VẤN ĐỀ - SỰ KIỆN Tỷ giá áp lực thị trường ngoại hối Việt Nam Phạm Thị Hoàng Anh Nguyễn Thị Minh Nguyệt Phạm Mạnh Hùng Phạm Đức Anh Ngày nhận: 15/09/2018 Ngày nhận sửa: 17/09/2018 Ngày duyệt đăng: 18/09/2018 Bài nghiên cứu1,2 tập trung phân tích biến động tỷ giá thị trường ngoại hối Việt Nam thời gian gần (đến tháng 8/2018) thông qua số áp lực thị trường ngoại hối Nghiên cứu cho thấy, số áp lực thị trường ngoại hối (EMP) Việt Nam có xu hướng tăng mạnh thời gian gần chưa vượt ngưỡng dự báo biến động mạnh thị trường Trên sở đó, nghiên cứu đưa dự báo khả biến động tỷ giá tháng cuối năm 2018 số khuyến nghị sách cho Ngân hàng Nhà nước (NHNN) nhằm ổn định tỷ giá thị trường ngoại hối Từ khóa: tỷ giá, số áp lực thị trường ngoại hối, Việt Nam Diễn biến tỷ giá giá có tác động tiêu cực tới biến số kinh tế vĩ mô lạm phát, tăng trưởng kinh tế, xuất nhập khẩu, nợ cơng… Chính vậy, ổn định tỷ giá thị trường ngoại hối mục tiêu quan trọng mà NHNN Việt Nam ln hướng tới, qua giúp ổn định thị trường tài nói riêng kinh tế nói chung Có thể khái quát diễn biến tỷ giá thị trường ngoại hối Việt Nam tháng đầu năm 2018 sau: ỷ giá hối đối ln vấn đề giành nhiều quan tâm phủ, tổ chức kinh tế, cá nhân vai trị quan trọng phát triển kinh tế, đặc biệt kinh tế chuyển đổi Việt Nam Sự biến động mạnh tỷ Trích Báo cáo định kì q III/2018 “Diễn biến tỷ giá tháng đầu năm dự báo cuối năm 2018”- Học viện Ngân hàng Quan điểm trình bày nghiên cứu nhóm tác giả, khơng thiết phản ánh quan điểm Học viện Ngân hàng hay Ngân hàng Nhà nước Việt Nam © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 196- Tháng 2018 VẤN ĐỀ - SỰ KIỆN Hình Diễn biến tỷ giá thị trường giai đoạn tháng 11/2017- 8/2018 Nguồn: SBV, www.vietcombank.com.vn, www.vangsaigon.com Đồng Việt Nam giá thị trường thức tự do, nhiên mức thấp so với tiền tệ khu vực Tiếp nối thành công năm 2017, tỷ giá thị trường ngoại hối Việt Nam trì trạng thái ổn định thời điểm cuối tháng 5/2018 Tuy nhiên, kể từ nay, tỷ giá USD/VND lại liên tục nằm xu hướng tăng thị trường thức thị trường tự Tính đến ngày 28/8/2018, tỷ giá trung tâm tăng khoảng 1,22%, tỷ giá giao dịch ngân hàng thương mại (NHTM) tăng 2,61%, chí VND cịn bị khoảng 3,57% giá trị thị trường tự so với thời điểm đầu năm Đây coi diễn biến đáng quan tâm thị trường tài Việt Nam nói chung, thị trường ngoại hối Việt Nam nói riêng, tỷ giá USD/VND thị trường tự lên tới 23.650-23.700 vào thời điểm 17/8/2018 (Hình 1)- mốc cao từ trước đến Tuy nhiên, so mức giá VND tương quan với mức giá tiền tệ khác khu vực mức chấp nhận Những tiền tệ giá nhiều phải kể đến Rupee Ấn độ (10,15%), Rupiad Hình Tỷ lệ giá đơn vị tiền tệ giới (%) Nguồn: http://fx.sauder.ubc.ca/data.html tính tốn tác giả Số 196- Tháng 2018 