Cơ cấu vốn tối ưu cho công ty TNHH chế biến bột mì mê công

0 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN KHẢ PHONG CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO CÔNG TY TNHH CHẾ BIẾN BỘT MỲ MÊ KÔNG LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – 2008 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN KHẢ PHONG CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO CÔNG TY TNHH CHẾ BIẾN BỘT MỲ MÊ KÔNG LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Chuyên ngành: Kinh tế Tài - Ngân Hàng Mã số: 60.31.12 Người hướng dẫn khoa học: TS Lại Tíến Dónh TP HỒ CHÍ MINH – 2008 MỤC LỤC MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Tình hình nghiên cứu cấu vốn Mục đích nghiên cứu Phaïm vi nghiên cứu Ý nghóa khoa học thực tiễn đề tài Kết cấu luận văn CHƯƠNG I: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Cơ cấu vốn doanh nghieäp 1.1 Khái niệm cấu vốn doanh nghiệp 1.2 Thiết lập cấu vốn tối ưu 1.2.1 Khái niệm cấu vốn tối ưu 1.2.2 Căn thiết lập cấu vốn tối ưu 1.2.3 Mô hình cấu vốn tối ưu lý thuyết M&M 17 1.2.4 Lý thuyết tónh cấu vốn tối öu 21 Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn 23 2.1 Rủi ro kinh doanh rủi ro tài 23 2.2 Chi phí phá sản DN (hay chi phí kiệt quệ tài - Financial distress costs) 25 2.3 Chi phí trung gian (Agency cost) 27 2.4 Các yếu tố quản lý: nhận thức, lực, mạo hiểm nhà quản lý DN 29 2.5 Chính sách thuế 29 2.6 Mức độ hiệu thông tin thị trường tài 30 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY MÊ KÔNG 31 Tổng quan Công ty Mê Kông 31 Phân tích thực trạng cấu vốn Công ty MêKông 33 Phân tích cấu tài sản đòn bẩy hoạt ñoäng 34 Phân tích mối quan hệ EBIT/EPS ảnh hưởng đòn cân nợ 38 nh hưởng cấu vốn giá chứng khoán chi phí vốn 41 CHƯƠNG III : GIẢI PHÁP TÍNH TOÁN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO CÔNG TY MÊ KÔNG 43 Tóm lược điều kiện để xây dựng cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp 43 1.1 Nền kinh tế phát triển ổn định doanh nghiệp xây dựng chiến lược kinh doanh phù hợp, có thị phần theo lộ trình 43 1.2 Lãi suất tiền vay ngân hàng cần phải theo qui luật kinh tế thị trường 43 1.3 Xác định doanh số doanh nghiệp mức xác suất cao 44 1.4 Doanh số có xác suất cao phải vượt qua điểm bàng quang 44 Chỉ số Z, công cụ phát nguy phá sản xếp hạng định mức tín dụng doanh nghieäp 46 2.1 Lòch sử ý nghóa số Zù 46 2.2 Vận dụng số Z để xác định khoảng nợ vay thích hợp 47 Mô hình tính toán cấu vốn tối ưu 48 Vận dụng mô hình để tính cấu vốn tối ưu cho Công ty Mê Kông 50 KẾT LUẬN 65 Danh mục tài liệu tham khảo: 67 DANH MỤC ĐỒ THỊ CHƯƠNG I Đồ thị 1.1 Mô hình M&M tình 18 Đồ thị 1.2: Tác động nợ đến giá trị doanh nghiệp 20 Đồ thị 1.3: Tác động nợ, chi phí kiệt quệ tài đến giá trị doanh nghiệp 21 Đồ thị 1.4: Chi phí trung bình trọng nhỏ 22 Đồ thị 1.5: Đa dạng hóa rủi ro danh mục 23 CHƯƠNG 31 Đồ thị 2.1: Sản lượng tiêu thụ Công ty Mê Kông 31 Đồ thị 2.2: Doanh số hàng năm Công ty Mê Kông 32 Đồ thị 2.3: Lãi lỗ qua năm Công ty Mê Kông 32 CHƯƠNG III 43 Đồ thị 3.1: Điểm bàng quang 44 Đồ thị 3.2: Tác động nợ đến gia trị Công ty Mê Kông 48 Đồ thị 3.3: Tác động nợ đến chi phí sử dụng vốn (D/Vu) 54 Đồ thị 3.4: Tác động nợ đến chi phí sử dụng vốn (D/E”) 54 Đồ thị 3.5: Hiện giá chi phí kiệt quệ tài 57 Đồ thị 3.6: Đường kết hợp lợi vay nợ tác động chi phí kiệt quệ tài 59 Đồ thị 3.7: Chi phí sử dụng vốn trung bình trọng tối ưu Công ty Mê Kông 61 Đồ thị 3.8: Tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến giá trị C ty Mê Kông63 DANH MỤC BẢNG CHƯƠNG I Bảng 1.1: So sánh thu nhập sau thuế doanh nghiệp 10 Bảng 1.2: So sánh thu sau thuế doanh nghiệp có vay nợ không vay nợ 19 Bảng 1.3: So sánh dòng tiền sau thuế doanh nghiệp có vay nợ không vay nợ 19 Bảng 1.4: So sánh dòng tiền trái chủ cổ đông DN có vay nợ không vay nợ 19 Bảng 1.5: Các chi phí trung gian sử dụng nợ vay 27 CHƯƠNG 31 Baûng 2.1: Baûng CĐKT Cty Mê Kông từ năm 2003 đến năm 2007 33 Bảng 2.2: Bảng đánh giá tiêu tài Cty Mê Kông từ 2003-2007 34 Bảng 2.3: Bảng kết kinh doanh Cty Mê Kông từ năm 2003 đến năm 2007 35 Bảng 2.4: Bảng CĐKT Công ty Mê Kông điều chỉnh để tính cấu vốn 35 Bảng 2.5:Bảng