Hiệu quả của kênh lãi suất trong điều hành chính sách tiền tệ ở việt nam giai đoạn 2008 – 2018

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA KINH TẾ QUỐC TẾ TIỂU LUẬN KINH TẾ VĨ MÔ 2 HIỆU QUẢ CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 20082018 Nhóm: 07 Lớp: KTE402(20192).4 Khóa: 57 Giáo viên hướng dẫn: TS. Nguyễn Thị Hồng Hà Nội, tháng 3 năm 2020 DANH SÁCH THÀNH VIÊN   MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT 5 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU 6 LỜI MỞ ĐẦU 7 NỘI DUNG 9 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ KÊNH TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT 9 1.1 Chính sách tiền tệ 9 1.1.1 Khái niệm 9 1.1.2 Các kênh truyền dẫn của chính sách tiền tệ 9 1.2 Kênh lãi suất và hiệu lực tác động của kênh lãi suất 9 1.2.1 Cơ chế truyền tác động của chính sách tiền tệ thông qua kênh lãi suất 9 1.2.2 Hiệu lực tác động của kênh lãi suất 12 1.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu lực tác động của kênh lãi suất 12 CHƯƠNG 2: HIỆU QUẢ CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA VIỆT NAM 13 GIAI ĐOẠN 20082018 13 2.1 Thực trạng và cơ chế tác động thông qua kênh lãi suất trong điều hành chính sách tiền tệ ở Việt Nam giai đoạn 2008 – 2018 13 2.1.1 Lãi suất tác động đến đầu tư 14 2.1.2 Lãi suất tác động đến tiêu dùng 14 2.1.3 Lãi suất tác động đến tỷ giá hối đoái 15 2.1.4 Lãi suất tác động đến lạm phát 16 2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả của kênh lãi suất trong điều hành chính sách tiền tệ ở Việt Nam giai đoạn 20082018 17 2.2.1 Thị trường quốc tế 17 2.2.2 Ngân hàng thương mại 17 2.2.3 Hệ thống tài chính quốc gia 18 2.1 Đánh giá chung về hiệu quả của kênh lãi suất 19 2.3.1 Những kết quả tích cực 19 2.3.2 Một số vấn đề còn tồn tại cần tiếp tục nghiên cứu và xử lý 20 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 20 Ở VIỆT NAM 20 3.1 Hoàn thiện khung điều hành chính sách tiền tệ theo lãi suất 20 3.1.1 Chọn lãi suất chính sách phù hợp 20 3.1.2 Xây dựng hành lang lãi suất 21 3.1.3 Điều tiết lãi suất liên ngân hàng bám sát lãi suất chính sách 21 3.2 Tăng cường mức độ cạnh tranh và năng cao tính hiệu quả của hệ thống tài chính 22 3.2.1 Tăng cường mức độ cạnh tranh của hệ thống ngân hàng 22 3.2.2 Giảm mật độ phân cách giữa các thị trường bộ phận 23 KẾT THÚC 24 TÀI LIỆU THAM KHẢO 25 LỜI MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài Chính sách tiền tệ là một chính sách điều tiết kinh tế vĩ mô cực kì quan trọng của nhà nước trong nền kinh tế thị trường bởi nó có ảnh hưởng lớn đến các biến số vĩ mô như : tăng trưởng, lạm phát và việc làm. Chính sách tiền tệ được ngân hàng trung ương điều hành nhằm điều tiết lưu thông tiền tệ. Việc vận dụng những công cụ, những chính sách và những kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ phụ thuộc vào từng giai đoạn phát triển của nền kinh tế và cấu trúc của hệ thống tài chính. Ở Việt Nam, chính sách tiền tệ đặc biệt là các công cụ của nó đang từng bước hình thành, hoàn thiện và phát huy tác dụng đối với nền kinh tế. Với đặc điểm của nền kinh tế Việt Nam, việc lựa chọn công cụ nào, sử dụng nó ra sao ở các giai đoạn cụ thể của nền kinh tế luôn là một vấn đề thường xuyên phải quan tâm theo dõi và giải quyết đối với các nhà hoạch định và điều hành chính sách tiền tệ quốc gia. Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế hiện nay, việc nghiên cứu các công cụ của chính sách tiền tệ là một vấn đề có ý nghĩa và thực tiễn cao. Theo Chatelain và các cộng sự : Hiệu quả của chính sách tiền tệ phụ thuộc vào việc các nhà hoạch định chính sách lựa chọn kênh truyền dẫn và công cụ tác động thông qua kênh truyền dẫn. Trong khi đó, chính sách tiền tệ có thể được truyền dẫn qua các kênh khác như: kênh lãi suất, kênh tỷ giá, kênh giá tài sản, kênh tín dụng, … Trong đó lãi suất là một công cụ điều tiết kinh tế rất nhạy bén và hiệu quả thông qua việc thay đổi mức cơ cấu lãi suất trong từng thời kỳ nhất định, chính phủ có thể tác động đến từng quy mô và tỷ trọng các loại vốn đầu tư. Do vậy mà có thể tác động đến quá trình điều chỉnh cơ cấu, đến tốc độ tăng trưởng, sản lượng, tỷ lệ thất nghiệp và tình trạng lạm phát trong nước. Hơn thế nữa, trong điều kiện nền kinh tế mở, chính sách lãi suất còn được sử dụng như một công cụ góp phần điều tiết đối với các nguồn vốn đi vào hay đi ra của một nước, tác động đến tỷ giá và điều tiết sự ổn định của tỷ giá. Điều này không những tác động đến đầu tư phát triển nền kinh tế mà còn tác động trực tiếp đến cán cân thanh toán và các quan hệ thương mại quốc tế của nước đó đối với nước ngoài. Một chính sách lãi suất hiệu quả sẽ giúp hạn chế sự lãng phí các nguồn lực. Điều này rất quan trọng đối với tình hình phát triển của Việt Nam trong thời kỳ công nghiệp hóa – hiện đại hóa đất nước. Nhận thức được vấn đề trên, nhóm chúng em đã lựa chọn đề tài “Hiệu quả của kênh lãi suất trong điều hành chính sách tiền tệ ở Việt Nam giai đoạn 2008 – 2018” 2. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu Đối tượng: Hiệu quả của kênh lãi suất trong điều hành chính sách tiền tệ của Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: • Phạm vi không gian: đề tài tập trung nghiên cứu ở Việt Nam • Phạm vi thời gian: Thời gian chọn nghiên cứu là giai đoạn 2008 2018 3. Mục đích, nhiệm vụ nghiên cứu Hiểu rõ cơ sở lý thuyết và cơ sở thực tiễn của hiệu quả của kênh lãi suất trong điều hành chính sách tiền tệ ở Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2018 Đề ra giải pháp để nâng cao hiệu quả của công cụ lãi suất trong điều hành chính sách tiền tệ ở Việt Nam, hướng tới mục tiêu phát triển kinh tế Việt Nam. 4. Phương pháp nghiên cứu: Đề tài áp dụng các phương pháp nghiên cứu truyền thống như phương pháp tổng hợp, phân tích, so sánh, thống kê,… 5. Đóng góp đề tài: Về lý luận: Bài tiểu luận là sự khái quát về hiệu lực của công cụ lãi suất trong điều hành chính sách tiền tệ tại Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2018, qua đó đề ra các giải pháp góp phần nâng cao hiệu quả của công cụ lãi suất trong điều hành chính sách tiền tệ ở Việt Nam và phát triển nền kinh tế Việt Nam. Về thực tiễn: Bài tiểu luận có thể trở thành tài liệu tham khảo cho những người học tập, nghiên cứu về nội dung liên quan. Do sự hiểu biết của nhóm chúng em còn nhiều hạn chế nên bài tiểu luận của chúng em không tránh khỏi những thiếu sót. Kính mong cô giáo có thể góp ý để chúng em hoàn thành bài tiểu luận này. Nhóm chúng em xin chân thành cảm ơn  

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA KINH TẾ QUỐC TẾ -*** TIỂU LUẬN KINH TẾ VĨ MÔ HIỆU QUẢ CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008-2018 Nhóm: 07 Lớp: KTE402(20192).4 Khóa: 57 Giáo viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Hồng Hà Nội, tháng năm 2020 DANH SÁCH THÀNH VIÊN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT VIẾT TẮT TÊN ĐẦY ĐỦ CSTT NHTW NHTM NHNN LSCV LSHĐ TTLNH LNH TCTD LSCB Chính sách tiền tệ Ngân hàng Trung ương Ngân hàng thương mại Ngân hàng nhà nước Lãi suất cho vay Lãi suất huy động Thanh tốn liên ngân hàng Liên ngân hàng Tổ chức tín dụng Lãi suất DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Chính sách tiền tệ sách điều tiết kinh tế vĩ mơ quan trọng nhà nước kinh tế thị trường có ảnh hưởng lớn đến biến số vĩ mô : tăng trưởng, lạm phát việc làm Chính sách tiền tệ ngân hàng trung ương điều hành nhằm điều tiết lưu thông tiền tệ Việc vận dụng cơng cụ, sách kênh truyền dẫn sách tiền tệ phụ thuộc vào giai đoạn phát triển kinh tế cấu trúc hệ thống tài Ở Việt Nam, sách tiền tệ đặc biệt công cụ bước hình thành, hồn thiện phát huy tác dụng kinh tế Với đặc điểm kinh tế Việt Nam, việc lựa chọn cơng cụ nào, sử dụng giai đoạn cụ thể kinh tế vấn đề thường xuyên phải quan tâm theo dõi giải nhà hoạch định điều hành sách tiền tệ quốc gia Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế nay, việc nghiên cứu cơng cụ sách tiền tệ vấn đề có ý nghĩa thực tiễn cao Theo Chatelain cộng : Hiệu sách tiền tệ phụ thuộc vào việc nhà hoạch định sách lựa chọn kênh truyền dẫn công cụ tác động thông qua kênh truyền dẫn Trong đó, sách tiền tệ truyền dẫn qua kênh khác như: kênh lãi suất, kênh tỷ giá, kênh giá tài sản, kênh tín dụng, … Trong lãi suất cơng cụ điều tiết kinh tế nhạy bén hiệu thông qua việc thay đổi mức cấu lãi suất thời kỳ định, phủ tác động đến quy mô tỷ trọng loại vốn đầu tư Do mà tác động đến trình điều chỉnh cấu, đến tốc độ tăng trưởng, sản lượng, tỷ lệ thất nghiệp tình trạng lạm phát nước Hơn nữa, điều kiện kinh tế mở, sách lãi suất cịn sử dụng cơng cụ góp phần điều tiết nguồn vốn vào hay nước, tác động đến tỷ giá điều tiết ổn định tỷ giá Điều tác động đến đầu tư phát triển kinh tế mà tác động trực tiếp đến cán cân toán quan hệ thương mại quốc tế nước nước ngồi Một sách lãi suất hiệu giúp hạn chế lãng phí nguồn lực Điều quan trọng tình hình phát triển Việt Nam thời kỳ cơng nghiệp hóa – đại hóa đất nước Nhận thức vấn đề trên, nhóm chúng em lựa chọn đề tài “Hiệu kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2008 – 2018” Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng: Hiệu kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: • Phạm vi khơng gian: đề tài tập trung nghiên cứu Việt Nam • Phạm vi thời gian: Thời gian chọn nghiên cứu giai đoạn 2008 - 2018 Mục đích, nhiệm vụ nghiên cứu Hiểu rõ sở lý thuyết sở thực tiễn hiệu kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2008 – 2018 Đề giải pháp để nâng cao hiệu công cụ lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam, hướng tới mục tiêu phát triển kinh tế Việt Nam Phương pháp nghiên cứu: Đề tài áp dụng phương pháp nghiên cứu truyền thống phương pháp tổng hợp, phân tích, so sánh, thống kê,… Đóng góp đề tài: Về lý luận: Bài tiểu luận khái quát hiệu lực công cụ lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2008 – 2018, qua đề giải pháp góp phần nâng cao hiệu cơng cụ lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam phát triển kinh tế Việt Nam Về thực tiễn: Bài tiểu luận trở thành tài liệu tham khảo cho người học tập, nghiên cứu nội dung liên quan Do hiểu biết nhóm chúng em cịn nhiều hạn chế nên tiểu luận chúng em không tránh khỏi thiếu sót Kính mong giáo góp ý để chúng em hồn thành tiểu luận Nhóm chúng em xin chân thành cảm ơn! NỘI DUNG CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ KÊNH TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT 1.1 Chính sách tiền tệ 1.1.1 Khái niệm Chính sách tiền tệ việc NHTW sử dụng cơng cụ nhằm thay đổi lượng cung tiền, qua tác động đến tổng cầu sản lượng Tùy thuộc điều kiện kinh tế quốc gia mà sách tiền tệ xác lập theo hai hướng: • Chính sách tiền tệ mở rộng (tăng cung tiền, giảm lãi suất để thúc đẩy sản xuất kinh doanh, giảm thất nghiệp lạm phát tăng- sách tiền tệ chống thất nghiệp) • Chính sách tiền tệ thắt chặt (giảm cung tiền, tăng lãi suất làm giảm đầu tư vào sản xuất kinh doanh từ làm giảm lạm phát thất nghiệp tăng – sách tiền tệ ổn định giá trị đồng tiền) 1.1.2 Các kênh truyền dẫn sách tiền tệ Chính sách tiền tệ truyền dẫn qua kênh như: kênh lãi suất, kênh tỷ giá, kênh giá tài sản, kênh tín dụng, kênh mong đợi 1.2 Kênh lãi suất hiệu lực tác