TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán BÀI TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Hướng dẫn học Để học tốt này, sinh viên cần tham khảo phương pháp học sau:  Học lịch trình mơn học theo tuần, làm luyện tập đầy đủ tham gia thảo luận diễn đàn  Đọc tài liệu: GS.TS Nguyễn Văn Nam & PGS.TS Vương Trọng Nghĩa, Giáo trình thị trường chứng khốn, NXB Tài chính, 2002 Trần Đăng Khâm, Thị trường chứng khốn – Phân tích bản, NXB ĐH Kinh tế Quốc dân, 2009  Sinh viên làm việc theo nhóm trao đổi với giảng viên trực tiếp lớp học qua email  Trang Web môn học Nội dung  Khái quát thị trường chứng khốn;  Vai trị thị trường chứng khốn;  Giả thiết thị trường hiệu quả;  Một số thị trường chứng khoán giới;  Xu hướng phát triển thị trường chứng khoán Mục tiêu  Hiểu khái niệm thị trường chứng khốn; vị trí, vai trị thị trường chứng khốn cấu trúc thị trường tài    Phân biệt chủ thể tham gia thị trường chứng khoán Hiểu lý thuyết xoay quanh khái niệm “thị trường hiệu quả”, vận dụng giả thuyết thị trường hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam Phân tích xu hướng phát triển thị trường chứng khoán thời gian tới FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khốn Tình dẫn nhập Vinashin phát hành trái phiếu quốc tế thị trường Singapore Một vai trò to lớn thị trường chứng khoán giúp doanh nghiệp, tập đồn lớn Việt Nam huy động vốn thị trường quốc tế Vinashin tập đồn có lịch sử vay vốn thị trường nước ngồi từ lâu, có số khoản nợ đến hạn tập đoàn chưa thể trả Vào ngày 11/10/2013, Vinashin phát hành thêm 600 triệu USD trái phiếu, niêm yết thị trường Chứng khoán Singapore Mục tiêu đợt phát hành trái phiếu gì? Đơn vị đứng bảo lãnh cho Vinashin phát hành? Nghĩa vụ nhà phát hành thương vụ phát hành trái phiếu vay vốn gì? FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán 1.1 Khái qt thị trường chứng khốn 1.1.1 Q trình hình thành phát triển thị trường chứng khoán Đại cương thị trường tài Cùng với phát triển kinh tế, nhu cầu tích lũy xã hội không ngừng tăng lên ngày trở nên phong phú, đa dạng Trong xã hội xuất người cần vốn cho mục đích tiêu dùng hay đầu tư, đồng thời lại có số người có vốn nhàn rỗi tạm thời muốn cho vay để lấy lãi Ban đầu người thường tìm gặp cách trực tiếp để trao đổi mua bán, cung cầu vốn không ngừng tăng lên hình thức vay cho vay trực tiếp khơng đáp ứng nữa, địi hỏi thị trường cung cấp thị trường gắn kết cung cầu vốn, đáp ứng nhu cầu tài Đó thị trường tài Tài trợ gián tiếp Vốn Người cho vay vốn Các trung gian tài • Ngân hàng thương mại • Bảo hiểm, quỹ hưu trí • Tổ chức nhận tiền gửi cho vay Vốn Hộ gia đình Doanh nghiệp Chính phủ Nước Vốn Người vay vốn Hộ gia đình Doanh nghiệp Chính phủ Nước ngồi Thị trường tài • Thị trường tiền tệ • Thị trường vốn Vốn Vốn Tài trợ trực tiếp Hình 1.1 Các dịng vốn qua hệ thống tài Như vậy, nói chức thị trường tài chuyển tiền từ người có tiền sang người cần tiền Những người cần tiền hay có tiền Chính phủ, tổ chức cá nhân nước… Sự dịch chuyển tiền thực thông qua hai đường: tài trợ trực tiếp tài trợ gián tiếp Tài trợ trực tiếp nghĩa người cần tiền huy động trực tiếp từ người có tiền cách bán chứng khoán Các chứng khoán cơng cụ tài có quyền u cầu thu nhập tài sản tổ chức phát hành Cách thức thứ hai chuyển tiền gián tiếp thông qua trung gian tài ngân hàng, tổ chức tín dụng, bảo hiểm… Căn vào thời hạn luân chuyển vốn, thị trường tài chia thành thị trường tiền tệ thị trường vốn Thị trường tiền tệ: thị trường trao đổi, mua bán cơng cụ tài ngắn hạn (thường có thời hạn năm) Thị trường tiền tệ có số đặc điểm: FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán  Giai đoạn luân chuyển vốn ngắn hạn;  Thị trường tiền tệ đặc trưng hình thức tài gián tiếp, đóng vai trị trung gian tài người vay người cho vay ngân hàng thương mại;  Các công cụ thị trường tiền tệ có độ an tồn tương đối cao Thị trường vốn: thị trường mua bán, trao đổi cơng cụ tài trung dài hạn cho kinh tế Một số đặc điểm thị trường vốn:  Giai đoạn luân chuyển vốn dài hạn;  Các công cụ chủ yếu thị trường vốn gồm cơng cụ vay nợ chứng khốn có kỳ hạn tốn năm Nhìn chung, so với công cụ thị trường tiền tệ, cơng cụ thị trường vốn có độ rủi ro cao lại mang đến lợi tức cao cho nhà đầu tư Sự hình thành phát triển thị trường chứng khốn Trong lịch sử hình thành phát triển thị trường tài chính, thị trường tiền tệ hình thành trước ban đầu nhu cầu vốn tiết kiệm dân cư chưa cao ban đầu nhu cầu chủ yếu vốn ngắn hạn Sau đó, với phát triển kinh tế, nhu cầu vốn dài hạn cho đầu tư phát triển thị trường ngày cao thị trường vốn đời để đáp ứng nhu cầu Để huy động vốn dài hạn, bên cạnh việc vay ngân hàng thơng qua hình thức tài gián tiếp, Chính phủ số cơng ty cịn thực huy động vốn thơng qua phát hành chứng khoán Khi phận chứng khốn có giá định phát hành tất yếu nảy sinh nhu cầu mua bán, trao đổi chứng khốn Thị trường chứng khốn xem đặc trưng bản, biểu tượng kinh tế đại Người ta đo lường dự tính phát triển kinh tế qua diễn biến thị trường chứng khoán Đến nay, hầu có kinh tế phát triển có thị trường chứng khốn Tuy nhiên, hình thức sơ khai thị trường chứng khoán xuất cách hàng trăm năm Đến có 160 thị trường chứng khoán lớn nhỏ hoạt động khắp châu lục Một số TTCK lâu đời quan trọng TTCK New York (1792), TTCK Tokyo (1878), TTCK London (1793)… 1.1.2 Khái niệm chất thị trường chứng khoán Hiện nay, tồn nhiều quan niệm khác thị trường chứng khoán Quan điểm thứ cho thị trường chứng khoán (TTCK) thị trường vốn một, tên gọi khác khái niệm: Thị trường tư (Capital Market) Quan điểm đồng TTCK thị trường vốn vào thời hạn cung cấp vốn cho doanh nghiệp vốn trung dài hạn Tuy nhiên, đồng hai thị trường bỏ qua tính khoản cơng cụ huy động vốn (cổ phiếu, trái phiếu, vay, thuê mua, ) FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán Quan điểm thứ hai đa số nhà kinh tế cho rằng: "Thị trường chứng khoán đặc trưng thị trường vốn đồng một" Như vậy, theo quan điểm này, TTCK thị trường vốn khác nhau, TTCK giao dịch, mua bán cơng cụ tài trung dài hạn trái phiếu phủ, cổ phiếu trái phiếu cơng ty Các cơng cụ tài ngắn hạn giao dịch thị trường tiền tệ, không thuộc phạm vi hoạt động TTCK Quan điểm thứ ba lại cho "Thị trường chứng khoán thị trường cổ phiếu", nơi mua bán phiếu cổ phần công ty phát hành để huy động vốn Quan điểm xuất phát từ việc xem xét mức độ tác động thị trường tới kinh tế có biến động cổ phiếu ảnh hưởng mạnh (Sở giao dịch thành lập Mỹ năm 1921) Các quan điểm khái quát dựa sở thực tiễn điều kiện lịch sử định Tuy nhiên, thị trường chứng khoán hiểu đơn giản nơi trao đổi, mua bán chứng khoán hay giấy tờ có giá Việc trao đổi mua bán thực theo quy tắc ấn định trước 1.1.3 Chủ thể tham gia thị trường