CÁC CHỈ TIÊU GIÁM SÁT TÀI CHÍNH

CÁC CHỈ TIÊU GIÁM SÁT TÀI CHÍNH CÁC CHỈ TIÊU GIÁM SÁT TÀI CHÍNH Báo cáo nghiên cứu RS - 03 Bản quyền © 2012 thuộc Ủy ban Kinh tế Quốc hội UNDP Việt Nam Mọi chép lưu hành không đồng ý Ủy ban Kinh tế Quốc hội UNDP vi phạm quyền CÁC CHỈ TIÊU GIÁM SÁT TÀI CHÍNH LỜI GIỚI THIỆU Trong thập niên gần đây, giới trải qua nhiều khủng hoảng tài với phạm vi ngày lớn, mức độ tác động tần suất ngày gia tăng Một nguyên nhân chủ yếu dẫn đến bất ổn hoạt động giám sát tài cịn yếu kém, khơng theo kịp phát triển nhanh chóng định chế tài cơng cụ tài Trong bối cảnh đó, thị trường tài Việt Nam sau hai thập kỷ cải cách có nhiều tiến đáng ghi nhận tồn nhiều rủi ro xem thường công tác giám sát vĩ mơ thị trường tài cịn khơng bất cập Trên thực tế, việc giám sát chủ yếu thiên giám sát tuân thủ, công cụ phục vụ cho giám sát an tồn vĩ mơ thị trường tài chưa hồn thiện, giám sát dựa rủi ro Giám sát rủi ro chéo với thị trường tài sản bất động sản, chứng khoán cịn lỏng lẻo thiếu phối hợp, liên thơng giám sát tồn thị trường tài quan giám sát chuyên ngành Do đó, việc củng cố hoàn thiện hệ thống giám sát tài hợp nước ta yêu cầu cấp thiết, nhiệm vụ cần xây dựng tiêu phục vụ cho việc giám sát hợp thị trường tài dựa tiêu chí giám sát tài đại nhiều nước giới áp dụng Chúng hy vọng nghiên cứu tiền đề quan trọng để quan giám sát an toàn tài nước ta, đặc biệt quan giám sát hợp nhất, tiến tới triển khai vận hành hệ thống giám sát cảnh báo an tồn tài có hiệu thời gian tới Xin trân trọng giới thiệu quý vị BAN QUẢN LÝ DỰ ÁN Nghiên cứu thực khuôn khổ Dự án “Hỗ trợ nâng cao lực tham mưu, thẩm tra giám sát sách Kinh tế vĩ mô” Ủy ban Kinh tế Quốc hội chủ trì, với tài trợ Chương trình Phát triển Liên hợp quốc Việt Nam (UNDP) Trưởng Ban đạo: Nguyễn Văn Giàu Chủ nhiệm Ủy ban Kinh tế Quốc hội Giám đốc: Nguyễn Văn Phúc Phó Chủ nhiệm Ủy ban Kinh tế Quốc hội Phó Giám đốc: Nguyễn Minh Sơn Vụ trưởng Vụ Kinh tế, Văn phịng Quốc hội Quản đốc: Nguyễn Trí Dũng Nhóm tác giả: Võ Trí Thành Lê Xn Sang Đinh Hiền Minh Nguyễn Anh Dương MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT 11 LỜI NÓI ĐẦU 13 CHƯƠNG 1: Cơ sở lý luân thực tiễn cho việc xây dựng hệ thống tiêu giám sát tài Các tác nhân gây bất ổn khủng hoảng tài 19 Các rủi ro cố hữu thị trường tài 19 Một số rủi ro thường gặp trình hoạt động định chế tài 19 Các nguyên nhân gây nên khủng hoảng tài 21 Các vấn đề bất cập, rủi ro phát sinh từ thân mơ hình giám sát tài 27 Rủi ro từ phát triển mạnh mẽ tập đồn tài 30 Cách tiếp cận khn khổ phân tích hệ thống tiêu giám sát tài quốc gia 34 Giám sát an tồn vĩ mơ an tồn vi mơ 37 Các mơ hình định lượng phục vụ giám sát thị trường tài 78 CHƯƠNG 2: Kinh nghiệm quốc tế áp dụng tiêu giám sát tài khuyến nghị áp dụng Việt Nam Thơng lệ ngưỡng, chuẩn mực tham chiếu tiêu giám sát giới 124 Nguyên tắc, điều kiện áp dụng 124 Một số ngưỡng, chuẩn mực tham chiếu giới 125 Tính hữu dụng tiêu giám sát giới 136 Các vấn đề sử dụng xây dựng tiêu giám sát an tồn vĩ mơ 137 Một số khuyến nghị sách cho Việt Nam 146 Tóm lược hệ thống giám sát tài Việt Nam Cơng tác giám sát, tra TTTC 146 149 Một số khuyến nghị áp dụng tiêu giám sát tài Việt Nam Tài liệu tham khảo 179 Phụ lục 191 10 164 Jeanne Olivier & RanciËre, Romain, (2009), The Optimal Level of International Reserves For Emerging Market Countries: a New Formula and Some