Chính sách tỷ giá hối đoái trong bối cảnh việt nam hội nhập kinh tế quốc tế

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TRẦN THỊ THANH HUYỀN CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI TRONG BỐI CẢNH VIỆT NAM HỘI NHẬP KINH TẾ QUỐC TẾ Chuyên ngành: Kinh tế Quốc tế Mã số: 31 01 06 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ QUỐC TẾ Hà Nội, 2018 LUẬN ÁN ĐƯỢC HOÀN THÀNH TẠI: TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN CẨM NHUNG TS NGUYỄN TIẾN DŨNG Phản biện 1: PGS TS Đào Minh Phúc – Ngân hàng Nhà nước Phản biện 2: PGS TS Bùi Thị Lý – Trường Đại học Ngoại thương Phản biện 3: GS TS Đỗ Đức Bình – Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Luận án bảo vệ trước Hội đồng cấp Đại học Quốc gia chấm luận án tiến sĩ họp Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN Vào hồi 09 00 ngày 11 tháng 11 năm 2018 Có thể tìm hiểu luận án tại: - Thư viện Quốc gia - Trung tâm Thông tin - Thư viện Đại học Quốc gia Hà Nội PHẦN MỞ ĐẦU Sự cần thiết vấn đề nghiên cứu: Chính sách tỷ giá hối đối sách kinh tế vĩ mô quan trọng chưa vấn đề hết “nóng” giới nghiên cứu nhà hoạch định sách quốc gia Theo Frankel (1999), khơng có chế độ tỷ giá cho quốc gia áp dụng chế độ tỷ giá cho thời kỳ kinh tế Chính sách tỷ giá liên quan đến việc làm thay đổi cấu đồng tiền lưu thông kinh tế, ảnh hưởng đến sức mạnh đồng nội tệ, tác động đến khả cạnh tranh hàng hóa, cán cân thương mại tăng trưởng kinh tế quốc gia Chính làm thay đổi nguồn cung nội tệ nên sách tỷ giá tác động tới lạm phát Chính sách tỷ giá điều hành theo hướng ổn định, có khả dự báo mơi trường tốt cho hoạt động đầu tư, giúp nhà đầu tư yên tâm phát triển sản xuất kinh doanh Trong đó, thị trường ngoại hối xảy biến động lớn làm tăng mức độ rủi ro cho doanh nghiệp, dẫn đến thu hẹp hoạt động đầu tư, chí gây tượng tháo chạy đầu tư Nguồn kiều hối chịu ảnh hưởng sách tỷ giá tương tự hoạt động đầu tư nguồn kiều hối chuyển nước bên cạnh sử dụng để tiêu dùng cá nhân dùng để đầu tư Đối với hoạt động vay trả nợ, sách tỷ giá điều hành cách giật cục, khó dự đốn gây khó khăn cho doanh nghiệp nước việc dự trù khoản nợ phải trả, từ ảnh hưởng đến khả trả nợ quốc gia tỷ trọng vay nợ nước ngồi quốc gia tổng nợ cao Như vậy, lựa chọn sai lầm điều hành sách tỷ giá ảnh hưởng lớn đến số kinh tế vĩ mơ, gây bất ổn kinh tế, chí khiến quốc gia gặp khủng hoảng Thực tế cho thấy, sách tỷ giá Trung Quốc giúp nước đạt thặng dư thương mại so với Mỹ trì tốc độ tăng trưởng cao, ổn định nhiều năm việc sử dụng sách tỷ giá khơng phù hợp khiến Mexico chìm đắm khủng hoảng kinh tế năm 1994, đẩy Thái Lan rơi vào khủng hoảng tiền tệ năm 1997 nguồn gốc gây khủng hoảng nợ công Argentina năm 2001 Sau 30 năm đổi mới, mức độ hội nhập kinh tế khu vực giới Việt Nam ngày gia tăng Sự kiện gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào năm 2007 đặt dấu ấn quan trọng trình hội nhập Việt Nam Một lượng lớn ngoại tệ đổ vào Việt Nam năm 2007, 2008 khiến cho quan quản lý bị động, lúng túng.Việc Ngân hàng Nhà nước (NHNN) buộc phải mua vào ngoại tệ khiến mức cung nội tệ tăng, đẩy lạm phát lên mức hai số năm 2008 2011 Sự bùng nổ thị trường tài giai đoạn kích thích hoạt động vay cho vay, tập trung vào ngành, lĩnh vực phi sản xuất, dẫn đến lượng nợ xấu khổng lồ xuất chưa giải triệt để Năm 2015 tiếp tục năm quan trọng Việt Nam tiến trình hội nhập Hàng loạt hiệp định thương mại tự song phương đa phương ký kết, chưa kể đến hiệp định trình đàm phán Điểm bật hiệp định thương mại tự xu hướng tự hóa nhiều lĩnh vực, có thương mại, đầu tư luân chuyển vốn Quy mô thương mại, đầu tư Việt Nam đối tác tăng lên dự báo tiếp tục tăng, khiến quan hệ đồng tiền có thay đổi Nguy lan truyền bất ổn từ kinh tế nước đối tác vào Việt Nam tăng lên, gây khó khăn cho hoạt động điều hành sách kinh tế vĩ mơ nói chung sách tỷ giá hối đối Việt Nam nói riêng Theo lý thuyết ba bất khả thi Mundell (1963), ba mục tiêu sách thị trường vốn mở, sách tiền tệ độc lập chế độ tỷ giá cố định, quốc gia lựa chọn tối đa hai mục tiêu Đối với Việt Nam, tự hóa dịng ln chuyển vốn khơng thể đảo ngược, điều cam kết nhiều hiệp định thương mại tự Sự độc lập sách tiền tệ cần tăng cường, thời gian qua, sách tiền tệ phát huy tương đối tốt vai trị việc kiểm sốt lạm phát Như vậy, lựa chọn linh hoạt tỷ giá tất yếu bối cảnh Ngày 31/12/2015, NHNN ban hành định 2730/QĐ-NHNN việc công bố điều chỉnh chế độ tỷ giá neo giữ Việt Nam đồng (VND) theo đô la Mỹ (USD) sang chế độ tỷ giá trung tâm, tỷ giá VND/USD tham chiếu theo rổ tiền tệ gồm đồng tiền nước có quan hệ thương mại, vay, trả nợ, đầu tư lớn với Việt Nam Những đồng tiền sử dụng để đưa vào rổ tiền tệ bao gồm USD, Euro (EUR), Nhân dân tệ Trung Quốc (CNY), Yên Nhật (JPY), đô la Singapore (SGD), Baht Thái (THB), Won Hàn Quốc (KRW) đô la Đài Loan (TWD) Động thái điều chỉnh sách điều hành tỷ giá hối đối thực theo lộ trình cam kết Việt Nam hội nhập WTO để gia nhập WTO, Việt Nam phải cam kết thực tự hóa tài khoản vãng lai tài khoản vốn vào năm 2018, đồng thời đặt mục tiêu đổi sách tỷ giá Sự thay đổi đồng thời phù hợp với bối cảnh thị trường tài quốc tế Thời điểm NHNN đưa công bố sau Ngân hàng Trung ương Trung Quốc liên tiếp nhiều lần chủ đích phá giá đồng CNY tháng 8/2015, gây xáo trộn thị trường tài tồn cầu khiến cho hoạt động điều hành NHNN rơi vào trạng thái bị động Ngoài ra, năm 2015, đồng CNY Trung Quốc cơng bố có tên rổ tiền tệ quốc tế từ ngày 01/10/2016 - đánh dấu vai trò ngày tăng đồng tiền thị trường tài quốc tế, đồng thời dự báo xu hướng USD dần vai trò thống trị Như vậy, chuyển hướng NHNN điều hành sách tỷ giá khơng thể tránh khỏi vào thời điểm Mặc dù NHNN cơng bố thay đổi cách thức điều hành sách tỷ giá liệu Việt Nam chuẩn bị đầy đủ điều kiện tốt cho việc áp dụng chế độ tỷ giá chưa hay đơn công bố theo lộ trình cam kết Thực tế cho thấy, Trung Quốc phải 10 năm để đưa chế độ tỷ giá tham chiếu theo rổ tiền tệ vào thực chất, Canada sau công bố áp dụng chế độ tỷ giá thả vào năm 1970 phải 21 năm tìm giải pháp điều hành tối ưu kết hợp thả tỷ giá với sách tiền tệ lạm phát mục tiêu Trong đó, phân tích biến động tỷ giá từ năm 2016 cho thấy, mức độ giá VND USD so với số đồng tiền chủ chốt tương đồng mức độ giá VND so với USD không đáng kể (1,5% - 1,7% năm 2017) Điều cho thấy dường mà NHNN cơng bố thực tiễn xảy khoảng cách Đồng VND chưa thực neo theo rổ tiền tệ mà neo theo đồng USD Vấn đề đặt chế độ tỷ giá NHNN cơng bố áp dụng có thực phù hợp với Việt Nam khơng, hay cần có giải pháp để điều hành sách tỷ giá cách chủ động nhằm đón đầu hội q trình hội nhập mang lại Luận án “Chính sách tỷ giá hối đoái bối cảnh Việt Nam hội nhập kinh tế quốc tế” thực nhằm góp phần tìm lời giải đáp cho vấn đề nêu Mục tiêu, nhiệm vụ câu hỏi nghiên cứu - Mục tiêu nghiên cứu:Luận án nghiên cứu hoạt động điều hành sách tỷ giá hối đối Việt Nam nhằm đánh giá phù hợp việc điều hành tỷ giá hối đối, từ đề xuất định hướng đưa số nhóm giải pháp nhằm điều hành sách tỷ giá hối đối cho phù hợp với bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu, rộng - Nhiệm vụ nghiên cứu: Trên sở mục tiêu nghiên cứu đề ra, luận án nhằm thực nhiệm vụ sau Một là, tiến hành hệ thống hóa luận giải vấn đề lý luận sách tỷ giá hối đối, lựa chọn sách tỷ giá hối đoái gắn với bối cảnh hội nhập tác động sách tỷ giá hối đối đến kinh tế Hai là, phân tích đánh giá hoạt động điều hành sách tỷ giá Việt Nam từ năm 1994 đến năm 2017 Ba là, sở kết luận điểm thành công, bất cập nguyên nhân bất cập hoạt động điều hành sách tỷ giá Việt Nam, tìm hiểu kinh nghiệm số nước phân tích bối cảnh hội nhập Việt Nam giai đoạn tới, luận án đề xuất định hướng đưa số nhóm giải pháp nhằm điều hành sách tỷ giá cách hiệu đến năm 2025 tầm nhìn đến năm 2030 - Câu hỏi nghiên cứu: Chính sách tỷ giá Việt Nam thời gian qua điều hành nào? Chính sách tỷ giá có tác động đến kinh tế Việt Nam? Việc điều hành sách tỷ giá Việt Nam phù hợp với điều kiện thực tế kinh tế bối cảnh hội nhập hay chưa? Việt Nam cần thực giải pháp để điều hành sách tỷ giá phù hợp với bối cảnh hội nhập? Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận án sách tỷ giá hối đoái Việt Nam gắn với bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế - Phạm vi nghiên cứu: + Về không gian: Luận án nghiên cứu việc điều hành sách tỷ giá hối đối Việt Nam + Về nội dung: Bên cạnh tìm hiểu biến động tỷ giá qua thời kỳ (gắn với bối cảnh hội nhập) hệ thống lại hoạt động điều hành sách tỷ giá Việt Nam, luận án sâu phân tích tác động sách tỷ giá hối đối đến biến kinh tế vĩ mơ giá (giá nhập khẩu, giá tiêu dùng), tăng trưởng kinh tế cán cân thương mại, tức tiếp cận cấp độ vĩ mô (Mặc dù sách tỷ giá có phạm vi ảnh hưởng rộng, nhiên giới hạn thời gian nguồn lực, luận án lựa chọn tìm hiểu tác động sách tỷ giá đến ba biến số kinh tế trên) Riêng giá nhập khẩu, với đánh giá tác động sách tỷ giá hối đối tới giá nhập tổng thể, luận án cịn tìm hiểu mức độ ảnh hưởng tới giá nhập cấp độ nhóm hàng (HS4 chữ số) Luận án sử dụng cách phân loại theo thông tư 85/2003/TT-BTC ngày 28/8/2003 Bộ Tài “Hướng dẫn thực phân loại hàng hóa theo danh mục hàng hóa xuất khẩu, nhập biểu thuế nhập ưu đãi, biểu thuế xuất khẩu” quy định hàng hóa HS4 chữ số gọi “nhóm hàng”, HS6, HS8 chữ số gọi “phân nhóm hàng” + Về thời gian: Luận án tiến hành nghiên cứu thực trạng điều hành sách tỷ giá hối đoái Việt Nam giai đoạn 1994-2017, đề xuất định hướng, giải pháp đến năm 2025 tầm nhìn đến năm 2030 Đối với phân tích định lượng, sẵn có số liệu, luận án thu thập số liệu từ quý 1/2001 đến quý 3/2017 để đánh giá tác động sách tỷ giá kinh tế cấp độ vĩ mơ Trong đó, số liệu dùng để đánh giá tác động sách tỷ giá cấp độ vi mô số liệu hàng tháng, cập nhật đến tháng 12/2015 Những đóng góp luận án - Về mặt lý luận: Luận án phân tích làm rõ vấn đề lý luận liên quan đến sách tỷ giá hối đoái gắn với bối cảnh hội nhập Bên cạnh đó, luận án cịn xây dựng khung phân tích đánh giá tác động sách tỷ giá hối đoái kinh tế dựa sở tìm hiểu ảnh hưởng tỷ giá hối đoái đến biến số kinh tế, bao gồm giá cả, tăng trưởng kinh tế cán cân thương mại - Về mặt thực tiễn: Luận án tiếp cận cấp độ vĩ mô để làm rõ tác động sách tỷ giá hối đối đến biến kinh tế vĩ mô, gồm giá (giá nhập khẩu, giá tiêu dùng), tăng trưởng kinh tế cán cân thương mại Kết cho thấy, giảm giá/phá giá nội tệ không giúp cải thiện đáng kể cán cân thương mại, khơng có tác động rõ ràng đến tăng trưởng kinh tế lại làm tăng giá hàng hóa nhập nhân tố gây lạm phát Việt Nam Như vậy, hạn chế mức độ truyền dẫn từ biến động tỷ giá đến giá nhập ảnh hưởng tỷ giá đến lạm phát giảm thiểu Tuy nhiên việc đơn dựa vào phân tích cấp độ vĩ mơ khó đưa giải pháp mang tính cụ thể nhằm kiểm sốt lạm phát Chính vậy, bên cạnh tìm hiểu mức độ ảnh hưởng sách tỷ giá tới giá nhập tổng thể, luận án tiếp cận cấp độ vi mô để ước lượng mức độ truyền dẫn biến động tỷ giá đến giá nhóm hàng hóa nhập Theo hướng tiếp cận vi mơ này, luận án có đóng góp mở rộng phạm vi nghiên cứu đối tác mà Việt Nam nhập chủ yếu (bao gồm Trung Quốc, Hàn Quốc, Nhật Bản, Đài Loan, EU-28, Thái Lan Singapore) không dừng lại quan hệ thương mại Việt Nam Nhật Bản nghiên cứu trước thực Kết kiểm định đóng góp thêm minh chứng khoa học góc độ thương mại ủng hộ việc neo VND theo rổ tiền tệ Trên sở phân tích hoạt động điều hành tỷ giá NHNN từ 4/1/2016 (thời điểm NHNN công bố áp dụng chế độ tỷ giá trung tâm), luận án nhấn mạnh cần thiết việc áp dụng chế độ tỷ giá cách thực chất hơn, tức neo VND theo rổ tiền tệ cách thực neo theo USD thực tế diễn biến thị trường ngoại hối hai năm 2016, 2017 vừa qua Bên cạnh đó, luận án đề xuất rổ tiền tệ nên bao gồm đồng tiền USD, EUR, JPY, CNY SGD (trong gắn tỷ trọng lớn cho đồng USD), không thiết phải đồng tiền NHNN công bố Kết cấu luận án: Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục chữ viết tắt, bảng, biểu, đồ thị, hình vẽ, phụ lục danh mục tài liệu tham khảo, luận án kết cấu thành chương Chương 1: Tổng quan tình hình nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý luận thực tiễn sách tỷ giá hối đoái Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu thảo luận Chương 5: Một số đề xuất CHƯƠNG TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU 1.1 Các nghiên cứu lựa chọn sách tỷ giá hối đoái gắn với bối cảnh hội nhập 1.2 Các nghiên cứu tác động sách tỷ giá hối đoái kinh tế bối cảnh hội nhập 1.3 Khoảng trống nghiên cứu định hướng nghiên cứu luận án KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương luận án cung cấp tổng quan nghiên cứu lựa chọn sách tỷ giá tác động sách tỷ giá kinh tế bối cảnh hội nhập Quá trình tổng quan cho thấy mức độ hội nhập ngày sâu quốc gia sở dẫn đến phát triển trường phái lý thuyết lựa chọn chế độ tỷ giá tối ưu Nếu lý thuyết truyền thống tập trung vào lựa chọn chế độ tỷ giá cố định thả nổi, gắn với giai đoạn luồng vốn bị kiểm soát chặt chẽ khủng hoảng tiền tệ thị trường tài quốc tế năm 1980, 1990 dẫn đến xuất hướng nghiên cứu lý thuyết lựa chọn chế độ tỷ giá đặt vấn đề phù hợp chế độ tỷ giá với biến số kinh tế vĩ mơ Bên cạnh đó, bãi bỏ giảm bớt rào cản tài làm gia tăng đáng kể luồng vốn nước khiến cho tranh luận lựa chọn chế độ tỷ giá tập trung vào cần thiết việc làm giảm bớt ảnh hưởng tiêu cực đảo chiều bất ngờ dịng vốn Bên cạnh việc tìm hiểu nghiên cứu lý thuyết, chương tổng quan nghiên cứu thực nghiệm lựa chọn sách tỷ giá quốc gia giới Việt Nam gắn với bối cảnh hội nhập Một phần nội dung quan trọng chương tập trung tổng quan nghiên cứu tác động sách tỷ giá đến giá cả, tăng trưởng kinh tế cán cân thương mại Trên sở tiến hành tổng thuật nghiên cứu nước nước liên quan đến vấn đề nghiên cứu, luận án rõ kết nghiên cứu chính, giá trị ứng dụng hạn chế nghiên cứu, từ tìm khoảng trống nghiên cứu định hướng nghiên cứu luận án CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN VỀ CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ HỐI ĐỐI 2.1 Khái niệm tỷ giá hối đối sách tỷ giá hối đối Theo Krugman cộng (2012), tỷ giá hối đoái giá đồng tiền tính theo đồng tiền khác Đó tỷ lệ mà đồng tiền sử dụng để đổi lấy đồng tiền khác, cụ thể số lượng ngoại tệ dùng để mua đồng tiền nội tệ chi phí tính đồng tiền nội tệ để mua đơn vị ngoại tệ Luận án sử dụng cách yết giá đồng ngoại tệ tính theo số đơn vị nội tệ, tức tỷ giá tăng khiến nội tệ giá ngoại tệ lên giá (và ngược lại) Riêng trường hợp tính tốn truyền dẫn tỷ giá đến mức giá nhập cấp độ vi mơ, cách yết giá đồng nội tệ tính theo số đơn vị ngoại tệ sử dụng Thuật ngữ “chính sách tỷ giá hối đoái” (exchange rate policy), nay, khơng cịn xa lạ nghiên cứu liên quan đến tài quốc tế, nhiên chưa có khái niệm thức sách tỷ giá đưa Mặc dù vậy, nghiên cứu đồng thuận cho việc điều hành tỷ giá phận sách tiền tệ nói riêng, sách kinh tế vĩ mơ nói chung khái niệm, mục tiêu, nội dung sách tỷ giá phải quán với sách kinh tế Do vậy, sách tỷ giá hối đối hiểu là: Những hoạt động can thiệp có chủ đích Ngân hàng Trung ương (NHTW) thông qua chế độ tỷ giá định hệ thống công cụ điều hành để tác động tới cung cầu thị trường ngoại hối nhằm đạt mục tiêu đề Về bản, sách tỷ giá hối đoái trọng vào hai vấn đề: Lựa chọn chế độ tỷ giá điều chỉnh tỷ giá thông qua hệ thống công cụ điều hành phù hợp 2.2 Mục tiêu sách tỷ giá hối đoái 2.2.1 Mục tiêu cân đối bên cân đối bên Trong kinh tế mở, mục tiêu việc hoạch định sách kinh tế vĩ mô đạt cân đối bên cân đối bên ngồi Tỷ giá hối đối yếu tố có khả ảnh hưởng trực tiếp đến cân đối nên việc điều hành sách tỷ giá phải hướng đến hai mục tiêu nói + Mục tiêu cân đối bên trong: Là trạng thái mà nguồn lực quốc gia sử dụng đầy đủ, đạt mức sản lượng tiềm năng, thể trạng thái toàn dụng nhân công (tỷ lệ thất nghiệp tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên) giá ổn định + Mục tiêu cân đối bên ngoài: Cân đối bên xác định cán cân toán bền vững trung hạn, tức mức thặng dư/thâm hụt tài khoản vãng lai phù hợp với dòng chảy ra/vào vốn dài hạn Cân bên ngồi khó xác định so với cân bên trong, thông thường thể qua cân đối tài khoản vãng lai (chủ yếu cán cân thương mại) Tuy nhiên, thực tế, khơng có thống việc xác định xác tài khoản vãng lai nên cân bằng, hay nên thâm hụt/thặng dư mức độ mà thống khơng nên để xảy trạng thái thâm hụt hay thặng dư lớn Mức thâm hụt cần có cân lượng dự trữ ngoại hối (cần đạt 12 tuần nhập khẩu) 2.2.2 Chính sách điều chỉnh nhằm hướng đến mục tiêu cân đối bên cân đối bên Trạng thái cân bên cân bên ngồi tồn đồng thời liên tục trùng hợp ngẫu nhiên Tuy nhiên, việc điều chỉnh tự động để phản ứng với trạng thái cân cán cân tốn tốn chi phí Do vậy, phủ nên có sách điều chỉnh nhằm tác động tới sản lượng, việc làm, giá cán cân tốn Những sách thống kê bao gồm: Chính sách thay đổi chi tiêu, sách chuyển hướng chi tiêu biện pháp kiểm soát trực tiếp 2.3 Nội dung sách tỷ giá hối đối 2.3.1 Lựa chọn chế độ tỷ giá 2.3.1.1 Các loại chế độ tỷ giá điều kiện áp dụng a Chế độ tỷ giá phân loại dựa công bố (de jure classification) Tùy vào mức độ can thiệp NHTW thị trường ngoại hối, chế độ tỷ giá chia thành ba loại bản: Chế độ tỷ giá thả nổi, chế độ tỷ giá cố định chế độ tỷ giá thả có quản lý Phân chia chế độ tỷ thống kê báo cáo hàng năm IMF quản lý hạn chế ngoại hối (trong giai đoạn 1975-1998).Sự phân chia dựa cam kết thành viên IMF sách tỷ giá hối đối họ (de jure classification) Bên cạnh phân tích ưu điểm, nhược điểm, luận án làm rõ điều kiện áp dụng loại chế độ tỷ giá kể b Chế độ tỷ giá phân loại dựa thực tế (de facto classification) Cách phân loại IMF hoàn toàn phụ thuộc vào cam kết quốc gia, nhiên mà quốc gia tuyên bố thực khác nhiều so với họ thực theo đuổi Điều làm giảm minh bạch sách tỷ giá, khiến cho phân tích hàm ý sách trở nên khó khăn, thiếu xác, chí sai lệch (Rogoff cộng sự, 2003).