động kênh lãi suất 1.2.1 Cơ chế truyền tác động sách tiền tệ thơng qua kênh lãi suất 1.2.1.1 Cơ sở chung lãi suất • Khái niệm: Lãi suất tỷ lệ phần trăm số tiền lãi số tiền vốn, giá quyền sử dụng đơn vị vốn vay đơn vị thời gian, giá khoản vay Lãi suất công cụ điều tiết kinh tế vĩ mô ( r → I → GDP), công cụ điều tiết dịch chuyển dịng vốn, cơng cụ điều tiết ổn định tỷ giá, góp phần tác động đến cán cân toán Đây coi kênh truyền dẫn truyền thống CSTT Keynes đề xuất mơ hình IS - LM, nhấn mạnh vào lãi suất thực, lãi suất thực tế dài hạn tác động mạnh đến định đầu tư tiêu dùng lâu bền khu vực tư nhân định dựa sở dịng tiền lợi ích dài hạn • Mơ hình Keynes CSTT đường LM: LM0 r Giả định: r0  Mức giá chung không đổi  Sản lượng tổng cầu định E0 r1 E1 Khi đó, q trình thực CSTT tóm tắt: LM1 IS0 Y0 Y1 Y Khi NHTW tăng cung tiền: MS↑ → r↓ → I→ Y↑ Kết cuối cùng: Nền kinh tế đạt trạng thái cân E với sản lượng cao Hình 1.1: Mơ hình Keynes CSTT đường LM lãi suất thấp ban đầu • Những nghiên cứu sau định chi tiêu hộ gia đình chịu ảnh hưởng từ việc lãi suất thực giảm Vì vậy, kênh lãi suất mơ tả thơng qua phương trình: M↑ ⇒ ir↓ ⇒ (I+C)↑ ⇒ Y↑ Trong đó: M cung tiền, ir lãi suất thực, I C đầu tư tiêu dùng, Y tổng sản lượng 1.2.1.2 Cơ chế truyền dẫn trực tiếp Tác động trực tiếp lãi suất điều hành CSTT thể thông qua thay đổi giá khoản tín dụng chi phí hội cho tiêu dùng Khi NHTW điều chỉnh công cụ CSTT nhanh chóng làm thay đổi lượng tiền sở, điều kiện cầu vốn khả dụng không đổi, lãi suất liên ngân hàng thay đổi để phản ứng với điều chỉnh NHTW Từ đó, dẫn đến thay đổi chiều mặt lãi suất thị trường theo lý thuyết cấu trúc kỳ hạn lãi suất; thay đổi định đầu tư định lựa chọn tiết kiệm tiêu dùng chủ thể kinh tế, từ đó, tác động vào tổng cầu kinh tế LS tiền vay vay LS qua đêm LS thị trường Chi phí biên chi phí bình qn Nhu cầu đầu tư nhu cầu tiêu dùng LS tiền gửi Cấu trúc kỳ hạn LS Nguồn: Clarida, Richard; Galí, Jordi and Gertler, Mark (1999) Hình 1.2: Cơ chế điều chỉnh trực tiếp thông qua giá vốn Hai yếu tố định hiệu lực chế truyền dẫn là: Khả kiểm soát NHTW mức lãi suất thị trường liên ngân hàng; mức độ ảnh hưởng lẫn mức lãi suất thị trường Tuy nhiên, thân yếu tố lại chịu ảnh hưởng điều kiện kinh tế, đặc điểm hệ thống tài chính, mức độ phân đoạn thị trường tài ảnh hưởng kỳ vọng thị trường thay đổi sách 1.2.1.3 Cơ chế truyền dẫn gián tiếp a, Cơ chế ảnh hưởng gián tiếp qua giá tài sản Sự biến động lãi suất thị trường tiền tệ ảnh hưởng đến giá thị trường tài sản tài tài sản thực, từ mà ảnh hưởng đến tình trạng tài chủ sở hữu cuối định hành vi chi tiêu họ Với di chuyển vốn thị trường hoạt động đầu tư giá tài sản tài bất động sản tăng lên mức lãi suất thị trường Lãi suất liên ngân hàng Lãi suất trung dài hạn Giá tài sản Giá bất động sản chứng khoán Tỷ giá Bảng cân đối tài sản chủ thể kinh tế Giá so sánh hàng xuất Thu nhập người đầu tư Tình trạng tài Xuất rịng Mức độ thơng tin khơng cân xứng giảm Sự tăng lên giá thị trường loại tài sản thúc đẩy nhu cầu đầu tư tiêu dùng chủ sở hữu Tuy nhiên, mức độ tác động phụ thuộc vào cấu chủ sở hữu tính theo mức thu nhập tỷ trọng tài sản nhạy vảm với lãi suất danh mục người đầu tư Nếu thu nhập chủ sở hữu cao mức tiêu dùng biên họ thấp giá trị tài sản tăng lên nhà đầu tư có tỷ trọng tài sản nhạy cảm với lãi suất thấp chế điều chỉnh thơng qua giá tài sản khơng hiệu lực Nguồn: Clarida, Richard; Galí, Jordi and Gertler, Mark (1999) Hình 1.3: Cơ chế tác động gián tiếp b, Cơ chế ảnh hưởng gián tiếp qua tỷ giá Đối với chế tỷ giá thả nổi, tăng lên lãi suất nội tệ làm cho tài sản nội tệ trở nên hấp dẫn người đầu tư so sánh mức thu nhập kỳ vọng tài sản nội tệ tài sản ngoại tệ Sự di chuyển từ tài sản ngoại tệ sang tài sản nội tệ làm cho đồng nội tệ lên giá so với ngoại tệ Sự lên giá ảnh hưởng đến kinh tế thông qua hai đường Thứ nhất, nhu cầu xuất giảm, từ làm tổng cầu giảm tương quan so sánh giá hàng hóa xuất tăng lên Thứ hai, thay đổi tỷ giá dẫn đến biến động giá trị tài sản ròng chủ thể kinh tế họ nắm giữ khoản mục ngoại tệ bảng cân đối tài sản Tùy thuộc vào trạng thái 10 Nền kinh tế giảm nhập Việc chuyển đổi đồng nội tệ sang đồng ngoại tệ diễn tỷ giá hối đoái giảm đủ để lãi suất nước tăng ngang với lãi suất nước Do vậy: Trong ngắn hạn, với tỷ giá hối đoái thả vốn chu chuyển hồn hảo sách tiền tệ có hiệu Hình 1.4: Ảnh hưởng CSTT mở rộng ngắn hạn với tỷ giá hối đối thả Tình trạng la hóa kinh tế: Mức la hóa cao làm giảm ảnh hưởng thay đổi lãi suất điều hành NHTW đến lãi suất nội tệ hệ thống ngân hàng 1.2.3.2 Chất lượng bảng cân đối tài sản hệ thống ngân hàng Các ngân hàng có chất lượng tài sản thấp phản ứng với sách tiền tệ mở rộng cách củng cố khoản mở rộng tín dụng NHTW thực sách tiền tệ mở rộng, giảm lãi suất điều hành Do đó, thay đổi lãi suất điều hành NHTW tác động hạn chế đến lãi suất thị trường 1.2.3.3 Đặc điểm hệ thống tài Mức độ cạnh tranh hệ thống ngân hàng làm giảm phản ứng ngân hàng điều chỉnh lãi suất NHTW, làm giảm hiệu lực chế truyền dẫn lãi suất Sự phát triển hệ thống tài chính: Khi thị trường tiền tệ thị trường liên ngân hàng phát triển, lan truyền từ lãi suất điều hành NHTW đến lãi suất liên ngân hàng gia tăng - bước chế điều hành lãi suất, lan truyền từ lãi suất điều hành đến lãi suất HĐ cho vay hệ thống ngân hàng cải thiện Khi hệ thống ngân hàng kinh tế cịn yếu, hạn chế tín dụng tăng lên không co dãn nhu cầu vay vốn tăng khiến lan truyền lãi suất trở nên hiệu Sự phát triển thị trường vốn tạo nhiều nguồn vốn thay thế, làm tăng tính co dãn nhu cầu vay vốn ngân hàng làm tăng cường chế truyền dẫn lãi suất 12 Chất lượng điều