MỞ ĐẦU 1.Tính cấp thiết của đề tài Trong bối cảnh hội nhập toàn cầu, để đáp ứng những đòi hỏi về mở cửa thị trường và tự do hóa giao dịch giữa các quốc gia, một số hoạt động giao dịch xuyên biên giới đã được thực hiện như: chào bán cổ phiếu lần đầu tại thị trường quốc tế (Cross – border IPO), NYC chứng khoán tại thị trường quốc tế (Cross – border listing) và giao dịch xuyên biên giới (Cross – border trading). Trong số ba hoạt động kể trên, chào bán cổ phiếu lần đầu tại thị trường quốc tế và NYC chứng khoán, nhà đầu tư trong nước có thể giao dịch cổ phiếu của một công ty nước ngoài tại chính SGDCK trong nước mình và không phải chịu những quy định liên quan tới thuế, phí giao dịch của SGDCK nơi công ty đó niêm yết lần đầu. Đối với giao dịch xuyên biên giới, TTCK các quốc gia sẽ tạo thành một liên minh giao dịch, hệ thống giao dịch được kết nối cho phép nhà đầu tư tại mỗi TTCK có thể giao dịch trên những TTCK còn lại mà không gặp trở ngại liên quan tới quy định giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài. Về lợi ích đối với các nhà đầu tư, các hoạt động giao dịch chứng khoán xuyên biên giới sẽ không có sự khác biệt nhiều. Đối với DN, giao dịch xuyên biên giới sẽ chỉ cải thiện được thanh khoản của cổ phiếu mà không đem lại nhiều lợi ích như phát hành và niêm yết chứng khoán tại thị trường quốc tế. Về cách thức thực hiện, giao dịch xuyên biên giới sẽ đòi hỏi sự chuẩn bị kỹ lưỡng về các quy định hành lang pháp lý, quy chế giao dịch đồng nhất giữa các thị trường trong liên minh, trong khi đó NYC là vấn đề giữa DN và SGDCK mục tiêu. Niêm yết chứng khoán trên thị trường quốc tế được nhiều DN nước ngoài lựa chọn trong nhiều năm qua nhằm tìm kiếm nguồn vốn từ bên ngoài. Theo thống kê từ WFE, năm 2018 có gần 3000 công ty nước ngoài niêm yết tại các SGDCK quốc tế. Số lượng DN niêm yết nước ngoài ngày càng tăng cho thấy những lợi ích mà hoạt động này mang lại. Bên cạnh lợi ích tiếp cận thị trường vốn quốc tế, niêm yết nước ngoài mang lại nhiều lợi ích cho công ty bao gồm: giảm chi phí vốn dẫn tới tăng giá trị của công ty (Merton, 1987); cải thiện hoạt động quản trị công ty, cải thiện môi trường thông tin và bảo vệ cổ đông thiểu số 2 (Coffee (1999), Stulz (1999); cải thiện sự hiện diện (Merton (1987), Baker và cộng sự (2002)), cải thiện thanh khoản của cổ phiếu (Karolyi, 1998). Niêm yết trên TTCK quốc tế được thực hiện cùng với đợt phát hành cổ phiếu dành cho nhà đầu tư tại TTCK nước ngoài. Lượng cổ phiếu sau khi phát hành và niêm yết sẽ được giao dịch tại các SGDCK lớn trên thế giới. Đối với các công ty đã niêm yết tại thị trường trong nước, hoạt động niêm yết quốc tế còn được gọi là NYC. NYC thường được thực hiện theo hai phương thức: phát hành cổ phiếu ra công chúng trên thị trường quốc tế và phát hành cổ phiếu làm cơ sở phát hành chứng chỉ lưu ký (DRs). Mỗi phương thức đều phải đáp ứng những quy định cụ thể về NYC chứng khoán tại thị trường quốc tế, quy định này có thể xuất phát từ thị trường trong nước và điều kiện niêm yết từ thị trường mục tiêu. Các quy định thường sẽ khắt khe hơn so với các SGDCK nội địa, bao gồm: tiêu chuẩn về tài chính, quản trị công ty, công bố thông tin, … Mức độ hài hòa giữa các quy định sẽ phụ thuộc vào sự phân khúc giữa TTCK trong nước và quốc tế. Bởi vậy, việc lựa chọn TTCK mục tiêu, phương thức thực hiện NYC sẽ khác nhau đối với mỗi DN, phụ thuộc vào khả năng đáp ứng các điều kiện NYC và động lực NYC của họ. Tại TTCK VN, từ năm 2006 đến nay đã có một số công ty niêm yết có kế hoạch NYC tại các SGDCK nước ngoài. Tính đến cuối năm 2018, CTCP Hoàng Anh Gia Lai là công ty duy nhất thực hiện thành công NYC cổ phiếu thông qua DRs toàn cầu (GDRs) tại SGDCK London (Anh) (năm 2010). Những công ty đã từng thông qua phương án huy động vốn quốc tế và NYC trong giai đoạn từ 2006 đến 2012 bao gồm: CTCP Sữa VN, CTCP Tập đoàn Vingroup, CTCP Tập đoàn Masan, … Tuy nhiên, cho tới năm 2012, Nghị định 58/2012/NĐ-CP được ban hành, khung pháp lý cho hoạt động phát hành và niêm yết chứng khoán trên các SGDCK quốc tế được đưa ra. Sau đó 03 