Để giải vấn đề này, số hệ thống phân loại chế độ tỷ giá dựa thực tế (de facto classification) IMF nhiều nhà nghiên cứu đưa Để thống việc sử dụng thuật ngữ, luận án sử dụng cách phân loại Frankel (2004) 2.3.1.2 Cơ sở lý thuyết lựa chọn chế độ tỷ giá gắn với bối cảnh hội nhập a Lý thuyết khu vực tiền tệ tối ưu b Lý thuyết khủng hoảng cán cân toán c Lý thuyết ba bất khả thi 2.3.2 Các cơng cụ điều hành tỷ giá hối đối Đối với chế độ tỷ giá cố định chế độ tỷ giá thả có quản lý, NHTW cần thiết phải can thiệp nhằm đạt mục tiêu cụ thể chế độ tỷ giá NHTW tác động đến tỷ giá hình thức can thiệp gián tiếp (thông qua nghiệp vụ thị trường mở) can thiệp trực tiếp (thông qua nghiệp vụ ngoại hối can thiệp hành chính) 2.3.2.1 Can thiệp gián tiếp thị trường tiền tệ: Mục đích biện pháp can thiệp gián tiếp mà NHTW sử dụng hướng đến thay đổi mức cung nội tệ NHTW sử dụng nghiệp vụ thị trường mở (Open Market Operations - OMO), sách lãi suất tái chiết khấu điều chỉnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc 2.3.2.2 Can thiệp trực tiếp thị trường ngoại hối: Cách rõ ràng trực tiếp để NHTW can thiệp tác động đến tỷ giá trực tiếp gia nhập thị trường ngoại hối cách mua, bán đồng tiền, thông qua việc sử dụng nghiệp vụ ngoại hối (Foreign Exchange Operations – FXO) a Can thiệp trung hịa (Sterilized Foreign Exchange Operations): Có trường hợp, NHTW mong muốn chịu áp lực phải tác động đến tỷ giá cách can thiệp trực tiếp thị trường ngoại hối Tuy nhiên, điều làm thay đổi mức cung nội tệ, tác động tới lãi suất trung bình ngắn hạn giá cả, ảnh hưởng đến lạm phát dài hạn Trong đó, NHTW thường giao phó để trì ổn định giá nước hỗ trợ cho việc trì mức lãi suất, thất nghiệp phù hợp để đảm bảo mục tiêu tăng trưởng Vì vậy, việc can thiệp thị trường ngoại hối thường xuyên ảnh hưởng đến mục tiêu khác, dẫn đến việc NHTW lựa chọn trung hòa can thiệp ngoại hối Một can thiệp trung hịa xảy NHTW kết hợp biện pháp can thiệp trực tiếp thị trường ngoại hối với giao dịch bù trừ đồng thời thị trường trái phiếu nước Mục đích biện pháp khơng tác động đến mức cung tiền lãi suất b Can thiệp khơng trung hịa (Non-sterilized Foreign Exchange Operations): Ngược lại với biện pháp can thiệp trung hịa, can thiệp khơng trung hịa có tác động đáng kể thị trường tiền tệ, ảnh hưởng đến mức cung tiền lãi suất Biện pháp can thiệp kết hợp việc điều hành sách tiền tệ sách tỷ giá; tác động đến tỷ giá qua nhiều kênh khác nhau, bao gồm: Kênh lãi suất, kênh kỳ vọng, kênh điều chỉnh hàng tồn kho kênh thương nhân tiếng ồn c Các biện pháp can thiệp khác: Phá giá nâng giá nội tệ, điều chỉnh biên độ dao động tỷ giá, kết hối ngoại tệ, quy định hạn chế 2.4 Tác động sách tỷ giá hối đối kinh tế Chính sách tỷ giá đóng vai trị hoạt động can thiệp có chủ đích quan quản lý tiền tệ với quan hệ cung cầu thị trường ngoại hối gây biến động tỷ giá Tỷ giá biến động làm ảnh hưởng tới biến số kinh tế có giá cả, tăng trưởng kinh tế cán cân thương mại Chính vậy, phần tập trung tìm hiểu tác động sách tỷ giá kinh tế thơng qua phân tích ảnh hưởng tỷ giá hối đoái đến biến kinh tế vĩ mơ 2.4.1 Tác động sách tỷ giá hối đối đến giá Để tìm hiểu tác động sách tỷ giá hối đối đến giá cả, phần sâu phân tích ảnh hưởng tỷ giá hối đoái đến giá Tỷ giá tác động đến giá thông qua hai kênh chủ yếu: Kênh gián tiếp (tác động đến tổng cầu) kênh trực tiếp (tác động đến tổng cung) Thông qua kênh trực tiếp, trình truyền dẫn biến động tỷ giá đến giá nước phân thành hai giai đoạn Trong giai đoạn đầu, biến động tỷ giá truyền dẫn vào giá hàng hóa nhập Ở giai đoạn thứ hai, thay đổi giá hàng hóa nhập khiến chi phí sản xuất bị ảnh hưởng (nếu hàng hóa nhập đầu vào cho sản xuất nước) cuối chuyển sang giá tiêu dùng Mức độ biến động giá gây thay đổi tỷ giá hối đoái gọi truyền dẫn biến động tỷ giá đến mức giá (ERPT) Đây quan niệm truyền dẫn biến động tỷ giá theo nghĩa rộng sử dụng luận án Các mức giá giá nhập khẩu, giá sản xuất giá tiêu dùng Xét riêng trường hợp ERPT đến giá hàng hóa nhập khẩu: Phản ứng – giá nhập thay đổi tỷ giá (tức 1% thay đổi tỷ giá gây 1% thay đổi giá nhập khẩu) gọi truyền dẫn hoàn toàn (full pass-through), mức độ phản ứng nhỏ giá nhập so với thay đổi tỷ giá gọi truyền dẫn phần không hồn tồn (less pass-through) Nếu biến động tỷ giá khơng có ảnh hưởng đến giá nhập gọi không truyền dẫn (no pass-through) Mức độ ERPT đến giá đến giá nhập chịu ảnh hưởng hành vi định giá theo thị trường (pricing to market, PTM) việc lựa chọn đồng tiền sử dụng toán 3.2 Phương pháp thu thập liệu Các liệu tài liệu sử dụng luận án thu thập thông qua nguồn tài liệu, liệu thứ cấp 3.3 Phương pháp xử lý số liệu 3.3.1 Phương pháp phân tích, tổng hợp 3.3.2 Phương pháp thống kê mô tả 3.3.3 Phương pháp nghiên cứu điển hình 3.3.4 Phương pháp hồi quy 3.3.4.1 Mơ hình hồi quy đánh giá tác động sách tỷ giá dựa cách tiếp cận vĩ mô a Mô hình vectơ tự hồi quy (VAR) Mục đích việc sử dụng mơ hình VAR nhằm ước lượng tác động cú sốc tỷ giá tới cán cân thương mại, tăng trưởng kinh tế, giá nước mối tương tác xảy biến Để hình thành cú sốc cấu trúc, luận án sử dụng phân rã Cholesky Các biến ma trận Cholesky xếp theo thứ tự sau: Giá dầu giới, sản lượng, giá nhập khẩu, giá tiêu dùng, mức cung tiền, lãi suất, cán cân thương mại tỷ giá hối đối Vị trí biến hàm ý biến phía trước tác động đến biến phía sau kỳ xảy cú sốc, tác động cú sốc từ biến phía sau đến biến nằm phía trước phải sau độ trễ định b Các giả thuyết c Mô tả số liệu Bảng 3.1: Các biến sử dụng mơ hình VAR STT Biến số Giá dầu giới Ký hiệu POIL Thước đo Nguồn số liệu FRED Thời gian Giá dầu Brent - Europe (2001Q1 = 2001q1-2017q3 100) Sản lượng GDP Tổng sản phẩm quốc nội theo giá TCTK 2001q1-2017q3 so sánh 2010 (tỷ đồng) Giá nhập IMP Chỉ số giá nhập TCTK 2001q1-2017q3 (2009=100) Giá tiêu dùng CPI Chỉ số giá tiêu dùng (2010=100) IFS 2001q1-2017q3 Mức cung tiền MS Tỷ trọng cung tiền rộng (M2) IFS, 2001q1-2017q3 GDP danh nghĩa TCTK Lãi suất IR Lãi suất tiền gửi VND IFS 2001q1-2017q3 NHTM (%/năm) Cán cân thương TB Tỷ lệ giá trị xuất danh nghĩa IFS 2001q1-2017q3 mại so với giá trị nhập danh nghĩa (áp dụng phương pháp Bahmani-Oskooee (1991)) Tỷ giá hối đoái NEER Tỷ giá danh nghĩa đa phương IFS, 2001q1-2017q3 NEER (2001q1= 100) tính DOTS tốn dựa phương pháp áp dụng Nguyễn Thị Thu Hằng cộng (2010) Ghi chú: FRED (Federal Reserve Bank of St Louis, https://fred.stlouisfed.org), TCTK (Tổng cục Thống kê), IFS (International Financial Statistics, IMF), DOTS (Direction of Trade Statistics, IMF) Biến sản lượng sau logarit nên biến tăng trưởng kinh tế Nguồn: Tác giả tự tổng hợp Số liệu sử dụng để kiểm định mơ hình VAR số liệu theo quý theo tháng số nghiên cứu sử dụng, giai đoạn 2001q1-2017q3 không 11 phải 1994q1-2017q3 số liệu số giá nhập sẵn có theo năm theo quý, số liệu theo quý có từ quý 1/2001 Tất biến (ngoại trừ biến lãi suất tỷ giá) điều chỉnh mùa vụ (seasonal adjusted) phương pháp Census X-12 trước lấy logarit Riêng biến lãi suất thể dạng phần trăm nên khơng logarit d Quy trình phân tích 3.3.4.2 Mơ hình hồi quy đánh giá tác động sách tỷ giá dựa cách tiếp cận vi mô a Mơ hình hồi quy với số liệu mảng Bên cạnh việc tìm hiểu mối quan hệ biến động tỷ giá biến số kinh tế vĩ mô, luận án ước lượng thêm mức độ ERPT đến mức giá nhập (cấp độ vi mô) Luận án lựa chọn phương án gộp phân nhóm hàng hóa chi tiết tới (hoặc 9) chữ số nhóm hàng chi tiết chữ số để ước lượng ERPT đến giá nhập nhóm hàng Với cách làm vậy, ERPT nhóm hàng có độ tin cậy cao nhóm hàng tập hợp từ nhiều phân nhóm hàng đơn lẻ nhóm hàng đó.Dạng mơ hình hồi quy sử dụng mơ hình số liệu mảng.Mơ hình áp dụng nghiên cứu Nguyen Cam Nhung (2014a) Nguyễn Cẩm Nhung (2014b) Như khung phân tích, luận án lựa chọn tiếp cận vấn đề từ góc nhìn bên xuất khẩu, tức ước lượng mức độ biến động giá xuất tỷ giá thay đổi, sở suy ERPT đến giá nhập Giá xuất chịu ảnh hưởng biến động tỷ giá , chi phí sản xuất hàng hóa nước xuất ( trường nước nhập ( ) cầu hàng thị (3.4) Kế thừa nghiên cứu Nguyen Cam Nhung (2014a) Nguyễn Cẩm Nhung (2014b), luận án sử dụng số giá sản xuất nước xuất (PPI) đại diện cho biến chi phí biên nhà xuất khẩu, số sản xuất công nghiệp nước nhập (IPI) đại diện cho biến cầu về hàng hóa thị trường nước nhập Sở dĩ PPI chọn biến đại diện cho chi phí biên doanh nghiệp xuất PPI phản ánh tương đối tốt thay đổi chi phí nguyên liệu đầu vào nhà sản xuất Chỉ số IPI xác định tốc độ tăng trưởng sản xuất công nghiệp dựa vào khối lượng sản phẩm sản xuất ra, gián tiếp thể tốc độ tăng cầu yếu tố đầu vào sử dụng cho trình sản xuất cơng nghiệp, có đầu vào phải nhập Việc lựa chọn IPI làm biến đại diện cho cầu hàng hóa trường nước nhập phù hợp hàng hóa lựa chọn để nghiên cứu sản phẩm phục vụ sản xuất cơng nghiệp Phương trình 3.4 diễn đạt lại thành phương trình 3.5 đây: ∆lnPEijt = α + β1∆lnEjt + β2∆lnPPIijt + β3∆lnIPIit + εijt (3.5) E Trong đó: P giá hàng hóa xuất khẩu; E tỷ giá hối đoái danh nghĩa song phương đồng tiền nước xuất đồng tiền nước nhập khẩu; PPI số giá sản xuất nước xuất khẩu; IPI số sản xuất công nghiệp nước nhập ∆ vi phân bậc 1; α: hệ số ảnh hưởng theo thời gian; ε: biến nhiễu; i hàng hóa xuất thứ i (i = 1, … , M); j nước xuất (j=1, …, N); t thời gian (t = 1,…, T) Trong hệ số β1, β2, β3, quan tâm đến giá trị β1 β1là hệ số thể mức độ truyền dẫn biến động tỷ giá vào giá hàng hóa xuất cấp độ nhóm hàng (HS4 chữ số): β1 lớn mức độ truyền dẫn biến động tỷ giá đến giá xuất cao Khi đó, biến động tỷ giá hấp thụ vào giá xuất lớn, bên nhập phải chịu rủi ro biến động tỷ giá gây ra, mức độ ERPT đến giá nhập nhỏ (Parsons Sato, 2006) Như vậy, việc ước lượng giá trị β1 giúp xác định mức độ ERPT đến giá hàng hóa nhập cấp độ nhóm hàng (HS4 chữ số) 12 Với mục đích tìm hiểu hành vi truyền dẫn biến động tỷ giá doanh nghiệp xuất nước, phương trình (3.5) triển khai cụ thể sau: ∆lnPTPRijt = α + β1∆lnETPR/VNDjt + β2∆lnPPITPRijt + β3∆lnIPIVNDt + εit (3.5a) ∆lnPTPRijt = α + β1∆lnETPR/USDjt + β2∆lnPPITPRijt + β3∆lnIPIVNDt + εit (3.5b) Trong đó: PTPR giá xuất tính đồng tiền bên xuất khẩu; ETPR/VND, ETPR/USD tỷ giá danh nghĩa song phương đồng tiền đối tác thương mại so với VND USD; PPITPR số giá sản xuất đối tác thương mại Việt Nam tính đồng tiền nước họ; IPIVND số giá sản xuất công nghiệp Việt Nam tính VND Riêng nhóm hàng thuộc ngành hàng “dược phẩm” nhập từ EU-28 “quần áo, hàng may mặc phụ trợ, dệt kim móc” nhập từ Trung Quốc, thay sử dụng số giá sản xuất công nghiệp Việt Nam để đại diện cho cầu hàng hóa thị trường nước nhập khẩu, luận án sử dụng số giá sản xuất Việt Nam (tính VND) thay thế, sản phẩm thuộc ngành hàng nói nhập để phục vụ tiêu dùng sản xuất cơng nghiệp Phương trình (3.5b) bổ sung để điều tra xem liệu đồng USD có sử dụng phổ biến hóa đơn tốn hay không Cách lập luận đưa nghiên cứu Nguyen Cam Nhung (2010) Ý nghĩa hệ số truyền dẫn biến động tỷ giá vào giá nhập thể bảng 3.2 Những giá trị mà β1có thể nhận bảng 3.2 xét mặt lý thuyết, nghiên cứu thực nghiệm có Yoshida (2010), Parsons & Sato (2008) Nguyễn Cẩm Nhung (2014a, b) lại cho kết β1 mang giá trị >1 Nguyên nhân lý giải việc thay giá thực hàng hóa việc sử dụng giá trị đơn vị (tức lấy tổng giá trị hàng hóa chia cho tổng khối lượng) Đây hạn chế chung nghiên cứu tiếp cận vấn đề theo hướng Do đó, trường hợp thu kết β1 mang giá trị >1 chấp nhận Khi đó, rút kết luận khơng có truyền dẫn biến động tỷ giá đến giá nhập khẩu, đồng nghĩa với việc doanh nghiệp xuất thực hành vi định giá theo thị trường (PTM) Trong số trường hợp, kết mơ hình hồi quy có nghĩa thống kê β1 mang giá trị âm.Điều chứng tỏ kết khơng có ý nghĩa kinh tế Bảng 3.2: Ý nghĩa hệ số truyền dẫn biến động tỷ giá vào giá nhập β1 = 0 < β1 < β1 = Phương trình Phương trình (3.5b) (3.5a) ETPR/VND ETPR/USD Truyền dẫn hoàn Truyền dẫn hoàn toàn (Full PT) toàn (Full PT) Truyền dẫn Truyền dẫn khơng hồn tồn khơng hồn tồn Khơng có truyền dẫn tỷ giá hối đối (PTM) Khơng có truyền dẫn tỷ giá hối đoái (PTM) Kết luận đồng tiền sử dụng toán USD sử dụng (*) - Chỉ có phương trình (3.5.a) có ý nghĩa thống kê: Đồng tiền bên xuất sử dụng - Chỉ có phương trình (3.5.b) có ý nghĩa thống kê: USD sử dụng - Cả phương trình có ý nghĩa thống kê: khơng kết luận - Chỉ có phương trình (3.5a) có ý nghĩa thống kê: đồng tiền sử dụng phụ thuộc vào tương quan sức mạnh thị trường Việt Nam nước đối tác - Chỉ có phương trình (3.5b) có ý nghĩa thống kê: USD sử dụng - Cả phương trình có ý nghĩa thống kê: khơng kết luận Lưu ý:Cột thể giả thuyết hệ số β1 phương trình (3.5a) (3.5b) (*) Khiβ1 = hai phương trình tức biến động tỷ giá truyền dẫn hoàn toàn vào giá hàng hóa nhập tính VND doanh nghiệp Việt Nam chịu toàn rủi ro tỷ giá).Đồng tiền sử dụng để tốn 13 đồng tiền bên xuất đồng USD Nếu đồng tiền bên xuất sử dụng nhằm mục đích tăng thị phần, họ hồn tồn điều chỉnh giá bán để số tiền tính VND phía Việt Nam phải trả khơng đổi Khi đó, kết phương trình (3.5a) phải PTM khơng thể truyền dẫn hồn tồn Trong đó, USD sử dụng để toán, bên xuất cố gắng giảm rủi ro tỷ giá cách không thay đổi giá bán Lúc đó, tồn rủi ro biến động tỷ giá bị đẩy sang bên nhà nhập Khi đó, USD đồng tiền sử dụng toán Nguồn: Lập luận tác giả dựa nghiên cứu Kamps (2006) Nguyen Cam Nhung (2010) b Mô tả số liệu: - Những nước lựa chọn đưa vào phân tích đối tác Việt Nam nhập chủ yếu bao gồm Trung Quốc, Hàn Quốc, Nhật Bản, Đài Loan, EU-28, Thái Lan Singapore - Bên cạnh mục đích xác định đồng tiền sử dụng hóa đơn tốn để đề xuất rổ tiền tệ phù hợp mà VND cần neo giữ vào, luận án cịn tìm hiểu mức độ ERPT nhà xuất khác ngành hàng nhóm hàng hóa cụ thể, từ cung cấp thông tin cần thiết giúp doanh nghiệp Việt Nam việc lựa chọn đối tác nhập phòng ngừa rủi ro tỷ giá Những ngành hàng lựa chọn “Sản phẩm điện tử”, “Máy móc, thiết bị, dụng cụ phụ tùng”, “Sản phẩm từ chất dẻo”, “Sắt thép”, “Phụ tùng vận tải, máy kéo” c Quy trình phân tích CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 4.1 Thực trạng điều hành sách tỷ giá hối đối Việt Nam q trình hội nhập (1994-2017) Chính sách tỷ giá đóng vai trị mục tiêu trung gian sách tiền tệ NHNN sử dụng nhằm hướng tới ổn định cân đối bên cân đối bên ngồi, nhiên có đánh đổi việc ưu tiên cho mục tiêu, tùy thuộc vào giai đoạn khác Nếu giai đoạn trước năm 2012 hoạt động điều hành sách tiền tệ nói chung, điều hành sách tỷ giá nói riêng ưu tiên mục tiêu tăng trưởng, từ năm 2012, mục tiêu kiềm chế, kiểm soát lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô trở thành mục tiêu xuyên suốt, chủ đạo Trên sở mục tiêu đặt ra, NHNN thay đổi lựa chọn chế độ tỷ giá công cụ can thiệp cho phù hợp với bối cảnh hội nhập ngày gia tăng Để làm rõ tác động trình hội nhập đến hoạt động điều hành sách tỷ giá NHNN, luận án tiến hành tìm hiểu thực trạng điều hành sách tỷ giá hối đối Việt Nam trình hội nhập (chia thành giai đoạn: giai đoạn trước năm 2016 giai đoạn 2016-2017) thơng qua việc tìm hiểu bối cảnh hội nhập, hoạt động điều hành tỷ giá NHNN biến động tỷ giá thị trường giai đoạn 4.1.1 Giai đoạn trước năm 2016 4.1.2 Giai đoạn 2016-2017 4.2 Tác động sách tỷ giá hối đối kinh tế Việt Nam 4.2.1 Tác động sách tỷ giá góc độ vĩ mơ 4.2.1.1 Bước đầu phân tích tác động sách tỷ giá góc độ vĩ mơ Q trình phân tích thực trạng điều hành sách tỷ giá cho thấy mối quan hệ tương đối rõ ràng tỷ giá lạm phát Đó biến động mức tỷ giá thường kèm với gia tăng lạm phát Trong đó, việc điều hành tỷ giá hướng đến mục tiêu nâng cao khả cạnh tranh hàng hóa xuất nhằm cải thiện cán cân thương mại số thời kỳ lại không đạt kết kỳ vọng.Kết tính tốn tỷ giá danh nghĩa đa phương (NEER) tỷ giá thực đa phương (REER) cho thấy giai đoạn 1996-2003, mức lạm phát thấp khiến cho REER bám sát NEER Xu hướng giá thực VND (1998-2003) giúp cho hàng Việt Nam hấp dẫn so với hàng hóa nước khác Nhập siêu giai đoạn nhìn chung mức thấp 14 Trong giai đoạn 2004-2011, NEER đà tăng (VND giá danh nghĩa) mức lạm phát cao nhiều so với tốc độ giá danh nghĩa VND nên REER có xu hướng giảm khoảng cách so với NEER ngày tăng Việc VND lên giá thực tế mạnh khiến cho hàng hóa Việt Nam trở nên hấp dẫn