hành hệ thống pháp lý: Môi trường thể chế pháp lý ảnh hưởng đến hiệu lực chế lan truyền lãi suất chúng gây vấn đề thông tin bất cân xứng tăng chi phí việc thực hợp đồng, làm tăng chi phí trung gian tài CHƯƠNG 2: HIỆU QUẢ CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008-2018 2.1 Thực trạng chế tác động thông qua kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2008 – 2018 2.1.1 Lãi suất tác động đến đầu tư Với tư cách chi phí việc sử dụng vốn, lãi suất nhu cầu đầu tư có mối tương quan nghịch, lãi suất thực tăng làm chi phí thực việc vay tiền tăng đó, nhu cầu đầu tư giảm xuống ngược lại Trong giai đoạn 2008-2018, ngân hàng nhà nước Việt Nam có sách điều chỉnh lãi suất, qua có tác động đến đầu tư Năm 2008, ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới, ngân hàng trung ương thực sách tiền tệ thắt chặt, tăng lãi suất lên 0,5% , lãi suất chiết khấu lên 1,5% so với năm 2007 Ngân hàng thương mại khó khăn thiếu nguồn cung tiền Lãi suất huy động vốn cao Đỉnh điểm lãi suất chiết khấu tái cấp vốn 14% (cao châu Á) Như đầu tư năm 2008 giảm mạnh, cụ thể tăng trưởng đầu tư giảm từ 34% xuống nửa năm 2008 Năm 2009, NHNN điều hành lãi suất linh hoạt sốc năm 2008 Do đó, hệ thống tài ngân hàng trở lại bình thường ổn định hơn, doanh nghiệp tiếp cận vốn VNĐ ngoại tệ Cụ thể, từ 23/1/2009, mức lãi suất hỗ trợ 4% tổ chức, cá nhân vay vốn ngân hàng thời gian tối đa tháng, kết thúc vào ngày 31/12/2009 Khi lãi suất 7% Cuối năm 2009, thực sách nới lỏng Năm 2010, NHNN trì lãi suất cân VNĐ ổn định 8% 10 tháng đầu năm, tăng 9% tháng cuối năm trước sức ép lạm phát NHNN cho phép TCTD cho vay VNĐ theo chế LS thỏa thuận (nhằm tạo điều kiện cho thị trường tiền tệ hoạt động theo quy luật thị trường có quản lý NN), từ khơi thơng thị trường vốn cho doanh nghiệp Thời gian Quy mô với tổng vốn đầu tư 2006-2010 39,2% 2011-2015 31,5% 2016 33% 2017 33,4% 2018 33,5% Nguồn: Số liệu tổng cục thống kê Bảng 2.1: Quy mô vốn với tổng vốn đầu tư Việt Nam Năm 2011, Việt Nam tăng trưởng kinh tế chậm, lạm phát mức cao NHNN quy định lãi suất mức trần 14%/ năm VNĐ Đến năm 2012, lãi suất liên tục giảm thị trường, nhiên đầu tư tiếp tục giảm tổng tài sản hệ thống giảm nợ xấu tăng cao 13 NHNN thực sách tiền tệ thắt chặt Nhìn vào bảng số liệu trên, giai đoạn 2012-2015, lãi suất NHNN tiếp tục giảm để hỗ trợ doanh nghiệp phát triển kinh doanh Tuy nhiên, giai đoạn này, lãi suất mờ nhạt việc kích thích đầu tư Sau năm 2015, mặt lãi suất trì tương đối ổn định theo chiều hướng giảm nhẹ lãi suất VNĐ Cụ thể qua năm 2016, 2017, 2018 vừa qua quy mô vốn tăng không nhiều, lãi suất ổn định có tác dụng việc ổn định kinh tế 2.1.2 Lãi suất tác động đến tiêu dùng Quan hệ nghịch biến lãi suất thực tỷ lệ tăng tiêu dùng thể rõ nét giai đoạn 2008 – 2015 Sự gia tăng lãi suất làm tăng chi phí hội, đồng thời giảm thu nhập khả dụng sau trả lãi (do gánh nặng lãi vay tăng) kết tiêu dùng giảm Năm 2008, mức lãi suất thực âm 5,62% (do gia tăng mạnh lạm phát), tỷ lệ tăng tiêu dùng tương ứng 9,23%, đến 2009 lãi suất thực tăng mức 3,63%, tỷ lệ tiêu dùng giảm mạnh, 1,74% Tỷ lệ tăng tiêu dùng phục hồi lãi suất thực giảm năm 2010, 2011 sau khơng thay đổi nhiều dù mặt lãi suất thực tăng năm Tuy nhiên biến động tiêu dùng giai đoạn 2008-2015 giải thích phần nhỏ biến động lãi suất, phần lớn biến động tiêu dùng giai đoạn giải thích yếu tố phi lãi suất, bao gồm: • Thu nhập thực tế tăng chậm, chí giảm sút Do ảnh hưởng suy thối kinh tế tồn cầu vấn đề nội kinh tế khiến tăng trưởng kinh tế mức thấp, đặc biệt ngành sản xuất sản phẩm vật chất tăng chậm, ảnh hưởng đến thu nhập sau sức mua có khả tốn người lao động • Biến động kinh tế với thiếu tin tưởng vào thu nhập tương lai khiến người tiêu dùng cẩn trọng với định hành vi chi tiêu mình, nhóm thu nhập thấp bị ảnh hưởng nhiều với mức chi tiêu cho tiêu dùng giảm mạnh 2.1.3 Lãi suất tác động đến tỷ giá hối đối Lãi suất cơng cụ ngân hàng trung ương sử dụng để điều chỉnh tỷ giá hối đoái thị trường, điều chỉnh giá trị nội tệ Tại Việt Nam, biến động tỷ giá không chịu nhiều ảnh hưởng biến động lãi suất thị trường, giai đoạn từ năm 2012 trở trước Về lý thuyết, ảnh hưởng lãi suất đến tỷ giá thể chỗ thay đổi lãi suất tương đối ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư chứng khốn nước ngồi, từ ảnh hưởng đến cung cầu tiền tệ, tác động đến tỷ giá hối đoái Lãi suất cao thu hút nhiều vốn đầu tư nước làm tỷ giá hối đoái tăng Ở Việt Nam, từ sau năm 2008, Việt Nam chịu ảnh hưởng từ khủng hoảng kinh tế giới năm 2011, năm chịu ảnh hưởng lớn lạm phát, lãi suất Việt Nam mức cao, cao nhiều nước giới Trong giai đoạn này, lãi suất khơng có hiệu việc thu hút vốn đầu tư nước Do đó, tỷ giá khơng chịu nhiều ảnh hưởng biến động lãi suất thị trường 14 Trên thực tế Việt Nam, phân tích sở liệu biến động tỷ giá lãi suất cho thấy lãi suất phần có tác động tích cực đến ổn định tỷ giá thành công đáng ghi nhận việc điều hành lãi suất tỷ giá theo sát diễn biến thị trường, đặc biệt từ năm 2012 trở lại Trong giai đoạn này, biện pháp điều hành tỷ giá NHNN tương đối chủ động điều chỉnh tỷ giá thơng qua thơng báo tỷ giá bình qn liên ngân hàng, điều chỉnh biên độ, hay tác động vào lượng tiền lãi suất kinh tế Cụ thể xét năm 2012-2013: Hình 2.5: Diễn biến đợt hạ lãi suất huy động từ 13/3/2012 đến 27/6/2013 Hình 2.6: Diễn biến tỷ giá USD/VNĐ từ tháng 1/2012 đến tháng 6/2013 Từ sau tháng 3/2012, LSHĐ giảm đáng kể, tỷ giá USD/VNĐ tăng nhẹ, tức tỷ giá hối đoái (e) giảm, giá VNĐ giảm nhẹ Mức lãi suất tiền gửi USD tổ chức người cư trú lẫn không cư trú quy định mức thấp so với tiền gửi cá nhân nhằm khuyến khích doanh nghiệp xuất bán lại ngoại tệ cho tổ chức tín dụng Ngoài ra, mức chênh lệch lãi suất tiền gửi VND USD thu hẹp dần Quá trình xuống lãi suất giai đoạn từ đầu năm 2012- góp phần tích cực vào việc trì ổn định tỷ giá Từ năm 2012 đến nay, NHNN nhiều lần giảm trần LSHĐ hệ thống ngân hàng từ 14%/năm xuống 5,5%/năm vào tháng 10/2014 Thêm vào đó, tỷ lệ lạm phát thấp ổn định năm 2012 2013 sở quan trọng làm gia tăng niềm tin công chúng vào đồng nội tệ, khiến cho lạm phát kỳ vọng lạm phát trì mức hợp lý 2.1.4 Lãi suất tác động đến lạm phát Khi Ngân hàng trung ương cắt giảm lãi suất khiến cho lãi suất khoản vay giảm theo, điều khiến người dân quan tâm đến khoản vay Do vậy, lượng tiền lưu thông mức tiêu dùng xã hội tăng lên Cùng lúc đó, lượng cung tiền với giá rẻ làm giá Năm Lạm phát(%) 200 19,9 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 6,88 11,75 18,58 6,81 6,04 1,84 0,6 4,76 15 201 3,53 2018 3,54 trị đồng tiền quốc gia thấp so với loại ngoại tệ khác Đồng nghĩa với việc tỷ lệ lạm phát tăng lên Ngược lại, mức lãi suất cao làm cho nhu cầu tiền giảm xuống dẫn tới giảm tổng lượng tiền lưu thông Bảng 2.2: Tỷ lệ lạm phát Việt Nam giai đoạn 2008-2018 Sau năm 2008, lạm phát vấn đề nhức nhối năm 2011, Việt Nam có mặt lãi suất cao Cơng thức cổ điển “lãi suất cao chống lạm phát cao” không hiệu Lạm phát năm 2010 11,75% Mục tiêu phủ giảm lạm phát xuống cịn 7% NHNN có biện pháp liệt để thực thi nghiêm túc định mức trần LSHĐ 14% NHNN bắt đầu thực kế hoạch tái cấu hệ thống ngân hàng Kết thúc năm 2011, lạm phát lên tới 18,56% nên mức trần LSHĐ mức 14%/ năm thực tế NHTM giữ mức LSHĐ kịch trần tháng đầu năm 2012 Nguồn: TCTK (2018): Dự báo (NCIF) Hình 2.7: Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) Việt Nam giai đoạn 2008-2018 Sau năm 2012, NHNN có biện pháp làm giảm lãi suất, qua lạm phát giảm Cụ thể năm 2014, CPI bình quân năm 9,21%; 6,6%; 4,09%; chí xuống mức 0,63% năm 2015, lên 2,66% năm 2016 3,54% năm 2018 Đây kết tất yếu biện pháp kiềm chế lạm phát cao nhờ vào việc ổn định lãi suất có xu hướng giảm kể từ sau giai đoạn 2008 - 2011 theo tinh thần Nghị 11/2012/NQ-CP Chính phủ 2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2008-2018 2.2.1 Thị trường quốc tế Theo Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) khủng hoảng kinh tế giới 2008 dội quét qua kinh tế lớn giới, FED đẩy lãi suất sách nhanh chóng mức 0,25%, tăng lãi suất suốt ba năm, không kỳ vọng tăng cao mức 3%, … Từ ảnh hưởng khủng hoảng giới, sản xuất kinh doanh nước rơi vào khó khăn, lãi suất huy động VND tương đối ổn định quanh 9%/năm, năm có sách cấp bù lãi suất kích cầu Chính phủ Điểm bật năm câu chuyện đường cong lãi suất, kéo thẳng hầu hết kỳ hạn Trạng thái kéo dài trước ngày 11/6/2012 Năm 2017, với kiện Brexit , tác động bầu cử Mỹ quan hệ ngoại giao nước Trung Đông với Qatar , FED tăng lãi suất lên lần Trước diễn biến kinh tế vĩ mô, NN giảm nhẹ mặt lãi suất cho vay, ổn định tỷ giá thị trường ngoại tệ, góp phần tích cực việc kiểm sốt lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mơ, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế hợp lý góp phần bảo đảm an sinh xã hội.Trong đó, NHNN định giảm 0,25%/năm mức lãi suất điều hành gồm lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất cho vay qua đêm toán điện tử liên ngân hàng cho vay bù đắp thiếu hụt vốn toán bù trừ NHNN TCTD; giảm 0,5%/năm lãi suất cho vay ngắn hạn tối đa đồng Việt Nam TCTD khách hàng vay để đáp ứng nhu cầu vốn phục vụ số lĩnh vực, ngành kinh tế 16 2.2.2 Ngân hàng thương mại Đầu 2008, đua lãi suất bắt đầu bùng nổ, biểu leo thang lãi suất qua đêm liên ngân hàng với kỷ lục 20%, 25% liên tục bị đánh đổ, đỉnh điểm mức chào 27%/năm…SeABank định nâng lãi suất lên cao thị trường với 12%/năm “Lãi suất căng dây đàn” cụm từ dùng để miêu tả giai đoạn này, DongA Bank ABBank tức có lãi suất cao 13,56%/năm 13,8%/năm Một lần nữa, SeABank tạo mũi nhọn ngày 27/2/2008 áp tới 14,4%/năm với sách thưởng vàng Liên tiếp tháng sau đó, đua diễn căng thẳng, từ nửa sau 2008 lãi suất bắt đầu hạ nhiệt nhanh chóng, tạo thành hai nửa đối lập Đến cuối năm, ngân hàng rút phổ biến 9%/năm 2.2.3 Hệ thống tài quốc gia 2.2.3.1 Ngân hàng trung ương ảnh hưởng tới lãi suất nói chung Giá công cụ vay nợ ngắn hạn chịu tác động nhân tố chủ yếu: quan hệ cung - cầu vốn; mức độ rủi ro toán; rủi ro thị trường; lạm phát, tỷ suất lợi nhuận bình quân kinh tế; mức biến động tỷ giá lãi suất thị trường quốc tế; chi phí quản lý kinh doanh tổ chức tín dụng (TCTD), bao gồm sách thuế Nhà nước tiền gửi dân cư hoạt động tín dụng,… Các nhân tố Ngân hàng Trung ương (NHTW) lượng hố để xác định tính hợp lý dự báo chiều hướng biến động lãi suất thị trường, từ có tác động thích hợp thơng qua việc điều hành cơng cụ sách tiền tệ (CSTT) để hướng lãi suất thị trường biến động phù hợp với mục tiêu sách tiền tệ 2.2.3.2 Quyết định ngân hàng trung ương theo giai đoạn Những năm qua, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) thực đồng thời hai chế điều hành lãi suất: Thứ nhất, chế kiểm soát trực tiếp lãi suất kinh doanh TCTD việc quy định mức lãi suất tiền gửi, cho vay, trần lãi suất cho vay, LSCB biên độ, ; thứ hai, chế kiểm soát gián tiếp lãi suất kinh doanh TCTD việc công bố lãi suất tái cấp vốn, tái chiết khấu, lãi suất cho vay qua đêm NHNN tái cấp vốn cho TCTD lãi suất chào mua, chào bán nghiệp vụ thị trường mở Do ảnh hưởng khủng hoảng tài năm 2007/2008, kinh tế Việt Nam có dấu hiệu suy giảm rõ rệt (IMF, 2012) Chính vậy, NHNN thực thi CSTT theo điều hành linh hoạt theo hướng nới lỏng, kích cầu nhằm ngăn chặn nguy suy giảm