072019-CTS-BCnganhthep

Báo cáo cập nhật Ngành Thép 07-2019 Trung tâm Nghiên cứu – Phân tích 02 Tổng quan ngành 03 Tóm tắt báo cáo 06 Tổng quan ngành thép khu vực 06 Trung Quốc 09 ASEAN 11 Sức hấp dẫn ngành 11 Yếu tố tác động 14 Tình hình sản xuất kinh doanh 16 Dự báo ngành 17 Chu kỳ ngành 19 Sản phẩm & Thị trường 19 Chuỗi giá trị 20 Yếu tố tác động lên cầu 21 Điều kiện kinh doanh 21 Hỗ trợ ngành 22 Doanh nghiệp ngành TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH Tổng quan ngành Một số tiêu Tổng doanh thu 2018 Tăng trưởng 14-18 Tăng trưởng 19-23f 11.3 tỷ USD (+11% YoY) 17.0% 9.0% Tỷ trọng xuất thép XD 2018 Tỷ trọng xuất tôn 2018 13.6% 42.7% Quặng sắt 62% tinh chế CFR Qingdao (USD/Tấn) Các yếu tố tác động Cơ cấu sử dụng thép Việt Nam 130 Giá quặng sắt tăng mạnh tác động yếu tố thiên nhiên không lường trước Khác 20% 110 90 Giá HRC nước giảm với dự tham gia Formosa Hà Tĩnh Đóng tàu 15% 70 Xây dựng công nghiệp 15% 50 Thông tin Quốc Tế Xây dựng hạ tầng 17% Nguồn: POSRI, GSO, CTS ước tính Nguồn: Bloomberg Sản lượng thép Trung Quốc tăng cao nhờ sách tăng cường đầu tư sở hạ tầng Xây dựng dân dụng 33% Sản xuất tiêu thụ thép xây dựng (Triệu tấn) 12 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10 Các nước Đông Nam Á vốn phụ thuộc vào nhập có nhiều dự án Thép lớn, môi trường cạnh tranh dự kiến tăng cao tương lai 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 TT (Trong nước + XK) SX 2016 2017 2018 XK/Tiêu thụ Nguồn: Tổng cục thống kê Cấu trúc ngành Chu kỳ ngành Biến động doanh thu Mức độ tập trung vốn Hỗ trợ ngành Mức độ tập trung ngành TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH Phát triển Trung Bình Cao Trung bình TB thấp Pháp luật sách Thấp Bước nhảy khoa học kỹ thuật Thấp Rào cản gia nhập Thương mại toàn cầu Mức độ cạnh tranh Trung Bình TB Thấp TB cao Tóm tắt báo cáo Tăng trưởng tiêu thụ giai đoạn 2019 – 2023 CAGR: 9%/năm Chúng cho tốc độ tăng trưởng tiêu thụ ngành thép Việt Nam vòng năm tới mức 9%/năm (kịch sở) Dữ liệu lịch sử 10 năm qua rõ mối tương quan tăng trưởng GDP tăng trưởng tiêu thụ thép xây dựng với tốc độ tăng cao khoảng 1.68 lần giai đoạn tăng trưởng tốt thị trường BĐS Con số dự báo giảm 1.4 lần cho khoảng thời gian năm Mặc dù vậy, cho ngành thép nhiều tiềm dài hạn Lý định hướng Việt Nam hướng tới hoạt động sản xuất công nghiệp, nhu cầu xây dựng sở hạ tầng lớn với đại dự án xem xét triển khai đường cao tốc, đường sắt bắc nam bắc nam, tuyến đường cao nội đô, hệ thống tàu điện ngầm,… GDP tiêu thụ thép xây dựng nước 300 10.0 250 8.0 200 6.0 150 4.0 100 2.0 50 - 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 GDP (trái, Tỷ USD) Tiêu thụ thép xây dựng nước (phải, triệu tấn) Nguồn: WSA, CTS tổng hợp Rủi ro xuất từ thị trường BĐS Ngành thép mang tính chu kỳ nhận thấy rõ phụ thuộc ngành Thép Việt Nam vào thị trường xây dựng BĐS nhu cầu xây dựng chiếm tới 65% nhu cầu sử dụng thép Việt Nam Theo thồng kê Ngân hàng Nhà nước Việt Nam - SBV, dư nợ tín dụng kinh doanh BĐS năm 2018 chiếm 7.5% dư nợ tín dụng tồn kinh tế Con số thấp dư nợ tín dụng kinh doanh BĐS thời điểm đỉnh chu kỳ BĐS trước (năm 2010) 9.2% Điểm khác biệt thời điểm so với giai đoạn trước phát triển tín dụng tiêu dùng cá nhân, cụ thể tín dụng vay mua, sửa chữa nhà chiếm tới 6% dư nợ tín dụng tồn kinh tế Nếu cộng khoản tín dụng vào lượng tín dụng dành cho BĐS lớn thời điểm 2010 Những rủi ro tín dụng rõ ràng, chúng tơi cho tín dụng tăng lên yếu tố tự nhiên kinh tế đại ngày nay, nước phát triển dư nợ nói chung dư nợ tín dụng tiêu dùng nói riêng tăng cao Theo kịch sở chúng tôi, thị trường BĐS điều chỉnh nhẹ năm tới khiến tốc độ tăng trưởng tiêu thụ thép chậm lại TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH Tóm tắt báo cáo Giá quặng sắt tăng cao dự báo giảm vào năm 2020 Giá quặng sắt tăng mạnh