TÁC ĐỘNG CỦA KHẢ NĂNG TIẾP CẬN TÀI CHÍNH ĐẾN SỰ PHÁT TRIỂN CỦA DOANH NGHIỆP

{[[W+bz0FkV43GmRt7u4DpvuYxd]]}       Chương TÁC ĐỘNG CỦA KHẢ NĂNG TIẾP CẬN TÀI CHÍNH ĐẾN SỰ PHÁT TRIỂN CỦA DOANH NGHIỆP 271 I- Phương pháp nghiên cứu 271 Mơ hình nghiên cứu 271 Số liệu biến số 283 Các giả thuyết nghiên cứu 292 II- Kết định lượng Chịu trách nhiệm xuất Q GIÁM ĐỐC - TỔNG BIÊN TẬP PHẠM CHÍ THÀNH Chịu trách nhiệm nội dung PHÓ GIÁM ĐỐC - PHÓ TỔNG BIÊN TẬP TS ĐỖ QUANG DŨNG 293 Kết ước lượng số ràng buộc tài tiền tệ FCIf 293 Kết ước lượng mơ hình tác động số ràng buộc tài tiền tệ đến tăng trưởng TFP 299 Biên tập nội dung: TS HOÀNG MẠNH THẮNG ThS NGUYỄN MINH HUỆ Chương KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH I- Bối cảnh thời gian tới II- Định hướng tháo gỡ rào cản tài tiền tệ phát triển doanh nghiệp Việt Nam đến năm 2025 ThS PHẠM THỊ KIM HUẾ ThS ĐÀO DUY NGHĨA ThS NGUYỄN VIỆT HÀ 305 305 Trình bày bìa: Chế vi tính: 309 Đọc sách mẫu: ĐƯỜNG HỒNG MAI LÂM THỊ HƯƠNG NGUYỄN MINH HUỆ Trong ngắn hạn 309 ĐÀO DUY NGHĨA Trong dài hạn 310 BÙI BỘI THU III- Các nhóm giải pháp tháo gỡ rào cản tài tiền tệ nhằm thúc đẩy phát triển doanh nghiệp Việt Nam năm 2025 313 Nhóm giải pháp liên quan đến hệ thống pháp lý 313 Nhóm giải pháp liên quan đến thị trường tài 318 Nhóm giải pháp liên quan đến tổ chức tín dụng 324 Nhóm giải pháp liên quan đến lực doanh nghiệp 329 Tài liệu tham khảo 334 351 Số đăng ký kế hoạch xuất bản: 4854-2020/CXBIPH/29-347/CTQG Số định xuất bản: 5637-QĐ/NXBCTQG, ngày 01/12/2020 Nộp lưu chiểu: tháng 12 năm 2020 Mã ISBN: 978-604-57-6289-9 Biên mục xuất phẩm Thư viện Quốc gia Việt Nam Tô Trung Thành Các rào cản tài chính, tiền tệ phát triển doanh nghiệp Việt Nam : Sách chuyên khảo / Tô Trung Thành ch.b - H : Chính trị Quốc gia, 2020 - 352tr ; 21cm ISBN 9786045755983 Doanh nghiÖp Tài Tiền tệ Rào cản Việt Nam Sách chuyên khảo 338.604109597 - dc23 CTM0376p-CIP {[[W+bz0FkV43GmRt7u4DpvuYxd]]}       CHỦ BIÊN PGS.TS TÔ TRUNG THÀNH TẬP THỂ TÁC GIẢ PGS.TS TÔ TRUNG THÀNH PGS.TS NGUYỄN VIỆT HÙNG TS NGUYỄN THỊ HỒNG NHÂM PGS.TS LÊ THANH TÂM TS NGUYỄN THỊ THANH HUYỀN PGS.TS HỒ ĐÌNH BẢO PGS.TS NGUYỄN THỊ MINH HUỆ TS LÊ HƯƠNG LAN TS ĐÀO ANH TUẤN ThS NGUYỄN ANH DƯƠNG ThS PHẠM XUÂN NAM ThS LƯU THỊ PHƯƠNG ThS PHẠM NGỌC QUỲNH ThS TRƯƠNG NHƯ HIẾU ThS HOÀNG THỊ CHINH THON TS HOÀNG THỊ KIM HUYỀN ThS NGUYỄN THỊ NGỌC HÀ LỜI NHÀ XUẤT BẢN Trong năm gần đây, hệ thống tài tiền tệ Việt Nam phát triển mạnh, nhiều loại hình huy động cung cấp vốn đời đáp ứng ngày tốt nhu cầu vốn gia tăng nhanh chóng hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Tuy nguồn tài bên ngồi có vai trị quan trọng, để đáp ứng nhu cầu cho sản xuất kinh doanh, nguồn cung vốn