Kiểm chứng mô hình garch trên các thị trường niêm yết chứng khoán tại việt nam nhiều khía cạnh phân tích

Đại Học Quốc Gia Tp Hồ Chí Minh TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA - LÊ ĐÌNH NGHI KIỂM CHỨNG MƠ HÌNH GARCH TRÊN CÁC THỊ TRƯỜNG NIÊM YẾT CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM – NHIỀU KHÍA CẠNH PHÂN TÍCH Chuyên ngành : Quản Trị Kinh Doanh LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH, tháng 09 năm 2009 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HOÀN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HỒ CHÍ MINH Cán hướng dẫn khoa học :…………………………… Cán chấm nhận xét : …………………………………… Cán chấm nhận xét : …………………………………… Luận văn thạc sĩ bảo vệ HỘI ĐỒNG CHẤM BẢO VỆ LUẬN VĂN THẠC SĨ TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA, ngày 09 tháng 09 năm 2009 TRƯỜNG ĐH BÁCH KHOA TP HCM PHÒNG ĐÀO TẠO SĐH CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc Tp HCM, ngày tháng năm 2009 NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: LÊ ĐÌNH NGHI Phái: Nam Ngày, tháng, năm sinh: 13/12/1982 Nơi sinh: Bình Thuận Chuyên ngành: Quản trị Kinh doanh MSHV:01707044 Khóa (Năm trúng tuyển): 2007 I- TÊN ĐỀ TÀI: KIỂM CHỨNG MƠ HÌNH GARCH TRÊN CÁC THỊ TRƯỜNG NIÊM YẾT CHỨNG KHỐN TẠI VIỆT NAM - NHIỀU KHÍA CẠNH PHÂN TÍCH II- NHIỆM VỤ LUẬN VĂN: Kiểm chứng mơ hình GARCH đánh giá khía cạnh liên quan đến độ biến thiên cho số VNIndex, HASTC-Index cổ phiếu cụ thể đại diện cho hai thị trường niêm yết chứng khoán Việt Nam, bao gồm: - Kiểm chứng mơ hình GARCH So sánh đánh giá độ biến thiên hai thị trường - Đánh giá ảnh hưởng giới hạn giá lên độ biến thiên - Đánh giá ảnh hưởng khối lượng giao dịch lên độ biến thiên - Kiểm định tác động rủi ro, đo độ biến thiên, lên suất sinh lợi (SSL) - Kiểm định hiệu ứng đòn cân (leverage effect) thị trường chứng khoán Việt Nam III- NGÀY GIAO NHIỆM VỤ: 02/02/2009 IV- NGÀY HOÀN THÀNH NHIỆM VỤ: 02/07/2009 V- CÁN BỘ HƯỚNG DẪN: TS NGUYỄN THU HIỀN Nội dung đề cương Luận văn thạc sĩ Hội Đồng Chuyên Ngành thông qua CÁN BỘ HƯỚNG DẪN (Học hàm, học vị, họ tên chữ ký) CN BỘ MƠN QL CHUN NGÀNH Xin chân thành cảm ơn quý thầy cô giảng dạy trường Đại Học Bách Khoa thành phố Hồ Chí Minh tận tình bảo, cung cấp kiến thức bổ ích suốt thời gian em học cao học Đặc biệt, xin cảm ơn cô Nguyễn Thu Hiền, tận tình hướng dẫn tạo điều kiện thuận lợi cho em kiến thức tài liệu tham khảo, giúp em hoàn thành luận văn Thạc sĩ Cảm ơn tất bạn, người bên cạnh, động viên giúp đỡ trình thực luận văn Xin cảm ơn ba mẹ gia đình nuôi nấng, dạy dỗ, quan tâm, theo sát tình hình học tập tạo điều kiện tốt cho suốt đời TP Hồ Chí Minh, tháng 09 năm 2009 Học viên thực Lê Đình Nghi i TĨM TẮT LUẬN VĂN Thị trường chứng khoán (TTCK) phận quan trọng thị trường tài đóng vai trò quan trọng kinh tế Một yếu tố quan trọng cần quan tâm ñối với nhà ñầu tư TTCK rủi ro Rủi