Tài liệu Chiều Hướng Lịch Sử Của Lợi Nhuận Thu Được Từ Tài Sản doc

Chiều Hướng Lịch Sử Của Lợi Nhuận Thu Được Từ Tài Sản Campbell R. Harvey Kinh Nghiệm Tích Luỹ Từ 5 Loại Tài Sản Của Mỹ Kinh nghiệm lịch sử về lợi nhuận có từ những loại tài sản trong nước Mỹ được liệt kê dưới đây. Có sáu loại lợi nhuận tài sản cơ bản sau đây: lợi nhuận trái phiếu kho bạc Mỹ 1, lợi nhuận trái phiếu do chính phủ Mỹ2 phát hành, lợi nhuận trái phiếu do các công ty cổ phần 3 phát hành, lợi nhuận vốn NYSE-AMEX4, và lợi nhuận từ những cổ phần nhỏ 5. Những loại tài sản này thường mang một đặc điểm chung là "rủi ro". Nghĩa là người ta sẽ cân nhắc trái phiếu kho bạc ít rủi ro hơn so với danh mục đầu tư đòi hỏi ít vốn (giá thị trường nhân với số cổ phần chưa phân phối). Một trong những vấn đề chính của tài chính là phải hiểu được mức cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận. Người ta thường cho rằng hầu hết các nhà đầu tư không ưa thích gì rủi ro cả. Điều đó nghĩa là để thu hút mọi người mua cổ phần vốn thay vì mua trái phiếu kho bạc, thì cổ phần đó phải được trả nhiều lợi nhuận hơn (để bù lại phần rủi ro). Từ việc phân tích lịch sử những loại tài sản này cho ta một kết luận là vẫn tồn tại một mối liên hệ mật thiết giữa rủi ro và lợi nhuận. Hãy chú ý xét đến các chỉ số tài sản của các loại danh mục đầu tư này. Những chỉ số này cho thấy $1 khi được đầu tư vào tháng 12 năm 1925 và tất cả doanh thu thu được được tái đầu tư (chưa tính thuế) vào trong cùng một loại tài sản. Đồ thị này cũng cho ta thấy được quá trình xảy ra lạm phát. Hãy chú ý đến thứ tự của chúng. Những chỉ số tích luỹ tài sản diễn ra như trực giác của chúng ta về rủi ro. Trái phiếu kho bạc chỉ cho lợi nhuận tích luỹ thấp và vốn cổ phần nhỏ nhất lại cho lợi nhuận cao nhất. Sự khác biệt giữa sự cao thấp này rất rõ nét. Với $1.000 đầu tư vào vốn cổ phần thì vào năm 1995 nó là hơn $3,4 triệu trong khi đó với $1.000 đầu tư vào trái phiếu kho bạc chỉ đựơc $12.000 thôi. Một phần nào đó, đây được xem là lãi suất kép. Mức Độ Hoạt Động Trung Bình Của Các Loại Tài Sản Mỹ Lợi nhuận trung bình hàng tháng và độ lệch chuẩn cho thấy được sự khác biệt giữa các loại tài sản này, tuy không rõ nét nhưng vẫn đáng chú ý. Dĩ nhiên là vẫn có một số đặc điểm thông thường. Như đã biết trước trong bản phân tích tích luỹ tài sản, thì lợi nhuận hàng tháng thấp nhất là trái phiếu kho bạc và cao nhất là danh mục đầu tư vốn cổ phần với số vốn thấp hơn. Nhưng đồ thị này vẫn cung cấp cho ta nhiều thông tin khác.Mức độ bất định của lợi nhuận của từng loại tài sản cũng được thể hiện trong đó (độ lệch chuẩn của lợi nhuận hàng tháng). Ngoại trừ trái phiếu kho bạc thì mức bất định đó luôn lớn hơn mức lợi nhuận trung bình. Còn mức bất định của lợi nhuận vốn cổ phần là rất cao. Lấy ví dụ trong trường hợp danh mục đầu tư vốn vào S&P 500, lợi nhuận trung bình xấp xỉ 1% /tháng