Nghiên cứu này nhằm xem xét tác động của yếu tố niềm tin kinh doanh và niềm tin tiêu dùng lên lợi nhuận của thị trường chứng khoán. Kết quả cho thấy niềm tin tiêu dùng có ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận của thị trường.
KINH TẾ 114 TÁC ĐỘNG CỦA NIỀM TIN KINH DOANH VÀ NIỀM TIN TIÊU DÙNG ĐẾN LỢI NHUẬN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ngày nhận bài: 10/04/2015 Ngày nhận lại: 03/06/2015 Ngày duyệt đăng: 26/02/2016 Nguyễn Kim Nam1 Nguyễn Thị Hằng Nga2 TÓM TẮT Nghiên cứu nhằm xem xét tác động yếu tố niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng lên lợi nhuận thị trường chứng khốn Kết cho thấy niềm tin tiêu dùng có ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận thị trường Sự thay đổi lợi nhuận thị trường giải thích 5,52% biến động niềm tin tiêu dùng 94,48% biến động tháng thứ hai Sang tháng thứ ba thay đổi lợi nhuận thị trường giải thích 6,9% biến động niềm tin tiêu dùng 93,1% biến động Sau bốn tháng thay đổi lợi nhuận thị trường giải thích 7,3% biến động niềm tin tiêu dùng 92,7% biến động Tỷ lệ giữ ổn định cho tháng sau Kết ước lượng theo phương pháp OLS cho thấy niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng giải thích 8,99% thay đổi lợi nhuận thị trường Tuy nhiên, nghiên cứu chưa tìm thấy chứng tác động niềm tin kinh doanh lên lợi nhuận thị trường Từ khóa: Lợi nhuận thị trường; niềm tin kinh doanh; niềm tin tiêu dùng ABSTRACT This research examines the impact of business confidence and consumer confidence on stock market returns The result has shown that consumer confidence has positive influence on stock market returns The variablity of stock market returns is explained by 5.52 % of the movement of consumer confidence and 94.48 % of the movement of itself in the second month In the third month, the variablity of stock market returns is explained by 6.9 % of the movement of consumer confidence and 93.1 % of the movement of itself After four months, the variablity of stock market returns is explained by 7.3 % of the movement of consumer confidence and 92.7 % of the movement of itself, this ratio is maintained stably for the next months The result of using OLS estimation method has shown that business confidence and consumer confidence accounted for 8.99 % of the variablity of stock market returns However, evidence of the impact of business confidence on the stock market returns has not been found yet Keywords: Business confidence; consumer confidence; stock market returns Đặt vấn đề1 Tổng đầu tư tư nhân chi tiêu hộ gia đình thành phần quan trọng việc đo lường sức mạnh kinh tế Do đó, niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng ảnh hưởng đến sản lượng kinh tế thông qua đầu tư tư nhân tiêu dùng cá nhân Niềm tin tiêu dùng có mối liên hệ đáng kể tốc độ tăng GDP thực kinh tế (Howrey, 2001) Theo Bernanke (1983), người tiêu dùng nhà kinh doanh dự việc chi tiêu đầu tư có khả làm cho kinh tế rơi vào tình trạng suy thoái Qua nghiên cứu thực nghiệm Fisher 1 ThS, Trường Cao đẳng Công Thương TP.HCM Email: nguyenkimnam@hitu.edu.vn