Phương pháp chiết khấu trong Kinh dịch

Mục tiêu của bài viết này khai thác một công cụ chuyển đổi dựa vào hệ quả dòng tiền vào (dương) và dòng tiền ra (âm) có mối liên hệ với hình Hà Đồ trong Kinh dịch, nhằm khắc phục giới hạn của phương pháp chiết khấu trong việc thanh toán chi phí vốn cho các bên liên quan.

Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1772-1779 Bài nghiên cứu Open Access Full Text Article Phương pháp chiết khấu Kinh dịch Nguyễn Cao Anh1 , Nguyễn Viết Bằng2,* TÓM TẮT Use your smartphone to scan this QR code and download this article Phương pháp chiết khấu công cụ định giá tài sản lý thuyết đầu tư tài doanh nghiệp, sử dụng tỷ lệ chiết khấu để quy đổi dòng tiền tương lai giá, song giới hạn phương pháp chiết khấu chưa thể quy đổi chi phí vốn tỷ lệ (WACC) sang chi phí vốn tiền ($WACC) xác thời điểm Mục tiêu viết khai thác cơng cụ chuyển đổi dựa vào hệ dịng tiền vào (dương) dịng tiền (âm) có mối liên hệ với hình Hà Đồ Kinh dịch, nhằm khắc phục giới hạn phương pháp chiết khấu việc tốn chi phí vốn cho bên liên quan Phương pháp luận hệ âm dương Kinh dịch tiếp cận tài nhằm hỗ trợ cho việc hoạch định ngân sách dự án đầu tư, bao gồm vốn vay từ ngân hàng (D) với lãi suất cho vay (Rd ) cần quy đổi sang lãi vay tiền ($Rd ), vốn chủ sở hữu (E) với chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (Re ) cần quy đổi sang cổ tức ($Re ) trình hoạt động dự án bên tham gia góp vốn Sự đóng góp hệ âm dương Kinh Dịch vào lý thuyết đầu tư tài doanh nghiệp đưa khoản dự phòng tiền mặt tối thiểu để kiểm soát rủi ro khoản việc chi trả chi phí vốn tiền vượt mức dự phòng tiền mặt tối thiểu quản lý dự án Chính vậy, phương pháp luận chuyển đổi chi phí vốn tỷ lệ sang chi phí vốn tiền tiền đề cho định giá tài sản dựa theo giá trị Từ khoá: Định lý trung tâm, Phương pháp chiết khấu, Thuật toán rời rạc, Kinh Dịch GIỚI THIỆU NCS Trường ĐH Kinh tế Luật, ĐHQG-HCM, Việt Nam Trường ĐH Kinh tế Tp.HCM, Việt Nam Liên hệ Nguyễn Viết Bằng, Trường ĐH Kinh tế Tp.HCM, Việt Nam Email: bangnv@ueh.edu.vn Lịch sử • Ngày nhận: 02-10-2020 • Ngày chấp nhận: 13-7-2021 • Ngày đăng: 05-8-2021 DOI : 10.32508/stdjelm.v5i4.703 Bản quyền © ĐHQG Tp.HCM Đây báo công bố mở phát hành theo điều khoản the Creative Commons Attribution 4.0 International license Kinh Dịch tác phẩm cổ xưa người Á Đông đưa hệ tương tưởng triết học, nhiều nghiên cứu tiếp cận với Kinh Dịch liên quan đến toán học nhị 1,2 , ma trận vơ cực hình Lạc Thư 3–7 ; nghiên cứu tương đồng mã di truyền với quái Kinh Dịch ; chu kỳ trình tự bố trí quẻ đơn bát quái , tích hợp đa văn hóa Đơng Tây cho chiến lược giáo dịch tương lai 10 Tuy nhiên, có nghiên cứu ngồi nước tìm hiểu quy luật số Kinh Dịch dựa hệ âm dương có chế vận hành định giá tài sản, hạn chế việc kế thừa thuật toán rời rạc hệ âm dương có liên kết với phương pháp chiết khấu việc chuyển đổi từ tỷ lệ sang giá trị xác thời điểm Một số vấn đề đặt cho phương pháp chiết khấu lý thuyết đầu tư tài doanh nghiệp: Vấn đề 1: Làm quy đổi chi phí sử dụng vốn tiền ($WACC) sang chi phí vốn tỷ lệ (WACC) xác thời điểm, ngược lại, hỗ trợ cho việc toán $WACC cho bên tham gia dự án Phương pháp chiết khấu công cụ quan trọng lý thuyết đầu tư tài doanh nghiệp, sử dụng cho việc quy đổi dòng tiền từ tương lai tỷ lệ chiết khấu chi phí vốn bình qn (WACC), chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (Re ), chi phí vốn vay lãi suất cho vay (Rd ) nhằm mục đích xác