Mức độ thông tin bất cân xứng: Minh chứng từ các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp. HCM

Nghiên cứu được thực hiện nhằm xác định mức độ thông tin bất cân xứng đại diện qua thành phần lựa chọn ngược (Adverse Selection Component - ASC) trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (TTCK TP.HCM) giai đoạn từ 01/12/2012 đến 31/5/2013.

KINH TẾ 58 MỨC ĐỘ THÔNG TIN BẤT CÂN XỨNG: MINH CHỨNG TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP.HCM Nguyễn Văn Ngãi1 Trần Thị Tú Anh2 Phan Bùi Gia Thủy3 Ngày nhận bài: 09/09/2015 Ngày nhận lại: 18/12/2015 Ngày duyệt đăng: 04/01/2016 TÓM TẮT Nghiên cứu thực nhằm xác định mức độ thông tin bất cân xứng đại diện qua thành phần lựa chọn ngược (Adverse Selection Component - ASC) thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (TTCK TP.HCM) giai đoạn từ 01/12/2012 đến 31/5/2013 Sử dụng phương pháp định lượng theo ba mơ hình Glosten Harris (1988); Lin, Sanger Booth (1995); Kim Ogden (1996), kết nghiên cứu cho thấy ASC TTCK TP.HCM nằm khoảng 69% đến 77% chênh lệch giá đặt mua giá đặt bán (Bid-Ask Spread) Đối chiếu với kết nghiên cứu trước, ASC có giảm TTCK TP.HCM mức cao so với TTCK nước ngồi Từ khóa: Thơng tin bất cân xứng, lựa chọn ngược, chênh lệch giá đặt mua giá đặt bán ABSTRACT This study aims to investigate the level of asymmetric information proxied by the Adverse Selection Component (ASC) in HCMC Stock Market during the period from December 1st, 2012 to May 31th, 2013 Using quantitative methods and three models of Glosten and Harris (1988); Lin, Sanger and Booth (1995); and Kim and Ogden (1996), the main results of this study show that ASC in HCMC Stock Market is in the range 69% to 77% Bid-Ask Spread Compared with the results of previous studies, ASC decreases in HCMC Stock Market, but compared to foreign stock market, ASC is at a higher level Keywords: Asymmetric information, adverse selection, Bid-Ask spread Giới thiệu123 Thuật ngữ thông tin bất cân xứng (Asymmetric Information) xuất vào năm 1970 Khai sinh lý thuyết thơng tin bất cân xứng (TTBCX) kể đến Akerlof (1970) Theo đó, TTBCX xảy người mua người bán có thơng tin khác Pindyck Rubinfeld (2013) cho thấy hệ tất yếu TTBCX gây lựa chọn ngược (sản phẩm tốt bị đẩy bật sản phẩm xấu), rủi ro đạo đức (cậy quyền làm sai trái), chi phí đại diện (xung đột lợi ích chủ thể với người đại diện) Do đó, TTBCX dạng thất bại thị trường, ảnh hưởng không nhỏ đến định đầu tư, gây cung cầu ảo dẫn đến thị trường bong bóng, tiềm ẩn nhiều nguy sụp đổ Thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam thành lập phát triển khoảng 15 năm, song có giai đoạn thăng trầm, ảnh hưởng sâu sắc đến toàn kinh tế nước Bên cạnh mặt tích cực, TTCK Việt Nam nói chung TTCK TP.HCM nói riêng bộc lộ nhiều hạn chế pháp lý, sở