ThS, Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM Email: nganth@buh.edu.vn TẠP CHÍ KHOA HỌC TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ (47) 2016 & Statman (2003) cho thấy lợi nhuận thị trường chứng khốn có tương quan mạnh với niềm tin tiêu dùng Cevik & cộng (2012) tìm thấy chứng tác động niềm tin kinh doanh lên lợi nhuận chứng khoán ngành sản xuất công nghiệp Mỹ Kết nghiên cứu Chen (2011) cho thấy niềm tin tiêu dùng tác động bất đối xứng đến lợi nhuận thị trường chứng khốn Một số nghiên cứu tìm chứng mối quan hệ giá chứng khoán, giá tài sản niềm tin tiêu dùng Jansen & Nahuis (2003), Lemmon & Portniaguina (2006), Bremmer (2008) Vichet Sum (2014) tiến hành nghiên cứu ảnh hưởng niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng lên lợi nhuận chứng khoán với liệu từ 31 quốc gia, kết cho thấy niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận chứng khốn, niềm tin tiêu dùng có mức độ ảnh hưởng mạnh so với niềm tin kinh doanh, kết gợi ý việc đánh giá thị trường, đầu tư quản lý rủi ro nên xem xét đến vai trò niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng Như vậy, phần lớn nghiên cứu thực quốc gia phát triển nhằm xem xét mối quan hệ niềm tin kinh doanh, niềm tin tiêu dùng lợi nhuận thị trường chứng khoán Tại Việt Nam chưa có nhiều nghiên cứu vấn đề Vì vậy, nghiên cứu tập trung xem xét mối quan hệ niềm tin kinh doanh, niềm tin tiêu dùng lợi nhuận thị trường chứng khốn Mơ hình nghiên cứu 2.1 Niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng Niềm tin kinh doanh khái niệm nhằm cung cấp nhìn tổng quan kinh tế Theo Financial Times Lexicon, niềm tin kinh doanh số kinh tế đo lường mức độ lạc quan bi quan mà nhà quản lý kinh doanh cảm nhận triển vọng công ty họ Tại Mỹ, để tìm kiếm dấu hiệu tin cậy điều kiện kinh tế, khảo sát nhằm đo lường mức độ lạc quan chủ doanh nghiệp triển 115 vọng doanh nghiệp hoạt động toàn kinh tế tiến hành Đơn giản hơn, Pháp, niềm tin kinh doanh đo lường thông qua niềm tin lãnh đạo doanh nghiệp Tại Trung Quốc, số niềm tin kinh doanh thể qua hiểu biết, quan điểm phán đoán nhà quản lý triển vọng kinh tế Niềm tin kinh doanh Nhật phản ánh nhìn triển vọng doanh nghiệp, xu hướng chi tiêu đầu tư triển vọng toàn kinh tế Như vậy, số niềm tin kinh doanh cho thấy điều kiện kinh doanh triển vọng kinh doanh doanh nghiệp, từ số niềm tin kinh doanh góp phần cung cấp dấu hiệu tin cậy điều kiện kinh tế Kết nghiên cứu số tác giả giới Cevik & cộng (2012), Vichet Sum (2014) cho thấy niềm tin kinh doanh nhân tố tác động tích cực đến lợi nhuận chứng khốn Cũng theo Financial Times Lexicon niềm tin tiêu dùng số kinh tế quan trọng nhằm đo lường ý định mua người tiêu dùng mức độ lạc quan hay bi quan người tiêu dùng tương lai Tại Mỹ số đo lường cảm nhận người dân kinh tế tốt hay xấu Như vậy, số niềm tin tiêu dùng cho thấy mức độ lạc quan hay bi quan kinh tế, thu nhập mức độ chi tiêu người dân Nếu người dân lạc quan vào tương lai họ chi tiêu nhiều ngược lại bi quan họ cố gắng cắt giảm chi tiêu, điều dẫn đến kinh tế mở rộng hay thu hẹp Theo thời gian, kết nghiên cứu thực nghiệm ủng hộ lập luận Otoo (1999), nghiên