Phát triển công nghiệp phụ trợ cho ngành sản xuất ô tô

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẶNG TRUNG TUYẾN CƠ CẤU VỐN TẠI TẬP ĐOÀN FPT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG THỰC HÀNH Hà Nội – Năm 2014 ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẶNG TRUNG TUYẾN CƠ CẤU VỐN TẠI TẬP ĐOÀN FPT Chuyên ngành : Quản trị kinh doanh Mã số: 60 34 05 LUẬN VĂN THẠC SỸ QUẢN TRỊ KINH DOANH CHƢƠNG TRÌNH ĐỊNH HƢỚNG THỰC HÀNH NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.TRẦN ĐỨC VUI Hà Nội – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tên là: Đặng Trung Tuyến Sinh ngày: 04/08/1987 Nơi sinh: Phú Thọ Là học viên cao học lớp: QH-E.CH QTKD1 Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh Khóa học: 2011 - 2013 Trƣờng: Đại học Kinh tế - Đại học quốc gia Hà Nội Tôi xin cam đoan: Luận văn thạc sĩ quản trị kinh doanh“Cơ cấu vốn tập đoàn FPT” tơi thực dƣới hƣớng dẫn TS.Trần Đức Vui Các tài liệu, số liệu, dẫn chứng mà tơi sử dụng đề tài có thực thân thu thập, xử lý mà khơng có chép khơng hợp lệ Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm cam đoan Tác giả luận văn Đặng Trung Tuyến MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT i DANH MỤC CÁC BẢNG ii DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ii DANH MỤC CÁC ĐỒ THI ̣ iii MỞ ĐẦU .1 CHƢƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP .9 1.1 Lý thuyết cấu vốn doanh nghiệp 10 1.1.1 Khái niệm cấu vốn .10 1.1.2 Lý thuyết cấu vốn của doanh nghiê ̣p 11 1.2 Những nhân tố ảnh hƣởng đến cấu vốn .20 1.2.1 Rủi ro kinh doanh rủi ro tài .20 1.2.2 Chi phí kiệt quệ tài 21 1.2.3 Cơ cấu tài sản doanh nghiệp đòn bẩy hoạt động 23 1.2.4 Chính sách thuế 25 1.2.5 Mức độ hiệu thông tin thị trƣờng tài 26 1.2.6 Các yếu tố quản lý: nhận thức, lực, mức độ chấp nhận mạo hiểm nhà quản lý 26 1.3 Các tiêu phản ánh cấu vốn mô hình phân tích tài Dupont 27 1.3.1 Các tiêu phản ánh cấu vốn .27 1.3.2 Mơ hình phân tích tài Dupont 28 CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN TAI TẬP ĐỒN FPT .32 2.1 Tổng quan tập đồn FPT 32 2.1.1 Giới thiệu chung .32 2.1.2 Tình hình tài tập đồn 34 2.2 Thực trạng cấu vốn ta ̣i tập đoàn FPT 39 2.2.1 Hệ số vốn chủ sở hữu tổng nguồn vốn (Tỷ suất tự tài trợ) .39 2.2.2 Hệ số nợ tổng nguồn vốn (Tỷ suất nợ) 40 2.3 Đánh giá chung .48 2.3.1 Ƣu điểm 48 2.3.2 Nhƣợc điểm 50 2.3.3 Nguyên nhân 52 CHƢƠNG 3: ĐỀ XUẤT XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN CHO TẬP ĐOÀN FPT 55 3.1 Mục tiêu dài hạn định hƣớng chiến lƣợc tập đoàn FPT 55 3.1.1 Tầm nhìn chiến lƣợc dài hạn .55 3.1.2 Chiến lƣợc thời gian 2014 - 2016 55 3.2 Đề xuất xây dựng cấu vốn cho tập đoàn FPT 56 3.2.1 Nhóm giải pháp định tính 56 