ro định lượng thơng qua độ biến thiên (volatility), ño phương sai có ñiều kiện chuỗi suất sinh lợi (SSL) Ngoài ta, thực tế, chuỗi thời gian tài thường có đặc điểm gọi volatility clustering, nghĩa độ biến thiên lớn thường có khuynh hướng theo sau ñộ biến thiên lớn, ñộ biến thiên nhỏ thường có khuynh hướng theo sau độ biến thiên nhỏ, nghĩa phương sai thành phần lỗi thay ñổi theo thời gian Hiện tượng gọi hiệu ứng GARCH (Generalised Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) Mơ hình GARCH mơ hình hóa tượng Vì vậy, mơ hình GARCH đóng vai trị quan trọng ñánh giá suất sinh lợi (SSL) ñộ biến thiên SSL Mặc dù có số nghiên cứu kiểm chứng sơ tính tin cậy mơ hình thị trường HOSE, nhiên, ñến chưa có nghiên cứu định lượng đánh giá độ tin cậy mơ hình thị trường HASTC, ñưa ñánh giá khía cạnh khác ñộ biến thiên hai thị trường niêm yết chứng khoán Việt Nam Luận văn kiểm chứng mơ hình GARCH đánh giá, so sánh độ biến thiên hai thị trường chứng khoán Việt Nam Nó cịn xét đến tác động khối lượng giao dịch ñịnh biên ñộ dao ñộng giá lên ñộ biến thiên SSL giai đoạn từ 03/2007 đến 02/2009 Ngồi ra, luận văn cịn dùng mơ hình GARCH mở rộng TGARCH, GARCH-M ñể ñánh giá số vấn ñề quan trọng khác liên ii quan ñến ñộ biến thiên ảnh hưởng độ biến thiên SSL lên SSL, hiệu ứng ñòn cân (leverage effect) hai thị trường Việc lựa chọn giai đoạn từ 03/2007 đến 02/2009 giai ñoạn trước ñã ñược nghiên cứu Vương Thành Long [10] Mặc khác, giai ñoạn ñược xem giai ñoạn TTCK VN bắt ñầu ñi vào thời kỳ suy thoái, sụt giảm liên tục, nên luận văn muốn sâu tìm hiểu ngun nhân cho biến thiên SSL thời kì Kết nghiên cứu cho thấy có tồn hiệu ứng GARCH TTCK Việt Nam, ñộ biến thiên HASTC lớn HOSE Nó cịn chứng tỏ mặt thống kê sách thu hẹp biên độ dao ñộng giá cho phép thời kì nghiên cứu thị trường khơng có tác dụng làm giảm độ biến thiên mong đợi sách Ngồi ra, nghiên cứu tồn hiệu ứng ñòn cân số vấn ñề liên quan khác tồn TTCK Việt Nam Luận văn ñã cung cấp thêm chứng tồn hiệu ứng GARCH thị trường chứng khốn Việt Nam Nó cho ta nhìn tổng quan độ biến thiên vấn ñề liên quan thị trường Hà Nội TP HCM Thơng qua nghiên cứu độ biến thiên, luận văn giúp nhà ñầu tư ñịnh lượng ñược ñộ rủi ro, quan trọng ảnh hưởng ñến ñịnh ñầu tư iii ABSTRACT An important market of financial market is stock market Of special concern for stock market investors is risk Risk can be proxied by volatility, measured by conditional variance of stock returns In fact, time-series financial data usually presents volatility clustering, which means that large volalitity is followed by large volatility and small volatility is followed by small volatility In other words, variances of regression errors change over time This is call GARCH effect GARCH model (developed by Bollerslev [3]) is an important model in financial studies that include this effect into stock return and volatility