Cập nhật Tình hình Phát triển Kinh tế Việt Nam

Public Disclosure Authorized ĐIỂM LẠI Cập nhật Tình hình Phát triển Kinh tế Việt Nam Public Disclosure Authorized Public Disclosure Authorized Public Disclosure Authorized 62658 DO NGÂN HÀNG THẾ GIỚI SOẠN THẢO Cho Hội nghị Tư vấn nhà tài trợ cho Việt Nam Thành phố Hà Tĩnh, 8-9 tháng 6, 2011 Báo cáo Deepak Mishra Đinh Tuấn Việt soạn thảo, có đóng góp đồng nghiệp gồm Mette Frost Bertelsen, Ben Bingham, Sameer Goyal, Ivailo Izvorski, Valerie Kozel, Keiko Kubota Triệu Quốc Việt, hướng dẫn Victoria Kwakwa Nguyễn Lan Phương hỗ trợ biên soạn BẢN DNCH KHƠNG CHÍNH THỨC VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 MỤC LỤC TÓM TẮT TỔNG QUAN I DIỄN BIẾN KINH TẾ TOÀN CẦU VÀ KHU VỰC GẦN ĐÂY VÀ TRIỂN VỌNG A B II Kinh tế tồn cầu phục hồi: Vững khơng đồng Bối cảnh khu vực: Việt Nam có phải ngoại lệ so với chuNn khu vực TÌNH HÌNH PHÁT TRIỂN KINH TẾ GẦN ĐÂY CỦA VIỆT NAM A B Ngọai thương phát triển mạnh C Cán cân đối ngoại – tâm trạng lẫn lộn D Lạm phát gia tăng mức cao E Ước tính Chỉ số bình ổn kinh tế vĩ mơ Việt Nam F Tình hình tài khóa nợ quốc gia G III Phục hồi theo chu kỳ kinh tế bối cảnh chậm chuyển dịch cấu Diễn biến khu vực ngân hàng CÁC ĐỘNG THÁI CHÍNH SÁCH A IV Nghị 11: Tất khởi đầu TRIỂN VỌNG TRONG VÀ SAU NĂM 2011 Phụ lục Ước tính Chỉ số bình ổn Kinh tế Vĩ mơ Việt Nam (VIMS) VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 TÓM TẮT TỔNG QUAN i Trong vài năm vừa qua, tình hình kinh tế vĩ mô Việt Nam theo xu hướng dự đoán trước Khi đối mặt với cú sốc bên ngoài, quan chức lựa chọn bảo vệ tốc độ tăng trưởng nhanh kinh tế, kể điều có nghĩa phải chịu mức độ bất ổn kinh tế vĩ mô cao Điều đồng nghĩa với việc tốc độ tăng trưởng chậm lại chút kinh tế thường xuyên rơi vào tình trạng tăng trưởng nóng Do vậy, kinh tế bắt đầu tăng trưởng nóng vào cuối năm 2010 sau trì hỗn việc rút lại gói kích thích tài khóa tiền tệ áp dụng vào năm 2009, không nhiều nhà quan sát dự đốn phủ lại có phản ứng kiên nhằm ngăn chặn tình trạng bất ổn kinh tế vĩ mơ ii Tình trạng bất ổn kinh tế vĩ mơ có mức độ trầm trọng ngang với đợt tăng trưởng nóng trước vào năm 2008 Chúng tơi thử xây dựng mơ hình ước tính tình trạng bất ổn kinh tế vĩ mơ – Chỉ số Ổn định Kinh tế Vĩ mô Việt Nam (VIMIS) dựa biến động bốn biến số tỉ giá danh nghĩa, dự trữ ngoại hối, tốc độ lạm phát lãi suất danh nghĩa Kết phép đo cho thấy mức độ ổn định kinh tế vĩ mô đến sát với mức độ bất ổn vào năm 2008, nhiên chưa vượt Song khác với năm 2008, mức độ ổn định tăng mạnh lại giảm ngay, với đợt tăng trưởng nóng tình trạng ổn định kéo dài thời gian dài – từ tháng 11/2010 đến tháng 2/2011 – làm cho kinh tế Việt Nam rơi vào thời kỳ lo ngại bất trắc kéo dài iii Chính phủ Việt Nam thành cơng việc phục hồi lại mức độ ổn định vĩ mô đáng kể vịng vài tháng qua Sau kết thúc thành cơng Đại hội Đảng XIth Tết Nguyên Đán vào đầu tháng 2, quan chức hành động nhanh nhẹn để giải vấn đề kinh tế vĩ mô đất nước Tiền đồng Việt Nam bị phá giá 9,3% so với đồng đô-la Mỹ vào ngày 11/2/2011, gói sách bình ổn – phần thể thông qua Nghị 11 – phê duyệt vào ngày 24/2/2011 Nghị 11 bao gồm mục tiêu sách tiền tệ tài khóa táo bạo, củng cố lẫn quán, gồm việc phủ lên kế hoạch tiến hành biện pháp tái cấu, cải cách doanh nghiệp nhà nước, cải thiện thông tin thị trường bảo vệ người nghèo khỏi cú sốc bất ổn kinh tế vĩ mô tương lai iv Các nỗ lực bình ổn kinh tế - tất khởi đầu Dù ban đầu có nhiều băn khoăn, song dư luận công nhận rộng rãi Nghị 11 kế hoạch đáng tin cậy bước quan trọng để dành lại ổn định kinh tế vĩ mô cho Việt Nam Lần sau ba năm, đồng Việt Nam giao dịch ngân hàng thương mại thấp tỷ giá tham chiếu thức Ngân hàng Nhà nước Việt Nam bắt đầu mua ngoại tệ thị trường liên ngân hàng, qua nâng cao dự trữ ngoại hối lên đáng kể Mức độ rủi ro tín dụng Việt Nam thị trường quốc tế cải thiện thời gian qua Tuy nhiên cịn vơ số rủi ro vĩ mơ hệ thống chúng làm đảo ngược kết bước đầu ba tháng vừa qua VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 v Mặc dù đạt thành công bước đầu, quan chức cần cảnh giác chấm dứt sớm biện pháp sách theo Nghị 11 Việc thực Nghị 11 chỗ làm tốt: nỗ lực kiểm soát đầu tư công bị chậm triển khai, cải cách doanh nghiệp nhà nước chưa thể rõ ràng biện pháp nhằm thông tin tốt với thị trường chậm chạp dự Với dự kiến tăng trưởng chậm lại quý hai quý ba năm 2011, nảy sinh nhu cầu nới lỏng sách tiền tệ tài khóa vào thời điểm định cải cách cấu chậm lại Nhượng cho nhu cầu buộc tồn thể kinh tế phải trả giá đắt Hơn nữa, hội để quan chức khơi phục lại tín nhiệm thông qua việc thực Nghị 11 cách cương hiệu đạt ba mốc quan trọng đây: (i) lạm phát trở mức bình ổn chữ số; (ii) hồn tồn xóa bỏ chênh lệch tỉ giá; (iii) mức dự trữ ngoại hối tối thiểu tương đương với 2,5 tháng nhập khNu vi Chúng dự báo tình hình kinh tế Việt Nam cải thiện sáu tháng cuối năm 2011 Tốc độ lạm phát dự kiến lên cao quý hai sau giảm dần xuống khoảng 15% vào cuối năm, sách thắt chặt phát huy đầy đủ tác dụng Mức thâm hụt tài khoản vãng lai ước tính vào khoảng 5% GDP thị trường ngoại hối ổn định tương lai gần Một ổn định kinh tế vĩ mô dần khơi phục, tình trạng “biến vốn” (capital flight) dự kiến giảm năm 2011, giúp cho NHNN tích lũy dự trữ ngoại tệ nhanh GDP sau chững lại vào quý quý hai tăng mạnh trở lại vào cuối năm Chúng dự báo tăng trưởng kinh tế năm 2011 giảm xuống khoảng 6%, với tiềm tăng trở lại đáng kể vào năm 2012 Các rủi ro triển vọng bao gồm chấm dứt sớm biện pháp bình ổn, trở lại vấn đề hệ thống ngân hàng doanh nghiệp nhà nước, giá hàng hóa giới tiếp tục tăng khủng hoảng nợ châu Âu tới hồi kịch phát ảnh hưởng lây lan đến khu vực khác giới VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 I DIỄN BIẾN KINH TẾ TOÀN CẦU VÀ KHU VỰC GẦN ĐÂY VÀ TRIỂN VỌNG I.A Kinh tế tồn cầu phục hồi: Vững khơng đồng đều1 Sự phục hồi kinh tế tồn cầu bắt rễ chắn, có căng thẳng gia tăng khả có biến cố xấu bất thường nhiều khu vực tháng gần GDP nước phát triển tăng trưởng 7% năm 2010, sản xuất công nghiệp thương mại toàn cầu lại tăng trưởng mạnh mẽ (xem Biểu đồ 1, hình trái) Các động lực phục hồi bao gồm nhu cầu nội địa mạnh mẽ nước phát triển, thương mại nam-nam tăng mạnh, điều kiện thị trường lao động