HỌC PHẦN: LỢI ÍCH – RỦI RO TRONG TOÀN CẦU HÓA ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH QUỐC TẾ

to International Finance to International Finance Thương Mại Quốc Tế Chu Chuyển Vốn Quốc Tế HỌC PHẦN LỢI ÍCH – RỦI RO TRONG TỒN CẦU HĨA ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Tài quốc tế? Cơ sở hình thành? Phan Ngọc Bảo Anh Khoa Kế tốn – Tài Ngân hàng Email: pnbanh.tdu@gmail.com Tài trợ dài hạn Tài trợ trung dài hạn Thị trường đồng tiền Châu Âu to International Finance Thị trường tín dụng Châu Âu trái phiếu Châu Âu Thị trường chứng khoán quốc tế Đầu tư ngắn hạn tài trợ Tài trợ trung Tài trợ dài hạn Đầu tư ngắn dài hạn hạn tài trợ Các công ty nước Phân phối, chuyển tiền tài trợ Xuất nhập Các khách hàng nước MNC MẸ Các giao dịch ngoại hối Thị trường ngoại hối ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU  Tầm vĩ mơ Hoạt động tài quốc tế, chinh sách quản lý hoạt động TCQT QG; sách hoạt động số tổ chức TCQT sách TGHĐ, cán cân toán quốc tế, quan hệ cân quốc tế, nợ nước khủng hoảng…  Tầm vi mô Các hoạt động TCQT chủ thể kinh tế, gồm doanh nghiệp, công ty đa quốc gia, cá nhân; nghiệp vụ kinh doanh phòng ngừa rủi ro thị trường TCQT… to International Finance TẦM QUAN TRỌNG  Xu mở cửa, hội nhập tồn cầu hóa  Các khủng hoảng tài chính, kinh tế  Sự phát triển cơng nghệ, kỹ thuật  Sự liên kết thị trường tài  Các quan hệ tài quốc tế trở nên phức tạp CHUẨN ĐẦU RA Kiến thức: - Nắm kiến thức tổng quan thị trường ngoại hối, cách thức thực giao dịch hối đoái kinh doanh ngoại hối thị trường - Nắm kiến thức liên quan đến cán cân toán quốc tế quốc gia, yếu tố tác động đến cán cân tốn quốc tế - Phân tích mối quan hệ cung - cầu ngoại tệ thị trường ngoại hối, yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá hối đối - Hiểu phân tích mối quan hệ lạm phát, lãi suất tỷ giá hối đối thơng qua lý thuyết ngang giá sức mua lý thuyết ngang giá lãi suất - Nắm chế độ tỷ giá vai trò NHTW chế độ tỷ giá CHUẨN ĐẦU RA Kỹ năng: - Làm việc nhóm làm việc cá nhân; - Tư logic, tư sáng tạo, tư phản biện - Kỹ đánh giá, phân tích vấn đề liên quan đến lĩnh vực tài quốc tế - Vận dụng kiến thức học vào thực tế Thái độ: - Rèn luyện cho SV thái độ học tập tích cực, động; - Phát triển khả tự học, tự nghiên cứu SV; - Có nhìn đa chiều tồn cầu liên quan đến vấn đề tài quốc tế NỘI DUNG CHƯƠNG GIỚI THIỆU CHƯƠNG THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI & KDNH CHƯƠNG CÁN CÂN THANH TOÁN QUỐC TẾ CHƯƠNG MƠ HÌNH CUNG CẦU NGOẠI TỆ CHƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA LẠM PHÁT VÀ TGHĐ CHƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA LÃI SUẤT VÀ TGHĐ CHƯƠNG CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI 12 TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU THAM KHẢO Bài giảng Tài Chính Quốc Tế, ĐH Tây Đô Nguyễn Văn Tiến (2010), Giáo trình & Bài tập Tài quốc tế, NXB Thống kê Trần Ngọc Thơ & Nguyễn Ngọc Định (2013), Tài quốc tế NXB Trường ĐH KT TP Hồ Chí Minh Lê Khương Ninh (2004), Bài giảng Tài quốc tế, Tủ sách ĐHCT Jeff Madura (2008), International Financial Management 9th Edition, Thomson South-Western Maurice D.Levi (2005), International Financial, 4th Edition, Routledge Chương THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI & KINH DOANH NGOẠI HỐI Phan Ngọc Bảo Anh Khoa Kế tốn – Tài Ngân hàng Email: pnbanh.tdu@gmail.com Chương THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI & KINH DOANH NGOẠI HỐI  Nắm vấn đề liên quan đến TGHĐ TTNH  Nắm cách thức thực giao dịch hối đoái kinh doanh ngoại hối thị trường  Bài tập vận dụng Chương TÀI LIỆU THAM KHẢO Bài giảng Tài quốc tế, ĐH Tây Đơ Nguyễn Văn Tiến (2010), Giáo trình & Bài tập Tài quốc tế, NXB Thống kê THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI & KINH DOANH NGOẠI HỐI Nguyễn Văn Tiến (2012), Giáo trình Kinh doanh ngoại hối, NXB Thống kê  PHẦN A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI Jeff Madura (2008), International Financial Management 9th Edition, Thomson South-Western  PHẦN C NGHIỆP VỤ KINH DOANH NGOẠI HỐI  PHẦN B THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI Maurice D.Levi (2005), International Financial, 4th Edition, Routledge Tài Chính Quốc Tế Khoa Kế Tốn – Tài Chính Ngân Hàng Chương THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI & KINH DOANH NGOẠI HỐI PHẦN A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI Khái niệm tỷ giá Phương pháp yết tỷ giá Các loại tỷ giá hối đoái Sự tăng giảm giá đồng tiền Đo lường sức mạnh đồng tiền Tiền tệ đa thành phần Tài Chính Quốc Tế Khoa Kế Tốn – Tài Chính Ngân Hàng KHÁI NIỆM TỶ GIÁ Khái niệm học thuật Quan hệ so sánh hai tiền tệ hai nước với HÀNG HÓA TIỀN Khái niệm thị trường Giá đơn vị tiền tệ nước thể số đơn vị tiền tệ nước USD = 1,0493 CAD TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI SWIFT Code Currency TỶ GIÁ USD EUR JPY GBP AUD CAD VND US Dollar Euro Japan Yen UK Sterling Australia Dollar Canadian Dollar Vietnam Dong (Greenback) (Yen) (Cable) (Aussie) (Loonie) USD = 22.250 VND SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications) 19 PHƯƠNG PHÁP YẾT TỶ GIÁ  Đồng tiền yết giá (Commodity Currency – C): Là đồng tiền biểu thị giá trị thơng qua đồng tiền khác, thường có số đơn vị cố định  Đồng tiền định giá (Terms Currency – T): Là