Đang tải... (xem toàn văn)
Mục tiêu chính của luận án này là tìm hiểu các yếu tác động lên thù lao giám đốc điều hành, mối quan hệ giữa thù lao giám đốc điều hành và hiệu quả kinh doanh dựa trên lý thuyết đại diện; các yếu tố tạo nên quyền lực giám đốc điều hành dựa trên lý thuyết quyền lực quản lý và các yếu tố này tác động ra sao đến độ nhạy thù lao giám đốc điều hành-hiệu quả kinh doanh; sự tác động của đặc điểm quá tự tin của giám đốc điều hành lên cơ chế thù lao và lên hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -oOo TRẦN MINH LAM ĐẶC ĐIỂM QUÁ TỰ TIN, THÙ LAO GIÁM ĐỐC ĐIỀU HÀNH VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 9340201 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh – năm 2021 Cơng trình hoàn thành : TP.HCM Người hướng dẫn khoa học : PGS.TS Trương Quang Thông TS Nguyễn Thị Thùy Linh Phản biện : Phản biện : Phản biện : Luận án bảo vệ trước Hội đồng chấm luận áp cấp trường họp Vào ngày tháng năm Có thể tìm hiểu luận án thư viện: …………….……………… DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ Truong, Nguyen, Tran, 2019 Characteristics of CEO’s Overconfidence and managerial compensation: Evidence from Vietnam Pacific Business Review International, Volume 12 Issue December (Thuộc danh mục ESCI- Emerging Sources Citation Index Thomson Reuters) Truong, Nguyen, Tran, 2020 Executive Compensation from a Perspective of the Managerial Power Theory: The Case of Vietnam Stock Exchange Listed Firms Pacific Business Review International, Volume 12 Issue January 2020 (Thuộc danh mục ESCI- Emerging Sources Citation Index Thomson Reuters) Truong, Nguyen, Tran, 2019 Managerial overconfidence and compensation: Evidence from Hose-Listed Companies Journal of Applied Economic Sciences, Volume XIV, Summer, 2(64) (Scopus Indexing 2009-2018, Q3) Trương Quang Thông, Nguyễn Thị Thùy Linh, Trần Minh Lam, 2009 Thù lao giám đốc điều hành hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh Tạp Chí Cơng Thương, số 6-tháng 04/2019 Trương Quang Thông, Trần Minh Lam, 2009 Đặc điểm thù lao giám đốc điều hành nhìn từ góc độ quyền lực quản lý Bằng chứng từ công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh Tạp Chí Ngân hàng, số 5-tháng 3/2019 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU Năm 1976, lý thuyết đại diện Jensen Meckling đời phát triển mạnh mẽ, sở cho nhiều lý thuyết, nghiên cứu khác đời Lý thuyết đại diện nêu rõ mối quan hệ chủ sở hữu doanh nghiệp giám đốc điều hành, khác biệt quyền sở hữu quyền quản lý dẫn đến xung đột lợi ích hai bên Nếu khơng có chế quản trị nội hiệu quả, hành vi định nhà quản lý có khả lợi ích riêng làm ảnh hưởng đến lợi ích cổ đơng Trong đó, thơng tin bất cân xứng lại làm tăng thêm lợi ích xung đột chủ sở hữu giám đốc điều hành, làm để giới hạn phạm vi quyền lực nhà quản lý làm để thiết kế chế khuyến khích tối ưu trở thành hai nhiệm vụ trọng tâm lý thuyết đại diện Dựa lý thuyết đại diện, luận điểm chủ chốt hợp đồng tối ưu Jensen Murphy đời năm 1990 chủ sở hữu cung cấp hợp đồng thù lao tối ưu cho giám đốc điều hành với nguyên tắc thù lao giám đốc điều hành thực dựa hiệu hoạt động kinh doanh (hiệu hoạt động tăng, thù lao giám đốc điều hành lớn) xem động lực tài để thúc đẩy nhà quản trị tối đa hố giá trị cổ đơng gắn kết lợi ích nhà quản trị với cổ đông Tuy nhiên, lý thuyết đại diện chi trả thù lao cho giám đốc điều hành chưa đủ sức thuyết phục, việc chi trả thù lao diễn mức, mà hiệu kinh doanh không hiệu quả, thù lao tăng mà hiệu kinh doanh khơng tăng tương xứng theo, phải chế thù lao không hoạt động chế khuyến khích giám đốc điều hành? Như phải có lý thuyết khác lý giải mạnh mẽ vấn đề Và lý thuyết quan trọng gần tạo nên sóng tranh luận mạnh mẽ nhà nghiên cứu, lý thuyết quyền lực quản lý Bebchuck Fried (2004) Theo lý thuyết quyền lực quản lý, mức lương điều hành kết việc khai thác quyền lực giám đốc điều hành khơng có ý nghĩa việc khuyến khích, tạo động lực thúc đẩy nâng cao hiệu kinh doanh theo lý thuyết đại diện Trong năm gần có nhiều lo ngại số giám đốc điều hành cấp cao trả nhiều tiền thù lao họ liên