có thời điểm lên tới 120 – 130 USD/tấn số kỳ hạn hợp đồng yếu tố tác động lớn tới ngành thép nguyên liệu chiếm tới 30 – 40% chi phí giá thành sản xuất thép theo cơng nghệ lị BOF Giá quặng sắt giới tăng đóng góp lý do: (1) Nhu cầu quặng sắt đầu vào để sản xuất thép Trung Quốc tăng; (2) cố vỡ đập công ty sản xuất quặng sắt lớn thể giới Vale Brazil (3) Cơn bão Veronica Úc hồi tháng khiến cho hầm mỏ khai thác phải đóng cửa Giá vốn sản xuất gia tăng bối cảnh doanh nghiệp nước tăng cường mở rộng công suất khiến cho cạnh tranh trở nên gay gắt hơn, biên lợi nhuận giảm sút Các chuyên gia Úc dự báo tình trạng giá bán cao khó trì nhà sản xuất có giá thành cao Trung Quốc, Indonesia, Malaysia sớm tham gia thị trường Theo thống kê McKinsey Minespans, chi phí sản xuất quặng sắt giai đoạn 2013 – 2015 trung bình giới khoảng 50 – 60 USD/tấn Trong kịch sở, dự báo giá quặng sắt giới tiến gần khoảng 65 – 75 USD/tấn vào cuối năm 2020, thời điểm cung cầu quặng sắt giới cân theo Bloomberg Quặng sắt 62% tinh chế CFR Qingdao (USD/Tấn) Cơ cấu giá vốn sản xuất quặng sắt doanh nghiệp giới 130 110 90 70 50 Nguồn: Bloomberg Cạnh tranh tăng cao, tình trạng thua lỗ, bán xảy với nhiều doanh nghiệp nhỏ Nguồn: McKinsey Minespan Việc công suất gia tăng nhanh sản lượng tiêu thụ khiến cho nhiều doanh nghiệp lâm vào tình trạng thua lỗ kể từ năm 2018 đầu năm 2019 Ngồi Hịa Phát có mức biên lợi nhuận cao, hầu doanh nghiệp ngành hầu hết có mức biên lợi nhuận thấp dễ bị tổn thương ngành có điều kiện bất lợi Chúng cho việc đầu tư mở rộng công suất đến từ doanh nghiệp lớn có nhiều kinh nghiệm Hịa Phát gây cạnh tranh giá khiển cho nhiều doanh nghiệp gặp phải tình trạng thu lỗ năm Những doanh nghiệp nhỏ khơng có lợi quy mô doanh nghiệp hoạt động không hiệu bị đào thải khỏi ngành TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH Tóm tắt báo cáo 15.2% Biên lợi nhuận ròng 2018 3.2% 2.3% 0.4% 0.4% 0.3% 0.6% HPG HSG TVN NKG POM TIS VGS 1.3% 0.2% 1.4% 0.7% 1.0% -6.1% VIS VCA TTS TDS TNB 1.5% 1.8% 1.8% 0.0% -7.1% CBI TNS DNY DNS DFC PAS Nguồn: Fiinpro Các doanh ngành nghiệp HPG: Giá quặng sắt tăng cao ảnh hưởng khiến cho lợi nhuận Hòa Phát tiếp tục giảm nửa cuối năm 2019 Chi phí lãi vay yếu tố ảnh hưởng tới tốc độ tăng trưởng lợi nhuận Hòa Phát Tuy nhiên, yếu tố kể ngắn hạn tin HPG cổ phiếu tốt đáng xem xét dài hạn Thời điểm mua thích hợp xuất cuối năm 2019 năm 2020, quý nhà đầu tư theo dõi báo cáo cập nhật CTS để theo dõi khuyến nghị chúng tơi HSG: Tập đồn Hoa Sen tích cực việc tái cấu lại hệ thống chi nhánh/cửa hàng nhờ giúp cắt giảm chi phí Cộng với việc giá HRC nước giảm yếu tố hỗ trợ tích cực trung hạn tập đồn Chúng tơi đánh giá cao giá trị trương hiệu Hoa Sen HSG, thương hiệu mạnh giúp cho tập đoàn bán sản phẩm với giá cao đối thủ TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH Tổng quan ngành thép khu vực Trung Quốc ASEAN Chính phủ Trung Quốc tiếp tục triển khai dự án hạ tầng để kích thích kinh tế bối cảnh chiến tranh thương mại Dưới tác động chiến thương mại Mỹ - Trung, quyền Trung Quốc cho khởi động nhiều dự án đầu tư sở hạ tầng để thức đẩy kinh tế Có thể kể đến vài dự án dự án đường sắt đô thị trị giá 78,7 tỷ nhân dân tệ Trường Xuân, tỉnh Cát Lâm; Dự án mở rộng mạng lưới tàu điện ngầm Từ Châu với tổng vốn đầu tư 95 tỷ nhân dân tệ Năm 2019, NDRC dự kiến tái khởi động dự án hạ tầng khác để kích thích tăng trưởng kinh tế Chính phủ nước lên kế hoạch khởi công 165 dự án nằm Đề án năm lần thứ 13 sớm Những sách kích thích kinh tế giúp lượng thép sản xuất tăng 8% năm 2018 10% sau tháng đầu năm 2019 Sản lượng sản xuất phôi thép TQ (Triệu tấn) Tăng trưởng tiêu thụ thép TQ 1000000 800000 100 600000 90 400000 2018 2019 80 200000 70 60 T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12 Nguồn: Bloomberg, WSA Nền kinh tế Trung Quốc phụ thuộc vào đầu tư công, hoạt động xây dựng BĐS Từ lâu, việc thúc đẩy thị trường BĐS Xây dựng quyền Trung Quốc sử dụng nhằm tạo động lực tăng trưởng cho kinh tế Có thể nhận thấy phụ thuộc dựa số liệu: - Trung Quốc nước chi tiêu nhiều cho hoạt động đầu tư sở hạ tầng giới với khoản đầu tư hàng năm lên đến 700 triệu USD, chiếm – 7% GDP nước - Theo số liệu World Bank, tiêu dùng cuối (Chữ C cơng thức tính GDP) chiếm 53% GDP Trung Quốc năm 2017, thấp nhiều mức trung bình 80.5% giới Như vậy, 47% GDP nước đến từ hoạt động Đầu tư, chi tiêu phủ, xuất ròng - Nếu xét GDP, Trung Quốc gấp 50 lần Việt Nam Tuy nhiên, giá trị thị trường xây dựng TQ gấp tới 111.25 lần thị trường xây dựng Việt Nam Trái ngược với dự báo tổ chức thé giới suy giảm nhu cầu thép sử dụng Trung Quốc từ khoảng vài năm trở lại đây, thị trường thép thị trường BĐS Trung Quốc tiếp tục tăng trưởng phần nhờ vào sách kịch cầu phủ TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH Tổng quan ngành thép khu vực Trung Quốc ASEAN Giới chuyên gia có cảnh báo tình trạng bong bóng thị trường BĐS TQ Trong tương lai, rủi ro tiềm ẩn thị trường thép toàn cầu, doanh nghiệp có tỷ trọng xuất cao phải cạnh tranh với thép Trung Quốc Chi phí đầu tư sở hạ tầng/GDP Cung cầu thị trường BĐS Trung Quốc (Triệu m2) 10 6.8% 5.6%5.3% 2.6%2.5% 2.3%2.2% 1.8%1.6% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Cung Nguồn: ADB Chính sách mơi trường liệt trước Lượng tiêu thụ Nguồn: CBRE Năm 2013, Trung Quốc đề “Kế hoạch hành động Mơi trường khơng khí (The Air Pollution Action Plan)” cho giai đoạn 2013 – 2017 với kế hoạch cắt giảm khói bụi cụm thành phố (Beijing-Tianjin-Hebei, the Pearl Yangtze deltas) với mức cắt giảm khoảng 15 – 33% lượng khói bụi tùy vùng Để thực kế hoạch này, Trung Quốc phải đóng cửa nhà máy nhiệt điện than, hạn chế sản xuất xi măng, hạn chế sản xuất thép theo công nghệ cũ, Đến cuối năm 2018, quyền Trung Quốc đưa chiến dịch mơi trường hướng tới năm 2020 (The new 2018-2020 Three-year Action Plan for Winning the Blue Sky War) Chiến dịch mở rộng số lượng tỉnh tham gia có thêm số tiêu chí khác lượng khí thải nhà kính Tuy nhiên, mục tiêu cắt giảm khoảng 18% lượng khói bụi so với năm 2015, tiêu chí đánh giá khơng liệt nhiều nơi đạt thời điểm kế hoạch đưa Về kế hoạch cắt giảm công suất nhà máy thép công nghệ cũ, đến cuối 2018, nước cắt giảm 120 triệu tấn/150 triệu công suất mục tiêu năm 2020 Như vậy, lượng cắt giảm khơng cịn nhiều phải lưu ý thêm việc cắt giảm nhà máy cơng nghệ cũ, doanh nghiệp xây dựng thêm nhà máy TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH Tổng quan ngành thép khu vực Trung Quốc ASEAN Có thể thấy, Trung Quốc khơng cịn muốn sản xuất với trước Các quy định môi trường khiến cho doanh nghiệp nước phải chịu thêm nhiều chi phí nhờ sức cạnh tranh giá thành bị giảm xuống yếu tố định lớn đến ngành công nghiệp thép Lộ trình cắt giảm cơng suất nhà máy thép TQ 160 150 140 30 Triệu 120 100 50 80 60 40 65 20 2016 2017 2018 2019-20 Mục tiêu 2020 Nguồn: Bloomberg TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH Tổng quan ngành thép khu vực Trung Quốc ASEAN Asean nhập lượng lớn thép hàng năm ASEAN thị trường xuất thép doanh nghiệp Việt Nam với khoảng 50% thị phần xuất Ngành thép nước Đông Nam Á giống Việt Nam thời gian trước nước chủ yếu làm vài khâu cuối chuỗi giá trị cán, mạ, phân phối, bán lẻ Lượng thép thô sản xuất hạn chế dẫn tới nhu cầu nhập cao Bảng: Nhập thép nước Asean 2016 - 2017 (Đơn vị: triệu tấn) Tổng cộng Phôi thép Thép dài HRC CRC Tôn Khác Thái lan Việt Nam Indonesia Malaysia Singapore Philippines Trung Quốc Nhật Bản Hàn Quốc Đài Loan Nội khối ASEAN Ấn Độ Nga Asean 2016 69.3 Tổng nhập 15.7 13.3 22.7 5.6 8.5 3.5 Nước nhập 17.2 18.7 12.3 8.6 4.1 8.6 Nguồn nhập 53% 19% 8% 6% 5% 2% 3% Asean 2017 59.7 10.6 10.4 21.1 6.4 7.6 