CĐKT kết hoạt động SXKD để tính tỷ số đòn bẩy 36 Bảng 2.6: Bảng số đòn baåy 38 Bảng 2.7: Bảng CĐKT dùng để tính EPS 38 Bảng 2.8: Bảng kết kinh doanh dùng để tính EPS 39 Bảng 2.9: Bảng tính EPS kỳ vọng độ lệch chuẩn trường hợp nợ 40 Bảng 2.10: Bảng tỷ lệ nợ tổng tài sản lãi suất vay tương ứng 40 Bảng 2.11: Bảng tóm tắt kết tính EPS theo tỷ lệ nợ tổng vốn 40 Bảng 2.12: Bảng tính WACC trường hợp ảnh hưởng có nợ 41 CHƯƠNG III 43 Baûng 3.1: Bảng kết kinh doanh Cty Mê Kông từ năm 2003 đến năm 2007 51 Bảng 3.2: Bảng CĐKT điều chỉnh Cty Mê Kông để tính cấu vốn 52 Bảng 3.3: Bảng tính tác động nợ đến WACC trường hợp chi phí kiệt quệ tài 53 Bảng 3.4: Bảng tính tác động nợ đến số Z dùng để xác định tỷ lệ nợ tối ưu 56 Bảng 3.5: Bảng tính tác động nợ va chi phí kiệt quệ tài 58 Bảng 3.6: Bảng tính thu nhập sau thuế trường hợp không vay nợ 59 Bảng 3.7: Bảng tính tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến WACC 60 Bảng 3.8: Bảng tính tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến giá trị DN 62 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Công ty Mê Kông BCĐKT EBIT ROA ROE TNDN TNHH TSCĐ TSLĐ WACC : Công ty TNHH Chế biến bột mỳ Mê Kông : Bảng cân đối kế toán : Thu nhập trước thuế lãi vay : Thu nhập tổng tài sản : Thu nhập vốn chủ sở hữu : Thu nhập doanh nghiệp : Trách nhiệm hữu hạn : Tài sản cố định : Tài sản lưu động : Chi phí sử dụng vốn trung bình trọng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Kể từ sau Việt Nam thực sách mở cửa, thực thi sách: kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghóa hàng loạt doanh nghiệp đời, doanh nghiệp tạo công ăn việc làm cho hàng triệu lao động, đóng góp vào tăng trưởng phát triển kinh tế đất nước Doanh nghiệp đời cần phải có vốn, công nghệ, quản trị doanh nghiệp để mang lại hiệu kinh tế cao Một vấn đề làm đau đầu nhà quản trị doanh nghiệp cấu vốn doanh nghiệp nào, vốn chủ sở hữu bao nhiêu, vay ngân hàng bao nhiêu, phát hành trái phiếu hay huy động vốn qua thị trường chứng khoán v.v Đây vấn đề lý luận nghiên cứu lẫn áp dụng thực tiễn, việc nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp có ý nghóa mặt lý luận, đóng góp vào kiến thức tài mà từ nhà quản trị tài vận dụng vào thực tiễn nhằm mang lại hiệu qủa cao cho doanh nghiệp góp phần vào phát triển kinh tế đất nước Một thực tế lý thuyết cấu vốn lại cao cấp cho đại đa số nhà quản trị doanh nghiệp, bên cạnh nhà quản trị doanh nghiệp chưa trọng mức đến tầm quan trọng cấu vốn doanh nghiệp Nếu không nhanh chóng cải cách, không áp dụng lý thuyết đại quản trị tài doanh nghiệp doanh nghiệp Việt Nam bị yếu cạnh tranh qúa trình toàn cầu hoá hội nhập diễn ngày mạnh mẽ Chính ý nghóa mà sau học xong chương trình Cao học chuyên ngành Kinh tế Tài – Ngân hàng Trường Đại Học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh định chọn đề tài: “Cơ cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Công ty TNHH Chế biến bột mỳ Mê Kông” Ngoài mục tiêu xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp mà công tác có ý nghóa khác đáp ứng yêu cầu lý luận thực tiễn Tình hình nghiên cứu cấu vốn Trên giới có số công trình nghiên cứu cấu vốn số mô hình kinh tế lượng xây dựng để nghiên cưú nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp Sự phát triển lý thuyết cấu vốn ghi nhận hai kết nghiên cứu có đóng góp quan trọng Luận điểm Modigliani Miller (thường viết tắc M&M) 1958 1963, cho với định đầu tư quán, đối tác có quyền lợi liên quan không nằm doanh nghiệp phải đại diện cho cấu vốn có tác động tới giá trị doanh nghiệp Dư nợ tối ưu doanh nghiệp cần cân khoản thuế giảm trừ nhờ việc toán lãi vay với chi phí ngoại sinh khả vỡ nợ Luận điểm Jensen Mecking (thường viết tắt J-M), 1976, xem xét lại mô hình M&M với giả định định đầu tư độc lập với cấu vốn Ví dụ, cổ đông doanh nghiệp có vay nợ bòn rút giá trị từ chủ nợ việc làm tăng rủi ro đầu tư sau nhận khoản vay Đây vấn đề “tài sản thay thế” Hành vi lợi dụng tạo chi phí đại diện (agency costs) Cơ cấu vốn doanh nghiệp cần nhận diện kiểm soát tốt chi phí Mặc dù có nhiều công trình nghiên cứu, lý thuyết thực nghiệm, thực dựa hai luận điểm với giới học thuật người vận dụng thực tiễn, kết qủa có hai hạn chế quan trọng Thứ nhất, hai cách tiếp cận chưa bổ khuyết đầy đủ cho Khi rủi ro đầu tư lớn chuyển gía trị khỏi người nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp, đồng thời hạn chế khả cắt giảm thuế thông qua huy động vốn vay doanh nghiệp Một lý thuyết tổng quát cần phải giải thích chế tác động hai mô hình J-M M&M để xác định lựa chọn cấu vốn rủi ro tối ưu Thứ hai, lý thuyết không đưa giải pháp định lượng giá trị thời gian vay nợ hợp lý với doanh nghiệp điều kiện khác Khó khăn việc phát triển mô hình định lượng nằm vấn đề xác định giá trị vay nợ doanh nghiệp với rủi ro tín dụng Định giá khoản nợ rủi ro điều kiện tiên để xác định giá trị thời hạn vay nợ tối ưu, nợ rủi ro công cụ phức tạp Giá trị khoản nợ phụ thuộc vào khối lượng phát hành, thời hạn vay nợ, điều kiện bán, điều kiện vỡ nợ, thuế, toán cổ tức, cấu lãi suất phi rủi ro Giá trị phụ thuộc vào lựa chọn sách quản trị rủi ro doanh nghiệp, thân lựa chọn lại liên quan tới số lượng thời hạn khoản nợ cấu vốn doanh nghiệp Ở Việt Nam công trình nghiên cứu cấu vốn không nhiều Trong sách tài đề cập đến cấu vốn đưa giải pháp định tính với nội dung vay nợ tạo đòn cân nợ, tận dụng chắn thuế từ vay nợ vay nợ nhiều bị tác động chi phí kiệt quệ tài Các sách không rõ vay nợ khoảng bị tác động chi phí kiệt quệ tài với mức vay nợ giá chi phí kiệt quệ tài làm triệt tiêu lợi “lá chắn thuế” từ nợ vay Đây vấn đề khó cho giám đốc tài xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp Mục đích nghiên cứu - Nghiên cứu vấn đề lý luận cấu vốn; nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn, mô hình thiết lập cấu vốn tối ưu Đánh giá thực trạng cấu vốn Công ty Mê Kông Đề xuất phương pháp sử dụng phương pháp để tính cấu vốn tối ưu Đóng góp vào lý thuyết cấu vốn để áp dụng cho doanh nghiệp Việt nam Phạm vi nghiên cứu - Nghiên cứu cấu vốn Công ty Mê Kông Thời gian nghiên cứu: Từ năm 2003 đến năm 2007 Ý nghóa khoa học thực tiễn đề tài - - Về mặt lý luận: Luận văn góp phần vào lý luận việc xây dựng cấu vốn tối ưu, đặt biệt đưa điểm việc vận dụng số Z:“công cụ phát nguy phá sản xếp hạng định mức tín dụng” để xây dựng cấu vốn tối ưu Về mặt thực tiễn: Luận văn đưa giải pháp để xây dựng cấu vốn tối ưu cho Công ty Mê Kông vận dụng phương pháp cho doanh nghiệp Việt Nam Kết cấu luận văn Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn chia làm chương: Chương I: Những vần đề lý luận cấu vốn doanh nghiệp Chương II: Thực trạng cấu vốn Công ty Mê Kông Chương III: Giải pháp xây dựng cấu vốn tối ưu cho Công ty Mê Kông CHƯƠNG I: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Cơ cấu vốn doanh nghiệp 1.1 Khái niệm cấu vốn doanh nghiệp Doanh nghiệp thành lập rồi, muốn hoạt động phải có vốn doanh nghiệp sử dụng hay nhiều nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, dùng vốn ngắn hạn hay dài hạn, vay nợ hay tăng vốn chủ sở hữu v.v tuỳ thuộc vào yếu tố khách quan ngành nghề kinh doanh, lịch sử doanh nghiệp v.v tuỳ thuộc vào nhận thức chủ quan chủ doanh nghiệp hay giám đốc tài cách vận dụng lý thuyết cấu vốn, tính toán giám đốc tài Cơ cấu vốn doanh nghiệp mối tương quan tỷ lệ Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Như vậy, đề cập đến cấu vốn doanh nghiệp người ta xem xét vốn dài hạn: (i) nợ dài hạn (ii) vốn chủ sở hữu Cơ cấu vốn không xem xét đến nợ ngắn hạn, nợ ngắn hạn mang tính tạm thời, không ảnh hưởng nhiều đến chia xẻ quyền quản lý giám sát hoạt động doanh nghiệp Các khoản nợ ngắn hạn sử dụng để đáp ứng nhu cầu bổ sung vốn lưu động doanh nghiệp, không bị tác động nhiều nhân tố bên bên doanh nghiệp Hơn chi phí để tiếp cận vốn ngắn hạn thấp vốn dài hạn Do vậy, thiết lập kế hoạch huy động vốn, doanh nghiệp xem xét đến nguồn vốn dài hạn Một điểm cần lưu ý doanh nghiệp tiến hành vay vốn ngắn hạn có tính cách thường xuyên liên tục, ví dụ vay nợ đến định kỳ trả xong nợ vay nợ tiếp nợ vay ngắn hạn xem vốn dài hạn - Cơ cấu vốn doanh nghiệp mang đặc trưng sau: + Được cấu thành vốn dài hạn, ổn định, thường xuyên doanh nghiệp + Đây số vốn chủ yếu dùng để tài trợ cho định đầu tư dài hạn + Có nhiều yếu tố tác động đến cấu