quan đến hiệu suất công ty Trong thập kỷ qua, khoản thù lao cho giám đốc điều hành Việt Nam tăng lên đáng kể Trong trình cải cách theo định hướng thị trường, quyền tự chủ quyền lực cấp cho giám đốc điều hành cấp cao doanh nghiệp cổ phần với quyền sở hữu chi phối Nhà nước Tuy nhiên, phát triển quy định giám sát quản trị doanh nghiệp không theo kịp với tốc độ cải cách Tuy nhìn cơng ty cổ phần thực máy hoạt động theo chế cũ doanh nghiệp Nhà nước Thiếu giám sát Nhà nước việc kiểm soát nội thực không hiệu tạo hội cho tham nhũng phát sinh quản lý cấp cao doanh nghiệp Ngoài ra, hình thức doanh nghiệp hoạt động sơi thị trường Việt Nam, doanh nghiệp thuộc sở hữu gia đình, với lợi mạnh việc sở hữu đa phần số lượng cổ phiếu thuộc ơng chủ gia đình, lại loại hình có kinh nghiệm hoạt động lâu đời, liệu với loại hình doanh nghiệp tình hình hoạt động giám sát quyền lực giám đốc có tốt hơn, có hạn chế việc trả lương mức mà kết kinh doanh không tương xứng cho giám đốc doanh nghiệp khác? Một vấn đề không phần hấp dẫn tạo nên chế thù lao giám đốc điều hành đặc điểm hành vi, cụ thể tự tin họ có khả ảnh hưởng đến chế thù lao họ ảnh hưởng đến giá trị công ty Tuy nhiên vấn đề chưa khai thác thị trường Việt Nam Như vậy, chế thù lao cho giám đốc điều hành Việt Nam vận hành theo hướng nào? Thù lao giám đốc điều hành có tăng theo hiệu hoạt động kinh doanh theo lý thuyết đại diện khuyến khích? Hay theo quan sát bước đầu phải chế vận hành kinh tế Việt Nam tạo nhiều hội cho quyền lực quản lý phát triển, quyền lực quản lý phát triển mạnh mẽ so với lý thuyết mức lương tối ưu Hay với doanh nghiệp nhà nước chiếm tỷ trọng lớn doanh nghiệp Việt Nam chế thù lao nên ưu tiên khuyến khích theo kịp thị trường ưu tiên vận hành mang lại hiệu kinh doanh cho doanh nghiệp chế lương cào bằng, khơng cạnh tranh theo mức lương Nhà nước nay? Hay quyền lực giám đốc giám sát chặt chẽ ơng chủ doanh nghiệp gia đình? Đặc biệt đặc điểm hành vi Giám đốc điều hành tự tin thu hút ý nhà nghiên cứu giới thực có vai trị thù lao họ giá trị doanh nghiệp Việt Nam? Và luận án trả lời cho câu hỏi Mục tiêu luận án tìm hiểu yếu tác động lên thù lao giám đốc điều hành, mối quan hệ thù lao giám đốc điều hành hiệu kinh doanh dựa lý thuyết đại diện; yếu tố tạo nên quyền lực giám đốc điều hành dựa lý thuyết quyền lực quản lý yếu tố tác động đến độ nhạy thù lao giám đốc điều hành-hiệu kinh doanh; tác động đặc điểm tự tin giám đốc điều hành lên chế thù lao lên hiệu kinh doanh doanh nghiệp CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VÀ CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 2.1 Thù lao giám đốc điều hành hiệu hoạt động doanh nghiệp Các nghiên cứu Baumol (1959) cho rằng: "Thù lao giám đốc điều hành có mối tương quan chặt chẽ với quy mô hoạt động với khả sinh lời công ty" Tuy nhiên Meeks Wittington (1975) cho lợi nhuận tăng trưởng công ty tác động đến thù lao giám đốc điều hành Hiệu kinh doanh nghiên cứu ban đầu chủ yếu đo lường vào lợi nhuận kế tốn, bị sai số đo lường, dẫn đến kết khơng xác (Coughlan, Schmidt, 1985) Vì vậy, thước đo hiệu kinh doanh dựa thị trường cần phải xem xét để có kết tốt Một nghiên cứu tiếng Murphy (1985) điều tra mối quan hệ hoạt động công ty thù lao giám đốc điều hành Mỹ, ơng tính thù lao cổ phần thay thù lao tiền (tiền lương cộng thêm tiền thưởng), kết nghiên cứu cho thù lao giám đốc điều hành tác động tích cực mạnh mẽ hiệu suất cơng ty Từ năm 1990, kết nghiên cứu cho thấy mối tương quan mạnh mẽ thù lao giám đốc hiệu hoạt động công ty Nguyên nhân cho thù khuyến khích ngày mạnh mẽ cho giám đốc điều hành (Murphy, 1999) Tại Việt Nam, với mẫu nghiên cứu gồm 80 công ty niêm yết sàn giao dịch TP.HCM từ 2006-2012, Võ Hồng Đức cộng (2014) tìm thấy chứng tác động tích cực hiệu hoạt động đến thù lao hội đồng quản trị, nhiên nghiên cứu chưa đề cập đến tác động Thù lao cổ phần, hay đề cập đến quyền lực quản lý vấn đề xử lý nội sinh mơ hình nghiên cứu Nghiên cứu lấp khoảng trống Căn vào nghiên cứu trước đây, đưa giả thuyết sau: Giả thuyết H3.1: Hiệu hoạt động kinh doanh có tác động chiều đến thù lao giám