chứng khoán Các tổ chức cá nhân tham gia thị trường chứng khốn chia thành nhóm sau: chủ thể phát hành, chủ thể đầu tư, tổ chức cung ứng dịch vụ quan quản lý giám sát thị trường 1.1.3.1 Chủ thể phát hành Chủ thể phát hành người cung cấp chứng khoán – hàng hóa thị trường chứng khốn Đây người cần tiền huy động vốn cách phát hành chứng khoán bán cho nhà đầu tư người kinh doanh chứng khoán Các chủ thể phát hành bao gồm: Chính phủ, doanh nghiệp số tổ chức khác như: quỹ đầu tư; tổ chức tài trung gian  Chính phủ quyền địa phương: chủ thể phát hành chứng khốn: Trái phiếu Chính phủ, Trái phiếu địa phương, Trái phiếu cơng trình, Tín phiếu kho bạc Nhà nước tham gia TTCK chủ yếu với tư cách người vay nợ FIN301_Bai1_v1.0014102228 o Chính phủ: đại diện Bộ Tài Kho bạc Nhà nước phát hành loại trái phiếu kho bạc nhằm mục đích tìm vốn tài trợ cho cơng trình lớn thuộc sở hạ tầng, phát triển nghiệp văn hóa giáo dục, y tế bù đắp thiếu hụt ngân sách Nhà nước o Chính quyền địa phương: Ở nhiều nước, quyền bang, tiểu bang cấp tỉnh phép phát hành trái phiếu địa phương để vay nợ nhằm huy động vốn phát triển kinh tế – xã hội địa phương Để hấp dẫn người đầu tư mua trái phiếu địa phương, số nước có sách miễn thuế lợi tức trái phiếu địa phương Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán  Các doanh nghiệp: chủ thể phát hành cổ phiếu trái phiếu công ty Tùy theo quy định Luật Chứng khoán nước mà cơng ty quy định hình thức tiêu chuẩn phát hành khác Ở Việt Nam, theo Luật Doanh nghiệp năm 2005, có loại hình doanh nghiệp sau: o Công ty TNHH; o Công ty cổ phần; o Công ty hợp danh; o Doanh nghiệp tư nhân Trong số loại hình doanh nghiệp công ty hợp danh doanh nghiệp tư nhân không phép phát hành chứng khốn, cơng ty TNHH khơng phép phát hành cổ phần (theo điều 38 Luật Doanh nghiệp 2005), cịn cơng ty cổ phần có quyền phát hành chứng khoán loại để huy động vốn (điều 77 Luật Doanh nghiệp 2005)  Quỹ đầu tư: Quỹ đầu tư tổ chức tài trung gian phi ngân hàng thu hút tiền nhàn rỗi từ nguồn khác để đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu, tiền tệ, hay loại tài sản khác Các quỹ đầu tư thường phát hành cổ phiếu chứng quỹ đầu tư mà không phép phát hành trái phiếu hay sử dụng nguồn vốn khác để đầu tư Quỹ đầu tư phân thành nhiều loại khác như: o Quỹ đầu tư dạng công ty: Quỹ phát hành cổ phiếu để huy động vốn Cơ cấu tổ chức quỹ giống công ty cổ phần: đại hội cổ đông, hội đồng quản trị, ban giám đốc thành phần khác Quỹ đầu tư dạng công ty phải chịu chi phối Luật doanh nghiệp, Luật chứng khốn thường hoạt động nước có thị trường chứng khoán phát triển o Quỹ đầu tư dạng hợp đồng: Quỹ phát hành chứng quỹ để xác nhận số vốn mà nhà đầu tư góp vào quỹ Quỹ đầu tư dạng hợp đồng bao gồm công ty quản lý quỹ, người lưu giữ tài sản quỹ (thường ngân hàng thương mại đảm nhận) nhà đầu tư Khi phát hành chứng khoán, quỹ đầu tư phép quảng cáo để thu hút vốn, nói rõ mục đích đầu tư quỹ mà khơng phép cam kết lợi nhuận thu 1.1.3.2 Nhà đầu tư Nhà đầu tư tổ chức, cá nhân nước tham gia đầu tư TTCK cách mua bán chứng khoán nhằm hưởng lợi nhuận Khi đầu tư, nhà đầu tư phải xem xét kĩ nhân tố khả lợi nhuận, tính ổn định khả thị trường để đưa phương thức đầu tư khác Nhà đầu tư chia thành hai loại: nhà đầu tư cá nhân nhà đầu tư có tổ chức  Các nhà đầu tư cá nhân Nhà đầu tư cá nhân cá nhân hộ gia đình, người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán thị trường chứng khốn với mục đích tìm kiếm lợi nhuận Tuy nhiên, đầu tư lợi nhuận lại gắn với rủi ro, kỳ vọng lợi nhuận cao mức độ chấp nhận rủi ro phải lớn ngược lại Chính nhà đầu tư cá nhân phải lựa chọn hình thức đầu tư phù hợp với khả mức độ chấp nhận rủi ro FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán Trên thực tế, vào mức độ chấp nhận rủi ro, nhà đầu tư cá nhân phân thành nhà đầu tư thận trọng nhà đầu tư mạo hiểm Nhà đầu tư thận trọng nhà đầu tư cá nhân khơng thích rủi ro bảo thủ lựa chọn phương thức đầu tư Mục tiêu họ tìm kiếm lợi nhuận từ chứng khốn có rủi ro thấp Trong đó, nhà đầu tư mạo hiểm sẵn sàng chấp nhận chứng khốn có tỷ lệ rủi ro cao lợi nhuận kỳ vọng lớn Họ thường đầu tư ngắn hạn mà không đầu tư lâu dài vào loại chứng khốn Bên cạnh đó, nhà đầu tư cá nhân phân thành “investors” (các nhà đầu tư) “traders” (các thương gia) Theo Investopedia, điểm khác biệt lớn hai khái niệm nhà đầu tư cá nhân khoảng thời gian nắm giữ chứng khoán Nếu “investors” nắm giữ chứng khốn khoảng thời gian dài “traders” lại có xu hướng nắm giữ chúng ngắn hạn Mặt khác, trình đầu tư, “investors” đầu tư thị trường khơng có kế hoạch cụ thể Họ kỳ vọng vào tăng giá chứng khốn để tìm kiếm lợi nhuận mà khơng xây dựng cho chiến thuật đầu tư trường hợp thị trường đảo chiều Trong đó, ngược lại, “traders” đặt mục tiêu cụ thể lên kế hoạch cho tình xảy thị trường chứng khoán  Các nhà đầu tư có tổ chức Nhà đầu tư có tổ chức định chế đầu tư, thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn thị trường Một số nhà đầu tư chuyên nghiệp thị trường chứng khốn ngân hàng thương mại, cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tư, cơng ty bảo hiểm Việc đầu tư thơng qua tổ chức có ưu điểm đa dạng hóa danh mục đầu tư Ngoài ra, định đầu tư thực chun gia có chun mơn có kinh nghiệm o Quỹ đầu tư: Đầu tư hoạt động quan trọng quỹ đầu tư Các quỹ thường đầu tư rộng chứng khoán, bất động sản, Một nhân tố quan trọng khiến hình thức quỹ đầu tư hấp dẫn nhà đầu tư, chi phí đầu tư Sự so sánh khác nhau, nhà đầu tư vừa nhỏ thường phải trả chi phí đầu tư nhiều quỹ đầu tư việc thực việc mua bán chứng khoán danh mục đầu tư Lý chi phí giao dịch hầu hết thị trường từ trước đến có liên quan chặt chẽ với quy mơ giao dịch Chi phí giao dịch nhà đầu tư cá nhân khoản mua bán nhỏ thường cao nhiều giá trị giao dịch họ thực nhỏ nhiều so với quỹ đầu tư họ giao dịch với số lượng chứng khoán lớn Hoạt động quỹ điều chỉnh giám sát Ủy ban chứng khoán Nhà nước Sở giao dịch Chứng khoán o Ngân hàng thương mại: Các ngân hàng thương mại tham gia đầu tư, kinh doanh chứng khoán thị trường chứng khoán nhiều hay tùy thuộc vào mơ hình ngân hàng đa hay ngân hàng chuyên doanh nước Theo mơ hình đa năng, ngân hàng thương mại hoạt động với tư cách chủ thể FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán o o 1.1.3.3 kinh doanh chứng khoán, bảo hiểm kinh doanh tiền tệ Mơ hình biểu hình thức sau:  Loại đa phần: theo mơ hình ngân hàng muốn kinh doanh chứng khốn, kinh doanh bảo hiểm phải thành lập cơng ty hạch toán độc lập hoạt động tách rời với hoạt động kinh doanh tiền tệ Mơ hình cịn gọi mơ hình ngân hàng kiểu Anh  Loại đa hoàn toàn: ngân hàng phép trực tiếp kinh doanh chứng khoán, kinh doanh bảo hiểm kinh doanh tiền tệ dịch vụ tài khác Mơ hình cịn gọi mơ hình ngân hàng kiểu Đức Trong đó, theo mơ hình chun doanh, ngân hàng thương mại khơng tham gia kinh doanh chứng khốn thị trường Cơng ty chứng khốn: Cơng ty chứng khốn tham gia vào thị trường với tư cách nhà đầu tư có tổ chức thơng qua nghiệp vụ tự doanh Tự doanh việc cơng ty chứng khốn tự tiến hành giao dịch mua, bán chứng khoán cho Cơng ty chứng khốn thực hoạt động đầu tư kiếm lời thơng qua hai hình thức giao dịch:  Giao dịch gián tiếp: Công ty chứng khoán đặt lệnh mua bán chứng khoán Sở giao dịch, lệnh họ thực với khách hàng không xác định trước  Giao dịch trực tiếp: Là giao dịch hai cơng ty chứng khốn hay cơng ty chứng khốn với khách hàng thơng qua thương lượng Đối tượng giao dịch trực tiếp loại chứng khoán đăng ký giao dịch thị trường OTC Các đối tác giao dịch thường trực tiếp thực thủ tục toán chuyển nhượng chứng khốn Vì vậy, giao dịch khơng có loại phí nào; riêng phí tốn bên hưởng thụ chịu, phí chuyển khoản chứng khốn bên chuyển nhượng chịu Công ty bảo hiểm: Các công ty bảo hiểm sử dụng phần phí bảo hiểm thu nhờ bán hợp đồng bảo hiểm để đầu tư vào tài sản trái phiếu, cổ phiếu, vay chấp hay vay khác Từ đó, họ tốn cho khiếu nại địi bồi thường theo hợp đồng bán Thơng thường công ty bảo hiểm đầu tư vào chứng khoán 40% tổng số tài sản Cơ quan quản lý thị trường Đây quan thực chức quản lý Nhà nước hoạt động thị trường chứng khoán Cơ quan quản lý giám sát thị trường chứng khốn hình thành nhiều mơ hình tổ chức hoạt động khác nhau: tổ chức tự quản thành lập, trực thuộc Chính phủ có kết hợp quản lý tổ chức tự quản Nhà nước Nhưng nhìn chung, thị trường chứng khoán chịu quản lý giám sát hai nhóm chính:  Cơ quan quản lý Nhà nước TTCK: Các quan thực chức quản lý thông qua việc ban hành đề nghị quan cấp Chính phủ, FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán Quốc hội ban hành văn pháp luật định hướng điều tiết hoạt động thị trường Ngồi ra, quan sử dụng hình thức khác để can thiệp vào thị trường trường hợp cần thiết, khẩn cấp Thông thường, quan quản lý Nhà nước TTCK gồm có: Ủy ban chứng khốn ngành có liên quan Bộ Tài chính, Ngân hàng Trung ương, Bộ Tư pháp… Ủy ban chứng khốn quan quản lý chuyên ngành đầy đủ Nhà nước lĩnh vực Đây quan đóng vai trị chủ trì, phối hợp với Bộ ngành liên quan để điều hành TTCK hoạt động có hiệu Ở nước khác nhau, quan có tên gọi khác Ví dụ, Mỹ quan Ủy ban chứng khoán giao dịch (SEC); Nhật Bản Ủy ban giám sát chứng khoán giao dịch chứng khoán (ESC); Pháp Ủy ban nghiệp vụ chứng khoán (COB); Hàn Quốc Ủy ban chứng khoán giao dịch chứng khoán (SEC), đồng thời giám sát chứng khoán (SSB) Việt Nam Ủy ban chứng khoán Nhà nước (SSC)  Các tổ chức tự quản: tổ chức hoạt động thị trường chứng khoán quan quản lý Nhà nước TTCK phân cấp quản lý số lĩnh vực TTCK, sở tuân thủ quy định quan quản lý Nhà nước Các tổ chức có hai đặc điểm phải tự cân đối thu chi dựa vào nguồn thu từ hoạt động thị trường hoạt động nhằm phục vụ lợi ích chung tồn thị trường Thơng thường thị trường chứng khốn có hai hình thức tổ chức tự quản: o Sở giao dịch chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán pháp nhân thành lập theo quy định pháp luật Cơ quan chịu trách nhiệm thực tổ cức giao dịch chứng khoán chứng khoán tổ chức phát hành đủ điều kiện niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thực vận hành TTCK thông qua máy tổ chức hệ thống quy định, văn pháp luật giao dịch chứng khoán sở phù hợp với quy định luật pháp Ủy ban chứng khoán o Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán tổ chức tự quản cơng ty chứng khốn số thành viên khác hoạt động ngành chứng khoán, thành lập với mục đích bảo vệ lợi ích cho thành viên nhà đầu tư thị trường Hiệp hội kinh doanh chứng khoán thường tổ chức tự quản có vai trị quan trọng phát triển thị trường chứng khoán Chức Hiệp hội như: tập hợp cơng ty chứng khốn để có tiếng nói thống đóng góp ý kiến cho quan quản lý Nhà nước thị trường chứng khoán, đề xuất ý kiến, nguyện vọng thành viên sách Chính phủ để từ bổ sung, sửa đổi sách nhằm thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán Bên cạnh đó, Hiệp hội đầu mối thực công tác đào tạo nghiệp vụ cho thành viên; đại diện cho thành viên việc liên kết, tranh thủ FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán tài trợ tổ chức quốc tế kinh phí, chương trình đào tạo Ngồi ra, Hiệp hội tổ chức ban xây dựng, ban hành, đề nguyên tắc, quy tắc, quy chuẩn đạo đức nghề nghiệp, giám sát nội bộ, tránh cạnh tranh thiếu lành mạnh Nhìn chung, quan quản lý Nhà nước tổ chức tự quản thị trường chứng khốn, có nhiệm vụ, chế quản lý, tổ chức khác có mục tiêu đảm bảo tính ổn định phát triển thị trường Do đó, q trình quản lý, điều hành, cần thiết phải có phối kết hợp chặt chẽ, nhịp nhàng hai tổ chức 1.1.3.4 Các tổ chức cung ứng dịch vụ thị trường chứng khoán  Ngân hàng thương mại: ngân hàng thương mại tham gia việc tổ chức cung ứng dịch vụ thị trường chứng khốn với vai trị ngân hàng định toán, ngân hàng giám sát, o Ngân hàng định toán: thực việc toán giao dịch chứng khoán Sở giao dịch o Ngân hàng giám sát: bảo quản tài sản cho quỹ đầu tư, định giá tài sản, theo dõi tăng giảm tài sản, đồng thời làm nhiệm vụ giám sát kiểm tra hoạt động công ty quản lý quỹ nhằm bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư Đối với quỹ đầu tư hợp đồng, ngân hàng giám sát cịn gọi ngân hàng tín thác  Cơng ty chứng khốn: Tùy theo mơ hình ngân hàng thương mại nước mà khả mức độ tham gia TTCK cơng ty chứng khốn khác Hoạt động cung ứng dịch vụ công ty chứng khốn bao gồm: o Hoạt động mơi giới chứng khoán: hoạt động trung gian đại diện mua, bán chứng khoán cho khách hàng để hưởng hoa hồng o Hoạt động bảo lãnh phát hành: việc cơng ty chứng khốn có chức bảo lãnh giúp tổ chức phát hành thực thủ tục trước chào bán chứng khoán, tổ chức việc phân phối chứng khốn giúp bình ổn giá chứng khốn giai đoạn đầu sau phát hành o Hoạt động tư vấn đầu tư: hoạt động tư vấn cho người đầu tư thời gian mua bán, nắm giữ giá trị loại chứng khoán diễn biến thị trường o Hoạt động quản lý danh mục đầu tư: dạng nghiệp vụ tư vấn mang tính chất tổng hợp có kèm theo đầu tư, khách hàng uỷ thác tiền cho cơng ty chứng khốn thay mặt định đầu tư theo chiến lược hay nguyên tắc khách hàng chấp thuận yêu cầu Tại Việt Nam, theo Quy chế tổ chức hoạt động, cơng ty chứng khốn thực cung ứng dịch vụ thông qua hoạt động môi giới, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư  Công ty quản lý quỹ: tổ chức thực quản lý quỹ đầu tư chứng khoán Cơng ty quản lý quỹ tổ chức theo hình thức cơng ty cổ phần cơng ty 10 FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán câu trả lời thị trường tài hoạt động tốt lại loại bỏ tình trạng lợi nhuận cao thời gian dài Việc nghiên cứu hiệu thị trường chứng khoán phổ biến từ năm 1960 Khái niệm bắt đầu xuất nghiên cứu nhà tốn học người Pháp, Louis Bachelier Ơng tìm hiểu chứng khốn hàng hóa khác để xem chúng có dao động ngẫu nhiên hay khơng? Năm 1905, Karl Pearson giới thiệu bước ngẫu nhiên (random walk hay drunkard walk concept) Tuy nhiên, nỗ lực Bachelier Pearson bị bỏ qua khơng có thêm nghiên cứu năm 1930 Thời gian sau đó, hàng loạt phân tích, nghiên cứu tiến hành Có thể kể đến số mốc thời gian tiêu biểu việc nghiên cứu Lý thuyết thị trường hiệu quả:  Kendall (1953), người lần sử dụng thuật ngữ bước ngẫu nhiên lý thuyết tài chính, quan sát 22 số chứng khoán Anh giá hàng hóa Mỹ để tìm chu kỳ giá thường xun Ông nhận thấy giá dường tuân theo bước ngẫu nhiên, chúng tăng giảm vào ngày đặc biệt nào, xảy vào ngày hơm trước  Roberts (1959) tìm thấy kết tương tự với số Mỹ Ông xác nhận thay đổi số Dow Jones mang tính ngẫu nhiên Osborne (1959) chứng minh giá cổ phiếu Hoa Kỳ chuyển động ngẫu nhiên giống hạt phân tử  Đặc biệt, Fama (1965) thảo luận số chứng thực nghiệm hỗ trợ lý thuyết bước ngẫu nhiên luận án tiến sĩ ơng Sau đó, ông trình bày luận án tiến sĩ Hội nghị Quản lý Đại học Chicago vào năm 1965 Fama phát triển lý thuyết bước ngẫu nhiên mơ tả xác thực tế Vào thời điểm đó, phân tích phân tích kỹ thuật thường sử dụng hỗ trợ phương pháp dự đoán giá cổ phiếu chuyên gia thị trường Fama đặt lý thuyết bước ngẫu nhiên tương phản phân tích phân tích kỹ thuật Những phương pháp cho phức tạp người nhà tốn học Ơng tun bố, logic đằng sau phân tích kỹ thuật lịch sử có xu hướng lặp lại Theo ông, đạt lợi nhuận bất Eugene Fama thường cách nhìn vào thay đổi giá khứ giá thay đổi độc lập Các giả thiết phân tích phụ thuộc vào niềm tin rằng: chứng khoán có giá trị nội khác giá thực tế Do đó, nhà phân tích dự đốn giá tương lai chứng khoán cách đánh giá yếu tố tác động đến giá trị nội chất lượng quản lý, tình hình chung ngành, điều kiện kinh tế… so sánh với giá thực tế chứng khoán Đến năm 1970, Fama trình bày báo mang tính bước ngoặt thị trường hiệu Bài báo tập trung đánh giá tồn diện lý thuyết Ơng định nghĩa thị trường hiệu rõ ràng: “Một thị trường mà giá luôn phản ánh đầy đủ tất thơng tin sẵn có gọi hiệu quả” FIN301_Bai1_v1.0014102228 19 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khốn Những năm sau đó, loạt nghiên cứu Lý thuyết thị trường hiệu đời để phân tích chứng minh lập luận đưa trước đó, tính thực tiễn Lý thuyết thị trường hiệu Một thị trường chứng khốn có cho hiệu hay khơng trở thành câu hỏi tranh luận quốc gia Phần luận văn đề cập đến tầm quan trọng Lý thuyết thị trường hiệu (EMH) Tầm quan trọng Lý thuyết thị trường hiệu Các nghiên cứu Lý thuyết thị trường hiệu (EMH) có ý nghĩa quan trọng, biểu giác độ sau:  Ý nghĩa kinh tế Lý thuyết Thị trường hiệu có vai trị quan trọng q trình phân phối vốn kinh tế Nếu thị trường cho hiệu quả, giá chứng khoán phản ánh thông tin, hay phản ánh khả lợi nhuận tiềm tàng tương lai tương ứng với mức độ rủi ro doanh nghiệp Như vậy, thị trường chứng khốn thị trường có hiệu việc phân phối nguồn lực Vốn chuyển đến nơi sử dụng hiệu nhất, từ thúc đẩy phát triển kinh tế, làm tăng hiệu xã hội  Ý nghĩa nhà đầu tư o Trước tiên, thị trường coi hiệu quả, nhà đầu tư sử dụng thông tin công khai giá cổ phiếu khứ hay khối lượng giao dịch nhằm tìm kiếm lợi nhuận bất thường thị trường chứng khốn Do đó, nhà đầu tư khơng nên lãng phí thời gian việc phân tích cổ phiếu, mà thay vào đó, nhà đầu tư nên đa dạng hóa danh mục đầu tư sử dụng chiến lược để giảm thiểu thời gian chi phí giao dịch o Thứ hai, lý thuyết thị trường hiệu không cho việc quản lý danh mục đầu tư theo chiến lược chủ động có khả đem lại thu nhập cao so với thị trường, lãng phí tiền bạc thời gian Học thuyết cổ vũ cho chiến lược đầu tư mang tính chất thụ động Mục tiêu chiến lược tạo lập danh mục đầu tư đa dạng hóa hồn tồn Điều hồn tồn trái ngược với việc quản lí chủ động ln tìm kiếm chứng khốn định giá thấp hay cao giá trị để từ thực mua vào hay bán loại chứng khoán o Thứ ba, nhà đầu tư sử dụng tất thơng tin sẵn có để xác định giá thị trường tính tốn khoản thu nhập cơng ty, nhà quản lý “đánh lừa” nhà đầu tư thị trường cách sử dụng thủ thuật kế toán Trong thị trường chứng khốn hiệu quả, khơng cần thiết để lựa chọn ngày phát hành chứng khốn chứng khốn ln ln định giá xác Do đó, nhà quản lý phát hành cổ phiếu lúc  Ý nghĩa nhà phân tích o 20 Thứ nhất, hàm ý Lý thuyết Thị trường hiệu báo cáo cơng bố nhà phân tích tài khơng có giá trị Nếu nhà phân tích dựa thơng tin mà cơng chúng đầu tư biết FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán cố gắng phân tích họ bị nhà đầu tư khác làm tính cạnh tranh Thị trường có nhiều nhà đầu tư họ tìm kiếm thơng tin thị trường Nếu thị trường hiệu quả, thông tin phản ánh giá Do đó, phân tích không phát huy trường hợp Thứ hai, theo Lý thuyết Thị trường hiệu quả, giá thị trường chứng khoán kết hợp chặt chẽ tất thơng tin sẵn có cho nhà đầu tư cổ phiếu định giá công dựa giá trị ròng Như vậy, Lý thuyết Thị trường hiệu hàm ý phương pháp phân tích kĩ thuật khơng có giá trị Các nhà phân tích kĩ thuật dựa vào việc theo dõi trình thay đổi giá chứng khốn q khứ để tìm vận động mang tính chu kì, từ giả thuyết xảy tương lai Vấn đề thông tin khứ khối lượng giao dịch cơng chúng biết đến Tóm lại, Lý thuyết thị trường hiệu mang lại định hướng đầu tư thị trường Tuy nhiên, lúc thị trường chứng khoán đạt mức hiệu cao thị trường: mức hiệu mạnh Việc xem xét điều kiểm định dựa phương pháp phân tích chuỗi liệu phần mềm thống kê o 1.3.3 Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu 1.3.3.1 Kiểm định thị trường hiệu dạng yếu Mức hiệu yếu mức thấp thị trường hiệu Thị trường đạt mức hiệu yếu giá chứng khoán phản ánh thông tin khứ Như vậy, kiểm định thị trường hiệu dạng yếu thực chất xem xét có hay khơng phụ thuộc thống kê thay đổi giá Nói cách khác, thay đổi giá ngẫu nhiên, thị trường thị trường hiệu dạng yếu Một số phương pháp kiểm định sử dụng sau:  Kiểm định tính chuẩn Một chuỗi liệu tuân theo bước ngẫu nhiên phải tuân theo quy luật phân phối chuẩn Đối với chuỗi thời gian phân tích tài chính, có nhiều cách để nhận biết chuỗi liệu có phải phân phối chuẩn hay khơng? (1) Biểu đồ với đường cong chuẩn (Histograms with normal curve) với dạng hình chng đối xứng với tần số cao nằm tần số thấp dần nằm bên Giá trị trung bình (mean) trung vị (median) gần độ xiên (skewness) gần (2) Biểu đồ xác suất chuẩn (normal Q-Q plot) Phân phối chuẩn biểu đồ xác suất có quan hệ tuyến tính (đường thẳng) (3) Dùng phép kiểm định Kolmogorov-Smirnov (K-S test) cỡ mẫu lớn 50 Được coi có phân phối chuẩn