vốn, cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp, chu kỳ sản xuất kinh doanh Như nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp phải nghiên cứu trạng thái động trạng thái tónh + Việc lưa chọn cấu vốn hợp lý có ảnh hưởng quan trọng đến hiệu qủa sản xuất kinh doanh doanh nghiệp 1.2 Thiết lập cấu vốn tối ưu 1.2.1 Khái niệm cấu vốn tối ưu Nhà quản trị tài doanh nghiệp thiết lập cấu vốn tối ưu dựa sở định tính định lượng nhân tố tác động đến cấu vốn doanh nghiệp Một cấu vốn gọi tối ưu chi phí sử dụng vốn thấp nhất, đồng thời đó, giá thị trường cổ phiếu doanh nghiệp cao Như có hai để xác định vốn tối ưu doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn giá thị trường cổ phiếu Tuy nhiên, giá thị trường cổ phiếu tiêu chí mang tính khách quan, nhân tố nội sách quản lý vốn doanh nghiệp định Giá cổ phiếu thị trường cao cấu vốn tối ưu mà yếu tố khách quan tác động Ở nghiên cứu giác độ chi phí sử dụng vốn thấp dẫn đến tác động tạo giá trị gia tăng cho doanh nghiệp Do vậy, thiết lập cấu vốn tối ưu dựa sở xác định chi phí sử dụng vốn thấp Tuy nhiên, doanh nghiệp khó đạt điểm cấu vốn tối ưu mà tiến gần tới điểm cấu vốn tối ưu Nhưng làm xác định cấu vốn tối ưu, có định lượng hay không? Đây vấn đề nghiên cứu lý luận lẫn áp dụng thực tiễn nội dung chuyên đề Như vậy, thấy việc thiết lập cấu vốn tối ưu nội dung quan trọng sách quản lý vốn của doanh nghiệp Bất kỳ doanh nghiệp xây dựng sách quản lý vốn nhằm vào ba mục tiêu: (i) huy động vốn với qui mô tối đa, (ii) xác định cấu vốn tối ưu (iii) trì cấu vốn tối ưu Cả ba mục tiêu hướng tới mục tiêu cuối xây dựng, đảm bảo cấu vốn tối ưu qui mô chi phí Có vậy, doanh nghiệp có hội đầu tư hiệu đa dạng, sử dụng có hiệu vốn huy động 1.2.2 Căn thiết lập cấu vốn tối ưu a Chi phí sử dụng vốn Để xác định cấu vốn hợp lý cho doanh nghiệp việc nghiên cưú chi phí sử dụng vốn có tính tiên Đây nhân tố tác động đến cấu vốn định tính định lượng được, xác định xác chi phí sử dụng vốn giúp doanh nghiệp có thiết lập vốn tối ưu Chi phí sử dụng vốn hiểu chi phí bỏ để sử dụng nguồn vốn Nếu doanh nghiệp vay vốn ngân hàng lãi vay chi phí khác để tiếp cận với vốn vay ngân hàng chi phí vốn ngân hàng Doanh nghiệp phát hành cổ 53 D/E" 0.00% 2.40% 4.88% 7.46% 10.12% 12.89% 15.76% 18.74% 21.83% 25.06% 28.41% 31.90% 35.55% 39.35% 43.32% 47.47% 51.81% 56.37% 61.14% 66.16% 71.43% 76.98% 82.83% 89.01% 95.54% 102.46% 109.80% 117.60% 125.90% 134.76% 144.23% 154.38% 165.29% 177.04% 189.73% 203.49% 218.45% 234.77% 252.66% 272.35% 294.12% 318.32% 345.39% D 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 210 220 230 240 250 260 270 280 290 300 310 320 330 340 350 360 370 380 390 400 410 420 E 424 414 404 394 384 374 364 354 344 334 324 314 304 294 284 274 264 254 244 234 224 214 204 194 184 174 164 154 144 134 124 114 104 94 84 74 64 54 44 34 24 14 VU 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 RU 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% RD T CD 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 10.00% 11 14 17 20 22 25 28 31 34 36 39 42 45 48 50 53 56 59 62 64 67 70 73 76 78 81 84 87 90 92 95 98 101 104 106 109 112 115 118 V U" =V U+ T CD 424 427 430 432 435 438 441 444 446 449 452 455 458 460 463 466 469 472 474 477 480 483 486 488 491 494 497 500 502 505 508 511 514 516 519 522 525 528 530 533 536 539 542 WACC 12.81% 12.73% 12.64% 12.56% 12.48% 12.40% 12.32% 12.25% 12.17% 12.09% 12.02% 11.94% 11.87% 11.80% 11.73% 11.66% 11.59% 11.52% 11.45% 11.38% 11.32% 11.25% 11.19% 11.12% 11.06% 11.00% 10.93% 10.87% 10.81% 10.75% 10.69% 10.63% 10.58% 10.52% 10.46% 10.41% 10.35% 10.30% 10.24% 10.19% 10.13% 10.08% 10.03% VL E" 424 427 430 432 435 438 441 444 446 449 452 455 458 460 463 466 469 472 474 477 480 483 486 488 491 494 497 500 502 505 508 511 514 516 519 522 525 528 530 533 536 539 542 424 417 410 402 395 388 381 374 366 359 352 345 338 330 323 316 309 302 294 287 280 273 266 258 251 244 237 230 222 215 208 201 194 186 179 172 165 158 150 143 136 129 122 D/V U 0.00% 2.36% 4.72% 7.08% 9.43% 11.79% 14.15% 16.51% 18.87% 21.23% 23.58% 25.94% 28.30% 30.66% 33.02% 35.38% 37.74% 40.09% 42.45% 44.81% 47.17% 