kinh tế, nhiên thận trọng nhằm kiểm soát lạm phát thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Theo đó, NHNN tiếp tục thực CSTT nới lỏng cách thận trọng đầu năm 2009 để khuyến khích sản xuất, tăng cường xuất khẩu, ổn định kinh tế vĩ mô: LSCB điều chỉnh giảm mức 7%/năm từ ngày 1/2/2009 đưa lãi suất cho vay tối đa mức 10,5%/năm nhằm tạo điều kiện cho NHTM mở rộng tín dụng đáp ứng nhu cầu vốn cho doanh nghiệp; Để giải tỏa căng thẳng lãi suất cho hoạt động cho vay NHTM, NHNN điều hành sách lãi suất hướng đến tác động làm giảm lãi suất cho vay kinh doanh có khuynh hướng thả lãi suất theo thỏa thuận 17 hợp đồng cho vay tiêu dùng; Tiến hành kiểm tra nghiêm ngặt, ngăn chặn tình trạng vượt trần lãi suất NHTM; Từng bước cởi trói cho NHTM thơng qua việc cho phép NHTM áp dụng lãi suất cho vay thỏa thuận hoạt động cho vay trung dài hạn cho tất loại hình cho vay, nhằm khơi thông thị trường vốn cho doanh nghiệp, việc trở lại áp dụng sách lãi suất thỏa thuận người vay người cho vay làm giảm đáng kể vai trị LSCB chấm dứt điều hành theo chế độ trần lãi suất (tối đa 150% LSCB) Việc tăng LSCB từ 8% lên 9%/năm vào tháng 11/2010 ổn định mức 9% cuối năm 2012 cho thấy vai trò định hướng thông tin tham chiếu LSCB trở nên mờ nhạt chế dẫn truyền lãi suất đến mục tiêu CSTT 2.1 Đánh giá chung hiệu kênh lãi suất 2.3.1 Những kết tích cực Mười năm (2008-2018), bối cảnh bất ổn kinh tế, gặp nhiều khó khăn, trách nhiệm CSTT lớn, mang tính định đến việc hoàn thành mục tiêu mà Nhà nước đặt ra, sách lãi suất đóng vai trò quan trọng Trong thời kỳ khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2007/2008: NHNN tiến hành thắt chặt tiền tệ từ đầu năm nới lỏng dần vào cuối năm 2008 tạo nên tần suất điều chỉnh lãi suất liên tục nhiều chưa có lịch sử để hạn chế lạm phát Kết lãi suất thị trường liên ngân hàng liên tục hạ nhiệt theo xu hướng giảm lãi suất mức lãi suất đạo NHNN Xuất phát từ can thiệp mạnh tay NHNN, LSCB trở thành công cụ truyền tải thông tin điều hành sách lãi suất cho kinh tế làm sở để NHTM xác định lãi suất kinh doanh với khách hàng Điều giúp cho doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay thúc đẩy sản xuất kinh doanh nhằm hạn chế suy giảm kinh tế Việc điều chỉnh lãi suất giai đoạn cuối năm 2008 xem biện pháp hỗ trợ cho thị trường chứng khoán, chống lại đà suy giảm Thời kỳ sau khủng hoảng tài tồn cầu từ năm 2009 đến năm 2018: Do ảnh hưởng khủng hoảng tài năm 2007/2008, kinh tế Việt Nam có dấu hiệu suy giảm rõ rệt (IMF, 2012) Chính vậy, NHNN thực thi CSTT theo điều hành linh hoạt theo hướng nới lỏng, kích cầu nhằm ngăn chặn nguy suy giảm kinh tế, nhiên thận trọng nhằm kiểm soát lạm phát thúc đẩy tăng trưởng kinh tế => Kết lãi suất tái cấp vốn, lãi suất chiết khấu tương đối linh hoạt, phù hợp với mục tiêu CSTT, cung-cầu vốn thị trường, đảm bảo mối quan hệ hài hoà lãi suất VND - tỷ giá - lãi suất ngoại tệ, có xem xét quan hệ mặt định lượng, xu biến động loại lãi suất chủ yếu thị trường tiền tệ Các loại lãi suất chủ yếu thị trường tiền tệ có liên hệ: 18 Lãi suất đấu thầu nghiệp vụ thị trường mở < LSCB < lãi suất cho vay tổ chức tín dụng khách hàng Với sách lãi suất, tỷ giá phù hợp, linh hoạt kết hợp với công cụ liên quan khác, CSTT tác động đến thị trường tiền tệ • Kiềm giữ lạm phát, ổn định đồng tiền nội tệ • Phát huy tác động phản ánh hiệu mục tiêu ổn định kinh tế, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế tạo môi trường kinh doanh thuận lợi Thông qua việc hỗ trợ lãi suất, giảm lãi suất, áp dụng trần lãi xuất tạo điều kiện cho doanh nghiệp trì hoạt động sản xuất kinh doanh, hỗ trợ thúc đẩy doanh nghiệp tăng trưởng, mở rộng phát triển góp phần quan trọng việc thúc đẩy kinh tế tăng trưởng giai đoạn năm 2008-2018 2.3.2 Một số vấn đề tồn cần tiếp tục nghiên cứu xử lý Ảnh hưởng lãi suất đến tổng đầu tư rõ nét vai trò giá quyền sử dụng vốn vay giai đoạn 2008-2015 Sự thiếu nhạy cảm, chí biến động chiều tăng trưởng đầu tư với biến động lãi suất thực Lượng tiền cung ứng cho mục tiêu tín dụng Chính phủ khống chế hàng năm nhằm mục tiêu kiềm chế lạm phát, nên tác dụng lãi suất tái cấp vốn điều hành CSTT hạn chế Mối liên hệ loại lãi suất thị trường lãi suất NHNN (lãi suất tái cấp vốn, chiết khấu, lãi suất đấu thầu nghiệp vụ trường mở, lãi suất đấu thầu tín phiếu kho bạc, lãi suất tiền gửi TCTD NHNN) cịn lỏng lẻo, đơi tách rời nhau, biến động chưa phù hợp chế lãi suất thị trường; vai trò điều tiết lãi suất thị trường lãi suất nghiệp vụ thị trường mở hạn chế Thị trường tiền tệ chưa phát triển không đồng làm cho hiệu lực tốc độ truyền dẫn CSTT tác động đến lãi suất thị trường bị hạn chế Trong thực tế, định thay đổi mức lãi suất NHNN tác động chưa cao cịn có thời gian trễ Thị trường nội tệ liên ngân hàng chưa củng cố theo hướng tập trung thông tin giao dịch để phản ảnh xác lãi suất thị trường Khi NHNN khó thực cách hiệu vai trò người cho vay cuối kiểm soát lãi suất thị trường Lãi suất thị trường tiền tệ liên ngân hàng TCTD đơi cịn chưa phản ánh quan hệ cung - cầu vốn, quan hệ vay mượn thị trường diễn chiều NHTM Nhà nước có vốn dư thừa bên cho vay với chi nhánh ngân hàng nước ngoài, NHTM cổ phần Đối tượng tái cấp vốn chiết khấu NHNN hạn chế, số NHTM nắm giữ giấy 19 tờ có giá ngắn hạn, có nắm giữ giấy tờ dài hạn, nên khơng có điều kiện vay vốn chiết khấu NHNN CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM 3.1 Hồn thiện khung điều hành sách tiền tệ theo lãi suất 3.1.1 Chọn lãi suất sách phù hợp Thứ nhất, phối hợp kiểm soát dịng vốn vào với mục tiêu điều hành sách tiền tệ Thực tế nay, ngân hàng nhà nước tiếp tục thực thi CSTT