3.2.2 Giải pháp định lƣợng 57 3.3 Một số kiến nghị .61 3.3.1 Kiế n nghi ̣với Nhà nƣớc 61 3.3.2 Kiế n nghi ̣với Tâ ̣p đoàn 62 KÊT LUÂN .64 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 65 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT STT Ký hiệu Nguyên nghĩa BCĐKT Bảng cân đối kế toán BCKQKD Báo cáo kết kinh doanh DN Doanh nghiệp EBIT Thu nhập trƣớc thuế lãi vay EPS Thu nhập cổ phiếu ROA Thu nhập tổng tài sản ROE Thu nhập vốn chủ sở hữu TTCK Thị trƣờng chứng khoán TSCĐ Tài sản cố định 10 TSLĐ Tài sản lƣu động 11 VCSH Vốn chủ sở hữu 15 WACC Chi phí sử dụng vốn bình qn i DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Biế n đô ̣ng tiǹ h hiǹ h kế t quả kinh doanh của tâ ̣p đoàn FPT .34 Bảng 2.2: Biến động tiêu phản ánh hiệu quản lý tập đồn 36 Bảng 2.3: Tình hình biến động cấu tài sản cấu nguồn vốn 43 Bảng 2.4: Tình hình sức khỏe tài tập đồn .44 Bảng 2.5: Tác động cấu vốn đến tiêu ROA, ROE .47 Bảng 2.6: Mức độ ảnh hƣởng tỷ suất tự tài trợ đến biến động ROE 48 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 2.1: Sơ đồ cấu tổ chức tập đoàn 33 Hình 2.2: Cơ cấ u doanh thu, lơ ̣i nhuâ ̣n trƣớc thuế năm 2011, năm 2012 36 Hình 3.1: Cấu trúc đồ hình OneFPT 55 ii DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ Đồ thị 2.1: Doanh thu tập đoàn FPT 34 Đồ thị 2.2: Lợi nhuận sau thuế tập đoàn FPT .35 Đồ thị 2.3: Biến động ROE theo năm tập đoàn .37 Đồ thị 2.4: Biến động ROA theo năm tập đoàn 37 Đồ thị 2.5: So sánh chỉ số ROA của FPT với ngành 38 Đồ thị 2.6: So sánh chỉ số ROE của FPT với ngành 38 Đồ thị 2.7: Biến động hệ số VCSH/Tổng vốn 39 Đồ thị 2.8: So sánh ̣ số VCSH/Tổ ng nguồ n vố n của FPT với ngành 39 Đồ thị 2.9: Biến động hệ số Nợ/Tổng nguồn vốn 40 Đồ thị 2.10: So sánh tỷ suất nợ của FPT với ngành 41 Đồ thị 2.11: Biến động tỷ số Nợ/VCSH .41 Đồ thị 2.12: So sánh tỷ số Nợ/VCSH của FPT với ngành 42 Đồ thị 2.13: Biến động sức khỏe tài tập đồn 44 Đồ thị 2.14: So sánh ̣ số toán nhanh của FPT với ngành 45 Đồ thị 2.15: Mố i quan ̣ giƣ̃a tỷ tro ̣ng nguồ n vố n chủ sở hƣ̃u với chi phí sƣ̉ du ̣ng vố n .46 Đồ thị 2.16: Tác động cấu vốn đến tiêu ROA, ROE 47 iii MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Tập đồn FPT ln công ty Công nghệ thông tin Viễn thông hàng đầu Việt Nam với doanh thu 1,4 tỷ USD (Báo cáo tài 2013), tạo 17.000 việc làm giá trị vốn hóa thị trƣờng đạt 17.000 tỷ đồng (tại thời điểm ngày 28 tháng 02 năm 2014), nằm số doanh nghiệp tƣ nhân lớn Việt Nam (theo báo cáo Vietnam Report 500) Là tập đồn có tiềm lực tài mạnh với tổng nguồn vốn 17.000 tỷ đồng (Báo cáo tài hợp năm 2013), nhân tố định đến lớn mạnh thành công FPT thời gian qua Nhƣng nhƣ hầu hết công ty khác Việt Nam giới FPT phải đối