behavior Though some studies have tested GARCH model in HOSE, there has not been any research testing GARCH on HASTC Further than that, not much effort has been put to assess other aspects of stock return volatility on the two Vietnamese stock markets This thesis will test GARCH models and analyze volatility on the two stock markets in Vietnam Besides, it also explores the effect of stock price margin policy, of trading volume on stock return behavior for the period from March 2007 to February 2009 Finally, the thesis applies T-GARCH and GARCH-M to assess other important issues relating to volatility such as the effect of volatility on return, leverage effect on the two stock markets The research time period excludes the period that has been explored by previous study (Vuong Thanh Long [10]) and includes the period of stock market recession Of the thesis purposes, exploring the causes of volatility during the stock market recession is also a research objective iv The results show the existence of GARCH effects on Vietnamese stock markets, in which those on HASTC are higher than those on HOSE Results also show that the price margin policy during recession period does not have expected effects that reduce volatility of stock returns Finally, leverage effect and other evidence are found from the results v CÁC TỪ VIẾT TẮT ACF AutoCorrelation Function ADF Augmented Dickey-Fuller ARMA AutoRegressive Moving Average ARCH AutoRegressive Conditional Heteroskedasticity ARCH-LM ARCH Lagrange Multiplier GARCH Generalised AutoRegressive Conditional Heteroskedasticity GARCH-M GARCH-in-Mean HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange HASTC Ha Noi Securities Trading Center PACF Partial AutoCorrelation Function SSL Suất Sinh Lợi TGARCH Threshold GARCH TTCK Thị trường chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước 75 4.6 ðánh giá ảnh hưởng ñộ biến thiên SSL lên SSL thị trường niêm yết chứng khoán Việt Nam Trước tiên, ta nhắc lại GARCH-M mơ hình sử dụng phân tích GARCH-M bao gồm thành phần phương sai có điều kiện cơng thức trung bình Nó mơ tả ñánh ñổi (trade-off) lợi nhuận rủi ro [11] Trong phần này, ta ñánh giá mối quan hệ chúng thơng qua mơ hình GARCH-M có dạng sau: p q i =1 i =1 rt = φ + ∑ φ i rt −i − ∑ θ i at −i + cσ t2 + at , (4.5) at = σ t ε t (4.6) σ t2 = α + α a t2−1 + β 1σ t2−1 (4.7) Kiểm định phần trình bày chọn mơ hình có thành phần MA(1) cơng thức trung bình làm mơ hình phù hợp để phân tích Ta tiếp tục sử dụng mơ hình GARCH-M có dạng Cụ thể, mơ hình dùng ước lượng có dạng sau: rt = φ + +θ a t −1 + cσ t2 + a t , (4.8) at = σ t ε t (4.9) σ t2 = α + α a t2−1 + β 1σ t2−1 (4.10) Các phần đưa kết ước lượng dựa mơ hình này: 76 4.6.1 Kiểm ñịnh với số VNIndex HOSE Kết ước lượng mơ hình GARCH-M với SSL VNIndex ‫ݎ‬௧ ൌ െ0.002754 ൅ ሺ0.001333ሻ‫ככ‬ ߪ௧ଶ ൌ 1.49 ൈ 10ିହ ሺ9.17 ൈ 10ି଺ ሻ‫כ‬ 0.359832ܽ௧ିଵ ൅ 3.504939ߪ௧ଶ ൅ ܽ௧ ሺ0.049939ሻ‫כככ‬ ሺ4.667882ሻ ൅ ଶ ଶ 0.218956ܽ௧ିଵ ൅ 0.750573ߪ௧ିଵ ሺ0.060192ሻ‫כככ‬ ሺ0.063949ሻ‫כככ‬ 4.6.2 Kiểm ñịnh với số HASTC-Index HASTC Kết ước lượng mơ hình GARCH-M với SSL HASTC-Index: ‫ݎ‬௧ ൌ െ0.001875 ൅ ሺ0.001636ሻ ߪ௧ଶ ൌ 5.36 ൈ 10ିହ ሺ1.15 ൈ 10ିହ ሻ‫כככ‬ 0.235072ܽ௧ିଵ ൅ 1.963409ߪ௧ଶ ൅ ܽ௧ ሺ2.468969ሻ ሺ0.054284ሻ‫כככ‬ ൅ ଶ ଶ 0.386668ܽ௧ିଵ ൅ 0.603852ߪ௧ିଵ ሺ0.075849ሻ‫כככ‬ ሺ0.049175ሻ‫כככ‬ Các hệ số biến phương sai có điều kiện cơng thức trung bình mơ hình GARCH-M (trong hai trường hợp VNIndex HASTC-Index) dương, phù hợp với kì vọng rủi ro tăng làm tăng lợi nhuận kì vọng Tuy nhiên, tác động khơng đáng kể mặt thống kê Như vậy, ta thấy thị trường có độ rủi ro lớn, thể qua phương sai có điều kiện lớn, khơng đảm bảo dẫn đến SSL cao 77 4.6.3 Kiểm ñịnh với cổ phiếu STB (ñại diện HOSE) Ta tiếp tục dùng mơ hình GARCH-M để kiểm ñịnh với cổ phiếu STB, ñại diện cho HOSE Kết sau: Kết ước lượng mơ hình GARCH-M với SSL STB ‫ݎ‬௧ ൌ െ0.009136 ൅ ሺ0.002546ሻ‫כככ‬ ߪ௧ଶ ൌ 3.39 ൈ 10ିହ ሺ1.91 ൈ 10ିହ ሻ‫כ‬ 0.235681ܽ௧ିଵ ൅ 9.857443ߪ௧ଶ ൅ ܽ௧ ሺ0.047746ሻ‫כככ‬ ሺ4.048653ሻ‫ככ‬ ൅ ଶ ଶ 0.211778ܽ௧ିଵ ൅ 0.750520ߪ௧ିଵ ሺ0.050420ሻ‫כככ‬ ሺ0.046006ሻ‫כככ‬ Kết cho thấy ñộ biến thiên tác động có ý nghĩa lên SSL Hệ số dương chứng tỏ tăng ñộ biến thiên làm tăng SSL kì vọng ðiều phù hợp với lý thuyết mối quan hệ dương lợi nhuận rủi ro 4.6.4 Kiểm ñịnh với cổ phiếu ACB (ñại diện HASTC) Ta tiếp tục kiểm ñịnh với cổ phiếu ACB ñại diện cho cổ phiếu HASTC Kết sau: Kết ước lượng mơ hình GARCH-M với SSL ACB ‫ݎ‬௧ ൌ െ0.004317 ൅ ሺ0.001935ሻ‫ככ‬ ߪ௧ଶ ൌ 7.23 ൈ 10ିହ ሺ1.81 ൈ 10ିହ ሻ‫כככ‬ 0.349287ܽ௧ିଵ ൅ 3.343509ߪ௧ଶ ൅ ܽ௧ ሺ0.048876ሻ‫כככ‬ ሺ2.346708ሻ ൅ ଶ ଶ 0.385965ܽ௧ିଵ ൅ 0.601505ߪ௧ିଵ ሺ0.083431ሻ‫כככ‬ ሺ0.061731ሻ‫כככ‬ 78 Kết cho thấy ñộ biến thiên tác động khơng đáng kể mặt thống kê lên SSL, hệ số dương ñúng kì vọng Tuy nhiên, so sánh với số tổng hợp thị trường Hà Nội HASTC-Index mức ý nghĩa hệ số ñược cải thiện ñáng kể Cụ thể hơn, kết ước lượng cho thấy ñộ tin cậy từ 55% với số HASTC-Index ñược cải thiện lên thành 85% với cổ phiếu ACB Nghĩa tác ñộng ñộ biến thiên lên SSL với cổ phiếu ACB ñáng kể so với trường hợp số HASTC-Index 4.6.5 Nhận xét Với số tổng hợp thị trường VNIndex HASTC-Index, hệ số phương sai có điều kiện cơng thức trung bình mơ hình GARCH-M dương kì vọng khơng có ý nghĩa thống kê Như vậy, xét tổng hợp toàn thị trường, ta thấy khơng có mối quan hệ rủi ro lợi nhuận thị trường chứng khoán Việt Nam Nghĩa thị trường có độ rủi ro lớn, đo phương sai có điều kiện, khơng đảm bảo dẫn ñến SSL cao Tuy nhiên, với cổ phiếu cụ thể, kết có khác biệt Cụ thể, với cổ phiếu STB, hệ số thành phần phương sai có điều kiện cơng thức trung bình dương có ý nghĩa thống kê mức 2% ðiều chứng tỏ tồn mối quan hệ dương lợi nhuận rủi ro ñầu tư vào cổ phiếu STB, nghĩa rủi ro nhiều lợi nhuận kì vọng lớn Với cổ phiếu ACB, hệ số thành phần phương sai có điều kiện