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Indonesia (8,46 %), Peso Phillipin (7,19%), Won Hàn Quốc (6,8%) so với thời điểm đầu năm 2018 (Hình 2) Đây mức chấp nhận bối cảnh nay, lẽ VND khơng giá vơ hình chung VND lên giá so với tiền tệ quốc gia khu vực nước bạn hàng, gây ảnh hưởng không tốt tới sức cạnh tranh hàng hóa Việt Nam Dịng vốn đầu tư trực tiếp nước giải ngân tăng hỗ trợ nguồn cung ngoại tệ Đồng thời, dòng vốn ngoại vào thị trường Việt Nam ổn định bối cảnh nhà đầu tư rút vốn mạnh thị trường Trong tháng đầu năm 2018, Việt Nam tiếp tục điểm đến hấp dẫn nhà đầu tư nước tổng vốn FDI thực tháng đầu năm đạt khoảng 11,25 tỷ USD, tăng 9,2% so với kì năm 2017, vốn đăng kí có giảm nhẹ Đây nguồn cung ngoại tệ đáng kể cho thị trường ngoại hối Việt Nam Động thái tăng lãi suất liên tục Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) coi yếu tố bên tác động tới tỷ giá Trong tháng đầu năm, FED hai lần tăng lãi suất cơ bản, từ mức 1,25- 1,50% lên mức 1,75- 2,0% kinh tế tăng trưởng tích cực, tỷ lệ thất nghiệp trì ở mức thấp lạm phát tiệm cận mục tiêu 2% (Hình 3) Điểm đáng ý, trước viễn cảnh lạm phát tăng nhanh thị trường việc làm khởi sắc Mỹ, FED định thực việc nâng lãi suất năm 2018 Hình Diễn biến lãi suất Fed funds (%) Nguồn: Federal Reserve Bank of St Louis Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng VẤN ĐỀ - SỰ KIỆN lên lần (thay lần tuyên bố trước đó), theo từ đến cuối năm, FED sẽ lần nâng lãi suất nữa Điều lý thuyết thúc đẩy dịng vốn đầu tư tồn cầu rút khỏi thị trường mới nổi quay trở lại Mỹ Dữ liệu hãng tin Bloomberg thu thập cho thấy từ đầu năm đến nay, quỹ đầu tư nước rút tổng cộng 19 tỷ USD khỏi thị trường gồm Ấn Độ, Indonesia, Philippines, Hàn Quốc, Đài Loan Thái Lan Kể từ khủng hoảng tài tồn cầu 2008 đến nay, chưa nhóm thị trường chứng kiến đợt thoái vốn mạnh đến (Hình 4) Trước lo ngại việc rút vốn nhà đầu tư nước giống thị trường khác Việt Nam nơi hút mạnh vốn ngoại Trong tháng đầu năm vốn đầu tư nước gián tiếp (FII) đổ vào Việt Nam tăng 53,5% so với kỳ năm trước với 3.331 lượt góp vốn, mua cổ phần nhà đầu tư nước ngồi với tổng giá trị vốn góp 4,79 tỷ USD Báo cáo Tổng cục Thống kê cho biết, riêng quý II, vốn FII thực đạt mức 2,2 tỷ USD, tăng 16,9% so với quý I/2018 Theo số liệu thống kê từ Ủy ban Chứng khốn Nhà nước, tháng đầu năm 2018, dịng vốn ngoại vào Việt Nam nhiều dòng Dòng vốn vào nhà đầu tư ngoại vào tháng, ngoại trừ tháng rút nhẹ Tổng vốn ngoại vào từ đầu năm đến thị trường chứng khoán 2,7 tỷ USD, mức cao so với kết 2,9 Hình Dịng vốn đầu tư nước ngồi số thị trường (triệu USD) Nguồn: Bloomberg Số 196- Tháng 2018 VẤN ĐỀ - SỰ KIỆN Hình Nguồn vốn FII góp vốn, mua cổ phần tỷ USD năm 2017 Các nhà đầu tư quốc tế bán rịng thị trường chứng khoán tiền lại thị trường, hoạt động bán chủ yếu phục vụ nhu cầu cấu lại danh mục đầu tư Cán cân thương mại tích lũy tháng thặng dư 3,15 tỷ USD, cán cân thương mại riêng lẻ bị thâm hụt vài tháng Thêm vào đó, số liệu cán cân thương mại tích lũy tháng đạt khoảng 3,1 tỷ USD (Hình 7)- tạo nguồn cung USD tốt thị trường ngoại hối Tuy nhiên, xem xét kĩ Nguồn: MPI lại thấy cán cân thương mại Việt Nam rơi Hình Phân bổ vốn FII vào ngành vào tình trạng nhập siêu tháng 5,7,8/2018 Điều tạo áp lực tỷ giá tháng có thâm hụt thương mại phần bất cân xứng cung cầu ngoại tệ tạm thời phần yếu tố tâm lý Nguồn: MPI Lãi suất liên ngân hàng trì thấp thị trường nguyên nhân gây áp lực tới tỷ giá Số liệu thống kê cho thấy Hình Cán cân thương mại Việt Nam giai đoạn 11/2017- 7/2018 (triệu USD) Nguồn: GSO tính tốn nhóm tác giả Số 196- Tháng 2018 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng VẤN ĐỀ - SỰ KIỆN Hình Lãi suất liên ngân hàng kì hạn, 11/2017 - 8/2018 (%) Nguồn: Bloomberg lãi suất thị trường liên ngân hàng bắt đầu có xu hướng giảm mạnh tất kì hạn trì mức thấp quanh mốc 1-2% từ tháng trung tuần tháng năm 2018 (Hình 8) Diễn biến khiến cho tài sản ghi nội tệ khơng cịn đủ sức hấp dẫn nhà đầu tư Chính vậy, nhà đầu tư có tổ chức (chủ yếu NHTM) có xu hướng nắm giữ ngoại tệ thay nội tệ, đẩy tỷ giá tăng Lạm phát có dấu hiệu tăng mạnh tháng 5, 6, ảnh hưởng nhiều đến tâm lý nhà đầu tư, nhiên kỳ vọng tiệm cận mức mục tiêu 4% năm 2018 Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 8/2018 tăng 0,45% so với tháng trước Nếu so sánh với tháng 12/2017, CPI tháng 8/2018 tăng 2,59% tăng đến 3,98% so với kỳ năm 2017 Động lực tăng số CPI năm 2018 tập trung vào số yếu tố sau Thứ nhất, biến động tăng giá số nguyên nhiên vật liệu Chỉ tiêu thị trường giới giá xăng dầu, LPG Thứ hai, biến động tăng giá lương thực, thực phẩm nước; rủi ro từ thiên tai, bão lũ làm tăng giá cục mặt hàng thiết yếu địa phương bị ảnh hưởng Cuối cùng, CPI chịu áp lực từ việc nâng lãi suất đồng USD Cục Dự trữ liên bang Mỹ ảnh hưởng định đến lãi suất tỷ giá nước Tuy nhiên, kịch dự báo cho thấy lạm phát năm 2018 nằm mục tiêu 4% Chính phủ Cụ thể, từ yếu tố nội nước có kịch bàn lạm phát tháng cuối năm Kịch thứ nhất, nhiều khả giá xăng dầu giá thực phẩm không tiếp tục tăng mà neo mức cao lạm phát tổng thể tăng trung bình 0,14%/tháng, kéo theo lạm phát trung bình năm mức 3,4-3,5% Kịch thứ hai giả định giá xăng dầu giá thực phẩm tiếp tục tăng mạnh lạm phát tổng thể tăng trung bình 0,37%/tháng, tương đương với mức tăng tháng đầu năm, lạm phát trung Bảng Diễn biến số CPI tháng đầu năm 2018 1/2018 2/2018 3/2018 4/2018 5/2018 6/2018 7/2018 8/2018 Chỉ số giá tiêu dùng 0,51 0,73 -0,27 0,08 0,55 