diện với bà i tốn khó khăn chƣa tìm lời giải đáp Đó sử dụng vốn vay, vốn chủ sở hữu, cấu vốn tác động đến hiệu kinh doanh, tình hình tài tập đoàn nhƣ làm xây dựng đƣợc mơ hình tƣơng đối xác để tính tốn đƣợc cấu vốn tối ƣu hiệu nhất, … Xác định cấu vốn tối ƣu đánh giá tác động đến hiệu kinh doanh tình hình tài thực vấn đề lý luận nghiên cứu lẫn áp dụng thực tế không Việt Nam mà toàn giới Mặc dù có số lý thuyết nghiên cứu cấu vốn nhƣng thực tế lý thuyếtnày phức tạp trở nên xa lạ với nhà quản trị Việt Nam, bên cạnh nhà quản trị chƣa thấy rõ đƣợc tầm quan trọng tác động cấu vốn hiệu kinh doanh doanh nghiệp Điều làm cho doanh nghiệp chúng ta bị yếu cạnh tranh có tiềm lực tài mạnh Với mục tiêu chiến lƣợc OneFPT giai đoạn 2011 – 2024“FPT phải trở thành Tập đồn cơng nghệ tồn cầu hàng đầu Việt Nam” (Vietnamese Leading global Corporation) định hƣớng chiến lƣợc phải quản lý chặt chẽ nguồn chi phí (trong có chi phí sử dụng vốn) Do đó, việc đánh giá tác động cấu vốn đến hiệu kinh doanh tình hình tài tập đồn nhƣ việc tính tốn xây dựng cấu vốn tối ƣu cho Tập đoàn lúc trở nên vô cấp thiết mang lại ý nghĩa thực tiễn thiết thực, đóng góp phần vào thành cơng chung q trình thực mục tiêu đề Chính lý trên, tác giả định chọn đề tài: “CƠ CẤU VỐN TẠI TẬP ĐOÀN FPT” để làm đề tài luận văn tốt nghiệp Ngồi mục tiêu đánh giá đƣợc thƣ̣c tra ̣ng cấ u vố n ta ̣i T ập đồn , đề tài cịn có ý nghĩa khác bổ sung làm sáng tỏ lý luận xác định cấu vốn hiệu thực tiễn Tên đề tài mà tác giả lựa chọn gắn trực tiếp với mảng quản trị tài khung chƣơng trình đạo tạo, phù hợp với chuyên ngành nghiên cứu tác giả - Câu hỏi nghiên cứu đặt ra: + Thƣ̣c tra ̣ng cấ u vố n năm vừa qua Tập đồn nhƣ nào? + Những tác động tích cực tiêu cực cấu vốn đến tình hình tài tập đồn? Ngun nhân vấn đề gì? + Một số giải pháp nhằm phát huy tác động tích cực cấu vốn đến hiệu kinh doanh tập đoàn? Tổng quan tình hình nghiên cứu Trên giới có số cơng trình nghiên cứu cấu vốn số mơ hình kinh tế lƣợng đƣợc xây dựng để nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng đến cấu vốn doanh nghiệp Hầu hết công trình nghiên cứu phần xây dựng đƣợc mơ hình định lƣợng để xác định mối quan hệ nhân tố với cấu trúc vốn Và bƣớc đầu xây dựng đƣợc phƣơng trình kinh tế lƣợng làm tính tốn, xác định cấu vốn tối ƣu Nhƣng cơng trình đƣợc tiến hành nghiên cứu nơi có thị trƣờng tài phát triển hoàn chỉnh, khác xa so với thị trƣờng tài Việt Nam, tính ứng dụng cho doanh nghiệp Việt Nam hạn chế trọng tâm ngành nghề khác nên việc lựa chọn hệ số Beta tin ́ h R e có nhƣ̃ng sai sớ nhấ t đinh ̣ Đồng thời với việc tập đồn mới niêm yế t thi ̣ trƣờng chƣ́ng khoán , dƣ̃ liê ̣u quá khƣ́ it́ nên dƣ̃ liê ̣u để tin ́ h ̣ số Be ta còn