so với hàng hóa nước ngồi hệ mức nhập siêu lớn kéo dài (đặc biệt thời kỳ 2007-2011) Từ năm 2012 đến năm 2016, số NEER REER giảm, chứng tỏ VND lên giá danh nghĩa thực tế, song nhờ trì mức lạm phát thấp ổn định, với tảng vĩ mô thuận lợi, cầu nước gia tăng nên giá trị xuất vượt lên so với giá trị nhập khẩu, giúp cán cân thương mại đạt trạng thái thặng dư (ngoại trừ năm 2015) Như vậy, hiệu sách tỷ giá mục tiêu cải thiện cán cân thương mại khơng rõ ràng cịn bị ảnh hưởng biến động biến số vĩ mô khác Việc đơn phân tích dựa quan sát số liệu chưa đủ để kết luận mối tương tác Do vậy, cần thiết phải sử dụng mơ hình kinh tế lượng hội tụ biến số vĩ mơ để tìm hiểu tác động qua lại tỷ giá hối đoái mục tiêu sách tỷ giá lạm phát, tăng trưởng, cán cân thương mại 4.2.1.2 Phân tích tác động sách tỷ giá góc độ vĩ mơ sử dụng mơ hình VAR Như ra, việc đánh giá tác động sách tỷ giá kinh tế góc độ vĩ mơ thực thơng qua mơ hình VAR, kiểm định mối quan hệ tác động qua lại tỷ giá biến số vĩ mơ Kết mơ hình VAR thể cụ thể a Kiểm định tính dừng chuỗi số liệu: Kiểm định nghiệm đơn vị ADF sử dụng để xác định tính dừng chuỗi liệu, với giới hạn độ trễ phương trình kiểm định 10 (tương đương năm rưỡi) để đảm bảo sai số phương trình nhiễu trắng Chỉ tiêu AIC (Akaike Info Criterion) sử dụng để lựa chọn độ trễ cho phương trình kiểm định ADF.Kết kiểm định cho thấy tất biến không dừng chuỗi gốc mà dừng mức ý nghĩa 1% lấy sai phân bậc Do vậy, mơ hình VAR ước lượng với chuỗi số liệu dạng sai phân bậc b Độ trễ: Độ trễ mơ hình VAR có ý nghĩa quan trọng để định dạng mơ hình Dựa tiêu chí, độ trễ mơ hình VAR 0, 3, 6.Trong đó, kết kiểm định Wald loại bỏ độ trễ ủng hộ cho việc lựa chọn độ trễ Do đó, luận án sử dụng mơ hình VAR với độ trễ c Kiểm định khuyết tật mơ hình: Kiểm định nhân Granger tất biến (ngoại trừ giá dầu giới) cho thấy tất biến nội sinh, phù hợp để sử dụng nhằm kiểm định mối quan hệ tác động qua lại với Ngoài ra, kết kiểm tra tính ổn định hệ cho thấy AR roots nằm vòng tròn đơn vị chứng tỏ chuỗi đủ ổn định để tiến hành phân tích dự báo Kết kiểm định tự tương quan kiểm định phương sai sai số thay đổi phần dư thỏa mãn điều kiện để chạy mơ hình VAR(3) Để tìm hiểu tác động biến mơ hình với cần xem xét hàm phản ứng xung (IRF) phân rã phương sai (VDF) d Kết phản ứng xung trước cú sốc tỷ giá Kết hàm phản ứng xung cho thấy tác động biến động tỷ giá đến cán cân thương mại tuân theo đường cong J – tức sau VND giá 1% cán cân thương mại bị suy giảm liên tiếp từ quý thứ đến quý thứ (với mức giảm mạnh 0,011%) lại đà cải thiện, nhiên không đáng kể (với mức tăng cao 0,003% sau quý) Xét cách tổng thể, phá giá VND không giúp cải thiện đáng kể cán cân thương mại Việt Nam Phân tích phản ứng xung sản lượng trước cú sốc tỷ giá cho thấy phá giá khơng có tác động rõ ràng đến tăng trưởng sản lượng kinh tế Phá giá nội tệ không giúp cải thiện đáng kể cán cân thương mại, khơng có tác động rõ ràng đến tăng trưởng kinh tế nhiên lại làm tăng giá hàng hóa nhập 15 nhân tố gây lạm phát Việt Nam Có thể thấy rõ điều phân tích phản ứng xung giá nhập giá tiêu dùng trước cú sốc tỷ giá Khi xảy cú sốc tỷ giá, giá nhập giá tiêu dùng tăng nhiên mức độ phản ứng giá nhập lớn so với giá tiêu dùng Điều hoàn toàn phù hợp với sở lý thuyết, biến động tỷ giá trước tiên ảnh hưởng đến giá hàng hóa nhập khẩu, sau thơng qua kênh sản xuất tác động đến giá tiêu dùng cuối Áp dụng công thức Leigh Rossi (2002), tiếp tục đo lường hệ số truyền dẫn tỷ giá đến giá nhập khẩu, tích lũy khoảng thời gian t t+k (ký hiệu PTt, t+k): PTt, t+k = Pt, t+k / Et, t+k Trong đó: Pt,t+k thay đổi tích lũy giá nhập Et,t+k thay đổi tích lũy tỷ giá cú sốc tỷ giá khoảng thời gian t t+k Sau đó, hệ số truyền dẫn tỷ giá đến giá nhập thời kỳ xác định cách lấy chênh lệch hệ số truyền dẫn tỷ giá tích lũy kỳ sau hệ số truyền dẫn tỷ giá tích lũy kỳ trước Kết tính tốn cho thấy mức độ truyền dẫn biến động tỷ giá đến giá nhập gần hoàn toàn quý thứ sau xảy cú sốc tỷ giá Sau tháng xảy cú sốc, mức độ truyền dẫn trung bình 0,495 nghĩa 1% thay đổi tỷ giá khiến giá nhập thay đổi 0,495% Mức độ truyền dẫn trung bình tỷ giá đến giá nhập sau năm năm 0,49 0,22 Như vậy, mức độ ảnh hưởng từ biến động tỷ giá đến giá nhập cao, truyền dẫn đến giá tiêu dùng giảm nhiều có ảnh hưởng định đến lạm phát nước Điều đặt vấn đề hạn chế mức độ truyền dẫn từ tỷ giá đến giá nhập giảm thiểu ảnh hưởng biến động tỷ giá đến giá tiêu dùng, từ góp phần đạt mục tiêu kiểm soát lạm phát, mục tiêu cân đối bên kinh tế e Phân rã phương sai sai số dự báo Mặc dù hàm phản ứng xung cung cấp thông tin mức độ tác động cú sốc tỷ giá đến biến số vĩ mơ lại khơng thể cú sốc tỷ giá cụ thể đóng góp việc giải thích biến động biến lại Do vậy, để đánh giá tầm quan trọng cú sốc tỷ giá, cần thực phân rã phương sai cho biến số Mức độ đóng góp tỷ giá việc giải thích biến động cán cân thương mại sản lượng qua kết phân rã phương sai sai số dự báo mức độ vừa phải (khoảng 22,5% sau năm xảy cú sốc tỷ giá giữ mức năm tiếp theo) Điều phù hợp với kết hàm phản ứng xung phần Trong số yếu tố ảnh hưởng đến mức giá, tỷ giá đóng vai trị tương đối quan trọng việc góp phần giải thích biến động giá nhập giá tiêu dùng Cụ thể: cú sốc tỷ giá đóng góp xấp xỉ 8,4% vào biến động giá nhập sau quý Mức đóng góp đạt cao khoảng 10,6% sau quý dao động mức 8,7-9,7% quý Trong đó, khoảng 2,5% biến động giá tiêu dùng sau quý giải thích cú sốc tỷ giá, sau mức đóng góp tăng dần lên giữ mức 7,7% quý 3-10 Đáng ý mức độ đóng góp cú sốc tỷ giá việc giải thích biến động giá tiêu dùng từ quý thứ vượt cao so với mức độ đóng góp cú sốc cung tiền Điều chứng tỏ biến động tỷ giá thông qua giá nhập có ảnh hưởng định đến giá tiêu dùng Thật vậy, mức độ đóng góp cú sốc giá nhập việc giải thích biến động giá tiêu dùng mức cao, 9% quý thứ tư Như vậy, kết nghiên cứu cấp độ vĩ mô góp phần với nghiên cứu trước khẳng định vai trị quan trọng điều hành sách tỷ giá ổn định giá Việt Nam Trên thực tế, giới học thuật nhà hoạch định sách thường quan tâm đến tác động tỷ giá đến giá tiêu dùng, biến động giá nhập - sở khiến cho giá hàng hóa biến động ảnh hưởng tới lạm phát lại quan tâm Tuy 16 nhiên, nhận thức tầm quan trọng việc giảm thiểu mức độ truyền dẫn biến động tỷ giá đến giá nhập vấn đề kiểm soát lạm phát mà dựa vào kết kiểm định mơ hình VAR khó đề xuất giải pháp cụ thể phù hợp Chính vậy, cần nghiên cứu thêm tác động sách tỷ giá đến giá nhập ngành hàng, nhóm hàng cụ thể 4.2.2 Tác động sách tỷ giá góc độ vi mô Tương tự cách tiếp cận vĩ mô phần 4.2.1, việc đánh giá tác động sách tỷ giá góc độ vi mơ tiến hành qua bước trung gian tìm hiểu ảnh hưởng tỷ giá đến kinh tế, nhiên phần tập trung vào việc ước lượng mức độ truyền dẫn biến động tỷ giá đến giá nhóm hàng hóa nhập (HS4 chữ số) Quá trình phân tích tiến hành nước ngành hàng Giá trị R2thu từ việc chạy mơ hình hồi quy nhóm hàng hóa thấp Tuy nhiên, kết chấp nhận hai lý Thứ nhất, thơng thường giá trị R2 mơ hình liệu mảng thường khơng cao.Thứ hai, việc khơng có giá hàng hóa gốc mà phải thay cách lấy tổng giá trị chia cho tổng khối lượng, nhiều nghiên cứu có Yoshida (2010) thường gây thiên lệch dẫn đến kết không tốt kỳ vọng Kết chạy hồi quy Yoshida (2010) cho thấy biến sử dụng dạng logarit tự nhiên dẫn đến vấn đề tự tương quan nghiêm trọng.Sau dạng sai phân sử dụng, tác giả thừa nhận khắc phục tượng tự tương quan lại khiến cho giá trị R2 điều chỉnh bị giảm xuống cách đáng kể 4.2.2.1 Truyền dẫn biến động tỷ giá đến giá nhập Việt Nam theo nước a Truyền dẫn tỷ giá vào giá nhập Việt Nam từ Trung Quốc giai đoạn 2005-2015 b.Truyền dẫn tỷ giá vào giá nhập Việt Nam từ Hàn Quốc giai đoạn 2005-2015 c Truyền dẫn tỷ giá vào giá nhập Việt Nam từ Nhật Bản giai đoạn 2000-2015 d Truyền dẫn tỷ giá vào giá nhập Việt Nam từ Đài Loan giai đoạn 2003-2015 e Truyền dẫn tỷ giá vào giá nhập Việt Nam từ EU-28 giai đoạn 2000-2015 f Truyền dẫn tỷ giá vào giá nhập Việt Nam từ Thái Lan giai đoạn 2007-2015 g Truyền dẫn tỷ giá vào giá nhập Việt Nam từ Singapore giai đoạn 2006-2015 h Đánh giá tác động sách tỷ giá (dựa vào phân tích ERPT theo nước) Quá trình ước lượng, so sánh truyền dẫn biến động tỷ giá hối đoái đến mức giá nhập Việt Nam theo đối tác thương mại chủ yếu cho thấy, mức độ ERPT đến giá nhập cao số nhóm hàng thuộc ngành hàng “sản phẩm điện tử”, “máy móc, thiết bị, dụng cụ phụ tùng”, khiến doanh nghiệp Việt Nam gặp nhiều rủi ro tỷ giá Điều chứng tỏ, việc giữ ổn định tỷ giá có vai trị quan trọng ổn định giá nhập nhóm hàng hóa Kết góp phần với phân tích cấp độ vĩ mơ phần 4.2.1 chứng tỏ vai trò quan trọng hoạt động điều hành sách tỷ giá ổn định mức giá nhập khẩu, từ góp phần ổn định lạm phát Kết kiểm định chứng minh USD đồng tiền chủ chốt sử dụng phổ biến hóa đơn tốn đa số hàng hóa nhập vào Việt Nam Tuy nhiên, có xu hướng xuất thêm số đồng tiền khác (bao gồm CNY, JPY, EUR SGD) sử dụng quan hệ buôn bán Việt Nam đối tác số ngành hàng cụ thể.Kết luận rút từ mơ hình định lượng phù hợp với số liệu thống kê Tổng cục Hải quan đồng tiền sử dụng quan hệ thương mại Việt Nam đối tác.Như vậy, nhận thấy mâu thuẫn từ năm 2015 trở trước, NHNN áp dụng chế độ tỷ giá neo VND theo đồng tiền USD, đồng tiền khác bắt đầu xuất quan hệ thương mại Việt Nam đối tác Điều góp phần giải thích mức độ ERPT đến mức giá nhập cao Liên quan đến kết kiểm định quốc gia, có đặc điểm chung rút USD chứng minh đồng tiền thống trị hóa đơn tốn nhóm hàng thuộc ngành hàng “sản phẩm điện tử” Điều phần phản ánh mức độ cạnh tranh 17 tương đối lớn đối tác việc cung ứng sản phẩm cho Việt Nam Điều kiểm chứng thêm phần phân tích mức độ ERPT đến giá nhập theo ngành hàng sau 4.2.2.2 Truyền dẫn biến động tỷ giá đến giá nhập Việt Nam theo ngành hàng (01/2007-12/2015) a Truyền dẫn tỷ giá vào giá nhập “sản phẩm điện tử” Việt Nam b Truyền dẫn tỷ giá vào giá nhập “máy móc, thiết bị, dụng cụ phụ tùng” Việt Nam c Truyền dẫn tỷ giá vào giá nhập “sản phẩm từ chất dẻo” Việt Nam d Truyền dẫn tỷ giá vào giá nhập “sắt thép” Việt Nam e Truyền dẫn tỷ giá vào giá nhập “phụ tùng vận tải, máy kéo” Việt Nam f Đánh giá tác động sách tỷ giá (dựa vào phân tích ERPT theo ngành hàng) Phân tích kết ước lượng mức độ ERPT đến giá nhập nhóm hàng hóa thuộc ngành hàng chủ yếu mà Việt Nam nhập từ đối tác cho phép rút số kết luận sau: Thứ nhất, kết ngành hàng “sản phẩm điện tử” phù hợp với kết luận rút phần phân tích ERPT theo nước Điều có nghĩa là, mức độ cạnh tranh tương đối khốc liệt đối tác việc cung ứng sản phẩm cho phép doanh nghiệp nhập Việt Nam có hội lựa chọn đối tác kinh doanh phù hợp Trong đó, ngành hàng “máy móc, thiết bị, dụng cụ phụ tùng”, xu hướng cạnh tranh nhà cung ứng không thực rõ rệt kết nghiên cứu lại khơng đủ chứng để kết luận đối tác lựa chọn tốt cho doanh nghiệp Việt Nam nhập sản phẩm thuộc ngành hàng “phụ tùng vận tải, máy kéo” Thứ hai, Trung Quốc lên đối tác cần ưu tiên lựa chọn doanh nghiệp Việt Nam nhập số nhóm hàng thuộc ngành hàng “sắt thép” ngành hàng “máy móc, thiết bị, dụng cụ phụ tùng” việc lựa chọn đối tác cần cân nhắc, mức độ ERPT đến giá nhập cao so với đối tác khác, khiến doanh nghiệp nhập Việt Nam chịu nhiều rủi ro Thứ ba, USD chứng minh đồng tiền thống trị hóa đơn tốn nhập sản phẩm thuộc ngành hàng “sản phẩm điện tử” “sắt thép” Đối với ngành hàng lại, bên cạnh đồng USD, đồng tiền khác bắt đầu sử dụng để toán hàng hóa Đó xuất đồng CNY, JPY, EUR ngành hàng “máy móc, thiết bị, dụng cụ phụ tùng”, đồng CNY ngành hàng “phụ tùng vận tải, máy kéo” đồng SGD ngành hàng “sản phẩm từ chất dẻo” Như vậy, bên cạnh việc áp dụng biện pháp phòng ngừa rủi ro biến động tỷ giá VND/USD, doanh nghiệp nhập Việt Nam nên cẩn trọng với biến động tỷ giá VND/SGD, VND/CNY, VND/JPY VND/EUR Kết luận phù hợp với kết rút phần điều tra ERPT theo nước Như vậy, kết kiểm định theo ngành hàng, mặt cung cấp thông tin giúp doanh nghiệp nhập Việt Nam lựa chọn đối tác kinh doanh phù hợp, mặt khác với kết phân tích theo nước khẳng định tầm quan trọng ổn định tỷ giá ổn định giá nhập Kết luận phù hợp với kết phân tích cấp độ vĩ mơ, từ góp phần chứng minh vai trò quan trọng điều hành sách tỷ giá ổn định giá Việt Nam Ngoài ra, kết thu cho thấy VND neo theo USD khiến doanh nghiệp xuất nhập gặp khó khăn ngồi đồng USD, có thêm số đồng tiền khác sử dụng để tốn hàng hóa nhập 4.3 Đánh giá hoạt động điều hành sách tỷ giá Việt Nam 4.3.1 Những điểm thành công Từ thị trường ngoại tệ liên ngân hàng thành lập, hoạt động điều hành sách tỷ giá NHNN Việt Nam có bước tiến đáng kể đạt thành công định, thể số mặt sau: 18 Thứ nhất, mức độ hội nhập kinh tế khu vực quốc tế ngày gia tăng, điều hành sách tỷ giá NHNN ngày linh hoạt chủ động Từ chỗ điều hành mang tính chất đối phó để giải căng thẳng trước mắt khủng hoảng tiền tệ châu Á 1997 diễn ra, bị động, lúng túng để tỷ giá thị trường tự tỷ giá NHTM dẫn dắt, gây áp lực buộc tỷ giá bình quân liên ngân hàng phải điều chỉnh (2008-2009), NHNN bước thể vai trò chủ động tự tin việc điều hành sách tỷ giá, đáp ứng yêu cầu trình hội nhập Thứ hai, NHNN đưa hệ thống giải pháp tồn diện, góp phần làm giảm đáng kể tình trạng la hóa vàng hóa kinh tế, tác động tích cực ổn định thị trường ngoại hối Thứ ba, dự trữ ngoại hối sau thời gian dài liên tục giảm tăng trở lại đạt kỷ lục 54,5 tỷ USD (12/01/2018), theo công bố NHNN Mặc dù số thấp so với quốc gia khu vực nhiên tiền đề thuận lợi để trì lịng tin khả đảm bảo toán nghĩa vụ nợ nước ngồi kinh tế Khơng thế, cịn giúp bảo vệ giá trị đồng nội tệ, hạn chế biến động mức tỷ giá hối đoái, đáp ứng nhu cầu ngoại tệ kinh tế, chống đỡ khủng hoảng kinh tế tài Thứ tư, NHNN sử dụng thành công công cụ lãi suất nhằm tác động tới tỷ giá VND/USD Đây thành công đáng ghi nhận lẽ trước tỷ giá thường điều tiết thông qua cơng cụ mang tính hành chính, kể từ năm 2012 NHNN sử dụng công cụ thị trường có cơng cụ lãi suất Thực tế cho thấy tỷ giá VND/USD biến động mạnh thị trường (6-7/2013), NHNN thông qua thị trường mở hút tiền về, khiến lãi suất ngân hàng lên cao.Ngay NHTM mua vào VND khiến tỷ giá ổn định trở lại.Đây điểm thành công đáng ghi nhận hoạt động điều hành tỷ giá NHNN Việt Nam thời gian gần Thứ năm, điều hành sách tỷ giá hợp lý góp phần ổn định lạm phát Kết phân tích định lượng góp phần với nghiên cứu khác, có Phạm Thị Hoàng Anh (2013) chứng minh tăng tỷ giá (giảm giá VND) nhân tố góp phần làm tăng mặt giá nước thông qua việc tăng giá hàng hóa nhập Thực tế cho thấy, điều hành tỷ giá NHNN từ năm 2013 trở lại mang tính chủ động hơn, thích ứng tốt trước cú sốc bên bên Lạm phát giai đoạn bắt đầu kiểm soát tốt, niềm tin người dân vào đồng nội tệ củng cố Thứ sáu, áp dụng chế độ tỷ giá trung tâm, NHNN không đưa ngưỡng cam kết điều chỉnh tỷ giá khuyến khích doanh nghiệp sử dụng cơng cụ phái sinh nhằm phòng ngừa rủi ro biến động tỷ giá, từ giúp thị trường ngoại hối phái sinh phát triển 4.3.2 Một số bất cập Bên cạnh đóng góp đáng kể hoạt động điều hành tỷ giá ổn định thị trường ngoại hối nói riêng, ổn định kinh tế vĩ mơ nói chung, hoạt động điều hành tỷ giá hối đối cịn số số bất cập sau: Thứ nhất, cách tính tốn tỷ giá trung tâm tỷ trọng đồng tiền rổ tiền tệ không công bố khiến cho doanh nghiệp gặp khó khăn việc dự báo tỷ giá để đưa kế hoạch kinh doanh phù hợp, đặc biệt doanh nghiệp có tỷ lệ vay nợ ngoại tệ cao, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh phụ thuộc phần lớn vào nguyên liệu nhập doanh nghiệp gặp khó khăn nguồn ngoại tệ trả nợ Thứ hai, chế độ tỷ giá trung tâm neo VND theo rổ tiền tệ gồm đồng tiền NHNN công bố áp dụng giúp cho thị trường xáo trộn hơn, diễn biến tỷ giá không biến động mạnh trước nhiên cứng nhắc thực tế neo vào USD chủ yếu Theo dõi diễn biến tỷ giá năm 2017 cho thấy VND giá mạnh so với EUR giá nhẹ so với JPY CNY tỷ giá VND/USD lại tương đối ổn định Điều chứng tỏ chế độ tỷ giá áp dụng neo theo USD chưa phải thực neo theo rổ đồng tiền 19 Thứ ba, tốc độ tăng nhanh dự trữ ngoại hối thời gian gần tín hiệu đáng mừng nhiên nên thận trọng cần xem xét dự trữ ngoại hối tương quan với kim ngạch nhập khẩu, với nguy xảy lạm phát bong bóng bất động sản, chứng khoán Thứ tư, phá giá/giảm giá VND không giúp cải thiện đáng kể cán cân thương mại Việt Nam, không giống kỳ vọng ban đầu sách.Kết kiểm định sử dụng mơ hình kinh tế lượng số liệu thống kê ủng hộ cho lập luận Đó chưa kể đến ảnh hưởng việc tăng tỷ giá VND/USD làm tăng giá hàng hóa nhập nhân tố gây lạm phát 4.3.3 Nguyên nhân bất cập Thông tin tỷ trọng đồng tiền rổ tiền tệ phương pháp tính tỷ trọng đồng tiền chưa NHNN công bố, theo ý kiến cua rnhieuef chuyên gia, xuất phát từ lý trị, nhằm tránh tình trạng đầu cơ, lũng đoạn thị trường Sự khác biệt chế độ tỷ giá công bố (neo theo rổ tiền tệ) chế độ tỷ giá áp dụng thực tế (VND neo theo USD) mâu thuẫn yêu cầu trình hội nhập thực tiễn kinh tế Việt Nam Dự trữ ngoại hối tăng nhanh giai đoạn gần tiềm ẩn nguy khó lường cho kinh tế vấn đề đáng quan tâm Tuy nhiên, bối cảnh thị trường tài tồn cầu cịn ẩn chứa nhiều biến động, việc tìm cách tăng dự trữ ngoại hối việc làm cần thiết.