TIỂU LUẬN NHÓM GIA TĂNG CỔ TỨC VÀ đòn BẨY

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO   TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH     NHĨM SINH VIÊN NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH (SFR)                    NGHIÊN CỨU HÈ  TIỂU LUẬN NHĨM   Đề tài:  GIA TĂNG CỔ TỨC VÀ ĐỊN BẨY    Nhóm thực hiện: Chị em cây chuối                  TP. Hồ Chí Minh, ngày 23 tháng 7 năm 2019        Từ khóa (key word) đề tài: tài doanh nghiệp, sách cổ tức, thay đổi cổ tức, cấu trúc vốn Lê Nguyễn Huy Hùng Bùi Bá Hiền Hồ Hà Linh Võ Thị Huệ Mục lục Tóm tắt nghiên cứu Chương 1: Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi liệu nghiên cứu 1.5 Bố cục nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết chứng thực nghiệm 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết M&M 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.3 Lý thuyết bên liên quan 2.1.4 Lý thuyết chủ - thợ 2.1.5 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm trước Chương 3: Phương pháp xây dựng mơ hình nghiên cứu 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 3.2.1 Dữ liệu 3.2.2 Phương pháp hồi quy (mơ hình hồi quy) 3.3 Mơ hình biến nghiên cứu CHƯƠNG 4: Kết nghiên cứu 4.1 Quy trình kiểm định Kayhan - Titman 4.1.1 Stage TÓM TẮT Đề tài nghiên cứu tác giả thực dựa nghiên cứu hai tác giả Ian A Cooper Neophytos Lambertides “Large dividend increases and leverage”, nhằm kiểm định tác động tượng tăng cổ tức lớn dẫn đến việc tăng đáng kể tỷ lệ đòn bẩy Điều phù hợp với ban quản trị tăng cổ tức để dùng hết phần dư nợ Tuy nhiên lại khơng phản ánh mơ hình điều chỉnh phần địn bẩy Ngồi nhân tố khác liên quan đến việc tăng cổ tức không phản ánh Mà phản ánh q trình phức tạp điều chỉnh tới tỷ lệ địn bẩy, mục tiêu, khơng báo hiệu thay đổi địn bẩy mục tiêu Để phân tích tượng tác giả sử dụng liệu 75 cơng ty phi tài khơng thuộc lĩnh vực dầu khí, điện nước niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam hai sở giao dịch chứng khoán TPHCM (HOSE) sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) từ năm 2013 - 2018 Trong nghiên cứu xem xét tác động thay đổi cổ tức ảnh hưởng đến tỷ lệ địn bẩy cơng ty niêm yết sàn chứng khốn HOSE HNX với quy trình ước lượng Kayhan - Titman (2007, KT), kỹ thuật ước lượng OLS (Hồi quy phương pháp bình quân nhỏ nhất) hồi quy Tobit (Hồi quy biến phụ thuộc bị kiểm duyệt) Kết nghiên cứu cho thấy thay đổi lượng lớn cổ tức từ công ty quan sát dẫn đến thay đổi tỷ lệ địn bẩy cơng ty Các yếu tố quy mơ, chi phí bán hàng, tài sản cố định hữu hình, EBITD ảnh hưởng đến tỷ lệ địn bẩy sổ sách cơng ty mức ý nghĩa 5%, tỷ số M/B chi phí bán hàng khơng CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Theo nghiên cứu Brook, Charlton Hendershott (1998) Grullon, Michaely, Swaminathan (2002) (GMS) , việc tăng cổ tức dẫn đến nhiều hệ vấn đề gây khó khăn cho nhà nghiên cứu Việc cổ tức giảm báo hiệu lợi nhuận tương lai giảm, điều khơng có nghĩa cổ tức tăng lợi nhuận tương lai tăng Theo chứng GMS, việc tăng cổ tức đánh dấu việc bước vào giai đoạn