thiế u và tính xác hệ số chƣa cao , gây ảnh hƣởng đế n đô ̣ chin ́ h xác viêc xác đinh ̣ Re tính WACC Thứ ba, mơ ̣t sớ các biế n đô ̣c lâ ̣p có ảnh hƣởng khá lớn đế n mô ̣t cấ u vố n nhấ t đinh ̣ mà doanh ng hiê ̣p theo đuổ i đó là biế n liên quan đế n trình đô ̣ quản lý mức độ chấp nhận mạo hiểm nhà quản trị Đây là mô ̣t yế u tố rấ t khó đinh ̣ lƣơ ̣ng, muố n đinh ̣ lƣơ ̣ng đƣơ ̣c biế n này cầ n phải thông qua điề u tra khảo sát th ực tế Với thời gian và điề u kiê ̣n nghiên cƣ́u hiê ̣n ta ̣i của tác giả điề u này là không thể thƣ̣c hiê ̣n đƣơ ̣c Do vâ ̣y, để xây dựng mơ hình kinh tế lƣợng chúng ta phải xác đinh ̣ la ̣i các biế n đô ̣c lâ ̣p và đƣa mô ṭ mô hình mới phù hơ ̣p với tâ ̣p đoàn giai đoa ̣n hiê ̣n Tƣ̀ viê ̣c phân tích nhƣ̃ng ̣n chế về cấ u vố n nêu , chúng ta tìm nguyên nhân để tƣ̀ đó có thể đƣa đƣơ ̣c các giải pháp nhằ m giảm thiể u nhƣ̃ng ̣n chế đã nêu 2.3.3 Nguyên nhân Để hiể u rõ các nguyên nhân dẫn đế n các ̣n chế đã phân tić h ở trrong phầ n này chúng ta sẽ tiế p câ ̣n theo hai hƣớng : Các nguyên nhân từ phía doanh nghiê ̣p và các nguyên nhân đế n tƣ̀ bên ngoài doanh nghiê ̣p 2.3.3.1 Nguyên nhân từ phía doanh nghiê ̣p Thứ nhấ t , đă ̣c điể m ngành nghề sản xuấ t – kinh doanh của tâ ̣p đoàn dẫn đến tỷ trọng giá trị tài sản cố định tổng tài sản thấp làm cho khả huy đô ̣ng vố n dài hạn gặp hạn chế Trong bố i cảnh tỷ lê ̣ nơ ̣ xấ u đƣơ ̣c các ngân hàng kiểm soát chặt chẽ , điề u kiê ̣n cho vay đƣơ ̣c siế t chă ̣t , với tỷ trọng tài sản cố đinh ̣ tƣơng đố i thấ p sẽ làm cho tâ ̣p đoàn khó có thể tiế p câ ̣ n đƣơ ̣c các khoản vay dài hạn có giá trị lớn lãi suất cho vay thấp Trong đó, vốn chủ sở hữu hồn tồn có đủ để tài trợ cho tài sản dài hạn, chƣa cần dùng đến nợ dài hạn Đây 52 lý giải thích việc tập đồn có cấu vốn nghiêng nợ, mà nợ ngắn hạn lại chiếm đa số nợ phải trả Thứ hai, với việc trì mơ hình tài trợ an toàn cho tài sản, nên năm trở lại tập đoàn tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu tổng vốn Điều làm cho ROE doanh nghiệp có xu hƣớng giảm xuống, tƣợng hoàn toàn hợp lý phù hợp mặt lý thuyết (xét theo mơ hình phân tích tài Dupont) Mà qua phân tích ta thấy tỷ suất tự tài trợ có ảnh hƣởng trực tiếp đến ROE, mức độ ảnh hƣởng lớn, qua tập đồn ƣớc lƣợng đƣợc thay đổi ROE cấu vốn thay đổi 2.3.3.2 Nguyên nhân từ bên ngoài doanh nghiê ̣p Thứ nhấ t , sƣ̣ bấ t ổ n của nề n kinh tế nói chung đã tác đô ̣ng đế n tin ̀ h hin ̀ h kinh doanh của tâ ̣p đoàn, sở di ̃ sƣ̣ tác đô ̣ng tiêu cƣ̣c của hiê ̣n tƣơ ̣ng suy thoái này lên tâ ̣p đoàn là khơng đáng kể , tiêu tài khả quan có tỷ lệ tăng trƣởng tƣơng đố i khá mô ̣t phầ n là sƣ̣ lañ h đa ̣o đúng đắ n của các nh quản trị , mô ̣t phầ n cũng đƣơ ̣c nhìn nhâ ̣n đế n tƣ̀ tỷ tro ̣ng tài sản cố đinh ̣ thấ p dẫn đế n chi phí cố đinh ̣ thấ p làm cho ̣ số DOL thấ p , đồ ng thời với mô ̣t cấ u vố n an toàn nên hạn chế đƣợc tác động tiêu cực từ mức độ ảnh hƣởng hệ số DOL Thứ hai, xuấ t phát tƣ̀ tính khoản thi ̣trƣờng chƣ́ng khoán , sau thị trƣờng chứng khoán Việt Nam hết thời kỳ phát triển nóng , giai đoạn vài năm trở la ̣i thi ̣trƣờng khá trầ m lắ n g và đố i diê ̣n với với nhƣ̃ng phiên giảm điể m mạnh Nhƣ̃ng biế n đô ̣ng này làm cho tin ́ h khoản của thi ̣trƣờng giảm ma ̣nh khố i lƣơ ̣ng giao dich ̣ và giá tri ̣giao dich ̣ cũng giảm theo , Điề u này làm cho khả tăng vố n thông qua phát hành chƣ́ng khoán gă ̣p nhiề u khó khăn, đă ̣c biê ̣t là phát hành trái phiếu để tăng vốn Thƣ̣c tế , năm trở la ̣i tâ ̣p đoàn chỉ tiế n hành chào bán đợt cổ phiếu với giá trị giao dịch 1.800 tỷ đồng Ngồi ra, tâ ̣p đoàn huy động vốn hình thức phát hành cổ phiếu Chính tính khoản kém, đờ ng thời gă ̣p thời điể m kinh tế khó khăn, phủ phải phát hành trái phiếu để huy động vốn nên trái phiếu của doanh nghiê ̣p càng gă ̣p khó khăn vì so với trái phiế u chiń h phủ thì trái phiế u doanh nghiê ̣p có đô ̣ rủi ro cao 53 Thứ ba, mƣ́c đô ̣ chiń h xác và hiê ̣u quả của thơng tin thi ̣trƣờng chƣ́ng khốn cịn thấp , chƣa có mô ṭ tổ chƣ́c uy tín nào đóng vai trò quan tro ̣ng viê ̣c cung cấ p thông tin cho thi trƣơ ̣ ̀ ng và các nhà đầ u tƣ Điề u này gây khó khăn cho các nhà đầu tƣ tham gia thị trƣờng , giá trị thực chứng khoán chƣa đƣợc đánh giá đúng, ảnh hƣởng đến khả giao dịch chứng khoán tốt nhƣ cổ phiế u FPT (niêm yế t sàn HO SE) Đây cũng là mô ̣t nguyên nhân rấ t quan tro ̣ng tác động đến viê ̣c xây dƣ̣ng mô ̣t cấ u vố n hơ ̣p lý cho tâ ̣p đoàn , đă ̣c biệt liên quan đến số nhƣ: Hê ̣ số Beta, số ngành, … Thứ tư, toán nợ xấu khối ngân hàng, tình trạng trở nên nóng thời gian gầ n Mô ̣t các giải pháp ̣n chế nơ ̣ xấ u đó là siế t chă ̣t điề u kiê ̣n cho vay, phân tić h kỹ đố i tƣơ ̣ng cho vay , hạn chế cho vay khơng có tài sản chấp Điề u này sẽ làm cho các doanh nghiê ̣p khó tiế p câ ̣n đƣơ ̣c các ng̀ n tin ́ dụng có chất lƣợng, hoă ̣c chiụ sƣ̣ đánh đổ i với mô ̣t laĩ suấ t cho vay cao Tƣ̀ viê ̣c phân tić h nhƣ̃ng ƣu điể m và nhƣ̃ng nhƣơ ̣c điể m cấ u vố n hiê ̣n ta ̣i của tâ ̣p đoàn , thông qua tìm hiể u và đánh giá nhƣ̃ng nguyên nhân gây nhƣ̃ng nhƣơ ̣c điể m đó Tác giả đề xuất mộ t số giải pháp nhằ m giúp tâ ̣p đoàn xây dƣ̣ng mô ̣t cấ u vố n hơ ̣p lý thời gian tới 54 CHƢƠNG ĐỀ XUẤT XÂY DỰNG CƠ CẤU VỐN CHO TẬP ĐOÀN FPT 3.1 Mục tiêu dài hạn định hƣớng chiến lƣợc tập đoàn FPT 3.1.1 Tầm nhìn chiến lược dài hạn FPT đặt mục tiêu trở thành công ty đƣợc định hƣớng từ sáng chế công nghệ, cam kết đạt đạt đƣợc hài lịng khách