3.6 13.9 15.3 11.2 7.6 3.5 8.4 43% 23% 11% 7% 6% 5% 1% Nguồn: SEAISI TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH Tổng quan ngành thép khu vực Trung Quốc ASEAN Bảng: Nhập thép nước Asean năm 2017 (Đơn vị: triệu tấn) Việt Nam Thái Lan Myanmar Indonesia Philippines Singapore Trung Quốc Nhật Bản Hàn Quốc Nội khối Asean Đài Loan Ấn Độ Thổ Nghĩ Kỳ Khác Cơ cấu nước nhập thép 0.8 2.1 1.1 1.5 0.3 4.6 Nguồn nhập thép 54% 15% 4% 4% 11% 12% Cơ cấu nước nhập HRC 10.6 4.6 2.7 2.3 0.6 0.2 Nguồn nhập HRC 27% 27% 12% 1% 13% 12% 8% Cơ cấu nước nhập CRC 1.2 1.5 1.3 1.7 0.4 0.3 Nguồn nhập CRC 20% 39% 19% 7% 16% 4% 2% Cơ cấu nước nhập tôn 1.5 2.6 0.6 1.3 1.4 0.2 Nguồn nhập tôn 50% 21% 12% 10% 15.00% 1% 1% Nguồn: SEAISI Các nước Asean hướng tới tự sản xuất thép phục vụ nhu cầu nước thay nhập trước Trung Quốc thắt chặt sách mơi trường khiến dòng vốn đầu tư ngành thép chảy vào quốc gia Đơng Nam Á Có thể kể tới vài dự án lớn sau: - Malaysia – dự án Alliance Steel với tổng công suất 3.5 triệu vào hoạt động vào tháng 07/2019 với dòng sản phẩm chủ lực thép xây dựng Ngoài ra, Eastern Steel có kế hoạch mở rộng cơng suất sản xuất – triệu HRC/năm - Indonesia – dự án liên doanh với nhà sản xuất lớn Trung Quốc Tingshan Delong có tổng cơng suất 4.5 triệu Nhà máy sản xuất thép thép dẹt - Tương tự, Việt Nam có dự góp mặt dự án Formosa Hà Tĩnh, Dung Quất Trong bối cảnh rào cản thương mại ngành thép nói riêng thương mại quốc tế nói chung lập nhiều bao giời hết, nước Đơng Nam Á tự chủ sản xuất thép sử dụng biện pháp áp thuế tự vệ để tạo điều kiện cho doanh nghiệp nước họ TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH 10 Sức hấp dẫn ngành Các yếu tố tác động Cung cầu thị trường cân sản phẩm thép xây dựng ống thép nhiên cân thị trường tơn mạ Tình hình kinh doanh Dự báo ngành Chu kỳ ngành Thép xây dựng: 10 năm kể từ 2008 đến 2018, sản lượng tiêu thụ nước xuất thép xây dựng Việt Nam tăng gần gấp lần với tốc độ tăng trưởng kép 11.1% Tăng nhiều giai đoạn 2014 – 2018 thị trường BĐS hồi phục phát triển Lượng thép xây dựng xuất năm 2018 đạt 13.6% Sản xuất tiêu thụ thép xây dựng (Triệu tấn) 12 16.00% 14.00% 10 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 TT (Trong nước + XK) SX XK/Tiêu thụ Thép ống: Từ 2013 – 2018, với tình hình phát triển hoạt động sử dụng ống thép xây dựng công nghiệp, xây dựng hạ tầng, sản lượng ống thép tiêu thụ Việt Nam tăng gấp lần lên 2.4 triệu tấn/năm Trong đó, lượng tiêu thụ nội địa đạt 2.16 triệu năm 2018 Làn sóng dịch chuyển nhà máy sản xuất tới nước Đơng Nam Á dự kiến cịn tiếp diễn vịng năm tới Chúng cho nhu cầu tiêu thụ thép ống tiếp tục tăng trưởng năm tới Sản xuất tiêu thụ thép ống (Triệu tấn) 2.5 15% 2.0 10% 1.5 1.0 5% 0.5 0.0 0% 2013 2014 2015 SX 2016 TT 2017 2018 XK/Tiêu thụ Tôn mạ: tăng trưởng tiêu thụ tôn nước tốt với tốc độ tăng trưởng CAGR 20.5% suốt giai đoạn 2013 – 2018 doanh nghiệp sản xuất tôn Việt Nam lại đầu tư phát triển công suất sản xuất mức Xuất sản phẩm tôn chiếm tới 45.5% sản lượng tiêu thụ năm 2017 43% sản lượng tiêu thụ năm 2018 TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH 15 Sức hấp dẫn ngành Các yếu tố tác động Tình hình kinh doanh Dự báo ngành Chu kỳ ngành Tình trạng thừa cung dẫn tới việc doanh nghiệp cạnh tranh gay gắt cách hạ giá bán Dựa nhiều vào hoạt động xuất điểm yếu khác ngành, bối cảnh thương mại toàn cầu bất ổn Ngoài ra, doanh nghiệp sản xuất tôn dừng lại làm khâu hạ nguồn có biên lợi nhuận thấp bị đe dọa doanh nghiệp có tiềm lực tài mạnh tham gia cạnh tranh Sản xuất tiêu thụ tôn mạ (Triệu tấn) 5.0 47% 46% 45% 44% 43% 42% 41% 40% 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2013 2014 2015 SX Cạnh tranh tăng cao, tình trạng thua lỗ, bán xảy với nhiều doanh nghiệp nhỏ 2016 2017 2018 XK/Tiêu thụ TT Việc công suất gia tăng nhanh sản lượng