cải thiện số kinh tế có thu nhập cao, sách tài khóa tiền tệ tiếp tục mở rộng hầu hết kinh tế phát triển, giảm lực cản tăng trưởng nhờ phục hồi khu vực tài Những yếu tố làm trung hòa ảnh hưởng số cú sốc tiêu cực giá hàng hóa tồn cầu tăng, bất ổn trị Trung Đơng Bắc Phi, thiên tai thảm họa hạt nhân Nhật Bản Biểu đồ 1: Kinh tế toàn cầu phục hồi mạnh mẽ, nước phát triển đóng vai trị lớn Trái: Kinh tế toàn cầu phục hồi vững chắc… Phải: với tốc độ không đồng Nguồn: Triển vọng Kinh tế Toàn cầu (2011) Mặc dù khủng hoảng kinh tế có tính chất tồn cầu, song q trình phục hồi dường lại mang đậm nét địa phương Sự phục hồi sản xuất công nghiệp làm sản lượng nước phát triển tăng 19% so với mức sản lượng trước thời điểm khủng hoảng vào tháng 8/2008 (biểu đồ 1, hình phải), sản lượng nước có thu nhập cao thấp so với thời điểm tháng 2/2008 8% Sản lượng công nghiệp Trung Quốc cao so với mức trước khủng hoảng 40%, khu vực Đông Á Việt Nam khoảng 35% Ở Châu Âu, kết phục hồi kinh tế ngoại vi dường không đôi với kết tăng trưởng kinh tế cốt lõi, dẫn đến hai tốc độ phục hồi khác châu Âu Tương tự, kinh tế Mỹ phục hồi vững chắc, song thiếu đồng thuận trị để giải vấn Theo “Dự thảo Triển vọng Kinh tế toàn cầu,” Ngân hàng Thế giới (Tháng 6, 2011) VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 đề tài khóa nợ Mỹ bắt đầu làm cho thị trường lo ngại Sự phục hồi kinh tế Nhật Bản bị cản trở động đất sóng thần tàn phá, điều làm ảnh hưởng đến kinh tế Việt Nam dù mức độ khiêm tốn (Xem Hộp 1) Hộp 1: Tác động động đất sóng thần Nhật kinh tế Việt Nam Các ước tính thức cho biết mức độ thiệt hại đợt động đất sóng thần ngày 11 tháng Nhật Bản vào khoảng 3-5% GDP Nhật Bản, trực tiếp ảnh hưởng đến khu vực chiếm khoảng 4% GDP Nhật Bản 4,5% dân số Khoảng 450 nghìn người bị nhà ở, khoảng 20.000 thiệt mạng Mặc dù vài khía cạnh, quy mơ đợt thiên tai vừa so sánh với trận động đất Kobe năm 1005, song có khác biệt đáng kể khủng hoảng hạt nhân, thiệt hại cao sinh mạng tài sản sóng thần gây Đặc biệt, trận thiên tai phá hủy khoảng 7,3% lượng cung cấp điện Nhật Bản, khoảng 3,8% hư hỏng hệ thống nhiệt điện, 3.5% hệ thống điện hạt nhân Trong trận thiên tai Kobe có tác động đến tăng trưởng GDP, đợt khủng hoảng lần dự kiến làm tăng trưởng Nhật Bản giảm đáng kể Sự phục hồi sau đợt thiên tai năm khác, tình trạng điện chi tiêu tiêu dùng giảm mạnh tuần sau khủng hoảng Doanh số bán lẻ tháng Ba giảm 8,5% so với kỳ năm trước, doanh số thiết bị máy móc kinh doanh giảm 17% Trong ngành cơng nghiệp tơ, tình trạng đình trệ dự kiến kéo dài đến cuối quý hai, khả làm cho sản lượng giảm nửa Mặc dù nhiều điều bất trắc, song nhiều người cho GDP quý hai giảm khoảng từ 3-10% (tính theo năm) trước nỗ lực tái thiết khắc phục tác động đình đốn kinh tế làm cho tăng trưởng quay trở lại Nhật Bản Việt Nam có mối quan hệ kinh tế mật thiết Nhật đối tác thương mại lớn thứ tư Việt Nam Đồng thời Nhật nước viện trợ ODA lớn cho Việt Nam Nhật Bản ba nước có đầu tư nước lớn vào Việt Nam Năm 2010, Việt Nam nhận khoảng gần 4,5 tỉ USD ngoại tệ từ Nhật Bản thông qua xuất khNu, ODA, FDI, kiều hối từ người lao động Việt Nam Nhật doanh thu ngành du lịch từ du khách Nhật Bản Mặc dù có quan hệ kinh tế mật thiết vậy, song ảnh hưởng trực tiếp sóng thần động đất dự đốn khơng q 0,2% tăng trưởng hàng năm Việt Nam Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng nói chung chậm lại không nhiều, song tác động số ngành đáng kể, ngành dệt may, thủy sản dây cáp điện Lý tác động tổng thể lại nhỏ là: (i) tỉ trọng thương mại với Nhật Bản tổng giá trị thương mại Việt Nam liên tục giảm, Việt Nam đa dạng hóa thị trường xuất khNu đặc biệt sau gia nhập WTO; (ii) với việc trì tăng trưởng lâu dài lợi ích thương mại Nhật Bản Việt Nam, cho nguồn vốn FDI cam kết từ Nhật Bản trì mức cao, dù thời gian trước mắt giảm nhẹ; (iii) cuối cùng, quan chức Nhật cam kết ODA dành cho Việt Nam không bị ảnh hưởng biến cố gần Nguồn: Triển vọng Kinh tế Toàn cầu, Ngân hàng Thế giới (tháng 6/2011); Ngân hàng ANZ, Tác động khủng hoảng Nhật Bản Việt Nam (6/4/2011) Áp lực tăng giá trở lại giá hàng hóa tồn cầu mối nguy lớn phục hồi kinh tế toàn cầu Sử dụng vốn chặt chẽ hơn, tăng trưởng nhanh hơn, căng thẳng Trung Đông cú sốc cung sản phNm nông nghiệp làm cho giá hàng hóa tồn cầu ngày tăng Giá mặt hàng lương thực mua bán thị trường quốc tế lên gần đến mức khủng hoảng lương thực năm 2008 Tuy nhiên, giá ngũ cốc – thành phần lương thực quan trọng người nghèo mặt hàng xuất khNu VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 chủ lực Việt Nam – lại không tăng nhiều năm 2008 Giá dầu thô tăng nhu cầu tăng cao châu Á kỳ vọng thắt chặt nguồn cung tương lai, đình trệ sản xuất dầu biến động trị Trung Đơng Bắc Phi Bất chấp tình trạng trì trệ gần đây, tăng trưởng toàn cầu dự báo mức cao từ năm 2011 đến 2013 Ở quốc gia có thu nhập cao, tác động tiêu cực việc tái cấu trúc ngành ngân hàng giảm sút ngành bất động sản phần giảm xuống, nhiều nước phát triển hoạt động trở lại mức tiềm Theo báo cáo Triển vọng Kinh tế Toàn cầu (2011), ấn phNm Ngân hàng Thế giới, tăng trưởng GDP tồn cầu từ mức 3,8% năm 2010 giảm xuống 3,2% năm 2011 trước tăng lên mức 3,6% hai năm 2012 2013 I.B Bối cảnh khu vực: Việt Nam có phải ngoại lệ so với chu n khu vực?2 Tăng trưởng sản lượng tồn khu vực Đơng Á năm 2010 mạnh Kết khả quan phản ánh biện pháp kích thích tiền tệ tài khóa trì tăng trưởng mạnh nhu cầu thị trường toàn cầu Tăng trưởng GDP thực kinh tế phát triển thuộc Đông Á – Thái Bình Dương (EAP) vào khoảng 9,6% năm 2010, cao nhiều so với mức tăng trưởng Việt Nam 6,8% Tăng trưởng năm 2010 tăng trưởng rộng khắp, với bảy nước phát triển Đông Á tăng trưởng từ 7% trở lên Tỉ lệ tăng trưởng năm 2010 đặc biệt cao nước có tăng trưởng âm năm 2009 biểu đồ hồi phục tăng trưởng có hình chữ V Tuy nhiên, nước Trung Quốc Việt Nam với tốc độ tăng trưởng chậm lại không nhiều năm 2009 tăng trưởng năm 2010 lại khơng tăng tốc (hình trái, Biểu đồ 2) Phần dựa “Cập nhật triển vọng Kinh tế Đông Á - Thái Bình Dương,” Ngân hàng Thế giới(tháng Ba, 2011) VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 Biểu đồ 2: Tăng trưởng lạm phát số nước khu vực Đơng Á – Thái Bình Dương Trái: tốc độ tăng trưởng GDP theo quý (so kỳ năm trước) 16 Phải: Tỉ lệ lạm phát CPI hàng tháng (so kỳ năm trước) 30 China 28.4 Vietnam 14 25 ASEAN-4 12 10 9.7 Vietnam China 20 17.5 6.5 7.0 5.4 ASEAN-4 (Indonesia, Malaysia, Philippines & Thailand) 15 9.7 10 3.2 5.3 -2 8.7 4.5 -2.0 Q1-11 Q4-10 Q3-10 Q2-10 Q1-10 Q4-09 Q3-09 Q2-09 Q1-09 Q4-08 Q3-08 Q2-08 Q1-08 Q4-07 Q3-07 Q2-07 Q1-07 -4 -5 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Nguồn: Cập nhật Kinh tế Đông Á – Thái Bình Dương (2011) Lạm phát giá tiêu dùng tăng nhanh so với dự kiến kể từ cuối 2010 giá lương thực hàng hóa tăng mạnh, nhu cầu nước cao thắt chặt tiền tệ phần Lạm phát cao mục tiêu đề hay dự báo thức Trung Quốc, Indonesia, Hàn Quốc Việt Nam, cao mức yên tâm phủ vài nước khác Xu hướng biến động giống tỉ lệ lạm phát nhiều nước cho thấy vai trò ảnh hưởng ngày tăng yếu tố toàn cầu giá nước (hình phải, biểu đồ 2) Tuy nhiên, đồng thời tỉ lệ lạm phát cao kéo dài Việt Nam cho thấy vấn đề cố hữu lập trường sách Việt Nam “thiên vị tăng trưởng thiên vị lạm phát”, vị Việt Nam nước có dư xuất khNu lương thực lớn – vế sau giải thích khả chịu đựng cao Việt Nam lạm phát cao hơn, đặc biệt lạm phát giá lương thực Hơn nữa, Việt Nam trước nước láng giềng khu vực việc chuyển giá nhiên liệu lượng cho người tiêu dùng nước, chịu đợt lạm phát “chi phí đNy từ bên ngoài” sớm so với hầu khác khu vực VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 Biểu đồ 3: Biến động tỉ giá danh nghĩa (so với đồng đô-la) dự trữ ngoại hối số quốc gia khu vực Đông Á – Thái Bình Dương Trái: tỉ giá danh nghĩa so với US$ 140 Phải: dự trữ ngoại hối (tỉ US$) 200 (Index=100, January 2007) Thailand Malaysia Indonesia Philippines Vietnam 180 130 160 120 140 120 110 100 100 80 60 90 40 80 70 Vietnam Philippines Thaliand Indonesia Malaysia F-07 A-07 F-08 A-08 F-09 A-09 F-10 A-10 F-11 20 A-07 O-07 A-08 O-08 A-09 O-09 A-10 O-10 A-11 Nguồn: Cập nhật Kinh tế Đơng Á – Thái Bình Dương (2011) Phần lớn quốc gia khu vực có đồng tiền lên giá dự trữ ngoại hối tăng, Việt Nam ngược lại xu hướng Với tình hình lãi suất thấp kinh tế phát triển triển vọng tăng trưởng sáng sủa kinh tế nổi, luồng vốn đổ vào kinh tế tăng mạnh, đặc biệt nước phát triển châu Á Các nước áp dụng công cụ sách khác để bảo vệ cho kinh tế khơng bị ảnh hưởng biến động bất thường luồng vốn từ bên đổ vào, gia tăng dự trữ ngoại hối (hình phải, biểu đồ 3), số trường hợp cực đoan cịn áp dụng chế kiểm sốt vốn Mặc dù Việt Nam tiếp tục nhận dòng vốn mạnh mẽ, chủ yếu đầu tư trực tiếp nước số đầu tư gián tiếp – song quan chức phải đối mặt với tình tiến thối lưỡng nan khác – ngăn khơng cho đồng nội tệ bị giá tìm cách tăng nhanh dự trữ ngoại hối cạn dần Đây chủ yếu hệ tình trạng biến vốn (capital flight), đồng thời phản ánh tình trạng găm giữ ngoại tệ dân ngồi hệ thống tài chính thức cách phịng ngừa rủi ro trước tình hình lạm phát đồng tiền giá Nhìn chung, triển vọng kinh tế tồn cầu khu vực có lợi Việt Nam Nền kinh tế toàn cầu phục hồi vững chắc, tăng trưởng mạnh khu vực Đông Á luồng vốn quốc tế mạnh mẽ điềm lành cho kinh tế Việt Nam Trong Việt Nam cố gắng hạ nhiệt kinh tế nước cách theo đuổi sách tiền tệ tài khóa thắt chặt, nhu cầu xuất khNu mạnh mẽ thị trường bên phải mang lại thúc đNy cần thiết triển vọng đầu tư tăng trưởng Việt Nam 10 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 23 Việt Nam trì luồng vốn từ bên đổ vào mức cao, bất chấp vấn đề kinh tế vĩ mô diễn Việt Nam điểm đến hấp dẫn đầu tư nước ngoài, FDI sụt giảm sau đạt mức kỷ lục vào năm 2008 Theo số liệu thống kê cán cân toán, FDI ròng dự kiến giảm nhẹ xuống 6,1 tỉ US$ năm 2010, so với 6,9 tỉ US$ năm 2009 Đồng thời, sau khoảng thời gian gián đoạn hai năm, đầu tư gián tiếp quay trở lại Việt Nam, lên đến gần 2,4 tỉ US$ năm 2010 Vốn vay trung hạn dài hạn, phần lớn từ nguồn viện trợ thức trở lại đường xu hướng, vào khoảng tỉ US$ năm 2010, sau tăng mạnh năm 2009 Kết tổng CAS dự kiến tăng lên 13,5 tỉ US$ năm 2010, so với 11,3 tỉ US$ năm 2009 (hình phải, biểu đồ 8) Như vậy, thặng dư cán cân vốn cán cân thương mại vượt xa mức thâm hụt cán cân vãng lai vòng ba năm qua, xu hướng dự kiến tiếp tục tương lai 24 Khôi phục ổn định vĩ mơ giảm tình trạng biến vốn (capital flight) nước (làm giảm xu hướng đô-la hóa kinh tế) cần phải song hành với Vấn đề cán cân toán Việt Nam khơng bình thường, chủ yếu sản phNm việc “người dân nước” tìm đến chỗ trú Nn an tồn vàng đơ-la Mỹ để phịng ngừa rủi ro dự trữ tài tránh khỏi biến động lạm phát đồng nội tệ giá tương lai Ngược lại, nhà đầu tư nước tiếp tục lạc quan vào kinh tế Việt Nam, thể qua việc đầu tư FDI đầu tư gián tiếp với số lượng lớn vào Việt Nam Trên góc độ quan chức năng, điều quan trọng phải khôi phục lịng tin người dân trước tình hình kinh tế vĩ mô bắt đầu ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư nước Và cách tốt để làm điều giảm lạm phát xuống mức ổn định số Áp dụng biện pháp hành để buộc người dân ngừng nắm giữ vàng đơ-la có tác dụng trước mắt, song giải pháp lâu dài phải ngăn chặn kỳ vọng lạm phát II.D Lạm phát gia tăng mức cao 25 Một đặc điểm đáng ý kinh tế Việt Nam năm gần lạm phát luôn mức cao Trong vòng 40 tháng qua, tỉ lệ lạm phát mức 5% (so với kỳ năm trước) tháng, lên 10% 21 tháng Giá tiêu dùng tăng gần gấp đôi kể từ tháng Giêng 2008, với lạm phát tích lũy từ đến lên đến 106% Vì Việt Nam lại có lạm phát cao vậy, tác động đến người nghèo nào? 26 Đợt lạm phát lần Việt Nam có nguyên nhân đợt tăng trưởng nóng lần trước năm 2008 Nó sản phNm yếu tố bên – giá lương thực nhiên liệu giới tăng, tượng thời tiết bất thường – yếu tố bên – chậm thu biện pháp kích cầu, cung tiền tín dụng tăng trưởng nhanh sáu tháng cuối năm 2010, giá nhiên liệu giá điện đồng thời tăng – cộng với hiệu ứng trễ việc phá giá tiền đồng Lương tối thiểu tăng, dù việc làm theo thơng lệ rõ ràng, góp phần vào kỳ vọng lạm phát Hệ lạm phát tháng 5.2011 19,8% - mức cao kể từ tháng 12/2008 19 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 Việc Việt Nam có tỉ lệ lạm phát cao khu vực Đơng Á cịn cho thấy yếu tố nước đóng vai trị lớn cách cân đối đợt lạm phát Biểu đồ 9: Chỉ số giá tiêu dùng CPI so với kỳ CPI hàng tháng Nguồn: Tổng cục Thống kê Hộp -2 Tác động xã hội lạm phát tăng cao hộ thu nhập