năm, Thông tư 162/TT-BTC mới được ban hành hướng dẫn chi tiết hơn hoạt động phát hành DRs cho DN VN. Có thể thấy nhu cầu huy động vốn thông qua phát hành chứng khoán niêm yết tại TTCK quốc tế đã có từ sớm, tuy nhiên phần lớn DN đều không thành công với kế hoạch đã công bố. 3 Thêm vào đó, mức độ tăng trưởng về quy mô niêm yết của TTCK trong nước trong thời gian qua đã khiến việc huy động vốn trong nước của DN niêm yết trở nên khó khăn hơn. Hoạt động cổ phần hóa DN nhà nước đang được đẩy mạnh, số lượng công ty đăng ký niêm yết ngày càng tăng, đồng thời DN niêm yết hiện tại có xu hướng tăng cường niêm yết bổ sung dẫn tới hoạt động huy động vốn trong nước trở nên cạnh tranh hơn. Phương án huy động vốn từ thị trường quốc tế được coi là giải pháp giúp DN có thể tiếp cận được nguồn vốn mới. Bên cạnh hoạt động phát hành trái phiếu DN quốc tế, một số DN đã bắt đầu quay trở lại với kế hoạch huy động vốn thông qua phương án phát hành cổ phiếu hoặc DRs trên TTCK nước ngoài. Trong thời gian qua, với nỗ lực đạt mục tiêu thăng hạng TTCK trong nước, Chính phủ cũng như cơ quan quản lý thị trường đã từng bước thực hiện các giải pháp nhằm cải thiện quy mô thị trường, cải thiện các quy tắc hoạt động của thị trường tiến tới phù hợp với thông lệ quốc tế. Trong số đó, Đề án áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế vào Việt nam và Đề án cơ cấu lại TTCK tới năm 2025 được đưa ra với những mục tiêu và giải pháp nhằm nâng cao chất lượng của TTCK trong nước. Trong số những mục tiêu ngắn hạn, tăng trưởng quy mô cho DN niêm yết, cải thiện hoạt động quản trị công ty, chất lượng thông tin công bố và tăng tính hiện diện của TTCK Vn trên thị trường quốc tế đóng vai trò quan trọng nhằm đạt được mục tiêu nâng hạng lên thị trường mới nổi theo tiêu chuẩn của MSCI. NYC không chỉ mang lại những lợi ích nêu trên cho DN niêm yết mà còn mang lại lợi ích cho TTCK trong nước. Bởi vậy NYC nên được coi như một giải pháp quan trọng giúp TTCK sớm đạt được mục tiêu nâng hạng thị trường. Xét khía cạnh học thuật, hiện nay có rất ít nghiên cứu chính thức và toàn diện về hoạt động NYC chứng khoán trên thị trường quốc tế của DN VN. Phần lớn các nghiên cứu chỉ đề cập ngắn gọn về động lực, khó khăn của hoạt động NYC cũng như phân tích sơ qua về những thách thức cho DN liên quan tới điều kiện NYC mà chưa tổng hợp được cơ sở lý luận, kinh nghiệm thực tiễn và thực trạng hoạt động NYC của DN VN trong thời gian qua. 4 Có thể thấy rằng, phần lớn DN VN đều chưa thành công trong hoạt động NYC tại thị trường quốc tế. Nhu cầu huy động vốn từ TTCK nước ngoài còn chưa nhận được sự quan tâm của cơ quan quản lý, DN niêm yết hiện nay cũng như các nhà nghiên cứu. Trong khi đó, NYC mang lại nhiều lợi ích không chỉ cho DN mà cho cả TTCK trong nước, Trong đó, lợi ích về tăng quy mô thị trường, cải thiện hoạt động quản trị công ty và tăng mức độ hiện diện trên thị trường quốc tế là những lợi ích quan trọng giúp TTCK dễ dàng đạt được những tiêu chuẩn để nâng hạng thị trường trong thời gian tới. Bởi vậy, câu hỏi đặt ra là động lực nào dẫn tới quyết định NYC của DN VN? Trở ngại và khó khăn mà các DN gặp phải trong quá trình thực hiện NYC là gì? Trong phạm vi Luận án tiến sỹ, với mong muốn nghiên cứu tập trung và toàn diện về lý luận cho hoạt động NYC cũng như đánh giá thực trạng hoạt động NYC tại VN hiện nay, mức độ đáp ứng các điều kiện niêm yết nước ngoài và đánh giá mức độ ảnh hưởng của các nhân tố tới khả năng đáp ứng điều kiện NYC của DN VN, từ đó đóng góp tiếng nói giúp các nhà hoạch định chính sách, cơ quan quản lý thị trường và DN trong việc thúc đẩy hoạt động NYC trên thị trường quốc tế. Đề tài “Niêm yết chéo chứng khoán trên thị trường quốc tế và giải pháp cho Việt Nam” đã được lựa chọn làm đề tài luận án tiến sỹ. 2.Tổng quan về tình hình nghiên cứu 2.1.Tổng quan nghiên cứu nước ngoài Các nghiên cứu nước ngoài về NYC tập trung nghiên cứu cơ sở lý thuyết về NYC và thực nghiệm tại một số TTCK quốc tế. Câu hỏi nghiên cứu được nhiều tác giả đã đưa ra xoay quanh vấn đề về nhân tố chi phối quyết định DN NYC tại