tiêu thụ khiến cho nhiều doanh nghiệp lâm vào tình trạng thua lỗ kể từ năm 2018 đầu năm 2019 Ngồi Hịa Phát có mức biên lợi nhuận cao hẳn, doanh nghiệp ngành hầu hết có mức biên lợi nhuận thấp dễ bị tổn thương ngành có điều kiện bất lợi Chúng cho việc công suất tăng cao đến từ Hòa Phát gây cạnh tranh giá khiển cho nhiều doanh nghiệp gặp phải tình trạng thu lỗ năm Những doanh nghiệp nhỏ khơng có lợi quy mô doanh nghiệp hoạt động không hiệu bị đào thải khỏi ngành 15.2% Biên lợi nhuận ròng 2018 3.2% 2.3% 0.4% 0.4% 0.3% 0.6% HPG HSG TVN NKG POM TIS VGS 1.3% -6.1% VIS VCA 0.2% TTS 1.4% 0.7% 1.0% TDS TNB CBI 1.5% 1.8% 1.8% 0.0% -7.1% TNS DNY DNS DFC PAS Nguồn: Fiinpro TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH 16 Sức hấp dẫn ngành Các yếu tố tác động Dự báo ngành Tình hình kinh doanh Chu kỳ ngành Chúng tơi cho tốc độ tăng trưởng tiêu thụ ngành thép Việt Nam vòng năm tới mức 9%/năm (kịch sở) Dữ liệu lịch sử 10 năm qua rõ mối tương quan tăng trưởng GDP tăng trưởng tiêu thụ thép xây dựng với tốc độ tăng cao khoảng 1.68 lần giai đoạn tăng trưởng tốt thị trường BĐS Chúng cho mức tương quan cho giai đoạn năm tới mức 1.4 lần Tăng trưởng tiêu thụ giai đoạn 2019 – 2023: 9%/năm CAGR Nền kinh tế Việt Nam phụ thuộc nhiều vào hoạt động đầu tư, kinh doanh bất động sản Định hướng Việt Nam hướng tới hoạt động sản xuất công nghiệp, nhu cầu xây dựng sở hạ tầng lớn với đại dự án xem xét triển khai đường cao tốc, đường sắt bắc nam bắc nam, tuyến đường cao nội đô, hệ thống tàu điện ngầm,… GDP tiêu thụ thép xây dựng nước GDP vs tăng trưởng tiêu thụ thép xây dựng 300 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 - 250 200 150 100 50 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 GDP (trái, Tỷ USD) Tăng trưởng tiêu thụ thép xây dựng Tăng trưởng GDP 30% 7.5% 25% 24% 22% 20% 26% 6.5% 16% 15% 14% 10% 5% 0% 3% 1% -4% 12% 6.0% 10% 5.5% 5.0% 4.5% -5% Tiêu thụ thép xây dựng nước (phải, triệu tấn) 7.0% -8% -10% 4.0% Nguồn: VSA, HPG, CTS tổng hợp Tuy nhiên, có vài dấu hiệu bất thường tiêu thụ thép Việt Nam lượng tiêu thụ đầu người cao hẳn so với nước khu vực có mức GDP/đầu người Lý bắt nguồn từ mức đầu tư cơng, đầu tư sở hạ tầng cao, khoảng cách địa lý cụm kinh tế bắc nam lớn nóng lên bất thường dự án BĐS Tương quan tiêu thụ thép GDP đầu người nước 2017 1400 Tiêu thụ thép đầu người (Kg) 1200 Hàn Quốc 1000 Đài Loan 800 600 400 Trung Quốc Việt Nam 200 0 Malaysia Thái Lan Thế giới Philippines Indonesia Ấn Độ 10000 TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH Nhật Bản HongKong 20000 30000 GDP đầu người (USD) 40000 50000 Nguồn: WSA, World bank 17 Sức hấp dẫn ngành Các yếu tố tác động Tính chu kỳ ngành thép gắn chặt với chu kỳ BĐS Tình hình kinh doanh Dự báo ngành Chu kỳ ngành Ngành thép mang tính chu kỳ nhận thấy rõ phụ thuộc ngành Thép Việt Nam vào thị trường xây dựng BĐS nhu cầu xây dựng chiếm tới 65% nhu cầu sử dụng thép Việt Nam Trong hoạt động xây dựng, xây dựng công nghiệp, hạ tầng xây dựng nhà dân hoạt động có tính tăng trưởng bền vững chịu tác động chu kỳ so với hoạt động xây dựng khối doanh nghiệp kinh doanh bất động sản Thị trường BĐS Việt Nam sôi động giai đoạn 2014 – nay: Thị trường BĐS Việt Nam có mức tăng trưởng mạnh mẽ giai đoạn 2014 – với số lượng hộ bán đạt 30000 - 35000 hàng năm TP.HCM, 25000 – 30000 Hà Nội, tăng nhiều so với giai đoạn thị trường đóng băng 2012 – 2013 Mức tăng trưởng thị trường BĐS hỗ trở nhu cầu chi tiêu thiết yếu người dân Tỷ lệ thị hóa Việt Nam tăng cao, cấu dân số dịch chuyển với phần lớn dân số tập trung độ tuổi chi tiêu mua nhà từ 25 – 45 tuổi tạo nhu cầu mua sắm nhà lớn Phần lớn người dân Việt Nam coi BĐS kênh đầu tư an tồn khoản tiền nhàn rỗi Lượng cung Nhu cầu tiêu thụ hộ hạng sang, cao cấp Hà Nội TP.HCM Tháp dân số Việt Nam 2019 Nữ 30000 Nam 80 - 84 25000 