thắt chặt ổn định tỷ giá thông qua việc can thiệp thị trường ngoại hối để trì khả xuất việc Việt Nam tiếp tục phải huy động luồng vốn nước đổ vào gây sức ép mua ngoại tệ với NHNN, ảnh hưởng đến cung tiền lãi suất Do đó, để hạn chế tối thiểu tác động từ bên ngồi việc phối hợp biện pháp kiểm sốt dịng vốn nước ngồi với giải pháp điều hành CSTT trở nên quan trọng Thứ hai, phối hợp đồng sách tài khóa CSTT Để tăng cường hiệu thực thi CSTT sách tài khóa quốc gia, cần thiết phải có kết hợp nhịp nhàng đồng hai sách để tăng cường hiệu thực thi sách 3.1.2 3.1.2.1 Xây dựng hành lang lãi suất Điều chỉnh lãi suất điều hành với mức độ liều lượng phù hợp với thời kỳ NHNN nên lựa chọn lãi suất tái cấp vốn làm lãi suất (LSCB) Lãi suất tái cấp vốn lãi suất mà NHNN áp dụng tái cấp vốn cho ngân hàng thương mại (NHTM) Các hình thức tái cấp vốn quy định bao gồm: cho vay lại theo hồ sơ tín dụng, chiết khấu, tái chiết khấu thương phiếu giấy tờ có giá khác, Hình thức lãi suất tái cấp vốn phù hợp làm mức lãi suất mức lãi suất khác như: lãi suất thị trường, lãi suất tái chiết khấu, Xây dựng điều kiện cần thiết để phát huy vai trị LSCB thơng qua chế truyền dẫn tiền tệ, như: NHNN cần có kế hoạch chuẩn bị vốn để thực cam kết cho vay kinh tế (thông qua ngân hàng theo định Nhà nước) với mức lãi suất công bố nhằm hạn chế việc gia tăng lãi suất cho vay NHTM NHNN cần nâng cao vai trò chủ đạo hoạch định điều hành CSTT, giám sát hoạt động ngân hàng quản lý hệ thống toán, kiểm sốt chặt chẽ mức tăng trưởng tín dụng theo mục tiêu đề ra, xác định mục tiêu CSTT cách hợp lí cam kết theo đuổi mục tiêu trung, dài hạn Và chuyển dần sang theo đuổi mục tiêu ổn định giá cả, 20 nhằm tạo tảng cho việc xác định LSCB sát với thực tế nâng cao khả thực thi CSTT 3.1.2.2 Áp dụng trần lãi suất huy động Có nhiều ưu điểm việc áp dụng trần lãi suất huy động: Thứ nhất, hệ thống ngân hàng kênh chủ lực cung ứng vốn cho kinh tế, việc sử dụng có chọn lọc với liều lượng thời điểm phù hợp biện pháp cần thiết nhằm đảm bảo an toàn hoạt động thị trường tiền tệ Thứ hai, số lượng tổ chức tín dụng Việt Nam tương đối nhiều, chất lượng tổ chức tín dụng chưa đồng đều, việc áp dụng trần lãi suất huy động tháng trì ấn định mức hợp lý bám sát cung – cầu thị trường có tác dụng giữ ổn định phát triển tiền tệ giữ tâm lý kỳ vọng lạm phát 3.1.2.3 Duy trì chênh lệch lãi suất VND USD hợp lý để khuyến khích nắm giữ VND Tạo mơi trường đầu tư nước có khả hấp thụ số vốn ngoại tệ có dân thu hút từ nước ngồi Điều chỉnh sách lãi suất tỷ giá cho hợp lý để tác động đến điều kiện thị trường nhằm làm cho đồng Việt Nam hấp dẫn la Mỹ Quản lí chặt chẽ việc mua bán ngoại tệ Quy định rõ quan, đơn vị phép sử dụng USD giao dịch, toán xuất nhập khẩu, làm nhiệm vụ đối ngoại Nghiêm cấm sử dụng ngoại tệ đầu trục lợi, mua bán lòng vòng làm ảnh hưởng đến đồng nội tệ 3.1.3 Điều tiết lãi suất liên ngân hàng bám sát lãi suất sách Thị trường mở (giao dịch NHNN NHTM) thị trường liên ngân hàng (giữa NHTM với nhau) có tính liên thơng cao kênh cung cấp khoản cho ngân hàng Để điều tiết lãi suất liên ngân hàng lãi suất OMO thường dao động khoảng từ lãi suất tái chiết khấu đến lãi suất tái cấp vốn - công cụ NHNN ưu tiên sử dụng nhiều Trong điều kiện bình thường, lãi suất qua đêm liên ngân hàng thường dao động vùng từ lãi suất tín phiếu đến lãi suất OMO Điều dễ hiểu lãi suất vay từ NHTM khác cao ngân hàng cần vốn tìm đến kênh OMO NHNN Ngược lại, lãi suất cho vay liên ngân hàng xuống thấp, NHTM dư thừa vốn quay sang mua tín phiếu NHNN 21 Nguồn: Bloomberg, SBV Hình 3.8: Diễn biến lãi suất qua đêm liên ngân hàng Do đó, đạo TCTD chủ động cân đối nguồn vốn lực tài để áp dụng lãi suất cho vay hợp lý; điều hịa khoản ổn định thị trường, nhờ trì lãi suất thị trường liên ngân hàng phù hợp, tạo điều kiện hỗ trợ nguồn vốn chi phí hợp lý cho TCTD 3.2 Tăng cường mức độ cạnh tranh cao tính hiệu hệ thống tài 3.2.1 Tăng cường mức độ cạnh tranh hệ thống ngân hàng 3.2.1.1 Nâng cao mức vốn đồng thời giảm chênh lệch vốn NHNN cần hướng đến việc triển khai sách an tồn vĩ mơ phù hợp với thông lệ quốc tế thực tiễn Việt Nam nhằm ngăn ngừa, giảm thiểu rủi ro hệ thống, thúc đẩy ổn định tài Cụ thể bảo đảm NHTM có mức vốn chất lượng vốn tự có cao Bên cạnh đó, nâng cao lực tài giúp NHTM đảm bảo an toàn vốn hoạt động, hạn chế đến mức thấp thiệt hại xảy NHTM 3.2.1.2 Đa dạng hóa hoạt động kinh doanh ngân hàng thương mại Triển khai giải pháp này, ngân hàng cần ln “làm mới” để đáp ứng nhu cầu hội nhập thơng qua việc đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ Bên cạnh việc trì sản phẩm dịch vụ truyền thống, cần đẩy mạnh khai thác phát triển sản phẩm như: Sản phẩm phái sinh, thu hút nguồn kiều hối sở phối hợp với công ty xuất lao động, công ty dịch vụ kiều hối, ngân hàng đại lý nước ngồi Cùng với đó, ngân hàng có sách khai thác tạo điều kiện thuận lợi phát triển dịch vụ chuyển tiền kiều hối qua hệ thống ngân hàng; triển khai dịch vụ quản lý tài sản, ủy thác đầu tư, cung cấp thông tin tư vấn cho khách hàng… 3.2.2 Giảm mật độ phân cách thị trường phận 22 3.2.2.1 Hạn chế chi phối thị trường ngân hàng thương mại nhà nước Tính đến hết tháng 12/2018, tổng quy mô tài sản khối Ngân hàng thương mại nhà nước chiếm 43,95% toàn hệ thống tổ chức tín dụng Như vậy, Ngân hàng thương mại nhà nước chi phối thị trường này, chi phối mặt lãi suất tiền gửi cho vay toàn thị trường Để hệ thống phát triển lành mạnh, bên cạnh việc giảm bớt ưu đãi Chính phủ Ngân hàng thương mại nhà nước,cần xem xét giảm bớt tỷ lệ sở hữu nhà nước ngân hàng dù cổ phần hóa tỷ lệ sở hữu nhà nước ngân hàng thương mại