và mức bất định xấp xỉ 6%. Ta thấy có một độ lệch chuẩn xung quanh giá trị trung bình này trải dài từ -5% đến +7%. Nếu dữ liệu ở dạng thông thường, thì nó còn ảnh hưởng đến 66% cả kết quả. Một khoảng tin cậy với hai độ lệch chuẩn sẽ là từ -11% đến +13% rơi vào bất kỳ tháng nào. Điều này cho thấy lợi nhuận vốn cổ phần rất là bất ổn. Thông thường lợi nhuận trung bình được thể hiện hàng năm. Chúng ta luôn sử dụng cách tính trung bình bằng hình học hơn là bằng số học. Nghĩa là nếu mức lợi nhuận trung bình là 1% /tháng thì mức lợi nhuận trung bình hàng năm thể hiện dưới dạng số học là 12% (lấy 12 nhân với 1%). Tuy nhiên, nếu mức lợi nhuận ta nhận hàng tháng là 1% và ta tái đầu tư lại thì chúng ta sẽ nhận được 12,7% vào cuối năm. Hầu như ta luôn muốn sự tính toán thống kê của chúng ta phản ánh được số tiền mình đem đầu tư được lời hay lỗ. Mức bất định 6 cũng được tính theo hàng năm. Trong trường này, chúng ta không nhân mức bất định hàng tháng cho 12. Nếu chúng ta sử dụng phương sai 7 (mức bất định hay độ lệch chuẩn 8 bằng với căn bậc hai của phương sai), thì ta sẽ nhân nó với 12. Còn đối với độ bất định ta nhân với căn bậc hai của 12. Do đó, trong trường hợp S&P 500, mức bất định trung bình hàng năm là nhỏ hơn 20%. Rủi Ro và Lợi Nhuận Của Các Loại Tài Sản Mỹ Phần cuối cùng đáng chú ý là thứ tự chính xác của lợi nhuận trung bình và rủi ro mà ta phải chịu không phải là bằng nhau dưới dạng mức bất định của loại tài sản. Trong khi vốn cổ phần có mức bất định cao nhất và trái phiếu kho bạc là thấp nhất, thì trái phiếu thường lại nằm mức trung bình. Đó là trái phiếu do các công ty phát hành có lợi nhuận cao hơn và ít bất định hơn trái phiếu do chính phủ phát hành. Điều này dễ thấy được trong hình vẽ sau. Đồ thị này cho thấy lợi nhuận kỳ vọng (trục Y) so với mức bất định (trục X). Đôi khi nó được gọi là đồ thị độ lệch chuẩn trung bình 9 (hay phương sai trung bình, hay lợi nhuận so với rủi ro). Những nhà đầu tư không thích rủi ro lại thích được nhiều lợi nhuận và thật ít rủi ro. Nghĩa là chúng ta thích lợi nhuận càng cao càng tốt và hướng về bên trái càng nhiều càng tốt (hướng về phía tây bắc). Chú ý rằng trái phiếu công ty dài hạn có mức lợi nhuận kỳ vọng cao hơn và mức bất định thấp hơn so với trái phiếu của chính phủ. Trên đồ thị nó nằm phía trên và bên trái của trái phiếu chính phủ. Nếu chúng ta chỉ có hai loại tài sản để chọn, chúng ta sẽ đầu tư và trái phiếu công ty. Nó còn chiếm ưu thế đầu tư hơn so với trái phiếu chính phủ dưới dạng giá trị trung bình và độ lệch chuẩn. Về mặt kỹ thuật mà nói, chúng ta đều muốn chiếm được một ưu thế 'vô điều kiện'. Vô điều kiện bởi vì lợi nhuận kỳ vọng dựa vào mức trung bình trong một quá trình dài quy định. Dưới góc độ là một nhà đầu tư, chúng ta thật sự quan tâm về lợi nhuận nhận được trong tương lai. Mức lợi nhuận trung bình tương lai nhận được không nhất thiết phải dựa vào mức lợi trung bình trong suốt một quá trình dài. Khi chúng ta khảo sát đến bản phân tích của mình và phát triển những mô hình dự báo lợi nhuận và các phương sai trong khoá học Chiến Lượt Phân Bố Tài Sản Toàn Cầu, chúng ta sẽ bàn đến ưu thế "có điều kiện". Vốn cổ phần biến động ra sao? Chúng ta đều đã thấy rằng mức hoạt động đầu tư của S&P 500 đều thay đổi nhanh theo hàng tháng. Ngược lại, lợi nhuận thu được từ nó lại cao hơn so với những loại cổ phần đầu tư cố định và có chất lượng khác (của chính phủ hay của tư nhân). Tuy nhiên, chúng ta đều muốn giữ cổ phần này hơn một tháng. Vậy thời gian nắm giữ cổ phần này ảnh hưởng như thế nào đến việc đánh giá của ta về mức hoạt động của chúng? Hình vẽ dưới đây thể hiện những mức lợi nhuận chồng chéo lên nhau trong nhiều khoảng thời gian nắm giữ, mỗi khoảng là 12 tháng. Nghĩa là một danh mục đầu tư được thực hiện từ tháng 12 năm 1925 đến tháng 12 năm 1926. Danh mục đầu tư kế tiếp từ tháng 1 năm 1926 đến tháng 1 năm 1927 và vân vân. Hãy chú ý rằng trong số những khoảng lợi nhuận thu được từ những loại đầu tư này thì khoảng lợi nhuận tích cực chiếm số luợng trội hơn so với lợi nhuận tiêu cực. Tuy nhiên, vẫn có một số giai đoạn xãy ra suy thoái tài sản nghiêm trọng - đặc biệt là khoảng thời gian xãy ra cuộc Đại Suy Thoái (chú ý rằng "cuộc suy thoái" năm 1987 cũng chỉ được thể hiện sơ qua trong biểu đồ này). Tiếp đến, giai đoạn nắm giữ cổ phần được tăng lên 5 năm. Trong khi vẫn còn tồn tại một số giai đoạn không tốt, lợi nhuận tiêu cực có phần hạn chế hơn. Ví dụ như trong khoảng thời gian trước 1945 chẳng hạn, chỉ có một số ít giai đoạn 5 năm lợi nhuận bị tiêu cực (giữa những năm 1970.) Cuối cùng, ta xét đến giai đoạn 10 năm. Vào giai đoạn trước 1945 không có trường hợp nào lợi nhuận trung bình mang tính tiêu cực cả. Trong mười năm cuối, thì lợi nhuận trung bình trong 10 năm khoảng 13% một năm. Bài học ở đây chính là bạn phải luôn quan sát thống kê hàng tháng để có thể đánh giá nhận xét hợp lý về mức bất định của vốn cổ phần. Trong giai đoạn nắm giữ cổ phần dài hạn, thì những kết quả tệ hại sẽ đựơc bù đắp bằng những cái tốt hơn. Điều này cho thấy tại sao những nhà đầu tư lại quan tâm đầu tư vào những vốn cổ phần dài hạn hơn. Đầu Tư Quốc Tế Mỹ đã từng chiếm một nữa thị trường đầu tư trên thế giới. Gần đây, thị trường Mỹ chỉ thu hút khoảng 35% nguồn vốn đầu tư (Xem Harvey). Nhiều nhà đầu tư Mỹ cũng đang hướng ra nước ngoài nhằm đa dạng hoá danh mục đầu tư của họ. Chúng ta hãy xét những danh mục đầu tư khác nhau: danh mục đầu tư vốn quốc tế Morgan Stanley (MSCI), danh mục đầu tư MSCI tại châu Âu và tại Viễn Đông (EAFE), MSCI tại Mỹ (tương tự như loại danh mục S&P 500), danh mục đầu tư vào các thị trường có năng lực tại châu Á của công ty tài chính quốc tế IFC. Những dữ liệu này bắt đầu từ năm 1970 với dữ liệu của MSCI và 