đồng tiền dùng để xác định giá trị đồng tiền khác, thường có số đơn vị thay đổi đồng tiền yết giá = X đồng tiền định giá 21 QUY TẮC YẾT GIÁ CÁC ĐỒNG TIỀN Direct quotation (Trực tiếp) Indirect quotation (Gián tiếp) nội tệ = X ngoại tệ ngoại tệ = X nội tệ USD/VND = 21.860 EUR: Đồng tiền yết giá USD: Đồng tiền định giá 22 CÁCH ĐỌC TỶ GIÁ  Các số đằng sau dấu phẩy đọc theo nhóm hai số - Hai số thập phân gọi số (figure), - Hai số đọc điểm (point)  Khi yết tỷ giá người ta thường yết tỷ giá mua đầy đủ, tỷ giá bán yết số cuối Ví dụ: Tỷ giá EUR/USD = 1,2815 – 18 => “Euro – Dollar một, hai mươi tám, mười lăm đến mười tám” Tỷ giá A/B  JPY/USD = 1/113,51 = 0,008811 24 TỶ GIÁ MUA – TỶ GIÁ BÁN Spread  Tỷ giá thường công bố đến số lẻ (JPY lấy số lẻ) Tỷ giá B/A = Tỷ giá B/A Ví dụ: Tỷ giá USD/JPY = 113,50 thì: VND21.860/USD tương tự ghi VND150.000/áo sơ mi USD1,3615/EUR ~ $1,3615/€ 1,3615 $ /€  Phương pháp yết giá gián tiếp Tỷ giá A/B = EUR/USD = 1,3615 USD: Đồng tiền yết giá VND: Đồng tiền định giá Chú ý: Cách ghi tỷ giá sách giáo trình:  Phương pháp yết giá trực tiếp CÁCH VIẾT TỶ GIÁ đồng tiền yết giá = X đồng tiền định giá Bid Là tỷ giá hai đồng tiền xác định dựa mối liên hệ chúng với đồng tiền thứ ba Offer/Ask USD/SGD = 1,6410 – 15 TỶ GIÁ CHÉO (CROSS – RATE) Pips  Chênh lệch tỷ giá mua – bán (Bid – Ask Spread): Tại phải tính tỷ giá chéo? Tại USD thường dùng đồng tiền ngang giá chung ?  Bid – Ask Spread = Ask – Bid  Spread (%) = (Ask – Bid)/Bid  Chênh lệch mua bán phụ thuộc vào nhân tố nào? 25 TỶ GIÁ CHÉO (CROSS – RATE) Ví dụ Biết rằng: USD/JPY = 122,01 - 04 USD/VND = 22.380 - 480 AUD/VND = 16.335 - 496 GBP/USD = 1,5695 - 00 EUR/USD = 1,1392 - 97 TỶ GIÁ CHÉO (CROSS – 26RATE) USD/VND = 21.860 – 22.150 USD/JPY = 119,25 – 119,80 DN A xuất thủy sản sang Tokyo, thu triệu JPY DN bán JPY lấy VND để toán chi phí cho DN, theo tỷ giá nào? 28 Trường hợp 3: Tỷ giá chéo đồng tiền vị trí định giá USD/VND = 21.860 – 22.150 GBP/USD = 1,3850 – 1,3870 GBP/VND = 30.276 – 30.722 TỶ GIÁ CHÉO (CROSS – 27RATE) Trường hợp 1: Tỷ giá chéo đồng tiền vị trí định giá USD/VND = 21.860 – 22.150 USD/JPY = 119,25 – 119,80  Hãy tính tỷ giá sau: (1) JPY/VND (2) AUD/USD (3) GBP/EUR (4) GBP/JPY (5) EUR/AUD TỶ GIÁ CHÉO (CROSS – RATE)  Ví dụ VCB báo tỷ giá: JPY/VND = 182,47 – 185,74 Trường hợp 1: Tỷ giá chéo đồng tiền vị trí yết giá USD/VND = 21.860 – 22.150 EUR/VND = 23250 – 23830  29 TỶ GIÁ CHÉO (CROSS – RATE) Ví dụ Một cơng ty Việt Nam cần mua 250.000 EUR trả VND Như NH bán EUR với tỷ giá bao nhiêu? Công ty trả cho NH VND? Cho biết tỷ giá thị trường sau: EUR/USD = 1,2860 – 80 USD/VND = 21.860 – 21.880 EUR/USD = 1,0497 – 1,0901 30 TỶ GIÁ CHÉO (CROSS – RATE) Ví dụ Một công ty Anh sau xuất hàng sang Pháp thu 100.000 EUR Công ty cần đổi EUR để lấy GBP NH bán GBP với tỷ giá bao nhiêu? Như NH tốn cho cơng ty GBP? Cho biết tỷ giá thị trường sau: USD/JPY = 119,25 – 119,80 EUR/JPY = 121,15 – 121,30 GBP/USD = 1,3230 – 1,3250 31 32 TỶ GIÁ CHÉO (CROSS – RATE) CÁC LOẠI TỶ GIÁ HỐI ĐỐI BÀI TẬP Cơng ty A xuất sang Pháp thu 2.000.000 EUR đồng thời cần phải tốn lơ hàng nhập trị giá 900.000 GBP Số EUR có đủ để mua 900.000 GBP khơng? Cơng ty cần thêm VND hay lại VND sau tốn lơ hàng nhập khẩu? GBP/USD = 1,5810 – 1,5820 EUR/USD = 1,2350 – 1,2370 33 SỰ TĂNG VÀ GIẢM GIÁ CỦA ĐỒNG TIỀN  Tỷ giá mua vào - tỷ giá bán        Tỷ Giá Tỷ giá giao - tỷ giá phái sinh Tỷ giá chuyển khoản - tỷ giá tiền mặt Tỷ giá mở cửa - tỷ giá đóng cửa Tỷ giá thức - tỷ giá chợ đen Tỷ giá xuất - tỷ giá nhập Tỷ giá danh nghĩa - tỷ giá thực Tỷ giá song phương - tỷ giá đa phương Thời điểm 1/1/2014 1/4/2014 1/7/2014 EUR/USD 1,3203 1,2816 GBP/USD 1,6186 1,5189 1,5008 USD/VND 20.564,6 20.612,7 21.165,0 USD/CNY 6,3062 6,267 6,1732 1,3007 Nguồn: http://www.reuters.com/finance/currencies GBP/JPY = 170,70 – 170,90 EUR/VND = 26.880 – 27.000 34 Biến động tỷ giá USD thị trường tự SỰ TĂNG VÀ GIẢM GIÁ CỦA ĐỒNG TIỀN Sự giảm giá VND số VND cần để mua USD tăng lên 21175 Sự tăng giá VND số VND cần để mua USD giảm 21140 21125 SỰ TĂNG VÀ GIẢM GIÁ CỦA ĐỒNG TIỀN ĐỒNG TIỀN LÊN GIÁ - GIẢM GIÁ 21230 VND tăng hay giảm giá so với USD ??? 35  Khi tỷ giá tăng: - Đồng tiền yết giá đổi nhiều đồng tiền định giá hơn, nên gọi lên giá; - Đồng tiền định giá trở nên đổi đồng tiền yết giá hơn, nên gọi giảm giá  Khi tỷ giá giảm: - Đồng tiền yết giá đổi đồng tiền định giá hơn, nên gọi giảm giá; - Đồng tiền định giá đổi nhiều đồng tiền yết giá hơn, nên gọi lên giá 36 SỰ TĂNG VÀ GIẢM GIÁ CỦA ĐỒNG TIỀN Giá Mỹ $999/Iphone X 64GB $999/Iphone X 64GB (home country) $714,3 $697,7 Tỷ giá 21000VND/$ 21500VND/S Giá Việt Nam 20.979.000 VND 21.478.500 VND 21000VND/$ 21500VND/S 15.000.000 VND/tấn gạo 15.000.000VND/tấn gạo (home country) USD tăng giá so với VND  hàng hóa Mỹ trở nên đắt VN VND giảm giá so với USD  hàng hóa VN trở nên rẻ Mỹ Khi đồng tiền QG giá, hàng hóa QG nước ngồi trở nên rẻ hàng hóa nước ngồi QG đắt lên 37 SỰ TĂNG VÀ GIẢM GIÁ CỦA ĐỒNG TIỀN ĐỒNG TIỀN LÊN GIÁ - GIẢM GIÁ E1  E E0 SỰ TĂNG VÀ GIẢM GIÁ CỦA ĐỒNG TIỀN ĐỒNG TIỀN LÊN GIÁ - GIẢM GIÁ % thay đổi giá trị đồng tiền yết giá (C) từ t0 đến t1 (%)C  38 (%)T   Nếu (%) C > 0, tức E1 > E0 đồng tiền C lên giá so với đồng tiền T  Nếu (%) C < 0, tức E1 < E0 đồng tiền C giảm giá so với đồng tiền T Trong thực tế, ta tính %C, sau suy tỷ lệ (%)T = - (%)C  Nếu (%) T > 0, tức E0 > E1 đồng tiền T lên giá so với đồng tiền C  Nếu (%) T < 0, tức E0 < E1 đồng tiền T giảm giá so với đồng tiền C ĐO LƯỜNG SỨC MẠNH CỦA ĐỒNG TIỀN BÀI TẬP Thời Điểm Tỷ Giá EUR/USD 1/4/2013 1,2816 1/7/2013 % Thay đổi giá trị Đồng tiền yết giá (C) Đồng tiền định giá (T) Tỷ Giá Thời Điểm 6/11/2015 6/1/2016 USD/CAD 1,3207 1,4205 USD/JPY 123,45 119,89 1,3007 GBP/USD 1,5189 1,5008 USD/VND 20.612,7 21.165,0 USD/JPY 94,16 99,10 Tính tỷ lệ % thay đổi giá trị đồng tiền trên? Dạng gần đúng: Nếu khơng có đột biến, tỷ giá biến động nhẹ từ thời điểm sang thời điểm khác, ta coi E0 E1 nhau: 1  E1 E0  100 E0 41 SỰ TĂNG VÀ GIẢM GIÁ CỦA ĐỒNG TIỀN SỰ TĂNG VÀ GIẢM GIÁ CỦA ĐỒNG TIỀN ĐỒNG TIỀN LÊN GIÁ - GIẢM GIÁ % thay đổi giá trị đồng tiền định giá (T) từ t0 đến t1  100 39 USD tăng hay giảm giá so với CAD, JPY ?  TỶ GIÁ DANH NGHĨA ĐA PHƯƠNG (NEER) (%)C  E1  E0  100 E0 (%)T  (%)C  E0  E1  100 E1 42 ĐO LƯỜNG SỨC MẠNH CỦA ĐỒNG TIỀN XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ DANH NGHĨA ĐA PHƯƠNG (NEER)  B1: Xác định rổ tiền tệ năm gốc: tiền tệ nước có quan hệ TM chiếm tỷ trọng lớn tổng kim ngạch TMQT QG  B2: Xác định tỷ trọng tiền tệ rổ, tỷ trọng TMQT EX j  IM j wj  n  j 1 ( EX j  IM j ) Trong đó, EXj IMj XK nước sang nước bạn hàng, NK nước từ nước bạn hàng  n   B3: NEER xác định : E ( X j ) t    100 NEERt    w j x  E ( X j )  j    43 ĐO LƯỜNG SỨC MẠNH CỦA ĐỒNG TIỀN 44 ĐO LƯỜNG SỨC MẠNH CỦA ĐỒNG TIỀN TỶ GIÁ DANH NGHĨA ĐA PHƯƠNG (NEER) TỶ GIÁ DANH NGHĨA ĐA PHƯƠNG  Nếu NEER > 100%, đồng tiền nước xem tăng giá (được giá) so với đồng tiền lại  Nếu NEER < 100%, đồng tiền nước xem giảm giá (mất giá) so với đồng tiền cịn lại Ví dụ: Dựa số liệu XNK Hoa Kỳ năm 1998 với đối tác TM Nhật Canada, ta có tỷ trọng thương mại sau: Tiền tệ Japanese yen Tỷ trọng 0,41 Tiền tệ Canadian dollar Tỷ trọng 0,59 Giả sử ta có tỷ giá danh nghĩa song phương sau: Năm 1998 1,400 CAD/USD 130,16 JPY/USD A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI TIỀN TỆ ĐA THÀNH PHẦN 1) Tiền tệ đa thành phần gì? Có loại phổ biến nào? 2) Nguyên nhân thành lập Hệ thống tiền tệ Châu Âu? 3) Giá trị đồng EUR định yếu tố nào? ĐO LƯỜNG SỨC MẠNH CỦA ĐỒNG TIỀN Tính tỷ giá danh nghĩa đa phương cho đồng USD 𝑁𝐸𝐸𝑅1998 = 𝑁𝐸𝐸𝑅1999 = 1,4000 1,4000 1,3652 1,4000 × 0,59 + × 0,59 + 130,16 130,16 × 0,41 = 100% 134,195 130,16 × 0,41 = 99,80%  USD giảm giá so với đồng tiền khác (CAD JPY) Năm 1999 1,3652 CAD/USD 134,195 JPY/USD 46 45  Đo lường sức mạnh đồng tiền  Đo lường giá trị bình quân đồng tiền so với nhóm đồng tiền khác 47 A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI 48 A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐƠN VỊ TIỀN TỆ CHÂU ÂU (ECU) TIỀN TỆ ĐA THÀNH PHẦN  Là loại tiền tệ mà giá trị tính sở rổ số đồng tiền chọn lọc  Hai loại tiền tệ đa thành phần phổ biến là: - Quyền rút vốn đặc biệt (SDR)  Sự thất bại lộ trình thành lập liên minh (1980) sụp đổ hệ thống Bretton Woods (1972)  Ngăn chặn dao động mạnh đơn vị tiền tệ quốc gia Châu Âu 4) SDR gì? Vai trị SDR? Cách tính SDR? - Đồng tiền chung Châu Âu (EUR)  Đơn vị tiền tệ Châu Âu (European Currency Unit) đời, tiền thân đồng EUR 5) Tính đến thời điểm tháng 12/2018, rổ tiền tệ dùng để tính  Giá trị loại tiền tệ đa thành phần biểu thị mối quan hệ tương USD hay/và GBP  28/2/2002, EUR thức trở thành đồng tiền hợp pháp EU SDR bao gồm đồng tiền nào? 49 50 A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI ĐỒNG TIỀN CHUNG CHÂU ÂU (€; mã ISO: EUR)  Đồng EUR có hai loại hình thái: tiền giấy tiền xu  Là tiền tệ thức 19 quốc gia thành viên EU (Áo, Bỉ, Bồ Đào Nha, Đức, Hà Lan, Hy Lạp, Ireland, Luxembourg, Pháp, Phần Lan, Tây Ban Nha, Ý, Slovenia, Malta, Cyprus, Estonia, Latvia, Litva) nước lãnh thổ không thuộc EU 51 A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI QUYỀN RÚT VỐN ĐẶC BIỆT (SDR) QUYỀN RÚT VỐN ĐẶC BIỆT (SDR) Sứ mệnh: thúc đẩy khoản toàn cầu hệ thống Bretton Woods tỷ giá hối đoái cố định bị gỡ bỏ  SDR đề nghị thành lập vào năm 1969 phát hành vào năm 1970  Được thiết lập trì Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF)  SDR (Special Drawing Rights )là đơn vị tiền tệ quy ước số nước thành viên Quỹ tiền tệ quốc tế 52 A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI  Giảm thiểu hạn chế việc sử dụng USD vàng  Hỗ trợ hoạt động toán quốc tế thông suốt  Cải thiện cán cân toán quốc tế lẫn quốc gia thành viên IMF 53 A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI 54 A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI QUYỀN RÚT VỐN ĐẶC BIỆT (SDR) Xác định giá trị SDR Xác định giá trị SDR Hiện nay: + Trước 1/7/1974: giá trị SDR xác định với giá trị USD với giá trị USD tính theo vàng + 1/7/1974 đến 1980: giá trị SDR tính dựa vào rổ tiền tệ gồm 16 loại tiền + 1981 đến 1998: rổ tiền tệ dùng để tính gồm loại tiền USD, DEM, FR, GBP, JPY + 1999 đến 9/2016: rổ tiền tệ gồm loại tiền USD, EUR, GBP, JPY + 10/2016 đến nay: rổ tiền tệ gồm loại tiền USD, EUR, GBP, JPY, CNY  IMF tính tốn giá trị SDR giống cách tính tỷ giá danh nghĩa đa phương dựa rổ tiền tệ có chọn lọc  Tài sản dự trữ quốc tế QG thành viên  Sử dụng tài khoản IMF  Đơn vị tiền tệ quy ước (sử dụng để tính tốn) - Có kim ngạch thương mại lớn TG - Khả tự chuyển đổi đồng tiền  IMF xác định lại loại tiền dùng để xác định giá trị SDR 05 năm lần http://www.imf.org/external/np/fin/data/rms_sdrv.aspx 55 56 A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI A TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI QUYỀN RÚT VỐN ĐẶC BIỆT (SDR) Giá trị SDR vào ngày 09/12/2016 QUYỀN RÚT VỐN ĐẶC BIỆT (SDR) Giá trị SDR vào ngày 31/07/2015 Loại tiền Quyền số Số tiền loại SDR Loại Tỷ giá so với Số tiền tính USD USD EUR 33,3% 0,4230 1,09800 0,464454 JPY 7,0% 12,1000 124,26000 0,097376 GBP 12,4% 0,1110 1,55740 0,172871 USD 47,3% 0,6600 1,00000 0,660000 tiền Quyền số Số tiền Tỷ giá so Số tiền tính loại SDR với USD USD CNY 10,86% 1,0174 6,93690 0,146665 EUR 30,29% 0,38671 1,05755 0,408965 JPY 7,67% 11,900 114,94500 0,103528 GBP 8,02% 0,085946 1,25995 0,108288 USD 43,15% 0,58252 1,00000 1,394701 PHẦN B THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI Khái niệm TTNH Đặc điểm TTNH Chức TTNH Thành viên tham gia TTNH Phân loại TTNH 0,582520 1,349970 58 59 B THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI KHÁI NIỆM NGOẠI HỐI Chương THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI & KINH DOANH NGOẠI HỐI B THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI KHÁI NIỆM NGOẠI HỐI Đối với quốc gia: Nghĩa rộng Giấy tờ có giá ghi ngoại tệ: cổ phiếu, trái phiếu, hối phiếu, kỳ phiếu, séc thương mại, Đồng tiền người không cư trú nắm giữ Nghĩa hẹp B THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI VÀNG TIÊU CHUẨN QUỐC TẾ Vàng tiêu chuẩn quốc tế Ngoại hối 60 Ngoại tệ Theo định số 1165/2001/QĐ – NHNN vàng tiêu chuẩn quốc tế có đặc điểm sau: Hình dạng: dạng khối, thỏi Chất lượng: > 99,5% Khối lượng: > kg Thông tư 11 /2014/TT-NHNN Quy định việc mang vàng cá nhân xuất cảnh, nhập cảnh Nguồn gốc: nhà sản xuất vàng Hiệp hội vàng, Sở giao dịch vàng quốc tế công nhận 10 Tỷ suất sinh lợi đầu tư Tỷ suất sinh lợi đầu tư Phần bù (hoặc chiết khấu) kỳ hạn (p) Trường hợp thực CIA nước Số lượng đồng tệ nhận cuối kỳ (Kn) xác định sau: 𝐾𝑛 = 𝐾𝐹𝑡 𝑆 ∗ (1 + 𝑖 ) 𝐾 𝑆 × 𝑆 + p + 𝑖 ∗ = 𝐾 × (1 + p)(1 + 𝑖 ∗ ) Gọi rf tỷ suất sinh lợi từ việc đầu tư nước ngồi Ta có: rf = (Kn −K) K = p: gọi điểm kỳ hạn Có thể thấy rằng: Vì Ft = S (1+p) nên 𝐾𝑛 = So sánh tỷ suất sinh lợi nhận từ CIA nước (rf) lãi suất nước (i) K×(1+p)(1+i∗ )−K K ∗ rf = + p + i  𝑟𝑓 > 𝑖 : đầu tư nước 𝐩= 𝑭𝒕 −𝟏 𝑺 Ft > S  p > : phần bù Ft < S  p < : chiết khấu  𝑟𝑓 < 𝑖 : đầu tư nước  𝑟𝑓 = 𝑖 : CIA không khả thi Công thức suy từ: Ft = S (1+p) −1 KINH DOANH CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT - CIA Một ví dụ kinh doanh CIA VND SGD Nhà đầu tư đổi VND sang SGD mở tài khoản tiền gửi kỳ hạn Ngân hàng Singapore (UOB chẳng hạn) Thực hợp đồng kỳ hạn 90 ngày để bán SGD Sau 90 ngày, tiền gửi đến hạn toán, nhà đầu tư chuyển SGD sang VND mức tỷ giá cố định trước hợp đồng kỳ hạn KINH DOANH CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT - CIA Một ví dụ kinh doanh CIA VND SGD  Đầu tiên bạn chuyển 1.000.000.000 VND thành 73.500 SGD gửi vào UOB, đồng thời mở hợp đồng kỳ hạn để bán SGD  Khi tiền gửi đến hạn bạn có 76.440 SGD Dựa vào tỷ giá kỳ hạn 90 ngày SGD 0,0735/1000 VND bạn chuyển đổi 76.440 SGD thành 1.040.000.000 VND  Điều phản ánh tỷ suất sinh lợi 4% KINH DOANH CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT - CIA Tác động kinh doanh CIA đến thị trường Dùng VND để mua SGD thị trường giao Tạo áp lực giảm tỷ giá giao VND Thực hợp đồng kỳ hạn để bán SGD Tạo áp lực tăng giá kỳ hạn VND Tiền từ Việt Nam đầu tư vào Singapore Có thể tạo áp lực tăng lãi suất Việt Nam giảm lãi suất Singapore 65 BÀI TẬP Ông A Việt kiều Mỹ định gửi tiết kiệm khoản tiền 1000$ năm Lãi suất VND 6%/năm Lãi suất USD 2%/năm Tỷ giá giao 20828 VND/USD Tỷ giá kỳ hạn năm 21500 VND/USD Hỏi: a/ Ông A nên gửi đồng tiền nào? b/ Nếu ơng A khơng có vốn, nên vay đồng tiền nào, giao dịch để sinh lãi? KINH DOANH CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT - CIA Trong nước  Nước KINH DOANH CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT - CIA Cơ hội Arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA) CIA: Vay nơi có lãi suất thấp, đầu tư nơi có lãi suất cao Giả sử thu nhập từ đầu tư nước thấp thu nhập từ đầu tư nước 𝐹𝑛 1+𝑖 < + 𝑖∗ 𝑆𝑡  CIA hướng ngoại: Vay nội tệ, đầu tư ngoại tệ Giả sử thu nhập từ đầu tư nước cao thu nhập từ đầu tư nước 𝐹𝑛 1+𝑖 > + 𝑖∗ 𝑆𝑡  CIA hướng nội: Vay ngoại tệ, đầu tư nội tệ Vay đồng nội tệ Chuyển lại nội tệ theo tỷ giá kỳ hạn (Fn) Lợi nhuận Lãi suất năm Mỹ 5%  IRP biểu thị mối quan hệ giá thị trường tài (i) giá thị trường ngoại hối (e) Lãi suất năm Anh 8%  IRP gồm dạng: - Dạng có bảo hiểm (CIP) Tỷ giá giao hành 1,5 USD/GBP Tỷ giá kỳ hạn năm 1,5 USD/GBP Có hội CIA hay khơng? Nếu có, thực CIA nào? 