định hiệu dịng vốn bên tham gia Song, việc hoạch định tài cho việc tốn chi phí vốn quan trọng quản lý dự án bên tham gia góp vốn cần nắm rõ nhận tiền, bên cho vay ngân hàng nhận tiền lãi ($Rd ), bên cổ đông nhận tiền cổ tức ($Re ) từ dự án Do đó, phương pháp chiết khấu dừng lại việc định giá tài sản tính hiệu rịng dự án (NPV) bỏ sót vai trị hoạch định tài cho việc tốn chi phí vốn q trình hoạt động đầu tư Vấn đề 2: Sự trùng lắp ý nghĩa cổ tức chia chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu mơ hình chiết khấu cổ tức tạo hiểu lầm tỷ lệ chiết khấu cổ tức Mơ hình chiết khấu cổ tức (DDM) mơ hình sử dụng cho định giá cổ phiếu tại, cổ tức ($Re) chi phí sử dụng vốn (Re) hai yếu tố mơ hình DDM Do phương pháp chiết khấu chưa khai thác quy đổi từ chi phí vốn chủ sở hữu (Re) sang tiền cổ tức ($Re), khoản phải toán cho cổ đơng tham gia góp vốn chủ sở hữu, Trích dẫn báo này: Anh N C, Bằng N V Phương pháp chiết khấu Kinh dịch Sci Tech Dev J Eco Law Manag.; 5(4):1772-1779 1772 Tạp chí Phát triển Khoa học Công nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1772-1779 có nghiên cứu để ý chi phí vốn chủ sở hữu (Re) tỷ lệ chi phí vốn chủ sở hữu tiền phải trả cho cổ đông, tức chi phí vốn chủ sở hữu tiền tiền cổ tức có trùng lắp ý nghĩa thực tế, mà nghiên cứu trước mơ hình DDM tiếp cận theo hệ quy đổi từ dòng tiền cổ tức tương lai ($Re) sang giá cổ phiếu (P) dựa vào chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (Re) thời gian tài sản tiến tới vô cực 11–13 E ($Re,t+τ ) E ($Re,t+τ ) Pi,t = ∑∞ , )τ = τ =1 ( Rei,t + Rei,t (1) Pi,t giá cổ phiếu i thời điểm t, E ($Re,t+τ ) kỳ vọng cổ tức cổ phiếu i tính cho giai đoạn t+τ , Rei,t kỳ vọng chi phí vốn chủ sở hữu hay tỷ suất thu hồi nội (IRR) cổ tức kỳ vọng 14 Đứng góc độ hành vi, cơng thức (1) phản ánh kỳ vọng cổ tức kỳ vọng chi phí vốn chủ sở hữu cho cổ công dự định bỏ vốn vào dự án nhằm xác định mức giá dự kiến bỏ thời điểm Nhưng đứng góc độ quản lý tồn dự án, công thức (1) hệ quy đổi từ giá trị sang tỷ lệ dựa vào thời gian tài sản tiến tới vô cực Các vấn đề cục phương pháp chiết khấu mơ hình DDM: - Mọi tài sản hữu hạn theo giời gian tài sản có độ hao mịn, rủi ro phá sản, rủi ro vỡ nợ quản lý tài sản Do đó, cơng thức (1) dựa vào thuật tốn giới hạn thời gian tiến tới vơ cực (∞) điều kiện khơng có thực cho việc áp dụng tài sản - Kỳ vọng cổ tức E ($Re,t+τ ) kỳ vọng chi phí vốn chủ sở hữu Rei,t dựa vào hành vi cá nhân cổ đơng khơng thể đạt tính vững đại diện cho tồn cổ đơng góp vốn vào dự án đầu tư Nguyên nhân chủ yếu khơng thể xác định dịng tiền vào (dương) dịng tiền (âm) cơng thức (1) Vấn đề 3: Làm cộng số phần trăm mà không cần trọng số thực tài sản bên góp vốn Đây vấn đề cốt lõi lĩnh vực tài chính, đặc biệt định giá tài sản, việc quy đổi từ tỷ lệ sang giá trị cần phải có trọng số thực dịng tiền vào dòng tiền để xác định trọng số thực, mà hầu hết nghiên cứu hành vi bỏ vấn đề Chẳng hạn, phương pháp tổng bình phương bé (OLS) sử dụng thống kê để tìm ước lượng điểm giá trị trung bình cộng Giả sử, cho hai ví dụ về(trung ) _ bình cộng chi phí vốn chủ sở hữu tiền $Re và(trung ) bình cộng chi phí vốn chủ sở hữu tỷ _ lệ Re sau: _ $Re = $1+$2+$3+$4+$5+$6+$7+$8+$9 = $5 1773 (2a) _ Re = $1+$2+$3+$4+$5+$6+$7+$8+$9 (2b) có thực 5% hay khơng, phần trăm chi phí vốn chủ sở hữu khơng có trọng số thực Trong đó, việc kế thừa thuật tốn OLS chưa kế thừa đầy đủ có hai quan điểm liên quan đến thuật tốn tổng