ÁP DỤNG LÝ THUYẾT XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY VÀO XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY DƯỢC HẬU GIANG (DHG) TẠI THỜI ĐIỂM PHÁT HÀNH THÊM( 7 -2007)

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp ÁP DỤNG LÝ THUYẾT XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY VÀO XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY DƯỢC HẬU GIANG (DHG) TẠI THỜI ĐIỂM PHÁT HÀNH THÊM( 7 /2007) Phần này sẽ tiến hành định giá công ty DHG tại thời điểm phát hành thêm 7/2007 I. Giới thiệu chung: 1.Tổng quan về công ty DHG: Tiển thân của công ty cổ phần Dược Hậu Giang là xí nghiệp dược phẩm 2/9 thành lập ngày 02/9/1974 tại kênh 5 Đất Sét, xã Khánh Lâm ( nay là xã Khánh Hoà), huyện U Minh, tỉnh Cà Mau, thuộc sở y tế khu Tây Nam Bộ. Từ năm 1975- 1976: tháng 11/1975, xí nghiệp dược phẩm 2/9 chuyển thành công ty dược phẩm Tây Cửu Long, vừa sản xuất vừa cung ứng thuốc phục vụ nhân dân Tây Nam Bộ. Đến năm 1976, công ty dược phẩm Tây Cửu Long đổi tên thành công ty dược thuộc ty y tế tỉnh Hậu Giang. Từ năm 1976- 1979: theo quyết định 15/CP của chính phủ, công ty dược thuộc ty y tế tỉnh Hậu Giang tách thành 03 đơn vị độc lập: xí nghiệp dược phẩm 2/9, công ty dược phẩm và công ty dược liệu. Ngày 19/9/1979, 3 đơn vị trên hợp nhất thành xí nghiệp Liên hợp dược Hậu Giang. Năm 1992: sau khi tách tỉnh Hậu Giang thành 02 tỉnh Cần Thơ và Sóc Trăng, UBND tỉnh Cần Thơ ( nay là UBND tp. Cần Thơ) ra quyết định số 963/QĐ-UBT thành lập doanh nghiệp nhà nước xí nghiệp liên hợp dược Hậu Giang, là đơn vị hạch toán kinh tế độc lập trực thuộc sở y tế tp. Cần Thơ. Ngày 02/09/2004: công ty cổ phần dược Hậu Giang chính thức đi vào hoạt động theo quyết định số 2405/QĐ-CTUB ngày 05/8/2004 của UBND Tp. Cần Thơ về việc chuyển đổi xí nghiệp liên hợp dược Hậu Giang Tp. Cần Thơ thành công ty cổ phần hoạt động với vốn điều lệ ban đầu là 80.000.000.000 1 Nguyễn Mạnh Thắng Toán tài chính 46 1 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp đồng  Quá trình phát triển: Từ năm 1988, khi nền kinh tế cả nước chuyển sang cơ chế thị trường, công ty vẫn còn hoạt động trong những điều kiện khó khăn: máy móc thiết bị lạc hậu, công suất thấp, sản xuất không ổn định, áp lực giải quyết việc làm gay gắt,Tổng vốn kinh doanh năm 1988 là 895 triệu đồng, công ty chưa có khả năng tích luỹ, tái sản xuất mở rộng. Doanh số bán hằng năm 1988 đạt 12.339 triệu đồng, trong đó giá trị sản phẩm do công ty sản xuất chỉ đạt 3.181 triệu đồng (chiếm tỷ trọng 25,8% trong tổng doanh thu). Trước tình hình này, ban lãnh đạo dược Hậu Giang đã thay đổi chiến lược: “giữ vững hệ thống phân phối, đầu tư phát triển mạnh do sản xuất, mở rộng thị trường, tăng thị phần, lấy thương hiệu và năng lực sản xuất làm nền tảng” Kết quả của việc định hướng lại chiến lược kinh doanh đó là nhiều năm liên tiếp công ty đạt mục tiêu tăng trưởng cao, phát triển sản phẩm, tăng thị phần, tăng khách hàng, nâng cao thu nhập người lao động, đóng góp ngày càng cao vào ngân sách nhà nước. Qua hơn 30 năm hình thành và phát triển, hiện nay, dược Hậu Giang được công nhận là