𝟏 𝑺𝒕 Hoàn trả nợ vay Hoàn trả nợ vay 𝟏 (𝟏 + 𝒊∗ ) 𝑺𝒕 𝑭𝒏 (𝟏 + 𝒊∗ ) 𝑺𝒕 𝟏+𝒊 𝑭𝒏 𝟏 + 𝒊∗ − 𝟏 + 𝒊 𝑺𝒕 𝟏 + 𝒊∗ 𝑺𝒕 Vay đồng ngoại tệ Chuyển sang nội tệ theo tỷ giá giao (St) 𝑺𝒕 (𝟏 + 𝒊) Đầu tư theo lãi suất nội tệ 𝑺𝒕 (𝟏 + 𝒊) 𝑭𝒏 Chuyển lại ngoại tệ theo tỷ giá kỳ hạn (Fn) 𝑺𝒕 𝟏 + 𝒊 − 𝟏 + 𝒊∗ 𝑭𝒏 Lợi nhuận MỐI QUAN HỆ GIỮA LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ LÝ THUYẾT NGANG GIÁ LÃI SUẤT (INTEREST RATE PARITY – IRP) Học thuyết Ngang giá lãi suất (IRP) Ví dụ: đơn vị đơn vị Chuyển sang ngoại tệ theo tỷ giá giao (St) Đầu tư theo lãi suất nước Nước  Trong nước  NGANG GIÁ LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (COVERED INTEREST RATE PARITY – CIP)  NGANG GIÁ LÃI SUẤT KHÔNG BẢO HIỂM (INCOVERED INTEREST RATE PARITY – UIP) - Dạng khơng có bảo hiểm (UIP)  “Bảo hiểm” = bảo hiểm rủi ro tỷ giá - Có bảo hiểm = mua (bán) lượng ngoại tệ dự kiến chi (thu về) vào thời điểm t theo tỷ giá kỳ hạn Ft thỏa thuận hôm - Khơng có bảo hiểm = sử dụng tỷ giá giao tương lai St vào thời điểm phát sinh dòng tiền chi (thu về) 66 NGANG GIÁ LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (CIP) NGANG GIÁ LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (CIP) Tại thời điểm lực thị trường tác động làm cho việc KDCL lãi suất có bảo hiểm CIA khơng cịn khả thi, tồn trạng thái cân bằng, ta gọi cân ngang giá lãi suất có bảo hiểm (CIP) Khi đó: 𝑟𝑓 = 𝑖 ⇔ + p + 𝑖 ∗ − = 𝑖 ⇔p= Dạng gần đúng: 𝐹𝑡 − 𝑆 𝑆 = 1+𝑖 + 𝑖∗ p≈𝑖−𝑖 −1= 𝑖 − 𝑖∗ + 𝑖∗ ∗ NGANG GIÁ LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (CIP) Giả định: - Thị trường tài hồn hảo - CK nội địa nước ngồi thay lẫn Lý thuyết ngang giá lãi suất có bảo hiểm (CIP) cho rằng: Trong điều kiện thị trường hoàn hảo, chứng khốn có kỳ hạn độ rủi ro thị trường QG khác phải có mức chênh lệch lãi suất ngang với điểm kỳ hạn tương ứng tỷ giá Điểm kỳ hạn tỷ giá khác biệt tỷ giá kỳ hạn tỷ giá giao hai đồng tiền thể phần bù (hoặc chiết khấu) kỳ hạn (p) NGANG GIÁ LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (CIP) Ví dụ: Hệ suy từ CIP Lãi suất tiền gửi năm Đức 6%, Việt Nam 10%  Cơ sở xác định tỷ giá kỳ hạn Ft 1+𝑖 + 𝑖∗ ⇔ 𝐹𝑡 = 𝑆 + 𝑖 − 𝑖 ∗ Tỷ giá giao VND 26000/EUR 𝐹𝑡 = 𝑆 + p = S × Hãy cho biết: F1năm(VND/EUR) nên để bảo đảm trì CIP? Xác định điểm kỳ hạn p1năm(VND/EUR)?  Lưu ý: Có thể xác định F3tháng (VND/EUR)?  Kỳ hạn Fn, i i* phải Có thể xác định F3năm(VND/EUR)?  Nếu kỳ hạn khác nhau, phải quy đổi NGANG GIÁ LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (CIP) Mối quan hệ phần bù (chiết khấu) kỳ hạn chênh lệch lãi suất: p= p Ft S i i* Ft − S = i – i∗ S : Phần bù (hoặc chiết khấu) kỳ hạn : Tỷ giá kỳ hạn thời điểm t : Tỷ giá giao thời điểm : Lãi suất nước : Lãi suất nước NGANG GIÁ LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (CIP) Hệ suy từ CIP  ih > if ⇔ Fn > St ⇒ p > : phần bù  ih < if ⇔ Fn < St ⇒ p < : chiết khấu Khi thị trường tồn trạng thái CIP tỷ giá kỳ hạn (Fn) tạo phần bù (chiết khấu) với chênh lệch lãi suất đồng tiền (i – i*) để điều chỉnh tỷ suất sinh lợi nghiệp vụ CIA (rf) cho tỷ suất sinh lợi CIA không cao lãi suất gửi tiền nước (ih) 67 Hệ suy từ CIP (tt) 𝐹𝑡 − 𝑆 × (1 + 𝑖 ∗ ) 𝑆 ∗ ⇔ 𝑖 ≈ 𝑖 +p NGANG GIÁ LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (CIP) 𝑖 = 𝑖∗ + Nếu CIP không trì, xuất hội kinh doanh chênh lệch lãi suất có bảo hiểm CIA Hoạt động CIA tạo áp lực để tái lập trạng thái cân bằng, tồn CIP  Đồng tiền có lãi suất cao có điểm kỳ hạn chiết khấu; ngược lại  Khi CIP tồn tại, l/s hành nước tăng lên so với l/s hành nước ngồi, tỷ giá kỳ hạn (Fn) phải tăng lên để bù đắp mức chênh lệch l/s hành, nghĩa ngoại tệ phải lên giá so với nội tệ; ngược lại p Khi CIP bị sai lệch: p ≠ 𝑖 − 𝑖 ∗ hay xác  i > i∗ ⇔ Ft > S ⇒ p > : phần bù p i* S0 1+𝑖 < i1 i0 𝐹𝑡 + 𝑖∗ 𝑆 D1 PHÒNG NGỪA RỦI RO BẰNG HỢP ĐỒNG KỲ HẠN S0 i*0 S1 i*1 D0 Tỷ giá giao ngay: 1,500$ = 1£, Tỷ giá kỳ hạn: 1,460$ = 1£ Q (b) Thị trường tiền tệ nước (a) Thị trường tiền tệ nội địa 1+𝑖 ↑ ↔ S  Quy tắc đầu tư: S = 1,2 EUR/GBP D0 Q Kinh doanh chênh lệch nào? Chênh lệch lãi suất > Điểm kỳ hạn  vay đồng lãi suất thấp đầu tư vào đồng có lãi suất cao + 𝑖 ∗ ≠ (1 + 𝑖) CIA: Vay nơi có lãi suất thấp, đầu tư nơi có lãi suất cao i KINH DOANH CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT - CIA Chênh lệch lãi suất < Điểm kỳ hạn  vay đồng lãi suất cao đầu tư vào đồng có lãi suất thấp 𝐹𝑡 𝑆 Cơ hội Arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA)  i < i∗ ⇔ Fr < S ⇒ p < : chiết khấu  Liệu điều có mâu thuẫn với lập luận “đồng tiền có lãi suất cao lên giá”? Trả lời: Khơng mâu thuẫn ! (tại sao?) Ví dụ: Lãi suất Mỹ: 6,1%/năm; Lãi suất Anh: 9%/năm NGANG GIÁ LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM (CIP) 𝐹𝑡 ↓ + 𝑖∗ ↓ 𝑆↑ Đức (EUR) 3,25% F Anh (GBP) 6,25% S0 S0 S1 F0 S0 F1 S1 F1 = 1,3 EUR/GBP ??? F2 = 1,1 EUR/GBP ??? D1 D0 (c) Thị trường hối đoái giao D0 Q (d) Thị trường hối đoái kỳ hạn Q 68 LÝ THUYẾT NGANG GIÁ LÃI SUẤT CĨ PHỊNG NGỪA - IRP CIP – KIỂM ĐỊNH THỰC TIỄN VẬN DỤNG CIP TRONG THỰC TẾ Về lý thuyết, CIP trì nhờ có hoạt động CIA Trong thực tế, ln tồn sai lệch CIP  Dự báo tỷ giá kỳ hạn  Xác định mức chênh lệch tỷ giá dài hạn tỷ giá giao thời điểm định Câu hỏi: Điều làm cản trở CIA hoạt động để trì CIP? Đầu tư nước (CIA lên nội tệ) Nguyên nhân sai lệch CIP thực tế:  Giúp nhà đầu tư định đầu tư nước hay nước  Chi phí giao dịch  Chi phí tập hợp xử lý thơng tin Đầu tư nước ngồi (CIA lên ngoại tệ)  Kiểm định tác động lãi suất tỷ giá kỳ hạn  Can thiệp Chính phủ luật lệ kiểm sốt  Trở ngại tài khơng hồn hảo thị trường vốn  Tính khơng tài sản NGANG GIÁ LÃI SUẤT KHÔNG BẢO HIỂM (UIP)  Trung lập rủi ro (risk neutrality) Đầu tư nước Đầu tư nước 𝑲 (𝟏 + 𝒊∗ ) 𝑺  Nhà đầu tư không quan tâm (bàng quan) rủi ro tỷ giá, khơng tiến hành bảo hiểm rủi ro  UIP IRP 𝑲 (𝟏 + 𝒊∗ ) 𝑺 NGANG GIÁ LÃI SUẤT KHÔNG BẢO HIỂM (UIP) NGANG GIÁ LÃI SUẤT KHÔNG BẢO HIỂM (UIP) Vốn đầu tư ban đầu (𝑲)  UIP biểu thị mối quan hệ lãi suất tỷ giá thị trường