đốc điều hành tiền Giả thuyết H3.2: Thù lao giám đốc điều hành tiền có tác động chiều với hiệu hoạt động công ty Giả thuyết H3.3: Thù lao cổ phần có tác động chiều với hiệu hoạt động công ty 2.2 Thù lao giám đốc điều hành nhìn từ góc độ lý thuyết quyền lực quản lý Lý thuyết đại diện lý thuyết quan trọng việc hạn chế chi phí đại diện Tuy nhiên, số nhà nghiên cứu cho lý thuyết đại diện nhiều hạn chế (Lambert cộng sự, 1993) khơng ý nhiều đến vai trị yếu tố phi kinh tế yếu tố xã hội học hay tâm lý học giải thích thù lao giám đốc điều hành Vì vậy, nhà nghiên cứu bắt đầu giải thích thù lao giám đốc điều hành từ quan điểm khác quan điểm quyền lực quản lý Đây cách tiếp cận thay để giải thích thù lao cho giám đốc điều hành, lý thuyết quyền lực quản lý xem thù lao giám đốc điều hành phần vấn đề đại diện giám đốc điều hành lợi dụng quyền lực để có thêm tiền thù lao (Bebchuk, Fried, 2003) Cụ thể, nhà quản lý tận dụng sức mạnh họ để gây ảnh hưởng đến mức độ cấu thù lao (Murphy, 2002) Hay giám đốc điều hành sử dụng quyền lực để có mức thù lao cao hiệu suất cơng ty thấp Do đó, quyền lực thường định nghĩa khả giám đốc điều hành tạo ảnh hưởng đến định chi trả thù lao hội đồng quản trị tiểu ban thù lao (Finkelstein, 1992; Lambert cộng sự, 1993) Theo lý thuyết cấp Hambrick Mason (1984), tác giả lập luận đặc điểm nhà hoạch định chiến lược doanh nghiệp kinh nghiệm, độ tuổi, giới tính quyền sở hữu… ảnh hưởng đến giá trị sở nhận thức giám đốc điều hành làm cho họ có lựa chọn khác nhau, điều gây tác động mạnh mẽ đến hoạt động doanh nghiệp • Giới tính giám đốc điều hành Theo nghiên cứu Elkinawy, Stater (2011) giám đốc điều hành nữ nhận thù lao giám đốc nam giới, lý có khác biệt thu nhập họ nam giới giành vị thống trị Tuy nhiên Bugeja cộng (2012) cho thù lao giám đốc giới tính khơng có tương quan với Tuy nhiên, thời đại ngày phái nữ dần tự khẳng định thân, họ có ưu riêng họ Gilligan (1982) cho nam giới thường quan tâm đến lợi ích kinh tế nghiệp thành công nên có nhiều khả phá vỡ nguyên tắc để đạt mục đích Ngược lại phụ nữ có xu hướng hài hịa mối quan hệ, có khả thực hành vi phi đạo đức Ngày có nhiều nghiên cứu ủng hộ cho quan điểm nhà lãnh đạo nữ minh bạch (Upadhyay Zeng, 2014) hay nữ lãnh đạo có tác động tích cực với chất lượng báo cáo tài (Srinidhi cộng sự, 2010) Do đó, tỷ lệ nữ tác động ngược chiều với thù lao giám đốc điều hành nữ thường không dùng quyền lực để tác động tư lợi riêng cho thân, giám đốc điều hành nữ khơng tạo ảnh hưởng làm giảm tác động tích cực hiệu công ty lên thù lao giám đốc điều hành Vì ta đưa giả thuyết: Giả thuyết H4.1a: Giới tính tác động chiều đến thù lao giám đốc điều hành 10 Giả thuyết H4.1b: Giới tính tác động chiều đến tương quan thù laohiệu hoạt động kinh doanh • Trình độ giám đốc điều hành Trình độ giáo dục yếu tố quan trọng tạo lập quyền uy người Do trình độ giáo dục số mạnh mẽ phản ánh địa vị xã hội uy tín CEO, số nghiên cứu cho trình độ giáo dục CEO lợi q trình dẫn dắt cơng ty hoạt động hiệu nghiên cứu Belliveau cộng (1996) Vì vậy, cơng ty thường đưa mức thù lao cao để chiêu mộ giám đốc điều hành có trình độ học vấn cao Do đó, trình độ học vấn CEO tác động tích cực với thù lao giám đốc điều hành (Gottesman Morey, 2006) Như nói giám đốc điều hành có trình độ học vấn cao, có nhận thức cao, có thận trọng định thường họ trân trọng giá trị thực, họ có nên họ có xu hướng khơng chấp nhận đánh đổi uy tín, đạo đức để tư lợi riêng cho mình, ta đưa giả thuyết: Giả thuyết H4.2a: Với trình độ từ MBA trở lên, Trình độ tác động chiều đến thù lao giám đốc điều hành Giả thuyết H4.2b: Với trình độ từ MBA trở lên, Trình độ tác động chiều đến tương quan thù lao-hiệu hoạt động kinh doanh • Tỷ lệ sở hữu cổ phiếu giám đốc điều hành Jensen Mecking (1976) phát triển lý thuyết hội tụ lợi ích (convergence of interest) để giải thích tác động tích cực sở hữu quản lý, họ cho việc sở hữu cổ phần giám đốc điều hành giúp lợi ích chủ sở hữu lợi ích giám đốc điều hành đồng với nhau, làm giảm vấn đề đại diện Tuy nhiên, nhà quản lý nắm giữ tỷ lệ sở hữu cao, có 31 có sở hữu Nhà nước, kết