mức ý nghĩa (Sig.) lớn 0,05 FIN301_Bai1_v1.0014102228 21 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán  Kiểm định đoạn mạch (Runs test) Giả sử có chuỗi thời gian gồm n quan sát Từ chuỗi thời gian tìm trung vị Trung vị tìm cách xếp chuỗi theo thứ tự tăng dần, n số lẻ trung vị phần tử giữa, n chẵn trung vị trung bình cộng hai giá trị Sau đó, so sánh phần tử chuỗi ban đầu với trung vị Ta kí hiệu dấu “+” “–” phần tử lớn nhỏ trung vị Một dãy kí hiệu gọi đoạn mạch Gọi N1 số dấu “+” N2 số dấu “–”; M số đoạn mạch Khi đó, số đoạn mạch m phân phối xấp xỉ chuẩn với trung bình phương sai là: E(M)  2N1N2 1 N Var(M)  2N1N2(2N1N2  N) N (N  1) Với N >20, chuẩn hóa biến M ta có: Z M  E(M) ~ N(0,1) Var(M) Kết luận kiểm định: kiểm định tính ngẫu nhiên số liệu mẫu quan sát bị loại trừ Z ≥ 1.96 mức ý nghĩa Sig = 5%  Kiểm định tính dừng dựa lược đồ tự tương quan Giả thuyết thị trường hiệu cho tỉ suất sinh lợi chứng khoán qua thời gian độc lập với tỉ suất sinh lợi chứng khoán khác thơng tin đến thị trường cách ngẫu nhiên, độc lập giá chứng khoán điều chỉnh cách nhanh chóng theo thơng tin Trước hết, cần kiểm định tương quan tỉ suất sinh lợi cổ phiếu tỉ suất sinh lợi khứ cổ phiếu đó, nghĩa xem xét tỉ suất sinh lợi ngày t có tương quan với tỉ suất sinh lợi ngày (t–1), (t–2) hay khơng? Nếu biến có tương quan, hay tỉ suất sinh lợi biến động theo quy luật khứ  thị trường chứng khoán khơng hiệu Nếu biến khơng có tương quan, hay tỉ suất sinh lợi từ chứng khoán tương lai không tuân theo quy luật khứ  thị trường hiệu dạng yếu Mục đích biểu đồ tự tương quan giúp kiểm định chuỗi thời gian dừng hay không dừng Trong mơ hình dự báo chuỗi thời gian dự báo phương pháp hồi quy chuỗi thời gian, việc chuỗi thời gian dừng hay khơng dừng có ý nghĩa quan trọng việc chọn mơ hình dự báo thích hợp Biểu đồ tự tương quan đồ thị biểu diễn mối quan hệ hệ số tự tương quan bậc k với độ trễ k tương ứng Hệ số tự tương quan bậc k (ký hiệu rk) xác định theo công thức sau đây: n rk   (Y t  k 1 t n  (Y t 1 22  Y)(Yt  k  Y) t  Y) FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khốn Trong đó: Y giá trị trung bình mẫu chuỗi Yt k độ trễ n số quan sát mẫu  Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit Root Test) Kiểm định nghiệm đơn vị kiểm định sử dụng phổ biến để kiểm định chuỗi thời gian dừng hay khơng dừng Giả sử có phương trình hồi quy tự tương quan sau: Y = ρY t t–1 + u (–1 ≤ ρ ≤ 1) (*) t Giả thiết: H : ρ = (Y chuỗi không dừng) t H : ρ < (Y chuỗi dừng) t Phương trình (*) tương đương với phương trình sau đây: Y –Y t t–1 = ρY t–1 ΔY = δY t t–1 –Y t–1 + u = (ρ – 1)Y t t–1 +u t +u t Như vậy, giả thiết viết lại sau: H : δ = (Y chuỗi không dừng) t H : δ < (Y chuỗi dừng) t Dickey Fuller cho giá trị t ước lượng hệ số Y t–1 theo phân phối xác suất τ (tau statistic): τ = giá trị δ ước lượng / sai số hệ số δ Kiểm định thống kê τ gọi kiểm định Dickey – Fuller (DF) Kiểm định DF ước lượng với hình thức: Yt bước ngẫu nhiên khơng có số: Δ Yt = δYt–1 + ut Yt bước ngẫu nhiên có số: Δ Yt = β1 + δ Yt –1 + ut Yt bước ngẫu nhiên với số xoay quanh đường xu ngẫu nhiên: Δ Yt = β1 + β2TIME + δYt–1 + ut Để kiểm định H0 ta so sánh giá trị thống kê τ tính tốn với giá trị thống kê τ tra bảng DF Tuy nhiên, có tượng tương quan chuỗi ut thiếu biến, nên người ta thường sử dụng kiểm định DF mở rộng ADF (Augmented Dickey – Fuller Test) Kiểm định thực cách đưa thêm vào phương trình cuối biến trễ sai phân biến phụ thuộc ΔYt: Δ Yt = β1 + β2TIME + δ Yt –1 + αi ΣΔ Yt –i + εt FIN301_Bai1_v1.0014102228 23 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán 1.3.3.2 Kiểm định thị trường hiệu dạng trung bình EMH dạng trung bình cho rằng: giá chứng khoán phản ánh đầy đủ tức thời tất thông tin sẵn có Nếu giả thuyết có thơng tin cơng bố, kết hợp nhanh chóng vào giá chứng khốn Một phương pháp thường sử dụng để kiểm định mức hiệu trung bình thị trường phương pháp nghiên cứu kiện Phương pháp nghiên cứu kiện kiểm tra phản ứng thị trường tỷ suất lợi nhuận vượt trội xung quanh kiện thông tin đặc biệt Năm bước cần thực sử dụng phương pháp này:  Bước 1: Xác định rõ kiện nghiên cứu thời điểm công bố kiện (announcement date) Giả định nhà đầu tư nắm tương đối xác thời gian kiện Lợi nhuận vượt trội xung quanh ngày thông báo kiện Thị trường không hiệu = Lợi nhuận vượt trội -t O +t Thời điểm công bố kiện Lợi nhuận vượt trội xung quanh ngày thông báo kiện Thị trường hiệu = Lợi nhuận vượt trội -t O +t Thời điểm công bố kiện Lợi nhuận vượt trội xung quanh ngày thông báo kiện Nguồn: Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J.Marcus, Essentials of Investments, McGraw Hill international Edition  Bước 2: Thu thập mức tỷ suất lợi nhuận xung quanh ngày diễn kiện cho công ty mẫu kiểm định Việc thu thập phải ý hai yếu tố: o Tỷ suất lợi nhuận thu thập theo tuần, theo ngày hay khoảng thời gian ngắn nữa? Điều định phần mức độ xác thơng tin ngày diễn kiện (thơng tin xác, khoảng cách đợt thu thập số liệu ngắn) tốc độ phản ánh thông tin giá nhanh hay chậm (giá điều chỉnh nhanh, khoảng cách đợt thu thập ngắn) o Mức độ xác việc biết trước ngày diễn kiện (thơng tin xác số kỳ thu thập nhiều nhiêu)  Bước 3: Để tìm lợi nhuận vượt trội công ty mẫu kiểm định, suất sinh lợi xung quanh ngày thông báo kiện điều chỉnh tùy theo hoạt động thị trường mức độ rủi ro 24 FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khốn  Bước 4: Tính suất sinh lợi vượt trội trung bình mẫu kiểm định sai số chuẩn: Lợi nhuận vượt trội trung bình ngày t = TB = j N ER jt j1 N  (ERdt  TB)2 Sai số chuẩn lợi nhuận vượt trội ngày t =  (N 1) d1 N Trong đó: N = số lượng kiện (doanh nghiệp) đợt nghiên cứu kiện Rjt = Tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp j thời kỳ t ERjt = Lợi nhuận vượt trội doanh nghiệp j thời kỳ t  Bước 5: Ước lượng thống kê t cho thời kỳ để trả lời cho câu hỏi: liệu lợi nhuận vượt trội xung quanh ngày thơng báo có khác hay khơng Thống kê t cho lợi nhuận vượt trội ngày t = Lợi nhuận vượt trội trung bình Sai số chuẩn Kết luận: t có ý nghĩa thống kê kiện có ảnh hưởng đến lợi nhuận 1.3.3.3 Kiểm định thị trường hiệu dạng mạnh Để kiểm định thị trường hiệu dạng mạnh cần biết thời điểm xuất thông tin nội hay thông tin nội gián Điều thực khó xác định Trên thực tế, thị trường hiệu dạng mạnh thường tập trung nghiên cứu nước phát triển Đối với thị trường nổi, nghiên cứu chủ yếu EMH dạng yếu trung bình Việc kiểm định hiệu dạng mạnh vấn đề tranh cãi nhà nghiên cứu Tuy nhiên, có người tin vào mức hiệu mạnh Họ cho rằng, có hai chế để thơng tin khơng cơng khai phản ánh vào giá chứng khốn: chế rị rỉ thơng tin chế dự báo Các nhà đầu tư xác định giá trị chứng khốn dựa dự báo doanh thu, chi