0,61 -0,09 0,45 Hàng ăn dịch vụ ăn uống 0,44 1,53 -0,62 -0,18 0,88 1,08 0,43 0,87 Lương thực 0,47 1,44 0,35 0,12 0,03 -0,45 -0,92 0,1 Thực phẩm 0,56 1,71 -1,05 -0,33 1,2 1,75 0,87 1,12 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 196- Tháng 2018 VẤN ĐỀ - SỰ KIỆN Chỉ tiêu 1/2018 2/2018 3/2018 4/2018 5/2018 6/2018 7/2018 8/2018 Ăn uống ngồi gia đình 0,13 1,14 -0,02 0,04 0,5 0,17 0,01 0,63 Đồ uống thuốc 0,35 0,75 -0,28 0,08 0,09 0,05 0,11 May mặc, giày dép mũ nón 0,34 0,2 -0,17 -0,01 0,08 0,06 0,12 0,1 Nhà vật liệu xây dựng 0,55 -0,09 -0,28 0,18 0,34 0,65 0,37 0,44 Thiết bị đồ dùng gia đình 0,16 0,27 0,02 0,09 0,1 0,03 0,11 0,1 Thuốc dịch vụ y tế 1,83 0,07 1,98 0,02 0,03 0,03 -5,85 0,02 Giao thông 1,17 0,79 -0,77 1,18 1,72 1,04 -0,52 0,13 Bưu viễn thông -0,09 -0,07 -0,04 -0,08 -0,14 -0,11 -0,05 -0,07 Giáo dục 0,03 0,02 0,01 0,06 0,11 0,05 0,46 Văn hóa, giải trí du lịch 0,07 0,72 -0,09 0,08 0,08 0,13 0,26 0,19 Đồ dùng dịch vụ khác 0,4 0,74 -0,1 -0,02 0,02 0,02 0,56 0,13 Nguồn: GSO bình năm mức 3,8 - 3,9% Ngân hàng Nhà nước kiên định định hướng điều hành CSTT thận trọng linh hoạt, ổn định lạm phát, tỷ giá kinh tế vĩ mô Trong bối cảnh này, NHNN Việt Nam thực thi số biện pháp nhằm bình ổn tỷ giá Theo đó, NHNN tiếp tục phát thơng điệp điều hành sách tiền tệ thận trọng linh hoạt nhằm ổn định lạm phát, kinh tế vĩ mô Đồng thời, NHNN can thiệp trực tiếp thông qua việc bán ngoại tệ từ nguồn dự trữ ngoại hối nhằm cân xứng kịp thời lượng cung cầu thị trường ngoại hối Ngoài ra, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam có động thái hút tiền giúp đẩy mặt lãi suất VND kì hạn tăng lên quanh mốc 4% nhằm trì mức hấp dẫn tài sản ghi nội tệ, qua giảm tâm lý đầu nắm giữ tài sản ngoại tệ (Hình 8) Như vậy, thấy yếu tố tảng tác động trực tiếp tới cung cầu ngoại hối thị trường tốt Vì vậy, khẳng định biến động tỷ giá USD/VND thời gian qua dường không xuất phát từ yếu tố kinh tế vĩ mô Tuy nhiên, số diễn biến khác thị trường tài tiền tệ nước quốc tế dẫn đến thay đổi hành vi tâm lý kinh doanh chủ thể Số 196- Tháng 2018 thị trường tài chính, dẫn đến áp lực tỷ giá Đo lường áp lực tỷ giá thị trường ngoại hối Việt Nam Để đo lường áp lực tỷ giá thị trường ngoại hối, nhóm nghiên cứu sử dụng số áp lực thị trường ngoại hối (Exchange Market PressureEMP) Chỉ số áp lực thị trường ngoại hối đo lường mức chênh lệch cung cầu tiền tệ thị trường ngoại hối quốc tế Mức chênh lệch cung cầu tiền tệ quốc gia thị trường quốc tế chênh lệch tổng giá trị xuất nhập quốc gia Sự cân đối cung cầu tiền tệ thị trường ngoại hối bị loại trừ thông qua biến động tỷ giá hối đoái (∆logHt) thay đổi dự trữ ngoại hối quốc gia (∆logRESt ∆RESt/MSt-1) Griton Roper (1977) đưa cơng thức tính EMP