trưởng thành công ty, giảm tăng trưởng, giảm tái đầu tư, giảm rủi ro Điều dẫn đến câu hỏi tín hiệu, tuổi tăng trưởng công ty đa phần thông tin công khai Vậy nên việc tăng cổ tức báo hiệu thơng tin thuộc nội bộ, xác cơng ty trưởng thành mức độ hay ý định thay đổi quản lý hành vi mà thị trường khơng dự đốn Đây đề tài tương đối Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Dấu hiệu từ việc tăng giá trị cổ tức đến từ mục tiêu tăng tỷ lệ chi trả cổ tức, tăng lên dự báo cho thay đổi chiến lược đầu tư tương lai Nhận diện nguồn vốn sử dụng vốn nghĩa chi trả cổ tức chiến lược đầu tư liên quan tới tài trợ Vì vậy, nhóm tác giả giả định dấu hiệu bao gồm thông tin sách tài trợ tương lai Trong nghiên cứu, nhóm tác giả nhằm đưa kết luận về: (1) Sự thay đổi đòn bẩy kết việc tăng lên lượng lớn cổ tức (2) Cho thấy phần dấu hiệu xuất phát từ tăng lên cổ tức thay đổi sách sử dụng địn bẩy 1.3 Câu hỏi nghiên cứu - Những yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ đòn bẩy? - Sự thay đổi lượng lớn cổ tức có phải nguyên nhân dẫn tới thay đổi tỷ lệ địn bẩy hay khơng? 1.4 Đối tượng phạm vi liệu nghiên cứu: - Đối tượng nghiên cứu luận văn sách cổ tức,chính sách địn bẩy,liệu thay đổi sách địn bẩy tín hiệu sau thay đổi cổ tức hay không Bên cạnh để kiểm sốt khả việc thay đổi đòn bẩy nhân tố phụ yếu tố thay đổi khác chứng minh có liên quan đến việc thay đổi cổ tức tác giả sử dụng thêm biến để đo lường mà tìm thấy GMS học giả khác biến để đo lường rủi ro,đảm bảo kỳ hạn,dòng tiền,thua lỗ,thuế,thời điểm thị trường( lý thuyết), tỷ lệ nợ (Brook et al., 1998, Faulkender and Wang 2006, Skinner and Soltjes, 2011, Koch and Sun, 2004, DeAngelo et al., 1992, Baker and Wurgler, 2002, Graham, 2000, Hennessy and Whited, 2005, Charitou et al., 2011) - Bài nghiên cứu tác giả sử dụng mẫu liệu từ 80 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam bao gồm sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (60 cơng ty) sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (20 công ty) Dữ liệu công ty niêm yết sàn giao dịch thu thập phạm vi thời gian năm từ năm 2013 đến năm 2017 1.5 Bố cục nghiên cứu Bài nghiên cứu chia thành chương, bao gồm: Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu Trong chương này, tác giả trình bày lý chọn đề tài, mục tiêu giải thuyết nghiên cứu, đưa câu hỏi nghiên cứu, xác định đối tượng, phạm vi nghiên cứu bố cục đề tài Chương 2: Cơ sở lý thuyết chứng thực nghiệm Trong chương này, tác giả đưa sở lý thuyết nghiên cứu trình bày tổng quan nghiên cứu thực nghiệm trước Chương 3: Phương pháp xây dựng mơ hình nghiên cứu Trong chương này, tác giả đưa giả thuyết nghiên cứu, trình bày biến, liệu có mơ hình, phương pháp mơ hình ước lượng Chương 4: Kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận hướng nghiên cứu Trong chương này, tác giả đưa kết luận mơ hình nghiên hình nghiên cứu, trình bày hạn chế mơ hình đưa hướng nghiên cứu phát triển CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết M&M Lý thuyết M&M Modigliani Miller cho giá trị thị trường công