bình phương bé nhất: (i) OLS giá trị trung bình 15 , (ii) OLS đường hồi quy tuyến tính 16–19 Chính khác biệt tạo mâu thuẫn việc áp dụng thuật tốn OLS cho mơ hình tài chính, OLS giá trị trung bình số tương đối phần trăm cần trọng số thực để xác định tỷ lệ bình quân 20 Vấn đề xảy tương tự mơ hình kinh tế lượng Mơ hình lý thuyết định giá tài sản vốn (CAPM) mơ hình tiếng dựa hành vi đánh đổi lợi suất rủi ro thị trường cổ phiếu (Rm,t ) lãi suất phi rủi ro thị trường trái phiếu (R f ) để xác định lợi suất cổ phiếu (Ri,t ) Và lãi suất xem công cụ hữu hiệu để kiểm sốt dịng tiền nhà đầu tư thị trường vốn, nghiên cứu để ý tỷ lệ lợi suất lãi suất trọng số thực xác định lợi nhuận Lấy ví dụ cổ phiếu ABT niêm yết sàn HOSE, Kết tính tốn q 2/2020 dựa mơ hình CAPM sau: kỳ vọng lợi suất ABT E(RABT ) = 0,00043 với giá cổ phiếu PABT = 31000 đồng/cổ phiếu, lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn 05 năm R f = 0,019 với tổng khối lượng trúng thầu 130 tỷ đồng lợi suất kỳ vọng HOSE E(Rm ) = 0,00366 với số giá Pm = 825,11 điểm với hệ số hồi quy thuật toán OLS aABT = -0,02012 ABT = 0,42293 Khi kết ước lượng để xác định lợi suất cổ phiếu ABT mô hình CAPM cân tương đối 21–23 : E (RABT ) − R f = αABT + βABT E (Rm ) , (3) đạt kết tương đối 0,00043 – 0,019 = – 0,02012 + 0,42293´0,00366 đứng góc độ tốn OLS giá trị trung bình, làm quy đổi kỳ vọng lợi suất ABT E(RABT ) = 0,00043 sang kỳ vọng lợi nhuận tiền E($RABT ) công thức lợi suất điểm hịa vốn dịng tiền nhà đầu tư bỏ thu Đây khác biệt nghiên cứu hành vi giá trị thực tế Qua ba vấn đề nêu trên, việc khai thác hệ âm dương Kinh Dịch tạo tiền đề cho định giá tài sản dựa theo giá trị đưa hoạch định tài cho việc tốn chi phí vốn tiền cho bên liên quan cách xác Như Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1772-1779 vậy, nội dung nghiên cứu trình bày phương pháp chiết khấu Kinh dịch giới hạn phương pháp chiết khấu việc quy đổi chi phí vốn tỷ lệ sang chi phí vốn tiền việc hoạch định tài khoản chi phí phải trả cho bên tham gia dự án đầu tư, cụ thể sau: (i) giới thiệu; (ii) phương pháp luận hệ âm dương Kinh dịch; (iii) Phân tích cấu trúc vốn hoạch định tài chính; (iv) kết luận PHƯƠNG PHÁP LUẬN VỀ HỆ QUẢ ÂM DƯƠNG TRONG KINH DỊCH Kinh Dịch tác phẩm kinh điển người Á Đông, sử dụng hai biểu tượng âm (�) dương (�) hệ nghiên cứu đối kháng Song, có nghiên cứu tìm hiểu hệ quy đổi từ tỷ lệ sang giá trị từ giá trị sang tỷ lệ cách xác dựa vào hệ âm dương Cách tiếp cận phù hợp với dòng tiền vào (dương) dòng tiền (âm) việc xây dựng quan điểm dòng tiền ròng dự án doanh nghiệp mà phương pháp chiết khấu chưa thể khai thác hết hệ Do đó, khoảng trống nghiên cứu giải thích rõ nét hai vấn đề nêu trên: - Khắc phục nhược điểm phương pháp chiết khấu lý thuyết đầu tư việc quy đổi tỷ lệ chiết khấu chi phí vốn sang giá trị tiền toán cho bên liên quan mà nghiên cứu trước Beranek Howe 11 , Ehrhardt Brigham 12 , Fama Miller 13 , v.v… chưa khai thác luận điểm Việc dự trù chi phí vốn tiền quy đổi sang tỷ lệ chiết khấu mà hệ âm dương Kinh dịch có khả giải thích luận điểm - Giới hạn mơ hình tài chính, chẳng hạn CAPM, sử dụng số tỷ lệ lợi suất tài sản tài quy mơ khác việc định giá lợi suất cổ phiếu so sánh tỷ lệ với lợi suất rủi ro thị trường cổ phiếu lãi suất phi rủi ro thị trường trái phiếu phương trình (3), mà mơ hình CAPM đánh giá hành vi lợi suất tài sản tài khác điều kiện mẫu số tài sản 01 đồng đầu tư Do đó, hệ âm dương Kinh