hàng cổ đơng mức cao nhất, đóng góp tốt cho xã hội, tạo mội trƣờng làm việc tốt cho toàn thể nhân viên công ty nhằm đảm bảo thành viên phát huy tối đa khả nghiệp nhƣ sống văn hóa 3.1.2 Chiến lược thời gian 2014 - 2016 Các hƣớng phát triển nhƣ phần mềm, dịch vụ CNTT, viễn thông, nội dung số, giáo dục FPT cho thấy tiềm phát triển lớn dù tình hình vĩ mơ cịn nhiều khó khăn Bên cạnh đó, năm 2013 FPT triển khai tảng quan trọng chiến lƣợc OneFPT Từ định hƣớng công nghệ đúng đắn “Be smarter” Chiến lƣợc OneFPT thành đạt đƣợc ban đầu, mục tiêu chiến lƣợc OneFPT 2024 lần đƣợc làm cụ thể hơn: “Phải trở thành Tập đoàn toàn cầu cung cấp dịch vụ thông minh (Global Leader in Smart Services)” Hình 3.1: Cấu trúc đồ hình OneFPT Mơ ̣t số chiế n lƣơ ̣c FPT giai đoa ̣n2014 – 2016 nhƣ sau: - Chiến lƣợc tập đoàn OneFPT, với mong muốn tập hợp sức mạnh để đƣa FPT lọt vào Top 500 công ty hàng đầu giới cung cấp dịch vụ; 55 - Phát triển thƣơng mại điện tử hƣớng đầu tƣ chiến lƣợc triể n sàn thƣơng ma ̣i điê ̣n tƣ̉ Sendo : Đặc biệt phát vn, tâm để giành vị trí số thƣơng mại điện tử Việt Nam; - Sử dụng Thẻ điểm cân (Balanced Score Card - BSC) để “đo” kiểm sốt, nhằm đạt đƣợc đích đề ra; - Đạt hàng trăm triệu USD thị trƣờng nƣớc ngoài, hƣớng tới tỷ USD; FPT phải dẫn dắt thị trƣờng CNTT nƣớc, tiến tới trở thành voi khu vực; - Nâng trình độ hiểu biết chuyên ngành; tập trung mũi nhọn công nghệ SMaC (Social, Mobility, Analytics, Cloud); - Bên cạnh đó, FPT phải chuẩn bị nguồn lực cho tồn cầu hóa, nâng cao trình độ tiếng anh tất cấp, sẵn sàng cho trận đánh lớn 3.2 Đề xuất xây dựng cấu vốn cho tập đoàn FPT 3.2.1 Nhóm giải pháp định tính 3.2.1.1 Xây dựng mợt sở tính tốn cấu vốn tối ưu cách xác a Xác định hệ số Beta để xác định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Vì tập đồn niêm yết thị trƣờng chứng khốn (chính thức đƣợc niêm yết sàn HoSE ngày 13/12/2006) nên dƣ̃ liê ̣u quá khƣ́ chƣa nhiề u , đồ ng thời với sƣ̣ mới mẻ của thi ̣trƣờng chƣ́ng khoán Viê ̣t Nam , tính đại diện số chứng khốn chƣa đầy đủ Vì vậy, viê ̣c xác đinh ̣ ̣ số Beta vẫn tờ n ta ̣i nhiề u sai sớ Ngồi ra, hiê ̣n ̣ số Beta tập đồn đƣợc số cơng ty chƣ́ng khoán hay mô ̣t số trang web giao dich ̣ chƣ́ng khoán tính tốn, nhƣng việc tính tốn cịn nhiều sai lệch công ty môi giới khác Với nguồ n dƣ̃ liê ̣u it́ ỏi naỳ nế u sƣ̉ du ̣ng để chạy hàm kinh tế lƣợng nghiên cứu cấu vốn đƣa mơ hình kinh tế lƣơ ̣ng không đủ tiń h đa ̣i diê ̣n b Xác định chi phí sử dụng nợ cách xác khách quan Là tập đoàn lớn , với tì nh hin ̣ và ̀ h và kế t quả kinh doanh ổ n đinh tăng trƣởng khá , FPT có nhiề u lơ ̣i thế tiế p câ ̣n đế n khoản tín dụng ngân hàng Đồng thời FPT cịn cổ đơng lớn Tienphongbank báo cáo tài