cứu cho rằng, cổ phiếu rớt giá làm cho giàu có giảm xuống, làm xói mòn niềm tin tiêu dùng Nghiên cứu Howrey (2001) cho thấy tốc độ tăng trưởng GDP kinh tế khả mà kinh tế rơi vào suy thối giải thích niềm tin tiêu dùng Về mối quan hệ lợi nhuận chứng khoán niềm tin tiêu dùng, nghiên cứu Fisher & Statman (2003) đến kết luận tồn mối quan hệ có ý nghĩa hai nhân tố 116 KINH TẾ Tương tự, nghiên cứu mối liên hệ lợi nhuận chứng khoán niềm tin tiêu dùng Quốc gia châu Âu giai đoạn 1986 – 2001, kết nghiên cứu Jansen & Nahuis (2003) tồn tương quan dương niềm tin tiêu dùng với lợi nhuận chứng khoán số 11 Quốc gia nghiên cứu 2.2 Mơ hình nghiên cứu Dựa nghiên cứu thực nghiệm tiến hành nhiều quốc gia cho thấy tồn mối liên hệ niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng với lợi nhuận chứng khốn Tuy nhiên sức mạnh giải thích niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng lợi nhuận chứng khoán chưa khẳng định nhiều nghiên cứu, tiến hành nghiên cứu thực nghiệm để xem xét mối quan hệ cần thiết (Vichet Sum, 2014) Nghiên cứu Vichet Sum (2014) xem xét tác động niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng lên lợi nhuận thị trường chứng khoán thực ước lượng phương pháp OLS mối quan hệ thay đổi niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng với lợi nhuận thị trường Mơ hình Vichet Sum (2014) đề xuất sau: Rmt= α+ β∆BCt + γ∆CCt + εt Trong đó: Rmt: Chỉ số lợi nhuận thị trường chứng khốn tháng t ∆BCt: Chênh lệch số niềm tin kinh doanh tháng t tháng t-1 ∆CCt: Chênh lệch số niềm tin tiêu dùng tháng t tháng t-1 εt: Sai số ngẫu nhiên Nghiên cứu dựa mơ hình Vichet Sum (2014) để xem xét tác động niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng lên lợi nhuận thị trường chứng khoán Việt Nam Phương pháp nghiên cứu thu thập liệu Nguồn liệu: Nghiên cứu sử dụng chuỗi liệu bao gồm chênh lệch niềm tin kinh doanh, chênh lệch niềm tin tiêu dùng lợi nhuận thị trường Chỉ số niềm tin kinh doanh thu thập dựa kết khảo sát công bố hàng quý Công ty dịch vụ thông tin tài World Vest Base Việt Nam, số liệu công bố quý III năm 2008 đến thời điểm nghiên cứu quý III năm 2013 Chỉ số niềm tin tiêu dùng lấy từ kết khảo sát công bố hàng quý Công ty Nghiên cứu thị trường quảng bá toàn cầu Nielsen Việt Nam từ quý III năm 2008 để kỳ với số niềm tin kinh doanh Chỉ số lợi nhuận thị trường chứng khoán thu thập từ số VN-Index Sàn giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh quý III năm 2008 Xử lý liệu: Chỉ số VN-Index thu thập theo ngày từ 1/7/2008 đến 30/9/2013 sàn giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh Chỉ số VN-Index theo ngày tính trung bình cộng giá mở cửa đóng cửa ngày Chỉ số VN-Index theo tháng tính theo trung bình cộng ngày tháng Trên sở tính lợi nhuận thị trường theo tháng (Rm) sau: Rm VN - Index t VN - Index t 1 VN - Index t 1 VN-Indext: Chỉ số VN-Index tháng thứ t VN-Indext-1: Chỉ số VN-Index tháng thứ t-1 Vì số niềm tin tiêu dùng niềm tin kinh doanh thu thập theo quý số niềm tin kinh doanh Việt Nam bắt đầu công bố từ quý III năm 2008, để đảm bảo kích thước mẫu cần thiết cho nghiên cứu