dịch làm rõ vấn đề biến nghiên cứu tỷ lệ phần trăm mơ hình CAPM mơ hình tài tương đương khác sử dụng thuật tốn kinh tế lượng bị chệch khơng có trọng số sử dụng số tỷ lệ cộng với nhau, dẫn đến bị chệch mẫu số khác theo không gian thời gian, chẳng hạn cơng thức (2b) Ngồi ra, mối liên hệ phương pháp chiết khấu hệ âm dương Kinh dịch có gắn kết chặt chẽ việc quy đổi giá trị sang tỷ lệ từ tỷ lệ sang giá trị cho kết nhau, mà phương pháp luận mơ tả hình Hà Đồ phản ánh hệ âm dương q trình tích lũy, tương đương với phép toán đạo hàm rời rạc xác định định lý trung tâm số 5: = − = − = − = − = 10 − 5, (4) Theo lược khảo, Hà Đồ ma trận đạm hàm rời rạc song phép toán trừ phép tốn nên có nghiên cứu khai thác tốn ứng dụng vào lĩnh vực khác 24 , điểm then chốt xử lý vấn đề quản lý dòng tiền dựa hệ dòng tiền vào (dương) dòng tiền (âm) tài Như vậy, vấn đề đặt nghiên cứu tìm thấy hình Hà Đồ gắn kết tổ hợp số phương pháp chiết khấu hệ âm dương Kinh dịch Ví dụ 1: sử dụng số hình Hà Đồ để khám phá gắn kết tổ hợp số cho việc quy đổi từ giá trị sang tỷ lệ, giả sử tổng số tiền đầu tư dự án thời điểm I0 = −$20, dòng tiền ròng tương lai giai đoạn từ năm đến năm {t=1÷5} xác định theo NCFt = {$6, $7, $8, $9, $10}, chi phi vốn tiền phải trả cho bên tham gia dự án giai đoạn {t=1÷5} $WACCt = {$1, $2, $3, $4, $5} Làm xác định giá ròng NPV0 tài sản đầu tư làm chuyển đổi chi phí vốn tiền $WACCt sang chi phí vốn tỷ lệ WACCt xác thời điểm Về bản, phương pháp chiết khấu lý thuyết đầu tư tài doanh nghiệp tìm NPV0 dự án, song giới hạn khơng đưa hoạch định tài để kiểm sốt chi phí vốn tiền $WACCt có mối liên hệ với chi phí vốn tỷ lệ WACC_t Sự liên kết mô tả theo hai cơng thức tổng qt tính đáp án NPV0 , theo hệ âm dương: hệ âm dương: NPV0 = T (NCF − $WACC ) , I0 + ∑t=1 t t (5a) phương pháp chiết khấu: NPV0 = T I0 + ∑t=1 NCFt ∏tk=1 (1 + $WACCk ) (5b) KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Quy đổi chi phí vốn tiền ($WACC) sang chi phí vốn tỷ lệ (WACC) Như vậy, kết tìm cho ví dụ theo hai cách công thức (5a) (5b) sau: NPV0 = −20 + (6 − 1) + (7 − 2)+ (8 − 3) + (9 − 4) + (10 − 5) = $5 (6) 1774 Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1772-1779 Hình 1: Ma trận đạo hàm rời rạc of Hà Đồ Kinh dịch 24 Và liên kết tổ hợp số phương pháp chiết khấu hệ âm dương dựa hệ chuyển đổi chi phí vốn tiền $WACCt sang chi phí vốn tỷ lệ WACCt xác thời điểm, TA1 = WACC1 = (6−1)+(7−2)+(8−3)+(9−4)+(10−5) = 25 = 0, 04, (7 − 2) + (8 − 3) + (9 − 4) + (10 − 5) = = 0, 1, 20 (8 − 3) + (9 − 4) + (10 − 5) = = 0, 2, 20 WACC3 = 4 = = 0, 4, (9 − 4) + (10 − 5) 10 (7a) + (1+0,04)(1+0,1) + = $25, (9a) + (1 + 0, 1) (1 + 0, 1) (1 + 0, 2) + (1 + 0, 1)(1 + 0, 2)(1 + 0, 4) 10 + = $20, (1 + 0, 1)(1 + 0, 2)(1 + 0, 4)(1 + 1) TA2 = (7b) (7c) + (1 + 0, 2) (1 + 0, 2)(1 + 0, 4) 10 + = $15, (1 + 0, 2)(1 + 0, 4)(1 + 1) (9c) (7d) 10 + (1 + 0, 04) (1 + 0, 04) (1 + 1) = $10, (9d) TA4 = (7e) Khi đó, kết NPV0 xác định theo phương pháp chiết khấu, TA5 = NPV0 = −20 + (1+0,04) + (1+0,04)(1+0,1) + + (1+0,04)(1+0,1)(1+0,2)(1+0,4)(1+1) = $5 (8) Bên cạnh đó, mẫu số từ cơng thức (7a) đến (7e) đại diện giá trị tài sản định giá vào đầu kỳ thời điểm khác chủ đầu tư muốn sang nhượng cho nhà đầu tư khác, mẫu số giá trị 1775 (9b) TA3 = 5 WACC5 = = = (10 − 5) (1+0,04) 10 + (1+0,04)(1+0,1)(1+0,2)(1+0,4)(1+1) WACC2 = WACC4 = tài sản TAt đầu kỳ diễn đạt phương pháp chiết khấu chi phi vốn bất đồng theo thời gian 10 = $5 (1 + 1) (9e) Như vậy, tỷ lệ từ công thức (7a) đến (7e) hệ quy đổi từ giá trị sang tỷ lệ ngược lại; hệ quy đổi giải vấn đề phần giới thiệu số tỷ lệ cần trọng số thực để định giá giá trị tài sản từ công thức (9a) đến (9e) Đây thước đo định giá tài sản dự án đầu tư dựa theo giá trị Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1772-1779 Phân tích cấu trúc vốn hoạch định tài Ví dụ 2: Giả sử rằng, ví dụ sử dụng thêm vốn vay từ ngân hàng với khoản vay thời điểm D0 = $12 với lãi suất cho vay Rd,t = 0, tốn vịng 02 năm theo phương án trả nợ gốc cố định Khi lịch toán nợ gốc tiền lãi vay cho ngân hàng xác định Bảng Trong bảng 1, lãi suất ngân hàng sử dụng cơng thức (7) để quy đổia tiền lãi vay $Rdt sang lãi suất cho vay Rdt 1, (7, − 1, 2) + (6, − 0, 6) 1, = = 0, 1, 12 (10a) 0, 0, = = 0, (6, − 0, 6) (10b) Rd = Rd = Việc chủ đầu tư mượn vốn hai năm đầu {t = ÷ 2} làm thay đổi cấu trúc tài sản vốn, dịng tiền vốn chủ sở hữu xác định theo công thức sau: NCFEt = NCFt + Loant − Paymentt (11) Sự thay đổi cấu trúc vốn tùy thuộc vào cấu nợ vay giá trị vốn chủ sở hữu định giá thời điểm Bảng cho thấy dòng tiền ròng tổng mức đầu tư năm NCF1 = $6, áp lực tốn nợ gốc tiền lãi cho ngân hàng dẫn đến dòng tiền vốn chủ sở hữu năm thâm hụt NCFE1 = −$1, 2, tạo rủi ro khoản cho dự phòng khoản tiền mặt tối thiểu cần thiết Như vậy, phương pháp chiết khấu đưa cách quy đổi từ dòng tiền tương lai giá, khơng kiểm sốt rủi ro khoản thâm hụt dòng tiền dự án đầu tư THẢO LUẬN Để trả lời cho vấn đề 1, phương pháp luận kết nghiên cứu dựa hình Hà Đồ Kinh Dịch làm rõ việc quy đổi chi phí sử dụng vốn tiền ($WACC) sang chi phí vốn tỷ lệ (WACC) xác thời điểm, khắc phục nhược điểm phương pháp chiết khấu lý thuyết đầu tư hoạch định chi phí sử dụng vốn (WACC) cần phải dự trù phần tốn chi phí sử dụng vốn tiền ($WACC) phải trả cho bên liên quan dự án a Việc quy đổi áp dụng nhiều ngân hàng có mức lãi suất khác cho kết lãi suất cho vay bình quân ngân hàng Để trả lời cho vấn đề 2, phương pháp luận hệ âm dương kết nghiên cứu làm rõ mơ hình định giá chiết khấu cổ tức DDM phương trình 11–13 , giới hạn giả định sau: (i) thời gian tiến tới vô cực tài sản doanh nghiệp có hao mịn, có rủi ro phá sản vỡ nợ; (ii) tỷ lệ chiết khấu chưa giải thích rõ vấn đề tốn chi phí sử dụng vốn tiền cho cổ đông ($Re), trùng lắp ý nghĩa cổ tức ($Re) giá trị quy đổi sang chi phí sử dụng vốn (Re) dẫn đến việc định giá cổ phiếu chưa có sở chắn Việc thảo luận trọng tâm nằm vấn đề thuật tốn tài bỏ qua ý nghĩa số tương đối, số phần trăm cần phải có trọng số thực để tính tỷ lệ bình qn Việc mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) sử dụng số phần trăm tính lợi suất khơng đại diện cho nghiên cứu định giá tài sản vốn tài sản tài khác cần phải có trọng số thực, lợi suất cổ phiếu, lợi suất thị trường lãi suất trái phiếu khơng có quy mơ tài sản để thực phép toán cân vế trái vế phải tốn học Mặc dù CAPM mơ hình tiếng đại diện cho hành vi đánh đổi lợi suất rủi ro thị trường cổ phiếu lãi suất phi rủi ro thị trường trái phiếu, song khơng thể định giá tài sản vốn doanh nghiệp lợi suất cổ phiếu khơng thể quy đổi sang lợi nhuận tiền KẾT LUẬN Việc tìm thấy phương pháp chiết khấu Kinh Dịch phản ánh khía cạnh hệ âm dương, tiện ích phương pháp giúp hỗ trợ cho nhà hoạch định sách, nhà quản trị tài xác định dịng tiền thực dựa quy đổi tỷ lệ sang giá trị để kiểm soát rủi ro khoản tiền mặt dự án đầu tư Bên cạnh đó, hệ âm dương khai thác