hạ tầng, chế quản lý giám sát, thành phần tham gia thị trường, chênh PGS.TS, Trường Đại học Nông Lâm TP.HCM ThS, CTCP Bất động sản Thiên Kim Email: tuanhtg@gmail.com ThS, Trường Đại học Nguyễn Tất Thành TẠP CHÍ KHOA HỌC TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ (46) 2016 lệch cung cầu, thơng tin minh bạch, cạnh tranh bình đẳng, TTBCX vấn đề khơng thể khơng nhắc đến Thực tế nay, TTCK có nhiều thơng tin công bố độ tin cậy không cao, thời gian công bố chậm; nhiều thông tin ảnh hưởng lớn đến định mua hay bán nhà đầu tư lại khó tìm, chi phí cao Hệ số thị trường (VN-Index, HNX-index, Upcom-index) biến động lớn thời gian ngắn Nhiều doanh nghiệp làm ăn hiệu có tốc độ tăng giá cổ phiếu cao Hoặc giá cổ phiếu biến động hết biên độ liên tục nhiều phiên liên tiếp không rõ nguyên nhân Rõ ràng, TTBCX tạo nên cân đối giao dịch kìm hãm phát triển thị trường Một hệ TTBCX vấn đề lựa chọn ngược, có cổ phiếu xấu giao dịch nhà đầu tư dần rời bỏ thị trường tạo nên khoản, dẫn đến TTCK phát triển thành kênh huy động chu chuyển vốn trọng yếu cho kinh tế Câu hỏi đặt là, mức độ lựa chọn ngược Việt Nam có thật nghiêm trọng cách thức để đo lường mức độ lựa chọn ngược Chính vậy, việc xác định mức độ lựa chọn ngược Việt Nam cần thiết, tạo sở cho việc xây dựng giải pháp nhằm hạn chế ảnh hưởng tiêu cực vấn đề lựa chọn ngược nói riêng, TTBCX nói chung gây 59 Khung nghiên cứu sở lý thuyết xác định mức độ lựa chọn ngược Lựa chọn ngược hệ TTBCX, xảy trước giao dịch thực Lựa chọn ngược xuất người mua hay người bán đủ thơng tin để đánh giá, phân biệt xác chất lượng cổ phiếu sẵn lịng chi trả mức giá trung bình Vấn đề tiềm ẩn nguy có cổ phiếu xấu (giá thấp giá trung bình) giao dịch, hậu cổ phiếu xấu dần thu hút đánh bật cổ phiếu tốt khỏi thị trường Theo Pindych Rubinfeld (2013), TTBCX gây hệ quả: (i) Lựa chọn ngược (trước giao dịch), (ii) rủi ro đạo đức (sau giao dịch) (iii) vấn đề người đại diện (cả trước lẫn sau giao dịch) Trong khuôn khổ giới hạn nghiên cứu, nghiên cứu xem xét cách đo lường TTBCX thông qua mức độ lựa chọn ngược Theo đó, thơng tin bên giao dịch khác nên TTCK tồn giá đặt mua (Ask) đặt bán (Bid) khác nhau, tạo nên chênh lệch giá đặt mua với giá đặt bán (Bid-Ask Spread) Các nhà nghiên cứu cho rằng, thành phần lựa chọn ngược (ASC) yếu tố cấu thành khoảng chênh lệch Do đó, Bid-Ask Spread lớn ASC cao Khung tiếp cận nghiên cứu trình bày Hình sau Hình Khung tiếp cận nghiên cứu 60 KINH TẾ Xuất phát từ ý tưởng này, nhà nghiên cứu tiến hành đo lường ASC theo nhiều cách khác Cụ thể: 2.1 Mơ hình Glosten Harris (1988) (GH) Một tác giả tiên phong, đặt tảng cho nghiên cứu việc xác định ASC kể đến Glosten Harris (1988) Theo đó, tác giả cho Bid-Ask Spread bao gồm ba thành phần: chi phí xử lý đặt lệnh, chi phí lưu trữ, ASC Trước xác định ASC, tác giả