70 - 74 20000 60 - 64 50 - 54 15000 40 - 44 10000 30 - 34 20 - 24 5000 10 - 14 0-4 Nguồn cung hộ hạng sang, cao cấp Lượng tiêu thụ 2 Đơn vi: triệu người Nguồn: CBRE, GSO Dư nợ tính dụng BĐS cho người mua nhà gần thời điểm đỉnh cũ 2010 Theo thồng kê Ngân hàng Nhà nước Việt Nam - SBV, dư nợ tín dụng kinh doanh BĐS năm 2018 chiếm 7.5% dư nợ tín dụng toàn kinh tế Con số thấp dư nợ tín dụng kinh doanh BĐS thời điểm đỉnh chu kỳ BĐS trước (năm 2010) 9.2% TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH 18 Sức hấp dẫn ngành Các yếu tố tác động Tình hình kinh doanh Dự báo ngành Chu kỳ ngành Tuy nhiên, lại có vài điểm khác biệt thời điểm so với giai đoạn trước phát triển tín dụng tiêu dùng cá nhân, cụ thể tín dụng vay mua, sửa chữa nhà chiếm tới 6% dư nợ tín dụng tồn kinh tế Nếu cộng khoản tín dụng vào lượng tín dụng dành cho BĐS lớn thời điểm 2010 Rủi ro tiềm ẩn đáng xem xét, chưa kể lượng dư nợ cho vay hoạt động xây dựng chiếm 9% tổng dư nợ Tình trạng sốt đất xảy phân khúc đất số địa phương Thị trường BĐS cần điều chỉnh nhẹ Mặc dù rủi ro tín dụng rõ ràng, chúng tơi cho tín dụng tăng lên yếu tố tự nhiên kinh tế đại ngày nay, nước phát triển dư nợ nói chung dư nợ tín dụng tiêu dùng nói riêng tăng cao Sự phát triển thị trường bắt nguồn từ nhu cầu thật người dân NHNN nhận thấy phát triển nóng thị trường có can thiệp mặt tín dụng việc giảm tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn, dự thảo nâng hệ số rủi ro lên 150% khoản vay mua nhà có giá trị tỷ VND Thị trường BĐS Việt Nam theo kịch sở chúng tơi có điều chỉnh nhẹ tác động không tiêu cực đến kinh tế nói chung đến ngành thép nói riêng khoảng – tới TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH 19 Sản phẩm thị trường Chuỗi giá trị | Yếu tố tác động lên cầu Luyện gang Quặng sắt/ Sắt phế Luyện thép Đúc thép Thép tinh luyện Gang lỏng/ gang đúc Cán thép Phôi thép Phôi slab Thép thanh/ thép cây/ cốt bê tơng Thép hình Thép thành phẩm Thép cuộn dài Thép Phôi billet HRC Tôn mạ kẽm CRC Tôn mạ màu Thép ống Các nhà sản xuất thép theo công nghệ EAF có lợi định ngắn hạn nhờ xu thuế giá nguyên vật liệu Theo WSA, sản xuất thép theo cơng nghệ lị EAF sử dụng nguyên liệu sắt thép phế liệu sử dụng hồn tồn thay cho quặng sắt, nhà sản xuất theo công nghệ hưởng lợi ngắn hạn từ việc giá thép phế liệu có xu hướng giảm Lượng cung sắt thép phế liệu dự báo tăng lên dài hạn hậu việc tăng trưởng tiêu thụ Trung Quốc Trong đó, giá thành nguyên vật liệu tăng đến 15% so với mức chi phí NVL trung bình năm 2018 sản xuất theo cơng nghệ lị BOF tính theo giá thị trường giới Nguyên liệu sử dụng để sản xuất phôi thép (Trung bình giới - USD/tấn) Nguyên liệu Lượng sử dụng (kg) Quặng sắt 1370 Cơng nghệ lị BFBOF Than cốc 780 Đá vôi 270 Thép phế 125 Tổng chi phí NVL/1 phơi thép Cơng nghệ lị EAF Giá nhập (TB 2018) Giá nhập (TB 6T 2019) 73.3 110 195 50 309 304.6 195 50 273 350.4 Thép phế 710 309 273 Quặng sắt Than cốc Đá vôi 586 150 88 73.3 195 50 110 195 50 Điện (kwh) 639 Tổng chi phí NVL/1 phơi thép TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH 0.060 0.065 334.2 333.2 Nguồn: WSA, Bloomberg, CTS tính tốn 20 Sản phẩm thị trường Chuỗi giá trị | Yếu tố tác động lên cầu Thị trường BĐS yếu tố tác động mạnh lên cầu tiêu thụ thép Như trình bày phần trên, ngành thép mang tính chu kỳ phụ thuộc nhiều vào thị trường Xây dựng BĐS Trong cấu sở dụng thép Việt Nam năm 2014, xây dựng chiếm tổng cộng 65% tổng lượng thép sử dụng nước, đóng tàu chiếm 15% hoạt động khác chiếm 20% Như vậy, loại hình nhu cầu tiêu thụ lại bị ảnh hưởng yếu tố khác nhau: - Xây dựng dân dụng: theo ước tính dựa giá trị doanh thu thị phần doanh nghiệp xây dựng lớn thị trường, xây dựng dân dụng phục vụ doanh nghiệp bất động sản chiếm khoảng 50% tổng giá trị xây dựng dân dụng Chúng cho nhu cầu khối doanh nghiệp