Bài viết cho thấy số mục các thông tin phải công bố định kỳ và bất thường tăng l n, thời gian phải công bố đảm bảo tính kịp thời hơn cũng như những quy chế xử phạt nặng hơn làm rủi ro vốn cổ phần của các doanh nghiệp niêm yết giảm xuống. Một xu hướng được thấy rõ trên cả 2 sàn là tỷ lệ các doanh nghiệp có beta âm ngày càng tăng, đồng thời tỷ lệ các doanh nghiệp có beta lớn hơn 1 ngày càng giảm. Mời các bạn cùng tham khảo!
ĐÁNH GIÁ RỦI RO VỐN CỔ PH N DƯỚI TÁC ĐỘNG CỦA SỰ THAY ĐỔI TRONG QUY ĐỊNH VỀ MINH BẠCH NIÊM YẾT TS Ngô Thu Giang1 ThS Nguyễn Thị Vũ Khuyên2 Viện Kinh tế Quản lý, Trường Đại học Bách Khoa Hà Nội Tóm tắt Doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCKVN) ngày phải đối diện với ràng buộc, kiểm soát chặt chẽ Nhà nước thông qua c c văn pháp luật liên tục bổ sung, đổi Điển hình thay đổi c c quy định minh bạch Sự thay đổi có t c động nhiều mặt lên không rủi ro, hiệu doanh nghiệp mà tới hiệu toàn thị trường Để đ nh gi t c động thay đổi quy định minh bạch niêm yết, liệu số beta 328 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2009 đến 2016 tổng hợp, quan sát phân tích Kết cho thấy số mục thông tin phải công bố định kỳ bất thường tăng l n, thời gian phải cơng bố đảm bảo tính kịp thời quy chế xử phạt nặng làm rủi ro vốn cổ phần doanh nghiệp niêm yết giảm xuống Một xu hướng thấy rõ sàn tỷ lệ doanh nghiệp có beta âm ngày tăng, đồng thời tỷ lệ doanh nghiệp có beta lớn ngày giảm Từ khóa: Rủi ro vốn cổ phần, minh bạch thơng tin Giới thiệu Trong bối cảnh kinh tế nước quốc tế nay, công ty niêm yết có nhiều hội thuận lợi để phát triển kinh doanh, mở rộng thị trường, thu hút lượng vốn tiềm tàng khổng lồ từ nhà đầu tư nước ngồi, Tuy nhiên cơng ty phải đối mặt với nhiều khó khăn thách thức mang lại rủi ro Việc ngày siết chặt quy định minh bạch công bố thông tin cổ phiếu niêm yết phần cải thiện Email tác giả: ngothugiang@yahoo.com Email tác giả: vukhuyen.ktqd@gmail.com 335 cách đáng kể chất lượng môi trường đầu tư Việt Nam, nâng cao ý thức việc cải thiện tình hình quản trị công ty mặt, giảm số rủi ro liên quan đến vốn cổ phần Để có nhìn rõ ràng tác động thay đổi quy định minh bạch công bố thông tin cổ phiếu niêm yết tới khả quản lý rủi ro công ty niêm yết, nhóm tác giả thực nghiên cứu với tên “Đánh giá rủi ro vốn cổ phần tác động thay đổi quy định minh bạch niêm yết” Nghiên cứu tập trung vào việc quan sát, đánh giá liệu lịch sử biến động rủi ro công ty cổ phần niêm yết hai sàn chứng khốn HOSE HNX q trình hồn thiện quy định minh bạch cổ phiếu niêm yết Tổng quan nghiên cứu 2.1 Minh bạch thông tin công ty niêm yết Thực tiễn TTCKVN kinh nghiệm nhiều quốc gia giới minh bạch hóa thơng tin yếu tố quan trọng giúp TTCK phát triển cách ổn định Ở thị trường phát triển mức độ cao Mỹ, Nhật, châu Âu, tầm quan trọng minh bạch thông tin doanh nghiệp tiếp tục đánh giá cao vấn đề sau nhiều phát sai phạm tài kế tốn tập đồn xuyên quốc gia tiếng (Kim, Lee Yang, 2010) Có nhiều nghiên cứu đưa khái