đơn giản theo đó, số EMP xác định cách lấy tỷ lệ biến động (%) nội tệ thời điểm t so với (t-1) cộng với tỷ lệ thay đổi dự trữ ngoại hối (%) thời điểm t so với thời điểm (t-1) EMPt = ∆Et + ∆RESt (1) Trong đó: ∆Et: Tỷ lệ thay đổi tỷ giá ∆RESt: Tỷ lệ thay đổi dự trữ ngoại hối Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Đây công thức đơn giản, chưa xem xét đến hệ số co giãn thay đổi tỷ giá với thay đổi dự trữ ngoại hối Chính vậy, nghiên cứu Weymark (1997) xây dựng cơng thức để tính số áp lực thị trường ngoại hối sau: EMPt = ∆Et + α∆RESt (2) Trong đó, hệ số co giãn α xác định theo công thức α = −(SD(∆Et)/SD(∆RESt)), SD: độ lệch chuẩn Trong nghiên cứu khác, Eichengreen (1995) nhấn mạnh đến phản ứng sách tiền tệ khủng hoảng, ơng bổ sung thêm biến chênh lệch lãi suất nội tệ, ngoại tệ vào cơng thức tính số EMP Nói cách khác, tỷ giá biến động, NHTW (i) can thiệp trực tiếp cách mua bán ngoại tệ thị trường ngoại hối; (ii) can thiệp gián tiếp cách thay đổi lãi suất Vì vậy, EMP tính theo công thức sau: (3) (4) Trong nghiên cứu này, nhóm tác giả sử dụng cơng thức (3) (4) để tính tốn số EMP cho giai đoạn tháng 1/2007 - 6/2018 dựa số liệu thu thập từ www.sbv.gov.vn (đối với tỷ giá bình quân liên ngân hàng), www.vietcombank com (đối với tỷ giá mua bán NHTM), www vangsaigon.com (đối với tỷ giá thị trường tự do), Thống kê Tài quốc tế IMF (đối với dự trữ ngoại hối, lãi suất VND lãi suất USD) Để kiểm tra tính quán kết quả, nhóm tác giả sử dụng chuỗi số liệu tỷ giá bao gồm: tỷ giá bình quân liên ngân hàng (từ năm 2016 tỷ giá trung tâm), tỷ giá mua bán VCB, tỷ giá mua bán thị trường tự Hà Nội Vấn đề quan trọng sau tính số EMP xác định ngưỡng số báo cho biến động lớn thị trường ngoại hối Việc xác định ngưỡng quan trọng lẽ ngưỡng q thấp dẫn đến dự báo sai nguy biến động mạnh, từ dẫn đến phản ứng Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng VẤN ĐỀ - SỰ KIỆN thái NHNN Việt Nam Tuy nhiên, để ngưỡng cao lại dẫn đến khả bỏ qua nguy xảy biến động mạnh Chính vậy, nhóm nghiên cứu xác định ngưỡng số EMP Việt Nam dựa chứng thực nghiệm từ nghiên cứu Girton Roper (1997), Eichengreen cộng (1996), Phạm Thị Hoàng Anh cộng (2013) Theo đó, số áp lực thị trường ngoại hối lớn mức trung bình số áp lực thị trường ngoại hối suốt giai đoạn cộng với lần độ lệch tiêu chuẩn nguy xảy biến động mạnh thị trường ngoại hối hay nguy khủng hoảng tiền tệ Việt Nam lớn Ngưỡng (benchmark/ threshold) số áp lực thị trường ngoại hối thể theo cách tình sau: - Nếu số EMP thấp so với ngưỡng: thị trường ngoại hối bình ổn, cung cầu ổn định, áp lực biến động thị trường ngoại hối thấp; - Nếu số EMP thấp so với ngưỡng tăng lên chạm dần đến ngưỡng cảnh báo: NHNN/NHTW cần có biện pháp can thiệp kịp thời