thấp Một đánh giá tác động nhanh Oxfam/Hà Nội thực vào đầu tháng 5.2011 số khu vực có thu nhập thấp TP Hồ Chí Minh, Hà Nội, Hải Phịng cho thấy mức độ dễ bị tổn thương cao số nhóm dân cư (người già người sống dựa vào thu nhập cố định, công nhân nhập cư cư với mức tiền công thấp, nhiều lao động tự do), đồng thời người lao động khu vực doanh nghiệp nhà nước người có mức thu nhập trung bình bày tỏ quan ngại Những phát sơ đánh giá sau: Mức độ nghiêm trọng: Không xác định hậu ‘khủng hoảng’ nghiêm trọng cấp hộ gia đình – trẻ em khơng phải bỏ học, khơng có thiếu đói gay gắt Các gia đình đối phó biện pháp phi thức truyền thống giảm tiêu dùng lương thực (thịt, cá, đồ có chất lượng cao), giảm sử dụng điện, cắt bớt chi tiêu xã hội, giảm tiết kiệm gửi tiền, trợ giúp tạm thời gia đình bạn bè Các hộ nghèo sống thu nhập cố định bị ảnh hưởng nhiều nhất; biện pháp mà họ sử dụng giật gấu vá vai Ảnh hưởng nghiêm trọng căng thẳng gia tăng (do lương tăng không kịp với giá tăng) quan hệ lao động chủ sử dụng lao động công nhân, đặc biệt số ngành thâm dụng lao động Tính dễ bị tổn thương: Những người sống lương hưu, người có nguồn thu nhập lương thấp, đặc biệt công nhân nhập cư làm việc nhà máy, người bày tỏ quan ngại Lao động tự khu vực khơng thức dường bị tổn thương hơn: họ linh hoạt nâng giá hàng hóa dịch vụ Đáp ứng sách Chính phủ gần đưa số biện pháp sách tình nhằm giúp gia đình đối phó với tác động tức thời tình trạng giá tăng cao, bao gồm sách trợ cấp chi trả lần cho đối tượng đủ điều kiện (công nhân làm việc khu vực quốc doanh có thu nhập thấp, đối tượng sách xã hội người có cơng) theo Quyết định 641, với khoản trợ cấp tiền điện hàng tháng 30.000 đồng/hộ nghèo đủ điều kiện Khoản trợ cấp làm giảm chi phí sử dụng điện đến hai phần ba nhiều hộ nghèo (các hộ nằm danh sách nghèo sử dụng điện 50 20 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 kWh/tháng) Tuy nhiên, phần lớn đối tượng sống vùng nơng thơn, trợ cấp khơng có tác dụng nhiều việc giúp hạn chế tác động giá tăng cao người tiêu dùng đô thị Lương tối thiểu nâng thêm 13,7%, lương hưu trợ cấp bảo hiểm xã hội cho người lao động thuộc khu vực quốc doanh lực lượng vũ trang nghỉ hưu Các biện pháp khác cân nhắc Nguồn: Đánh giá Tác động Nhanh, Oxfam/Hà Nội (Tháng 5.2011) 27 Vòng lu n qu n lạm phát – đồng tiền phá giá – lạm phát hình thành khó phá vỡ Lạm phát tăng nhanh vào năm 2008 làm cho nhiều người Việt Nam ngỡ ngàng buộc họ phải tìm đến tài sản giúp họ bảo toàn giá trị cho số tiền tiết kiệm Điều dẫn đến tình trạng “biến vốn” (capital flight) nước gây áp lực cao đồng nội tệ Tiền đồng, vốn tương đối ổn định thập niên 2000 trải qua đợt phá giá mạnh lần vào tháng 6.2008 Việc làm cho lạm phát tăng cao, vòng luNn quNn lạm phát – tiền giá – lạm phát hình thành Mặt khác, trì tỉ lệ lạm phát thấp ổn định thời kỳ đủ dài thuyết phục người dân chu kỳ bị phá vỡ, dẫn đến chu kỳ lên lạm phát thấp tỉ giá ổn định – điều kiện tạo điều kiện cho tăng trưởng tăng tốc tương lai II.E Ước tính mức độ ổn định kinh tế vĩ mô 28 Chúng thử xây dựng mơ hình giản đơn để tính mức độ bất ổn định kinh tế vĩ mô Việt nam Cơng việc tính tốn cần thiết quốc gia thường xuyên phải đối mặt với bất ổn kinh tế vĩ mơ có nhiều yếu tố nguyên nhân cho bất ổn Một ước tính ngắn gọn sử dụng báo diễn biến tình trạng bất ổn giúp quan chức có biện pháp phòng chống cách chủ động Một dấu hiệu bất ổn kinh tế vĩ mô Việt nam ổn định tỷ giá nên chúng tơi thử sử dụng mơ hình tính số áp lực thị trường ngoại hối (EMP) thường dùng rộng rãi nghiên cứu khủng hoảng tiền tệ Chỉ số ổn định vĩ mô Việt nam tính tốn với bốn biến số sau: tỉ giá danh nghĩa, dự trữ ngoại hối, lãi suất tỉ lệ lạm phát Phần tính tốn trình bày chi tiết Phụ lục 29 Tình trạng bất ổn kinh tế vĩ mơ có mức độ trầm trọng ngang với đợt tăng trưởng nóng trước vào năm 2008 mức độ ổn định dường dần đần dược khơi phục Ước tính VIMS cho thấy mức độ ổn định kinh tế vĩ mô đến sát với mức độ bất ổn vào năm 2008, nhiên chưa vượt (hình 10) Song khác với năm 2008, mức độ ổn định tăng mạnh lại giảm ngay, với đợt tăng trưởng nóng tình trạng ổn định kéo dài thời gian dài – từ tháng 11/2010 đến tháng 2/2011 – làm cho kinh tế Việt Nam rơi vào thời kỳ lo ngại bất trắc kéo dài Tuy nhiên, có hạn chế q trình ước tính số (xem chi tiết phần Phụ lục), cho thay tập trung vào giá trị VIMS cụ thể, nên nhấn mạnh đến xu hướng phương hướng thay đổi 21 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 Hình 10: Chỉ số ổn định kinh tế vĩ mô Việt nam (VIMS): Tháng 1/2007 – Tháng 5/2011 12 Jun-08, 10.7 Nov-10, 9.27 9.00 8.60 7.81 10 -2 Jan-07, -1.55 -4 Feb-06 Aug-06 Feb-07 Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Nguồn: Ước tính NHTG II.E Tình hình tài khóa nợ quốc gia 30 Thâm hụt tài khóa phủ đà giảm, song tốc độ giảm chậm nhiều so với mức cần thiết để đạt ổn định kinh tế vĩ mơ Theo ước tính IMF, tổng thu ngân sách viện trợ tăng từ 26,7% GDP năm 2009 lên 28,2% năm 2010 Đồng thời, tổng chi ngân sách (bao gồm chi ngồi ngân sách) ước tính giảm điểm phần trăm, từ 35,7% GDP năm 2009 xuống 34,6% năm 2010 Thâm hụt ngân sách ước tính giảm từ 9,0% GDP năm 2009 xuống 6,4% GDP năm 2010 (bảng 3) Con số cao đáng kể so với mức 3% GDP mức cần để đảm bảo bền vững nợ lâu dài cho khu vực công 31 Nợ công Việt Nam trì ổn định xu hướng phục hồi kinh tế tiếp diễn quan chức tiếp tục thắt chặt tài khóa Kết phân tích bền vững nợ thực năm 2011 cho thấy nợ khu vực công mức 52,8% GDP tính đến cuối năm 2010, phần (42,3% GDP) nợ nước Theo kịch sở, tỉ lệ nợ dự kiến tăng lên 50% GDP giai đoạn 2010-13 trước lại giảm xuống Thâm hụt ngân sách lớn năm 2009 2010 không ảnh hưởng nhiều đến bền vững nợ cơng nói chung, với điều kiện phủ trở lại mức thâm hụt trước khủng hoảng vòng vài năm tới dự kiến Các kiểm tra sức căng cho thấy hai rủi ro đe dọa bền vững nợ khả tiếp cận với dịng vốn khơng tạo nợ xuất khNu giảm sút 22 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 32 Nguyên ngân lớn dẫn đến bất trắc, rủi ro khơng lượng hóa đánh giá bền vững nợ (DSA) xuất phát từ nghĩa vụ nợ gián tiếp, không phản ánh thống kê thức nợ cơng hay nợ nhà nước bảo lãnh Khơng có định nghĩa rõ ràng khơng có số ước tính đáng tin cậy nghĩa vụ nợ, này, làm hạn chế khả phủ việc quản lý rủi ro kèm theo chúng Các nghĩa vụ nợ dự phịng phát sinh từ quỹ nằm ngân sách quỹ bảo hiểm xã hội, khu vực ngân hàng hay DNNN lớn DNNN mối quan ngại lớn kể từ sau vụ việc Vinashin Nguyên nhân thứ hai gây rủi ro cho ngân sách, không lớn nghĩa vụ nợ dự phòng, xuất phát từ quy mơ chi tiêu ngồi ngân sách lớn, phải bù đắp việc phát hành trái phiếu ngân sách Trong bốn năm trở lại đây, chi ngân sách bù đắp trái phiếu BKH&ĐT tăng mạnh từ 1,5% GDP năm 2007 lên 2,8% Tuy nhiên, dự kiến số giảm xuống 1,9% GDP vào năm 2011 1,8% GDP vào năm 2012 (bảng 3) Bảng 3: Các số tài khóa (phần trăm GDP) 2008 2009/r 2010/e 2011/p Tổng thu ngân sách viện trợ Thu ngân sách (không tính viện trợ) Thu từ thuế Thu từ dầu thơ Thu thuế ngồi dầu thơ Thu ngồi thuế vốn Viện trợ 29.0 28.4 24.5 6.1 18.4 3.9 0.6 26.7 26.3 22.3 3.6 18.7 4.0 0.4 28.1 27.9 23.6 3.5 20.1 4.2 0.3 28.5 28.3 24.1 3.4 20.7 4.1 0.2 Chi ngân sách (chính thức) Chi thường xun Trong đó: trả lãi Vốn 27.7 19.7 1.1 8.0 31.8 20.9 1.4 10.9 30.0* 21.4 1.3 8.6* 29.5 22.8 1.5 6.7 Cân đối ngân sách thức 1.2 -5.1 0.1 -1.0 Các khoản chi khác ngồi ngân sách Trái phiếu phủ ngồi ngân sách ODA cho vay lại Chi phí hỗ trợ lãi suất 2.4 1.8 0.6 0.0 3.9 2.8 0.5 0.6 4.5 2.8 1.6 0.1 2.9 1.9 0.9 0.0 Tổng chi 30.2 35.7 34.6* 32.4 Cân đối ngân sách tổng thể -1.2 -9.0 -6.4* -3.9 Nguồn bù đắp ngân sách Nước ngồi (rịng) Trong nước (rịng) 2.6 1.7 0.9 8.8 3.6 5.2 6.2 3.2 3.0 3.9 2.0 1.9 Nguồn: Ước tính Bộ Tài chính, IMF Ngân hàng Thế giới; * ước tính sơ cịn chỉnh sửa 23 VIỆT NAM – II.F IỂM LẠI T6/2011 Những diễn biến ngành ngân hàng 33 Khu vực ngân hàng Việt Nam bị ảnh hưởng tiêu cực bong bóng giá tài sản liên tiếp, sách thắt chặt tiền tệ tăng trưởng chậm Một môi trường kinh tế vĩ mô bất ổn định bất lợi cho tăng trưởng ổn định bền vững khu vực tài Các điều kiện kinh tế vĩ mơ Việt Nam vịng bốn năm trở lại bất ổn so với hai thập niên trước Ngành ngân hàng vượt qua xoay chuyển lớn điều kiện kinh tế mà không bị đổ vỡ, điều đáng khen ngợi đáng khích lệ Tuy nhiên, ngành ngân hàng nhiều lần gặp khó khăn năm qua, từ bong bóng bất động sản đến tình trạng giảm lạm phát kinh tế 34 Ngành ngân hàng tiếp tục thay đổi theo hướng phát triển mở rộng ngân hàng cổ phần (NHCP) Ngân hàng thương mại quốc doanh (NHTMQD) đóng vai trị chi phối ngành ngân hàng dần thị phần (cả tín dụng lẫn tiền gửi) vào tay NHCP Vào thời điểm cuối năm 2007, NHTMQD chiếm khoảng 59,3% tổng dư nợ tín dụng Đến năm 2010, thị phần khối ngân hàng 51,4% thị phần NHCP tăng lên từ mức 27,7% lên 34,8% Hai NHTMQD cổ phần hóa, hai ngân hàng khác lên kế hoạch cổ phần hóa năm Cơng ty Tài quốc tế (IFC) mua 10% cổ phần NHTMQD lớn thứ ba Việt nam Về tăng trưởng tín dụng, danh mục cho vay NHTMQD có mức tăng thấp so với mức tăng tồn ngành vài năm vừa qua Ví dụ, năm 2010 mức tăng tín dụng NHTMQD 22% so với mức trung bình 40% NHCP Tỷ trọng tín dụng NHTMQD dành cho khu vực doanh nghiệp nhà nước giảm dần thời gian gần Tuy nhiên, với quy mô hành NHTMQD gắn kết mật thiết với khu vực DNNN khối NHTMQD tâm điểm tình trạng dễ bị tổn thương toàn ngành ngân hàng 35 Ngành ngân hàng tiếp tục bị ảnh hưởng tình trạng bất ổn kinh tế vĩ mô Người gửi tiền tiếp tục dịch chuyển khoản tiếp kiệm họ sang hình thức khác (ngoại tệ, vàng…) gây tình trạng la hóa kinh tế đNy giá bất động sản lên cao Tiết kiệm cá nhân tiền đồng có xu hướng tăng lên vài tháng gần (trong lúc tiền gửi khu vực doanh nghiệp bị suy giảm làm cho tổng tiền gửi tiền đồng bị sụt giảm) Nguyên nhân tượng xuất phát từ biện pháp hành làm cho lựa chọn khác thiếu hấp dẫn Cùng thời gian đó, người gửi tiền chạy vịng vo quanh ngân hàng, bất chấp rủi ro cho SBV không ngân hàng phá sản Thiếu hệ thống xếp hạng rủi ro có hiệu với mức độ minh bạch công khai thấp nguyên nhân tình trạng 36 Mặc dù đạt thành tựu rõ ràng, ngành ngân hàng phải đối mặt với nhiều vấn đề tính an tồn lành mạnh ngành Việt Nam có nhiều ngân hàng với diện khoảng 120 tổ chức tín dụng (trong có NHTMQD ngân hàng có cổ phần Nhà nước nắm đa số ngân hàng sách) Rất nhiều tổ chức tín dụng có quy mơ nhỏ, hoạt động thành thị có danh mục cho vay phát triển nhanh chóng Do áp lực tăng 24 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 trưởng, hệ thống quản lý rủi ro tương đối phát triển, kỹ quản lý yếu kém, số ngân hàng phải đối mặt với vấn đề khoản bối cảnh biến động lãi suất tăng cao năm gần 37 Chất lượng tài sản hoạt động ngân hàng quan ngại tăng trưởng tín dụng cao bất thường năm qua, tỷ lệ cho vay cao, lực quản lý rủi ro yếu ngành ngân hàng Theo số liệu thức, tỷ lệ khoản nợ xấu (NPL) hệ thống ngân hàng 1,9% vào cuối năm 2009 xấp xỉ 2% vào cuối năm 2010 Tuy nhiên, quy định nâng lên theo tiêu chuNn quốc tế tuân thủ tốt NPL ngành ngân hàng dự kiến cao nhiều Hiện tại, có ngân hàng thương mại SBV công nhận áp dụng Điều khoản Quyết định 493 phân loại tài sản “Có” áp dụng tương đối sát với phương pháp quốc tế tính tốn NPL 38 SBV tăng yêu cầu vốn tối thiểu để đáp ứng mối quan tâm tình hình phát triển ngành ngân hàng Cuối năm 2008, tất ngân hàng thương mại đáp ứng yêu cầu vốn Quá trình tăng vốn điều lệ tối thiểu tiếp tục diễn ra, phần nhằm thúc đNy củng cố ngân hàng nhỏ Tuy nhiên, thời hạn tăng vốn điều lệ tối thiểu lên nghìn tỷ đồng (tương đương khoảng150 triệu USD theo tỷ giá thời) vào cuối năm 2010 phải gia hạn thêm năm lý 18 ngân hàng nhỏ không đủ khả đáp ứng yêu cầu SBV chọn biện pháp thực sách cách thận trọng hơn, đặc biệt bối cảnh tình hình kinh tế vĩ mơ bất ổn Yêu cầu mức an toàn vốn (CAR) lên 9% đưa vào tháng 10 năm 2010 thể bước tiến quan trọng nhằm tăng tính an tồn cho hệ thống ngân hàng 39 Các sách dựa vào biện pháp hành cần phải loại bỏ thay vào chế thị trường Ngành ngân hàng áp dụng nhiều biện pháp hành sáu tháng qua bao gồm áp dụng mức trần cho tăng trưởng tín dụng (20% cho năm 2011), lãi suất tiền gửi (lãi suất tiền gửi Việt Nam Đồng mức trần 14%, lãi suất tiền gửi đồng Đô la Mỹ với mức trần 2% khoản tiết kiệm cá nhân 0,5% tiền gửi tổ chức kinh tế), áp dụng mức trần cho lĩnh vực phi sản xuất quy định cấm huy động cho vay vàng Những biện pháp hành chứng minh có hiệu việc thực Nghị 11 ngắn hạn Tuy nhiên, dài hạn, việc lạm dụng cơng