ty không phụ thuộc vào cấu trúc vốn xác định chiết khấu lãi suất kỳ vọng với tỉ lệ phù hợp với rủi ro class (Mệnh đề I) Do họ cho địn bẩy tài khơng liên quan Thứ hai, lợi suất dự kiến cổ phiếu với tỷ lệ chiết khấu dòng vốn chủ sở hữu túy lớp rủi ro, cộng với phần bù cho rủi ro tài cơng ty Rủi ro tài tính cách lấy tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu nhân với khoảng cách tỷ lệ chiết khấu tỷ lệ không rủi ro(Mệnh đề II) Mệnh đề III khẳng định điểm ngưỡng đầu tư khơng bị ảnh hưởng loại chứng khốn dùng để tài trợ cho đầu tư Vậy nên hồn tồn chia tách định đầu tư tài trợ công ty 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng Dựa bất đối xứng thông tin ban quản trị nhà đầu tư bên ngoài, lý thuyết trật tự phân hạng đời không kết thúc với cấu trúc vốn mục tiêu tối ưu(Myers, 1984) Họ cho cấu trúc vốn điều chỉnh việc cơng ty ưu tiên tìm nguồn tài trợ theo thứ tự sau Đầu tiên nội bộ, sau khoản vay rủi ro cuối phát hành cổ phiếu để tăng vốn chủ sở hữu công ty Lý thuyết trật tự phân hạng, dựa điểm chung cổ đông bên nội Dù vậy, bất đối xứng thông tin dẫn tới kỳ vọng không đồng nội nhà đầu tư cổ phiếu, trái phiếu 2.1.3 Lý thuyết bên liên quan Lý thuyết bên liên quan cấu trúc vốn cho cách cơng ty bên liên quan phi tài tương tác yếu tố quan trọng cho cấu trúc vốn tối ưu cho công ty Họ cho bên liên quan phi tài khơng muốn làm ăn với cơng ty bị kiệt quệ tài 2.1.4 Lý thuyết chủ - thợ 3.2.2 Phương pháp hồi quy (mơ hình hồi quy): Ứng dụng từ nghiên cứu Ian A Cooper Neophytos Lambertides “Large dividend increases and leverage” , sử dụng phương pháp ước lượng mơ hình thực nghiệm tiêu chuẩn địn bẩy mục tiêu có điều chỉnh riêng phần (Kayhan and Titman 2007, KT) với giai đoạn Các phương pháp ước lượng tương ứng với giai đoạn quy trình hồi quy Tobit - giai đoạn 1, hồi qui OLS (Hồi quy phương pháp bình quân nhỏ nhất) - giai đoạn Mơ hình hồi qui Tobit: mơ hình dùng trường hợp biến độc lập quan sát biến phụ thuộc lại bị giới hạn phạm vi định (hay cịn gọi mơ hình hồi quy có biến phụ thuộc bị kiểm duyệt) Hai tác giả Kayhan Titman dùng mơ hình hồi quy cho giai đoạn để dự đốn địn bẩy mục tiêu để phục vụ cho nghiên cứu thứ Mô hình hồi quy OLS: Đây phương pháp hồi quy bình phương nhỏ Mơ hình thường sử dụng rộng rãi để thực nghiên cứu hồi quy với độ tin cậy cao Mơ hình đưa vào giai đoạn quy trình KT (Kayhan and Titman 2007) để nhằm biết liệu thay đổi địn bẩy thực tế phần lớn có giải thích thay đổi địn bẩy mục tiêu mà tác giả ước lượng giai đoạn khơng 3.3 Mơ hình biến nghiên cứu: Sử dụng mơ hình nghiên cứu dựa theo quy trình hai giai đoạn Kayhan-Titman(the Kayhan– Titman regressions) Giai đoạn tạo biến đại diện cho đòn bẩy mục tiêu cách sử dụng hồi quy Tobit đòn bẩy biến công ty Giai đoạn thứ hai ước tính mối quan hệ thay đổi thực tế địn bẩy năm (trong khoảng thời gian từ năm đến năm 5) biến đo lường thâm hụt tài (FD), điều kiện thị trường lợi nhuận thời hạn năm đó, sau kiểm sốt thâm hụt địn bẩy vào đầu giai đoạn thay đổi đòn bẩy mục tiêu dự đoán giai đoạn năm Trong giai đoạn