chín h quý 4/2012, sớ vớ n góp của FPT ta ̣i ngân hàng này là 56 (Theo 487,4 tỷ đồ ng/5.550 tỷ đồng vốn điều lệ Tienphongbank , giảm xuống nắm giữ 8,9% vố n điề u lê )̣ Với các lơ ̣i thế này , FPT có thể đƣơ ̣c hƣởng nhƣ̃ng mƣ́c laĩ suấ t cho vay hay các hỗ trơ ̣ khác cầ n huy đô ̣ng vố n dài ̣n qua kênh tin ́ du ̣ng ngân hàng Nhƣng xây dƣ̣ng cấ u vố n , WACC cầ n phải đƣơ ̣c xác đinh ̣ mơ ̣t cách xác khách quan , mô ̣t các thành phầ n đó là chi phí sƣ̉ du ̣ng nơ ̣ vay cầ n đƣơ ̣c xác đinh ̣ theo nguyên tắ c thi ̣trƣờng 3.2.1.2 Lượng hóa và kiể m soát chi phí kiê ̣t quê ̣ tài chính Nhƣ đã phân tić h ở chƣơng 1, chi phí kiê ̣t quê ̣ tài chin ́ h là chi phí rấ t khó lƣơ ̣ng hóa, nhƣng nế u lƣơ ṇ g hóa đƣơ ̣c loa ̣i chi phí này sẽ giúp ić h rấ t nhiề u cho các nhà quản trị việc lựa chọn cấu vốn định Vì theo lý thuyết, chi phí kiê ̣t quê ̣ tài chiń h sẽ tỷ lê ̣ thuâ ̣n với ̣ số nơ ̣ Doanh nghiê ̣p nơ ̣ càng cao thì chi phí tăng tƣơng ứng , chi phí này tăng đế n mƣ́c triê ̣t tiêu mấ t lơ ̣i ić h tƣ̀ “lá chắ n thuế ” của viê ̣c sƣ̉ du ̣ng nơ ̣ thì viê ̣c sƣ̉ du ̣ng nơ ̣ lúc này sẽ không còn tác du ̣ng Đây chiń h là điể m cấ u vố n của anh nghiê ̣p đa ̣t mƣ́c tố i ƣu 3.2.1.3 Hội đồng quản trị tập đồn nên thay đở i tư về viê ̣c xây dựng cấ u vố n Theo phân tić h ở các phầ n , nhà quản trị tập đoàn dƣờng nhƣ ƣu tiên sƣ̉ du ̣ng vố n chủ sở hƣ̃u nợ ngắn hạn là sƣ̉ du ̣ng nơ ̣ dài ̣n tổ ng nguồ n vố n Việc tăng vốn chủ sở hữu làm cho ROE có xu hƣớng giảm, việc tăng nợ ngắn hạn bắt buộc tập đồn phải trì lƣợng tiền mặt lớn để đảm bảo khả toán Cho dù các kế t quả kinh doanh nhƣ̃ng năm qua đã chƣ́ng minh đƣơ ̣c lƣ̣c quản lý hiê ̣u quả của các nhà quản tri ̣tâ ̣p đoàn Nhƣng các nhà quản trị tập đoàn nên thay đổi tƣ tƣởng việc xây dựng cấu vốn Mô ̣t cấ u nên kế t hơ p̣ cả nơ ̣ ngắn hạn, nợ dài hạn vốn chủ sở hữu , tỷ lệ bao nhiêu, nằ m giới ̣n nào để đảm bảo giới ̣n an toàn tài chính sẽ đƣơ ̣c trình bày giải pháp định lƣợng bên dƣới 3.2.2 Giải pháp định lượng 3.2.2.1 Điều kiện xây dựng cấu vốn cho tập đoàn FPT a Nền kinh tế phát triển ổn định 57 Nền kinh tế phát triển ổn định, không tạo cú sốc lớn giá yếu tố đầu đầu vào Điều tạo điều kiện cho doanh nghiệp hoạch định thực thi chiến lƣợc cách xác thuận lợi Từ xây dựng đƣợc cấu vốn phù hợp cho doanh nghiệp Ngoài ra, kinh tế phát triển ổn định với tỷ lệ lạm phát vừa phải (dƣới số) tầm kiểm soát dự báo trƣớc đƣợc, đồng thời với tỷ lệ tăng trƣởng kinh tế có mức độ vừa phải, bền vững có khả dự báo trƣớc xác Những tiền đề nêu giúp doanh nghiệp có nguồn huy động vốn kinh doanh hiệu quả, đồng thời giúp ngân hàng, quỹ đầu tƣ, nhà đầu tƣ chuyên nghiệp đƣa mức lãi suất vay phù hợp biến động b Lãi suất