cơng thức trung bình dương kì vọng, khơng có ý nghĩa thống kê Tuy nhiên so sánh với mức ý nghĩa hệ số với trường hợp ñánh giá số tổng hợp tồn thị trường chứng khốn Hà Nội (HASTC-Index), ta thấy mức ý nghĩa ñược cải thiện ñáng kể Như vậy, ta thấy mối quan hệ lợi nhuận rủi ro có ý nghĩa đánh giá cho cổ phiếu cụ thể ñại diện cho thị trường Như vậy, lần nữa, ta lại thấy kết kiểm định với số tổng hợp tồn thị trường 79 khơng đồng với kiểm định cho cổ phiếu cụ thể, mối quan hệ lợi nhuận rủi ro có ý nghĩa thống kê xét với cổ phiếu cụ thể ðể có nhận xét xác mối quan hệ TTCK Việt Nam, cần có thêm số kiểm định với cổ phiếu khác thuộc ngành khác Tuy nhiên, giới hạn thời gian, luận văn kiểm ñịnh với hai cổ phiếu trên, ñại diện cho hai thị trường, ñều thuộc ngành ngân hàng; xem nhận xét xác cho trường hợp số tổng hợp cổ phiếu cụ thể STB ACB 4.7 Kiểm chứng hiệu ứng địn cân dùng mơ hình TGARCH (Threshold GARCH) Trước trình bày kết kiểm định ñối với TTCK Việt Nam, ta nhắc lại số khái niệm mơ hình TGARCH hiệu ứng địn cân Mơ hình TGARCH mơ tả sau [11]: m s i =1 j =1 σ t2 = α + ∑ (α i + γ i N t −i )at2−i + ∑ β jσ t2− j (4.11) Trong đó: 1 if N t −i =  0 if at −i < 0, at −i ≥ α i , β j số không âm thỏa điều kiện mơ hình GARCH (4.12) 80 Như vậy, mơ hình này, tin tốt ( at −i >0) tin xấu ( at −i chứng tỏ tồn hiệu ứng địn cân tin xấu tác động lên ñộ biến thiên mạnh tin tốt Tiếp theo, ta dùng mơ hình để kiểm định hiệu ứng địn cân cho thị trường Trong phân tích phần trên, ta chọn mơ hình ARMA(0,1) GARCH(1,1) làm mơ hình phù hợp để mơ tả SSL ñộ biến thiên SSL tất trường hợp để kiểm định Ta tiếp tục sử dụng mơ hình dạng kiểm định hiệu ứng địn cân Các phần trình bày kết kiểm ñịnh trường hợp 4.7.1 Kiểm ñịnh với số VNIndex HOSE Kết ước lượng mơ hình TGARCH cho SSL VNIndex sau: ‫ݎ‬௧ ൌ െ0.002813 ൅ ሺ0.000988ሻ‫כככ‬ 0.375212ܽ௧ିଵ ൅ ܽ௧ ሺ0.049295ሻ‫כככ‬ ଶ ଶ ଶ ߪ௧ଶ ൌ 1.78 ൈ 10ିହ ൅ 0.125711ܽ௧ିଵ ൅ 0.187571ܰ௧ିଵ ܽ௧ିଵ ൅ 0.745266ߪ௧ିଵ ሺ9.82 ൈ 10ି଺ ሻ‫כ‬ Với ሺ0.047910ሻ‫כככ‬ ܰ௧ିଵ ൌ ൜ ݂݅ ݂݅ ሺ0.082954ሻ‫ככ‬ ሺ0.068042ሻ‫כככ‬ ܽ௧ିଵ ൏ ܽ௧ିଵ ൒ ଶ Hệ số biến ܰ௧ିଵ ܽ௧ିଵ dương có ý nghĩa thống kê (ở mức 5%) chứng tỏ tồn hiệu ứng địn cân (leverage) với số VNIndex, nghĩa tin tốt tin xấu tác ñộng khác lên ñộ biến thiên SSL Hệ số dương chứng tỏ tin xấu tác ñộng lên ñộ biến thiên mạnh tin tốt 81 4.7.2 Kiểm ñịnh với số HASTC-Index HASTC Kết ước lượng mơ hình TGARCH cho SSL HASTC-Index sau: ‫ݎ‬௧ ൌ െ0.002392 ൅ ሺ0.001312ሻ‫כ‬ 0.243408ܽ௧ିଵ ൅ ܽ௧ ሺ0.054832ሻ‫כככ‬ ଶ ଶ ଶ ߪ௧ଶ ൌ 5.34 ൈ 10ିହ ൅ 0.201394ܽ௧ିଵ ൅ 0.416367ܰ௧ିଵ ܽ௧ିଵ ൅ 0.594721ߪ௧ିଵ ሺ1.35 ൈ 10ିହ ሻ‫כככ‬ ሺ0.055708ሻ‫כככ‬ ܰ௧ିଵ ൌ ൜ Với ݂݅ ݂݅ ሺ0.122890ሻ‫כככ‬ ሺ0.052116ሻ‫כככ‬ ܽ௧ିଵ ൏ ܽ௧ିଵ ൒ ଶ dương có ý nghĩa thống kê Tương tự trên, hệ số biến ܰ௧ିଵ ܽ௧ିଵ chứng tỏ tồn hiệu ứng địn cân (leverage) với số HASTC-Index, nghĩa tin tốt tin xấu tác ñộng khác lên ñộ biến thiên SSL Hệ số dương chứng tỏ tin xấu tác ñộng lên ñộ biến thiên