tài hồn hảo 𝑲(𝟏 + 𝒊) Ft 𝑭𝒕 𝑲(𝟏 + 𝒊∗ ) 𝑺 = CIP 𝑆𝑡𝑒 𝑆𝑡𝑒 𝑲(𝟏 + 𝒊∗ ) 𝑺 = UIP  UIP khác với CIP UIP bao hàm yếu tố rủi ro tỷ giá liên quan nhiều đến hoạt động đầu  Trong mơi trường thị trường tài hồn hảo trạng thái cân bằng, UIP tồn nhà đầu tư trung lập rủi ro không bảo hiểm rủi ro tỷ giá Giả định: - Thị trường tài hồn hảo - Nhà đầu tư trung lập với rủi ro Lý thuyết ngang giá lãi suất không bảo hiểm UIP phát biểu rằng: Trong đk thị trường hoàn hảo mức chênh lệch lãi suất chứng khoán tương đương QG ngang với tốc độ thay đổi tỷ giá giao kỳ hạn 1+𝑖 = 𝑆𝑡𝑒 𝑆𝑡𝑒 − 𝑆𝑡 𝑖 − 𝑖 ∗ + 𝑖∗ ⇔ = ≈ 𝑖 − 𝑖∗ 𝑆𝑡 𝑆𝑡 + 𝑖∗ Dạng gần đúng: ∆𝑆 𝑒 ≈ 𝑖 − 𝑖 ∗ 69 NGANG GIÁ LÃI SUẤT KHÔNG BẢO HIỂM (UIP) NGANG GIÁ LÃI SUẤT KHÔNG BẢO HIỂM – UIP Ví dụ: Lợi suất đầu tư trung bình Mỹ 10%/năm  ih > if ∆𝑆 𝑒 > nghĩa đồng ngoại tệ tăng giá lãi suất nước thấp lãi suất nước Tỷ giá giao hành 21000VND/USD Liệu có nên đầu tư dài hạn vào Việt Nam không? Hay nên đầu tư ngắn hạn năm thôi? Hay không đầu tư? Ý nghĩa UIP  Nếu UIP tồn tại, đồng tiền có lãi suất cao kỳ vọng giảm giá tương lai, ngược lại: Nhà đầu tư Mỹ nhận thấy: Hệ từ UIP Lợi suất đầu tư trung bình Việt Nam 15%/năm NGANG GIÁ LÃI SUẤT KHÔNG BẢO HIỂM (UIP)  ih < if ∆𝑆 𝑒 < nghĩa đồng ngoại tệ giảm giá lãi suất nước cao lãi suất nước  Điều giúp giải thích dịng vốn từ nước giàu (lãi suất thấp) không đổ dồn đến nước nghèo (lãi suất cao): lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất bị bù trừ tổn thất từ giảm giá đồng tiền đầu tư tương lai  UIP xem dạng kỳ vọng IRP, có ý nghĩa quan trọng việc dự báo tỷ giá KINH DOANH CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT KHÔNG BẢO HIỂM (UIA)  Kinh doanh chênh lệch lãi suất không bảo hiểm rủi ro tỷ giá (UIA)  Nguyên tắc: vay nơi lãi suất thấp, đầu tư nơi lãi suất cao  Sử dụng tỷ giá giao thực tế tương lai thay bảo hiểm rủi ro tỷ giá giao dịch kỳ hạn  Mối quan hệ UIP UIA  Nếu UIP không tồn tại, hội UIA xuất  UIA góp phần khơi phục UIP THUYẾT KỲ VỌNG KHƠNG THIÊN LỆCH - UEH ĐIỀU KIỆN CÂN BẰNG LÃI SUẤT (IRP) Ngang giá lãi suất có bảo hiểm (CIP) 𝑖 − 𝑖∗ = 𝐹𝑡 − 𝑆 𝑆 Ngang giá lãi suất không bảo hiểm (UIP) 𝑖 − 𝑖∗ = 𝑆𝑡𝑒 − 𝑆 𝑆 UIP tồn tại, thị trường ngoại hối có tính hữu hiệu: 𝐹𝑡 − 𝑆 𝑆𝑡𝑒 − 𝑆 = ⇔ 𝐹𝑡 = 𝑆𝑡𝑒 𝑆 𝑆 Khi đó, tỷ giá kỳ hạn (forward exchange rate) ngày hôm (Ft,t+1) ước lượng khơng thiên lệch (unbiased predictor) tỷ giá giao thời điểm toán Et(St+1) = Ft,t+1  Khơng thể đầu tỷ giá có lời cách liên tục ! Tỷ giá kỳ hạn ước lượng không thiên lệch tỷ giá giao 70 HIỆU ỨNG FISHER TRONG NƯỚC Hiệu ứng Fisher đề cập đến mối quan hệ lãi suất danh nghĩa lạm phát quốc gia: (1+i) = (1+r)(1+π) i=r+π+rπ IFE tạo nên từ kết hợp UIP PPP Theo PPP : Theo UIP : %∆E = 𝜋 - 𝜋 ∗ %∆E = 𝑖 - 𝑖 ∗ i≈r+π Từ đây, kết hợp với Hiệu ứng Fisher, ta có Hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE) sau: Lãi suất danh nghĩa lãi suất thực cộng với phần bù cho lạm phát (inflation premium) 𝑖 - 𝑖∗ = 𝜋 - 𝜋∗ ⇔ 𝑖 − 𝜋 = 𝑖∗ − 𝜋∗ r = r* Ý nghĩa? PHÂN TÍCH HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ BẰNG ĐỒ THỊ i – i* Ngang giá lãi suất (IRP) -1 -1 -3 H Chênh lệch lãi suất E G Hiệu ứng Fisher Chênh lệch lạm phát %Δ tỷ giá giao đồng ngoại tệ -3 QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ VÀ LÃI SUẤT  Quan hệ tỷ giá giá cả: PPP xác lập hội kinh doanh chênh lệch giá thị trường hàng hóa  PPP  Quan hệ tỷ giá lãi suất: IRP F -5 Tỷ giá kỳ hạn Phần bù Chiết khấu Đường hiệu ứng Fisher quốc tế J  Phát biểu:  IFE: mức chênh lệch lãi suất danh nghĩa phản ánh mức chênh lệch tỷ lệ lạm phát kỳ vọng hai QG  IFE: lãi suất thực quốc gia có khuynh hướng tiến đến trạng thái ngang  Hệ quả:  Hoạt động arbitrage thị trường khác góp phần trì trạng thái ngang giá lãi suất thực QG  điều kiện PPP, UIP, IFE bổ sung liên kết chặt chẽ với MỐI QUAN HỆ GIỮA LẠM PHÁT, LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ - IFE PPP Hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE) Tỷ giá hối đoái kỳ vọng xác lập khơng có hội kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài  IRP  Do giá tài sản tài điều chỉnh trước thông tin nhanh so với giá hàng hóa nên PPP khơng xác lập ngắn hạn -5 71 MỐI QUAN HỆ GIỮA LẠM PHÁT, LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ (A) Mối quan hệ ngang sức mua (PPP) Dự báo thay đổi tỷ giá dựa chênh lệch tỷ giá lạm phát kỳ vọng (B) Hiệu ứng Fisher (FE) Lãi suất danh nghĩa QG ngang với lãi suất thực (r) cộng với phần bù lạm phát kỳ vọng (𝜋) (C) Hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE) Mức thay đổi tỷ giá ngang với mức chênh lệch lãi suất QG (D) Mối quan hệ ngang lãi suất (IRP) Mức chênh lệch lãi suất QG ngang với điểm kỳ hạn tỷ giá kỳ hạn (E) Tỷ giá kỳ hạn không thiên lệch (UFR) Tỷ giá kỳ hạn số dự báo không thiên lệch tỷ giá giao tương lai PPP PPP Tỷ lệ thay đổi giá Phần bù (chiết khấu) Biến số trị đồng ngoại tệ kỳ hạn Chênh lệch tỷ lệ Chênh lệch lãi suất lạm phát Mối Lãi suất – Tỷ giá kỳ Lạm phát – Tỷ giá quan hệ hạn giao Công ∗ p=𝑖−𝑖 ∆𝐸 = π– 𝜋 ∗ thức Arbitrge diễn Arbitrge tỷ giá Nguyên hàng hóa kỳ hạn tỷ giá giao dịch vụ nhân IFE Tỷ lệ thay đổi giá trị đồng ngoại tệ Chênh lệch lãi suất Lãi suất – Tỷ giá giao 𝑖 - 𝑖∗ = 𝜋 - 𝜋∗ Arbitrge khế ước thương mại theo loại đồng tiền IRP PPP IFE Xác định tỷ Trường giá kỳ hạn hợp áp thời điểm dụng định Giải thích thay