phù hợp với nghiên cứu Conyon He (2011) Kết nghiên cứu phù hợp với tình hình thực tế Việt Nam, với cơng ty có sở hữu Nhà nước thường có mức thù lao giám đốc điều hành khơng cạnh tranh loại hình doanh nghiệp khác Biến quy mơ cơng ty (FSIZE) có tác động tích cực mạnh mẽ với thù lao giám đốc điều hành, kết tương thích với độ tin cậy lên đến 99% Như vậy, công ty có quy mơ lớn, thù lao giám đốc điều hành cao, kết phù hợp với nhiều nghiên cứu trước như: Firth cộng (2007); Murphy (1990); Murphy (1985); Võ Hồng Đức cộng (2014), Ngô Mỹ Trân cộng (2018)… Các công ty có quy mơ lớn thường có tiềm lực tài mạnh, họ sẵn sàng chi số tiền thù lao lớn để thu hút nhân tài, đặc biệt với CEO tài giỏi nhiều kinh nghiệm Các biến cịn lại khơng tìm thấy chứng cho thấy có tương quan với thù lao giám đốc điều hành độ tuổi, tỷ lệ sở hữu giám đốc điều hành, kiêm nhiệm, mức độ độc lập hội đồng quản trị, tỷ lệ nợ Tuy nhiên kết phù hợp với nghiên cứu Việt Nam Võ Hồng Đức cộng (2014), Ngô Mỹ Trân cộng (2018) Tương tự biến kiểm soát cịn lại chưa tìm thấy có mối tương quan với thù lao giám đốc điều hành giới tính, số năm kinh nghiệm, quy mơ hội đồng quản trị, thời gian hoạt động công ty, mức độ rủi ro Thứ hai, kết nghiên cứu không phù hợp với giả thuyết nghiên cứu H3.2, thù lao giám đốc điều hành tiền khơng có mối tương quan với hiệu hoạt động kinh doanh LogtobinQ ROA, nhiên kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu trước như: Conyon (1997), Gregg cộng (1993), Tarkovska (2017), Correa Lel (2016) Đồng thời kết nghiên cứu ủng hộ lý thuyết quyền lực quản lý Kết nghiên cứu ủng hộ lý thuyết 32 quyền lực quản lý phân tích chế thù lao Việt Nam tạo số ưu đãi có lợi cho giám đốc có lợi cho cổ đơng, nghĩa mức thù lao cao thù lao nhạy cảm với hiệu hoạt động kinh doanh Cụ thể, nhà quản lý tận dụng sức mạnh họ để gây ảnh hưởng đến mức độ cấu thù lao (Murphy, 2002) Hay giám đốc điều hành sử dụng quyền lực để có mức thù lao cao hiệu suất công ty thấp Hiện có nhiều nhà nghiên cứu tìm thấy mối liên hệ yếu không đáng kể thù lao CEO hiệu kinh doanh công ty (Jensen Murphy, 1990; Frye Nelling; Webb, 2006) Điều dẫn đến hợp đồng thù lao thuận lợi cho giám đốc điều hành tối đa hóa lợi ích cổ đơng (Conyon He, 2004) Biến kiểm sốt EPSCHANGE tác động tích cực tới biến hiệu hoạt động LOGTOBINQ ROA Biến CONCENTRATION tác động tích cực với ROA Như vậy, cơng ty có mức độ biến động EPS nhiều hiệu hoạt động cao Hay cơng ty có tỷ lệ sở hữu tập trung lớn hiệu hoạt động kinh doanh ROA cao Kết nghiên cứu cho thấy vai trị cổ đơng lớn hoạt động hiệu tới kết kinh doanh công ty Kết phù hợp với nghiên cứu Xu Wang (1999), Christina (2005) Các biến kiểm soát tác động tiêu cực tới biến hiệu hoạt động LOGTOBINQ như: FSIZE, LEVERAGE Các cơng ty có quy mơ, tỷ lệ nợ lớn hiệu hoạt động kinh doanh LOGTOBINQ thấp Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu trước đây: Demsetz Villalonga (2001); Xu Wang (1999); Himmelberg cộng (1999), Sarkar cộng (2000) Các biến kiểm soát tác động tiêu cực tới biến hiệu hoạt động ROA như: OWNERSHIP, FSIZE Các cơng ty có tỷ lệ sở hữu cổ phần CEO lớn, 33 quy mô hoạt động lớn, hiệu hoạt động kinh doanh ROA thấp Kết nghiên cứu tương tự nghiên cứu: Khalil-Ur-Rehman Wahla cộng (2012), Himmelberg cộng (1999), Sarkar cộng (2000)…Các biến kiểm sốt cịn lại khơng tìm thấy có chứng có mối tương quan với hiệu hoạt động LOGTOBINQ, ROA Thứ ba, kết hồi quy chưa tìm thấy chứng cho thấy thù lao cổ phần có tác động đến hiệu hoạt động LOGTOBINQ ROA mô hình Thực mơ hình ngược lại để tìm hiểu tác động LOGTOBINQ, ROA lên thù lao cổ phần EQUITY1, EQUITY với bước tương tự trên, ta chưa tìm thấy chứng cho thấy hiệu hoạt động kinh doanh LOGTOBINQ, ROA có tác động ngược lại với thù lao cổ phần EQUITY1, EQUITY mơ hình GMM Như vậy, kết nghiên cứu không phù hợp với giả thuyết H3.3 Kết nghiên cứu cho thấy thực tế tình hình chế thù lao vốn cổ phần Việt Nam chưa thực phát huy hiệu quả, chưa làm vai trị chế khuyến khích cho hoạt động hiệu kinh doanh công ty Kết nghiên cứu thù lao giám đốc điều hành, nhìn từ góc độ quyền lực quản lý bao gồm: Thứ nhất, ta chưa tìm thấy chứng cho thấy giám đốc điều hành Việt Nam thể quyền lực khác qua giới tính, cụ thể ta chưa tìm thấy tác động khác giới tính nam nữ lên chế thù lao giám đốc điều hành, hay tác động thù lao giám đốc điều hành lên hiệu hoạt động kinh doanh chưa có khác biệt nam nữ giám đốc điều hành Kết nghiên cứu không phù hợp với giả thuyết H4.1a H4.1b Do đó, ta chưa tìm thấy chứng cho thấy giám đốc điều hành thể quyền lực khác qua giới tính giả thuyết nghiên cứu nêu, cụ thể 34 giới tính giám đốc điều hành khơng có tác động lên độ nhạy thù lao lên hiệu kinh doanh Thứ hai, ta tìm thấy chứng cơng ty có giám đốc điều hành có trình độ MBA trở lên, hiệu hoạt động Tobin’s Q tăng thù lao giám đốc điều hành cao, ngược lại thù lao giám đốc điều hành tiền tăng, hiệu hoạt động kinh doanh Tobin’s Q cao Nhưng mẫu liệu giám đốc có trình độ MBA ta chưa tìm thấy chứng cho thấy tác động thù lao giám đốc lên hiệu kinh doanh LogtobinQ ROA Kết nghiên cứu phù hợp với giả thuyết H4.2a H4.2b Như vậy, kết nghiên cứu phù hợp với lý thuyết đại diện, lý thuyết quyền lực quản lý Thù lao giám đốc điều hành có tác dụng khuyến khích đạt hiệu kinh doanh Tobin’s Q, nhiên lý thuyết giám đốc điều hành có trình độ cao, từ MBA trở lên Kết nghiên cứu, khuyến khích giám đốc điều hành nâng cao trình độ, từ nâng cao nhận thức đạo đức, không dùng quyền lực để trục lợi riêng cho thân với trình độ cao giám đốc điều hành trang bị kiến thức đầy đủ để có khả dẫn dắt công ty ngày vững mạnh Thứ ba, kết nghiên cứu hoàn toàn phù hợp với giả thuyết H4.4a, H4.4b, phù hợp với lý thuyết đại diện lý thuyết quyền lực quản lý Với tỷ lệ sở hữu cổ phiếu 5%, kết chưa tìm thấy chứng cho thấy tương tác thù lao lên kết kinh doanh ngược lại Nhưng với mẫu liệu có giám đốc với tỷ lệ sở hữu cổ phiếu 5% thù lao có tác dụng khuyến khích hoạt động kinh doanh hiệu Tobin Q ROA Tuy nhiên cần lưu ý với tỷ lệ sở hữu cao, thù lao tăng hiệu kinh doanh (phù hợp giả thuyết H4.5a) Thù lao giám đốc điều hành có tác dụng khuyến khích đạt hiệu kinh doanh Tobin’s Q ROA, nhiên 35 lý thuyết giám đốc điều hành có tỷ lệ sở hữu cổ phiếu 5% Do cơng ty có sách khuyến khích giám đốc sở hữu cổ phần, lưu ý mức vừa phải, với tỷ lệ sở hữu cao có khả có tác dụng ngược lại, không đem lại hiệu kinh doanh tương xứng Thứ tư, kết nghiên cứu ta chưa tìm thấy tác động khác kiêm nhiệm giám đốc điều hành lên chế thù lao giám đốc điều hành, hay tác động thù lao giám đốc điều hành lên hiệu hoạt động kinh doanh Kết nghiên cứu không phù hợp với giả thuyết H4.5a H4.5b Do đó, ta chưa tìm thấy chứng cho thấy giám đốc điều hành thể quyền lực khác qua quyền lực kiêm nhiệm giả thuyết nghiên cứu nêu, cụ thể kết nghiên cứu chưa tìm thấy chứng kiêm nhiệm có tác động lên độ nhạy thù lao lên hiệu hoạt động kinh doanh Thứ năm, kết nghiên cứu ta chưa tìm thấy tác động khác tỷ lệ thành viên hội đồng quản trị độc lập lên chế thù lao giám đốc điều hành, hay tác động thù lao giám đốc điều hành lên hiệu hoạt động kinh doanh có khác biệt với số thành viên hội đồng quản trị độc lập Kết nghiên cứu không phù hợp với giả thuyết H4.6a H4.6b Do đó, ta chưa tìm thấy chứng cho thấy thành viên độc lập Hội đồng quản trị kiểm sốt tác động quyền lực giám đốc điều hành lên chế thù lao hay tác động lên độ nhạy thù lao lên hiệu hoạt động kinh doanh bối cảnh Việt Nam Thứ sáu, kết hồi quy phù hợp với giả thuyết H4.7a, H4.7b, phù hợp với lý thuyết đại diện lý thuyết quyền lực quản lý Ta thấy, cơng ty có cổ đơng lớn với sở hữu tỷ lệ cổ phiếu 15%, hiệu kinh doanh LogtobinQ tác động tích cực, mạnh mẽ (mức độ tin cậy 99%) lên thù lao nhà 36 điều hành doanh nghiệp khác hiệu kinh doanh khơng có tương tác với thù lao (phù hợp với giả thuyết H4.7a) Ngồi ra, cổ đơng lớn phát huy hiệu kiểm soát giám đốc điều hành khiến độ nhạy thù lao tác động lên hiệu kinh doanh LogtobinQ tác động tích cực mạnh mẽ công ty khác (phù hợp với giả thuyết H4.7b) Ngoài ra, mức sở hữu tập trung có tác động chiều với hiệu kinh doanh ROA, với mức độ tập trung cao đem lại hiệu kinh doanh cho doanh nghiệp Với mức độ sở hữu tập trung 20% kết nghiên cứu thể trái ngược rõ ràng mẫu liệu, vai trò sở hữu tập trung thể rõ nét mức tỷ lệ sở hữu cao, kết nghiên cứu phù hợp với giả thuyết H4.7a, H4.7b Ở mức tỷ lệ sở hữu tập trung 20%, lý thuyết quyền lực thể mạnh mẽ, độ nhạy thù lao chí tác đơng ngược chiều lên hiệu kinh doanh LogtobinQ, mức thù lao cao hiệu kinh doanh LogtobinQ Với mức sở hữu tập trung 20%, lý thuyết đại diện khơng có hiệu quả, kết ủng hộ lý thuyết quyền lực quản lý thể mạnh mẽ hơn, tức thù lao giám đốc điều hành khơng có tác dụng khuyến khích giám đốc điều hành hành động mục đích tối đa hóa giá trị cổ đơng Ngược lại, với mẫu liệu tỷ lệ sở hữu tập trung 20%, rõ ràng có tham gia cổ đông lớn, kết kinh doanh LogtobinQ hiệu quả, họ kiểm soát chặt chẽ giám đốc điều hành nên độ nhạy thù lao lên hiệu kinh doanh LogtobinQ tương tác mạnh mẽ Tuy nhiên, ta chưa tìm thấy chứng cho thấy độ nhạy thù lao lên hiệu kinh doanh ROA Kết nghiên cứu thể vai trò to lớn cổ đông lớn doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt với cổ đơng có tỷ lệ sở hữu cổ phiếu 20%, họ thực có tác động hiệu lên doanh nghiệp 37 Thứ bảy, ta thấy kết nghiên cứu phù hợp với giả thuyết H4.8a, H4.8b, phù hợp với lý thuyết đại diện lý thuyết quyền lực quản lý Với cơng ty khơng có tỷ lệ sở hữu Nhà nước chi phối (dưới 50%), với mức độ giám sát hiệu giám đốc điều hành, khiến tác động thù lao lên hiệu hoạt động kinh doanh Logtobin Q ROA tác động chiều Thù lao giám đốc điều hành có tác dụng khuyến khích đạt hiệu hoạt động kinh doanh Tobin’s Q, ROA, nhiên lý thuyết cơng ty khơng có sở hữu Nhà nước tập trung Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu Lv Zhao (2008), theo tác giả cho khác biệt mức độ quyền lực quản lý doanh nghiệp nhà nước ảnh hưởng đến hệ số nhạy cảm hiệu suất công ty thù lao, tác giả thấy quyền lực quản lý không cải thiện hiệu suất cơng ty, mà cịn trở thành nguyên nhân quan trọng cho chủ nghĩa hội kiếm tiền bất hợp pháp nhà quản lý Thứ tám, kết nghiên cứu ta chưa tìm thấy tác động biến tương tác LOGCASH*FAMILY lên hiệu hoạt động kinh doanh Như vậy, ta chưa tìm thấy khác cơng ty có sở hữu gia đình tập trung cơng ty khơng có sở hữu gia đình tập trung lên chế thù lao giám đốc điều hành, hay tác động thù lao giám đốc điều hành lên hiệu kinh doanh có khác biệt với cơng ty có sở hữu gia đình tập trung hay khơng có Kết nghiên cứu khơng phù hợp với giả thuyết H4.9a, H4.9b Do đó, ta chưa tìm thấy chứng cho thấy cơng ty có sở hữu gia đình kiểm sốt tác động quyền lực giám đốc điều hành lên chế thù lao hay tác động lên độ nhạy thù lao lên hiệu kinh doanh bối cảnh Việt Nam Kết nghiên cứu Quá tự tin thù lao giám đốc điều hành bao gồm: 38 Nghiên cứu luận án đóng góp cách tiếp cận để xây dựng hợp đồng thù lao hiệu Việt Nam Qua đó, luận án bổ sung vào kho tàng nghiên cứu tài hành vi châu Á, vốn coi thưa thớt Thứ nhất, kết hồi quy OVER1, OVER3 khơng có ý nghĩa thống kê, đó, biến tự tin (OVER2) cho thấy tác động tích cực với thù lao giám đốc điều hành mô hình GMM với độ tin cậy 95% Theo đó, giám đốc điều hành tự tin có nhiều thù lao tiền Kết nghiên cứu phù hợp với Giả thuyết H5.1a Kết phù hợp với nghiên cứu Gervais (2011) với giả thuyết khai thác tự tin giám đốc điều hành, nhà quản lý vô tự tin, tác giả cho để tối ưu, cơng ty chi trả khoản thù lao nhiều để tận dụng ưu tự tin CEO nhằm tăng cường đầu tư, tăng trưởng lợi nhuận cho doanh nghiệp Kết phù hợp với tình hình phát triển doanh nghiệp Việt Nam, với thị trường non trẻ, doanh nghiệp cần tăng trưởng mạnh, phát triển nhanh, môi trường tạo nhiều hội cho giám đốc điều hành tự tin Thứ hai, kết nghiên cứu chưa tìm thấy chứng chứng minh CEO tự tin có tương quan với thù lao cổ phần công ty Việt Nam Kết nghiên cứu không phù hợp với giả thuyết H5.1b Điều thấy tình hình thực tế ưu đãi cổ phần chưa thực phổ biến công ty Việt Nam Và vậy, công ty Việt Nam chưa tận dụng đặc điểm hành vi thù lao vốn cổ phần cho CEO để tăng giá trị cho công ty Thứ ba, doanh nghiệp khơng có sở hữu Nhà nước, giám đốc điều hành tự tin (OVER2 với tỷ lệ sở hữu cổ phần chi phối 50%) hiệu hoạt động kinh doanh có tác động chiều với thù lao 39 giám đốc điều hành, nghĩa với doanh nghiệp khơng có sở hữu Nhà nước, giám đốc điều hành tự tin (với tỷ lệ sở hữu cổ phần chi phối 50%), họ có lợi nhận thù lao lớn họ quản lý, điều hành hoạt động kinh doanh tăng Có thể nói, Việt Nam chế thù lao có tính khuyến khích mạnh mẽ doanh nghiệp khơng có sở hữu Nhà nước dành cho giám đốc điều hành tự tin (với tỷ lệ sở hữu cổ phần chi phối 50%) Đối với doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu Nhà nước, giám đốc điều hành tự tin (OVER3 với tỷ lệ sở hữu cổ phần tăng ròng vào cuối năm) hiệu hoạt động kinh doanh có tác động chiều với thù lao giám đốc điều hành, nghĩa với doanh nghiệp có sở hữu Nhà nước, giám đốc điều hành tự tin (OVER3 với tỷ lệ sở hữu cổ phần tăng rịng vào cuối năm), họ có lợi nhận thù lao lớn họ quản lý, điều hành hoạt động kinh doanh tăng Có thể nói, Việt Nam chế thù lao có tính khuyến khích mạnh mẽ doanh nghiệp có sở hữu Nhà nước dành cho giám đốc điều hành tự tin (OVER3 với tỷ lệ sở hữu cổ phần tăng ròng vào cuối năm) Kết nghiên cứu không phù hợp với giả thuyết H5.2 Thứ tư, kết cho thấy biến OVER2, OVER3 có tác động chiều đáng kể với hiệu hoạt động kinh doanh LOGTOBINQ mơ hình hồi quy GMM Ngồi ra, tự tin CEO (Over2) có tác động chiều đến hoạt động kinh doanh (ROA) mơ hình GMM Như vậy, kết nghiên cứu phù hợp với giả thuyết nghiên cứu H5.3a phù hợp với nghiên cứu trước Thứ năm, kết nghiên cứu cho thấy OVER2* LOGTOBINQ tác động chiều lên thù lao giám đốc điều hành Kết nghiên cứu phù hợp với Giả thuyết H5.3b Kết nghiên cứu cho thấy ưu giám đốc 40 tự tin chế thù lao nhận so với giám đốc khác Điều chứng tỏ doanh nghiệp Việt Nam có sách khuyến khích mạnh mẽ giám đốc điều hành tự tin (OVER2 với tỷ lệ sở hữu cổ phần chi phối 50%) giám đốc điều hành không tự tin họ đạt hiệu suất cho công ty 41 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Tóm lược kết nghiên cứu Hiệu hoạt động tác động mạnh mẽ tích cực đến thù lao giám đốc điều hành tiền Độ nhạy thù lao tác động lên hiệu kinh doanh mạnh mẽ trường hợp sau: giám đốc có trình độ từ MBA trở lên, tỷ lệ sở hữu cổ phiếu 5%, công ty có cổ đơng lớn sở hữu tỷ lệ cổ phiếu 15%, cơng ty khơng có tỷ lệ sở hữu Nhà nước chi phối (trên 50%) Sự tự tin CEO ảnh hưởng tích cực đến thù lao tiền mặt Đối với doanh nghiệp khơng có sở hữu Nhà nước, CEO tự tin tác động tiêu cực đến thù lao tiền Ngược lại, doanh nghiệp nhà nước, CEO tự tin có tác động tích cực đến thù lao giám đốc điều hành tiền Và cuối CEO q tự tin tìm thấy có tác động tích cực đáng kể với hiệu suất cơng ty Kết nghiên cứu luận án đóng góp thêm nhìn bao qt, tồn diện chế thù lao hiệu quản trị doanh nghiệp Việt Nam Qua đó, luận án bổ sung vào kho tàng nghiên cứu tài hành vi châu Á, vốn coi thưa thớt 5.2 Đóng góp luận án Những nghiên cứu luận án đóng góp điểm riêng biệt, mẻ so với nghiên cứu trước sau: Thứ nhất, nghiên cứu tìm hiểu yếu tố riêng biệt cho tình hình thực tế Việt Nam, doanh nghiệp sở hữu tập trung Nhà nước, sở hữu gia đình, loại hình doanh nghiệp phổ biến Việt Nam Vì chế quản trị thù lao doanh nghiệp Việt Nam mẻ với nghiên cứu thực dựa đề tài 42 liệu nghiên cứu cịn hạn chế Vì vậy, qua kết nghiên cứu luận án, đóng góp thêm nhìn bao qt, toàn diện chế thù lao hiệu quản trị doanh nghiệp Việt Nam Thứ hai, luận án bổ sung số yếu tố tạo nên quyền lực dựa lập luận sức mạnh Finkelstein (1992) lý thuyết quản lý cấp Hambrick Mason (1984), kết nghiên cứu chứng minh trình độ giám đốc điều hành đại diện cho số quyền lực giám đốc điều hành phân tích Thứ ba, luận án kết hợp lý thuyết đại diện lý thuyết quyền lực quản lý nhìn mẻ, hai lý thuyết kết hợp bổ sung cho không phản bác số trích nhà phê bình trước Thứ tư, phương pháp nghiên cứu thực phương pháp nghiên cứu mẻ với GMM hệ thống, có tính đến vấn đề phương sai thay đổi, tượng tự tương quan đặc biệt mô hình xử lý tượng nội sinh cách hiệu Các nghiên cứu trước tác động thù lao giám đốc điều hành thường bỏ qua tính nội sinh biến hiệu hoạt động công ty biến thù lao giám đốc điều hành Tuy nhiên, Buck, Liu Skovoroda (2008) phát thù lao giám đốc điều hành hiệu công ty tác động qua lại lẫn nhau, kết nghiên cứu thù lao hiệu kinh doanh mà không dùng phương pháp xử lý nội sinh dễ dàng mang lại kết thiên lệch Thứ năm, kết nghiên cứu đưa gợi ý thực tế thiết thực cho nhà hoạch định sách nhà quản trị doanh nghiệp, để tăng quyền lực tăng khả giám sát cho hội đồng quản trị, họ cần nâng cao chất lượng các thành viên hội đồng quản trị, đặc biệt thành 43 viên hội đồng quản trị độc lập Như phân tích, thành viên độc lập chưa thực đóng vai trị hiệu q trình giám sát Ban điều hành Ngồi ra, Ban quản trị doanh nghiệp tăng cường hoạt động giám sát cách thành lập thêm tiểu ban thù lao độc lập, số công ty thành lập tiểu ban này, mang tính hình thức, đối phó, thành viên tiểu ban thường thấy thành viên Hội đồng quản trị kiêm nhiệm Việc thành lập, xây dựng tiểu ban với chức cịn chồng chéo khơng hiệu quả, làm tiêu hao thêm chi phí hoạt động cơng ty Vì vậy, đến lúc quan chức cần xây dựng thêm văn pháp lý ràng buộc cho việc thành lập thành viên độc lập, tiểu ban thù lao…thật hoạt động hiệu cho doanh nghiệp Thứ sáu, đặc điểm tự tin giám đốc điều hành tác động tích cực lên thù lao tiền, ngồi kết hợp với đặc điểm cá nhân giám đốc điều hành, đặc điểm quản trị doanh nghiệp đặc điểm công ty, kế hoạch thù lao cần xây dựng dựa đặc điểm tự tin giám đốc điều hành, nhằm tận dụng ưu điểm họ, qua tạo động lực khai thác mang lại giá trị cho doanh nghiệp Thứ bảy, kết nghiên cứu cho thấy ưu đãi dài hạn cho giám đốc điều hành chưa thực phổ biến Việt Nam chưa tìm thấy chứng mối quan hệ đặc điểm tự tin giám đốc điều hành thù lao cổ phần, hay mối tương quan thù lao cổ phần hiệu kinh doanh Qua đó, luận án gợi mở thêm cho doanh nghiệp Việt Nam nên bổ sung thêm khuyến khích ưu đãi dài hạn chế phát hành cổ phiếu ưu đãi dành cho ban điều hành ngồi tìm kiếm tiếng nói chung, từ gia tăng giá trị cho doanh nghiệp Đặc biệt, doanh nghiệp cần ý ưu đãi dài hạn cho giám đốc q tự tin, qua lợi ích cổ đơng 44 phục vụ tốt cách thiết kế chế thù lao khai thác tính cách quản lý cào chung cho giám đốc điều hành Thứ tám, Tại Việt Nam việc quy định thông tin thù lao giám đốc điều hành hạn chế, ngày 6/6/2017, Chính phủ ban hành Nghị định số 71/2017/NĐ-CP hướng dẫn quản trị công ty áp dụng cơng ty đại chúng, theo doanh nghiệp phải báo cáo Đại hội đồng cổ đông họp thường niên thông tin thù lao Giám đốc nhà quản lý khác Tuy nhiên, quy định chưa có nhiều điểm so với quy định Luật doanh nghiệp 2005, 2014 Cơ chế thông tin thù lao Ban giám đốc điều hành cần phải minh bạch, công khai rõ ràng chi tiết nước tiên tiến giới Qua đó, sách thù lao học hỏi, tham khảo kinh nghiệm từ quốc gia tiên tiến Mỹ, Anh hay quốc gia Châu Á Singapore, Thái Lan, Nhật Bản với mô hình quản trị thù lao doanh nghiệp tiên tiến Có hạn chế tiêu cực chế thù lao, tạo điều kiện cho nhà nghiên cứu doanh nghiệp tham khảo nhằm hạn chế việc chi trả “thù lao mức” mà kết đem lại không tương xứng 5.3 Hạn chế đề xuất hướng nghiên cứu Do hạn chế liệu nghiên cứu nên số thông tin luận án có số hạn chế như: thù lao nhà quản lý CEO Ban điều hành để so sánh khác biệt cấu trúc thù lao nhà quản lý Ngoài ra, thù lao giám đốc điều hành Việt Nam công khai minh bạch thời gian nghiên cứu gần đây, thời gian nghiên cứu sau cần dài để thấy rõ khác biệt chế thù lao thời gian cụ thể…Hy vọng với chế thông tin thù lao Ban điều hành sau công khai, minh bạch tiến nước tiên tiến 45 giới để khắc phục hạn chế mở rộng thêm cho nghiên cứu sau ... hợp đồng thù lao tối ưu cho giám đốc điều hành với nguyên tắc thù lao giám đốc điều hành thực dựa hiệu hoạt động kinh doanh (hiệu hoạt động tăng, thù lao giám đốc điều hành lớn) xem động lực... lực giám đốc điều hành dựa lý thuyết quyền lực quản lý yếu tố tác động đến độ nhạy thù lao giám đốc điều hành- hiệu kinh doanh; tác động đặc điểm tự tin giám đốc điều hành lên chế thù lao lên hiệu. .. khai thác thị trường Việt Nam Như vậy, chế thù lao cho giám đốc điều hành Việt Nam vận hành theo hướng nào? Thù lao giám đốc điều hành có tăng theo hiệu hoạt động kinh doanh theo lý thuyết đại