thị trường quốc tế? và động lực NYC của DN. 2.1.1. Tổng quan về cơ sở lý thuyết cho hoạt động niêm yết chéo Lý thuyết phân khúc thị trường (Martket Segmentation Theory) Lý thuyết phân khúc thị trường được giải thích bởi Errunza và Losq (1985), Merton (1987) và Alexander và cộng sự (1988). Theo đó, sự dịch chuyển giữa các thị trường sẽ làm giảm rủi ro hệ thống và tăng giá chứng khoán. Các tác giả ủng hộ việc dịch chuyển của thị trường sẽ giảm bớt các rào cản đầu tư xuyên biên giới 5 (chi phí đầu tư, yêu cầu pháp lý, thông tin bất cân xứng), đa dạng hóa danh mục đầu tư và giảm thiểu rủi ro. Hoạt động NYC sẽ tạo điều kiện cho nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ cổ phiếu của công ty từ đó san sẻ rủi ro cho các nhóm nhà đầu tư khác nhau. Rủi ro giảm thiểu sẽ làm giảm chi phí vốn và tăng giá trị của DN. Lý thuyết về sự hiện diện (Visibility Theory)/ sự thừa nhận của nhà đầu tư (Investor recognition Theory) Lý thuyết về sự hiện diện/ sự thừa nhận của nhà đầu tư được nghiên cứu bởi Merton (1987), Baker và cộng sự (1998). Các tác giả đã chỉ ra rằng số lượng cổ đông hiện hữu (sự công nhận của nhà đầu tư) lớn hơn sẽ làm giảm chi phí vốn của DN, tăng giá trị DN. Thêm vào đó, số lượng cổ đông hiện hữu tăng lên làm giảm chi phí thông tin (Hail và Leuz, 2009) bởi những quy tắc công khai thông tin nghiêm ngặt tại thị trường mục tiêu. Lang và cộng sự (2003), Karolyi (2004) đã tập trung nghiên cứu vai trò của nhà phân tích xung quanh hoạt động NYC để chứng minh cho lý thuyết về sự hiện diện. Kết quả nghiên cứu cho thấy số lượng nhà phân tích tăng lên sau khi NYC. Mức độ chính xác của các báo cáo phân tích cũng tăng dẫn tới kết quả định giá công ty chính xác hơn. Mặc dù có tác động lên giá trị DN, lý thuyết về sự hiện diện được chứng minh là sẽ biến mất sau hai năm kể từ thời điểm NYC (Karolyi, 1998), (King và Segiel, 2004). Như vậy, các nghiên cứu cho thấy mở rộng khối lượng cổ đông hiện hữu sẽ làm tăng sự hiện diện của công ty kết quả là tăng giá trị công ty. Lý thuyết thanh khoản (Liquidity Theory) Lý thuyết thanh khoản thị trường được đưa ra bởi Amihud và Mendelson (1986) với luận điểm rằng các công ty tại các thị trường có thanh khoản kém nên NYC trên các SGDCK với thanh khoản cao, điều này sẽ giảm phần bù rủi ro thanh khoản và lợi nhuận kỳ vọng của họ. Chính rủi ro thanh khoản và tỷ suất sinh lời kỳ vọng sẽ giảm nên giá cổ phiếu sẽ tăng. (sinh lời kỳ vọng giảm xuống, chi phí sử dụng vốn giảm, nhà đầu tư chấp nhận một mức giá cao hơn cho cổ phiếu với mức cổ tức hoặc thu nhập cho cổ tức là không đổi). Niêm yết chứng khoán trên thị trường nước ngoài, công ty tiếp cận với những thị trường thanh 6 khoản tốt hơn và nguồn vốn lớn hơn sẽ tác động tăng thanh khoản cho phiếu của công ty tại thị trường trong nước và quốc tế.
i NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - DƯƠNG NGÂN HÀ NIÊM YẾT CHÉO CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ VÀ GIẢI PHÁP CHO VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI-2019 ii NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - DƯƠNG NGÂN HÀ NIÊM YẾT CHÉO CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ VÀ GIẢI PHÁP CHO VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 9.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THANH PHƯƠNG TS NGUYỄN SƠN HÀ NỘI- 2019 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu trình bày sử dụng luận án trung thực, có nguồn gốc rõ ràng Các kết nghiên cứu luận án có tính độc lập, số liệu liệu sử dụng luận án trích dẫn quy định Tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm với cam đoan Người cam đoan NCS Dương Ngân Hà i MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT - v DANH MỤC BẢNG -vii PHỤ LỤC xi MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài - Tổng quan tình hình nghiên cứu - 2.1 Tổng quan nghiên cứu nước 2.1.1 Tổng quan sở lý thuyết cho hoạt động niêm yết chéo - 2.1.