số liệu theo quý nội suy theo tháng Cách nội suy liệu niềm tin tiêu dùng niềm tin kinh doanh Bảng Chỉ số niềm tin tháng quý lấy số niềm tin quý Chỉ số niềm tin tháng thứ hai lấy trung bình cộng tháng thứ quý với tháng thứ quý sau Chỉ số niềm tin tháng thứ ba lấy trung bình cộng tháng thứ hai q với tháng thứ quý sau TẠP CHÍ KHOA HỌC TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ (47) 2016 117 Bảng Cách nội suy liệu số niềm tin tiêu dùng Năm Quý Tháng Chỉ số theo quý 2008 97 Cách nội suy số theo tháng Chỉ số theo tháng = 97 97 = (91+97)/2 =94 94 = (91+94)/2 =92,5 91 92,5 = 91 Sau thu thập xử lý liệu xong, nghiên cứu thực kiểm định tính dừng chuỗi liệu, sau sử dụng phương pháp ước lượng bình phương bé (OLS) để xem xét mức độ tác động niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng lên lợi nhuận thị trường, đồng thời thực thêm phân tích phân rã phương sai phản ứng đẩy 91 Thảo luận kết nghiên cứu 4.1 Đặc trưng mẫu Do số niềm tin kinh doanh bắt đầu công bố từ quý III năm 2008 đến số liệu công bố Công ty dịch vụ thông tin tài World Vest Base Việt Nam quý III năm 2013 Do liệu gồm 61 tháng tương ứng với 61 quan sát Kết thống kê mô tả mẫu cho Bảng Bảng Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu Biến Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Rmt 61 0,773 8,71 ∆BCt 60 0,267 10,4 ∆CCt 60 0,0001 3,92 Nguồn: Kết tính tốn nhóm tác giả hướng biến đổi (Hình 1) số niềm tin tiêu dùng niềm tin kinh doanh cho thấy có xu hướng giảm xuống, điều thể bi quan người tiêu dùng doanh nghiệp kinh tế rơi vào suy thối chưa có dấu hiệu phục hồi rõ rệt kể từ năm 2008 Kết thống kê mô tả cho thấy giá trị trung bình R mt 0,773 Chỉ số trung bình niềm tin tiêu dùng niềm tin kinh doanh tương ứng 96,6 116,2 Tuy nhiên, lấy chênh lệch hai tháng liền kề nên trung bình số tương ứng 0,267 0,0001 Nhìn vào xu 150 150 100 100 50 50 0 20 40 BC 60 80 20 40 CC Hình Xu hướng thay đổi BC CC 60 80 KINH TẾ 118 Mức độ tương quan Rmt ∆CCt (hệ số tương quan 0,2525) lớn mức độ tương quan Rmt ∆BCt (hệ số tương quan 0,1515) Bảng Tương quan biến ∆BCt Biến Rmt Rmt ∆BCt 0,1515 ∆CCt 0,2525 -0,023 ∆CCt Nguồn: Kết tính tốn nhóm tác giả 4.2 Kiểm định tính dừng Trước ước lượng theo phương pháp OLS đòi hỏi chuỗi liệu phải đảm bảo tính dừng để đạt kết ước lượng tin cậy Dữ liệu nghiên cứu sử dụng chuỗi gồm lợi nhuận thị trường (Rmt), chênh lệch số niềm tin kinh doanh hai tháng liền kề (∆BCt) chênh lệch số niềm tin tiêu dùng hai tháng liền kề (∆CCt) Để kiểm tra tính dừng biến nghiên cứu, nghiên cứu sử dụng kiểm định ADF (Augmented Dickey - Fuller) để tìm tình trạng tồn nghiệm đơn vị (a Unit root Test) Đồng thời, để tăng thêm tính xác kết luận tính dừng biến, nghiên cứu sử dụng thêm kiểm định PP (Philips-Perron) Bảng Kiểm định tính dừng chuỗi liệu Chuỗi liệu Giá trị t Giá trị tới hạn 5% P-Value Rmt -5,433 -2,922 0,000 ∆BCt -12,496 -2,923 0,000 ∆CCt -5,394 -2,923 0,000 Nguồn: Kết tính tốn nhóm tác giả Kết kiểm định PP (Philips-Perron) cho kết tương tự Ta thấy giá trị P -value ba chuỗi liệu nhỏ mức ý nghĩa 5%, ta bác bỏ giả thuyết chuỗi liệu không dừng Như