dịng vào dịng báo cáo tài để tìm giá trị thị trường vốn chủ sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp từ lúc doanh nghiệp bắt đầu hoạt động Cách tiếp cận dựa vào dòng vào dòng hoạt động kinh doanh, khác với giá trị vốn hóa thị trường thị trường chứng khốn dựa vào dịng tiền nhà đầu tư để hình thành giá cổ phiếu, tức giá xác định lợi ích người bán chi phí người mua, khác với dòng tiền hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, doanh nghiệp chưa niêm yết khơng thể tồn giá trị vốn hóa để xác định giá trị thị trường vốn chủ sở hữu định giá tài sản vốn Phương pháp luận hệ âm dương Kinh dịch cho thấy dòng chảy vốn quy đổi từ chi 1776 Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1772-1779 Bảng 1: Lịch tốn cho ngân hàng (Đơn vị tính: $) Khoản mục Năm Năm Năm Nợ vay (D0 ) 12 Số dư nợ đầu kỳ 12 Tiền lãi = Rdt × số dư nợ đầu kỳ 1,2 0,6 Nợ gốc 6 Thanh toán = Nợ gốc + Tiền lãi 7,2 6,6 6 Số dư nợ cuối kỳ 12 Bảng 2: Dòng tiền ròng vốn chủ sở hữu (Đơn vị tính: $) Khoản mục Năm Năm Năm Năm Năm Năm Dòng tiền tổng NCFt -$20 $6 $7 $8 $9 $10 Khoản vay Loant $12 -$7,2 -$6,6 -$1,2 $0,4 $8 $9 $10 Thanh tốn nợ gốc lãi Dịng tiền vốn CSH NCFEt -$8 phí sử dụng vốn tiền $WACC sang chi phí sử dụng vốn tỷ lệ WACC quy đổi chiều ngược lại điều cho kết nhau, mà phương pháp chiết khấu lý thuyết đầu tư khai thác luận điểm này, điểm khoa học đóng góp vào lý thuyết đầu tư việc đánh giá rủi ro khoản việc dự trù số tiền toán cho bên Ngoài ra, phương pháp luận khắc phục nhược điểm phép tốn cộng khơng trọng số mà mơ hình CAPM vi phạm ngun tắc thống kê so sánh tài sản tài việc định giá tài sản tài chính, mà việc định giá địi hỏi dịng chảy vốn q trình giao dịch tài sản tài chính./ XUNG ĐỘT LỢI ÍCH Nhóm tác giả xin cam đoan khơng có xung đột lợi ích cơng bố báo ĐĨNG GĨP CỦA CÁC TÁC GIẢ Nguyễn Cao Anh Nguyễn Viết Bằng thực nghiên cứu, hoàn thiện Nguyễn Cao Anh Nguyễn Viết Bằng thực viết thảo báo chỉnh sửa theo góp ý phản biện DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT $Rd : Debt Charge / Interest (Chi phí vốn vay tiền / Tiền lãi) $Re : Equity Charge / Cash Dividend (Chi phí vốn chủ sở hữu tiền / Tiền cổ tức) $WACC: Capital Charge (Chí phí vốn tiền) 1777 CAPM: Capital Asset Pricing Model (Mơ hình định giá tài sản vốn) D: Debt (Vốn vay) DDM: Dividend Discount Model (Mơ hình chiết khấu cổ tức) E: Equity (Vốn chủ sở hữu) E(Ri ): Expected Return of Stock i (Lợi suất kỳ vọng cổ phiếu i) E(Rm ): Expected Return of Stock Exchange (Lợi suất kỳ vọng thị trường cổ phiếu) IRR: Internal Rate of Return (Suất chiết khấu hòa vốn) Loan: Loan in Capital (Nguồn vốn vay) NCF: Net Cashflows of Total Asset (Dòng tiền ròng tổng tài sản) NCFE : Net Cashflows of Equity (Dòng tiền ròng vốn chủ sở hữu) NPV: Net Present Value (Hiện giá rịng) OLS: Ordinary Least Squares (Tổng bình phương bé thông thường) Pi,t : Price of Stock i (Giá cổ phiếu i) Pm,t : Index of Stock Exchange (Chỉ số giá thị trường) Payment: Paid of Principal and Interest (Nợ gốc lãi toán) Rd : Cost of Debt / Interest Rate (Chi phí vốn vay / Lãi suất cho vay) Re : Cost of Equity (Chi phí vốn chủ sở hữu) R f : Riskless Rate (Lãi suất phi rủi ro) Ri,t : Return of Stock i (Lợi suất cổ phiếu i) Rm,t : Return of Stock Exchange (Lợi suất thị trường cổ phiếu) Tạp chí Phát triển Khoa học Cơng nghệ – Kinh tế-Luật Quản lý, 5(4):1772-1779 TA: Priced Value of Total Assets (Tổng giá trị tài sản định