vay hệ thống ngân hàng cần theo quy luật Hiện nay, Nhà nƣớc cho phép ngân hàng thƣơng mại tự áp dụng mức lãi suất theo đối tƣợng vay quy mô khoản vay Điều phù hợp với quy luật thị trƣờng Theo quy luật thị trƣờng, lãi suất cho vay tỷ lệ thuận với rủi ro cho vay, rủi ro cho vay tỷ lệ thuận với quy mơ thời hạn cho vay Ngồi ra, rủi ro cho vay phụ thuộc lớn vào đối tƣợng cho vay Trên thực tế, doanh nghiệp có Hệ số nợ cao có rủi ro cho vay cao doanh nghiệp khác, yếu tố khác khơng đổi 3.2.2.2 Tính tốn ứng dụng số Z để xác định khoảng vay nợ an tồn a Giới thiê ̣u chỉ sớ Z Z Score - Hệ số dự đoán nguy phá sản doanh nghiệp vòng năm tới đƣợc Edward i Altman, Giáo sƣ Tài trƣờng Đại học new York (hoa Kỳ), công bố lần đầu vào tháng 9/1968 tạp chí Journal of Finance Z Score đƣợc tính tốn dựa số tài kết hợp với trọng số đƣợc sử dụng để tiên đoán khả phá sản doanh nghiệp vòng năm tới Cơng thức tính hệ số Z Score cổ điển – áp dụng cho doanh nghiệp sản xuất: Z Score = 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*X3 + 0,6*X4 + 0,999*X5 Ký hiệu Hệ số 58 Trọng số X1 Vốn lƣu động (Tài sản Working ngắn hạn – Capital/Total 1,2 phân Retained Earnings /Total 1,4 Nợ ngắn Assets hạn)/Tổng tài sản X2 Lợi nhuận chƣa phối/Tổng tài sản X3 Assets Lợi nhuận trƣớc lãi vay EBIT/Total Assets 3,3 thuế/Tổng tài sản X4 X5 Vốn hóa thị trƣờng/Tổng Market Value of Equity / nợ phải trả Total Liabilities Doanh thu thuần/Tổng tài sản Net Sales/Total Assets 0,6 0,999 Diễn giải: Diễn giải Z Score 2,99 < Z Doanh nghiệp an toàn, dựa tiêu tài dùng tính tốn 1,81 < Z < 2,99 Doanh nghiệp rơi vào vùng nguy hiểm, cần chú ý khả phá sản Z < = 1,81 Doanh nghiệp có vấn đề nghiêm trọng tài chính, có khả cao phá sản Từ số Z ban đầu, Giáo Sƣ Edward i Altman phát triển Z’ Z’’ để áp dụng theo loại hình ngành doanh nghiệp, nhƣ sau: Đối với doanh nghiệp cổ phần hoá, ngành sản suất: Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.64X4 + 0.999X5 Z > 2,99: Doanh nghiệp nằm vùng an tồn, chƣa có nguy phá sản Nếu 1,8 < Z < 2,99: Doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, có nguy phá sản Nếu Z 2,9: Doanh nghiệp nằm vùng an toàn, chƣa có nguy phá sản Nếu 1,23 < Z’ < 2,9: Doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, có nguy phá sản Nếu Z’ 2,6: Doanh nghiệp nằm vùng an tồn, chƣa có nguy phá sản Nếu 1,2 < Z’’ < 2,6: Doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, có nguy phá sản Nếu Z Z’’ = 6,56x0,22 + 3,26x0,12 + 6,72x0,15 + 1,05x1,82 Z’’ = 4,75 Nhƣ vâ ̣y , tâ ̣p đoàn FPT nằm vùng an toàn , chƣa có nguy phá sản (Z’’ = 4,75 > 2,6), điề u này hoàn toàn phù hơ ̣p với các phân tić h và nhâ ̣n đinh ̣ ở Và từ số ta thấy tập đoàn cách vùng cảnh báo xa (1,2