i Kinh tế Việt Nam ngày hội nhập với kinh tế tồn cầu có bước phát triển mạnh mẽ, thị trường chứng khốn trở thành kênh huy động vốn, kênh đầu tư hiệu tiềm Thị trường chứng khoán Việt Nam năm vừa qua trải qua nhiều thăng trầm, thăng hoa trồi sụt Tuy nhiên thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến lớn mạnh kể mặt chất mặt lượng Theo công bố số liệu Trung tâm lưu ký chứng khốn Việt Nam, ngày có nhiều nhà đầu tư tham gia vào thị trường số tài khoản giao dịch chứng khốn tăng lên khơng ngừng qua năm Kiến thức nhà đầu tư tiến nhiều so với năm trước Trong kinh tế thị trường, giá hàng hoá tín hiệu quan trọng điều chỉnh hành vi bên liên quan Doanh nghiệp coi hàng hố mua bán, trao đổi nhu cầu đánh giá hay xác định giá trị loại hàng hố địi hỏi hồn tồn tự nhiên Trên thị trường chứng khốn, thông tin giá trị doanh nghiệp mối quan tâm hàng đầu các nhà đầu tư Thị trường chứng khốn ln tiềm ẩn rủi ro Hiệu đầu tư nhà đầu tư phụ thuộc lớn vào việc nhà đầu tư nhận định, phân tích, định giá doanh nghiệp Khó khăn cơng tác định giá doanh nghiệp rủi ro đầu tư chứng khoán, rào cản khiến nhà đầu tư bỏ qua hội thị trường chứng khoán Một số nhà đầu tư/tổ chức định giá doanh nghiệp cao dẫn tới định mua cổ phiếu doanh nghiệp với giá cao Ngược lại số nhà đầu tư khác lại định giá doanh nghiệp thấp, dẫn tới việc bán cổ phiếu doanh nghiệp với giá thấp Định giá sai giá trị doanh nghiệp dẫn tới định sai lầm đầu tư, gây thiệt hại tài Trong bối cảnh đó, việc nghiên cứu lựa chọn phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp, điều kiện cụ thể kinh tế, điều kiện để xác định giá trị doanh nghiệp theo thị trường hướng tới việc tạo điều kiện yếu tố cần thiết để định giá giá trị doanh nghiệp cách xác Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Dầu khí (“PSI”) cơng ty chứng khốn thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, thành lập từ năm 2006 với 07 năm hoạt động phát triển, PSI gặt hái nhiều thành cơng ii lĩnh vực đầu tư tài Tuy nhiên, bên cạnh thành công đạt được, công ty tồn số hạn chế định Rõ ràng công ty gặp phải khó khăn cơng tác định giá doanh nghiệp, chí sai sót việc định giá chứng khoán Bởi vậy, theo số liệu báo cáo tài PSI, doanh thu hoạt động đầu tư tài ngày suy giảm từ 2009 đến 2013 Vì tác giả chọn đề tài “Hồn thiện nội dung định giá doanh nghiệp Công ty Cổ phần Chứng khốn Dầu Khí – Nghiên cứu tình định giá cổ phiếu số công ty ngành Dầu Khí” nhằm nghiên cứu, sâu vào tìm hiểu nội dung định giá doanh nghiệp, từ đưa kiến nghị đề xuất hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp bối cảnh thị trường chứng khoán Ngoài phần Lời mở đầu, Kết luận Danh mục tài liệu tham khảo, luận văn gồm 03 chương: Chương 1: Lý luận nội dung định giá doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng công tác định giá doanh nghiệp Công ty Cổ phần Chứng khốn Dầu khí Chương 3: Giải pháp hồn thiện công tác định giá doanh nghiệp Công ty Cổ phần Chứng khốn Dầu khí Trên sở tìm hiểu khái niệm khác doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp, luận văn rút kết luận cần thiết công tác định giá doanh nghiệp lý sau: - Giá loại chứng khoán phụ thuộc vào giá trị thực doanh nghiệp - Giá trị doanh nghiệp thực chất phản ánh lực tổng hợp doanh nghiệp, phản ánh khả tồn phát triển doanh nghiệp Luận văn trình bày nội dung định giá doanh nghiệp bao gồm 03 nội dung sâu vào nghiên cứu 03 nội dung này: - Thu thập thông tin liên quan tới doanh nghiệp: bao gồm thông tin bên bên doanh nghiệp - Các phương pháp định giá doanh nghiệp: tác giả trình bày 06 phương pháp định giá doanh nghiệp thường sử dụng là: Phương pháp so sánh P/E, Phương pháp Hiện hố lợi nhuận (PV), Phương pháp Dịng tiền vốn chủ iii (FCFE), Phương pháp Chiết khấu dòng tiền (Discounted Cash Flow - DCF), Phương pháp Chiết khấu dòng cổ tức (Divident Discount Model- DDM), Phương pháp tài sản - Các nhân tố ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp: chủ yếu nhân tố mang tính định tính môi trường vĩ mô, môi trường ngành, môi trường nội doanh nghiệp Luận văn giới thiệu trình hình thành phát triển, sơ đồ cấu máy tổ chức, kết hoạt động kinh doanh Cơng ty Cổ phần chứng khốn Dầu khí (PSI) giai đoạn 2007 – 2012 Tác giả nghiên cứu quy trình thực cơng tác định giá doanh nghiệp PSI bao gồm cụ thể bước thực định giá doanh nghiệp: Bước 1: Xây dựng nguồn nhân lực cho công tác định giá doanh nghiệp Bước 2: Xây dựng chiến lược định giá Bước 3: Thực công tác định giá Bước 4: Kết thúc công tác định giá doanh nghiệp Từ nghiên cứu quy trình định giá, tác giả rút số đặc điểm nội dung định giá doanh nghiệp PSI: - Giá trị doanh nghiệp xác định thời điểm cụ thể - Giá trị doanh nghiệp xác định sở thị trường lợi nhuận tương lai dự tính doanh nghiệp - Giá trị tài sản ròng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp - Quan hệ cung cầu ảnh hưởng đến giá trị thị trường doanh nghiệp Qua tìm hiểu nghiên cứu, tác giả rút kết luận: Định giá doanh nghiệp vừa mang tính định lượng vừa mang tính nghệ thuật cao Việc lựa chọn phương pháp định giá tùy thuộc vào yếu tố khác Luận văn trình bày cụ thể yếu tố định việc lựa chọn phương pháp định giá Đồng thời, tác giả tiến hành định giá 03 doanh nghiệp thuộc ngành Dầu khí để biết cụ thể PSI, trình định giá diễn Kết định sau: Tổng hợp định giá giá giao dịch cổ phiếu định giá tổng hợp bảng bên Giá giao dịch lấy từ ngày 30/01/2013 đến ngày 30/07/2013: iv STT Mã cổ phiếu Định giá (VNĐ) Phương pháp DCF Phương pháp PE Phương pháp DCF Cổ phiếu PVS Phương pháp PE Phương pháp DCF Cổ phiếu DPM Phương pháp PE Cổ phiếu GAS 53,031 64,291 20,264 30,386 46,115 112,504 Giá giao dịch 06 tháng từ 30/01/2013 đến 30/07/2013 (VNĐ) 55.000 16.500 42.500 Kết luận chung cho phần thực trạng định giá doanh nghiệp PSI, tác giả rút kết luận mặt đạt chưa đạt sau: Mặt đạt được: Đối với CTCP Chứng khốn Dầu khí, cơng tác định giá doanh nghiệp mang lại cho Công ty nhiều lựa chọn đầu tư tài chính, qua Cơng ty chọn danh mục đầu tư tốt Qua góp phần quan trọng cải thiện doanh thu cho công ty (như Bảng 2-4 nêu), giúp PSI tăng doanh thu đột biến doanh thu từ đầu tư tài chiếm trung bình 30% doanh thu tồn Cơng ty Theo báo cáo tài kiểm toán 2012, tổng giá trị danh mục đầu tư PSI 470 tỷ đồng, chiếm 72% Vốn chủ sở hữu Như vậy, hoạt động đầu tư chiếm phần lớn vốn chủ sở hữu PSI minh chứng cho quan trọng việc định giá để lựa chọn danh mục đầu tư Ngoài ra, doanh thu cao từ hoạt động đầu tư tài cịn giúp PSI tăng cải thiện hình ảnh cơng ty thị trường chứng khoán nước quốc tế PSI cơng ty chứng khốn thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam PSI có nhiều lợi việc đầu tư vào công ty Tập đồn: Khả tiếp xúc có thơng tin tốt, có mối quan hệ tốt, có khả tìm hiểu cách cặn kẽ doanh nghiệp Tập đoàn Bởi vậy, danh mục đầu tư PSI thường có tỷ lệ lớn cơng ty Tập đoàn Cũng nhờ lợi mà định giá doanh nghiệp PSI đưa số giá trị doanh nghiệp xác, giá trị định giá cổ phiếu gần sát với giá thị trường, nhờ mà hiệu hoạt động đầu tư PSI mức cao, đơn cử khoản đầu tư cổ phiếu GAS bên với lợi nhuận đạt 45% vòng năm Mặt chưa đạt được: Kết định giá số doanh nghiệp đơi cịn chưa xác xác định dịng tiền sai trình định giá, giả thiết đầu vào v lãi suất chiết khấu, lợi suất