nhằm bình ổn thị trường ngoại hối; - Nếu số EMP cao so với ngưỡng cảnh báo: Thị trường ngoại hối nhiều khả rơi vào tình trạng bất ổn, chí coi khủng hoảng Dựa vào kết tính tốn số EMP theo cơng thức (3) (4), nhóm tác giả xác định số áp lực thị trường ngoại hối ngưỡng tương ứng chuỗi số liệu Dựa theo hình 2, nhóm nghiên cứu rút số kết luận sau: Thứ nhất, ngưỡng giá trị EMP (xác định tổng giá trị trung bình lần độ lệch chuẩn số áp lực thị trường ngoại hối suốt giai đoạn) chứng minh phù hợp xác định thời điểm thị trường ngoại hối Việt Nam bị biến động mạnh khứ Cụ thể thời điểm là: (i) tháng 3- 9/2008; (ii) tháng 1- 12/2009; (iii) tháng 8/2010- 2/2011; (iv) tháng 5- 9/2015; (v) tháng 10- 11/2016 Tại thời điểm này, số EMP từ mức ngưỡng có xu hướng tăng lên mạnh, sau vượt ngưỡng Nói cách khác, cách thức xác định số áp lực thị trường ngoại hối Số 196- Tháng 2018 VẤN ĐỀ - SỰ KIỆN EMP sử dụng “chỉ báo tốt” cho biến động mạnh thị trường ngoại hối- qua giúp NHNN có ứng phó kịp thời nhằm bình ổn tỷ giá thị trường Trên sở đó, nhóm tác giả cho số EMP bắt đầu xu hướng tăng từ tháng năm 2018, có xu hướng tăng mạnh ttrong tháng 7/2018 Tuy nhiên, số EMP chuỗi số liệu chưa vượt ngưỡng cảnh báo biến động Từ đó, chúng tơi đề xuất số lựa chọn sách NHNN thời điểm sau: (i) NHNN phát thơng điệp mạnh mẽ, quán điều hành ổn định tỷ giá thị trường ngoại hối Đồng thời cần cân nhắc kích hoạt biện pháp phù hợp để hạ thấp số EMP, qua tránh hệ lụy khơng Hình 9c Chuỗi số liệu tỷ giá bán VCB Hình 9d Chuỗi số liệu tỷ giá mua thị trường tự Hà Nội Hình Diễn biến số áp lực thị trường ngoại hối (EMP) Việt Nam, giai đoạn 1/2007-6/2018 (theo cơng thức số 3) Hình 9a Chuỗi số liệu tỷ giá bình quân thị trường liên ngân hàng/tỷ giá trung tâm Hình 9e Chuỗi số liệu tỷ giá bán thị trường tự Hà Nội Hình 9b Chuỗi số liệu tỷ giá mua VCB Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả Số 196- Tháng 2018 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng mong muốn tới thị trường tài nói chung thị trường ngoại hối nói riêng Biện pháp chứng minh hiệu điều hành tỷ giá Tuy nhiên, biện pháp gây tác động khơng mong muốn có kỳ vọng hiệu ứng tâm lý “quá khích” nhà đầu tư, đầu thị trường ngoại hối (ii) NHNN khơng cần phải tỏ “quan tâm cách mức” đến biến động thị trường ngoại hối Trong trường hợp này, NHNN “im lặng” quan sát điều hành thị trường Biện pháp cho giúp “giảm nhiệt” thị trường, từ làm “nguội tâm lý đầu thị trường” Hành động “im lặng” dường phát thông điệp cho thấy, VẤN ĐỀ - SỰ KIỆN Hình 10c Chuỗi số liệu tỷ giá bán VCB Hình 10d Chuỗi số liệu tỷ giá mua thị trường tự Hà Nội Hình 10 Diễn biến số áp lực thị trường ngoại hối (EMP) Việt Nam, giai đoạn 1/2007- 6/2018 (theo cơng thức số 4) Hình 10a