đầu, mơ hình Tobit (mơ hình hồi quy có biến phụ thuộc bị kiểm duyệt), mơ hình dùng cho biến phụ thuộc tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu sổ sách thị trường với khoản giới hạn phạm vi từ 0-1.Mơ hình có dạng lý thuyết sau : BOOK (MARKET) LEV❑γ t = γ 0+ γ ¿ PAY it + γ ¿¿ it ¿+γ M /Bit +γ SCALEDSEit + γ SCALEDEBITBOOK (MARKET )it+ γ SCALEDPPEBOOK (MARKET )it + ε it Biến phụ thuộc – Địn bẩy tài sổ sách/ thị trường (BOOK(MARKET)LEV) Địn bẩy tài sổ sách/ thị trường (BOOK(MARKET)LEV) tiêu quan trọng Báo cáo tài Nó dùng để đo lường mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp, tỷ lệ cho thấy phần trăm tài sản doanh nghiệp góp vốn chủ sở hữu, phần trăm vay nợ doanh nghiệp Ngồi ta cịn thấy tác dụng đòn bẩy qua kết hoạt động doanh nghiệp.Nếu doanh nghiệp có lãi, địn bẩy khuyếch đại lợi nhuận chủ sở hữu lên cao hơn; ngược lại doanh nghiệp hoạt động thua lỗ đòn bẩy làm cho doanh nghiệp thiệt hại nặng nề trước Theo nghiên cứu trước Baker and Wurgler 2002; Frank and Goyal 2003; Kayhan and Titman 2007; Shyam-Sunder and Myers 1999, ta có: BOOK(MARKET)LEV = N ợ p h ả i tr ả T ổ ng t i s ả n Dựa nghiên cứu thực hiện, nghiên cứu đo lường biến phụ thuộc dựa vào biến độc lập như: DIV_PAY, SIZE, M/B, SCALEDSE, SCALEDEBITBOOK(MARKET), SCALEDPPEBOOK(MARKET) Biến độc lập – Phương thức trả cổ tức (DIV_PAY) Phương thức trả cổ tức (DIV_PAY) biến giả mơ hình Biến giúp kiểm sốt mối quan hệ hình thức tốn cổ tức địn bẩy tài doanh nghiệp DIV_PAY doanh nghiệp có trả cổ tức, không trả cổ tức Biến độc lập – Quy mô doanh nghiệp (SIZE) Quy mô doanh nghiệp (SIZE) ước lượng dựa doanh thu doanh nghiệp Số liệu thể báo cáo Kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Khi doanh nghiệp có quy mơ lớn khả vay nợ doanh nghiệp cao Biến đo lường cách: SIZE = ln (doanh thu thuần) Biến độc lập – Tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách (M/B) Sự khác biệt giá trị sổ sách giá trị thị trường công ty quan trọng, giúp ta biết công ty định thị trường thông qua giá trị cổ phiếu công ty Khi tỷ số cao, cho thấy cơng ty có uy tín, hoạt động tốt nhà đầu tư tin tưởng Điều giúp cơng ty dễ dàng vay nợ để tạo địn bẩy cho cơng ty Tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách (M/B) tính sau: M/B = V ố n c h ủ s h ữ u (market )+ N ợ p h ả itr ả T ổ ng t ài s ả n Biến độc lập – Tỷ số chi phí bán hàng doanh thu (SCALEDSE) Chi phí bán hàng chi phí quan trọng Báo cáo Kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận cơng ty Ngồi ra, tỷ số chi phí bán hàng doanh thu (SCALEDSE) cho thấy vận hành bên doanh nghiệp giúp ta thấy việc quản lý vận dụng nguồn lực doanh nghiệp có hiệu hay khơng Tỷ số xác định: SCALEDSE = C h i p h í b n hà ng Doan h t hu t hu ầ n Biến độc lập – Tỷ số lợi nhuận gộp tổng tài sản (SCALEDEBITBOOK(MARKET)) Lợi nhuận gộp tiêu quan trọng cho ta thấy kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Địn bẩy tài ảnh hưởng đến lợi nhuận gộp thông qua việc khuếch đại thu nhập ngược lại Lợi nhuận gộp yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến khả vay nợ đòn bẩy doanh nghiệp Tỷ số lợi nhuận gộp tổng tài sản (SCALEDEBITBOOK(MARKET)) cho thấy hiệu việc sử dụng tài sản để tạo lợi nhuận công ty SCALEDEBITBOOK(MARKET) = Lợ i n hu n g ộ p( EBITD) T ổ ng t i s ả n Biến độc lập – Tỷ số tài sản cố định hữu hình tổng tài sản (SCALEDPPEBOOK(MARKET)) Tài sản cố định hữu hình yếu tố quan trọng phần tài sản doanh nghiệp Đây coi khoản đảm bảo cho khoản vay doanh nghiệp Do đó, doanh nghiệp có tỷ số tài sản cố định hữu hình tổng tài sản (SCALEDPPEBOOK(MARKET)) lớn nhận tin tưởng bên cho vay nên có lợi việc vay để tạo đòn bẩy cho doanh nghiệp SCALEDPPEBOOK(MARKET) = T i s ả n c ố đ ị n h h ữ u hìn h T ổ ng t i s ả n Giai đoạn hai, mơ hình hồi quy tiêu chuẩn OLS để kiểm tra xem thay đổi đòn bẩy thực tế trịn năm phần lớn có giải thích thay đổi địn bẩy tài mục tiêu mà dự đốn mơ hình hồi quy Tobit giai đoạn : CHANGEINBOOK (MARKET ) LEV γt = γ 0+ γ CHANGEINTARGETLEVBOOK ( MARKET )it + γ COVARIANCEYT it +γ ¿it +γ BLEVDEF it +γ CUMULATIVESTOCKRETURN it + γ SUMFINANCIALDEFICIT it + γ EBITD Y it +γ FDD it +ε it Biến phụ thuộc – Sự thay đổi tỷ lệ đòn bẩy sổ sách (thị trường) (CHANGEINBOOK(MARKET)LEV) CHANGEINBOOK(MARKET)LEV = Levbook❑t - Levbook❑t−1 Biến độc lập – Sự thay đổi đòn bẩy mục tiêu (CHANGEINTARGETLEVBOOK(MARKET)) Đòn bẩy mục tiêu giá trị dự đốn tỷ lệ địn bẩy Thay đổi tỷ lệ đòn bẩy mục tiêu (CHANGEINTARGETLEVBOOK(MARKET)) chênh lệch đòn bẩy mục tiêu năm t năm t-5 CHANGEINTARGETLEVBOOK(MARKET) = Targetlevbook(market)❑t - Targetlevbook(market)❑t−5 Biến độc lập – Đòn bẩy ngắn hạn (COVARIANCEYT) COVARIANCEYT hiệp phương sai tài bên ngồi M / B, biện pháp xu hướng giảm đòn bẩy giá cổ phiếu cao COVARIANCEYT = (∑ ❑ FD h* ( h=0 M M ¿h/t - FD* B B Biến độc lập – Đòn bẩy dài hạn (LT) LT cho thấy xu hướng trung bình để tài trợ nợ có liên quan đến mức độ giá cổ phiếu LT = (∑ ❑( h=0 M ¿h/t) * (∑ ❑ FD h/t) B h=0 Biến độc lập – Thâm hụt đòn bẩy ngắn hạn (BLEVDEF): BLEVDEF=BLeverage❑t−5 - BLevtarget❑t−5 Biến độc lập - CUMULATIVESTOCKRETURN CUMULATIVESTOCKRETURN = ln (stock return) Biến độc lập - Tổng thâm hụt tài (SUMFINANCIALDEFICIT) SUMFINANCIALDEFICIT = Sum(FINANCIALDEFICIT) Biến độc lập – Tổng lợi nhuận trước lãi suất, thuế, khấu hao tích lũy năm (EBITD5Y) Biến độc lập – Biến FD tương tác với biến giả (FDD) FD số nợ ròng vốn chủ sở hữu mà công ty phát hành mua lại năm cho Cụ thể, FD (financial deficit) định nghĩa tổng khoản đầu tư (I), cổ tức (D), thay đổi vốn lưu động (ΔWC) CF rịng: Thiếu hụt tài (FD) = ΔWC + I + D – CF Khi biến dương, cho thấy số tiền công ty đầu tư nhiều dịng tiền tạo Khi âm, công ty tạo nhiều tiền số tiền đầu tư; nói cách khác, cơng ty có CF (cash flow) dương đo lường cổ tức, vốn đầu tư vốn lưu động Biến FDd FD tương tác với biến giả lấy giá trị FD dương CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Quy trình kiểm định Kayhan - Titman 4.1.1 Stage a Book leverage Diễn giải kết quả: - Giá trị hợp lý (Log likelihood) 53.2899 hiển thị đầu bảng kết sử dụng so sánh lựa chọn mô hình Mơ hình có giá trị Log