phí doanh nghiệp tương lai Những dự báo họ xây dựng sở dự tính hợp lý nên thông tin không công khai phản ánh dự báo nhà đầu tư, bao gồm dự báo thay đổi công nghệ, nhân sự, kỹ thuật thay đổi khác Có thể thấy, phương pháp kiểm định cơng cụ quan trọng để đánh giá hiệu thị trường chứng khốn Bên cạnh đó, việc phân tích điều kiện tác động đến tính hiệu giúp trình đánh giá thị trường hệ thống chặt chẽ 1.4 Giới thiệu số thị trường chứng khoán giới Tài liệu tham khảo: Giáo trình Thị trường chứng khốn, chương 1, trang 30–35 http://en.wikipedia.org/wiki/New_York_Stock_Exchange http://en.wikipedia.org/wiki/American_Stock_Exchange http://en.wikipedia.org/wiki/NASDAQ http://en.wikipedia.org/wiki/Korea_Exchange http://en.wikipedia.org/wiki/Tokyo_Stock_Exchange FIN301_Bai1_v1.0014102228 25 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán 1.4.1 Thị trường chứng khoán Mỹ Thị trường chứng khốn Mỹ có lịch sử phát triển lâu dài đạt đến trình độ cao mặt Mơ hình TTCK Mỹ nhiều nước học tập, áp dụng sửa đổi cho phù hợp với điều kiện thực tế nước Thời điểm đánh dấu đời TTCK Mỹ 17 tháng 05 năm 1792 số nhà môi giới cơng bố thoả thuận họ sau nhóm họp gốc ngô đồng số 68 phố Wall (gọi Hiệp ước ngô đồng) đến năm 1800 đánh dấu đời Sở giao dịch chứng khốn (SGDCK) đầu tiên, hàng loạt SGDCK hình thành khắp nước Mỹ Thị trường chứng khoán Mỹ thị trường quan trọng bậc giới xét tổng thể khối lượng tư giao dịch ảnh hưởng to lớn thị trường chứng khoán khác Điều đáng ý 2/3 nghiệp vụ giao dịch chứng khoán Mỹ thực thị trường phi tập trung, đặc biệt hàng hố trái phiếu phủ Sở Giao dịch Chứng khoán NewYork (NYSE) Sở giao dịch lớn lâu đời nước Mỹ Thị trường chứng khốn Mỹ cịn gọi thị trường phố Wall – nơi phôi thai giao dịch nước Mỹ kể từ năm 1864 trung tâm giao dịch chứng khoán lớn giới, quản lý tới 80% giao dịch chứng khoán Mỹ kể từ năm 1962 trở thành thị trường chứng khoán quốc gia Năm 2000, tổng số có 262,5 tỷ cổ phần giao dịch NYSE, số cổ phần giao dịch bình quân ngày đạt 1.041,6 triệu USD Giá trị giao dịch bình quân ngày đạt 43,9 tỷ USD, tổng giá trị giao dịch năm 2000 NYSE đạt 11,1 nghìn tỷ USD Năm 2000 năm NYSE hoàn thiện hệ thống giao dịch thay đổi cách yết giá (yết giá dạng thập phân thay dạng phân số trước kia) Cuối năm 2000, có 2.862 cổ phiếu niêm yết NYSE với tổng giá trị 17,1 nghìn tỷ USD Sở giao dịch chứng khoán Mỹ (American Stock Exchange – AMEX) thị trường chứng khoán tập trung lớn thứ hai Mỹ có khoảng 1/5 số chứng khốn Mỹ mua bán thị trường Cũng tương tự Sở giao dịch chứng khoán NewYork, AMEX hoạt động theo hệ thống đấu giá mở chuyên gia thị trường đóng vai trị quan trọng Hiện nay, thành viên Sở 661 thành viên Bên cạnh thị trường chứng khoán tập trung Sở giao dịch (hiện có khoảng 14 Sở GDCK khác nhau), Mỹ cịn có thị trường chứng khốn phi tập trung (OTC) phát triển Nasdaq Thị trường OTC qua mạng máy tính Nasdaq thành lập từ năm 1971, phận lớn thị trường thứ cấp Mỹ xét số lượng chứng khoán giao dịch thị trường với 15.000 chứng khoán, lớn nhiều so với số lượng chứng khoán giao dịch thị trường tập trung NYSE Chứng khoán giao dịch thị trường chiếm đa số công ty thuộc ngành công nghệ thông tin công ty vừa nhỏ Thị trường vận hành hệ thống nhà tạo lập thị trường nhà mơi giới, có khoảng 600 nhà tạo lập thị trường hoạt động tích cực Nasdaq trung bình nhà tạo lập thị trường đảm nhận loại cổ phiếu Thị trường Nasdaq chịu quản lý hai cấp Uỷ ban chứng khoán Mỹ (SEC) Hiệp hội nhà giao dịch chứng khoán quốc gia Mỹ (NASD) quản lý trực tiếp Thị trường Nasdaq nối mạng toàn cầu với nhiều thị trường OTC khác giới 26 FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán 1.4.2 Thị trường chứng khoán Nhật Bản Thị trường chứng khoán Nhật Bản đóng vai trị quan trọng việc thu hút vốn dài hạn cho Chính phủ cơng ty Nói đến thị trường chứng khốn Nhật Bản trước hết phải kể đến Sở giao dịch chứng khoán Tokyo (Tokyo Stock Exchange – TSE) Sở giao dịch chứng khoán Tokyo đời sớm nhất, thị trường lớn Nhật Bản số lượng chứng khoán lưu hành doanh thu Sở giao dịch chứng khốn Tokyo hình thành thời điểm với Sở giao dịch chứng khoán Osaka vào cuối năm 1878 Những năm 1943– 1945, Sở giao dịch bị đóng cửa ảnh hưởng chiến tranh giới lần thứ II Năm 1948, Luật chứng khoán giao dịch chứng khoán ban hành Sở giao dịch chứng khoán Tokyo mở cửa hoạt động trở lại vào năm 1949 Từ đến nay, qua nhiều lần cải cách đổi mới, Sở giao dịch chứng khoán Tokyo ngày phát triển, trở thành định chế tài quan trọng hệ thống kinh tế Nhật Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo (TSE) sở giao dịch lớn thứ giới doanh số bán, sau NYSE Trên TSE, việc giao dịch, mua bán chứng khoán quy định dựa nguyên tắc quan trọng là:  Nguyên tắc công khai: công khai hoạt động người phát hành; loại chứng khoán chào bán, đặt mua; giá cả, số lượng chứng khoán mua bán  Nguyên tắc trung gian mua bán: hoạt động mua bán chứng khốn phải qua mơi giới cơng ty chứng khốn quyền hoạt động TSE (TSE có 125 Cơng ty chứng khốn, có 25 cơng ty nước ngồi) để đảm bảo tin cậy thị trường, tránh giả mạo, lừa đảo  Nguyên tắc tập trung: có nghĩa tập trung tất đơn đặt hàng, đơn chào bán vào TSE để đảm bảo việc hình thành giá trung thực, hợp lý  Nguyên tắc đấu giá: bao gồm quyền ưu tiên giá (ưu tiên giá chào bán thấp giá đặt mua cao nhất) quyền ưu tiên thời gian Sau đưa hệ thống giao dịch máy tính thức vào hoạt động (ngày 18/03/1991) Hiện nay, cổ phiếu TSE giao dịch theo hai phương thức khác nhau: giao dịch sàn thông qua hệ thống máy tính TSE, hầu hết giao dịch mua bán chứng khoán toán vào ngày làm việc thứ ba sau ngày giao dịch (T+3) Hiện nay, Nhật Bản có Sở giao dịch chứng khốn theo thứ tự từ Bắc xuống Nam là: Sapporo, Niigata, Tokyo, Nagoya, Kyoto, Osaka, Hiroshima Fukuoka Trong Sở giao dịch chứng khoán Tokyo, Nagoya, Osaka Sở giao dịch chứng khốn mang tính "quốc gia", giao dịch chiếm tới 98,1% tổng giá trị giao dịch chứng khoán thị trường chứng khoán Nhật Bản Bên cạnh Sở giao dịch chứng khốn, Nhật Bản cịn có thị trường chứng khốn phi tập trung, tiêu biểu Nhật Bản có hai thị trường OTC hoạt động đồng thời, thị trư ờng Jasdaq thị trường Jưnet Thị trường Jasdaq, hoạt động từ năm 1991 sở phát triển thị trường OTC truyền thống hoạt động từ tháng 2/1963 Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán Nhật Bản (JSDA) quản lý Luật chứng khoán sửa đổi năm 1983 đưa thị trường OTC FIN301_Bai1_v1.0014102228 27 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán vào quỹ đạo quản lý Nhà nước, chế thương lượng giá tay đôi công ty chứng khốn cơng ty chứng khốn với khách hàng đổi sang chế đấu giá tập trung qua hệ thống nhà tạo lập thị trường Hiện thị trường Jasdaq, có 449 cơng ty làm vai trò tạo