niệm minh bạch doanh nghiệp Kim, Lee Yang (2010) phát triển khái niệm minh bạch doanh nghiệp gồm có cung cấp kịp thời thơng tin doanh nghiệp cho đông đảo bên liên quan khách hàng, nhà đầu tư tiềm công đồng xã hội; hoạt động cơng khai q trình định nội doanh nghiệp Parris, Dapko Arnold (2016) cho minh bạch doanh nghiệp mức độ mà bên liên quan nhận thức doanh nghiệp giúp họ hiểu rõ hội mang lại từ doanh nghiệp Định nghĩa minh bạch khái quát hóa minh bạch dựa nhận thức bên liên quan Các bên liên quan thường hình thành nhận thức minh bạch suốt trình 336 tương tác truyền thông với doanh nghiệp Sự tương tác diễn bên liên quan với nhân viên công ty nhân viên kinh doanh, đại diện dịch vụ khách hàng, cán nhân thông qua hệ thống thông tin bao gồm trang web doanh nghiệp, tin nhắn điện thoại tự động, thư marketing điện tử Như vậy, minh bạch doanh nghiệp thể trách nhiệm, hướng đến tự nguyện doanh nghiệp việc cung cấp thơng tin cách xác, kịp thời tới bên có liên quan Trong dường Việt Nam việc minh bạch thông tin không đa số doanh nghiệp coi trọng Hầu hết doanh nghiệp công bố thông tin vừa đủ theo quy định pháp luật, chí nhiều doanh nghiệp cịn mắc sai phạm việc thực quy định cơng bố thơng tin Việc dẫn đến rủi ro không nhà đầu tư mà cho thân doanh nghiệp họ dần đánh lòng tin bên liên quan tới doanh nghiệp Mức độ minh bạch hiểu nhiều giác độ Để đánh giá mức độ minh bạch minh bạch chia thành tiêu chí nhóm nhỏ Các tiêu chí để đánh giá tính minh bạch gồm có: Trách nhiệm đạo đức, Trách nhiệm truyền thông, Định hướng tư lợi, Trách nhiệm với bên liên quan, Trách nhiệm với môi trường (Stefanovová, Peterková Zuzana, 2016) Kim, Lee Yang (2010) chia minh bạch doanh nghiệp thành nhóm: minh bạch tài chính, minh bạch điều hành, minh bạch hoạt động minh bạch xã hội Như với tiêu chí, nhóm minh bạch việc đo lường mức độ minh bạch khác TTCKVN giai đoạn hoàn thiện mặt Để bảo vệ nhà đầu tư, bước nâng cao nhận thức doanh nghiệp minh bạch, Ủy ban chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) ngày siết chặt quy định minh bạch doanh nghiệp Tuy nhiên, Việt Nam nay, mối quan tâm hàng đầu minh bạch tài minh bạch hoạt động Trong tính minh bạch xác định dựa số lượng mục thông tin công ty cung cấp so với thông tin yêu cầu bên liên quan Như phần mức độ minh bạch doanh nghiệp niêm yết TTCKVN thể bổ sung, tăng cường số lượng mục thông tin mà doanh nghiệp niêm yết bắt buộc phải công bố 337 Bảng thể hệ thống văn pháp luật quy định việc công bố thông tin TTCKVN Bảng 1: Hệ thống VBPL hành CBTT STT Tên văn Mã văn Ngày hiệu lực 62/2010/QH12 Luật Chứng khoán 155/2015/TT-BTC Hướng dẫn công bố thông tin 1/1/2016 1/7/2011 TTCK Về việc Hướng dẫn công bố thông tin TTCK, trước Thông tư số 155/2015/TT-BTC Thông tư thay cho Thông tư số 52/2012/TTBTC (hiệu lực ngày 1/6/2012) Trước Thơng tư số 09/2010/TT-BTC (hiệu lực ngày 1/1/2011) Thông tư số 38/2007/TT-BTC (hiệu lực ngày 13/8/2007) Bằng việc liên tục cập nhật hướng dẫn cơng bố thơng tin, thấy hệ thống văn pháp luật công bố thông tin thị trường chứng khoán ngày tiến tới phù hợp với thơng lệ quốc tế, ngày hồn thiện Sau năm thực Thông tư 38, Thông tư 09 đời bổ sung, thay đổi số quy định công bố thông tin sau: - Tổ chức niêm yết phải cơng bố báo cáo tài bán niên (6 tháng đầu năm) kiểm toán bên cạnh báo cáo tài năm báo cáo tài q Thơng tư 38 - Trong trường hợp lợi nhuận sau thuế kỳ báo cáo biến động từ 10% trở lên so với kỳ năm trước, tổ chức niêm yết phải giải trình thay doanh nghiệp phải giải trình kết kinh doanh kỳ báo cáo biến động từ 5% trở lên trước - Các tổ chức niêm yết phải báo cáo giải trình cổ phiếu tăng trần giảm sàn 10 phiên liên tiếp tăng trần giảm sàn phiên liên tiếp mà không theo xu chung thị trường thay tổ chức niêm yết phải giải trình cổ phiếu tăng trần giảm sàn phiên liên tiếp trước 338 Chỉ sau năm vào triển khai, Thông tư 09 bị thay Thông tư 52/2012/TT-BTC với nhiều bổ sung danh mục thông tin cần công bố tổ chức TTCK, có cơng ty niêm yết Dưới điểm khác biệt/bổ sung Thông tư 52 Bảng thể nội dung thời hạn công bố thông tin định kỳ Bảng 2: Công bố thông tin định kỳ Nội dung công bố Thời hạn Báo cáo tài (BCTC) năm - 10 ngày kể từ ngày hồn thành kiểm tốn kiểm tốn - Chậm 90 ngày kể từ kết thúc kỳ kế toán Báo cáo thường niên (BCTN) 20 ngày kể từ kết thúc thời hạn hoàn thành BCTC năm Nghị biên họp Đại hội 24 kể từ thời điểm kết thúc kỳ họp đồng cổ đơng Tình hình biến động cổ đơng lớn 10 ngày tháng đầu quý tổng số cổ phiếu có quyền biểu lưu hành hàng q Thơng tin tổng số cổ phiếu có 24 kể từ kết thúc đợt phát quyền biểu lưu hành sau hành phát hành thêm; mua, bán cổ phiếu quỹ Tình hình quản trị cơng ty định kỳ Chậm 30 ngày, kể từ ngày kết tháng năm thúc kỳ báo cáo Tài liệu họp Đại hội đồng cổ đông 15 ngày trước diễn Đại hội thường niên/bất thường Nguồn: Thơng tư 52/2012/TT-BTC Ngồi quy định cơng bố thơng tin bất thường có thay đổi Cụ thể: - Bỏ quy định giá cổ phiếu tăng trần giảm sàn phiên liên tiếp 339 mà không theo xu hướng chung thị trường tổ chức niêm yết phải công bố kiện liên quan có ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu - Chỉ có cơng ty niêm yết cơng ty đại chúng quy mơ lớn (vốn điều lệ thực góp từ 120 tỷ đồng trở lên, có số lượng cổ đơng không thấp 300 cổ đông) phải công bố thông tin bất thường giá cổ phiếu niêm yết tăng trần giảm sàn từ 10 phiên liên tiếp trở lên - Các Nghị quyết/Quyết định Đại hội đồng cổ đông, HĐQT công bố phải kèm theo biên họp biên kiểm phiếu - Bổ sung chức danh Giám đốc Tài chính, Trưởng phịng tài kế tốn vào danh sách thay đổi nhân chủ chốt phải công bố, bên cạnh chức danh: Thành viên HĐQT, BKS, Ban TGĐ/GĐ, Kế toán trưởng - Bổ sung chức danh Giám đốc Tài chính, Trưởng phịng tài kế tốn Thành viên BKS vào danh sách phải cơng bố bất thường có định khởi tố, án, định Tịa án Thơng tư cũ bao gồm: Thành viên HĐQT, TGĐ/GĐ, Phó TGĐ/GĐ, Kế tốn trưởng cơng ty - Báo cáo kiểm tốn có ý kiến ngoại trừ, ý kiến khơng chấp nhận ý kiến từ chối