đổi tỷ giá hối đối thời kỳ Giải thích thay đổi tỷ giá hối đoái thời kỳ Nhìn chung, IRP thường Khả trì IRP có khả trì trì tốt PPP PPP có hiệu dài hạn ngắn hạn PPP trì IFE khơng IFE có hiệu dài hạn ngắn hạn Do xuất phát từ PPP nên IFE PPP KIỂM NGHIỆM IRP SO SÁNH IRP, PPP, IFE IRP SO SÁNH IRP, PPP, IFE SO SÁNH IRP, PPP, IFE IRP IFE Lý lý thuyết khơng trì liên tục Chi phí tiềm Do chênh lệch lãi Do khơng có hàng ẩn phát sinh suất khơng hóa thay hàng đầu tư chênh lệch lạm nhập nước phát tạo Ứng dụng Dự báo tỷ giá hối đoái tương lai Dùng để phát Dùng để so sánh Dùng dự báo mức sống tỷ giá hối đoái hội CIA người dân nước khác  Sai lệch so với IRP do:  Chi phí giao dịch Tỷ giá kỳ hạn ước lượng không chệch tỷ giá giao  Rào cản dịng vốn quốc tế  Rủi ro trị  NĐT muốn mở rộng biên lợi nhuận nhằm giảm rủi ro Điểm kỳ hạn Kỳ vọng thay đổi tỷ giá giao Ngang giá lãi suất khơng có bảo hiểm Ngang giá sức mua Kỳ vọng chênh lệch lạm phát  Các chứng thực nghiệm hỗ trợ:  Các giao dịch thị trường tiền tệ euro  Sai lệch so với IRP chủ yếu kiểm soát vốn, thuế rào cản chuyển giao vốn khác chi phí giao dịch Ngang giá lãi suất có bảo hiểm Chênh lệch lãi suất danh nghĩa Hiệu ứng Fisher quốc tế 72 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Bài giảng Tài quốc tế, ĐH Tây Đơ CHƯƠNG CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ HỐI ĐỐI Phan Ngọc Bảo Anh Khoa Kế tốn – Tài Ngân hàng Email: pnbanh.tdu@gmail.com Nguyễn Văn Tiến (2010), Giáo trình & Bài tập Tài quốc tế, NXB Thống kê Trần Ngọc Thơ & Nguyễn Ngọc Định (2013), Tài quốc tế, NXB Trường Đại học Kinh tế TPHCM Jeff Madura (2008), International Financial Management 9th Edition, Thomson South-Western Chính sách tỷ giá hoạt động Chính phủ (mà đại diện thường NHTW) thông qua chế độ tỷ giá định hệ thống công cụ can thiệp nhằm trì mức tỷ giá cố định hay tác động để tỷ giá biến động đến mức cần thiết phù hợp với mục tiêu sách kinh tế quốc gia (Nguyễn Văn Tiến, 2010) CHƯƠNG CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ HỐI ĐỐI  KHÁI NIỆM CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ HỐI ĐỐI   HỆ THỐNG TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI   CAN THIỆP CỦA NHTW TRONG CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Maurice D.Levi (2005), International Financial, 4th Edition, Routledge CHẾ ĐỘ TỶ GIÁ CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI Khái niệm NỘI DUNG TÀI LIỆU THAM KHẢO Cực M M = 100; G = (thả nổi) Kết hợp: M+G = 100 M # 0; G # Cực G Thả có điều tiết Tập hợp quy tắc, chế xác định điều tiết tỷ giá quốc gia G = 100; M = (cố định) Sơ đồ kết hợp vai trị thị trường phủ Quyết định số 2730/QĐ-NHNN việc công bố tỷ giá trung tâm VND với USD, tỷ giá tính chéo VND với số loại ngoại tệ khác 73 Thông tư số 15/2015/TT-NHNN hướng dẫn giao dịch ngoại tệ thị trường ngoại tệ tổ chức tín dụng phép hoạt động ngoại hối CƠ CHẾ ĐIỀU HÀNH TỶ GIÁ MỚI CỦA VN Bắt đầu từ ngày 04/1/2016, NHNN thức áp dụng chế điều hành tỷ giá tỷ giá trung tâm, thay cho tỷ giá bình qn liên ngân hàng trước đây, theo đó: - - Tỷ giá trung tâm VND so với USD NHNN cơng bố hàng ngày, điều chỉnh theo hai chiều lên/xuống Cơ sở để tổ chức tín dụng, chi nhánh NH nước phép thực hoạt động kinh doanh, cung ứng dịch vụ ngoại hối xác định tỷ giá mua/bán biên độ cho phép NHNN +/-3% CƠ CHẾ ĐIỀU HÀNH TỶ GIÁ MỚI CỦA VN Tỷ giá trung tâm xác định sở tham chiếu cấu phần: + Diễn biến tỷ giá bình quân gia quyền thị trường ngoại tệ liên ngân hàng + Diễn biến tỷ giá thị trường quốc tế số đồng tiền nước có quan hệ thương mại, vay, trả nợ, đầu tư lớn với Việt Nam gồm: USD, THB, EUR, CNY, SGD, JPY, KRW, TWD; + Các cân đối kinh tế vĩ mô, tiền tệ phù hợp với mục tiêu sách tiền tệ VIỆT NAM Năm 2015: - Sức ép phá giá mạnh kỷ lục CNY loạt đồng tiền Châu Á chủ chốt khác; - Fed tăng lãi suất USD thêm 0,25%; - Cam kết điều chỉnh tỷ giá không 2% bị phá vỡ - DTNH mỏng chi phí tài lớn Dự báo năm 2016: Sức ép tỷ giá - Fed tiếp tục tăng lãi suất; - Đồng CNY thức đưa vào rổ tiền tệ IMF; - Tỷ giá USD/CNY tiềm ẩn nhiều yếu tố khó lường; - Cán cân thương mại VN tiếp tục thâm hụt tạo áp lực lên cán cân toán tổng thể - Hình thành cộng đồng kinh tế Asean; hiệp định ký kết 74 HỆ THỐNG TỶ GIÁ HỐI ĐỐI  Các hệ thống tỷ giá hối đối theo phân loại truyền thống  Các hệ thống tỷ giá hối đoái theo phân loại IMF  Can thiệp NHTW sách tỷ giá HỆ THỐNG TGHĐ TRUYỀN THỐNG Trong hệ thống tỷ giá hối đoái cố định, tỷ giá hối đối giữ khơng đổi cho phép dao động phạm vi hẹp Nếu tỷ giá hối đoái bắt đầu dao động q nhiều, phủ can thiệp để trì tỷ giá hối đối vòng giới hạn phạm vi cho phép HỆ THỐNG TGHĐ TRUYỀN THỐNG Theo cách phân loại truyền thống: Hệ thống tỷ giá hối đoái cố định (Fixed exchange rate system) Hệ thống tỷ giá hối đoái thả hoàn toàn/tự (Completely/Freely floating exchange rate system) Hệ thống tỷ giá hối đoái hỗn hợp, pha trộn cố định thả (Mixed exchange rate system) HỆ THỐNG TGHĐ TRUYỀN THỐNG Hiệp định Smithsonian Từ năm 1944 đến 1971, tỷ giá hối đoái cố định theo hệ thống hoạch định hội nghị Bretton Woods Mỹ có thâm hụt cán cân mậu dịch, điều cho thấy giá trị đồng đô la cao, giá trị vài đồng tiền cần điều chỉnh để tái lập dịng tốn cân nước Mỗi đồng tiền định giá theo vàng Vì tất đồng tiền định giá theo vàng, giá trị chúng cố định Các phủ can