cụ trực tiếp thay cơng cụ thị trường có hại cho lành mạnh hệ thống ngân hàng trình phục hồi kinh tế 40 Cần tăng cường khung pháp lý giám sát tuân thủ hiệu quy định SBV tăng cường giám sát cách thiết lập Cơ quan Thanh tra Giám sát Ngân hàng điều chỉnh hai luật quy định ngân hàng tỷ lệ đảm bảo an toàn Công tác xây dựng lực cho giám sát viên, thực giám sát nội bên ngoài, thực hiện, kết thực thiếu Việc tuân thủ quy định cho thấy yếu thể số lượng yêu cầu báo cáo đột xuất tổ chức tín dụng vài năm qua (mặc dù 25 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 lĩnh vực giám sát nhận nhiều hỗ trợ từ cộng đồng nhà tài trợ cấp thNm quyền) 41 SBV nỗ lực tăng cường tính minh bạch cơng bố thông tin, chưa bắt kip với nước mức độ phát triển khu vực quốc tế SBV tăng cường thực tính minh bạch hệ thống công chúng, thể qua liệu thông tin cung cấp trang mạng SBV phương tiện thông tin đại chúng, bị tụt hậu so với nước có mức độ phát triển khu vực Thông tư sửa đổi công bố thông tin ban hành vào khoảng năm 2011 mang lại số cải thiện đáng kể, quy định bảo mật hành phủ khơng cho phép có thay đổi có tính tồn diện Về lĩnh vực này, việc thành lập Vụ Thống Kê Dự báo giúp cải thiện lực SBV việc đáp ứng yêu cầu công bố thông tin thực sách tiền tệ dự báo III CÁC ĐỘNG THÁI CHÍNH SÁCH GẦN ĐÂY III.A Tất khởi đầu 42 Việt Nam công bố loạt sách quan trọng tháng gần đây, sách thực tốt giúp cho Việt Nam đạt ổn định kinh tế vĩ mô lâu dài Sau Đại hội Đảng XI thành công tốt đẹp vào tháng 1.2011, phủ (và quyền địa phương) đồng thuận áp dụng biện pháp mạnh để khôi phục ổn định vĩ mô Các quan chức nhận cần phải ý tập trung giải vấn đề bất ổn vĩ mô, kể phải chấp nhận tăng trưởng chậm lại ngắn hạn Chính phủ cơng khai cho thấy ý định theo đuổi “chính sách tài khóa tiền tệ thắt chặt thận trọng” thông qua Nghị 11, cam kết với cải cách tiền tệ, tài khóa cấu nhằm làm hạ nhiệt kinh tế nóng Ngân hàng Nhà nước Việt Nam tích cực việc cơng bố biện pháp theo yêu cầu Nghị 11, nỗ lực tương tự chuNn bị tất ngành liên quan Chúng tơi tóm tắt ngắn gọn biệt pháp đưa nay: Chính sách Tỉ giá i Tỉ giá tiền đồng so với đô-la Mỹ điều chỉnh lên 9,3%, biên độ giao dịch thu hẹp từ +/-3 phần trăm xuống +/-1 phần trăm Đây đợt điều chỉnh tỉ giá lớn kể từ tình hình kinh tế vĩ mơ bắt đầu trở nên ổn định vào năm 2007 Các quan chức cho biết tỉ giá trung bình liên ngân hàng quản lý linh hoạt hơn, quán với mục tiêu chuyển sang chế độ tỉ giá linh hoạt Trong tuần gần đây, chênh lệch tỉ giá thị trường song hành giảm xuống không Tháng 5.2011, lần 37 tháng liên tiếp, tiền đồng giao dịch ngân hàng thương mại tỉ giá tham chiếu thức ii Trong nỗ lực giảm bớt tình trạng đơ-la hóa kinh tế, thông tư ban hành vào tháng Tư, cấm ngân hàng nhận gửi hay cho vay vàng 26 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 iii Ngày 31 tháng 5, 2011, Ngân hàng Nhà nước ban hành Thông tư 13, yêu cầu DNNN phải bán tiền gửi đô-la cho ngân hàng thương mại iv Trước tình trạng bn bán, đầu vàng tràn lan ngày tăng gần bất hợp pháp, dẫn đến quy mô lỗi sai số tăng cao cán cân toán, Nghị 11 đạo cho NHNN phải xây dựng Nghị định Quản lý Kinh doanh Vàng để ban hành vào quý năm 2011 Nghị định tập trung hoạt động xuất khNu vàng, cấm kinh doanh vàng miếng ngăn chặn hoạt động buôn lậu vàng qua biên giới Nghị 11 đạo quan chức phải đảm bảo hoạt động kinh doanh ngoại tệ vàng phải tuân thủ pháp luật Chính sách tiền tệ i Trong bốn tháng qua, NHNNVN tăng lãi suất (tái cấp vốn) từ 8% lên 14% điều chỉnh tăng lãi suất nghiệp vụ thị trường mở (mua lại/repo) sáu lần – từ 7% lên 15% (hình phải, biểu đồ 11) Biểu đồ 11: Biến động Tỉ giá Lãi suất Trái: Tỉ giá thức so với tỉ giá thị trường tự 22,500 22,000 21,500 21,000 20,500 Phải: Lãi suất sách 15 Parallel 14 Official SBV 13 Official, upper band 12 Vietcombank OMO 7-D rate Refinance rate Discount rate O/N interbank rate 11 20,000 10 19,500 19,000 18,500 18,000 17,500 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Source: NHNNVN ii Theo Nghị 11, tiêu tăng trưởng tín dụng năm 2011 phải giảm xuống 20% so với 39% năm 2009 30% năm 2010 Đây tiêu tăng trưởng tín dụng thấp vòng 10 năm qua Tương ứng với động thái này, tiêu tăng trưởng tổng phương tiện toán M2 giữ mức 15-16% năm 2011 – tiêu tăng trưởng cung tiền thấp kể từ bắt đầu cải cách kinh tế hai thập niên trước Tăng trưởng tín dụng vốn khả dụng bốn tháng đầu năm 2011 5% 1%, hướng nhằm đạt mục tiêu đề cho năm iii Ngân hàng Nhà nước Việt Nam tăng dự trữ bắt buộc khoản vay ngoại tệ lên 6% đói với khoản vay kỳ hạn 12 tháng, 4% khoản vay kỳ hạn 27 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 12 tháng (bắt đầu từ tháng 5); giới hạn trần lãi suất tiền gửi đồng đô-la 1% tổ chức 3% cá nhân Từ ngày 31 tháng 5, 2011, mức trần lãi suất tiếp tục điều chỉnh giảm xuống 0.5% tổ chức 2% cá nhân Khu vực ngân hàng i Nghị 11 yêu cầu ngân hàng hạn chế cho vay hoạt động phi sản xuất (bao gồm bất động sản chứng khốn) khơng q 22% tổng dư nợ tín dụng đến ngày 30.6.2011, khơng 16% đến ngày 31.12.2011 Các ngân hàng không tuân thủ theo yêu cầu buộc phải tăng gấp đôi tỉ lệ dự trữ bắt buộc hạn chế hoạt động kinh doanh NHNNVN đánh giá tình hình tuân thủ vào cuối tháng 6.2011 ii Chính phủ sửa đổi Quyết định 493 để nâng cấp thông lệ phân loại nợ trích lập dự phịng hệ thống ngân hàng để tiến gần với chuNn mực quốc tế Quyết định sửa đổi ban hành tháng 5.2011 iii Chính phủ khẳng định tham gia Chương trình Đánh giá Khu vực Tài (FSAP) yêu cầu Ngân hàng Thế giới Quỹ Tiền tệ Quốc tế hỗ trợ kỹ thuật Chính sách tài khóa i Chính phủ cơng bố giảm chi thường xun ngồi lương xuống thêm 10%, khơng khởi động dự án xây dựng khu vực công năm nay, bao gồm dự án DNNN, thơng qua giảm thâm hụt ngân sách xuống 5% GDP vào năm 2011 (theo định nghĩa phủ Việt Nam) – tương ứng với giảm điểm phần trăm năm 2010 0,3 điểm phần trăm dự toán ngân sách năm 2011 ii Tuy nhiên, nỗ lực cắt giảm chi tiêu cơng cách ngừng lại dự án lãng phí khơng đạt tiến độ mong muốn Vẫn chưa có cơng bố thức mức cắt giảm ngân sách đầu tư (xây dựng bản) xác năm 2011, báo chí đưa tin cho biết mức cắt giảm Bộ Kế hoạch Đầu tư đề xuất lớn Doanh nghiệp nhà nước i Chính phủ yêu cầu Tập đồn Kinh tế chủ chốt thực kiểm tốn độc