tổ chức kiểm tốn BCTC; cơng bố cơng ty kiểm toán ký hợp đồng kiểm toán BCTC năm; thay đổi cơng ty kiểm tốn (sau ký hợp đồng) việc từ chối kiểm tốn BCTC cơng ty kiểm toán; kết điều chỉnh hồi tố BCTC (nếu có) phải cơng bố vịng 24 - Quyết định vay phát hành trái phiếu có giá trị từ 30% vốn chủ sở hữu trở lên tính BCTC năm gần kiểm toán BCTC bán niên gần soát xét; Quyết định phát hành trái phiếu chuyển đổi - Khi có thay đổi số cổ phiếu có quyền biểu lưu hành phát hành thêm; mua, bán cổ phiếu quỹ tính thời điểm chứng khốn thức đăng ký Trung tâm lưu ký chứng khoán - Công bố thông tin bất thường thời hạn 72 có định việc thành lập, mua, bán giải thể công ty con, đầu tư khơng cịn đầu tư vào cơng ty liên doanh, liên kết Như vậy, nói việc ban hành Thơng tư 52 thể bước ngoặt lớn công minh bạch hóa thị trường chứng khốn với việc bổ sung hàng 340 loạt thông tin công bố định kỳ thay đổi thông tin công bố bất thường Thời gian phải công bố đảm bảo tính kịp thời Ngày 06/10/2015, Bộ Tài ban hành Thông tư số 155 bổ sung quy định việc gia hạn thời gian công bố báo cáo tài bán niên báo cáo tài quý tương tự trường hợp công bố báo cáo tài năm cơng ty niêm yết Bên cạnh đó, bổ sung quy định việc giải trình biến động tiêu tài Báo cáo tài cơng bố 2.2 Rủi ro rủi ro vốn cổ phần thị trường chứng khoán Rủi ro doanh nghiệp chia thành loại, gồm có rủi ro vốn cổ phần rủi ro vốn nợ Rủi ro vốn cổ phần đo lường cách quan sát độ biến thiên mức lợi nhuận thực tế xung quanh lợi nhuận kỳ vọng Rủi ro bao gồm thành phần: rủi ro đặc thù doanh nghiệp rủi ro thị trường Rủi ro đặc thù đo lường biến động giá cổ phiếu xảy nguyên nhân đặc thù doanh nghiệp độc lập với biến động thị trường Trong rủi ro thị trường đo lường nhạy cảm giá cổ phiếu doanh nghiệp với biến động toàn thị trường Theo mơ hình CAPM APM, nhà đầu tư nắm giữ danh mục chứng khốn đa dạng loại bỏ hoàn toàn rủi ro đặc thù doanh nghiệp, rủi ro thị trường Rủi ro tác động đến hầu hết tài sản thị trường tiếp tục tồn cơng ty có danh mục kinh doanh đa dạng Doanh nghiệp có cổ phiếu biến động nhiều so với thị trường có xu hướng rủi ro so với doanh nghiệp có cổ phiếu biến động Mơ hình CAPM khẳng định mức độ rủi ro thị trường đo lường số beta thị trường – ước lượng đầu tư riêng lẻ đóng góp rủi ro vào danh mục đầu tư mà bao gồm tất tài sản mua bán Và lý mà hai khoản đầu tư có lợi nhuận kỳ vọng khác chúng có beta khác (Damodaran, 2004) Lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư chi phí vốn cổ phần doanh nghiệp niêm yết Doanh nghiệp đối mặt với rủi ro vốn cổ phần phải trả chi phí vốn cổ phần cao dự tính lợi nhuận kỳ vọng nhà đầu tư sụt giảm ảnh hưởng đến sức hấp dẫn cổ phiếu thị trường Như số beta dùng để đo lường rủi ro vốn cố phần doanh nghiệp 341 Cơng thức (1) thể cách tính beta cố phiếu thị trường: (1) Beta giải thích mức độ rủi ro vốn cổ phần doanh nghiệp sau: - Beta >1: Doanh nghiệp có rủi ro cao trung bình - Beta = 1: Doanh nghiệp có rủi ro ngang mức trung bình - Beta