mạnh tin tốt 4.7.3 Kiểm ñịnh cho cổ phiếu STB (ñại diện HOSE) Kết ước lượng mơ hình TGARCH cho SSL STB sau: ‫ݎ‬௧ ൌ െ0.004437 ൅ ሺ0.001424ሻ‫כככ‬ 0.262208ܽ௧ିଵ ൅ ܽ௧ ሺ0.049564ሻ‫כככ‬ ଶ ଶ ଶ ߪ௧ଶ ൌ 5.26 ൈ 10ିହ ൅ 0.166517ܽ௧ିଵ ൅ 0.192556ܰ௧ିଵ ܽ௧ିଵ ൅ 0.689031ߪ௧ିଵ ሺ2.94 ൈ 10ିହ ሻ‫כ‬ ሺ0.064629ሻ‫כככ‬ ሺ0.109828ሻ‫כ‬ ሺ0.075975ሻ‫כככ‬ 82 ܰ௧ିଵ ൌ ൜ Với ݂݅ ݂݅ ܽ௧ିଵ ൏ ܽ௧ିଵ ൒ ଶ Hệ số biến ܰ௧ିଵ ܽ௧ିଵ dương có ý nghĩa thống kê (mức 10%) chứng tỏ tồn hiệu ứng địn cân với cổ phiếu STB, nghĩa tin tốt tin xấu tác ñộng khác lên ñộ biến thiên SSL Hệ số dương chứng tỏ tin xấu tác ñộng lên ñộ biến thiên mạnh tin tốt 4.7.4 Kiểm ñịnh cho cổ phiếu ACB (ñại diện cho HASTC) Kết ước lượng mơ hình TGARCH cho SSL ACB sau: ‫ݎ‬௧ ൌ െ0.003354 ൅ ሺ0.001482ሻ‫ככ‬ 0.342216ܽ௧ିଵ ൅ ܽ௧ ሺ0.048408ሻ‫כככ‬ ଶ ଶ ଶ ߪ௧ଶ ൌ 7.49 ൈ 10ିହ ൅ 0.304593ܽ௧ିଵ ൅ 0.264229ܰ௧ିଵ ܽ௧ିଵ ൅ 0.573339ߪ௧ିଵ ሺ1.80 ൈ 10ିହ ሻ‫כככ‬ Với ሺ0.085463ሻ‫כככ‬ ܰ௧ିଵ ൌ ൜ ݂݅ ݂݅ ሺ0.130557ሻ‫ככ‬ ሺ0.058656ሻ‫כככ‬ ܽ௧ିଵ ൏ ܽ௧ିଵ ൒ ଶ Hệ số biến ܰ௧ିଵ ܽ௧ିଵ dương có ý nghĩa thống kê chứng tỏ tồn hiệu ứng địn cân với cổ phiếu ACB, nghĩa tin tốt tin xấu tác ñộng khác lên ñộ biến thiên SSL Hệ số dương chứng tỏ tin xấu tác ñộng lên ñộ biến thiên mạnh tin tốt Như vậy, ta thấy xét số tổng hợp VNIndex HASTC-Index với cổ phiếu cụ thể, kết kiểm ñịnh cho thấy có tồn hiệu ứng địn cân, tin xấu tác ñộng lên ñộ biến thiên mạnh tin tốt ðiều phù hợp với ña số nghiên cứu trước ñây cho thị trường nước ñang phát triển 83 Chương 5: KẾT LUẬN 5.1 Nhận xét kết thu ñược Rủi ro yếu tố quan trọng cần xem xét ñịnh ñầu tư chứng khốn Một đại lượng dùng để đánh giá rủi ro ñộ biến thiên, ñược ño phương sai có điều kiện chuỗi SSL Luận văn thực việc sử dụng mơ hình GARCH để đánh giá độ biến thiên số tính chất liên quan hai thị trường niêm yết chứng khoán Việt Nam Các kết phân tích cho thấy độ biến thiên TTCK Việt Nam phụ thuộc vào ñộ biến thiên thành phần lỗi, ñại diện cho tăng giảm ngồi kì vọng nhà đầu tư, giai đoạn trước Nghĩa tăng giảm SSL ngồi kì vọng nhà đầu tư với ñộ biến thiên thời gian giao dịch trước ñó góp phần chi phối hành vi định ñầu tư thị trường Ngoài ra, ñộ biến thiên HASTC lớn HOSE ðiều hợp lý với hầu hết suy nghĩ nhà ñầu tư Việt Nam, biên ñộ dao ñộng cho phép HASTC ln ln lớn HOSE Tuy nhiên, tác động giới hạn giá lên ñộ biến thiên SSL TTCK Việt Nam giai ñoạn UBCKNN thu hẹp biên ñộ dao ñộng giá cho phép không rõ ràng Tác ñộng làm giảm ñộ biến thiên biện pháp thu hẹp giới hạn giá khơng đáng kể mặt thống kê Kết cho thấy tác ñộng giới hạn giá lên ñộ biến thiên TTCK 84 Việt Nam tuân theo giả thiết thông tin (information hypothesis), nghĩa giới hạn giá làm kéo dài số ngày giao dịch cần thiết ñể giá ñạt trạng thái cân mà khơng ảnh hưởng đến độ biến thiên Luận văn cịn kiểm định tác động biến khác lên ñộ biến thiên SSL khối lượng giao dịch Kết cho thấy ñối với số tổng hợp chung toàn thị trường VNIndex HASTC-Index khối lượng giao