Điều quan trọng điều hành sách kinh tế vĩ mơ cần thận trọng Vai trò việc phá giá/giảm giá VND mục tiêu cải thiện cán cân thương mại khơng đáng kểcó thể giải thích thực tế là, xuất Việt Nam chủ yếu phụ thuộc vào khu vực có vốn đầu tư nước ngồi, mà máy móc, thiết bị nguyên liệu phục vụ cho sản xuất hàng hóa chủ yếu nhập Do đó, việc VND giảm giá giúp tăng cường khả cạnh tranh hàng hóa từ tăng khả xuất khiến cho giá trị nhập tăng cao Hệ là, cán cân thương mại không cải thiện đáng kể.Sự phụ thuộc vào nguyên vật liệu nhập giúp giải thích tác động phá giá/giảm giá đồng nội tệ tới lạm phát Việt Nam CHƯƠNG MỘT SỐ ĐỀ XUẤT 5.1 Bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế ảnh hưởng tới lựa chọn sách tỷ giá hối đoái Việt Nam thời gian tới Khi Việt Nam hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu, bất ổn kinh tế giới có thị trường tài tồn cầu tác động nhanh mạnh đến mặt kinh tế, khiến cho dịng chảy thương mại, đầu tư vốn bị thay đổi, ảnh hưởng tới khả dự trữ ngoại hối, tác động đến giá trị VND, từ làm thay đổi lựa chọn sách tỷ giá hối đối Việt Nam 5.2 Định hướng điều hành sách tỷ giá hối đối Việt Nam đến năm 2025, tầm nhìn đến năm 2030 Cần có lộ trình bước linh hoạt tỷ giá để ổn định vĩ mô dài hạn, dựa sở tập trung nâng cao độc lập NHNN việc điều hành sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu Định hướng liên quan đến điều hành sách tiền tệ sách tỷ giá cần đặt mối quan hệ với việc tiếp tục thực lộ trình tự hóa luân chuyển vốn 5.3 Đề xuất giải pháp 5.3.1 Nhóm giải pháp lựa chọn chế độ tỷ giá 5.3.1.1 Hướng tới chế độ tỷ giá neo theo rổ tiền tệ cách thực chất Để đảm bảo hài hòa ba bất khả thi điều kiện dòng vốn luân chuyển ngày tự do, sách tỷ Việt Nam áp dụng nên ngày linh hoạt Tuy 20 nhiên, thả tỷ giá điều xảy ra, chí, việc áp dụng chế độ tỷ giá thả có quản lý cịn điều khó khăn điều kiện Lựa chọn neo tỷ giá VND theo rổ tiền tệ cần thiết phù hợp Trên thực tế, NHNN công bố áp dụng chế độ tỷ giá gần năm Tuy nhiên, phân tích biến động tỷ giá VND so với số đồng tiền chủ chốt năm 2017 cho thấy, VND neo theo USD, chưa phải thực neo theo rổ tiền tệ Thực tế đặt yêu cầu thiết cần áp dụng chế độ tỷ giá neo theo rổ đồng tiền cách thực chất hơn, bám sát với mà NHNN cơng bố, tránh tình trạng cơng bố kiểu lại thực theo kiểu khác.Đây điều kiện quan trọng giúp NHNN tạo lập lòng tin công chúng – quan trọng góp phần đem lại thành cơng hoạt động điều hành sách kinh tế vĩ mơ nói chung, sách tỷ giá nói riêng Bài học đút kết từ nghiên cứu kinh nghiệm nước góp phần đề xuất giải pháp Khi xác định neo tỷ giá theo rổ tiền tệ, vấn đề đặt rổ tiền tệ nên bao gồm đồng tiền đồng tiền Theo cơng bố NHNN, đồng tiền lựa chọn để đưa vào rổ tiền tệ.Luận án đề xuất đưa đồng tiền USD, JPY, EUR, CNY SGD vào rổ tiền tệ, đồng USD chiếm tỷ trọng lớn Lựa chọn neo VND theo đồng tiền khơng có ý nghĩa góc độ thương mại (bởi giảm biến động giá nhập khẩu), đầu tư đảm bảo an toàn cho khả trả nợ nước ngoài(do khoản nợ nước Việt Nam chủ yếu định giá USD, JPY, EUR SDR) mà tiền đề quan trọng việc trì chế độ tỷ giá neo theo rổ tiền tệ thực tế, giúp dự trữ ngoại hối tăng trưởng bền vững (nhờ nguồn thu từ xuất khẩu, vốn đạt ổn định giá nhập khẩu) Phần phân tích điều kiện trì chế độ tỷ giá neo theo rổ tiền tệ phần (phần 5.3.1.2) bàn luận làm rõ mối quan hệ 5.3.1.2 Điều kiện để trì chế độ tỷ giá neo theo rổ tiền tệ Để trì chế độ tỷ giá neo theo rổ tiền tệ, cần lượng dự trữ ngoại hối đủ lớn để can thiệp có biến động lớn thị trường ngoại tệ Dự trữ ngoại tệ lớn tạo nhiều dư địa cho nhà điều hành chủ động công tác điều tiết, giảm sốc cho thị trường, chí đối phó lại cơng tiền tệ có chủ ý Tuy nhiên, dự trữ ngoại hối, thay tăng nhanh, cần có tăng trưởng bền vững Xét yếu tố chủ yếu góp phần gia tăng dự trữ ngoại hối Việt Nam bao gồm vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI), vốn hỗ trợ phát triển thức (ODA), kiều hối nguồn thu từ xuất cho thấy để đạt tăng trưởng bền vững, dự trữ ngoại hối thiết phải dựa vào xuất dư địa tăng trưởng ba nguồn lại không nhiều Muốn tăng nguồn thu từ xuất khẩu, bên cạnh tăng cường khả cạnh tranh cho hàng hóa (thơng qua việc nâng cao chất lượng, cải tiến mẫu mã sản phẩm…), đảm bảo ổn định giá hàng hóa nhập quan trọng Điều đặc biệt với kinh tế phụ thuộc nhiều vào nhập Việt Nam Như vậy, lựa chọn đưa đồng tiền vào rổ tiền tệ có ý nghĩa quan trọng, bên cạnh đảm bảo an toàn cho khả trả nợ nước ngồi quốc gia, trì ổn định giá nhập hàng hóa, giảm rủi ro biến động tỷ giá gây ra, giúp doanh nghiệp xuất nhập hoạt động ổn định, cịn góp phần gia tăng nguồn thu từ xuất - nguồn đóng góp quan trọng cho dự trữ ngoại hối quốc gia Dự trữ ngoại hối tăng trưởng bền vững lại điều kiện cho phép NHNN linh hoạt việc điều hành chế độ tỷ giá neo theo rổ tiền tệ Để nâng cao khả phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho doanh nghiệp xuất nhập khẩu, luận án nhấn mạnh cần thiết phối hợp nhiều bên có liên quan, bao gồm thân doanh nghiệp, NHTM, hiệp hội ngành nghề, sở đào tạo, công ty tư vấn quan quản lý cấp 5.3.2 Nhóm giải pháp lựa chọn công cụ điều hành tỷ giá Các công cụ điều hành tỷ giá đưa là: (i) Không nên phá giá để đẩy mạnh xuất mà cần tập trung vào mục tiêu ổn định giá cả; (ii) sử dụng biên độ dao động tỷ giá hợp lý; 21 (iii) tăng cường sử biện pháp can thiệp gián tiếp thay can thiệp trực tiếp can thiệp mang tính hành 5.3.3 Nhóm giải pháp hỗ trợ 5.3.3.1 Đẩy mạnh tự hóa thị trường tiền tệ thị trường vốn nhằm hướng tới mục tiêu thả tỷ giá có quản lý a Về phát triển thị trường tiền tệ Nhằm đảm bảo hài hòa ba bất khả thi bối cảnh Việt Nam, NHNN cần tạo không gian để tự chủ việc xây dựng điều hành sách tiền tệ.Nhiệm vụ mà NHNN hướng tới nên kiểm sốt lạm phát khơng phải bị phân tán nhiệm vụ thúc đẩy phát triển kinh tế xã hội giao Chính phủ Quốc hội Muốn NHNN chuyên tâm vào mục tiêu ổn định lạm phát, thị trường tiền tệ cần phát triển theo hướng thị trường Có thể số biện pháp nhằm phát triển thị trường tiền tệ theo hướng thị trường sau: Một là, giảm mạnh tỷ lệ cổ phần nhà nước NHTM Nhà nước, qua giúp cho dân chúng nhà đầu tư giám sát hiệu hoạt động hệ thống ngân hàng Khi NHTM Nhà nước hoạt động theo nguyên tắc thị trường biện pháp can thiệp hành nhằm hỗ trợ cho ngân hàng trở nên không cần thiết Hai là, nâng cao tiêu chuẩn hoạt động NHTM nhằm gia tăng sức cạnh tranh hệ thống ngân hàng nước Khi NHTM nước hoạt động tốt đủ sức cạnh tranh với NHTM nước ngồi quan quản lý, cụ thể NHNN mạnh dạn việc đề quy định rõ ràng, minh bạch phù hợp với thông lệ quốc tế Ba là, cần tăng cường hoạt động tra, giám sát, hướng tới đảm bảo theo tiêu chuẩn giới Đây coi giải pháp then chốt biện pháp quản lý mang tính chất chủ quan, mệnh lệnh, hành khơng cịn áp dụng để thị trường hoạt động hiệu trơn tru cần thiết phải có chế quan kiểm tra, tra, giám sát hiệu b Về phát triển thị trường vốn Cho đến nay, thị trường vốn Việt Nam chừng mực định có liên thơng với thị trường vốn giới nhiên cịn có nhiều cản trở cho tự hóa phát triển Mặc dù vậy, cần khẳng định dư địa để thực cải cách nhằm thúc đẩy phát triển thị trường vốn Những đề xuất Đinh Tuấn Minh Phạm Thế Anh (2015) cho giải pháp lâu dài, mang tính then chốt, góp phần đưa thị trường vốn Việt Nam phát triển theo hướng thị trường Đó là: Thứ nhất, tiếp tục đẩy mạnh tự hóa tài khoản vốn, dòng vốn vào Thứ hai, để đảm bảo an tồn cho thị trường tín dụng, cho tổ chức tín dụng hoạt động theo nguyên tắc cạnh tranh lành mạnh với nhau, cần xây dựng áp dụng giám sát cẩn trọng vĩ mô tăng cường giám sát từ xa, đồng thời chuyển dần sang áp dụng quy tắc chuẩn kế tốn quốc tế, có chuẩn Basel II, hướng tới chuẩn Basel III Thứ ba, để thị trường chứng khoán trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn cho doanh nghiệp, cần thực đồng giải pháp để tăng giá trị vốn hóa tính khoản thị trường, bao gồm: giảm tỷ lệ cổ phần nhà nước công ty niêm yết, cho phép tăng tỷ lệ cổ phiếu mà nhà đầu tư nước nắm giữ doanh nghiệp nước, phát triển giao dịch sản phẩm chứng khoán phái sinh Thứ tư, kênh huy động vốn quan trọng cần khơi thơng thị trường trái phiếu doanh nghiệp.Khi đó, minh bạch thơng tin trở thành vấn đề quan trọng.Nhà nước hình thành cho phép tư nhân hình thành tổ chức độc lập đánh giá mức độ tín nhiệm trái phiếu doanh nghiệp Cuối cùng, cần