cho doanh nghiệp thị trường tài tiền tệ đơn điệu, chủ yếu nguồn tín dụng ngân hàng, quy mơ thị trường cổ phiếu nhỏ, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam bắt đầu hoạt động thời gian chưa lâu, chủ yếu phát hành qua kênh riêng lẻ có quy mơ nhỏ Không vậy, doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp tư nhân, cịn gặp nhiều khó khăn, trở ngại rào cản tiếp cận hệ thống tài tiền tệ nhằm đáp ứng nhu cầu vốn Nhiều nghiên cứu khảo sát doanh nghiệp cho thấy tiếp cận tài xem rào cản lớn việc phát triển sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Do khả tiếp cận vốn ngân hàng cịn khó khăn, nhiều doanh nghiệp phải tiếp cận kênh tín dụng phi thức với rủi ro cao hệ thống tài tiền tệ thức Việc doanh nghiệp Việt Nam gặp nhiều rào cản tài tiền tệ gây ảnh hưởng lớn đến khả phát triển doanh nghiệp điều kiện Nếu không nhận diện khắc phục cách có hiệu rào cản này, doanh nghiệp Việt Nam khó lớn mạnh bối cảnh hội nhập kinh tế toàn cầu, kéo theo kinh tế khó tăng trưởng nhanh bền vững Nhằm cung cấp thêm tài liệu tham khảo cho nhà hoạch định sách, nhà kinh tế, nhà quản lý doanh nghiệp bạn đọc quan tâm đến vấn đề này, Nhà xuất Chính trị quốc gia Sự thật xuất sách Các rào cản tài tiền tệ phát triển doanh nghiệp Việt Nam (sách chuyên khảo) tập thể tác giả PGS.TS Tô Trung Thành làm chủ biên Cuốn sách kết nghiên cứu Đề tài cấp nhà nước KX.01.18/16-20: “Các rào cản tài tiền tệ phát triển doanh nghiệp Việt Nam: Thực trạng, vấn đề đặt giải pháp khắc phục” thuộc Chương trình KX.01/16-20: “Nghiên cứu vấn đề trọng yếu khoa học xã hội nhân văn phục vụ phát triển kinh tế - xã hội” Cuốn sách khơng góp phần bổ sung vấn đề lý luận rào cản tài tiền tệ (đặc biệt thể chế) phát triển doanh nghiệp, từ cung cấp sở lý luận phục vụ công tác xây dựng chiến lược phát triển kinh tế - xã hội nói chung, chiến lược phát triển thị trường tài tiền tệ nói riêng giai đoạn tới mà cịn làm rõ thực trạng rào cản tài tiền tệ tác động đến doanh nghiệp Việt Nam Trên sở đó, tác giả đưa khuyến nghị sách nhằm khắc phục giải triệt để rào cản (cả cấp độ vĩ mô, thể chế cấp độ vi mô) để phục vụ cho phát triển doanh nghiệp giai đoạn đến năm 2025, đóng góp lớn vào ổn định kinh tế vĩ mơ tăng trưởng bền vững kinh tế Do nội dung đề cập sách đa dạng, khó khăn việc thu thập số liệu điều tra nên sách khó tránh khỏi cịn hạn chế, thiếu sót, Nhà xuất tác giả mong nhận ý kiến đóng góp bạn đọc để hoàn thiện nội dung sách lần xuất sau Xin giới thiệu sách với bạn đọc Tháng năm 2020 NHÀ XUẤT BẢN CHÍNH TRỊ QUỐC GIA SỰ THẬT Chương CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU CÁC RÀO CẢN TÀI CHÍNH TIỀN TỆ ĐỐI VỚI SỰ PHÁT TRIỂN CỦA DOANH NGHIỆP I- KHÁI QUÁT VỀ DOANH NGHIỆP VÀ NGUỒN VỐN CHO DOANH NGHIỆP Doanh nghiệp Hiện phương diện lý thuyết có nhiều định nghĩa khác doanh nghiệp Xét theo quan điểm chức năng, theo Peroux (1970), doanh nghiệp định nghĩa là: đơn vị tổ chức sản xuất mà người ta kết hợp yếu tố sản xuất (có quan tâm giá yếu tố) khác nhân viên công ty thực nhằm bán thị trường sản phẩm hàng hóa hay dịch vụ để nhận khoản tiền chênh lệch giá bán sản phẩm với giá thành sản phẩm Xét theo quan điểm phát triển, theo Larua Caillat (1992), doanh nghiệp cộng đồng người sản xuất cải Nó sinh ra, phát triển, có thất bại, có thành cơng, có lúc vượt qua thời kỳ nguy kịch ngược lại có lúc phải ngừng sản xuất, đơi tiêu vong gặp phải khó khăn không vượt qua Xét theo quan điểm hệ thống, theo Larua Caillat (1992), doanh nghiệp bao gồm tập hợp phận tổ chức, có tác động qua lại theo đuổi mục tiêu Các phận tập hợp doanh nghiệp bao gồm phân hệ sau: sản xuất, thương mại, tổ chức, nhân Ở Việt Nam, theo Luật Doanh nghiệp ban hành ngày 26/11/2014: Doanh nghiệp tổ chức có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch, đăng ký thành lập theo quy định pháp luật nhằm mục đích kinh doanh Nguồn vốn cho doanh nghiệp Trong trình tài trợ cho hoạt động đầu tư sản xuất kinh doanh mình, doanh nghiệp cần có tài từ nhiều nguồn nhiều cách khác Có thể chia thành hai nguồn tài trợ cho doanh nghiệp: tài bên (internal finance) tài bên ngồi (external finance) (xem Hình 1.1) 2.1 Nguồn tài bên Nguồn tài bên hay vốn chủ sở hữu nguồn tài sẵn có doanh nghiệp bao gồm: vốn góp ban đầu, lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư Đây nguồn tài quan trọng doanh nghiệp, khơng cho q trình khởi kinh doanh, mà cịn giúp xác định địn bẩy tài bên ngồi phù hợp 10 {[[W+bz0FkV43GmRt7u4DpvuYxd]]}       Hình 1.1: Nguồn vốn cho doanh nghiệp Nguồn tài dành cho doanh nghiệp Nguồn tài bên doanh nghiệp (vốn chủ sở hữu) Tín dụng thương mại - Vốn chủ sở hữu phần vốn thuộc quyền sở hữu chủ doanh nghiệp doanh nghiệp có quyền chiếm hữu, chi phối, định đoạt Tùy theo loại hình doanh nghiệp thuộc thành phần kinh tế khác mà vốn chủ sở hữu bao gồm: vốn ngân sách nhà nước, vốn chủ sở hữu doanh nghiệp bỏ ra, vốn góp cổ phần lợi nhuận để lại Đây gọi nguồn vốn bên doanh nghiệp - Lợi nhuận giữ lại phần lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp trích lại, góp phần làm tăng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Ngồi ra, khoản đóng góp từ lợi nhuận cá nhân, tiền tiết kiệm cá nhân người sáng lập tiền kiếm công ty khác nguồn tài quan trọng cho hoạt động doanh nghiệp 11 2.2 Nguồn tài bên ngồi Nguồn tài bên ngồi từ hai nguồn khác tài chính thức tài phi thức - Nguồn tài chính thức Doanh nghiệp huy động vốn từ hệ thống tài tiền tệ với số nguồn tài chính thức như: tín dụng thương mại; trung gian tài chính, bao gồm: tín dụng ngân hàng tín dụng phi ngân hàng; thị trường tài (phát hành chứng khốn - trái phiếu cổ phiếu) + Tín dụng thương mại nguồn tài trợ ngắn hạn bên phổ biến cho doanh nghiệp, cho phép doanh nghiệp tránh chi phí vấn đề liên quan việc vay ngân hàng Theo Vũ Duy Hào Trần Minh Tuấn (2016), tín dụng thương mại khoản mua chịu từ người cung cấp ứng trước khách hàng mà doanh nghiệp tạm thời chiếm dụng Tín dụng thương mại ln gắn với lượng hàng hoá cụ thể, gắn với hệ thống tốn cụ thể nên chịu tác động hệ thống tốn, sách tín dụng khách hàng mà doanh nghiệp hưởng + Tín dụng ngân hàng, theo Lê Văn Tề (2009), giao dịch tiền hay tài sản ngân hàng (bên cho vay) cá nhân, doanh nghiệp hay chủ thể khác (bên vay) Khi bên cho vay chuyển giao tài sản cho bên vay sử dụng thời hạn định, đến hết hạn bên vay phải có trách nhiệm trả lại gốc lãi Theo Vũ Duy Hào Nguyễn Minh Tuấn (2016), tín dụng ngân hàng 12 phương thức huy động vốn đa dạng hình thức giúp doanh nghiệp có hội lựa chọn loại hình phù hợp Chính hoạt động tín dụng giúp doanh nghiệp có nguồn vốn để tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh Khi doanh nghiệp huy động vốn, ngân hàng thường quan tâm đến mục đích sử dụng vốn khả toán doanh nghiệp Bảo đảm điều kiện ngân hàng, doanh nghiệp huy động vốn với quy mô lớn thời gian dài Tuy nhiên, huy động vốn ngân hàng, doanh nghiệp thường phải chịu việc thẩm định tín dụng, kiểm tra giám sát việc sử dụng vốn chặt chẽ từ phía ngân hàng + Tín dụng phi ngân hàng: hình thức huy động vốn từ tổ chức tín dụng phi ngân hàng như: cơng ty tài chính, cơng ty cho thuê tài chính, quỹ tín dụng nhân dân hay tổ chức tín dụng quy mơ nhỏ Theo khoản 4, Điều Luật Tổ chức tín dụng năm 2010: tổ chức tín dụng phi ngân hàng loại hình tổ chức tín dụng thực hoạt động ngân hàng, trừ hoạt động nhận tiền gửi cá nhân cung ứng dịch vụ toán qua tài khoản khách hàng Các tổ chức tài phi ngân hàng có đặc điểm khác biệt với ngân hàng chỗ: không nhận tiền gửi không kỳ hạn, nhận tiền gửi có kỳ hạn định, khơng làm dịch vụ tốn ngân hàng Do tổ chức tín dụng phi ngân hàng khơng tham gia q trình tạo tiền gửi khơng bị điều hành chặt chẽ ngân hàng Trung ương ngân hàng thương mại 13 + Phát hành trái phiếu: Trái phiếu đơn giản khoản vay doanh nghiệp Các nhà đầu tư cho vay cách mua trái phiếu mà doanh nghiệp phát hành Đổi lại, doanh nghiệp trả lãi (interest coupon) khoảng thời gian định kỳ xác định sẵn (thường hàng năm nửa năm lần) trả lại khoản gốc vào ngày đáo hạn, chấm dứt việc nợ Phát hành trái phiếu hình thức giúp doanh nghiệp huy động vốn với quy mô lớn dài hạn Doanh