biến động mạnh trường hợp xấu kéo tụt tổng cầu tiêu thụ thép xuống 10% - Xây dựng hạ tầng: Hệ thống sở hạ tầng Việt nam yếu kém, đại dự án sân bay Long Thành, đường đường sắt cao tốc Bắc – Nam, tuyến metro, đường cao nội đơ,… chưa hồn thiện Chúng tơi cho nhu cầu thép dành cho sở hạ tầng tiếp tục tăng khoảng 10 năm tới - Xây dựng công nghiệp: bối cảnh lượng vốn FDI chảy vào Việt Nam tăng nhanh, Chúng tự tin nhu cầu thép xây dựng cơng nghiệp tiếp tục tăng vịng năm tới Cơ cấu sử dụng thép Việt Nam Khác 20% Xây dựng dân dụng 33% Đóng tàu 15% Xây dựng công nghiệp 15% Xây dựng hạ tầng 17% Nguồn: POSRI, GSO, CTS ước tính Với hầu hết nhu cầu đến từ mảng có tăng trưởng ổn định, trường hợp xấu xảy với ngành thép thị trường BĐS bị đóng băng Chúng không loại trừ khả xảy trường hợp khiến cho tiêu thụ tồn ngành khơng tăng trưởng khoảng – năm TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH 21 Điều kiện kinh doanh Hỗ trợ ngành Thuế chống bán phá giá với thép dài Trung Quốc hết hiệu lực vào tháng 03/2019 khả cao gia hạn Năm 2016, Việt Nam áp thuế chống bán phá giá sản phẩm phôi billet thép dài Trung Quốc với mức thuế suất giảm dần từ 23.3% xuống 17.3% phôi thép 15.4% xuống 10.9% thép dài sau năm Mức thuế hết hiệu lực vào tháng 03/2020 biết quan quản lý Việt Nam có mong muốn gia hạn thêm năm Trong trường hợp khơng thể gia hạn, cần khoảng thời gian để thu thập liệu phục vụ công tác điều tra chống bán phá giá Tương tự thép dài, năm 2017, Việt Nam áp thuế chống bán phá giá lên sản phẩm tôn với mức thuế từ 3.17 – 38.34% có hiệu lực tới năm 2021 Ngay trường hợp thuế chống bán phá giá chưa gia hạn ngay, cho rủi ro ngành thép Việt Nam không cao giá bán thép Việt Nam thấp sản phẩm Trung Quốc Nếu thị trường TQ gặp khó khăn, nhà sản xuất thép nước phải bán tháo sản phẩm Việt Nam tiếp tục có lý để áp thuế tự vệ Bảng: So sánh giá thép số nước khu vực ngày 10/07/2019 Nước Giá (USD/tấn) Giá (VND/tấn) HRC 2.75mm nội địa (Tại nhà máy) 586.9 13,643,440 HRC 3mm Xuất - Thượng Hải 520.0 12,088,440 HRC spot CFR 510.0 11,855,970 HRC nhà kho Hà Nội 581.8 13,526,183 Malaysia HRC nhà kho Kuala Lumpur 589.2 13,697,965 Thái Lan HRC nhà kho Bangkok 631.7 14,685,911 Ấn Độ HRC nhà kho Mumbai 577.3 13,421,467 Thép 20mm FOB 535.0 12,437,145 Thép 25mm Thượng Hải 510.0 11,855,970 Ghi HRC Trung Quốc Việt Nam Thép Trung Quốc Nguồn: Bloomberg TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH 22 Doanh nghiệp ngành HPG | HSG Hòa Phát đưa vào vận hành lò cao dự án Dung Quất vào ngày 05/07 Lò cao thứ vào hoạt động chậm dự kiến ban đầu HPG tháng 06 Dự án có tổng cộng lị cao với cơng suất triệu lị chia làm giai đoạn Theo kế hoạch, lò cao vào hoạt động sau tháng Ban lãnh đạo doanh nghiệp chia sẻ tầm nhìn lạc quan dự án Dung Quất cho rằng, nửa cuối năm 2019 lò cao cho doanh thu, lợi nhuận dự án có lãi Cơng ty cổ phần Tập đồn Hịa Phát (HOSE) Mã chứng khốn: HPG Tính đến hết q năm 2018, HPG tiêu thụ 1.34 triệu thép xây dựng, tăng 23% so với kỳ Lượng tiêu thụ thép miền Nam HPG quý đạt 85.9 nghìn tấn, chiếm 10% thị phần tiêu thụ khu vực này; sản lượng tiêu thụ quý 2/2019 thị trường miền Nam đạt 116.1 nghìn tấn, tăng nhẹ so với quý Sản lượng tiêu thụ thị trường miền nam tăng chưa nhiều kể từ Hòa Phát chạy dây chuyền cán 600 nghìn dự án Dung Quất Trong thời gian tới, để tiêu thụ sản phẩm dự án Dung Quất lò cao vào hoạt động, Hòa Phát ưu tiên giữ giá bán thấp để chiếm thị phần thị trường mời miền Trung miền Nam Chi phí sản xuất thấp đối thủ yếu tố then chốt giúp cho Hòa Phát cạnh tranh thị phần thị trường Ngoài ra, HPG triển khai xây dựng, mua lại cảng biển khu vực miền nam để chuẩn bị cho việc vận chuyển quặng tới thị trường miền nam thị trường Lào, Campuchia Thị phần thép xây dựng miền Q1-2019 Miền Nam Miền Bắc 395; 31% 127.8; 10% HPG VNSteel + LD