Applications”, February 2009 Jennings II P , Jack & Fritts, Steve (2002), “Supervision, Consolidated”, Association Of Supervisors Of Banks Of The Americas Jones, Matthew T., Paul Hilbers, and Graham Slack (2004), “Stress Testing Financial Systems: What to Do When the Governor Calls,” IMF Working Papers 04/127 Jinguang, Wu & Li, Ma (2008), “A Study on Transmission Mechanism of Financial Supervision with Chaos Theory”, Vol.4 No.2 April 2008, Canadian Social Science; 2008 Korea Institute of Finance (2010), “Regulation and Supervision for Sound Liquidity Risk Management for Banks” Krimminger, Michael (2004), “Deposit Insurance and Bank Insolvency in a Changing World: Synergies and Challenges”, International Monetary Fund Conference, May 28, 2004 Kuritzkes, Andrew & Schuermann, Til & M Weiner, Scott (2002); “Risk Measurement, Risk Management and Capital Adequacy in Financial Conglomerates”; Netherlands-United States Roundtable on Financial Conglomerates; 2002 Lee, Jang Yung, (2007), “Korea’s Experience Of Financial Supervision And Financial Sector Examination”, Financial Stability And Financial Sector Supervision: Lessons From The Past Decade And Way Forward Tokyo, Japan, December 17, 2007 186 Lelyveld, Iman van & Schilder, Arnold (2002); “Risk in financial conglomerates: management and supervision”; Paper prepared for the Joint US-Netherlands Roundtable on Financial Services Conglomerates, Washington D.C., October 24-25, 2002 Maechler M., Andrea & Mitra, Srobona and Worrell, DeLisle (2007), “Decomposing Financial Risks and Vulnerabilities in Eastern Europe”, IMF Working Paper WP/07/248, International Monetary Fund, October 2007 Majaha-Jartby, Julia and Olafsson, Thordur (2005), Regional Financial Conglomerates: A Case for Improved Supervision”, WP/05/124, International Monetary Fund, June 2005 Maria Agresti, Anna & Baudino, Patrizia and Poloni, Paolo (2003), “A comparison of ECB and IMF indicators for macro-prudential analysis of the financial sector”, IFC Bulletin No 28 Marina Moretti, Stéphanie Stolz, and Mark Swinburne, (2008), “Stress Testing at the IMF”, IMF Working paper Čihák, Martin (2007), “Introduction to Applied Stress Testing,” IMF, Working Papers 07/59 Masciandaro, Donato & Quintyn, Marc (2009), “Measuring Financial Regulation Architectures And The Role Of The Central Banks : The Financial Supervision Herfindahl Hirschman Index”, “Paolo Baffi” Centre Research Paper Series No 2009-55, The Social Science Research Network Electronic Paper Collection, 2009 Masciandaro, Donato & Quintyn, Marc (2010), “Institutions Matter: Financial Supervision Architecture, Central Bank And Path-Dependence General Trends And The South 187 Eastern European Countries,”, South-Eastern Europe Journal of Economics (2010) 7-53, 2010 Merrouche, Ouarda and Nier, Erlend (2010), “What Caused the Global Financial Crisis?