giá) WACC: Weighted Average Capital Cost (Chi phí vốn bình quân) 12 TÀI LIỆU THAM KHẢO 14 Hoàng Tuấn Kinh dịch hệ nhị phân NXB Văn hóa Thơng tin, Hà Nội 2002; Leibnitz G Explication de l’arithm’etique binaire, qui se sert des seuls caract’eres O et I avec des remarques sur son utilit’e et sur ce qu’elle donne le sens des anciennes figures chinoises de Fohy”, M’emoires de math’ematique et de physique de l’Acad’emie royale des sciences, Acad’emie royale des sciences 1703; Abe G Unsolved Problems on Magic Squares Discrete Mathematics 1994;127:3–13 Available from: https://doi.org/10 1016/0012-365X(92)00462-Z Abiyev AA, Baykasoglu A, Dereli T, Filiz IH and Abiyev A Investigation of Center of Mass by Using Magic Squares and its Possible Engineering Applications Robotics and Autonomous Systems 2004;49:219–226 Available from: https://doi.org/10 1016/j.robot.2004.09.009 Cammann S The Evolution of Magic Squares in China Journal of the American Oriental Society 1960;80(2):116–124 Available from: https://doi.org/10.2307/595587 Jochi S The Influence of Chinese Mathematical Arts on Seki Kowa Thesis of Ph.D at School of Oriental and African Studies, University of London 1993; Loly PD Franklin Squares: A Chapter in the Scientific Studies of Magical Squares Complex Systems 2007;17:143–161 Lân LT Sự tương đồng mã di truyền với quái kinh dịch Tạp chí Khoa học ĐHQGHN 2019;31(5):9–25 Available from: https://doi.org/10.37569/DalatUniversity.9.1.463 Nielsen B Cycles and Sequences of the Eight Trigrams Journal of Chinese Philosophy 2014;41:130–147 Available from: https://doi.org/10.1111/1540-6253.12086 10 Phương NH Tích hợp đa văn hóa Đơng Tây cho chiến lược giáo dục tương lai NXB Giáo dục, Hà Nội 1995; 11 Beranek W and Howe KM The Regulated Firm and the DCF Model: Some Lessons from Financial Theory Journal of Reg- 13 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 ulatory Economics 1990;2:191–200 Available from: https: //doi.org/10.1007/BF00165933 Ehrhardt M and Brigham E Financial Management: Theory and Practice Thirteenth Ed, Cengage Learning 2011; Fama EF and Miller MH The Theory of Finance Dryden Press, Illinois 1972; Fama EF A five-factor asset pricing model Journal of Financial Economics 2015;116(1):1–22 Available from: https://doi.org/ 10.1016/j.jfineco.2014.10.010 Legendre AM Nouvelles Methodes pour La determination des Orbites des Cometes Chez Firmin DIDOT, Libraire pour les Mathématiques, la Marine, l’Architecture 1805; Galton F Regression Towards Mediocrity in Hereditary Stature Journal of Anthropological Institute of Great Britain and Ireland 1886;15:246–263 Available from: https://doi.org/10.2307/2841583 Pearson K Notes on the History of Correlation Biometrika 1920;13(1):25–45 Available from: https://doi.org/10.1093/ biomet/13.1.25 Pearson K Life, Letters and Labours of Francis Galton Cambridge at University Press 1930; Pearson K and Lee A On the Laws of Inheritance in Man: I Inheritance of Physical Characters Biometrika 1903;2(4):357– 462 Available from: https://doi.org/10.2307/2331507 Aldrich J Doing Least Squares: Perspectives from Gauss and Yule International Statistical Review 1998;66(1):61–81 Available from: https://doi.org/10.1111/j.1751-5823.1998.tb00406.x Fama EF Risk, Return, and Equilibrium: Some Clarifying Comments Journal of Finance 1968;23(1):29–40 Available from: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1968.tb02996.x