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm niêm yết chéo - 2.2 Tổng quan nghiên cứu nước 11 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 13 Câu hỏi nghiên cứu - 14 Phương pháp nghiên cứu 15 Kết cấu luận án 15 Những đóng góp luận án 16 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ NIÊM YẾT CHÉO CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ 18 1.1 Khái niệm niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 18 1.1.1 Niêm yết chứng khoán -18 1.1.2 Niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế -18 1.2 Chứng khoán niêm yết chéo - 20 1.2.1 Cổ phiếu -20 1.2.2 Chứng lưu ký 21 1.3 Phương thức niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế - 22 ii 1.3.1 Phát hành cổ phiếu công chúng thị trường quốc tế 22 1.3.2 Phát hành chứng lưu ký thị trường quốc tế -23 1.4 Cơ sở cho hoạt động niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 25 1.4.1 Điều kiện niêm yết chéo chứng khoán 25 1.4.2 Sự hài hòa khung pháp lý thị trường nước thị trường mục tiêu - 30 1.5 Lợi ích hạn chế niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 33 1.5.1 Lợi ích niêm yết chéo 33 1.5.2 Hạn chế niêm yết chéo 38 1.6 Nhân tố ảnh hưởng tới định niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế 41 1.6.1 Đặc điểm doanh nghiệp 41 1.6.2 Thị trường chứng khoán mục tiêu -44 1.6.3 Thị trường chứng khoán nước -45 KẾT LUẬN CHƯƠNG 48 CHƯƠNG 2: KINH NGHIỆM NIÊM YẾT CHÉO CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM - 49 2.1 Kinh nghiệm niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế - 49 2.1.1 Thực trạng hoạt động niêm yết quốc tế -49 2.1.2 Kinh nghiệm quốc tế niêm yết chéo chứng khoán 56 2.2 Bài học kinh nghiệm thực niêm yết chéo cho Việt Nam 67 2.2.1 Động lực niêm yết chéo doanh nghiệp 67 2.2.2 Lựa chọn thị trường chứng khoán mục tiêu 69 iii 2.2.3 Hoạt động hỗ trợ doanh nghiệp niêm yết chéo thị trường nước 70 2.2.4 Xử lý hậu niêm yết chéo 71 CHƯƠNG 3: KHẢ NĂNG NIÊM YẾT CHÉO CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM - 73 3.1 Giới thiệu thị trường chứng khoán niêm yết Việt Nam - 73 3.1.1 Quy mô thị trường niêm yết -73 3.1.2 Thanh khoản thị trường niêm yết 73 3.1.3 Chứng khoán niêm yết -75 3.2 Khả niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế doanh nghiệp Việt Nam 77 3.2.1 Thị trường chứng khoán nước -77 3.2.2 Hợp tác niêm yết với Sở giao dịch chứng khoán giới 79 3.2.3 Khung pháp lý cho hoạt động niêm yết chéo 81 3.2.4 Kinh nghiệm niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế doanh nghiệp Việt Nam -84 3.2.5 Mức độ sẵn sàng chấp thuận phương án niêm yết chéo 87 3.2.6 Mức độ đáp ứng điều kiện niêm yết số Sở giao dịch chứng khoán quốc tế doanh nghiệp Việt Nam -92 3.3 Đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố tới khả đáp ứng điều kiện niêm yết chéo doanh nghiệp Việt Nam - 102 3.3.1 Dữ liệu - 102 3.3.2 Phương pháp nghiên cứu - 103 3.3.4 Kết mơ hình nghiên cứu 107 3.3.5 Kết luận 114 3.3.6 Hạn chế mơ hình - 116 iv 3.4 Đánh giá chung khả niêm yết chéo doanh nghiệp Việt Nam - 117 3.4.1 Thuận lợi 117 3.4.2 Khó khăn 119 3.4.3 Nguyên nhân - 120 KẾT LUẬN CHƯƠNG 124 CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP THÚC ĐẨY HOẠT ĐỘNG NIÊM YẾT CHÉO CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG QUỐC TẾ CHO DOANH NGHIỆP VIỆT NAM -125 4.1 Định hướng phát triển hoạt động niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế - 125 4.1.1 Định hướng phát triển hoạt động niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế quan quản lý 125 4.1.2 Định hướng phát triển hoạt động niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế từ phía doanh nghiệp 127 4.2 Giải pháp thúc đẩy hoạt động niêm yết chéo doanh nghiệp Việt Nam - 128 4.2.1 Giải pháp doanh nghiệp niêm yết - 129 4.2.2 Giải pháp quan quản lý chủ thể khác - 137 4.3 Đề xuất lộ trình niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế cho doanh nghiệp Việt Nam 147 4.3.1 Đề xuất lộ trình niêm yết chéo chứng khoán thị trường quốc tế - 147 4.3.2 Đề xuất lộ trình niêm yết chéo Sở giao dịch chứng khoán Singapore - 154 KẾT LUẬN CHƯƠNG 162 KẾT LUẬN -163 v DANH MỤC VIẾT TẮT Từ viết tắt Nội dung ADRs Chứng lưu ký Mỹ BCTC Báo cáo tài BCTN Báo