thực hàm hồi quy: ∆Pi,t = c0 (Qi,t –Qi,t-1) + c1(Qi,tVi,t –Qi,t-1Vi,t-1) +z0Qi,t +z1Qi,tVi,t +εGH Trong đó: Biến phụ thuộc ∆Pi,t chênh lệch giá giao dịch cổ phiếu i thời điểm t (t-1); Biến độc lập Qi,t số giao dịch cổ phiếu i thời điểm t Qi,t có giá trị +1 giao dịch người mua phát động trước có giá trị -1 giao dịch người bán phát động trước; Vi,t khối lượng giao dịch (KLGD) cổ phiếu i thời điểm t; c0, c1, z0, z1 hệ số phương trình; εGH sai số phương trình ASC theo KLGD trung bình thị trường ( V ) tính cơng thức: t (z + z V ) t ASC = (0 < ASC < 1) (c + c V ) + (z + z V ) t t Áp dụng mơ hình trên, với liệu nghiên cứu gồm 250 mã chứng khoán niêm yết NYSE (giai đoạn từ 01/12/1981 đến 31/01/1983), Glosten Harris (1988) ước tính ASCNYSE = 1,02% Trên sở kế thừa phát triển mơ hình nghiên cứu Glosten Harris (1988), nghiên cứu tìm nhiều phương pháp khác để xác định ASC Tiêu biểu mơ hình nghiên cứu sau: 2.2 Mơ hình Lin, Sanger Booth (1995) (LSB) Dựa mơ hình GH, nhiên Lin, Sanger Booth (1995) cho chi phí lưu trữ khơng đáng kể, Bid-Ask Spread gồm hai thành phần chi phí xử lý đặt lệnh ASC Từ đó, để xác định ASC, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy: Pmi,t+1 - Pmi,t = θZi,t +εLSB Trong đó: Biến phụ thuộc (Pmi,t+1 - Pmi,t) = ΔPm chênh lệch giá trị trung bình giá đặt mua giá đặt bán (gọi tắt BidAsk Midpoint) thời điểm (t+1) với BidAsk Midpoint thời điểm t Biến độc lập Zi,t chênh lệch giá giao dịch (giá khớp) với Bid-Ask Midpoint cổ phiếu i thời điểm t; hệ số θ ASC; εLSB sai số ngẫu nhiên 2.3 Mô hình Kim Ogden (1996) (KO) Cũng với giả định chi phí lưu trữ khơng đáng kể, kế thừa phát triển mơ hình George, Kaul Nimalendran (1991), Kim Ogden (1996) đo lường ASC dựa chênh lệch suất sinh lợi theo giá khớp với suất sinh lợi theo Bid-Ask Midpoint Theo đó, tác giả xác định ASC dựa mơ hình hồi quy: S = β + β S2 + ε i Qi KO Trong đó: Biến phụ thuộc Si tương quan lợi nhuận điều chỉnh cổ phiếu i tính cơng thức:   S = × cov  RD , RD i i,  t-1   i,t Với: RDi,t = Ri,t - Rmi,t khoảng chênh lệch suất sinh lợi theo giá giao dịch (Ri,t) với suất sinh lợi theo Bid-Ask Midpoint (Rmi,t) cổ phiếu i thời điểm t Biến độc lập SQi chênh lệch ước tính (bằng tỷ lệ Bid-Ask Spread Bid-Ask Midpoint) cổ phiếu i; β1 thành phần chi phí xử lý đặt lệnh từ suy λ = - β1 ASC; εKO sai số phương trình Với liệu gồm 1.871 quan sát toàn giao dịch năm 1993 NYSE AMEX, Kim Ogden (1996) xác định ASC = 59% Để có nhìn bao qt, Bảng tóm tắt lại nghiên cứu tiêu biểu việc ứng dụng ba mơ hình định lượng đề cập phần để xác định ASC TẠP CHÍ KHOA HỌC TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ (46) 2016 61 Bảng Bảng tổng hợp nghiên cứu trước xác định ASC STT Mô hình Nghiên cứu tiêu biểu Thị trường Glosten Harris (GH) Glosten Harris (1988) NYSE (01/12/1981 - 31/01/1983) ASC 