nghiệp lựa chọn hình thức trái phiếu để phát hành tùy vào điều kiện thị trường cụ thể thời kỳ + Phát hành cổ phiếu: Trong hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp tăng vốn chủ sở hữu cách phát hành cổ phiếu Phát hành cổ phiếu gọi hoạt động tài trợ dài hạn doanh nghiệp Theo Vũ Duy Hào Trần Minh Tuấn (2016), cổ phiếu thường (cịn gọi cổ phiếu thơng thường) loại cổ phiếu thơng dụng có ưu việc phát hành trình lưu hành thị trường chứng khoán Mặc dù việc phát hành cổ phiếu có nhiều ưu so với phương thức huy động vốn khác có hạn chế ràng buộc cần doanh nghiệp cân nhắc kỹ lưỡng Giới hạn phát hành quy định ràng buộc có tính pháp lý Lượng cổ phiếu tối đa mà công ty quyền phát hành gọi vốn cổ phiếu cấp phép Đây quy định Ủy ban chứng khoán Nhà nước nhằm quản lý kiểm soát chặt chẽ hoạt động phát hành giao dịch chứng khoán 14 - Nguồn tài phi thức Khi việc tiếp cận nguồn tài chính thức từ bên ngồi gặp khó khăn khơng đủ nhu cầu vốn doanh nghiệp doanh nghiệp tìm đến nguồn tài phi thức khác như: gia đình/bạn bè, người quen tín dụng đen (các khoản vay nóng, lãi suất cao) Vũ Thanh Thùy (2015) định nghĩa: Tài phi thức hình thức tín dụng hoạt động theo kiểu tự thị trường, không bị chi phối hay chịu quản lý, giám sát trực tiếp nhà nước Có số tác giả coi tín dụng thương mại hình thức tín dụng phi thức Tuy nhiên, nghiên cứu Hanedar cộng (2014) lại cho rằng, tài phi thức giao dịch tài xảy bên ngồi định chế tài chính thức (được cấp phép hoạt động Nhà nước) không quản lý quan có thẩm quyền Về mặt định nghĩa tác giả có chung quan điểm cho rằng, sử dụng vốn phi thức việc thực giao dịch tài xảy ngồi khu vực tài quy định Nhà nước Tuy việc sử dụng nguồn vốn khơng có nghĩa vi phạm pháp luật, có nhiều nguồn huy động hợp pháp từ người thân hay bạn bè, phủ nhận tồn khu vực vốn phi thức khơng hồn tồn hợp pháp tổ chức cho vay nặng lãi hay tín dụng đen Tóm lại, với doanh nghiệp, nguồn vốn phi thức thường đến từ hai nguồn chính: i) gia đình, bạn bè, người quen, ii) vay tiền cá nhân/tổ chức không cấp phép 15 kinh doanh lĩnh vực (bên hệ thống tài chính thức) với lãi suất cao (tín dụng đen) Theo phạm vi nghiên cứu, nội dung sách nghiên cứu rào cản doanh nghiệp tiếp cận nguồn tài bên ngồi, bao gồm: i) nguồn tài chính thức từ hệ thống tài tiền tệ (cụ thể tín dụng ngân hàng trung gian tài hay từ phát hành cổ phiếu, trái phiếu – thị trường tài chính), ii) nguồn tài phi thức (gia đình/bạn bè/người quen tín dụng đen) Đây nguồn cung cấp vốn quan trọng cho doanh nghiệp Việt Nam (đặc biệt doanh nghiệp nhỏ vừa, chiếm tỷ trọng áp đảo khối doanh nghiệp), bảo đảm doanh nghiệp hoạt động lâu dài ổn định II- HỆ THỐNG TÀI CHÍNH TIỀN TỆ VÀ VAI TRÒ ĐỐI VỚI DOANH