cáo thường niên CTCP Công ty cổ phần DRs Chứng lưu ký DN Doanh nghiệp GAAP Các nguyên tắc kế toán chấp nhận chung GDRs Chứng lưu ký toàn cầu HĐQT Hội đồng quản trị HKSE Sở giao dịch chứng khoán Hong Kong HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HQ Hàn Quốc HSX Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh IFRS Chuẩn mực báo cáo tài quốc tế IPO Chào bán chứng khốn lần đầu cơng chúng LSE Sở giao dịch chứng khoán London LxSE Sở giao dịch chứng khoán Luxembourg NASDAQ Sàn giao dịch NASDAQ Mỹ NB Nhật Bản NYC NYC NYSE Sở giao dịch chứng khoán New York SGDCK Sở giao dịch chứng khoán SGX Sở giao dịch chứng khoán Singapore TQ Trung Quốc TTCK TTCK TTLKVN Trung tâm lưu ký Viêt Nam vi UBCKNN Ủy ban Chứng khoán Nhà nước VAS Chuẩn mực kế toán Việt Nam VN Việt Nam WFE Liên đoàn Sở giao dịch chứng khoán giới WTO Tổ chức thương mại giới 27 Khác:…………………………………………………………… CÂU HỎI DÀNH CHO CÔNG TY CHỨNG KHOÁN (Nghiệp vụ Tư vấn phát hành niêm yết chứng khốn, Investment Banking) Câu 11: CTCK Ơng/Bà tư vấn cho doanh nghiệp Việt Nam muốn phát hành niêm yết cổ phiếu thị trường quốc tế? Đã thực Đã thực xong chưa thành công Chưa thực Câu 12: Theo Ơng/Bà, CTCK hỗ trợ cho doanh nghiệp Việt Nam muốn thực niêm yết nước hoạt động nào? (Ơng/ Bà lựa chọn nhiều phương án) Tư vấn phương thức thủ tục phát hành cổ phiếu bổ sung thị trường nước Tư vấn thủ tục niêm yết cổ phiếu thị trường nước Tư vấn tài cho doanh nghiệp để đáp ứng điều kiện niêm yết Khác: …………………… Câu 13: Theo đánh giá Ông/Bà, hoạt động tư vấn phát hành niêm yết quốc tế cho doanh nghiệp Việt Nam có cần thiết? Khơng cần thiết Có thể cần thiết Cần thiết Rất cần thiết Câu 14: CTCK Ơng/Bà có kế hoạch triển khai hoạt động tư vấn phát hành niêm yết quốc tế cho doanh nghiệp Việt Nam thời gian tới? Khơng có kế hoạch triển khai Sẽ triển khai phát sinh nhu cầu từ phía khách hàng doanh nghiệp Sẽ triển khai Đã có kế hoạch triển khai thời gian tới Đã triển khai Xin trân thành cám ơn Ông/Bà trả lời câu hỏi trên! Ơng/Bà vui lịng ký tên phiếu trả lời nhằm mục đích xác nhận mức độ tin cậy vấn/khảo sát! Trân trọng cảm ơn Ông/Bà! Hà Nội, ngày… tháng…… năm 2019 Người trả lời ( chữ ký) 28 Phụ lục Điều kiện niêm yết tài số SGDCK SGDCK New York (NYSE) - Tiêu chuẩn lợi nhuận: Tổng lợi nhuận trước thuế tối thiểu đạt tối thiểu 100 triệu Đôla vịng năm tài gần nhất, nhuận trước thuế năm năm tài gần tối thiểu đạt 25 triệu Đôla o Tiêu chuẩn doanh thu dòng tiền: Doanh thu năm gần đạt tối thiểu 100 triệu Đôla o Tổng dịng tiền năm tài gần tối thiểu đạt 100 triệu Đơla, dịng tiền năm gần năm tối thiểu 25 triệu Đơla o Giá trị vốn hóa thị trường tồn cầu đạt 500 triệu Đơla - Tiêu chuẩn doanh thu: o Doanh thu năm gần đạt 75 triệu Đơla o Giá trị vốn hóa thị trường tồn cầu đạt 750 triệu Đơla Trong trường hợp cơng ty nước ngồi thực IPO NYSE phải cung cấp chứng chứng minh khả đáp ứng tiêu chuẩn giá trị vốn hóa thị trường tồn cầu Đối với cơng ty thuộc nhóm tăng trưởng (emerging growth company), tiêu chuẩn tài áp dụng nhiên theo Luật chứng khốn Mỹ cho phép cơng ty nộp BCTC kiểm toán năm theo tiêu chuẩn niêm yết SGDCK London (LSE – Main market) Đối với hai loại niêm yết, tiêu chuẩn tài bao gồm: - Giá trị vốn hóa thị trường tồn cầu chứng khốn niêm yết đạt tối thiểu 1.1 triệu Đôla - Vốn lưu động đủ để hoạt động 12 tháng (được xác dịnh từ ngày cáo bạch công bố) SGDCK Luxembourg (LxSE) Giống LSE, LxSE không đưa nhiều tiêu chuẩn tài SGDCK Châu Á hay Châu Mỹ Ngoài tiêu chuẩn lịch sử hoạt động, cổ phiếu niêm yết LxSE cần đáp ứng điều kiện giá trị vốn hóa thị 29 trường cổ phiếu niêm yết đạt tối thiểu 1,25 triệu Đôla tối thiểu 25% số lượng cổ phần phân phối phải nắm giữ nhà đầu tư để đảm bảo tính khoản cổ phiếu SGDCK Hong Kong (HKSE – Main Board) Điều kiện niêm yết HKSE xây dựng dựa hệ thống Luật Anh, tương đương với tiêu chuẩn quốc tế Cơng ty nước ngồi niêm yết SGDCK Hong Kong phải đáp ứng số điều kiện tài sau: - Tiêu chuẩn lợi nhuận: o Giá trị vốn hóa thị trường đạt tối thiểu 25,8 triệu Đôla o Lợi nhuận đạt tối thiểu 6,43 triệu Đôla năm tài gần với lợi