likelihood (trị tuyệt đối) nhỏ nên mơ hình phù hợp - Kết cho thấy có 474 quan sát tập liệu đưa vào phân tích Giá trị LR chi - bình phương với bậc tự 94.42 cho thấy mơ hình phù hợp so với mơ hình khơng (khơng chứa biến giải thích nào) mức ý nghĩa 5% - Bảng kết kết ước lượng hệ số, sai số chuẩn hệ số, giá trị thống kê t mức ý nghĩa Hệ số biến DIV_PAY, SIZE, SCALEDEBITDBOOK, SCALEDPPEBOOK có ý nghĩa thống kê - 37.75%^2 phương sai biến booklev giải thích giá trị dự báo booklev b Market leverage Diễn giải kết quả: - Giá trị hợp lý (Log likelihood) 19.525683 hiển thị đầu bảng kết sử dụng so sánh lựa chọn mơ hình Mơ hình có giá trị Log likelihood (trị tuyệt đối) nhỏ nên mơ hình phù hợp - Kết cho thấy có 474 quan sát tập liệu đưa vào phân tích Giá trị LR chi - bình phương với bậc tự 216.93 cho thấy mơ hình phù hợp so với mơ hình khơng (khơng chứa biến giải thích nào) mức ý nghĩa 5% - Bảng kết kết ước lượng hệ số, sai số chuẩn hệ số, giá trị thống kê t mức ý nghĩa Hệ số biến DIV_PAY, MB, SIZE, SCALEDEBITDMARKET, SCALEDPPEMARKET có ý nghĩa thống kê - 60,20% bình phương phương sai biến marketlev giải thích giá trị dự báo marketlev c Data stage 4.1.2 Stage a Book leverage Kiểm định phương sai không thay đổi: Có chứng thống kê chứng minh phương sai không thay đổi b Market leverage Kiểm định phương sai khơng thay đổi: Có chứng thống kê chứng minh phương sai không thay đổi c Data stage Phần Kết luận (Conclusions) Kết luận Sự tăng lên lượng lớn cổ tức kết việc tăng lên từ địn bẩy Thường điều có nghĩa thâm hụt địn bẩy thời điểm cổ tức tăng, điều chỉnh theo mục tiêu địn bẩy khơng thể mơ hình hiệu chỉnh phần phù hợp Thay vào công ty mẫu nghiên cứu thể đường cong lợi suất phản ứng lại với thâm hụt tài chính, điều mà gia tăng địn bẩy trung bình cơng ty Phản ứng khơng giải thích dịch chuyển mục tiêu đòn bẩy, phù hợp với tăng lên cổ tức báo hiệu cho xu hướng tăng lên đòn bẩy đến mục tiêu ban đầu Những kết thiết thực nhiều quy cách khác bao gồm hiệu mơ hình Kayhan – Titman phản ứng thực nghiệm đòn bẩy với yếu tố khác biết liên quan đến tăng lên cổ tức Dấu hiệu thay đổi tùy ý sách đòn bẩy tương lai đưa tăng mạnh cổ tức dường làm gia tăng dấu hiệu đặc tính khơng đổi khác Ngược lại, lượng lớn cổ tức giảm dấu hiệu tăng địn bẩy khơng tùy ý Hạn chế đề tài: +Bài nghiên cứu tác giả thu thập liệu cịn hạn chế nên mơ hình có độ tin cậy dự đoán cho tổng thể +Tác giả hồi quy phần mơ hình paper gốc (hồi quy theo quy trình KT chưa kết hợp phần tăng cường cho KT phần bổ sung thêm Ian A Cooper Neophytos) với liệu cơng ty có số lượng cổ tức gia tăng năm nên chưa dự đốn hết dạng cơng ty có sách cổ tức khác Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài kiểm tốn doanh nghiệp khơng thể tránh khỏi sai sót Sai sót đến từ yếu chuyên môn, lực, cố ý vi phạm nguyên tắc báo cáo tài nhằm gây nhầm lẫn cho nhà đầu tư chủ nợ Kết nguyên cứu bị ảnh hưởng sai sót Hướng nghiên cứu +Tác giả tập trung tìm biến tăng cường cho stage để làm chắn thay đổi cổ tức làm tín hiệu cho thay đổi sách địn bẩy cơng ty TÀI LIỆU THAM KHẢO Bae, K.