—Evidence on the Drivers of Financial Imbalances 1999–2007”, IMF Working Paper WP/10/265, International Monetary Fund, December 2010 Milo S., Melanie (2007), “Integrated Financial Supervision: An Institutional Perspective for the Philippines”, Discussion Paper Series No 2007-17, Philippine Institute for Development Studies, December 2007 Moghadam, Reza (Approved) (2011), “New Growth Drivers for Low-Income Countries: The Role of BRICs”, International Monetary Fund, January 12, 2011 Moretti, Marina & Stolz, Stéphanie and Swinburne, Mark (2008), “Stress Testing at the IMF” IMF Working Paper WP/08/206, International Monetary Fund, 2008 Mörttinen,Leena Poloni,Paolo Sandars, Patrick and Vesala, Jukka (2005), “Analysing Banking Sector Conditions How To Use Macro-Prudential Indicators”, Occasional Paper Series No 26, European Central Bank, April 2005 Naoyuki Yoshino, Koichi Suzuki, Kazutomo Abe, Masatoshi Kuhara (2007); “Financial conglomeration in east asian regional development”; Daiwa Institute of Research; Tokyo, Japan 2007 Persson, Mattias And Blåvarg, Martin (2003), “The Use Of Market Indica-Tors In Financial Stability Analysis”, Economic Review, 2/2003 Razin, Assaf & Rubinstein, Yona (2004), “Growth Effects Of The Exchange-Rate Regime And The Capital-Account 188 Openness In A Crisis-Prone World Market: A Nuanced View”, Nber Working Paper Series, National Bureau Of Economic Research, June 2004 Randle (2009), “Risk Based Supervision”, the World Bank, Primer series on insurance issue 14, Decmeber 2009 Roubini and D Backus (1998), Macroeconomics, Stern school of business, NYU, 1998 Santos, Natalia W (2007), “The Regulation of Financial Conglomerates in the Philippines”, Research conference on Safety and Efficiency of the Financial System, 27 August 2007 Saxena C., Sweta and Wong Kar-yiu (1999), “Currency Crises and Capital Controls: A Selective Survey”, January 2, 1999 Schou-Zibell, Lotte & Ramon Albert, Jose and Lei Song Lei (2010), A Macroprudential Framework for Monitoring and Examining Financial Soundness” ADB Working Paper Series on Regional Economic Integration No.43, March 2010 Stallings, Barbara & Studart, Rogério (2003), “Financial regulation and supervision in emerging markets: the experience of Latin America since the Tequila Crisis”; United Nations; Santiago, Chile; 3/2003 Viñals, José & J Brook, Penelope (approved) (2009), “The Financial Sector Assessment Program After Ten Years: Background Material”, The World Bank, International Monetary Fund, August 28, 2009 Weistroffer, Christian & Vallés, Veronica (2008); “Monitoring banking sector risks An applied approach”, research notes 29, Deutsche Bank Research, October 28, 2008 189 Winfrid Balschke, Matthew T.Jones, Giovanni Majnoni, and Soledad Martinez Peria, (2001), “Stress Testing of Financial Systems: An Overview of Issues, Methodologies, and FSAP Experiences”, IMF Working paper 01/88 World Economic Forum (2009), “The Financial Development Report 2008” Worrell, DeLisle (2004), “Quantitative Assessment of the Financial Sector: An Integrated Approach”, IMF Working Paper WP/04/153, International Monetary Fund, August 2004 Worrell, DeLisle(2004) “Quantitative Assessment of the Financial Sector: An Integrated Approach”, International Monetary Fund WP/04/153, 2004 Yap T., Josef & B Lamberte, Mario (2001); “Monitoring Economic Vulnerability and Performance: Applications to the Philippines”; Discussion Paper Series No 2001-11, Philippine Institute for Development Studies, June 2001 Yoo, Y Emilie (2010), “Capital Adequacy Regulation Of Financial Conglomerates In The European Union”, Working Paper Series No 37., Institute For Monetary And Financial Stability Johann Wolfgang Goethe-Universität Frankfurt Am Main, 2010 Yueh, Linda & -Erian, El & Hasung, Jang (2010), “Asia Leading the Way”, Finance & Development A Quarterly Publication of The International Monetary Fund,Volume 47, Number 2, June 2010 190 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Một số quy định giới hạn tín dụng cấp độ tập đoàn Tại nước thuộc Liên minh Châu Âu, tổ chức tín dụng khơng cấp tín dụng cho khách hàng nhóm khách hàng có liên quan vượt q 25% vốn tự có Ngược lại, cơng ty bảo hiểm thường phải tuân thủ quy tắc đa dạng hóa tài sản, tuân thủ quy định vốn điều chỉnh rủi ro theo hướng đa dạng hóa tài sản Tại Châu Âu, cơng ty bảo hiểm khơng bán hợp đồng bảo hiểm loại rủi ro khác cho khách hàng vượt tỷ lệ phần trăm định giá trị quỹ dự phịng nghiệp vụ cơng ty Tỷ lệ xác định vào kết đánh giá mức độ rủi ro khách hàng Đối với ngành bảo hiểm Mỹ có quy định giới hạn rủi ro đối tác, giới hạn cụ thể xác định theo trọng số quy định cho loại tài sản khác theo phương pháp vốn điều chỉnh theo mức độ rủi ro Tuy nhiên, ngoại trừ Mỹ, quốc gia khác Anh, Canada Đức, khơng có giới hạn hoạt động tài sản tự công ty bảo hiểm (những tài sản khơng phải trích dự phịng nghiệp vụ) quy định đa dạng hóa áp dụng cho tài sản phải có dự phịng nghiệp vụ khơng dựa mức vốn tự có công ty Đối với công ty bảo hiểm phi nhân thọ, thực tế phổ biến tài sản tự có giá trị lớn 50% tài sản có dự phịng nghiệp vụ Điều có nghĩa rằng, lý thuyết, công ty bảo hiểm đầu tư lớn 100% vốn tự có khách hàng Đối với cơng ty chứng khốn thường bị quy định phải tăng vốn lên cơng ty có mức độ tập trung cao có vị khoản Ví dụ, quy định tiêu chuẩn vốn Ủy ban Chứng khốn Mỹ (SEC) u cầu, cơng ty chứng khoán nắm giữ loại chứng khoán vượt q 10% vốn khoản cơng ty (vốn sau khấu trừ tài sản khoản, trước điều chỉnh theo mức độ rủi ro chứng khốn), cơng ty phải bổ sung tăng vốn với giá trị phần vượt Các tiêu chuẩn SEC quy định rằng, chứng khốn khơng sẵn có thị trường, chứng khốn khơng có giá trị cho mục đích tính tốn u cầu vốn Nguồn: Tóm lược từ Đỗ Thị Kim Hảo (2009) 191 Phụ lục 2: Các quan giám sát tài Việt Nam NHNN Đây quan chịu trách nhiệm giám sát hoạt động ngân hàng kiểm soát tín dụng Với tư cách người tổ chức, quản lý thành viên tham gia thị trường, NHNN tạo lập nên công cụ cần thiết phù hợp nhằm thực thi có hiệu CSTT quốc gia Trên thực tế, NHNN thực quản lý, định hướng phát triển hệ thống ngân hàng chủ yếu thông qua hệ thống quy chế an toàn hoạt động ngân hàng (tỷ lệ an toàn vốn, phân loại nợ trích lập dự phịng rủi ro, quản lý rủi ro khoản v.v…), hệ thống tiêu giám sát (chủ yếu lĩnh vực ngân hàng) Gần đây, ngày 27/5/2009, Thủ tướng Chính phủ quy định chức năng, nhiệm vụ, quyền hạn cấu tổ chức Cơ quan Thanh tra, giám sát ngân hàng trực thuộc NHNN Theo đó, quan có chức tra hành chính, tra chuyên ngành giám sát chuyên ngành ngân hàng lĩnh vực thuộc phạm vi quản lý nhà nước NHNN; trường hợp phát vi phạm quy định an toàn hoạt động ngân hàng quy định pháp luật có dấu an tồn hoạt động, Cơ quan Thanh tra, giám sát ngân hàng áp dụng biện pháp ngăn chặn xử lý theo thẩm quyền kiến nghị quan nhà nước có thẩm quyền xử lý theo quy định pháp luật Tóm lại, NHNN có chức tra chỗ, giám sát từ xa hoạt động tổ chức tín dụng (gồm Ngân hàng Thương mại tổ chức tín dụng phi ngân hàng) UBCKNN UBCKNN quan giám sát hoạt động chứng khoán, song gần Ban Giám sát TTCK Ủy ban thành lập, theo đó, nhiệm vụ cưỡng chế thực thi (xử phạt) Thanh