Chuỗi số liệu tỷ giá bình quân thị trường liên ngân hàng/tỷ giá trung tâm Hình 10e Chuỗi số liệu tỷ giá bán thị trường tự Hà Nội Hình 10b Chuỗi số liệu tỷ giá mua VCB Nguồn: Tính tốn nhóm tác giả tỷ giá hồn tồn nằm khả Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 196- Tháng 2018 VẤN ĐỀ - SỰ KIỆN “quản lý” “giám sát” NHNN, biến động chủ yếu yếu tố tâm lý, khơng có đáng lo ngại Thứ hai, kết nghiên cứu cho thấy có khác dự báo biến động mạnh thị trường ngoại hối số EMP tính dựa chuỗi số liệu tỷ giá NHTM thị trường tự so với tỷ giá bình quân liên ngân hàng/tỷ giá trung tâm Cụ thể, có số giai đoạn (tháng 5- 9/2015 tháng 1011/2016), số EMP dựa tỷ giá trung tâm chưa vượt ngưỡng chuẩn- nói cách khác thấy dấu hiệu xảy biến động mạnh thị trường ngoại hối Trong đó, EMP dựa chuỗi tỷ giá NHTM thị trường tự lại cho thấy biến động mạnh thị trường xảy Kết luận giải thích sau: (i) Ngoài yếu tố cung cầu ngoại tệ, biến động tỷ giá thị trường tự NHTM chịu ảnh hưởng tâm lý kì vọng giới đầu thị trường Yếu tố tâm lý nhà đầu tư lại khó dự đốn bị tác động nằm ngồi tầm kiểm sốt Chính vậy, tỷ giá rơi vào tình trạng “over-shooting” thị trường, dẫn đến số EMP cao so với thực tế (ii) Trong đó, với việc theo đuổi chế độ tỷ giá thả có quản lý, tỷ giá bình quân liên ngân hàng/tỷ giá trung tâm chịu tác động định hướng điều hành sách tiền tệ NHNN bên cạnh yếu tố cung cầu Chính vậy, biến động chuỗi tỷ giá “mềm” hơn, dẫn đến EMP thấp Một số khuyến nghị sách Bài nghiên cứu đề xuất số khuyến nghị sách nhằm ổn định tỷ giá thị trường ngoại hối sau: Thứ nhất, NHNN cần tiếp tục kiên định mục tiêu bình ổn kinh tế vĩ mơ nhằm thúc đẩy sản xuất tái cấu trúc kinh tế, nhấn mạnh đến kiềm chế lạm phát NHNN cần điều hành CSTT theo hướng nới lỏng có thận trọng Thứ hai, tiếp tục kiên định với biện pháp hạn chế tình trạng la hóa, tình trạng vàng hóa kinh tế NHNN cần ý đặc biệt tới tình trạng la hóa tiền mặt kinh tế, từ giảm quy mơ mục sai số thống kê cán cân toán quốc tế Thứ ba, NHNN tiếp tục phát thông điệp mạnh mẽ, quán điều hành ổn định tỷ giá thị trường ngoại hối Đồng thời cần cân nhắc kích hoạt biện pháp phù hợp để hạ thấp số EMP, qua tránh hệ lụy khơng mong muốn tới thị trường tài nói chung thị trường ngoại hối nói riêng Tuy nhiên, biện pháp gây tác động khơng mong muốn có kì vọng hiệu ứng tâm lý “quá khích” nhà đầu tư, đầu thị trường ngoại hối Trong trường hợp đó, NHNN khơng cần phải tỏ “quan tâm cách mức” đến biến động thị trường ngoại hối biến động nằm giới hạn “thông thường” Trong trường hợp này, NHNN “im lặng” quan sát điều hành thị trường Hành động “im lặng” dường phát thông điệp cho thấy, tỷ giá hoàn toàn nằm khả “quản lý” “giám sát” NHNN, biến động chủ yếu yếu tố tâm lý, bất ổn