lập theo chuNn quốc tế báo cáo kết vào cuối năm 2011 Bộ Kế hoạch Đầu tư yêu cầu rà soát khoản vay dự án đầu tư theo kế hoạch DNNN để xác định dự án phải ngừng triển khai cắt giảm quy mô Báo cáo BKH&ĐT đến hạn trình Quốc hội vào cuối tháng 3.2011 Nghị 11 cho thấy phủ đNy nhanh tiến độ cổ phần hóa tăng cường cơng tác quản trị doanh nghiệp DNNN, biện pháp xác chưa làm cụ thể 28 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 Các biện pháp tái cấu khác i Chính phủ soạn thảo Thông tư nhằm tăng cường việc công khai thông tin sách ảnh hưởng đến quản lý tiền tệ hoạt động ngân hàng, bao gồm việc đệ trình số liệu thống kê then chốt cho Ban Thống kê Tài Quốc tế IMF theo lịch trình Dự thảo thơng tư gửi cho Ngân hàng Thế giới để xem xét Cuối cùng, phủ chuyển từ chế quản lý hành việc ấn định giá cho hàng hóa chủ chốt điện, khí đốt xăng dầu sang chế dựa vào thị trường Chính phủ công bố tăng giá điện 15,3%, tăng giá ga 18% giá dầu hỏa 21% Ngoài ra, Nghị 11 thị cho Bộ công thương soạn thảo quy định việc thiết lập chế thị trường việc quy định giá điện 43 Các biện pháp sách nói trên, theo quan điểm chúng tơi, kế hoạch đáng tin cậy để Việt Nam thiết lập lại ổn định kinh tế vĩ mô Các biện pháp phủ thảo luận rộng rãi, với đại diện DNNN lớn nhà kinh tế độc lập Việt Nam Kế hoạch nhận ủng hộ rộng rãi ngành trung ương ủy ban tài ngân sách Quốc hội Các thị trường tài quốc tế có phản ứng tích cực trước thông báo gần đây, biểu qua việc chênh lệch lãi suất trái phiếu phủ Việt Nam liên tục giảm ngày vừa qua Đây dấu hiệu tốt lành việc thực thành công Nghị 11 44 Mặc dù có thành cơng bước đầu, song quan chức cần phải thận trọng tránh “tuyên bố chiến thắng sớm” chiến nhằm bình ổn kinh tế vĩ mơ Đáng tiếc việc thực Nghị 11 chỗ đạt kết tốt Những nỗ lực cắt giảm ngân sách đầu tư bị trì hỗn, chưa có đồng thuận việc giảm thâm hụt ngân sách xuống mức bền vững 3% GDP Tương tự, tính chất cải cách DNNN chưa cụ thể hóa cách đầy đủ, bao gồm cải thiện công tác quản trị doanh nghiệp, tăng cường kiểm toán đNy nhanh tiến độ cổ phần hóa Có số biện pháp đưa nhằm cải thiện thông tin liên lạc với thị trường, hành động cải cách có ý nghĩa lĩnh vực chưa phù hợp với luật pháp hành bí mật nhà nước Tương tự, cần liên tục cập nhật tăng cường hệ thống quản lý nhằm ngăn chặn trước vấn đề phát sinh khu vực ngân hàng Với dự kiến tăng trưởng năm 2011 giảm sút, có lúc nảy sinh nhu cầu nới lỏng sách tiền tệ tài khóa trì hỗn cải cách cấu Nếu nhượng cho nhu cầu làm cho kinh tế phải trả giá 45 Mặc dù chưa có lịch trình rõ ràng cho việc chấm dứt biện pháp bình ổn, song việc xác định số để đo lường tiến độ thực việc làm hữu ích Tình hình đặt quan chức trước hội tốt để khơi phục lại tín nhiệm cách cương thực Nghị 11 cách hiệu Và theo ý kiến chúng tôi, điều quan trọng lập trường sách phải trì đạt ba mốc quan trọng đây: (i) lạm phát trở mức ổn định, chữ số; (ii) chênh lệch tỉ giá hồn tồn bị xóa bỏ; (iii) dự trữ ngoại hối đủ cho 2,5 tháng nhập khNu 29 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 IV TRIỂN VỌNG TRONG VÀ SAU NĂM 2011 46 Với bất trắc đáng kể triển vọng kinh tế toàn cầu bối cảnh sách kinh tế nước có nhiều thay đổi, dự báo triển vọng kinh tế Việt Nam dựa số giả định lớn Chúng sử dụng dự báo Ngân hàng Thế giới tỉ lệ tăng trưởng kinh tế toàn cầu 3,3% khu vực Đông Á tăng trưởng nhanh 8,2% Chúng tơi giả định khơng có cú sốc giá lương thực giá nhiên liệu toàn cầu mới, giá giai đoạn tháng 3-5/2011 mức giá cao năm 2011 Chúng giả định giá nhiên liệu giá điện nước khơng có đợt tăng giá mạnh ngồi tiên liệu tháng cịn lại năm 2011 Và quan trọng cả, ngầm định Nghị 11 thực liệt hiệu quả, điều quan trọng đạt tiêu tăng tổng phương tiện toán tín dụng Với lạc quan làm sở cho giả định này, dự báo kinh tế Việt Nam thiên theo chiều hướng lên 47 Chúng tơi dự kiến tình hình cải thiện sáu tháng cuối năm 2011 Sự cải thiện bao gồm việc lạm phát giảm chậm vững chắc, tốc độ tăng trưởng đến cuối năm phục hồi mức khiêm tốn tình hình cán cân đối ngoại khơng xấu nhiều Trong năm 2012 Việt Nam có mức cải thiện tốt hơn, khơng có hành động đoán mạnh bạo mặt cấu chúng tơi cho Việt Nam khơng thể quay trở lại thời tăng trưởng hoàng kim trước khủng hoảng ngắn hạn đến trung hạn 48 Mặc dù kinh tế nước chậm lại kinh tế toàn cầu nhiều bất trắc, song ngành xuất kh u đạt kết tốt năm ngoái Nhu cầu mặt hàng xuất khNu từ ngành thâm dụng lao động nông sản Việt Nam trì năm 2011 Tuy nhiên, tăng trưởng xuất khNu mạnh làm cho giá trị nhập khNu tăng hàng xuất khNu Việt Nam phải sử dụng nhiều nguyên liệu nhập khNu Do vậy, dự kiến thâm hụt thương mại năm 2011 cao chút so với năm 2010 giá trị tuyệt đối lẫn tính theo tỉ trọng GDP Thâm hụt thương mại tăng kiều hối dự kiến giảm làm cho thâm hụt cán cân vãng lai tăng khoảng điểm phần trăm – từ 4% GDP lên khoảng 5% Thâm hụt cán cân vãng lai tăng kèm với sụt giảm luồng vốn đổ vào, FDI chững lại khả đầu tư gián tiếp giảm bối cảnh biến động kinh tế vĩ mô tiếp diễn Tuy nhiên, chúng tơi dự kiến tình trạng “biến vốn” (capital flight) nước giảm năm 2011, giúp cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam củng cố dự trữ ngoại hối 49 Việc thực thi Nghị 11 góp phần làm giảm tốc độ lạm phát sáu tháng cuối năm 2011 Chỉ số giá tiêu dùng Việt Nam tăng đến 19,8% (so với kỳ năm trước) vào thời điểm tháng 5/2011, mức cao vòng 26 tháng qua Đây hệ tình trạng giá lương thực nhiên liệu giới tăng cao, ảnh hưởng việc điều chỉnh mạnh giá nước số mặt hàng chủ chốt (điện, xăng dầu…) sản phNm nhập khNu 30 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 tác động nhanh đến giá nước đồng Việt Nam giá Dự kiến tỉ lệ lạm phát so với kỳ năm trước lên đến đỉnh điểm vào cuối quý hai sau bắt đầu giảm xuống khoảng 15% tính vào thời điểm tháng 12/2011 Dự báo lạm phát năm 2011 phụ thuộc nhiều vào việc liệu gói sách phủ (Nghị 11) có thành cơng hay khơng việc giành lại uy tín sách lịng tin nhà đầu tư nước Do thực sách cách cương kiên trì yếu tố then chốt để kiềm chế lạm phát, xây dựng lòng tin cải thiện tình hình cán cân đối ngoại 50 Triển vọng tăng trưởng ngắn hạn Việt Nam đầy thách thức Nền kinh tế bắt đầu tăng trưởng chậm lại vào quý năm 2011, tác động toàn diện lạm phát cao biện pháp bình