49.53% 51.89% 54.25% 56.60% 58.96% 61.32% 63.68% 66.04% 68.40% 70.75% 73.11% 75.47% 77.83% 80.19% 82.55% 84.91% 87.26% 89.62% 91.98% 94.34% 96.70% 99.06% RE RU 12.81% 12.86% 12.91% 12.96% 13.02% 13.07% 13.13% 13.19% 13.25% 13.32% 13.39% 13.46% 13.53% 13.61% 13.69% 13.77% 13.86% 13.95% 14.05% 14.15% 14.26% 14.37% 14.49% 14.61% 14.75% 14.89% 15.03% 15.19% 15.36% 15.54% 15.73% 15.94% 16.16% 16.40% 16.65% 16.93% 17.23% 17.56% 17.93% 18.32% 18.77% 19.26% 19.80% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% 12.81% WACC 12.81% 12.73% 12.64% 12.56% 12.48% 12.40% 12.32% 12.25% 12.17% 12.09% 12.02% 11.94% 11.87% 11.80% 11.73% 11.66% 11.59% 11.52% 11.45% 11.38% 11.32% 11.25% 11.19% 11.12% 11.06% 11.00% 10.93% 10.87% 10.81% 10.75% 10.69% 10.63% 10.58% 10.52% 10.46% 10.41% 10.35% 10.30% 10.24% 10.19% 10.13% 10.08% 10.03% (Bảng 3.3: Bảng tính tác động nợ đến WACC trường hợp chi phí kiệt quệ tài chính) 54 Từ số liệu ta vẽ đồ thị sau: 17.0% RE 16.0% Chi phí sử dụng vốn RU WACC 15.0% RD 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% Tyû lệ D/VU (Đồ thị: 3.3 Tác động nợ đến chi phí sử dụng vốn (D/Vu) Hay ta vẽ đồ thị tính theo vốn chủ sở hữu E” Chi phí sử dụng vốn 19.0% 17.0% 15.0% RE RU WACC 13.0% RD 11.0% 9.0% 7.0% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% Tỷ lệ D/E" (Đồ thị: 3.4 Tác động nợ đến chi phí sử dụng vốn (D/E”) 55 Trong đó: E"= VL-D; VL= VU+TCD Từ đồ thị ta có nhận xét sau: Khi tăng vay nợ, ta có chi phí sử dụng vốn bình quân WACC giảm dần Một câu hỏi đặt có thực sực tăng vay nợ chí phí sử dụng vốn giảm dần hay không? Vấn đề ta chưa đưa chi phí kiệt quệ tài vào Trong trường hợp đưa chi phí kiệt quệ tài vào Ta biết giá trị doanh nghiệp gia tăng với giá (PV) chắn thuế từ nợ vay, vay nợ chi phí kiệt quệ tài gia tăng Sẽ có “một lúc” đó, mà tỷ lệ nợ tăng thêm, giá lợi ích từ chắn thuế không cao giá chi phí kiệt quệ tài việc vay nợ không mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Đây điều “đau đầu” cho giám đốc tài chính, công ty tìm tối ưu hoá tổng giá trị doanh nghiệp dựa nguyên tắc cân để xác định nên vay nợ vốn cổ phần cấu vốn Bây ta thử tìm cấu vốn tối ưu cho Công ty Mê Kông theo nguyên tắc Phần trước ta giả định giá chi phí kiết quệ tài đường Parabola quay ngược (mục tiêu khấu trừ với đường giá chắn thuế từ nợ vay) y = ax2+ bx+c Với x tỷ lệ nợ vay tổng vốn: 424 tỷ y có giá trị cực đại : -424 tyû x 28% = -118.72 tyû, Khi vay nợ cực đại tức giá trị chắn thuế không ý nghóa nữa, lúc doanh nghiệp trở thành 100% vốn ngân hàng (x=1) Ta có phương trình: a+b+c = -118.72 Parabola có đỉnh tại: y = 0, b2-4ac = 0; x = -b/2a Mục tiêu thời điểm ta chưa có chi phí kiệt quệ tài ta tăng nợ lên (cho x chạy) giá chi phí kiệt quệ tài bắt đầu xuất tăng tăng nhanh giá chắn thuế từ nợ vay a+b+c = -118.72 (1) b+2ax = (2) b -4ac = (3) a = -TCD/(1+(xd) -2xd) b = -2axd c = -TCD-a-b Bài toán lúc tìm xd 56 Công ty TNHH Chế biến bột mì Mê Kông BCDKT Tại Tại Tại Tại Tại Tại Taïi Taïi Taïi Taïi Taïi Taïi Taïi Taïi Taïi Taïi Tại Tại Tại Tại ngày ngày ngaøy ngaøy ngaøy ngaøy ngaøy ngaøy ngaøy ngaøy ngaøy ngaøy ngaøy ngaøy ngaøy ngaøy 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 31/12 167 167 167 167 167 167 167 167 167 167 167 167 167 167 167 167 167 167 167 167 167 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 123 123 123 123 123 123 123 123 123 123 123 123 123 123 123 123 123 123 123 123 123 PHẢI THU KHÁCH HAØNG 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 PHẢI THU KHÁC 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 12 50 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 VỐN PHÁP ÑÒNH 244 406 386 366 346 336 326 316 306 296 276 256 236 206 176 146 116 86 56 26 LI NHUẬN NĂM TRƯỚC - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - LI NHUẬN NĂM NAY - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - CÁC KHỎAN PHẢI TRẢ 18 162 18 - 18 20 18 40 18 60 18 70 18 80 18 90 18 100 18 110 18 130 18 150 18 170 18 200 18 230 18 260 18 290 18 320 18 350 18 380 18 400 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 424 94.3% đề tính BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TÓAN