tra Chứng 192 khoán thực nhiệm vụ giám sát đơn vị chức thực hiện: • Ban Quản lý Kinh doanh thực nhiệm vụ giám sát việc tuân thủ quy định pháp luật để cấp phép thành lập hoạt động cơng ty chứng khốn tổ chức cung cấp dịch vụ lưu ký chứng khốn; • Ban Quản lý Cơng ty quản lý quỹ Quỹ đầu tư chứng khoán thực nhiệm vụ giám sát việc tuân thủ quy định pháp luật để cấp phép thành lập hoạt động công ty quản lý quỹ, quỹ tổ chức cung cấp dịch vụ phụ trợ; • Ban Quản lý Phát hành thực nhiệm vụ giám sát việc tuân thủ quy định pháp luật chào bán, công bố thông tin quản trị cơng ty cơng ty đại chúng; • Ban Giám sát TTCK thực nhiệm vụ giám sát việc tuân thủ quy định pháp luật tổ chức hoạt động SGDCK Tp.HCM, TTGDCK Hà Nội Trung tâm Lưu ký chứng khoán; đồng thời giám sát hoạt động thị trường giao dịch, bao gồm đối tượng tham gia vào trình giao dịch chứng khốn thị trường Tóm lại, UBCKNN có chức tra chỗ, giám sát từ xa họat động thị trường chứng khốn, cơng ty chứng khốn công ty quản lý quỹ, quỹ đầu tư chứng khốn Vụ Bảo hiểm (Bộ Tài chính): Vụ thành lập từ tháng 7/2003, chịu trách nhiệm giám sát hoạt động bảo hiểm, với chức “kiểm tra, giám sát hoạt động doanh nghiệp bảo hiểm (DNBH) doanh nghiệp 193 môi giới bảo hiểm Việt Nam, văn phịng đại diện DNBH nước ngồi doanh nghiệp mơi giới bảo hiểm nước ngồi Việt Nam; phối hợp với Thanh tra Bộ việc xây dựng kế hoạch thực tra hoạt động DNBH” Tóm lại, quan có chức tra chỗ, giám sát từ xa họat động công ty bảo hiểm tái bảo hiểm Các quan quản lý nhà nước khác Ngồi NHNN, UBCK Nhà nước/Bộ Tài chính, phận khác thị trường lại chịu giám sát quan khác Bảo hiểm Tiền gửi Việt Nam (thành lập vào hoạt động từ năm 2000); Kiểm tốn Nhà nước, Thanh tra Chính phủ, quan bảo vệ pháp luật, doanh nghiệp kiểm toán Bảo hiểm Tiền gửi Việt Nam thự giám sát từ xa hoạt động tổ chức tín dụng có nhận tiền gửi dân chúng, khơng có quyền tra Công tác giám sát từ xa tổ chức tham gia BHTG 02 phòng chức Bảo hiểm Tiền gửi Việt Nam thực Phòng Giám sát I Phịng Giám sát II, Phòng Giám sát I thực giám sát hệ thống Ngân hàng Thương mại Phòng Giám sát II thực giám sát khối quỹ tín dụng nhân dân, cơng ty tài cơng ty cho th tài Ủy ban Giám sát tài quốc gia Ủy ban Giám sát tài quốc gia (được thành lập năm 2007) quan tham mưu, tư vấn cho Thủ tướng Chính phủ, đầu mối điều phối hoạt động giám sát chuyên ngành; đề xuất với Thủ tướng Chính phủ việc ban hành quy định điều phối hoạt động giám sát thị trường tài quốc gia; có vai trị giám sát chung thị trường tài (giám sát từ xa) việc chấp hành thông lệ, chuẩn mực quốc tế hoạt động giám sát quan tra 194 - giám sát chuyên ngành lĩnh vực ngân hàng, chứng khốn, bảo hiểm Theo Quyết Định Thủ Tướng Chính Phủ số 34/2008/QĐTTg ngày 03/3/2008, Ủy ban Giám sát tài Quốc gia có chức tham mưu, tư vấn cho Thủ tướng Chính phủ điều phối hoạt động giám sát thị trường tài quốc gia (ngân hàng, chứng khốn, bảo hiểm); giúp Thủ tướng Chính phủ giám sát chung thị trường tài quốc gia Ủy ban có nhiệm vụ quyền hạn sau: Đề xuất với Thủ tướng Chính phủ việc ban hành quy định điều phối hoạt động giám sát thị trường tài quốc gia (ngân hàng, chứng khốn, bảo hiểm) Phối hợp với Bộ, ngành liên quan trình Thủ tướng Chính phủ chiến lược, định hướng phát triển thị trường tài chính; kiến nghị quan nhà nước chế giám sát, áp dụng thông lệ, chuẩn mực quốc tế giám sát thị