kinh tế vĩ mô Thực tế, biện pháp tỏ hiệu lực cho giúp “giảm nhiệt” thị trường, từ làm “nguội tâm lý đầu thị trường” ■ Tài liệu tham khảo Cerutti, E., Classens, S., Laeven, L., (2015), “The Use and Effectiveness of Macroprudential Policies: New Evidence” IMF Working Paper, WP/15/61 Girton, L Roper, D (1977), A monetary model of exchange market pressure applied to the postwar Canadian experience, American Economic Review, 67, 537-548 Eichengreen, Rose Wyplosz (1996), Contagious Currency Crises, NBER working paper Phạm Thị Hoàng Anh cơng (2012), Ứng dụng mơ hình cảnh báo sớm dựa số áp lực thị trường ngoại hối để điều hành tỷ giá nói riêng sách tiền tệ nói chung Việt Nam, Đề tài NCKH cấp ngành Ngân hàng năm 2012 website tham khảo: www.sbv.gov.vn, www.imf.org, www.gso.gov.vn 10 Số 196- Tháng 2018 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng VẤN ĐỀ - SỰ KIỆN Thông tin tác giả Phạm Thị Hồng Anh, Phó Giáo sư, Tiến sĩ Viện trưởng Viện Nghiên cứu khoa học Ngân hàng, Học viện Ngân hàng Email: anhpth@hvnh.edu.vn Nhóm nghiên cứu: Nguyễn Thị Minh Nguyệt, Thạc sĩ Phạm Mạnh Hùng, Thạc sĩ Phạm Đức Anh, Thạc sĩ Viện Nghiên cứu khoa học Ngân hàng, Học viện Ngân hàng Summary Exchange rate and Exchange market pressure: The case of Vietnam The paper aims at analyzing recent exchange rate volatility in the Vietnam foreign exchange market based on the exchange market pressure The study found that exchange market pressure index has been increasing but it was still lower than the threshold set by a methodology of Eichengreen (1995) The last part provided exchange rate forecast at the end of the year 2018 and suggested policy recommendations for stabilizing exchange rate and foreign exchange market Keywords: exchange rate, exchange market pressure, Vietnam Anh Thi Hoang Pham, Assoc.Prof PhD Director of Banking Research Institute, Banking Academy Members of Research Group: Nguyet Thi Minh Nguyen, MEc Hung Manh Pham, MEc Anh Duc Pham, MEc Organization of all: Banking Research Institute, Banking Academy Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 196- Tháng 2018 11 ... giả Phạm Thị Hồng Anh, Phó Giáo sư, Tiến sĩ Viện trưởng Viện Nghiên cứu khoa học Ngân hàng, Học viện Ngân hàng Email: anhpth@hvnh.edu.vn Nhóm nghiên cứu: Nguyễn Thị Minh Nguyệt, Thạc sĩ Phạm Mạnh... (1996), Phạm Thị Hoàng Anh cộng (2013) Theo đó, số áp lực thị trường ngoại hối lớn mức trung bình số áp lực thị trường ngoại hối suốt giai đoạn cộng với lần độ lệch tiêu chuẩn nguy xảy biến động mạnh... chuẩn- nói cách khác thấy dấu hiệu xảy biến động mạnh thị trường ngoại hối Trong đó, EMP dựa chuỗi tỷ giá NHTM thị trường tự lại cho thấy biến động mạnh thị trường xảy Kết luận giải thích sau: (i)