1,13% Van Ness ctg (2001) NYSE (tháng - tháng 6/1999) 38,9% Nguyễn Trọng Hoài Lê An Khang (2008) HSX (02/01/2007_28/12/2007) 89,66% Park (2008) ETFs NASDAQ AMEX (10/2005 – 12/2005) 20% Lin, Sanger Booth (LSB) Van Ness ctg (2001) NYSE (tháng - tháng 6/1999) 45,2% Park (2008) ETFs NASDAQ AMEX (10/2005 – 12/2005) 68,29% Kim Ogden (KO) Kim Ogden (1996) NYSE AMEX (1993) 59% Giouvris ctg (2008) FTSE100 77% FTSE250 64% Nguồn: Tác giả tổng hợp Mơ hình nghiên cứu Trong thực tế, việc xác định ASC gặp nhiều khó khăn, chưa tìm thấy tài liệu cơng bố phương pháp xác định ASC xác tối ưu Do đó, nghiên cứu áp dụng nhiều phương pháp khác nhằm xác định ASC TTCK TP.HCM Bên cạnh ba phương pháp trực tiếp để xác định ASC đề cập trên, cịn có phương pháp gián tiếp Van Ness ctg (2001) Tuy nhiên, giới hạn báo, nghiên cứu sử dụng phương pháp trực tiếp để đo lường ASC Lý lựa chọn ba mơ hình vì: Thứ nhất, Mơ hình Glosten Harris xem sở tảng cho nghiên cứu hướng đến xem xét ASC dựa Bid-Ask Spread nhiều nhà nghiên cứu ứng dụng Thứ hai, Mơ hình Lin, Sanger Booth mơ hình tương đối đơn giản dễ áp dụng việc xác định ASC Và sau cùng, Mơ hình Kim Ogden (KO) xác định ASC thông qua thành phần lại Bid-Ask Spread (thành phần chi phí đặt lệnh), mơ hình phát triển từ mơ hình George, Kaul Nimalendran (1991) (GKN) Sở dĩ Mơ hình KO lựa chọn thay cho mơ hình GKN sử dụng suất sinh lợi theo Bid-Ask Midpoint (mơ hình KO) thay cho suất sinh lợi theo giá đặt bán (Bid) nối tiếp sau giao dịch thực (mơ hình GKN) đại diện “giá đúng” tốt thực tế với Bid-Ask Spread thay đổi liên tục Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu bao gồm công ty niêm yết HOSE kể từ thời điểm 01/12/2012 trở trước tiếp tục giao dịch đến ngày 31/5/2013; không bao gồm ngân hàng, bảo hiểm, cơng ty chứng khốn, chứng quỹ cấu tài sản, nguồn vốn khơng phù hợp với mơ hình nghiên cứu Do chưa thể thống kê giá KLGD thời điểm giao dịch riêng lẻ nên giá đóng cửa (P i,t) tổng KLGD cổ phiếu (Vi,t) ngày thu thập làm liệu nghiên cứu Trong giá giao dịch điều chỉnh theo tỷ lệ thực quyền KINH TẾ 62 Về số giao dịch Qi,t, chưa thể thống kê xác người phát động trước nên nghiên cứu Q i,t mang giá trị +1 tổng lệnh đặt mua ngày lớn tổng lệnh đặt bán ngày, ngược lại Qi,t mang giá trị -1 Ngoài ra, chưa thể thống kê giá đặt mua (Ask) bán (Bid) thời điểm nên giá dư mua dư bán tốt phiên giao dịch cuối ngày thu thập làm liệu nghiên cứu Các liệu liên quan thu thập từ Bảng giá giao dịch chứng khoán hàng ngày Sở GDCK TP.HCM giai đoạn từ 01/12/2012 đến 31/5/2013 Kết nghiên cứu 5.1 Đặc điểm mẫu nghiên cứu Thống kê mô tả số VN-Index KLGD cổ phiếu HOSE giai đoạn từ 1/12/2012 đến 31/5/2013 trình bày Bảng Theo đó, số VN-Index KLGD cổ phiếu có biến động cao với khoảng biến thiên lớn, độ lệch chuẩn chênh lệch giá trị trung bình