vậy, chuỗi liệu nghiên cứu đảm bảo tính dừng Để xem xét tác động qua lại biến nghiên cứu, kiểm định nhân Granger thực với độ trễ tối ưu theo tiêu chuẩn SBIC HQIC Kết cho thấy biến ∆CCt tác động lên Rmt mức ý nghĩa 5%, liệu thống kê không cho thấy biến ∆BCt tác động lên Rmt Ở chiều ngược lại biến Rmt không tác động đến ∆BCt lại tác động đến ∆CCt mức ý nghĩa 5% Bảng Giá trị P-value kiểm định Granger Biến hồi quy Rmt ∆BCt ∆CCt Rmt 0,988 0,035 Biến phụ thuộc ∆BCt 0,38 0,827 Nguồn: Kết tính tốn nhóm tác giả ∆CCt 0,043 0,279 - TẠP CHÍ KHOA HỌC TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ (47) 2016 4.3 Kết ước lượng theo OLS Các chuỗi liệu đảm bảo tính dừng nên đưa vào để thực hồi quy theo phương pháp OLS Kết hồi quy cho thấy giá trị P-value 0,068, mơ hình hồi quy có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10% Mơ hình giải thích 8,99% kết biến thiên lợi nhuận thị trường Sự thay đổi số niềm tin tiêu dùng (∆CCt) tác động tích cực tới lợi nhuận thị trường mức ý nghĩa 5% (giá trị p-value =0,047) Nghĩa ∆CCt tăng 1% Rmt tăng 0,556% Tuy nhiên, chưa tìm thấy chứng việc tác động thay đổi niềm tin kinh doanh (∆BCt) lên lợi nhuận thị trường mức ý nghĩa 5% giá trị p-value = 0,206 lớn mức ý nghĩa 5% Kiểm tra giả thiết phương pháp OLS phương sai thay đổi, đa cộng tuyến đạt yêu cầu Bảng Kết phân tích hồi quy OLS Biến Hệ số Beta Thống kê t P-value Hằng số 0,461 0,43 0,667 ∆BCt 0,131 1,28 0,206 ∆CCt 0,556 2,03 0,047 119 giải thích khoảng 6,9% biến động niềm tin tiêu dùng 93,1% biến động Sau bốn tháng thay đổi lợi nhuận thị trường giải thích khoảng 7,3% biến động niềm tin tiêu dùng 92,7% biến động Tỷ lệ giữ ổn định cho tháng sau Bảng Kết phân rã phương sai Rmt ∆CCt Thời kỳ Rmt ∆CCt (tháng) 0,9448 0,552 0,931 0,69 0,927 0,73 Nguồn: Kết tính tốn nhóm tác giả Thực phân tích hàm phản ứng đẩy cho thấy trước cú sốc niềm tin tiêu dùng, lợi nhuận thị trường phản ứng tăng mạnh từ tháng thứ đạt đỉnh từ tháng sau giảm dần tháng varbasic, ccc, rm Durbin-Watson: 1,567 Nguồn: Kết tính tốn nhóm tác giả Hệ số hồi quy biến chênh lệch niềm tin tiêu dùng (0,556) lớn nhiều so với hệ số hồi quy biến chênh lệch niềm tin kinh doanh (0,131), điều cho thấy tác động niềm tin tiêu dùng lên lợi nhuận thị trường mạnh tác động niềm tin kinh doanh Kết tương đồng với kết nghiên cứu Vichet Sum (2014) Nghiên cứu thực thêm phân tích phân rã phương sai, kết phân rã phương sai cho thấy thay đổi lợi nhuận thị trường chủ yếu giải thích thay đổi niềm tin tiêu dùng, phần giải thích niềm tin kinh doanh gần không Cụ thể, thay đổi lợi nhuận thị trường giải thích khoảng 5,52% biến động niềm tin tiêu dùng 94,48% biến động tháng thứ hai Sang tháng thứ ba thay đổi lợi nhuận thị trường 0 step 95% CI orthogonalized irf Graphs by irfname, impulse variable, and response variable Hình Phản ứng đẩy lợi nhuận thị trường cú sốc niềm tin tiêu dùng Kết luận Nghiên cứu tìm thấy chứng tác động niềm tin tiêu dùng lên lợi nhuận thị trường, mức độ tác động niềm tin tiêu dùng lớn mức độ tác động niềm tin kinh doanh Ở tháng thứ hai, biến động niềm tin tiêu dùng giải thích khoảng 5,52% thay