dịch khơng có ý nghĩa thống kê giải thích độ biến thiên SSL Nhưng xét cho cổ phiếu cụ thể STB ACB đại diện cho hai thị trường khối lượng giao dịch lại biến góp phần giải thích độ biến thiên Sự khác giải thích khối lượng giao dịch ñược xem biến ñại diện cho luồng thông tin, mà luồng thơng tin tác động lên cổ phiếu khác nhau, nên số tổng hợp phản ánh khơng xác ảnh hưởng khối lượng giao dịch lên độ biến thiên ðể có nhận xét vấn ñề này, cần kiểm ñịnh với nhiều cổ phiếu, thuộc nhiều ngành khác Luận văn sử dụng số mơ hình GARCH mở rộng để phân tích khía cạnh khác độ biến thiên Cụ thể, sử dụng mơ hình GARCH-M để phân tích ảnh hưởng ñộ biến thiên SSL lên lợi nhuận kì vọng Với số tổng hợp VNIndex HASTC-Index, kết cho thấy ảnh hưởng khơng có ý nghĩa thống kê Nhưng với hai cổ phiếu cụ thể, mức ý nghĩa có cải thiện đáng kể, ñó STB có ý nghĩa thống kê mức 2% Mơ hình TGARCH sử dụng để kiểm định hiệu ứng địn cân, nghĩa tượng tin tốt tin xấu có tác động khác lên độ biến thiên Kết kiểm ñịnh cho thấy tượng có tồn TTCK Việt Nam, tin xấu có tác động mạnh tin tốt ðây tượng phổ biến thị trường Việt Nam 85 5.2 Hạn chế hướng phát triển Hạn chế Do giới hạn thời gian nghiên cứu, sau nghiên cứu với số tổng hợp tồn thị trường VNIndex HASTC-Index, đề tài tiếp tục tìm hiểu cổ phiếu đại diện cho thị trường, cụ thể STB ACB ñại diện cho HOSE HASTC ðiều khơng đảm bảo tính đặc trưng, tổng qt cho cổ phiếu cụ thể thị trường Vì cổ phiếu khơng thể đại diện cho thị trường đa dạng gồm nhiều ngành nghề, qui mơ…như TTCK Việt Nam Ngoài ra, việc xét cổ phiếu đại diện cịn gặp phải vấn đề gặp phân tích trên, kết cho số toàn thị trường cho cổ phiếu cụ thể khơng đồng nhất, làm cho nhận xét giảm ñáng kể ñộ tin cậy Một hạn chế khác là, phân tích ảnh hưởng giới hạn giá, số giai ñoạn, số mẫu phân tích thời kì áp dụng biên độ giá thực tế khơng dài ðiều làm cho kết phân tích khơng đảm bảo tính tin cậy cao Tuy nhiên, ñiều khó khắc phục ta tạm chấp nhận phân tích với số mẫu Hướng phát triển ñề tài Từ hạn chế phân tích cổ phiếu đại diện đề cập trên, ta khắc phục cách nghiên cứu sâu cổ phiếu ñại diện cho nhiều ngành nghề, qui mơ khác để có nhận định tổng qt, xác độ biến thiên SSL thị trường niêm yết chứng khoán Việt Nam ðộ biến thiên, ñại lượng ñể ño ñộ rủi ro, vấn ñề quan trọng nghiên cứu tài Vì vậy, có nhiều mơ hình GARCH xây dựng phát 86 triển để tìm hiểu phân tích nhiều khía cạnh liên quan đến đại lượng Vì hướng phát triển đề tài cịn tìm hiểu mơ hình GARCH mở rộng khác để có phân tích sâu độ biến thiên SSL TTCK Việt Nam 87 TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Alexander Carol, "Market models, A guide to Financial Data Analysis.", John Wiley & Sons, 2001 [2] Bildik, Recep, and Selim Elekdag, "Effects of Price Limits on Volatility: Evidence from the Istanbul Stock Exchange." [3] Bollerslev Tim, "Generalized Autoregressive