giá trị trung vị cao Bảng Thống kê mô tả số VN-Index KLGD Giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn nghiên cứu 01/12/2012 - 20/02/2013 21/2/2013 - 31/5/2013 01/12/2012 - 31/5/2013 VN-Index KLGD VN-Index KLGD VN-Index KLGD Trung bình 436,75 61.929.925 487,25 51.740.881 465,61 56.107.614 Trung vị 443,37 61.282.060 486,04 46.895.954 477,15 50.661.340 39,32 23.028.891 14,43 20.254.933 37,46 21.984.120 Độ lệch chuẩn Khoảng biến thiên 115,56 114.233.248 Nhỏ 379,27 Lớn 494,83 131.421.728 Số quan sát 17.188.480 51 51 59,33 100.828.478 462,12 20.465.090 521,45 121.293.568 68 68 142,18 114.233.248 379,27 17.188.480 521,45 131.421.728 119 119 Nguồn: Kết tính tốn tác giả Bảng cho thấy, giai đoạn từ 1/12/2012 đến 20/2/2013, TTCK TP.HCM có biến động mạnh bất thường số VN-Index lẫn KLGD so với giai đoạn lại Đây giai đoạn ước tính kết hoạt động kinh doanh Báo cáo tài hợp năm đa số công ty niêm yết chưa công bố Giai đoạn từ 21/2/2013 đến 31/5/2013 giai đoạn Báo cáo tài hàng năm sau kiểm tốn cơng bố theo quy định cơng bố thông tin mùa Đại hội Cổ đông thường niên Điều chứng tỏ hai giai đoạn trên, TTCK TP.HCM chứa nhiều TTBCX Do đó, việc lựa chọn khoảng thời gian nghiên cứu từ 1/12/2012 đến 31/5/2013 hoàn toàn phù hợp 5.2 Kết xác định mức độ lựa chọn ngược 5.2.1 Kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy mơ hình Nghiên cứu tiến hành kiểm định giả thiết thống kê nhằm thực phương pháp hồi quy thích hợp theo ba mơ hình khác để xác định mức độ lựa chọn ngược Dưới bảng mô tả kết kiểm định TẠP CHÍ KHOA HỌC TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ (46) 2016 63 Bảng Bảng kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy mơ hình Mơ hình Kiểm định Glosten Harris Lin, Sanger Booth Kim Ogden (GH) (LSB) (KO) Chi2(2) = 6,08 Chi2(2) = 2774,19 *** Chi2(2) = 103,20 *** 1,953 2,277 1,847 F_Limer test - F(285, 33461) = 18,65 *** - Hausman test - Chi2(1) = 9136,04 *** - Kết chọn Pooled OLS FEM Robust OLS Robust White’s test Durbin-Watson *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,10 Nguồn: Kết tính tốn tác giả Ở Mơ hình GH, kiểm định Bảng cho thấy chưa phát hiện tượng phương sai thay đổi tự tương quan sai số mơ hình Các kết kiểm định khuyến nghị dùng Pooled OLS Đối với Mơ hình LSB, kiểm định F_Limer Hausman khuyến nghị sử dụng FEM thích hợp, đồng thời nghiên cứu kiểm soát tượng phương sai thay đổi sai số cách hiệu chỉnh sai lệch chuẩn mơ hình hồi quy (robust standard errors) Và sau cùng, kiểm định Mơ hình KO khuyến nghị sử dụng OLS Robust để hồi quy mơ hình Các kết ước lượng hồi quy thông qua ba Mơ hình GH, LSB, KO sở để xác định mức độ lựa chọn ngược 5.2.2 Mức độ lựa chọn ngược Mức độ lựa chọn ngược có ý nghĩa ASC nằm khoảng từ đến Hay nói cách khác, ASC thỏa điều kiện < ASC < Kết hồi quy mơ hình