Miền Trung 99.55; 85.9; 12% 10% 439; 34% 29.125; 16% 142.13; 17% 145.45; 18% 317; 25% Thép Việt Đức 17.115; 9% Khác HPG VNSteel + LD 354.7; 43% Pomina PoscoSS 46.37; 25% Khác HPG VNSteel + LD 94.66; 50% Pomina Khác Nguồn: VSA Khoản nợ HPG chưa phản ánh chi phí vào báo cáo kết hoạt động kinh doanh Tính tới hết Q – 2019, HPG có 30 nghìn tỷ VND nợ vay nợ th tài Chúng tơi ước tính, số tăng lên 40 nghìn tỷ vào năm 2020 Lãi vay từ khoản nợ chưa thể báo cáo kết hoạt động sản xuất kinh doanh Hòa Phát thời điểm Tuy nhiên lãi vay yếu tố góp phần trì hỗn tốc độ tăng trưởng HPG năm 2020 với khoản chi phí lãi vay vào khoảng 2589 tỷ VND theo ước tính chúng tơi TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH 23 Doanh nghiệp ngành HPG | HSG Giá quặng sắt giới tăng tác động tiêu cực tới lợi nhuận HPG nửa cuối năm 2019 Giá quặng sắt tăng cao có lúc lên tới 120 – 130 USD/tấn quặng thị trường giới tác động tiêu cực tới kế hoạt động sản xuất kinh doanh HPG Với giả định chi phí quặng nhập trung bình HPG phục vụ sản xuất quý cuối năm 100 USD/tấn, lợi nhuận HPG dự báo tiếp tục giảm quý quý năm 2019 so với kỳ Tuy nhiên, cho yếu tố phần phản ánh vào giá HPG, chúng tơi tin khó khăn ngắn hạn trơi qua, Hịa Phát tiếp tục doanh nghiệp có tiềm tốt dài hạn Bảng: Kết dự phóng lợi nhuận HPG Đơn vị: Tỷ VNĐ 2,019 Doanh thu 2,020 63,754 2,021 74,668 2,022 91,928 94,179 Giá vốn hàng bán -53,576 -61,327 -73,381 -75,262 Lợi nhuận gộp 10,178 13,341 18,547 18,917 -746 -874 -1,076 -1,102 Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp -491 -575 -708 -725 8,941 11,892 16,764 17,090 383 448 552 565 Chi phí tài -931 -2,589 -3,765 -3,478 Thu nhập khac 558 654 805 825 -459 -538 -662 -678 0 0 8,492 9,867 13,693 14,324 Chi phí thuế TNDN -1,346 -1,564 -2,170 -2,270 Lợi nhuận sau thuế 7,146 8,304 11,523 12,054 EPS (VND) 2,580 2,998 4,160 4,352 FCFF -5,744 2,113 9,680 12,232 76 70 70 Lợi nhuận hoạt động Doanh thu từ hoạt động tài Chi phí khác Phần lãi lỗ cơng ty liên doanh liên kết Lợi nhuận trước thuế Trong Giả định giá quặng sắt nhập (USD/Tấn) 94 Nguồn: CTS research Kết hợp phương pháp định giá P/E FCFF, mức định giá hợp lý HPG 23,311 VND/cp với giả định thận trọng Chúng tơi cho thời điểm mua xt cuối năm năm 2020 thông tin xấu trôi qua, quý nhà đầu tư đón đọc báo cáo cập nhật CTS để cật thông tin HPG Giá định giá Tỷ trọng Phương pháp P/E 19,941 70% Phương pháp FCFF 31,176 30% Giá trị cổ phiếu TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH 23,311 24 Doanh nghiệp ngành HPG | HSG Cơng ty cổ phần Tập đồn Hoa Sen (HOSE) Mã chứng khốn: HSG Tình trạng thừa cung tôn mạ nước chưa cải thiện: Cơ cấu sản lượng tiêu thụ theo nhóm sản phẩm HSG gần không thay đổi qua năm Doanh thu chủ yếu đến từ sản phẩm tơn thép mạ Như trình bày mục tình hình kinh doanh ngành, cơng suất sản xuất tôn mạ nước gấp đôi nhu cầu tiêu thụ Các doanh nghiệp tôn mạ phải tiếp tục tiêu thụ qua đường xuất khẩu, vốn hoạt động chịu nhiều rủi ro Cơ cấu sản lượng tiêu thụ NĐTC 2017 - 2018 3% Tôn & thép dày mạ 24% Ống kẽm Ống nhựa 73% Nguồn: HSG Bảng: công suất thiết kế nhà máy HSG Tổng công suất Dây chuyền sản xuất NM Ống Kẽm Hoa Sen Yên Bái Ống thép Ống nhựa Cán nguội Tôn (công nghệ NOF) Phủ màu 72,000 NM Hoa Sen Nam Cẩm NM Ống kẽm - Ống nhựa Hoa Sen Bình Định NM Ống kẽm Hải Dương 120,000 NM Hoa Sen Hà Nam 120,000 16,000 NM VLXD Hoa Sen - Phú Mỹ 280,000 72,000 120,000 12,000 72,000 NM Tơn Hoa Sen - Bình Dương 980,000 150,000 45,000 NM Hoa Sen Nghệ An 700,000 800,000 240,000 NM Hoa Sen Nhơn Hội - Bình Định 350,000 380,000 165,000 1,000,000 240,000 NM Tôn Hoa SenPhú Mỹ Tổng công suất thiết kế Ống thép 784,000 TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH Ống nhựa Cán nguội 100,000 2,030,000 Tôn (công nghệ NOF) Phủ màu 2,330,000 690,000 Nguồn: HSG, CTS tổng hợp 25