lập thị trường Thị trường Jưnet đưa vào hoạt động từ tháng năm 2000, chịu quản lý trực tiếp Sở giao dịch chứng khoán Osaka (OSE), tổ chức sàn cho chứng khốn khơng niêm yết sở giao dịch nhằm đáp ứng yêu cầu tiết kiệm thời gian chi phí cho đối tượng tham gia thị trường, hoạt động theo phương thức thương lượng giá Thành viên OSE, người đầu tư trung tâm quản lý trực tiếp nối mạng với thông qua mạng điện tử đa tầng, tạo điều kiện cho đối tượng chia sẻ thơng tin thị trường 1.4.3 Thị trường chứng khoán Hàn Quốc Thị trường chứng khốn Hàn Quốc đời thức vào hoạt động vào năm 1956 với khai sinh Sở giao dịch chứng khoán Deahan – tiền thân Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc Từ đến nay, thị trường chứng khốn Hàn Quốc trở thành 10 thị trường chứng khoán lớn giới Thị trường phát triển cách nhanh chóng Chỉ giai đoạn năm 1990 – 1999, khối lượng giao dịch cổ phiếu tăng từ 53 triệu tỷ Won lên 867 triệu tỷ Won, khối lượng giao dịch trái phiếu tăng từ 39 triệu tỷ lên đến 2.183 triệu tỷ Won, giá trị niêm yết thị trường tăng từ 79 triệu tỷ Won lên 350 triệu tỷ Won Sở Giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KSE) sàn giao dịch có tổ chức Hàn Quốc, có khu vực giao dịch Sở: khu vực giao dịch cho cổ phiếu, trái phiếu chứng khoán phát sinh Khu vực cho cổ phiếu Chia thành hai khu vực: khu vực thứ dành cho cơng ty có quy mơ lớn, với 80% tổng số cổ phiếu thị trường; khu vực thứ hai địa điểm cho cổ phiếu niêm yết, cho cơng ty có quy mô vừa nhỏ giao dịch Đến tháng 03/2001, tổng số cơng ty chứng khốn hoạt động Hàn Quốc 64 cơng ty, có 43 cơng ty nước 21 cơng ty nước ngồi Thị trường OTC truyền thống Hàn quốc thành lập tháng 04/1987 nhằm tạo môi trường hoạt động cho chứng khốn khơng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hàn quốc (KSE), thị trường chịu kiểm soát Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán Hàn Quốc (KSDA) thành lập năm 1953 Tháng 04/1997, Chính phủ Hàn Quốc định tổ chức lại thúc đẩy phát triển thị trường việc thành lập thị trường mạng máy tính điện tử Kosdaq nhằm tạo điều kiện cho công ty mạo hiểm, công ty công nghệ cao, quỹ tương hỗ công ty vừa nhỏ không đủ tiêu chuẩn niêm yết thị trường tập trung huy động vốn trực tiếp Thị trường xây dựng theo mơ hình thị trường Nasdaq, tiến hành giao dịch qua mạng điện tử có kiểm sốt trung tâm Các tổ chức niêm yết thị trường Kosdaq phải đáp ứng số tiêu chí mức vốn điều lệ tối thiểu, tỷ lệ phát hành công chúng Tuy nhiên, việc đấu giá thực theo phương thức đấu lệnh tập trung tương tự Sở giao dịch 28 FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khoán 1.5 Xu hướng phát triển thị trường chứng khoán 1.5.1 Xu hướng phát triển thị trường chứng khoán Mặc dù thị trường chứng khoán nước có đặc điểm riêng, phản ánh điều kiện cụ thể nước đó, song có xu hướng phát triển chung cho TTCK nước giới  Xu hướng quốc tế hóa thị trường chứng khốn Hiện nay, xu hướng quốc tế hóa TTCK trở nên phổ biến khắp giới TTCK công cụ quan trọng để huy động nguồn vốn dài hạn cho phát triển kinh tế, nhiều nước phát triển mở cửa thị trường chứng khoán để thu hút nguồn vốn đầy tiềm từ nước Tại nước phát triển, tỷ lệ hồn vốn đầu tư khơng cao nước phát triển, nhiều nhà đầu tư nước phát triển thích đầu tư vào nước phát triển Chính phủ nước phát triển có nhiều sách khuyến khích đầu tư nước Khi đầu tư đa dạng hóa, mang tính quốc tế rủi ro đầu tư giảm xuống Bởi đầu tư thông qua quỹ đầu tư quốc tế ngày trở nên ưa chuộng giới Thêm vào đó, phát triển kỹ thuật thơng tin liên lạc làm cho hoạt động TTCK nước có liên quan chặt chẽ với hơn, hoạt động thị trường phản ánh thông tin thị trường khác Chính vậy, xu hướng quốc tế hóa TTCK giới ngày rõ nét  Xu hướng gia tăng nhà đầu tư chuyên nghiệp  Xu hướng phát triển mạnh mẽ TTCK phái sinh Cùng với phát triển TTCK đại hóa hệ thống thơng tin liên lạc, ngày sản phẩm chứng khoán phái sinh ngày trở nên phổ biến Các sản phẩm chứng khoán phái sinh ngày ưa chuộng cung cấp cơng cụ làm hạn chế đáng kể rủi ro thay đổi giá Hơn nữa, thị trường sản phẩm phái sinh đa dạng, thực cho tất loại hàng hóa bao gồm chứng khốn, lại thực nhanh gọn với số lượng lớn 1.5.2 Các điều kiện cần thiết để phát triển thị trường chứng khoán Các chứng khoán khả mại – hàng hoá thị trường Thị trường chứng khoán nơi mua bán, trao đổi chứng khoán, thế, muốn phát triển cần phải tạo nhiều hàng hoá cho thị trường, tức chứng khoán có khả chuyển nhượng thị trường Có nhiều loại chứng khoán khác nhau, song loại hàng hoá thị trường chứng khoán cổ phiếu trái phiếu Trái phiếu Chính Phủ loại hàng hoá quan trọng giai đầu phát triển thị trường Những chứng khốn có khối lượng phát hành lớn, rủi ro thấp nên chắn hấp dẫn với nhà đầu tư Trái phiếu công ty, đặc biệt trái phiếu ngân hàng thương mại trung gian tài phát hành cung cấp mức độ bảo đảm cao cho nhà đầu tư nên có khả thị trường cao FIN301_Bai1_v1.0014102228 29 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khốn Khả lưu thơng cổ phiếu cơng ty phát hành có điều kiện khó khăn mức độ rủi ro cao cần có thời gian kiểm chứng Các cổ phiếu hàng hoá quan trọng tương lai thị trường phát triển, cần quan tâm giám sát tạo điều kiện phát hành loại cổ phiếu thơng qua q trình cổ phần hố doanh nghiệp Nhà nước khuyến khích hình thành cơng ty cổ phần Điểm cần lưu ý, định phát triển thị trường lượng chứng khoán khả mại, hay lượng chứng khốn giao dịch Khi quy mô doanh nghiệp nhỏ, lượng chứng khốn khả mại thấp, tính khoản chứng khốn chắn không cao, thị trường dễ bị chi phối hoạt động đầu cơ, thao túng giá chứng khốn Mặt khác, quy mơ nhỏ khó có điều kiện chun mơn hố quản lý, khó đa dạng hoá hoạt động, vậy, gặp bất lợi quy mô hiệu hoạt động không cao Vì vậy, cần tăng quy mơ doanh nghiệp, đặc biệt công ty niêm yết thị trường tập trung thơng qua sách khuyến khích phát hành chứng khốn cơng chúng, khuyến khích thâu tóm sáp nhập doanh nghiệp Chính sách Chính Phủ Hàn Quốc đầu năm 80 Chính Phủ Hoa Kỳ, Chính Phủ Vương Quốc Anh cuối năm 80, đầu năm 90 kỷ XX tăng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp, giảm tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu cải cách kinh tế học tốt cho nước sau việc phát triển thị trường chứng khốn Khuyến khích thành viên tham gia thị trường Cũng giống thị trường khác, thị trường chứng khoán vận động theo quy luật cung cầu Hệ thống thị trường chứng khoán phải thiết lập để người mua người bán gặp thực giao dịch Cần phải cho công chúng đầu tư thấy chất việc đầu tư vào chứng khoán Họ phải nhận thức rằng, chứng khốn có giá trị, song chứa đựng rủi ro, nghĩa là, nhà đầu tư tăng tài sản họ nhờ kinh doanh chứng khốn, song họ bị thua lỗ, chí tồn tài sản bị phá sản Kinh doanh chứng khốn