GH, mơ hình LSB, mơ hình KO trình bày Bảng Theo đó, mơ hình phù hợp (có hệ số khác mức ý nghĩa 1%); hệ số hồi quy xác định mơ hình LSB mơ hình KO có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Nhìn chung, ASC xác định mơ hình thỏa điều kiện < ASC < Trong đó, mơ hình GH cho kết tính tốn ASC cao (77%), mơ hình LSB (70%) sau mơ hình KO (69%) Nếu so với nghiên cứu nước, cụ thể nghiên cứu Nguyễn Trọng Hoài Lê An Khang (2008), ASC TTCK TP.HCM giai đoạn nghiên cứu từ tháng 12/2012 đến tháng 5/2013 (77%) thấp ASC so với giai đoạn 2007 (89,66%) Điều lý giải ảnh hưởng giai đoạn nghiên cứu Đây khoảng thời gian thị trường có nhiều biến động với VN-Index lập đỉnh kỷ lục vào ngày 12 tháng (đạt 1.170,67 điểm) sau lao dốc trầm trọng tác động khủng hoảng kinh tế giới, số lượng công ty niêm yết thấp (96 công ty), sở pháp lý cho TTCK chưa đầy đủ Do kết nghiên cứu cho thấy ASC giai đoạn cao, hậu dẫn đến thất bại thị trường, khủng hoảng thị trường kéo dài từ đầu năm 2008 chưa thật hồi phục Có thể nhận thấy giai đoạn gần đây, Chính phủ ban hành nhiều quy định thị trường chứng khốn (như Thơng tư 74/2011/TT-BTC margin, tài khoản giao dịch, giao dịch cổ phiếu phiên; Luật chứng khốn sửa đổi có hiệu lực từ ngày 1/07/2011 với quy định xử phạt liên quan đến vi phạm công bố thông tin thị trường; Thông tư 52/2012/TT-BTC hướng dẫn việc công bố thông tin thị trường chứng khoán), quy định định góp phần KINH TẾ 64 làm cho thị trường minh bạch hơn, giảm mức độ lựa chọn ngược Nhưng so với thị trường chứng khoán nước (kết tổng hợp xác định ASC Bảng 1), mức độ lựa chọn ngược Việt Nam cao Những dấu hiệu đặt cho nhà hoạch định sách, quan hữu quan, nhà đầu tư Việt Nam cần có động thái tích cực nhằm hạn chế TTBCX, gia tăng tính minh bạch cho thị trường Bảng ASC xác định mơ hình GH, LSB KO Biến Mơ hình GH Mơ hình LSB Mơ hình KO Pooled OLS FEM Robust OLS Robust x1 -0,0242 *** (-5.01) x2 0,7029 *** (24,05) 0,3084 *** (14,11) 3,65x10-09 (0.39) x3 0,0760 *** (13.54) x4 -3,13x10-08 *** (-2.76) Hằng số 0,0323 *** -0,7665 *** 0,1232 (7.46) (-23,02) (9,68) 77% 70% 69% Số quan sát 33.748 33.748 286 R-squared 0,59% 34,69% 65,89% F (4, 33743) 49,71 578,56 199,12 Pro.F 0,000 0,000 0,000 ASC *** *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,10 Nguồn: Kết tính tốn tác giả Các kiến nghị Dựa kết nghiên cứu kết hợp với giải pháp khắc phục vấn đề lựa chọn ngược TTCK (cơ chế phát tín hiệu, chế sàng lọc) hai tác giả Spence (1973) Stiglitz (1975), nghiên cứu khuyến nghị cho chủ thể tham gia TTCK TP.HCM sau: 6.1 Đối với nhà đầu tư Đối với nhà đầu tư cổ đông lớn, cổ đông nội công ty cần phải chấp hành nghiêm túc việc CBTT theo quy định Đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, cần thành lập tổ chức, liên minh để chia sẻ kinh nghiệm, thông tin cho nhằm gia