ổn chưa thể hết Quý hai ba năm 2011 khó khăn quý 1, dự báo gần Bộ Kế hoạch Đầu tư cho thấy kinh tế tăng trưởng vào khoảng 5,6% sáu tháng đầu năm Thắt chặt sách tiền tệ tài khóa làm giảm tăng trưởng đầu tư, lãi suất tăng mạnh áp lực lạm phát gia tăng tác động tiêu cực đến tiêu dùng cá nhân Chi phí sản xuất cao làm giảm tiềm tăng trưởng khối doanh nghiệp Thu hẹp hoạt động khối sản xuất cản bước tăng trưởng hoạt động dịch vụ năm Tuy nhiên, với giả định biện pháp sách phủ khơi phục lịng tin lấy lại đà tăng trưởng, dự kiến kinh tế đạt tốc độ tăng trưởng khoảng gần 6% 51 Với lạc quan làm sở cho giả định chúng tôi, dự báo triển vọng kinh tế Việt Nam mà đưa đứng trước số rủi ro theo chiều hướng xấu Các rủi ro bao gồm việc dừng thực thi biện pháp bình ổn sớm, vấn đề hệ thống ngân hàng khu vực doanh nghiệp nhà nước quay trở lại, giá hàng hóa giới tiếp tục tăng cao khủng hoảng nợ phủ Châu Âu đến hồi kịch phát gây ảnh hưởng lây lan khu vực khác giới 31 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 PHỤ LỤC: ƯỚC TÍNH CHỈ SỐ BÌNH ỔN KINH TẾ VĨ MÔ CỦA VIỆT NAM (VIMS) A1 Khi quốc gia thường xuyên phải đối mặt với ổn định kinh tế vĩ mô, người ta thường so sánh mức độ nghiêm trọng sốc với sốc khác Việt Nam hứng chịu hai đợt tăng trưởng nóng vịng ba năm vừa qua, lần vào năm 2008 lần thứ hai vào cuối năm 2010, tiếp diễn Việt Nam hứng chịu lần sụt giảm hoạt động kinh tế giảm phát nhanh – trùng với khủng hoảng kinh tế toàn cầu – coi đợt ổn định kinh tế vĩ mô Trong bối cảnh lạm phát cao thị trường ngoại hối biến động nay, người ta thường đặt câu hỏi liệu bất ổn kinh tế vĩ mơ 2010-11 có tính chất nghiêm trọng nhiều hay so với năm 2008? A2 Hiện chưa có kỹ thuật tiêu chu n để đo lường mức độ nghiêm trọng bất ổn kinh tế vĩ mô Trên thực tế, vấn đề khơng nằm chỗ tìm kỹ thuật Nó khái niệm ‘bất ổn kinh tế vĩ mô’, thường sử dụng rộng rãi tài liệu sách, song gần chưa định nghĩa cách thực Một nghiên cứu Elbadawi Schmidt-Hebbel (1998) cố gắng đo lường tình trạng ổn định vĩ mơ nhóm số sách tài vĩ mô – tỉ lệ thâm hụt khu vực công GDP – số khủng hoảng tài vĩ mơ, hiểu cân tài kinh tế vĩ mơ trầm trọng lĩnh vực sách tài khóa, tiền tệ tỉ giá thực Tuy nhiên, phiên ổn định kinh tế vĩ mô hai tác giả khơng hồn tồn phù hợp với bối cảnh Việt Nam hai lý Thứ nhất, định nghĩa họ rộng – yếu tố bất ổn điều kiện kinh tế vĩ mô quốc gia đưa vào số – để phân biệt bất ổn yê tố mang tính chu kỳ gây bất ổn yếu tố bắt nguồn từ cấu Thứ hai, số xây dựng với tần suất năm hay quý lần, khơng có ý nghĩa mục đích ước tính số có tần suất cao mà nhà hoạch định sách dùng để giám sát điều kiện kinh tế vĩ mô đưa điều chỉnh sách kịp thời hành trình A3 Bất ổn kinh tế vĩ mơ Việt Nam thường thể qua tình trạng ổn định tỷ giá ngoại hối, nên thước đo phù hợp số đo áp lực thị trường ngoại hối (EMP), sử dụng rộng rãi nghiên cứu khủng hoảng tiền tệ tài Định nghĩa phổ biến số EMP biến phức, tổng hợp ba biến đây: tỉ giá, dự trữ ngoại hối lãi suất (xem Eichengreen, Rose & Wyplosz (1994) Kaminsky & Reinhart (1999)) Biết biến động lớn biến thành phần chi phối chiều hướng biến động toàn số EMP, nên cách làm phổ biến dùng hàm nghịch đảo phương sai giá trị lệch chuNn chuỗi làm trọng số tương ứng A4 Đối với Việt Nam, chúng tơi đề xuất ước tính Chỉ số Ổn định Kinh tế Vĩ mô (VIMS), phiên điều chỉnh EMP Các số EMP xây dựng để đo lường ổn định thị trường ngoại hối, nguyên nhân quan trọng tình hình bất ổn vĩ mô Việt Nam Một nguyên nhân gây bất ổn khác tỉ lệ lạm phát Do đề xuất số VIMS, bao gồm bốn biến số sau: tỉ giá, dự trữ ngoại hối, lãi suất tỉ lệ lạm phát trình bày phương trình Chúng sử dụng hàm nghịch đảo độ lệch chuNn không dùng phương sai chuỗi làm trọng số để ước tính 32 VIỆT NAM – IỂM LẠI ỂM L T6/2011 đó: : Chỉ số Ổn định Kinh t Vĩ mô Việt Nam tháng t nh tế : tỉ giá danh nghĩa đồng Vi Nam đô-la Mỹ thị trường tự tháng t Việt : tỉ giá danh nghĩa đồng Vi Nam đô-la Mỹ thị trường thức tháng t Việt độ lệch chuNn : mức dự trữ ngoại hối tháng t i độ lệch chuNn : lãi suất danh nghĩa Vi Nam tháng t Việt : lãi suất danh nghĩa Mỹ tháng t độ lệch chuNn : lạm phát Việt Nam tháng t t : lạm phát Mỹ tháng t độ lệch chuNn A5 Đồng thời với việc sử dụng VIMS để định sách, cần phải hiểu rõ ụng n hi hạn chế số VIMS m số phức hợp giá trị biến động phụ thuộc vào ph khoảng thời gian dùng để ước tính, qu gia lựa chọn để tham chiếu (trong trường hợp chúng c quốc ờng h tơi tham chiếu với Mỹ), cách tính trọ số (xem phản biện Li, Rajan Willett (2006)) biến số ), trọng bi cụ thể sử dụng phép ước tính (ví dụ lãi suất repo qua đêm lãi suất liên ngân hàng ớc ất li tháng) Do vậy, thay tập trung v giá trị VIMS cụ thể, nên nhấn mạnh đến xu hướng p vào ơn đ phương hướng thay đổi Tài liệu tham khảo Eichengreen, Barry, Andrew Rose, and Charles Wyplosz (1994) “Speculative Attacks on Pegged Exchange Rates: Wyplosz An Empirical Exploration with Special Reference to the European Monetary System,” Working Papers 4898, National Bureau of Economic Research Research Elbadawi, I et K Schmidt-Hebbel (1998) : “Macroeconomic Policies, Instability and Growth in the World,” Hebbel Journal of African Economies, 7, 116-168 168 Kaminsky, Graciela and Carmen Reinhart (1999) “The Twin Crises: Causes of Banking and Balance Balance-of-Payments Crises,” American Economic Review, 89: 473 , 473-500 Jie Li, Ramkishen S Rajan and Thomas Willett (2006), “Measuring Currency Crises Using Exchange Market amkishen Pressure Indices: The Imprecision of Precision Weights” Working Papers series in Economics, School of Politics Economics and Economics, Claremont Graduate University 33 ... tăng trưởng Việt Nam 10 VIỆT NAM – IỂM LẠI T6/2011 II TÌNH HÌNH PHÁT TRIỂN KINH TẾ GẦN ĐÂY CỦA VIỆT NAM II.A Phục hồi theo chu kỳ kinh tế bối cảnh chậm chuyển dịch cấu Kinh tế Việt Nam tiếp tục... đốn kinh tế làm cho tăng trưởng quay trở lại Nhật Bản Việt Nam có mối quan hệ kinh tế mật thiết Nhật đối tác thương mại lớn thứ tư Việt Nam Đồng thời Nhật nước viện trợ ODA lớn cho Việt Nam Nhật. .. vực TÌNH HÌNH PHÁT TRIỂN KINH TẾ GẦN ĐÂY CỦA VIỆT NAM A B Ngọai thương phát triển mạnh C Cán cân đối ngoại – tâm trạng lẫn lộn D Lạm phát gia tăng mức cao E Ước tính Chỉ số bình ổn kinh tế vĩ