cấu trúc vốn A/ PHẦN TÀI SẢN TÀI SẢN CỐ ĐỊNH CHI PHÍ PHÂN BỔ DÀI HẠN NGUYÊN VẬT LIỆU, HÀNG HÓA TIỀN MẶT VÀ TIỀN GỞI NGÂN HÀNG TỔNG TÀI SẢN B/ PHẦN NGUỒN VỐN N VAY NGÂN HÀNG TỔNG NGUỒN VỐN Tỷ lệ lãi vay/ Tổng vốn 4.7% 9.4% 14.2% 16.5% 18.9% 21.2% 23.6% 25.9% 30.7% 35.4% 40.1% 47.2% 54.2% 61.3% 68.4% 75.5% 82.5% 89.6% Doanh thu Tỷ đồng 465.96 466 466 466 466 466 466 466 466 466 466 466 466 466 466 466 466 466 466 466 466 Bieán phí Tỷ lệ biến phí : 77.05% (359.03) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) (359) Định phí (31.49) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) (31) EBIT 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 75.45 12% 12% 12% 12% 14% 14% 14% 14% 16% 16% 16% (2.00) (4.00) (6.00) (7.00) (8.00) (9.00) (10.00) (11.00) (15.60) (18.00) (20.40) (24.00) (32.20) (36.40) (40.60) (44.80) (56.00) (60.80) (64.00) 73.45 71.45 69.45 68.45 67.45 66.45 Tỷ lệ lãi vay thay đổi theo tỷ le nợ (16) Lãi vay phải trả Tỷ lệ lãi vay 10%/năm Thu nhập trước thuế 59 75.45 39.05 34.85 30.65 19.45 14.65 11.45 Thueá 28% (17) (21.12) (20.56) (20.00) (19.44) (19.16) (18.88) (18.60) (18.32) (18.04) (16.76) (16.08) (15.41) (14.40) (12.11) (10.93) (9.76) (8.58) (5.44) (4.10) (3.20) Lãi ròng 43 54.32 52.88 51.44 50.00 49.28 48.56 47.84 47.12 46.40 43.09 41.36 39.63 37.04 31.14 28.11 25.09 22.06 14.00 10.54 8.24 17% 13% 14% 14% 14% 15% 15% 15% 15% 16% 16% 16% 17% 18% 18% 19% 22% 26% 25% 41% 137% 0.1439 0.53 0.48 0.43 0.38 0.36 0.34 0.31 0.29 0.27 0.22 0.17 0.13 0.05 (0.02) (0.09) (0.16) (0.23) (0.30) (0.37) (0.42) 0.13 0.12 0.12 0.12 0.12 0.11 0.11 0.11 0.11 0.10 0.10 0.09 0.09 0.07 0.07 0.06 0.05 0.03 0.02 0.02 0.178 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 0.18 1.3556 22.56 10.16 6.31 4.44 3.82 3.33 2.93 2.59 2.31 1.86 1.52 1.26 0.94 0.71 0.53 0.38 0.25 0.15 0.07 0.01 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 2.322 11.61 6.36 4.71 3.89 3.61 3.39 3.20 3.04 2.90 2.68 2.50 2.35 2.16 2.00 1.86 1.74 1.64 1.53 1.43 1.37 ROE X1= Vốn lưu động/Tổng tài sản X2= Lợi nhuận giữ lại/Tổng tài sản X3= EBIT/Tổng tài sản X4= Giá trị vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn X5= Doanh số /Tổng tài sản Z' 65.45 64.45 59.85 57.45 55.05 51.45 43.25 (Baûng 3.4: Baûng tính tác động nợ đến số Z dùng để xác định tỷ lệ nợ tối ưu) 57 Chúng ta quay trở lại với ý nghóa kinh tế số Z, phần trước nói đến việc vay nợ ảnh hưởng đến số Z có xu hướng điều kiện khác không đổi tăng nợ vay giảm vốn chủ sở hữu số Z giảm Từ bảng tính 3.4 ta có nhận xét sau: Ta vận dụng số Z’, với ý nghóa doanh nghiệp chưa cổ phần hoá theo điều kiện số Z’ thì: Vùng an toàn: Z’ > 2.9 Vùng cảnh báo: 1.23 < Z’ < 2.9 Vùng nguy hiểm: Z’ < 1.23 Từ bảng số Z’, (Bảng 3.4) ta thấy với mức nợ vay từ 110 tỷ trở lên số Z’ bắt đầu vào vùng cảnh báo (Z’ < 2.9) Hay nói cách khác vay nợ từ 110 tỷ trở lên ta bắt đầu xuất chi phí kiệt quệ tài Từ điểm vay nợ 110 tỷ đồng, ta tính xd = 25.94% điểm ta xem đỉnh parabola Thay xd = 25.94% vào hệ phương trình ta giải hệ số phương trình bậc II sau: a = -216.469 b = 112.319 c = -14.570 Và phương trình chi phí kiệt quệ tài là: -216.469x2+112.319x-14.570 = -118.72 (Đơn vị tính tỷ đồng) Đồ thị chi phí kiệt quệ tài sau: PV chi phí kiệt quệ tài 0.00 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% -20.00 -40.00 -60.00 PV chi phí kiệt quệ tài -80.00 -100.00 -120.00 -140.00 ( Đồ thị 3.5 Hiện giá chi phí kiệt quệ tài chính) 100.00% 58 Bây kết hợp hai đường chi phí kiệt quệ tài đường chắn thuế với ý nghóa giá trị doanh nghiệp vay nợ giá trị doanh nghiệp không vay nợ cộng với giá chắn thuế trừ giá chi phí kiệt quệ tài Ta có số liệu sau: D 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 110.00 120.00 130.00 140.00 150.00 160.00 170.00 180.00 190.00 200.00 210.00 220.00 230.00 240.00 250.00 260.00 270.00 280.00 290.00 300.00 310.00 320.00 330.00 340.00 350.00 360.00 370.00 380.00 390.00 400.00 410.00 424.00 VU 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 424.00 X=D/VU 0.00% 2.36% 4.72% 7.08% 9.43% 11.79% 14.15% 16.51% 18.87% 21.23% 23.58% 25.94% 28.30% 30.66% 33.02% 35.38% 37.74% 40.09% 42.45% 44.81% 