khơng phải trò chơi may rủi mà lòng yêu nước, ham muốn đóng góp vào phát triển kinh tế, đồng thời thử sức trí tuệ với toán mang đầy chất thơ mạo hiểm Chỉ người có trí tuệ, biết tập hợp xử lý thông tin, giám đương đầu chế ngự rủi ro có hội kiếm lợi thị trường Các nhà quản lý cần trang bị kiến thức cho nhà đầu tư tạo điều kiện hỗ trợ tài họ tham gia thị trường (Chẳng hạn việc cấp không cổ phiếu, mua với giá ưu đãi cho vay để mua cổ phiếu cán công nhân viên chức doanh nghiệp cổ phần hoá) Đối với người cần vốn hay người cung cấp chứng khốn cho thị trường, Chính phủ cần tạo điều kiện để cơng ty có thực lực lành mạnh tài để họ cung cấp chứng khốn có chất lượng cao cho thị trường vốn Cụ thể sách khuyến khích cơng ty đại chúng, sách bảo vệ cơng ty chống lại thơn tính sát nhập không công bằng, ưu đãi thuế trợ giúp huy động vốn Mặt khác, cần xây dựng quy chế quản trị công ty thống cho tất doanh nghiệp niêm yết chưa niêm yết nhằm hoàn thiện vấn đề quản trị điều hành, minh bạch hố tài bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư thiểu số 30 FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khốn Chính phủ cần khuyến khích phát triển tham gia vào thị trường nhà đầu tư có tổ chức cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ đầu tư, ngân hàng trung gian tài khác Chính phủ giao trách nhiệm cho cơng ty tài Nhà nước đầu tư phần vốn vào chứng khốn có sách ưu đãi thuế Thúc đẩy tham gia trung gian tài thị trường chứng khốn có vai trị quan trọng nhằm tăng tính hiệu hoạt động thị trường Cần tăng số lượng chất lượng cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ, phát triển loại hình quỹ đầu tư chứng khốn, thúc đẩy trung gian tài tham gia dịch vụ môi giới, đại lý, bảo lãnh phát hành chứng khoán, tư vấn đầu tư chứng khoán, toán lưu ký chứng khoán,… Những sách tác động vào cung cầu chứng khốn có tác dụng tích cực giai đoạn đầu phát triển thị trường chứng khoán Hệ thống kế toán kiểm toán Hệ thống kế toán kiểm toán hệ thống phụ trợ quan trọng kinh tế tư Hệ thống cung cấp thông tin cần thiết tin cậy cho việc xác định giá trị kinh tế công ty hay thông tin điều kiện tài chính, kết hoạt động sản xuất kinh doanh, khả tăng trưởng công ty tương lai Đây thông tin giúp cho việc định giá chứng khoán Hệ thống kiểm toán kế toán cung cấp quy tắc tảng buộc phải tn theo cơng ty Chỉ có hệ thống kế tốn, kiểm tốn tin cậy cung cấp thơng tin xác cho nhà đầu tư Các tiêu chuẩn kế toán kiểm toán nước cần phải phù hợp với tiêu chuẩn quốc tế, đặc biệt cần thiết giai đoạn quốc tế hoá thị trường chứng khoán Các nhà đầu tư đặc biệt quan tâm tới hệ thống kiểm tốn độc lập việc làm tăng uy tín cuả báo cáo tài Trong giai đoạn phát triển thị trường vốn, hệ thống lưu giữ toán bù trừ chứng khoán quan trọng, thế, cần phải xem xét đầy đủ thành lập thị trường nhà quản lý không muốn thị trường bị tê liệt Hệ thống công bố cơng khai Mục đích hệ thống để cung cấp cho nhà đầu tư thơng tin đầy đủ xác liên quan đến chứng khoán để ngăn chặn gian lận giao dịch Điều biểu quy định đăng ký báo cáo định kỳ Hệ thống đăng ký đòi hỏi người phát hành phải công bố số tài liệu liên quan thời điểm phát hành chứng khốn, cịn hệ thống báo cáo định kỳ địi hỏi cơng ty đại chúng cập nhật thông tin công bố bao gồm báo cáo quý, báo cáo năm, báo cáo năm báo cáo hành Hệ thống công bố công khai góp phần làm tăng độ tin cậy thị trường chứng khốn giải vấn đề thơng tin khơng cân xứng rủi ro đạo đức Nó tạo điều kiện công thông tin nhà phát hành với nhà đầu tư thị trường Cần xây dựng hệ thống tổ chức định mức tín nhiệm nhằm cung cấp chuẩn xác thơng tin đánh giá xếp hạng cho chứng khoán, đặc biệt chứng khoán nợ FIN301_Bai1_v1.0014102228 31 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khốn Hoạt động có hiệu tổ chức làm tăng lòng tin công chúng đầu tư thị trường Hệ thống quản lý giám sát thị trường chứng khốn Sự điều tiết thị trường chứng khốn địi hỏi kiến thức chuyên môn, kinh nghiệm tinh tế cao nhà quản lý Thẩm quyền trách nhiệm quan quản lý thị trường chứng khoán khác nhau, phụ thuộc vào hệ thống pháp lý, vào sở kinh tế văn hố quốc gia Việc lựa chọn mơ hình quản lý thị trường chứng khốn cần phải xem xét, cân nhắc kỹ lưỡng yếu tố phải phù hợp với giai đoạn phát triển thị trường nguyên tắc tối đa hoá tin cậy nhà đầu tư thị trường Chúng ta khơng thị trường trở thành sịng bạc với trò gian lận làm thiệt hại cho nhà đầu tư, không nên hạn chế thị trường can thiệp mức Chính phủ Chúng ta nên nhớ, mục đích quản lý bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư bảo vệ nhà phát hành Vấn đề đào tạo Vấn đề đào tạo bao gồm đào tạo chuyên gia cho thị trường đào tạo kiến thức cho nhà phát hành lẫn nhà đầu tư Ngành chứng khoán thành phần cấp tiến ngành tài Các chuyên gia thị trường địi hỏi kiến thức chun mơn nghiệp vụ cao, kinh nghiệm phong phú Công tác cán công tác đào tạo định phát triển thị trường Cần tận dụng tối đa sở đào tạo chuyên nghiệp trường đại học kinh tế, hệ thống thông tin đại chúng việc phổ biến, tuyên truyền chủ trương, sách, pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán tăng cường phổ biến kiến thức đến công chúng đầu tư Các yêu cầu khác Mục tiêu việc phát triển thị trường chứng khoán để tăng cường huy động vốn, thúc đẩy phát triển kinh tế, song ngược lại, điều kiện ổn định tăng trưởng kinh tế vĩ mô điều kiện cần thiết cho phát triển thị trường Chỉ có sở tăng trưởng ổn định kinh tế tăng tiết kiệm đầu tư Một điều kiện khác không phần quan trọng phát triển thị trường hệ thống pháp luật Thị trường chứng khoán hoạt động sở quyền sở hữu tư nhân tư liệu sản xuất tôn trọng nhà đầu tư nhà phát hành an tâm tham gia thị trường quyền lợi họ tôn trọng Cần xây dựng hệ thống pháp luật đầy đủ đồng nhằm bảo vệ quyền lợi thành phần tham gia thị trường.Vì thế, song song với việc ban hành Luật chứng khoán thị trường chứng khốn, cần hồn thiện Luật Doanh nghiệp, Luật thuế, Luật Các tổ chức tín dụng, Luật kinh doanh bảo hiểm, Luật Đầu tư, cho phù hợp với điều kiện Cuối ứng dụng thành tựu phát triển khoa học, công nghệ việc đầu tư trang thiết bị cần thiết cho hoạt động thị trường Thị trường chứng khốn thị trường bậc cao, hoạt động đòi hỏi phải trang bị phương tiện kỹ thuật tiên tiến phù hợp ứng dụng tiến khoa học kỹ thuật, đặc biệt tiến tin học Đây sở cho phát triển thành công thị trường 32 FIN301_Bai1_v1.0014102228 Bài 1: Tổng quan thị trường chứng khốn Tóm lược cuối  Cấu trúc thị trường chứng khoán;  Vai trị thị trường chứng khốn;  Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán;  Giả thuyết thị trường hiệu quả;  Ý nghĩa Giả thuyết thị trường hiệu quả;  Điều kiện phát triển thị trường chứng khoán FIN301_Bai1_v1.0014102228 33