doanh nghiệp dẫn đầu ngành công nghiệp dược Việt Nam. Sản phẩm của công ty được người tiêu dùng bình chọn là “hàng Việt Nam chất lượng cao” trong 10 năm liền (từ năm 1997 – 2006), đứng vào 100 thương hiệu mạnh Việt Nam do báo Sài Gòn Tiếp Thị tổ chức. Hệ thống quản lý chất lượng được chứng nhận phù hợp tiêu chuẩn ISO 9001:2000. Nhà máy đạt các tiêu chuẩn: GMP – GLP – GSP. Phòng kiểm nghiệm được công nhận phù hợp với tiêu chuẩn ISO/IEC 17025. Đây là những yếu tố cần thiết giúp dược Hậu Giang vững bước trên con đường hội nhập vào nền kinh tế khu vực 2 Nguyễn Mạnh Thắng Toán tài chính 46 2 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp và thế giới.  Ngành nghề kinh doanh của công ty - Sản xuất kinh doanh dược - Xuất khẩu: dược liệu, dược phẩm theo quy định của bộ y tế - Nhập khẩu: thiết bị sản xuất thuốc, dược liệu, dược phẩm, trang thiết bị y tế theo quy định của bộ y tế - Sản xuất kinh doanh xuất khẩu các mặt hàng thực phẩm chế biến - In bao bì - Dịch vụ nhận và chi trả ngoại tệ - Gia công, lắp đặt, sửa, sửa chữa điện, điện lạnh - Sản xuất, kinh doanh xuất nhập khẩu thiết bị sản xuất tự chế tạo tại công ty - Dịch vụ du lịch và vận chuyển lữ hành nội đĩa ( hoạt động theo quy định của tổng cục du lịch) 2. Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh trước thời điểm phát hành thêm Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của dược Hậu Giang năm 2006 đã thể hiện sự nỗ lực của công ty trong việc thực hiện mục tiêu chiến lược đề ra Tổng giá trị sản lượng năm 2006 đạt 822.864 triệu đồng, tăng 48,26% so với thực hiện năm 2005 Doanh thu thuần năm 2006 là 868.192 triệu đồng, tăng 56,70% so với năm 2005. Trong đó, doanh thu hàng do công ty sản xuất là 803.898 triệu đồng, tăng 63,06% so với năm 2005 Lợi nhuận sau thuế năm 2006 đạt 87.060 triệu đồng, tăng 57,21% so với năm 2005 Kim ngạch xuất khẩu năm 2006 đạt 746.908 USD, tăng 65,54% so với năm 3 Nguyễn Mạnh Thắng Toán tài chính 46 3 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 2005, chủ yếu xuất sang Moldova, Ukraina, Lào, Campuchia, Mông Cổ, Hàn Quốc. II.Định giá công ty: Định giá công ty tại thời điểm phát hành thêm: Đối với các công ty đã niêm yết trên thị trường, khi thực hiện phát hành thêm cổ phiếu thì việc xác định giá trị sẽ được tiếp cận từ thông tin thị trường, tức là những phân tích kỹ thuật về giá và lợi suất của cổ phiếu trên thị trường thứ cấp. Nội dung chi tiết của phương pháp xin tham khảo Chuyên đề tốt nghiệp của sinh viên Hoàng Thị Thanh Hải – 4/2006 và bài viết “Phương pháp tính phần bù rủi ro trên thị trường chứng khoán Việt Nam và áp dụng trong việc xác định giá trị công ty” – Th.s Trần Chung Thuỷ_CN. Hoàng Thanh Hải - tạp chí Kinh tế và phát triển, số đặc san Khoa Toán Kinh tế, tháng 10/2006. Áp dụng phương pháp trên xác định giá trị của công ty cổ phần Dược Hậu Giang trong đợt phát hành thêm vào 07/2007: • Mô hình CAPM mô tả mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất kỳ vọng: [ ] ifmfi rrErrE β *)()( −+= Trong đó: E(r i ) : lợi suất kỳ vọng của cổ phiếu r f : lợi suất phi rủi ro của thị trường E(r m ) : lợi