nhuận đạt 2,57 triệu Đôla năm gần tổng lợi nhuận đạt 3,86 triệu Đơla cho hai năm trước o Lợi nhuận phân phối cho cổ đơng đạt tối thiểu 6,43 triệu Đôla năm gần - Tiêu chuẩn giá trị vốn hóa/ doanh thu/ dịng tiền: o Giá trị vốn hóa thị trường đạt tối thiểu 258 triệu Đôla o Doanh thu đạt 64,34 triệu Đôla báo cáo kiểm tốn năm gần o Dịng tiền dương từ hoạt động kinh doanh đạt 12,87 triệu Đơla ba năm tài gần - Tiêu chuẩn giá trị vốn hóa/ doanh thu: o Giá trị vốn hóa thị trường đạt tối thiểu 514,75 triệu Đơla o Doanh thu đạt 64,34 triệu Đơla báo cáo kiểm tốn năm gần Cơng ty phải đảm bảo đủ vốn lưu động cho 12 tháng (được xác dịnh ngày Bản cáo bạch công bố) SGDCK Singapore (SGX – Main Board) Đối với tiêu chuẩn tài chính, tổ chức phát hành nước ngồi muốn NYC niêm yết lần đầu SGX phải đáp ứng số điều kiện sau: - Tiêu chuẩn lợi nhuận: Tổng lợi nhuận trước thuế đạt tối thiểu 24,5 triệu Đôla năm tài gần có báo cáo hoạt động năm 30 - Tiêu chuẩn giá trị vốn hóa thị trường/ lợi nhuận: o Giá trị vốn hóa thị trường đạt tối thiểu 123 triệu Đơla o Có lợi nhuận năm tài gần có báo cáo hoạt động năm - Tiêu chuẩn giá trị vốn hóa thị trường/ doanh thu: o Giá trị vốn hóa thị trường đạt tối thiểu 245 triệu Đơla o Có doanh thu hoạt động năm tài gần Cơng ty cần xác nhận đảm bảo đủ vốn lưu động cho nhu cầu 31 Phụ lục Lộ trình thực Đề án áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế vào Việt Nam Quyết định số 918/QĐ-BTC vào đầu năm 2019, Bộ Tài cơng bố Đề án áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế vào VN sau thực khảo sát lấy ý kiến (theo Chiến lược kế toán – kiểm toán đến năm 2020, tầm nhìn 2030 (Quyết định số 480/QĐ-TTg , tháng năm 2013)) Trong giai đoạn đầu (2022-2025), Bộ Tài lựa chọn DN thí điểm áp dụng lập BCTC hợp theo IAS/IFRS, DN miễn lập BCTC hợp theo VAS lập BCTC riêng theo chuẩn mực quốc tế Cụ thể gồm số cơng ty mẹ tập đồn kinh tế Nhà nước quy mơ lớn có khoản vay từ Ngân hàng giới, quỹ tiền tệ quốc tế Chính phủ bảo lãnh; số cơng ty niêm yết cơng ty mẹ có quy mơ lớn huy động vốn hình thức phát hành trái phiếu quốc tế có dự định niêm yết thị trường quốc tế Đối với số DN có vốn đầu tư nước ngồi tập đồn đa quốc gia khơng thuộc đối tượng có rủi ro thuế thí điểm lập BCTC riêng theo IAS/IFRS Giai đoạn hai (2025-2030), sở kết từ việc áp dụng thí điểm, Bộ Tài mở rộng phạm vi đối tượng áp dụng ISA/IFRS theo hướng lựa chọn áp dụng VAS IAS/IFRS lập trình bày BCTC Giai đoạn ba (từ 2030), Bộ Tài vào tình hình thực tế để quy định cụ thể đối tượng bắt buộc đối tượng tự nguyện lập BCTC theo IAS/IFRS Trong đó, đề xuất Bộ Tài đưa đối tượng bắt buộc sau năm 2030 bao gồm: tất DN Nhà nước có quy mơ vốn điều lệ từ 5000 tỷ đồng trở lên, tất công ty niêm yết, tất công ty đại chúng thuộc lĩnh vực tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, tất cơng ty đại chúng thuộc lĩnh vực khác có quy mơ vốn điều lệ từ 3000 tỷ đồng trở lên Để áp dụng IFRS vào VN, Bộ Tài đưa kế hoạch thực giai đoạn 2019-2020 Trong đáng ý cách thức áp dụng IFRS thông qua việc xây dựng hệ thống chuẩn mực BCTC VN sở IFRS Chuẩn mực IFRS dịch nguyên mẫu sang tiếng Việt, xây dựng thuật ngữ chung để áp dụng DN VN Như vậy, có nội dung áp dụng chưa 32 áp dụng theo IFRS Về mặt hình thức, chuẩn mực BCTC VN xây dựng tuân thủ số quy tắc quốc tế để phù hợp với điều kiện thực tế VN đáp ứng thơng lệ quốc tế Q trình dự kiến hoàn tất vào năm 2020 33 Phụ lục Danh sách DN niêm yết HSX đáp ứng đầy đủ tiêu chuẩn niêm yết lần đầu SGDCK quốc tế (các điều kiện niêm yết bàn đầu, room sở hữu cho nhà đầu tư nước lớn 5%, tỷ lệ sở hữu Nhà nước nhỏ 75%) STT Mã CK DHG DPM GEX HCM HPG KBC 10 MBB MSN NLG NT2 11 PDR 12 PVD 13 14 15 16 17 18 19 20 SSI STB TCB VCI VHC VIC VNM VPB Tên công ty CTCP Dược Hậu Giang CTCP Đạm Phú Mỹ Tổng CTCP Thiết bị Điện VN CTCP Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh NYSE LSE x x x x CTCP Tập đồn Hịa Phát Tổng CTCP Phát triển Đơ thị Kinh Bắc NHTMCP Quân Đội CTCP Masan CTCP Dđầu tư Nam Long CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch CTCP Phát triển Bất động sản Phát