47.17% 49.53% 51.89% 54.25% 56.60% 58.96% 61.32% 63.68% 66.04% 68.40% 70.75% 73.11% 75.47% 77.83% 80.19% 82.55% 84.91% 87.26% 89.62% 91.98% 94.34% 96.70% 100.00% PV chi phí kiệt quệ tài (0.00) (0.12) (0.48) (1.08) (1.93) (3.01) (4.33) (5.90) (7.71) (9.75) (12.04) (14.57) (17.34) (20.35) (23.60) (27.09) (30.83) (34.80) (39.01) (43.47) (48.16) (53.10) (58.28) (63.70) (69.36) (75.26) (81.40) (87.78) (94.40) (101.27) (108.37) (118.72) TC D TCD -Y 2.80 5.60 8.40 11.20 14.00 16.80 19.60 22.40 25.20 28.00 30.80 33.60 36.40 39.20 42.00 44.80 47.60 50.40 53.20 56.00 58.80 61.60 64.40 67.20 70.00 72.80 75.60 78.40 81.20 84.00 86.80 89.60 92.40 95.20 98.00 100.80 103.60 106.40 109.20 112.00 114.80 118.72 (Bảng 3.5: Bảng tính tác động nợ va chi phí kiệt quệ tài chính) 2.80 5.60 8.40 11.20 14.00 16.80 19.60 22.40 25.20 28.00 30.80 33.48 35.92 38.12 40.07 41.79 43.27 44.50 45.49 46.25 46.76 47.03 47.06 46.85 46.40 45.71 44.77 43.60 42.19 40.53 38.64 36.50 34.12 31.50 28.64 25.54 22.20 18.62 14.80 10.73 6.43 - 59 Hay đồ thị sau: PV kết hợp chắn thuế chi phí kiệt quệ tài 150.00 100.00 50.00 0.00 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% -50.00 PV chi phí kiệ t quệ tà i TCD -100.00 TCD -Y -150.00 D/E (Tỷ lệ nợ) (Đồ thị: 3.6 Đường kết hợp lợi vay nợ tác động chi phí kiệt quệ tài chính) Giả sử doanh nghiệp quy mô hoạt động không vay vốn (doanh nghiệp U) ta có bảng tính kết kinh doanh sau: Đơn vị: tỷ đồng Dòng tiền Doanh nghiệp U Vốn chủ sở hữu Vốn vay Tổng nguốn vốn 424.00 EBIT Lãi vay Thu nhập trước thuế Thuế TNDN(28%) Thu nhập sau thuế RE 75.45 0.00 75.45 (21.12) 54.32 12.81% 424.00 (Bảng 3.6: Bảng tính thu nhập sau thuế trường hợp không vay nợ) 60 Từ số liệu doanh nghiệp U ta giả định cho doanh nghiệp Mê Kông vay nợ từ tỷ đồng đến 424 tỷ đồng ta có số liệu sau: PV cuûa D/E" D E VU RU RD 0.00% 0.00 424.00 424.00 12.81% 10.00% 2.40% 10.00 414.00 424.00 12.81% 10.00% 4.88% 20.00 404.00 424.00 12.81% 10.00% 7.46% 30.00 394.00 424.00 12.81% 10.00% 10.12% 40.00 384.00 424.00 12.81% 10.00% 12.89% 50.00 374.00 424.00 12.81% 10.00% 15.76% 60.00 364.00 424.00 12.81% 10.00% 18.74% 70.00 354.00 424.00 12.81% 10.00% 21.83% 80.00 344.00 424.00 12.81% 10.00% 25.06% 90.00 334.00 424.00 12.81% 10.00% 28.41% 100.00 324.00 424.00 12.81% 10.00% 31.90% 110.00 314.00 424.00 12.81% 10.00% 35.55% 120.00 304.00 424.00 12.81% 10.00% 39.35% 130.00 294.00 424.00 12.81% 10.00% 43.32% 140.00 284.00 424.00 12.81% 10.00% 47.47% 150.00 274.00 424.00 12.81% 10.00% 51.81% 160.00 264.00 424.00 12.81% 10.00% 56.37% 170.00 254.00 424.00 12.81% 10.00% 61.14% 180.00 244.00 424.00 12.81% 10.00% 66.16% 190.00 234.00 424.00 12.81% 10.00% 71.43% 200.00 224.00 424.00 12.81% 10.00% 76.98% 210.00 214.00 424.00 12.81% 10.00% 82.83% 220.00 204.00 424.00 12.81% 10.00% 89.01% 230.00 194.00 424.00 12.81% 10.00% 95.54% 240.00 184.00 424.00 12.81% 10.00% 102.46% 250.00 174.00 424.00 12.81% 10.00% 109.80% 260.00 164.00 424.00 12.81% 10.00% 117.60% 270.00 154.00 424.00 12.81% 10.00% 125.90% 280.00 144.00 424.00 12.81% 10.00% 134.76% 290.00 134.00 424.00 12.81% 10.00% 144.23% 300.00 124.00 424.00 12.81% 10.00% 154.38% 310.00 114.00 424.00 12.81% 10.00% 165.29% 320.00 104.00 424.00 12.81% 10.00% 177.04% 330.00 94.00 424.00 12.81% 10.00% 189.73% 340.00 84.00 424.00 12.81% 10.00% 203.49% 350.00 74.00 424.00 12.81% 10.00% 218.45% 360.00 64.00 424.00 12.81% 10.00% 234.77% 370.00 54.00 424.00 12.81% 10.00% 252.66% 380.00 44.00 424.00 12.81% 10.00% 272.35% 390.00 34.00 424.00 12.81% 10.00% 294.12% 400.00 24.00 424.00 12.81% 10.00% 318.32% 410.00 14.00 424.00 12.81% 10.00% 357.14% 424.00 0.00 424.00 12.81% 10.00% TCD 2.800 5.600 8.400 11.200 14.000 16.800 19.600 22.400 25.200 28.000 30.800 33.600 36.400 39.200 42.000 44.800 47.600 50.400 53.200 56.000 58.800 61.600 64.400 67.200 70.000 72.800 75.600 78.400 81.200 84.000 86.800 89.600 92.400 95.200 98.000 100.800 103.600 106.400 109.200 112.000 114.800 118.720 kieät queä RE TC 12.812% 12.860% 12.910% 12.962% 13.016% 13.072% 13.130% 13.191% 13.253% 13.319% 13.387% 0.000 13.457% 0.120 13.531% 0.482 13.608% 1.084 13.688% 1.927 13.772% 3.010 