suất kỳ vọng của thị trường i β : thước đo về mức độ rủi ro Sử dụng chuỗi lợi suất về giá của cổ phiếu DHG trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong 123 phiên từ ngày 21/12/2006 (ngày cổ phiếu DHG bắt 4 Nguyễn Mạnh Thắng Toán tài chính 46 4 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp đầu niêm yết và giao dịch trên thị trường) đến ngày 29/06/2007 xác định được hệ số rủi ro như sau: Coefficients Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig.B Std. Error Beta r_VNINDEX .473 .119 .340 3.972 .000 (Constant) .002 .002 .708 .480  DHG có hệ số rủi ro của vốn chủ sở hữu tại thời điểm phát hành thêm là 473.0= L β • Lợi suất của thị trường theo ngày trong giai đoạn này được xác định là r m = 0.001023  Lợi suất năm là: R m = (1+0.001023) 245 – 1 = 0.2845 = 28.45% • Lãi suất phi rủi ro năm 2007 được Ngân hàng Nhà nước công bố là: 8.25%/năm.  Phần bù rủi ro thị trường nửa năm là: R p = R m – R f =28.45 – 8.25 = 20.2 % • Theo bản cáo bạch phát hành thêm và báo cáo tài chính 6 tháng đầu năm 2007 đã kiểm toán của DHG, các số liệu của công ty như sau: 5 Nguyễn Mạnh Thắng Toán tài chính 46 5 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 6 Nguyễn Mạnh Thắng Toán tài chính 46 6 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp BAÓ CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH (6 Tháng 2007) CHỈ TIÊU 6tháng /2007 6tháng /2006 1. Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ 554,360,334,028 384,237,518,993 2. Các khoản giảm trừ 6,129,496,181 1,547,561,169 3. Doanh thu thuần về bán hàng và cung cấp dịch vụ 548,230,837,847 382,689,957,824 4. Giá vốn hàng bán 299,841,992,341 180,376,876,545 5. Lợi nhuận gộp về bán hàng và cung cấp dịch vụ 248,388,845,506 202,313,081,279 6. Doanh thu hoạt động tài chính 688,943,964 236,996,133 7. Chi phí tài chính 10,909,643,891 4,534,972,942 Trong đó: chi phí lãi vay 9,921,518,623 4,320,611,069 8. Chi phí bán hàng 156,916,198,951 125,912,848,169 9. Chi phí quản lý doanh nghiệp 23,183,972,712 29,858,767,366 10 . Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh 58,067,973,916 42,243,488,935 11. Thu nhập khác 375,127,611 623,440,710 12 . Chi phí khác 320,837,723 369,446,159 13 . Lợi nhuận khác 54,289,888 253,994,551 14 . Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 58,122,263,804 42,497,483,486 15 . Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hiện hành - - 16 . Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại - - 17 . Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 58,122,263,804 42,497,483,486 18 . Lãi cơ bản trên cổ phiếu 7,265 5,312  Chi phí lãi vay : 9,921,518,623 VNĐ  Lợi nhuận sau thuế dự kiến của 2007 : 110,000,000,000 VNĐ  Theo quy định của Chính phủ về việc miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp đối với các công ty có chứng khoán được niêm yết, trong giai đoạn này DHG được miễn giảm hoàn toàn thuế thu nhập doanh nghiệp: 0= c τ  Lợi nhuận hoạt động của DHG là: 7 Nguyễn Mạnh Thắng Toán tài chính 46 7 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp NOI = 9,921,518,623*2 + 110,000,000,000 = 129,843,037,246 VN  Giá trị thị trường của nợ của DHG là: ==== 0825.0 2*623,518,921,9 ** f d b d R Dk k Dk B 240,521,663,558 VNĐ • Áp dụng lý thuyết M&M kết hợp mô hình CAPM định giá giá trị DHG:  Theo M&M, giá trị công ty được xác định theo công thức: B NOIE V c c L * )1(*)( τ ρ τ + − =  Chi phí vốn chủ sở hữu trong trường hợp công ty không sử dụng nợ được xác định bởi mô hình CAPM: Upf RR βρ * +=  Hệ số rủi ro của vốn chủ sở hữu trong trường hợp công ty không sử dụng nợ trong cơ cấu vốn của mình U β lại được tính thông qua mối liên hệ: S B c L U *)1(1 τ β β −+ = Trong đó, L β đã được xác định ở trên.  Dùng các thông số trên thay vào phương trình sau: [ ] S B RR NOI SBV cLPf c L )1(1/* )1(* τβ τ −++ − =+= Giải phương trình trên ta tìm được giá trị thị trường của phần vốn chủ sở hữu của DHG là: S = 2,823,616,265,000VNĐ 8 Nguyễn Mạnh Thắng Toán tài chính 46 8 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Số lượng cổ phiếu hiện tại(tại thời điểm tính toán) của DHG là 8,000,000 và trong đợt phát hành thêm này số lượng cổ phiếu dự định phát hành là 2,000,000. Tổng số lượng cổ phiếu của DHG tại đợt phát hành này sẽ là 10,000,000.  Giá cổ phiếu là : P = 282,361 VN III. Nhận xét kết quả Trong lần phát hành thêm này, DHG dự kiến chào bán 800,000 cổ phiếu ra công chúng theo hình thức đấu giá với giá khởi điểm là 216,000VNĐ/cổ phiếu. 1,200,000 cổ phiếu sẽ được chào bán cho cổ đông hiện hữu, cán bộ công nhân viên và nhà đầu tư chiến lược, trong đó: 660,000 cổ phiếu phân phối cho cổ đông hiện hữu theo phương thức thực hiện quyền với tỷ lệ 12:1 , 134,000 cổ phiếu được phân phối cho CBCNV chủ chốt với giá 45.000/cổ phiếu, 400,000 cổ phiếu còn lại được chào bán cho cổ đông chiến lược với giá chào bán bằng 80% giá đóng cửa bình quân của 09 phiên giao dịch liền trước ngày đấu giá. Đợt phát hành thêm này nằm trong kế hoạch mở rộng quy mô và xay dựng mới một số dây chuyền sản xuất các sản phẩm thuốc mới của DHG cũng như mở rộng hệ thống chi nhánh phân phối sẩn phẩm trên toàn quốc và các kho bảo quản sản phẩm. Giá cổ phần được đánh giá theo bài có giá trị cao hơn khá nhiều so với mức giá khởi điểm được đưa ra, tuy nhiên nếu so với mức giá trên thị trường thì không có nhiều sự khác biệt. 9 Nguyễn Mạnh Thắng Toán tài chính 46 9 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 1. Giáo trình Thị trường chứng khoán – NXB Tài chính, 2002 – Chủ biên PGS.TS. Nguyễn Văn Nam, PGS.TS. Vương Trọng Nghĩa 2. Một số chuyên đề, khoá luận tốt nghiệp của sinh viên khoá 44, 45 Chuyên ngành Toán Tài chính và Thị trường Chứng khoán, ĐH KTQD. 3. Một số website: www.bsc.com.vn www.kls.com.vn www.tas.com.vn www.fpts.com.vn 10 Nguyễn Mạnh Thắng Toán tài chính 46 10 . nghiệp ÁP DỤNG LÝ THUYẾT XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY VÀO XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY DƯỢC HẬU GIANG (DHG) TẠI THỜI ĐIỂM PHÁT HÀNH THÊM( 7 /20 07) Phần này sẽ tiến hành. hành định giá công ty DHG tại thời điểm phát hành thêm 7/ 20 07 I. Giới thiệu chung: 1.Tổng quan về công ty DHG: Tiển thân của công ty cổ phần Dược Hậu Giang