Đạt Tổng CTCP Khoan dịch vụ dầu khí CTCP Chứng khốn SSI NHTMCP Sài Gịn Thương Tín NHTMCP Kỹ Thương VN CTCP Chứng khốn Bản Việt CTCP Vĩnh Hồn Tập đồn VinGroup CTCP Sữa VN NHTMCP VN Thịnh Vượng x x x LxSE x x x x HKSE SGX x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x Số lượng công ty thống kê dựa 20 công ty đáp ứng tất điều kiện niêm yết ban đầu (điều kiện tài chính) SGDCK Singapore (SGX) đối chiếu tương đương với SGDCK lại Số lượng DN đáp ứng điều kiện NYC NYSE HKSE tương đương DN đáp ứng điều kiện niêm yết ban đầu x x x x x x x x 34 Phụ lục 10 Quy tắc quản trị công ty 20 DN niêm yết HSX đáp ứng điều kiện NYC ST T Mã cổ phiếu Tên công ty DHG CTCP Dược Hậu Giang DPM CTCP Đạm Phú Mỹ GEX Tổng CTCP Thiết bị Điện VN HCM HPG CTCP Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh CTCP Tập đồn Hịa Phát KBC Tổng CTCP Phát triển Đô thị Kinh Bắc MBB NHTMCP Quân Đội MSN CTCP Masan NLG CTCP Dđầu tư Nam Long Số lượng cổ đông 3.939 0 Tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập 29% 7.231 0 0 1.285 0 0 1.285 0 0 7.219 42.507 5.173 NA NA Lập BCTC theo IFRS Tiểu ban Kiểm toán Tiểu ban Nhân Tiểu ban Thù lao Tách biệt chủ tịch HĐQT Tổng giám đốc Thành viên HĐQT người nước Bộ Quy tắc Đạo đức Ứng xử Có báo cáo ESG 1 40.00% 0 17.00% 0 17.00% 0 0 0.00% 1 0 20.00% 0 0 9.00% 1 0 0 NA 1 1 0.00% 1 10 NT2 CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2.780 0 0 20.00% 0 11 PDR CTCP Phát triển Bất động sản Phát Đạt 1.373 0 0 29.00% 0 1 12 PVD Tổng CTCP Khoan dịch vụ dầu khí 0 0 43.00% 1 13 SSI CTCP Chứng khoán SSI 21.251 0 33.33% 1 14 STB NHTMCP Sài Gịn Thương Tín 69.637 0 28.57% 1 15 TCB NHTMCP Kỹ Thương VN NA 1 1 14.29% 1 16 VCI CTCP Chứng khoán Bản Việt NA 0 0 0.00% 1 17 VHC CTCP Vĩnh Hoàn 2.487 0 1 0.00% 0 18 VIC Tập đoàn VinGroup 16.200 0 33.33% 1 1 19 VNM CTCP Sữa VN 1 1 30.00% 1 1 20 VPB NHTMCP VN Thịnh Vượng 1 20.00% 1 NA NA 18.747 Nguồn: Tác giả tổng hợp 35 Phụ lục 11 Danh sách công ty đáp ứng điều kiện niêm yết ban đầu SGX Điều kiện tài chính, tỷ lệ sở hữu nước ngồi cịn lại lớn 5%, tỷ lệ sở hữu Nhà nước nhỏ 75% STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Tên Đã lập BCTC theo IFRS Tiểu ban Kiểm toán Tiểu ban Nhân Tiểu ban thù lao Thành viên HĐQT không điều hành Thành viên HĐQT độc lập chiếm tối thiểu 1/3 0.00% 0.00% 20.00% 28.57% 78.00% Tách Có biệt thành chủ viên tịch HĐQT HĐQT người Tổng nước GĐ 0 0 1 1 Có Bộ Quy tắc Đạo đức Ứng xử CTCP Nam Việt CTCP Tập đồn Sao Mai CTCP Nhựa Bình Minh CTCP Thủy điện Miền Trung CTCP Dđầu tư Hạ tầng kỹ thuật TP Hồ Chí Minh CTCP Dược Hậu Giang 0 0 0 0 0 0 1 0 1 0.00% 0.00% 40.00% 28.57% 0 29% 29% Tổng công ty cổ phần Đầu tư phát triển xây dựng CTCP Xuất nhập Y tế Domesco CTCP Đạm Phú Mỹ CTCP Tập đồn FLC CTCP Chứng khốn FPT Tổng CTCP Thiết bị Điện VN CTCP Hoàng Anh Gia Lai CTCP Tập đồn xây dựng Hịa bình 1 28.57% 28.57% 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 71.43% 0.00% 40.00% 0.00% 20.00% 17.00% 0.00% 37.50% 1 0 CTCP Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh CTCP Tập đồn Hà Đơ CTCP Tập đồn Hịa Phát CTCP Xây lắp Thừa Thiên Huế CTCP Đầu tư Phát triển Đa Quốc Gia 0 0 17.00% 0 Quy tắc ứng xử 0 0 Bộ quy tắc đạo đức tính trực 0 0 0 0 0 0 0 0.00% 0.00% 0% 0.00% 1 1 0 0.00% 20.00% 0.00% 50.00% 0.00% 0% 0.00% 0 0 0 Bản sắc văn hóa Dược Hậu Giang Bộ Quy tắc ứng xử Có báo cáo ESG 1 1 1 0 0 1 1 1 1 0 0 1 36 20 21 22 CTCP Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo Tổng công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc CTCP Tập đoàn Kido 0 0 0 0 0 0 0.00% 0.00% 20.00% 33.00% 1 23 24 CTCP Đầu tư LDG NHTMCP Quân Đội 0 0 0 20.00% 20.00% 9.00% 1 25 CTCP Masan 0 26 27 28 29 30 31 32 33 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 CTCP Đầu tư Nam Long CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch CTCP Xây lắp điện I CTCP Phát triển Bất động sản Phát đạt CTCP Phân phối khí thấp áp Dầu khí VN CTCP Cao Su Phước Hịa CTCP Pymepharco Tổng cơng ty cổ phần Khoan Dịch vụ Dầu khí Tổng CTCP Vận tải Dầu khí CTCP Dịch vụ Hàng Hóa Sài Gịn CTCP Chứng khốn SSI NHTMCP