trường tài Điều phối hoạt động giám sát chuyên ngành; giám sát chung thị trường tài việc chấp hành thơng lệ, chuẩn mực quốc tế hoạt động giám sát quan tra - giám sát chuyên ngành lĩnh vực ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm Giám sát điều kiện cấp phép hoạt động tổ chức tín dụng, tổ chức tín dụng phi ngân hàng hoạt động lĩnh vực ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm Phân tích, dự báo, cảnh báo mức độ an tồn hệ thống tài - ngân hàng nguy rủi thị trường tài quốc gia; thiết lập sở liệu, tổng hợp, xử lý cung cấp thông tin thị trường tài quốc gia báo cáo Thủ tướng Chính phủ 195 Kiến nghị với quan tra - giám sát chuyên ngành cấp có thẩm quyền xử lý vi phạm tổ chức, cá nhân không chấp hành không thực đầy đủ điều kiện hoạt động ngân hàng, bảo hiểm, chứng khoán Được yêu cầu Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, tổ chức hoạt động trọng lĩnh vực ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm cung cấp định kỳ đột xuất thông tin liên quan tài - ngân hàng; trưng tập cán Bộ, ngành cần thiết để thực chức năng, nhiệm vụ giám sát giao Thực nhiệm vụ khác Thủ tướng Chính phủ giao 196 Phụ lục 3: Đối chiếu tình hình thực nguyên tắc giám sát Basel NHTM Việt Nam Nguyên tắc số Các nguyên tắc Basel Đã đáp giám sát ngân hàng hiệu ứng (xem phụ lục nội dung nguyên tắc Basel chi tiết) Chức năng, nhiệm vụ, độc lập, minh bạch hợp tác Phạm vi hoạt động ngân hàng Đang xúc tiến X X Các tiêu chí cấp phép X Chuyển đổi quyền sở hữu lớn X Các sáp nhập X An tồn vốn X Quy trình quản trị rủi ro X Rủi ro tín dụng X Các tài sản có vấn đề, dự trữ dự phịng Giới hạn tín dụng với khách hàng lớn X X Nguy rủi ro bên liên quan X Rủi ro chuyển đổi rủi ro trị X Rủi ro thị trường Rủi ro khoản X X Rủi ro hoạt động X Rủi ro lãi suất ghi sổ ngân hàng Kiểm toán kiểm soát nội X X Phòng tránh rủi ro dịch vụ tài X Phương pháp giám sát X Kỹ thuật giám sát X Thông tin báo cáo giám sát X Chế độ kế tốn cơng bố thơng tin X Thực yêu cầu kết luận tra giám sát X Giám sát tổng thể X Phối hợp giám sát nước X Tổng Chưa đáp ứng 13 Ghi chú: Đã đáp ứng: Quy trình NHNN luật, quy định đáp ứng yêu cầu nguyên tắc Basel 197 Đang xúc tiến: NHNN trình thực lên dự thảo thực có liên quan đến nguyên tắc Basel Chưa đáp ứng: NHNN chưa có xúc tiến nhằm đạt yêu cầu Basel Nguồn: Tổng kết Nguyễn Thị Minh Huệ (2009) dựa Dự án cải cách ngân hàng NHNN 198 (Footnotes) Thuật ngữ tiếng Anh sovereign yield spreads DBR (2011), “EU Monitor 78: Macroeconomic coordination: What can a scoreboard approach achieve?” Reports on European integration, January 28, 2011 3 “Growth-Inflation Trade-Off: Empirical Estimation of Threshold Rate of Inflation for India”, Economic and Political Weekly, Vol 33, No 42/43 (Oct 17-30, 1998), pp 2724-2728 4 Alan Phan (2011), “Bong bóng bất động sản vỡ vào 2012”?, Vietnam Financial Information Company (http://www.vinabull.com/ NewsDetail.aspx?newsid=99910&cat_id=19) Các tác giả xin bày tỏ lời cảm ơn ông Lê Xuân Nghĩa, Tô Trung Thành, Rodney Schmidt, Vũ Đình Ánh, bà Lê Thị Ngọc Liên đồng nghiệp Viện Nghiên cứu Quản lý kinh tế Trung ương ý kiến đóng góp ủng hộ chuyên môn họ Những quan điểm riêng tác giả tác giả xin chịu trách nhiệm sai sót 199 CÁC CHỈ TIÊU GIÁM SÁT TÀI CHÍNH Chịu trách nhiệm xuất Biên tập sửa in Trình bày bìa Nguyễn Thái Dũng In … khổ 16 x 24 công ty … 200