thiệp vào thị trường ngoại hối để đảm bảo tỷ giá hối đối khơng dao động q 1% cao hay thấp tỷ giá định ban đầu Tháng 12/1972, hiệp định Smithsonian thiếp lập yêu cầu đồng đô la Mỹ giảm giá khoảng 8% so với đồng tiền khác Biên độ dao động giá trị đồng tiền nới rộng đến ± 2,25% tỷ giá ấn định Tháng 3/1973, hiệp định Smithsonian chấm dứt, kết thúc kỷ nguyên Bretton Woods 75 HỆ THỐNG TGHĐ TRUYỀN THỐNG HỆ THỐNG TGHĐ TRUYỀN THỐNG Trong hệ thống tỷ giá thả tự do, tỷ giá lực thị trường ấn định mà can thiệp phủ Ưu điểm hệ thống tỷ giá thả tự so với cố định:  Ngăn cản lây lan bệnh kinh tế, giúp trì ổn định chung thị trường giới Trong hệ thống tỷ giá thả tự do, tỷ giá lực thị trường ấn định mà khơng có can thiệp phủ THUẬN LỢI BẤT LỢI  Làm trầm trọng thêm vấn đề kinh tế QG  Khó khăn cho MNC việc tính toán quản lý rủi ro tỷ giá  Duy trì ổn định chung giới, ngăn cản lây lan “căn bệnh” kinh tế (lạm phát, thất nghiệp, )  Giảm bớt áp lực can thiệp NHTW  Giảm bớt áp lực cho NHTW  Nâng cao hiệu hoạt động thị trường tài  Nâng cao hiệu thị trường tài HỆ THỐNG TGHĐ TRUYỀN THỐNG HỆ THỐNG TGHĐ TRUYỀN THỐNG Hệ thống dãi băng tỷ giá 20.900 B 20.000     Hệ thống dãi băng tỷ giá Hệ thống tỷ giá rắn tiền tệ Hệ thống tỷ giá hối đối thả có quản lý Chế độ tỷ giá chuẩn tiền tệ HỆ THỐNG TGHĐ TRUYỀN THỐNG Hệ thống nằm cố định thả tự Biên độ Vùng tỷ giá mục tiêu Hệ thống tỷ giá hối đoái hỗn hợp, pha trộn cố định thả nổi: Hệ thống tỷ giá thả có quản lý Hệ thống tỷ giá rắn tiền tệ EVND/USD 19.000 HỆ THỐNG TGHĐ TRUYỀN THỐNG Giống hệ thống thả tự điểm tỷ giá cho phép dao động hàng ngày khơng có biên độ C D A F thức G 19.000 Giống hệ thống cố định điểm phủ 17.100 Biên độ Tháng đơi can thiệp để tránh đồng tiền nước họ không q xa theo hướng 76 Tính linh hoạt tăng dần hệ thống tỷ giá Dãi băng tỷ giáù Con rắn tiền tệ HỆ THỐNG TGHĐ THEO PHÂN LOẠI IMF Thả tự Cơ chế tỷ giá khơng có đồng tiền pháp định riêng (Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender) HỆ THỐNG TGHĐ THEO PHÂN LOẠI IMF Theo cách phân loại IMF: Neo cố định (hard peg) Neo linh hoạt (soft peg) Thả (floating) Thả có quản lý Tỷ giá hối đoái cố định HỆ THỐNG TGHĐ THEO PHÂN LOẠI IMF HỆ THỐNG TGHĐ THEO PHÂN LOẠI IMF HỆ THỐNG TGHĐ THEO PHÂN LOẠI IMF Cơ chế tỷ giá neo cố định điển hình giới Nhóm chế tỷ giá neo linh hoạt, chia thành: Nhóm chế tỷ giá neo linh hoạt, chia thành: “chuẩn tiền tệ” (Currency Board)  Neo tỷ giá cố định truyền thống, chế tỷ  Cố định thông thường (Conventional Fixed Peg Arrangements) Các quốc gia áp dụng chế Achentina, Estonia, Lithuania giá dao động biên độ hẹp, khoảng 1%  Kiểu rắn tiền tệ, chế tỷ giá dao động biên độ rộng  Cố định với biên độ dao động rộng (Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands)  Cố định trượt – rắn tiền tệ (Crawling Pegs)  Cố định trượt có biên độ (Exchange Rates within Crawling Bands) 77 HỆ THỐNG TGHĐ THEO PHÂN LOẠI IMF Nhóm chế tỷ giá thả chia thành loại:  Thả có điều tiết không công bố trước (managed floating with no preannounced path for the exchange rate)  Thả hoàn toàn (independent floating) CAN THIỆP CỦA NHTW Các lý để NHTW quản lý tỷ giá hối đối là:  Làm dịu bớt biến động tỷ giá hối đoái  Thiết lập TGHĐ vùng biên độ ẩn theo mục tiêu sách Chính phủ CAN THIỆP TRỰC TIẾP Phương pháp can thiệp trực tiếp NHTW để buộc đồng nội tệ giảm giá bán nội tệ thị trường, đổi đồng nội tệ lấy ngoại tệ khác thị trường ngoại hối Can thiệp khơng vơ hiệu hóa Can thiệp vơ hiệu hóa  Ứng phó với xáo trộn tạm thời Một cách tổng quát can thiệp NHTW chia làm hai nhóm: can thiệp trực tiếp can thiệp gián tiếp CAN THIỆP TRỰC TIẾP Can thiệp vơ hiệu hóa NHTW thực can thiệp lên TGHĐ không làm thay đổi lượng cung tiền lưu thông cách sử dụng lúc hai nghiệp vụ, nghiệp vụ mua bán ngoại tệ thị trường ngoại hối, nghiệp vụ dùng để bù trừ lại lượng cung cầu tiền bị thay đổi nghiệp vụ can thiệp tỷ giá Can thiệp không vơ hiệu hóa đơn nghiệp vụ can thiệp tỷ giá trực tiếp có làm thay đổi lượng cung tiền lưu thông CAN THIỆP GIÁN TIẾP CAN THIỆP GIÁN TIẾP Can thiệp gián tiếp thông qua sách phủ Can thiệp gián tiếp thơng qua sách CP Can thiệp gián tiếp qua hàng rào CP NHTW tác động đến giá trị đồng nội tệ cách gián tiếp cách tác động đến yếu tố có ảnh hưởng đến đồng nội tệ Thí dụ, NHTW cố gắng hạ thấp lãi suất nội tệ để làm nản lịng nhà đầu tư nước ngồi việc đầu tư vào chứng khốn nước, tạo áp lực giảm giá đồng nội tệ 78 CAN THIỆP GIÁN TIẾP Can thiệp gián tiếp qua hàng rào phủ Chính phủ tác động cách gián tiếp đến TGHĐ cách áp đặt hàng rào tài mậu dịch quốc tế Thí dụ, Chính phủ Mỹ muốn tăng giá đồng la, họ đánh thuế hàng nhập nhằm làm giảm nhập Hành động làm giảm nhu cầu Mỹ ngoại tệ tạo áp lực tăng giá đồng đô la 79 ... Forward Bán USD Spot (tại t) Lãi nhờ đầu tỷ giá USD +1 -1 VND - Ft + Ste (Ste - Ft) >0 USD -1 +1 VND + Ft Ste (Ft - Ste) >0  Ste < Ft Hành động Bán USD theo Forward Mua USD Spot (tại t) Lãi nhờ... thời điểm HĐ kỳ hạn đáo hạn: Ft(USD/VND) = Ft Ste(USD/VND) = Ste Chúng ta tiến hành đầu nào, dự đoán rằng:  Ste > Ft  Ste < Ft 155 ĐẦU CƠ TỶ GIÁ Ste 153 156 SPECULATION ĐẦU CƠ TỶ GIÁ Một nhà... Japan Yen UK Sterling Australia Dollar Canadian Dollar Vietnam Dong (Greenback) (Yen) (Cable) (Aussie) (Loonie) USD = 22.250 VND SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications)