• Tỷ suất sinh lợi mong đợi của một danh mục đầu tư: giá trị trung bình của tỷ suất sinh lợi mong đợi đối với những chứng khoán riêng lẻ trong danh mục=. Trong đó.[r]
(1)Chương 7
(2)Nội dung chính
1 Sự khác biệt khái niệm tỷ suất lợi nhuận
2 Đo lường rủi ro Mơ hình CAPM
(3)1 Khái niệm tỷ suất lợi nhuận
• Tỷ suất lợi nhuận (danh nghĩa)
=
• Tỷ suất lợi nhuận thực tế
(1+ ) = (1+ (1+Tỷ lệ lạm phát)
(4)Ví dụ 1
• Hiện bạn mua cổ phiếu với giá 100.000
đồng, năm sau bạn chia cổ tức 5.000 đồng, sau bạn bán lại cổ phiếu với giá 110.000 đồng Hãy xác định tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu
• Nếu tỷ lệ lạm phát 5%, tìm tỷ suất lợi
(5)1 Khái niệm tỷ suất lợi nhuận
• Tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khoán: giá
trị trung bình khả xảy
= Trong đó,
• : tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khốn
• : tỷ suất sinh lợi chứng khoán tương ứng với biến
cố I
• : xác suất xảy biến cố I • n: tổng biến cố
(6)Ví dụ 2
Tình trạng của nền
kinh tế
Chứng khoán X Chứng khoán Y Tỷ suất
sinh lời suấtXác Tỷ suất sinh lời suấtXác
Xấu 10% 20% 12% 20%
Bình thường 15% 40% 23% 50%
Tốt 20% 40% 18% 30%
Tổng 100% 100%
(7)Giải
• = (10% X 20%) + (15% X 40%) + (20% X 40%) =
16%
• = (12% X 20%) + (23% X 50%) + (18% X 30%) =
19,3%
(8)1 Khái niệm tỷ suất lợi nhuận
• Nếu có số liệu tỷ suất sinh lợi thực
nghiệm giai đoạn tỷ suất sinh lợi trung bình chứng khốn:
=
Trong đó,
• : tỷ suất sinh lợi năm i (i = )
• n: số mẫu thực nghiệm
(9)Ví dụ 3
Năm Tỷ suất sinh lợi
2001 15%
2002 20%
2003 -10%
2004 7%
2005 22%
(10)• Tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục đầu tư: giá trị trung bình tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khoán riêng lẻ danh mục
=
Trong
• : tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục đầu tư • : tỷ trọng chứng khốn thứ j
• m: tổng số chứng khốn có danh mục.
•
(11)Ví dụ 4
• Một danh mục đầu tư gồm loại chứng khoán
A, B, C sau Tìm tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục
Tỷ trọng Tỷ suất sinh lời mong đợi
A 50% 15%
B 30% 12%
(12)2 Đo lường rủi ro
• Khái niệm rủi ro: khả kiện không
mong đợi xảy ra, hay khả làm cho lợi nhuận thực tế thu tương lai khác với lợi nhuận mong đợi thời điểm
• Phân loại rủi ro: gồm Rủi ro hệ thống Rủi ro
(13)Rủi ro chứng khoán Rủi ro danh mục
(14)2 Đo lường rủi ro
• Rủi ro hệ thống: gồm
– Rủi ro thị trường: phản ứng nhà đầu tư – Rủi ro lãi suất: lãi suất thị trường thay đổi – Rủi ro sức mua: lạm phát
– Rủi ro trị: khủng hoảng hệ thống
(15)2 Đo lường rủi ro
• Rủi ro khơng hệ thống gồm:
– Rủi ro kinh doanh: bất ổn thu nhập, doanh thu,
chi phí hoạt động sản xuất kinh doanh
– Rủi ro tài chính: doanh nghiệp vay nợ
– Rủi ro khoản: khả chuyển đổi thành tiền
của chứng khoán thị trường
(16)2 Đo lường rủi ro
• Phương pháp phân tích độ nhạy:
– Đánh giá khả xuất tỷ suất sinh lợi
tương ứng với tình trạng kinh tế ước đốn
– Từ tính tốn mức chênh lệch tỷ suất sinh lợi
trong tình trạng kinh tế tốt tỷ suất sinh lợi kinh tế xấu
– Mức chênh lệch lớn rủi ro cao.
– Giả định: tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng
(17)Ví dụ 5
• Giả sử doanh nghiệp xem xét đầu tư vào
hai chứng khoán X Y Mỗi chứng khoán cần vốn đầu tư ban đầu 500 triệu đồng, tỷ suất sinh lời mong đợi
chúng 10% Các dự đoán tỷ suất sinh lợi chứng khoán sau:
Trường hợp Tỷ suất sinh lời
chứng khoán X Tỷ suất sinh lời chứng khốn Y
Xấu 8% 6%
Bình thường 10% 10%
Tốt 12% 14%
(18)Mối quan hệ lợi nhuận rủi ro
• Nhà đầu tư ln địi hỏi mức độ tương
xứng rủi ro lợi nhuận
• Nếu chứng khốn có mức độ rủi ro
nhau nhà đầu tư đầu tư vào chứng
khốn có lợi nhuận cao nhất
• Nếu chứng khốn có lợi nhuận nhau,
(19)2 Đo lường rủi ro
• Đo lường rủi ro chứng khoán cá biệt: sử
dụng phương sai độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi
• Phương sai tỷ suất sinh lợi chứng khốn:
=
• Độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi chứng khốn:
(20)Ví dụ 6
• Tìm độ lệch chuẩn chứng khoán X Y
(21)2 Đo lường rủi ro
• Hệ số biến thiên CV: đo lường rủi ro
chứng khoán trường hợp phân phối xác suất tỷ suất sinh lợi không tuân theo phân phối chuẩn (tỷ suất sinh lợi mong đợi khác
nhau)
(22)Ví dụ 8
• Chứng khốn có rủi ro cao ví dụ
sau?