conditional heteroskedasticity.", Jounal of Econometrics 31, North-Holland, 1986 [4] Cường Triệu Việt, "Khảo sát ñánh giá khả ứng dụng mơ hình mạng Nơron lĩnh vực dự báo thị trường chứng khoán Việt Nam.", Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị Kinh doanh, ðại học Bách khoa TP HCM, 2008 [5] Engle Robert F, "Autoregressive conditional heteroscedasticity with estimates of the variance of United Kingdom inflation.", Econometrica, Vol 50, No (Jul., 1982), pp 987-1007 [6] Engle Robert, "GARCH 101: The Use of ARCH/GARCH Models in Applied Econometrics.", Journal of Economic Perspectives—Volume 15, Number 4, Fall 2001, 157–168 [7] Gujarati Damodar N., "Basic Econometrics.", Singapore: McGraw-Hill, 2004 88 [8] Hưng ðinh Trọng, "Ứng dụng số mơ hình đầu tư tài đại vào thị trường chứng khoán Việt Nam.", Luận Văn Thạc sĩ Kinh tế, ðại học kinh tế TP.HCM, 2008 [9] Kate Phylaktis, Manolis Kavussanos, and Gikas Manalis, "Price limits and stock market volatility in the Athens Stock Exchange.", European Financial Management, Vol 5, No 1, 1999, 69–84 [10] Long Vuong Thanh, "Empirical Analysis of stock return volatility with regime change using GARCH model: the case of Viet Nam Stock Market.", Working paper 084 [11] Ruey S Tsay, "Analysis of Financial Time Series.", second edition, John Wiley & Sons, 2005 [12] Voronkova, Svitlana, and Henke Harald, "Price Limits on a Call Auction Market: Evident from the Warsaw Stocks Exchange." [13] Vương Quân Hoàng, "Hiệu ứng GARCH dãy lợi suất chứng khốn Việt Nam 2000-2003.", Tạp chí ứng dụng tốn học tập II, số 1, năm 2004 LÝ LỊCH TRÍCH NGANG Họ tên: LÊ ĐÌNH NGHI Ngày, tháng, năm sinh: 13-12-1982 Nơi sinh: Bình Thuận Địa liên lạc: 637 Cách Mạng Tháng Tám, Phường 15, Quận 10, TP HCM QUÁ TRÌNH ĐÀO TẠO 2007-nay : Đại học Bách Khoa TP.HCM Cao học, chuyên ngành Quản trị Kinh doanh 2005-2007 : Đại học Bách Khoa TP.HCM Cao học, chuyên ngành Kỹ thuật Điện tử 2000-2005 : Đại học Bách Khoa TP.HCM Đại học, khoa Điện-Điện tử, chuyên ngành Điện tử-Viễn thơng Q TRÌNH CƠNG TÁC 3/2008-nay Applied Micro Circuits Corporation (AMCC) Software QA Engineer 6/2007-10/2007 : EVN Telecom Telecom Engineer 2/2007-5/2007 : TMA Solutions Telecom Engineer ... KIỂM CHỨNG MƠ HÌNH GARCH TRÊN CÁC THỊ TRƯỜNG NIÊM YẾT CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM - NHIỀU KHÍA CẠNH PHÂN TÍCH II- NHIỆM VỤ LUẬN VĂN: Kiểm chứng mơ hình GARCH đánh giá khía cạnh liên quan đến độ biến... SSL hai thị trường niêm yết chứng khoán Việt Nam - Bước 5: Xây dựng mơ hình GARCH- M cho thị trường ðánh giá ảnh hưởng ñộ biến thiên SSL lên SSL hai thị trường niêm yết chứng khoán Việt Nam - Bước... lên đồng mà khơng quan tâm nhiều ñến giá trị thực 3.2 Thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường chứng khoán Việt Nam gồm hai thị trường niêm yết Hà Nội TP.HCM thị trường phi tập trung OTC [8]