đổi lợi nhuận thị trường thay đổi lợi nhuận thị trường giải thích 94,48% biến động Sang tháng thứ ba thay đổi lợi nhuận 120 KINH TẾ thị trường giải thích khoảng 6,9% biến động niềm tin tiêu dùng 93,1% biến động Sau bốn tháng thay đổi lợi nhuận thị trường giải thích khoảng 7,3% biến động niềm tin tiêu dùng 92,7% biến động Tỷ lệ giữ ổn định cho tháng sau Đồng thời, trước cú sốc niềm tin tiêu dùng, lợi nhuận thị trường phản ứng tăng mạnh từ tháng thứ đạt đỉnh từ tháng sau giảm dần tháng Tuy nhiên, nghiên cứu chưa tìm thấy chứng tác động chênh lệch niềm tin kinh doanh lên lợi nhuận thị trường Do đặc thù Việt Nam số niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng thu thập theo quý khoảng thời gian thu thập chưa đủ dài Vì vậy, số quan sát nghiên cứu bị hạn chế, việc nội suy liệu từ quý tháng số niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng gây ảnh hưởng đến kết nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO Bernanke, B (1983) Irreversibility, uncertainty and cyclical investment Quarterly Journal of Economics, 98, 85 - 106 Bremmer, D (2008), Consumer confidence and stock prices, Presented During Session #10e, Beliefs, Preferences and Stock Prices at the 72 nd Annual Meeting of the Midwest Economics Association Hyatt Regency, Chicago, Illinois Cevik, E., Korkmaz, T., Atukeren, E (2012) Business confidence and US stock returns: A time-varying Markov regime-switching approach Applied Financial Economics, 12(4), 299 - 312 Chen, S S (2011) Lack of consumer confidence and stock returns Journal of Empirical Finance, 18(2), 225 - 236 Fisher, K L., Statman, M (2003) Consumer confidence and stock returns Journal of Portfolio Management, 30(1), 115 - 127 Howrey, E P (2001) The predictive power of the index of consumer sentiment Brookings Papers on Economic Activity, 32, 175 - 216 Jansen, W J., Nahuis, N J (2003) The stock market and consumer confidence: European vidence Economics Letters, 79, 89 - 98 Lemmon, M., Portniaguina, E (2006) Consumer confidence and asset prices: some empirical evidence Review of Financial Studies, 19(4), 1499 - 1529 Otoo, M W (1999) Consumer sentiment and the stock market FEDS working paper 99 - 60 Federal Reserve Board, Washington D.C Vichet Sum (2014), Effects of business and consumer confidence on stock market returns: Cross-sectional evidence", Economics, Management, and Financial Markets, 9(1), 21 - 25 ... tác động niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng lên lợi nhuận thị trường chứng khoán thực ước lượng phương pháp OLS mối quan hệ thay đổi niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng với lợi nhuận thị. .. đẩy lợi nhuận thị trường cú sốc niềm tin tiêu dùng Kết luận Nghiên cứu tìm thấy chứng tác động niềm tin tiêu dùng lên lợi nhuận thị trường, mức độ tác động niềm tin tiêu dùng lớn mức độ tác động. .. tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng lên lợi nhuận chứng khoán với liệu từ 31 quốc gia, kết cho thấy niềm tin kinh doanh niềm tin tiêu dùng ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận chứng khốn, niềm tin tiêu