-H., J.-K Kang, J Wang, 2011, “Employee treatment and firm leverage: Employee Treatment and Firm Leverage: A Test of the Stakeholder Theory of Capital Structure,” Journal of Financial Economics 100.1, 130-153 Baker, M and J Wurgler, 2002, “Market Timing and Capital Structure,” Journal of Finance 57, 1-32 Barclay, M.J., C.W Smith Jr., and R.L Watts, 1995, “The Determinants of Corporate Leverage and Dividend Policies,” Journal of Applied Corporate Finance 7, 419 Benartzi, S., R Michaely, and R Thaler, 1997, “Do Changes in Dividends Signal the Future or the Past?” Journal of Finance 52.3, 1007-1034 Bhattacharya, S., 1979, “Dividend Policy, and the ‘Bird in the Hand’ Fallacy,” Bell Journal of Economics 10.1, 259-270 Brook, Y., W.T Charlton, Jr, and R.J Hendershott, 1998, “Do Firms Use Dividends to Signal Large Future Cash Flow Increases?” Financial Management 27.3, 46-57 Charitou, A., N Lambertides, and G Theodoulou, 2011, “Dividend Increases and Initiations, Debt Policy and Default Risk in Equity Returns,” Journal of Financial and Quantitative Analysis 46.5, 1521–1543 Cooper, I.A and Lambertides, N., 2017, “Large Dividend Increases and Leverage”, Journal of Corporate Finance DeAngelo, H., L DeAngelo, and D.J Skinner, 1992, “Dividends and Losses,” Journal of Finance, 47.5, 1837-1863 DeAngelo, H and L DeAngelo, 2007, “Capital Structure, Payout Policy, and Financial Flexibility,” Working Paper DeAngelo, H and R Roll, 2015, “How Stable are Corporate Capital Structures?” Journal of Finance 70.1, 373-418 Denis, D.J., and S.B McKeon, 2012, “Debt financing and financial flexibility: evidence from proactive leverage increases,” Review of Financial Studies 25, 1897-1929 Fama, E.F and K.R French, 2002, “Testing Trade-Off and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt,” Review of Financial Studies 15, 1-33 Faulkender, M and R Wang, 2006, “Corporate Financial Policy and the Value of Cash,” Journal of Finance 61, 1957-1990 Frank, M.Z and V.K Goyal, 2003, “Testing the Pecking Order Theory of Capital Structure,” Journal of Financial Economics 67, 217-248 Frank, M.Z and V.K Goyal, 2009, “Capital Structure Decisions: Which Factors are Reliably Important?” Financial Management 38, 1-37 Frank, M.Z and V.K Goyal, 2015, “The Profits-Leverage Puzzle Revisited,” Review of Finance 19, 1415-1453 Fuller, K.P., and M.A Goldstein, 2011, “Do dividends matter more in declining markets?” Journal of Corporate Finance 17, 457-473 Graham, J.R., 2000, “How Big are the Tax Benefits of Debt?” Journal of Finance 55, 1901-1941 Grullon G., R Michaely, S Benartzi, and R Thaler, 2005, “Dividend Changes Do Not Signal Changes in Future Profitability,” Journal of Business 78, 16591682 Grullon G., R Michaely, and B Swaminathan, 2002, “Are Dividend Changes a Sign of Firm Maturity?” Journal of Business 75, 387-424 Hail, L., A Tahoun, and C Wang, 2014, “Dividend Payouts and Information Shocks,” Journal of Accounting Research forthcoming Harford, J., S Klasa, and N Walcott, 2009, “Do Firms Have