mong muốn… phụ thuộc nhiều vào yếu tố chủ quan người định giá dẫn tới kết định giá khơng xác, giá trị định giá sai khác so với diễn biến giá thị trường, ví dụ trường hợp định giá cổ phiếu DPM trên, giá trị định giá PSI theo phương pháp PE 112,504 đồng so với giá thị trường 42,500 đồng Mặt khác, phương pháp định giá cho kết sai khác tương đối nhiều, điều gây khó khăn cho định đầu tư Ví dụ trường hợp định giá cổ phiếu DPM trên, 02 phương pháp DCF PE đưa đến 02 kết tương đối khác xa Chính mặt chưa đạt dẫn tới số khoản đầu tư tài PSI thiếu hiệu quả, chí gây thua lỗ, khiến doanh thu từ hoạt động đầu tư tài ngày giảm sút PSI Ví dụ theo báo cáo tài năm 2012 PSI, PSI đầu tư cổ phiếu Công ty Cổ phần Máy – Thiết bị Dầu khí (PV Machino) với giá 20.000 đồng/cổ phần định giá cổ phiếu 26.000đ/cổ phần Tuy nhiên, thị trường OTC, giá giao dịch PV Machino khoảng 11.000 đồng/cổ phần (theo số liệu sanOTC.com ngày 30/07/2013) PSI phải trích lập dự phòng giảm giá đầu tư cho khoản đầu tư lớn, dẫn tới giảm doanh thu, tăng chi phí Từ mặt đạt tồn hạn chế công tác định giá doanh nghiệp, luận văn nghiên cứu tìm hiểu giải pháp để khắc phục hoàn thiện nội dung định giá doanh nghiệp PSI Tác giả nêu bật hội tiềm thách thức mà PSI đối mặt PSI có hội phát triển lớn có Tập đồn Dầu khí hỗ trợ, có tham gia cổ đông chiến lược Nikko Cordial Tuy nhiên PSI phải đối mặt với thách thức như: rủi ro từ sụt giảm thị trường chứng khoán Việt Nam, phụ thuộc lớn vào tốc độ triển khai hoạt động đổi doanh nghiệp PVN Từ hội, thách thức đó, PSI hướng tới mục tiêu từ năm 2013 – 2014 mở rộng hoạt động, có hoạt động đầu tư; từ 2015 – 2020 giai đoạn khẳng định: khẳng định số công ty dẫn đầu thị trường, hoạt động hiệu Tác giả đưa quan điểm hoàn thiện nội dung định giá doanh nghiệp PSI sau: vi - Đề xuất, đưa phương pháp định giá doanh nghiệp phù hợp với điều kiện PSI - Đề xuất để hoàn thiện giải pháp mặt chế, tạo động lực nâng cao hiệu công tác định giá doanh nghiệp - Đề xuất giải pháp giảm thiểu lực cản góp phần tăng cường thuận lợi cho công tác định giá doanh nghiệp Để đảm bảo cho cơng tác định giá doanh nghiệp có hiệu thiết thực theo mục tiêu yêu cầu đặt Từ quan điểm trên, tác giả đưa số giải pháp để hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp PSI sau: - Xây dựng hệ thống sở liệu tham chiếu phục vụ cho công tác định giá doanh nghiệp - Xây dựng qui định định giá tài sản vô hình tài sản đặc thù - Hồn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp - Kết hợp phương pháp định giá doanh nghiệp khác linh hoạt Tác giả đưa số kiến nghị với Nhà nước với Tổng cơng ty PVFC, Tập đồn PVN sau: Với nhà nước: Định hướng ban hành sách phù hợp, cải thiện mơi trường pháp lý kịp thời, Xây dựng chuẩn mực hành nghề chuẩn mực đạo đức cho việc thực công tác định giá doanh nghiệp, Xây dựng hướng dẫn riêng cho việc định giá tài sản vơ hình như: thương hiệu, giá trị quyền sử dụng đất, lợi kinh doanh Với PVFC PVN: Cần ủng hộ vốn PVN PVFC nhiều nữa, tăng đầu tư vốn vào PSI ... báo cáo tài năm 2012 PSI, PSI đầu tư cổ phiếu Cơng ty Cổ phần Máy – Thiết bị Dầu khí (PV Machino) với giá 20.000 đồng /cổ phần định giá cổ phiếu 26.000đ /cổ phần Tuy nhiên, thị trường OTC, giá giao... 11.000 đồng /cổ phần (theo số liệu sanOTC.com ngày 30/07/2013) PSI phải trích lập dự phịng giảm giá đầu tư cho khoản đầu tư lớn, dẫn tới giảm doanh thu, tăng chi phí Từ mặt đạt tồn hạn chế công tác... đồn Dầu khí hỗ trợ, có tham gia cổ đông chiến lược Nikko Cordial Tuy nhiên PSI phải đối mặt với thách thức như: rủi ro từ sụt giảm thị trường chứng khoán Việt Nam, phụ thuộc lớn vào tốc độ triển