Lintner J Security Prices, Risk, and Maximal Gains from Diversification Journal of Finance 1965;20:587–615 Available from: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1965.tb02930.x Sharpe WF Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk Journal of Finance 1964;19:425–442 Available from: https://doi.org/10.1111/j 1540-6261.1964.tb02865.x So ATP, et al Luo Shu: Ancient Chinese Magic Square on Linear Algebra SAGE Open 2015;p 1–12 Available from: https://doi org/10.1177/2158244015585828 1778 Science & Technology Development Journal – Economics - Law and Management, 5(4):1772-1779 Research Article Open Access Full Text Article Discount rate method in Yi Jing Nguyen Cao Anh1 , Nguyen Viet Bang2,* ABSTRACT Use your smartphone to scan this QR code and download this article Discount rate method is a tool for asset pricing in the theories of investment and corporate finance, using discount rate to exchange from the future cashflows to the present value, but some limitation of this method could not exchange capital cost (WACC) for capital charges ($WACC) exactly at each time The aim of this paper is to exploit an exchange tool based on a consequent of inflows (yang) and outflows (yin) relevant to an ancient graphic of He Tu in Yi Jing, to repair some limitation of discount rate method for paying stakeholders' capital charges The methodology of yin-yang consequent in Yi Jing is a new approach in finance to support a financial plan in investment projects, including banks' debts (D) with interest rate (Rd ) exchanged for cash interests ($Rd ), and shareholders' equity (E) with equity cost (Re ) exchanged for dividends ($Re ) in whole process of investment operating on their capital budgeting A contribution of yin-yang consequent in Yi Jing to the theories of investment and corporate finance gives some provision of minimum cash to control liquidity risk for payment of capital charges higher than the provision of minimum cash in management of investment project So, the methodology of exchanges from capital cost to capital charges makes a premise for value-based asset pricing Key words: Central Theorem, Discount Rate Method, Discrete Algorithm, Yi Jing Phd Studuent of University of Economics and Law, VNU-HCM, Vietnam University of Economics Ho Chi Minh City, Vietnam Correspondence Nguyen Viet Bang, University of Economics Ho Chi Minh City, Vietnam Email: bangnv@ueh.edu.vn History • Received: 02-10-2020 • Accepted: 13-7-2021 • Published: 05-8-2021 DOI : 10.32508/stdjelm.v5i4.703 Copyright © VNU-HCM Press This is an openaccess article distributed under the terms of the Creative Commons Attribution 4.0 International license Cite this article : Anh N C, Bang N V Discount rate method in Yi Jing Sci Tech Dev J - Eco Law Manag.; 5(4):1772-1779 1779 ... thiệu; (ii) phương pháp luận hệ âm dương Kinh dịch; (iii) Phân tích cấu trúc vốn hoạch định tài chính; (iv) kết luận PHƯƠNG PHÁP LUẬN VỀ HỆ QUẢ ÂM DƯƠNG TRONG KINH DỊCH Kinh Dịch tác phẩm kinh điển... tế-Luật Quản lý, 5(4):1772-1779 vậy, nội dung nghiên cứu trình bày phương pháp chiết khấu Kinh dịch giới hạn phương pháp chiết khấu việc quy đổi chi phí vốn tỷ lệ sang chi phí vốn tiền việc hoạch... doanh nghiệp mà phương pháp chiết khấu chưa thể khai thác hết hệ Do đó, khoảng trống nghiên cứu giải thích rõ nét hai vấn đề nêu trên: - Khắc phục nhược điểm phương pháp chiết khấu lý thuyết đầu