Leverage Targets? Evidence from Acquisitions,” Journal of Financial Economics 93, 1-14 Hennessy, C.A and T.M Whited, 2005, “Debt Dynamics,” Journal of Finance 60, 1129-1165 Hovakimian, A and G Li, 2010, “Is the Partial Adjustment Model a Useful Tool for Capital Structure Research?” Review of Finance 1-22 Kayhan, A and S Titman, 2007, “Firms’ Histories and Their Capital Structures,” Journal of Financial Economics 83, 1-32 Koch, A.S and A.X Sun, 2004, “Dividend Changes and the Persistence of Past Earnings Changes,” Journal of Finance 59, 2093-2116 Leary, M.T and M.R Roberts, 2005, “Do Firms Rebalance Their Capital Structures?” Journal of Finance 60, 2575-2619 Lee, B.S., and N Mauck, 2016, “Dividend initiations, increases and idiosyncratic volatility,” Journal of Corporate Finance 40, 47-60 Lemmon, M.L., M.R Roberts, and J.F Zender, 2008, “Back to the Beginning: Persistence and the Cross-section of Corporate Capital Structure,” Journal of Finance 63, 1575-1608 Marsh, P., 1982, “The Choice between Equity and Debt: An Empirical Study,” Journal of Finance 37.1, 121-144 Michaely, R., R Thaler, and K Womack, 1995 “Price Reactions to Dividend Initiations and Omissions: Overreaction or Drift?” Journal of Finance 50, 573608 Miller, M.H and K Rock, 1985, “Dividend Policy under Asymmetric Information,” Journal of Finance 40.4, 1031-1051 Officer, M.S., 2011, Overinvestment, corporate governance, and dividend initiations, Journal of Corporate Finance 17, 710-724 Ravid, S.A and O.H Sarig, 1991, “Financial Signaling by Committing to Cash Outflows,” Journal of Financial and Quantitative Analysis 26.2, 165-180 Shyam-Sunder, L and S Myers, 1999, “Testing Static Tradeoff Against Pecking Order Models of Capital Structure,” Journal of Financial Economics 51, 219244 Skinner, D.J and E Soltes, 2011, “What Do Dividends Tell Us About Earnings Quality?” Review of Accounting Studies forthcoming Strebulaev, I.A., 2007, “Do Tests of Capital Structure Theory Mean What They Say?” Journal of Finance 62, 1747-1787 Strebulaev, I.A and T.M Whited, 2012, “Dynamic Models and Structural Estimation in Corporate Finance,” Foundations and Trends in Finance 6.1, 1-163 Titman, S and S Tsyplakov, 2007, “A Dynamic Model of Optimal Capital Structure,” Review of Finance 11, 401-451 Welch, I., 2004, “Capital Structure and Stock Returns,” Journal of Political Economy 112, 106-131 PHỤ LỤC ... niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam bao gồm sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (60 cơng ty) sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (20 cơng ty) Dữ liệu công ty niêm yết sàn giao dịch... Titman 2007, KT) với giai đoạn Các phương pháp ước lượng tương ứng với giai đoạn quy trình hồi quy Tobit - giai đoạn 1, hồi qui OLS (Hồi quy phương pháp bình qn nhỏ nhất) - giai đoạn Mơ hình hồi... theo quy trình hai giai đoạn Kayhan-Titman(the Kayhan– Titman regressions) Giai đoạn tạo biến đại diện cho đòn bẩy mục tiêu cách sử dụng hồi quy Tobit địn bẩy biến cơng ty Giai đoạn thứ hai ước