Chứng khoán
A Chứng khoán B
Tỷ suất sinh lợi
mong đợi 12% 20%
Độ lệch chuẩn 8% 10%
(23)2 Đo lường rủi ro
• Đo lường rủi ro danh mục đầu tư
Harry Markowitz, qua tiêu phương sai độ lệch chuẩn với giả định tỷ suất sinh lợi
được phân phối chuẩn
(24)Ví dụ
• Ví dụ 3.7 sách Phan Thị Cúc Biết hệ số tương
quan tỷ suất sinh lợi chứng khốn 0,5 Tìm:
– Tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục. – Độ lệch chuẩn danh mục.
Chứng khoán
A Chứng khoán B
Tỷ trọng 60% 40%
Tỷ suất sinh lợi mong đợi 15% 20%
(25)3 Mơ hình CAPM
• Giả định:
– Nhà đầu tư nắm giữ DMCK đa dạng hố hồn tồn. – Thị trường vốn hiệu quả.
– Các nhà đầu tư vay nợ/ cho vay với lãi suất phi rủi ro cố định. – Tất nhà đầu tư có hai hội đầu tư: vào chứng khoán phi
rủi ro vào danh mục cổ phiếu
– Tất nhà đầu tư ngại rủi ro
– Tất nhà đầu tư mong đợi tỷ suất sinh lợi
mong đợi, phương sai hiệp phương sai
(26)3 Nội dung Mơ hình CAPM
• Rủi ro nhà đầu tư nắm giữ danh mục thị
trường (danh mục tính theo tỷ trọng giá thị trường tất chứng khoán hữu) rủi ro hệ thống hay rủi ro thị trường
• Rủi ro thị trường chứng khốn danh
mục xác định cách đo lường độ
nhạy cảm chứng khốn biến động thị trường Độ nhạy cảm
(27)Ví dụ
Tình trạng Nền kinh tế Tỷ suất sinh
lợi thị trường Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu C
1 Tăng trưởng 15% 25%
2 Tăng trưởng 15% 15%
3 Suy thoái -5% -5%
4 Suy thối -5% -15%
Tình trạng kinh tế
Tỷ suất sinh lợi thị trường
Tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu C
Tăng trưởng 15% ?
(28)Ví dụ
• Hệ số cổ phiếu C = (20-(-10))/(15-(-5)) = 1,5
• Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu C biến động gấp
1,5 lần tỷ suất sinh lợi thị trường điều kiện kinh tế tốt hay xấu
• Tỷ suất sinh lợi đồng nghĩa với rủi ro.
• Nhà đầu tư xem cổ phiếu C đóng góp thêm
làm gia tăng rủi ro danh mục đa dạng hoá so với thị trường
(29)3 Mơ hình CAPM
• Phương trình (1):
- )
• Hay: - )
Phần bù rủi ro chứng khoán = Beta x Phần bù rủi ro thị trường
• Trong đó,
– : tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khoán j – tỷ suất sinh lợi phi rủi ro
– : tỷ suất sinh lợi mong đợi thị trường – hệ số beta chứng khoán j
(30)3 Mơ hình CAPM
Khoản gia tăng bù đắp rủi ro
Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro
(31)Cổ phiếu Beta Tỷ trọng danh mục đầu tư
A 0,5 20%
B 0,7 25%
C 10%
D 1,2 30%
E -0,5 15%
3 Mơ hình CAPM
a Tìm Beta danh mục
(32)4 Lý thuyết thị trường vốn • Được xây dựng lý thuyết danh mục Markowitz • Gồm giả định:
– Nhà đầu tư mong muốn tối đa hoá tỷ suất sinh lợi từ việc đầu tư với mức
độ rủi ro cho phép
– Nhà đầu tư từ chối rủi ro
– Tất nhà đầu tư nhà đầu tư hiệu quả, họ mong muốn nắm giữ danh
mục nằm đường biên hiệu
– Các nhà đầu tư vay cho vay lãi suất phi rủi ro. – Tất nhà đầu tư có mong đợi nhất.
– Tất nhà đầu tư có phạm vi thời gian kỳ nhau. – Tất nhà đầu tư phân chia tuỳ ý.
(33)4 Lý thuyết thị trường vốn • Ý tưởng tài sản phi rủi ro.
• Tài sản phi rủi ro tài sản có tỷ suất sinh lợi chắn
nên độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi mong đợi tài sản khơng
• Hiệp phương sai tài sản phi rủi ro với tài sản
rủi ro hay danh mục tài sản ln khơng, hay khơng có mối tương quan tỷ suất sinh lợi
• Khi đưa tài sản phi rủi ro vào danh mục đầu tư hiệu
(34)4 Lý thuyết thị trường vốn
• Tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục đầu tư: • Trong đó,
– : tỷ suất sinh lợi mong đợi danh mục – : tỷ trọng đầu tư vào tài sản phi rủi ro
– : tỷ trọng đầu tư vào danh mục thị trường gồm tài sản rủi ro
– : tỷ suất sinh lợi tài sản phi rủi ro
– : tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường gồm tài sản
rủi ro
(35)4 Lý thuyết thị trường vốn
• Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư:
Phương trình 2: (
• Đường biểu diễn phương trình đường thị
trường vốn CML
(36)