NGHIỆP Khái niệm hệ thống tài tiền tệ Hệ thống tài tiền tệ hiểu tổng thể phận khác nằm cấu tài chính, có mối liên hệ tác động lẫn nhau, thực chức tạo (thu hút) nguồn lực tài chu chuyển (truyền dẫn) nguồn lực tài Từ đó, hệ thống tài tiền tệ bảo đảm nhu cầu vốn cho phát triển kinh tế - xã hội Với khái niệm này, hệ thống tài tiền tệ bao gồm: i) Các chủ thể tụ điểm vốn (tài doanh nghiệp, tài dân cư, tài 16 nhà nước (tài cơng) tài đối ngoại); ii) Truyền dẫn vốn tụ điểm vốn với chức phân bổ nguồn tài từ người cho vay đến người vay cách có hiệu thơng qua thị trường tài (tài trực tiếp) tổ chức tài trung gian (tài trung gian); iii) Cơ sở hạ tầng tài chính: bao gồm tổ chức, mạng lưới hệ thống thông tin, công nghệ, hành lang pháp lý tiêu chuẩn làm tảng cho quan hệ tụ điểm vốn diễn ra, tạo điều kiện thuận lợi cho dịng vốn lưu thơng hệ thống tài tiền tệ Có thể thấy, hầu hết chủ thể kinh tế tham gia vào hệ thống tài với tư cách tụ điểm vốn (nhà nước, dân cư, doanh nghiệp…) Các tụ điểm vốn tương tác với nhằm mục đích tạo ra, thu hút nguồn lực tài chu chuyển luồng tài Tiếp cận hệ thống tài thơng qua tụ điểm vốn cho phép tìm hiểu đặc điểm, vai trò tầm ảnh hưởng tụ điểm vốn đến kinh tế nói chung hệ thống tài nói riêng Vai trị hệ thống tài tiền tệ Hệ thống tài đa dạng phức tạp, bao trùm lên hầu hết hoạt động kinh tế Bởi vậy, vai trị hệ thống tài khơng nằm tầm vĩ mô kinh tế, mà quan trọng chủ thể riêng biệt Thứ nhất, vai trò quan trọng bậc hệ thống tài tạo kênh dẫn vốn chủ thể kinh tế Trước hết, hệ thống tài cung cấp cơng cụ tiết 17 kiệm, chẳng hạn trái phiếu, cổ phiếu tài sản tài khác, thơng qua chủ thể có dư thừa nguồn vốn (mức thu nhập lớn mức chi tiêu) tìm kiếm hội sinh lời số vốn dư thừa Thứ hai, hệ thống tài thực chức cung cấp tính khoản cho chủ thể hệ thống Hệ thống tài khơng tạo cơng cụ tài giúp ln chuyển dòng vốn kinh tế, mà cung cấp phương tiện để chuyển đổi công cụ tài thành tiền mặt với chi phí thấp Nhờ đó, tính hấp dẫn cơng cụ tài tăng lên, tạo điều kiện thuận lợi cho trình ln chuyển dịng vốn Như vậy, chức cung cấp tính khoản gắn liền với chức tạo kênh dẫn vốn Thứ ba, hệ thống tài cung cấp dịch vụ tốn Thơng qua cơng cụ tốn phổ biến tiền mặt, tài khoản ngân hàng, séc…, việc mua bán hàng hóa chuyển giao tiền tệ phạm vi giới ngày trở nên dễ dàng thuận tiện Một số hình thức tốn thẻ tín dụng cịn cho phép chi tiêu trước có dịng thu nhập Khi cơng nghệ phát triển kéo theo xu hướng tốn thơng qua hệ thống tốn điện tử với độ xác, an tồn bảo mật cao Không tạo thuận lợi cho phát triển thương mại quốc tế, dịch vụ tốn cịn thúc đẩy lưu thơng dịng vốn phạm vi tồn cầu Tiết kiệm đầu tư khơng cịn nằm phạm vi vùng hay quốc gia, mà trải rộng tồn 18