nhà nước mức lớn Agribank (100%), Vietcombank (77,1%), BIDV (95,3%), GPbank (100%), Nhà nước thực thối vốn cho nhà đầu tư nước khu vực tư nhân tham gia Cùng với đó, cần dần tách bạch hoạt động tín dụng sách khỏi hoạt động kinh doanh Ngân hàng thương mại, chuyển tất hoạt động cho vay sách, cho vay phát triển Ngân hàng Phát triển hoạt động cho vay sách Ngân hàng thương mại nhà nư sang Ngân hàng Chính sách xã hội 3.2.2.2 Phát triển thị trường trái phiếu Thứ nhất, hoàn thiện cấu trúc thị trường trái phiếu phủ: Tăng tỷ trọng trái phiếu trung dài hạn cấu thị trường với mục tiêu kéo dài kì hạn vay qua phát hành trái phiếu phủ nước nước giai đoạn 2016-2020 lên khoảng 6-8 năm Phát triển thị trường mua bán lại với trái phiếu phủ làm tài sản chấp, góp phần tăng khối lượng trái phiếu phát hành, thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu sơ cấp Thứ hai, phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp: Việt Nam cần minh bạch hóa thơng tin doanh nghiệp, đợt phát hành, cách thức sử dụng vốn huy động thông qua hệ thống trái phiếu; Phát triển sản phẩm phái sinh giúp nhà đầu tư có nhiều cơng cụ nhằm phịng ngừa rủi ro đầu tư vào thị trường trái phiếu doanh nghiệp Thứ ba, đa dạng hóa nhà đầu tư: cần tăng cường tính chuyên nghiệp nhà đầu tư có, sau mở rộng thị trường tới nhà đầu tư mới, giảm phụ thuộc thị trường vào khối nhà đầu tư ngân hàng thương mại, tăng tỷ trọng trái phiếu phủ 3.2.2.3 Tăng khả tiếp cận vốn doanh nghiệp Hệ thống luật lệ phải cụ thể để đảm bảo bình đẳng cho doanh nghiệp với thành phần kinh tế khác, kể đất đai, tiền vốn, đào tạo nhân lực Quá trình điều hành phải đảm bảo kỷ luật, kỷ cương điều hành, công khai minh bạch Chính phủ Bộ ngành chức cần sớm cho xây dựng thông qua Luật Doanh nghiệp vừa nhỏ, cụ thể hóa quan điểm, sách, chế có như: giãn, hỗn thuế, quan tâm đến đối tượng ưu tiên tín dụng, đặc biệt doanh nghiệp xuất khẩu, doanh nghiệp vừa nhỏ, nông nghiệp, nông thôn 23 24 KẾT THÚC Tổng kết, khái quát lại đề tài, rút học kinh nghiệm Chính sách tiền tệ ln sách trọng tâm việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Để mang lại hiệu kinh tế tác động CSTT thường thông qua kênh truyền dẫn kênh lãi suất, kênh tỷ giá, kênh giá tài sản, kênh tín dụng… Trong kênh lãi suất công cụ đề cập Bài nghiên cứu làm rõ hiệu kênh lãi suất việc điều hành sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2008-2018 thông qua chế hoạt động CSTT qua kênh lãi suất, hiệu lực tác động hiệu kênh lãi suất, giải pháp nâng cao hiệu kênh lãi suất điều hành CSTT Việt Nam Ở Việt Nam năm vừa qua nhìn chung phát huy tính linh hoạt việc sử dụng cơng cụ CSTT, đặc biệt từ năm 2008 -2018, với công cụ lãi suất, chế lãi suất hợp lý có hiệu góp phần vào việc nâng cao vị ngân hàng nhà nước việc điều tiết vĩ mơ kinh tế Có thể đánh giá cách tổng quát hiệu điều hành CSTT Trong trình hội nhập kinh tế quốc tế, Việt Nam cần tiến hành giải pháp cụ thể góp phần nâng cao hiệu công cụ lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam phát triển kinh tế Việt Nam Ý kiến thân phương hướng nghiên cứu tiếp theo: Lãi suất công cụ quan trọng điều hành sách tiền tệ Việt Nam, việc nghiên cứu giai đoạn 2008 – 2018 cho nhìn sâu sắc hiệu kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam, qua sở để đề giải pháp để phát huy hiệu mà kênh lãi suất mang lại đồng thời có dự báo phương hướng điều chỉnh sách tiền tệ tương lai Bên cạnh công cụ kênh lãi suất, sách tiền tệ truyền dẫn qua kênh khác như: kênh tỷ giá, kênh giá tài sản, kênh tín dụng, kênh mong đợi,…Do đó, phương hướng nghiên cứu nhóm chúng em “Hiệu kênh tỷ giá điều hành sách tiền tệ Việt Nam” 25 TÀI LIỆU THAM KHẢO Nguyễn Phúc Cảnh, 2016, Luận án tiến sĩ kinh tế Truyền dẫn sách tiền tệ kênh cho vay Việt Nam, mã số: 62.34.02.01, TP Hồ Chí Minh Nguyễn Thanh Nhàn, 2017, Luận án tiến sĩ Nhân tố ảnh hưởng tới hiệu lực tác động kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Viện Nam, TP Hà Nội TS Nguyễn Thị Hồng, 2019, Slide Bài giảng Kinh tế Vĩ mô II, Trường Đại học Ngoại Thương Nguyễn Văn Công, 2018, Bài giảng thực hành Lý thuyết Kinh tế Vĩ mô, NXB Lao Động Tô Kim Ngọc, 2003, Luận án tiến sĩ Các giải pháp nhằm tăng cường hiệu lực sách tiền tệ Việt Nam thông qua chế điều chỉnh lãi suất, TP Hà Nội Báo Tạp chí tài – quan thơng tin tài (2018), Nâng cao lực tài ngân hàng thương mại Việt Nam [online] Chi tiết tại: http://tapchitaichinh.vn/kinh-te-vi-mo/nang-cao-nang-luc-tai-chinh-cua-cac-ngan-hang-thuongmai-viet-nam-133891.html Báo Tạp chí tài – quan thơng tin tài (2018), Giải pháp điều hành lãi suất với mục tiêu tăng trưởng kinh tế [online] Chi tiết tại: http://tapchitaichinh.vn/kinh-te-vi-mo/giai-phap-dieu-hanh-lai-suat-voi-muc-tieu-tang-truongkinh-te-133811.html Theo số liệu tổng cục thống kê [online] Chi tiết tại: https://www.gso.gov.vn/Default.aspx? tabid=706&ItemID=134 Federal Reserve Board https://www.federalreserve.gov/ 10 Các website: tapchitaichinh.vn, cafef.vn,… 26 ... TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008- 2018 2.1 Thực trạng chế tác động thơng qua kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2008 – 2018 2.1.1 Lãi suất tác... lựa chọn đề tài ? ?Hiệu kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2008 – 2018? ?? Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng: Hiệu kênh lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam Phạm vi nghiên... quát hiệu lực cơng cụ lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2008 – 2018, qua đề giải pháp góp phần nâng cao hiệu công cụ lãi suất điều hành sách tiền tệ Việt Nam phát triển kinh tế Việt