1985 với dữ liệu của IFC. Để biết chi tiết hơn xem Harvey T.32 và Bekaert và Harvey T.33. Mặc dù thật khó để nhận ra nhưng mức độ hoạt động của tất cả các loại tài sản mang lại lợi nhuận trung bình thấp nhất khi đầu tư tại Mỹ. Danh mục đầu tư tại Mỹ Latinh cho mức lợi nhuận gấp đôi so với Mỹ. Nó bao gồm mức độ hoạt động tệ hại mà Mexico phải chịu vào tháng 12 năm 1994 đến tháng 2 năm 1995 và bao gồm cả sự thất bại khi bị đánh bật ra khỏi những thị trường có năng lực. Tuy nhiên, chúng ta nên nhớ rằng rủi ro của việc đầu tư này lại là một vấn đề hoàn toàn khác. Thật vậy, mức độ bất định của sự đầu tư này lớn hơn gấp đôi mức độ bất định khi đầu tư tại Mỹ. [Một lần nửa, mức độ bất định - một thước đo rủi ro - luôn chỉ thích hợp khi so với những cơ hội đầu tư riêng biệt]. Đồ thị độ lệch trung bình-chuẩn cho ta những cái nhìn sâu thêm về tầm hoạt động của những loại tài sản này. [...]... mục đầu tư quốc tế đạt được lợi nhuận trung bình cao hơn và có độ lệch chuẩn thấp hơn Nó cho thấy rằng nhà đầu tư Mỹ đang phân vân giữa đầu tư trong nước hay đầu tư cả trong và ngoài nước thì nên chọn chiến lượt đầu tư trong lẫn ngoài nuớc Chiến lượt này có ảnh hưởng đến vốn đầu tư thu n tuý của Mỹ Những kết quả này giống với những gì được phân tích của Harvey T10 Những kết quả của Harvey có thể khá... đầu tư khác, nhưng nó lại không cho ta biết được làm sao để lập một danh mục đầu tư Cũng có nghĩa là, nhà đầu tư phải lựa chọn một trong những cơ hội đầu tư khác nhau cũng không phải là trường hợp thường thấy Quyết định ở đây chính là làm sao để phân bổ nguồn vốn đầu tư của ta vào những loại tài sản khác nhau (được gọi là quyết định "theo thứ tự ưu tiên từ trên xuống" / "topdown" decision) Cũng có... "topdown" decision) Cũng có loại quyết định nhằm phân bổ nguồn vốn đầu tư của bạn trong khuôn khổ một loại tài sản (tức là chọn một số trái phiếu chính phủ nào đó mà bạn muốn giữ, cái này gọi là quyết định "theo thứ tự từ dưới lên" / "bottom-up" decision) Trong phần sau của khoá học, chúng ta sẽ thao luận đến những loại quyết định này khi sử dụng cơ cấu độ lệch trung bình-chuẩn Cũng sẽ có phần mở rộng thêm... Harvey T10 Những kết quả của Harvey có thể khá giống với ví dụ ở đây (dữ liệu của ông kết thúc vào tháng 5 năm 1989) Hình vẽ trên cho thấy thậm chí sau khi đã dự trù cả giai đoạn mà tầm hoạt động tại Nhật rất tệ hại (bắt đầu vào năm 1989), nhưng danh mục đầu tư Mỹ vẫn là vốn đầu tư có mức ảnh hưởng vô điều kiện Cơ Cấu Của Rủi Ro và Lợi Nhuận Trong khi những đồ thị này cho ta thấy một số vốn đầu tư này có . Chiều Hướng Lịch Sử Của Lợi Nhuận Thu Được Từ Tài Sản Campbell R. Harvey Kinh Nghiệm Tích Luỹ Từ 5 Loại Tài Sản Của Mỹ Kinh nghiệm lịch sử về lợi nhuận. có từ những loại tài sản trong nước Mỹ được liệt kê dưới đây. Có sáu loại lợi nhuận tài sản cơ bản sau đây: lợi nhuận trái phiếu kho bạc Mỹ 1, lợi nhuận