13.860% 4.335 13.953% 5.900 14.049% 7.706 14.151% 9.753 14.257% 12.041 14.370% 14.570 14.488% 17.339 14.613% 20.349 14.746% 23.600 14.886% 27.092 15.034% 30.825 15.192% 34.799 15.360% 39.013 15.539% 43.468 15.731% 48.164 15.937% 53.101 16.157% 58.279 16.395% 63.697 16.652% 69.356 16.931% 75.257 17.233% 81.398 17.564% 87.779 17.926% 94.402 18.325% 101.265 18.765% 108.370 19.255% 118.720 20.041% VU"=VU+TC D-Kieät queä tc 424.000 426.800 429.600 432.400 435.200 438.000 440.800 443.600 446.400 449.200 452.000 454.800 457.480 459.918 462.116 464.073 465.790 467.265 468.500 469.494 470.247 470.759 471.030 471.061 470.851 470.400 469.708 468.775 467.601 466.187 464.532 462.636 460.499 458.121 455.503 452.644 449.543 446.202 442.621 438.798 434.735 430.430 424.000 WACC 12.812% 12.727% 12.645% 12.563% 12.482% 12.402% 12.323% 12.245% 12.169% 12.093% 12.018% 11.944% 11.874% 11.811% 11.755% 11.705% 11.662% 11.625% 11.595% 11.570% 11.552% 11.539% 11.532% 11.532% 11.537% 11.548% 11.565% 11.588% 11.617% 11.652% 11.694% 11.742% 11.796% 11.857% 11.925% 12.001% 12.084% 12.174% 12.273% 12.379% 12.495% 12.620% 12.812% (Baûng 3.7: Bảng tính tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến WACC) 61 Từ số liệu ta có đồ thị sau: 22.00% 20.00% RE RU 18.00% WACC C h i p h í s ö û d u ïn g v o án RD 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% Nợ/Vốn (D/E") (Đồ thị 3.7: Chi phí sử dụng vốn trung bình trọng tối ưu Công ty Mê Kông) Ta có giá trị nhỏ WACC là:11.532% 350% 62 PV VU D D/VU TCD kieät queä TC 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000 100.000 110.000 120.000 130.000 140.000 150.000 160.000 170.000 180.000 190.000 200.000 210.000 220.000 230.000 240.000 250.000 260.000 270.000 280.000 290.000 300.000 310.000 320.000 330.000 340.000 350.000 360.000 370.000 380.000 390.000 400.000 410.000 424.000 0% 2% 5% 7% 9% 12% 14% 17% 19% 21% 24% 26% 28% 31% 33% 35% 38% 40% 42% 45% 47% 50% 52% 54% 57% 59% 61% 64% 66% 68% 71% 73% 75% 78% 80% 83% 85% 87% 90% 92% 94% 97% 100% 2.800 5.600 8.400 11.200 14.000 16.800 19.600 22.400 25.200 28.000 30.800 33.600 36.400 39.200 42.000 44.800 47.600 50.400 53.200 56.000 58.800 61.600 64.400 67.200 70.000 72.800 75.600 78.400 81.200 84.000 86.800 89.600 92.400 95.200 98.000 100.800 103.600 106.400 109.200 112.000 114.800 118.720 (0.000) (0.120) (0.482) (1.084) (1.927) (3.010) (4.335) (5.900) (7.706) (9.753) (12.041) (14.570) (17.339) (20.349) (23.600) (27.092) (30.825) (34.799) (39.013) (43.468) (48.164) (53.101) (58.279) (63.697) (69.356) (75.257) (81.398) (87.779) (94.402) (101.265) (108.370) (118.720) VU"=VU+TCDPV kieät queä tc 424.000 426.800 429.600 432.400 435.200 438.000 440.800 443.600 446.400 449.200 452.000 454.800 457.480 459.918 462.116 464.073 465.790 467.265 468.500 469.494 470.247 470.759 471.030 471.061 470.851 470.400 469.708 468.775 467.601 466.187 464.532 462.636 460.499 458.121 455.503 452.644 449.543 446.202 442.621 438.798 434.735 430.430 424.000 WACC 12.812% 12.727% 12.645% 12.563% 12.482% 12.402% 12.323% 12.245% 12.169% 12.093% 12.018% 11.944% 11.874% 11.811% 11.755% 11.705% 11.662% 11.625% 11.595% 11.570% 11.552% 11.539% 11.532% 11.532% 11.537% 11.548% 11.565% 11.588% 11.617% 11.652% 11.694% 11.742% 11.796% 11.857% 11.925% 12.001% 12.084% 12.174% 12.273% 12.379% 12.495% 12.620% 12.812% (Baûng 3.8: Bảng tính tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến giá trị doanh nghiệp) 63 Hay đồ thị doanh nghiệp theo tỷ lệ nợ vay nhö sau: 600.000 VU 550.000 VL VL" G ia ù trị cô n g ty 500.000 450.000 400.000 350.000 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Nợ/Vốn (D/VU) (Đồ thị 3.8: Tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến giá trị Công ty Mê Kông) Lúc ta có gía trị doanh nghiệp đạt cực đại điểm: VL = 471.061 tỷ đồng WACC = 11.532% (nhỏ nhất) xd = 54% D = 230 tỷ đồng E = 194 tỷ đồng Nhận xét: Đối với Công ty Mê Kông, doanh nghiệp ngành sản xuất chưa có cổ phần hoá, vận dụng số Z’ phù hợp Tại điểm vay nợ D = 230 tỷ đồng, ta có số Z’= 2.01 Xét ý nghóa số Z lúc doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, xa so với mức nguy hiểm (Z’