xây dựng chế giám sát thống tồn hệ thống nhằm ngăn chặn tình trạng sở hữu chéo, hoạt động đầu lũng đoạn giá, giúp phòng ngừa rủi ro mang tính hệ thống thị trường tín dụng, bảo hiểm chứng khốn 22 5.3.3.2 Phối hợp hài hịa sách tỷ giá sách kinh tế vĩ mô khác Sự ổn định thị trường ngoại hối đóng vai trị quan trọng ổn định kinh tế vĩ mơ Điều hành sách tỷ giá hối đối cơng việc phức tạp cần hướng đến mục tiêu cân đối bên cân đối bên kinh tế, đòi hỏi phải cân nhắc, xem xét việc sử dụng sách mối quan hệ với sách kinh tế vĩ mơ khác (chính sách tiền tệ sách tài khóa) Chính sách tiền tệ cần hướng đến điều hành theo lạm phát mục tiêu, sách tài khóa cần điều hành theo hướng tăng thu, giảm chi bù đắp thâm hụt ngân sách biện pháp vay nợ, từ gây áp lực cho hoạt động điều hành sách tỷ giá 5.3.3.3 Xây dựng chế phối hợp hoạt động đồng quan quản lý Nhà nước Chính phủ cần tạo chế phối hợp đồng bộ, toàn diện quan quản lý Nhà nước (trong có NHNN, Bộ Tài chính…) từ việc hoạch định sách kinh tế vĩ mô, thống mục tiêu phương pháp hành động Đây điều kiện tiên cho phép đạt mục tiêu ổn định tỷ giá nói riêng, ổn định kinh tế vĩ mơ nói chung Tránh tình trạng kết hoạt động quan lại gây áp lực cho quan khác mâu thuẫn mục tiêu hành động KẾT LUẬN Hiện nay, quốc gia muốn tồn phát triển đơn độc mà cần liên kết hợp tác với nhiều lĩnh vực Việt Nam ngoại lệ Tuy nhiên, muốn tham gia vào sân chơi chung, Việt Nam cần phải tuân thủ theo quy tắc, luật lệ đặt Theo tinh thần hiệp định thương mại tự mà Việt Nam ký kết tiếp tục đàm phán, tự hóa xu chủ đạo tất lĩnh vực, từ thương mại đến đầu tư luân chuyển vốn Thực tế buộc hoạt động điều hành sách kinh tế vĩ mơ có sách tỷ giá hối đoái Việt Nam phải thay đổi thích ứng Như vậy, việc tiến hành thực nghiên cứu nhằm đưa đề xuất giải pháp điều hành sách tỷ giá hối đối có hiệu điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế sâu rộng cần thiết Việt Nam Luận án hoàn thành mục tiêu đặt có đóng góp sau: Thứ nhất, luận án phân tích làm rõ vấn đề lý luận liên quan đến sách tỷ giá hối đoái gắn với bối cảnh hội nhập; đồng thời xây dựng khung phân tích tác động sách tỷ giá hối đối đốivới kinh tế thơng qua tìm hiểu tác động tỷ giá hối đoái đến biến số kinh tế Thứ hai, luận án tiến hành tìm hiểu thực trạng điều hành sách tỷ giá hối đối Việt Nam trình hội nhập từ năm 1994 đến năm 2017 (chia thành giai đoạn: trước năm 2016 năm 2016-2017) thơng qua việc tìm hiểu bối cảnh hội nhập, hoạt động điều hành tỷ giá NHNN biến động tỷ giá thị trường giai đoạn Thứ ba, luận án tiếp cận cấp độ vĩ mơ để làm rõ tác động sách tỷ giá tới biến kinh tế vĩ mô gồm giá (giá nhập khẩu, giá tiêu dùng), tăng trưởng kinh tế cán cân thương mại Kết cho thấy, phá giá nội tệ không giúp cải thiện đáng kể cán cân thương mại, khơng có tác động rõ ràng đến tăng trưởng kinh tế lại làm tăng giá hàng hóa nhập nhân tố gây lạm phát Việt Nam Như vậy, hạn chế mức độ ERPT đến giá nhập ảnh hưởng tỷ giá đến lạm phát giảm thiểu Tuy nhiên, việc đơn dựa vào kết phân tích cấp độ vĩ mơ khó đưa giải pháp mang tính cụ thể nhằm kiểm sốt lạm phát Thứ tư, bên cạnh tìm hiểu mức độ ảnh hưởng sách tỷ giá tới giá nhập tổng thể, luận án tiếp cận cấp độ vi mô để ước lượng mức độ ERPT đến giá nhóm hàng hóa nhập Theo hướng tiếp cận này, luận án có đóng góp mở rộng phạm vi nghiên cứu đối tác mà Việt Nam nhập chủ yếu (bao gồm Trung Quốc, Hàn Quốc, Nhật Bản, Đài Loan, EU-28, Thái Lan Singapore) không dừng lại quan hệ thương mại Việt Nam Nhật Bản nghiên cứu trước thực Kết 23 kiểm định cho thấy mức độ ERPT đến mức giá nhập cao số đối tác thương mại số nhóm hàng, khiến doanh nghiệp nhập Việt Nam gặp nhiều rủi ro biến động tỷ giá gây Bên cạnh xuất phổ biến đồng USD, đồng tiền JPY, EUR, CNYvà SGD chứng minhđã xuất hóa đơn tốn Việt Nam nhập hàng hóa Như vậy, kết phân tích cung cấp chứng góc độ thương mại ủng hộ cho điều chỉnh hoạt động điều hành sách tỷ giá NHNN công bố neo tỷ giá theo rổ tiền tệ Thứ năm, dựa kết nghiên cứu, luận án tiến hành đánh giá hoạt động điều hành sách tỷ giá Việt Nam Bên cạnh đó, kết hợp với việc phân tích bối cảnh hội nhập, luận án đưa định hướng điều hành đề xuất hệ thống giải pháp tồn diện nhằm góp phần điều hành sách tỷ giá hiệu cho Việt Nam đến năm 2025, tầm nhìn đến năm 2030 Định hướng chung cho hoạt động điều hành sách tỷ giá hối đoái Việt Nam thời gian tới là: Cần có lộ trình bước linh hoạt tỷ giá để ổn định vĩ mô dài hạn, dựa sở tập trung nâng cao độc lập NHNN việc điều hành sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu Định hướng liên quan đến điều hành sách tiền tệ sách tỷ giá cần đặt mối quan hệ với việc tiếp tục thực lộ trình tự hóa luân chuyển vốn Có ba nhóm giải pháp đưa ra, bao gồm: (i) Nhóm giải pháp lựa chọn chế độ tỷ giá nhấn mạnh NHNN cần áp dụng chế độ tỷ giá trung tâm neo theo rổ tiền tệ cách thực chất hơn, đồng thời rổ tiền tệ nên gồm đồng tiền (USD, JPY, EUR, CNY SGD, với tỷ trọng đồng USD lớn nhất), không thiết phải gồm đồng tiền NHNN công bố Bên cạnh đó, luận án điều kiện để trì chế độ tỷ giá làxây dựng, trì nguồn dự trữ ngoại hối tăng trưởng bền vững sở áp dụngcác giải pháp nhằm giảm rủi ro tỷ giá cho doanh nghiệp xuất nhập (ii) Nhóm giải pháp lựa chọn cơng cụ điều hành tỷ giá đưa đề xuất không nên phá giá để đẩy mạnh xuất mà cần tập trung vào mục tiêu ổn định giá cả; sử dụng biên độ dao động tỷ giá hợp lý; tăng cường sử biện pháp can thiệp gián tiếp thay can thiệp trực tiếp hành (iii) Nhóm giải pháp hỗ trợ đề xuất đẩy mạnh tự hóa thị trường tiền tệ thị trường vốn nhằm hướng tới mục tiêu thả tỷ giá có quản lý; phối hợp hài hịa sách tỷ giá với sách kinh tế vĩ mô khác (đề xuất tiến tới áp dụng sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu điều hành sách tài khóa theo hướng tăng thu, giảm chi để tránh gây gánh nặng cho sách tỷ giá) xây dựng chế phối hợp hoạt động đồng quan quản lý Nhà nước Hướng nghiên cứu tiếp theo: Mặc dù cần thiết việc gắn tỷ trọng lớn rổ tiền tệ cho đồng USD, luận án chưa xác định cụ thể tỷ trọng đồng tiền đồng tiền lại rổ tiền tệ Đây hướng nghiên cứu tiếp tục triển khai Việc sử dụng gián tiếp số liệu thương mại (tức tính tốn giá hàng hóa cách lấy tổng giá trị chia cho tổng khối lượng) để ước lượng mức độ ERPT đến giá xuất từ suy ERPT đến giá nhập bất cập Trong trường hợp có số liệu thực đơn giá mặt hàng, kết tính tốn kỳ vọng góp phần đưa hàm ý sách sát với thực tế Khi thực luận án, tác giả mong muốn đóng góp phần kiến thức đề xuất giải pháp nhằm hồn thiện sách tỷ giá hối đối Việt Nam bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế sâu rộng Tuy vậy, luận án khơng tránh khỏi hạn chế, sai sót Tác giả mong nhận ý kiến góp ý nhà khoa học nhà quản lý, qua tác giả lĩnh hội kiến thức sâu rộng hoàn thiện tốt nghiên cứu này./ 24 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH ĐÃ CƠNG BỐ CĨ LIÊN QUAN ĐẾN NỘI DUNG LUẬN ÁN [1] Tran Thi Thanh Huyen (2018), “Exchange rate policy and macroeconomic stability in Vietnam”, VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 34, No 2, pp.1-16 [2] Nguyen Cam Nhung, Tran Thi Thanh Huyen (2017), “Exchange rate pass-through into Vietnamese import prices by industries and by countries”, International Business Management, 11 (11), pp.1834-1843 [3] Trần Thị Thanh Huyền, Nguyễn Cẩm Nhung (2017), “Ước lượng chuyển dịch biến động tỷ giá hối đoái đến mức giá nhập Việt Nam từ Trung Quốc giai đoạn 2005-2015”, Tạp chí Kinh tế & Phát triển, số 239, tr.19-28 [4] Trần Thị Thanh Huyền (2017), “Kinh nghiệm neo tỷ giá theo rổ tiền tệ Trung Quốc”, Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng, số 180, tr.57-65 [5] Trần Thị Thanh Huyền (2014), “Chính sách tỷ giá cải thiện cán cân thương mại: Kinh nghiệm từ Thái Lan”, Tạp chí Kinh tế Dự báo, số 15 (575) tháng 8, tr.58-60 ... giá hối đoái Việt Nam nhằm đánh giá phù hợp việc điều hành tỷ giá hối đoái, từ đề xuất định hướng đưa số nhóm giải pháp nhằm điều hành sách tỷ giá hối đoái cho phù hợp với bối cảnh hội nhập kinh. .. giá hối đoái đến tăng trưởng kinh tế Tương tự phần 2.4.1, để tìm hiểu tác động sách tỷ giá hối đối đến tăng trưởng kinh tế, phần tập trung phân tích ảnh hưởng tỷ giá hối đoái đến tăng trưởng kinh. .. Việt Nam CHƯƠNG MỘT SỐ ĐỀ XUẤT 5.1 Bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế ảnh hưởng tới lựa chọn sách tỷ giá hối đoái Việt Nam thời gian tới Khi Việt Nam hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu, bất ổn kinh