Sài Gịn Thương Tín NHTMCP Kỹ Thương VN CTCP Tập đoàn Thiên Long CTCP Thủy điện Thác Mơ CTCP Vinacafe Biên Hịa CTCP Chứng Khốn Bản Việt CTCP Vĩnh Hoàn Tập đoàn VinGroup CTCP Sữa VN NHTMCP VN Thịnh vượng 0 0 0 0 1 0 1 0 0 0 0 1 1 0 1 0 0 1 0 1 47 CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh 0 0 NA 0.00% 20.00% 0.00% 29.00% 20.00% 40.00% 40.00% 43.00% 1 0 1 71.43% 85.71% 66.67% 29.00% 14.00% 50.00% 20.00% 0.00% 0.00% 0.00% 33.00% 80.00% 20.00% 0.00% 0.00% 33.33% 28.57% 14.29% 50.00% 20.00% 0.00% 0.00% 0.00% 33.33% 30.00% 20.00% 1 1 1 1 1 1 0.00% 0.00% 0.00% 20.00% 40.00% 40.00% 0 0 Bộ quy tắc ứng xử Mondelez International 0 Bộ chuẩn mực đạo đức nghề nghiệp quy tắc ứng xử cán ngân hàng(NHNN) Nguyên tắc đạo đức ứng xử kinh doanh 0 0 0 Người Phát Đạt Văn hóa DN PetroVietnam 0 0 BCOC (Quy tắc ứng xử PV Drilling) Bộ Quy tắc ứng xử Pvtrans Quy tắc đạo đức nghề nghiệp Văn hóa Sacombank 0 0 0 0 Quy tắc đạo đức ứng xử 0 Tín-Tâm-Trí-Tốc-Tinh-Nhân Quy tắc Ứng xử Quy tắc ứng xử đạo đức nghề nghiệp 0 Nguồn: Tác giả tổng hợp 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 37 Phụ lục 12 Mô tả tác động biên biến có ý nghĩa mơ hình Logit 0 Pr(Sgx List1) Predictive Margins with 95% CIs Predictive Margins with 95% CIs 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Predictive Margins with 95% CIs 05 Pr(Sgx List2) 15 Predictive Margins with 95% CIs L.foreign_totalsales L.ln_TA 05 15 25 35 45 55 65 75 85 L.foreign_own L.block_holder5 Predictive Margins with 95% CIs Pr(Sgx List1) Predictive Margins with 95% CIs -100 -50 L.roa 50 100 L.leverage Nguồn: Kết từ phần mềm Stata 14 38 Phụ lục 13 Kết hồi quy mơ hình Logit Cox với biến sgxlist1 Bảng Thống kê mô tả liệu DN niêm yết giai đoạn 2014 đến 2018 (sgxlist1) Variable totalassets Leverage salesgrowth foreigntotalsales roa stateown foreignown blockholder5 blockholder2nd N 375 375 303 376 375 375 372 374 376 mean 6,74E+07 0,526733 0,14341 0,016487 8,107013 0,209713 0,225262 0,308347 0,694149 Variable totalassets Leverage salesgrowth foreigntotalsales roa stateown foreignown blockholder5 blockholder2nd N 1147 1147 917 1147 1145 1149 1148 1149 1149 mean 2077228 0,488684 0,066353 0,039095 5,939371 0,172717 0,113449 0,339577 0,670148 Đủ điều kiện niêm yết median sd 8785146 1,92E+08 114616 0,523627 0,223139 0,025509 0,13792 0,410774 -2,19669 0,06815 6,81 7,23215 -2,23 0,291684 0,20875 0,18363 0,2873 0,227783 0,461381 Không đủ điều kiện niêm yết median sd 1099634 3930336 31774 0,497614 0,330469 0,003216 0,075306 0,491109 -6,93568 0,165069 4,64 8,045932 -78,74 0,241795 0,05265 0,155039 0,3143 0,254256 0,470364 max 1,31E+09 0,966992 1,854573 0,550737 72,19 0,967 0,7583 0,9934 max 5,30E+07 7,134981 2,272302 0,984684 44,17 0,8812 0,8836 0,9951 *Điều kiện niêm yết áp dụng để thống kê liệu đáp ứng ba điều kiện SGX (sgxlist1) Nguồn: kết từ phần mềm Stata14 39 Bảng Kết hồi quy mơ hình Logit với biến sgxlist1 L.lnTA L.leverage L.salesgrowth2 L.foreigntotalsales L.roa L.stateown L.foreignown L.blockholder5 (1) sgxlist1 1,604*** (2) sgxlist1 1,681*** (3) sgxlist1 1,601*** (4) sgxlist1 1,680*** (6,65) -1,853** (-2,31) -0,001 (-0,00) -2,740** (-2,34) 0,081*** (3,05) 0,949 (1,15) 2,454*** (2,95) 0,695 (0,90) (6,41) -1,453* (-1,76) 0,003 (0,01) -2,070* (-1,66) 0,091*** (3,24) 0,725 (0,72) 2,080** (2,29) 0,563 (0,68) (6,67) -1,845** (-2,31) -0,004 (-0,02) -2,699** (-2,36) 0,080*** (3,05) 1,023 (1,17) 2,460*** (2,98) 0,474 (0,60) 0,220 (0,49) -0,846 (-1,20) -0,436 (-0,58) (6,40) -1,447* (-1,76) 0,002 (0,01) -2,063* (-1,67) 0,090*** (3,24) 0,777 (0,74) 2,097** (2,32) 0,399 (0,45) 0,155 (0,32) -0,846 (-1,21) -0,442 (-0,59) -0,291 (-0,40) 1,245* (1,81) -0,452 (-0,71) -0,475 (-0,41) -1,000 (-1,56) -0,263 (-0,38) Yes -26,061*** (-6,28) 911 0,479 -0,337 (-0,46) 1,232* (1,80) -0,458 (-0,72) -0,418 (-0,35) -0,997 (-1,57) -0,268 (-0,39) Yes -26,104*** (-6,18) 911 0,479 L.blockholder2nd Consumer Goods Energy Finance Health care Industrials Information Technology Materials Real Estate Year _cons N pseudo R2 t statistics in parentheses * p