tăng hiệu đầu tư hỗ trợ đòi quyền lợi bị xâm phạm Ngồi ra, nhà đầu tư cần phải tự bảo vệ mình, tránh đầu tư theo phong trào, tránh lan truyền thông tin không thật không rõ nguồn gốc, phát tố giác sai phạm CBTT với quan chức 6.2 Đối với công ty niêm yết Các công ty niêm yết cần nghiêm túc việc CBTT, đảm bảo cung cấp thơng tin TẠP CHÍ KHOA HỌC TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ (46) 2016 xác, kịp thời, cơng khai dễ tiếp cận; điều có ý nghĩa to lớn việc quảng bá hình ảnh uy tín cơng ty Bên cạnh việc tuân thủ quy định CBTT, phận CBTT cịn có trách nhiệm theo dõi thơng tin liên quan đến doanh nghiệp để có phản hồi nhanh chóng đến khách hàng, đối tác, nhà đầu tư nhằm hạn chế ảnh hưởng tiêu cực thông tin sai lệch, nâng cao khả minh bạch thông tin đồng thời nâng cao uy tín cơng ty 6.3 Đối với cơng ty chứng khốn Các cơng ty chứng khoán cần nghiêm chỉnh thực thi quy định pháp luật, phản ánh trung thực kịp thời thông tin công bố, phát tố giác sai phạm công ty niêm yết TTCK Bên cạnh đó, cơng ty chứng khốn không ngừng phát triển nghiệp vụ tư vấn đầu tư góp phần đa dạng hóa kênh cung cấp thơng tin cho nhà đầu tư cách hiệu 65 6.4 Đối với tổ chức có liên quan đến TTCK Các quan giám sát CBTT cần quy định chức nhiệm vụ cách rõ ràng, cụ thể Ngoài chức kiểm tra, quan giám sát cần phải đứng góc độ nhà đầu tư tìm hiểu thơng tin phương tiện thơng tin đại chúng, từ tổng kết đánh giá tình hình CBTT nêu rõ vi phạm TTCK Các nhà hoạch định sách cần xây dựng Quy chế phối hợp quản lý, giám sát chặt chẽ ngành liên quan; rà soát lại lực xử lý nghiêm khắc trường hợp sai phạm, gian lận công ty niêm yết, cơng ty kiểm tốn; thiết lập Văn phòng chuyên trách phát gian lận tố giác tội phạm; có phận chuyên trách thẩm định xác minh thông tin công bố thị trường công ty niêm yết TÀI LIỆU THAM KHẢO Akerlof, G A (1970) The Market for Lemons: Quality Uncertainty and the Market Mechanism Quaterly Joural of Economics, 84(3), 488-500 George, T J., Kaul, G., and Nimalendran, M (1991) Estimation of the Bid-Ask Spread and Its Components: A New Approach The Review of Finacial Studies, 4, 623-656 Glosten, L R., and Harris, L E (1988) Estimating the components of the bid/ask spread Journal of Financial Economics, 21(1), 123-142 Giouvris, E., and Philippatos, G (2008) Determinants of the Components of the Bid-Ask Spreads on the London Stock Exchange: The Case of Changes in Trading Regimes Journal of Money, Investment and Banking, 1, 49-61 Kim, S H., and Ogden, J P (1996) Determinants of the components of bid-ask spreads on stocks European Financial Management, 1(1), 127-145 Lin, J., Sanger, G C., and Booth, G G (1995) Trade Size and Components of the Bid-Ask Spread The Review of Financial Studies Winter, 8(4), 1153-1183 Nguyễn Trọng Hồi Lê An Khang (2008) Mơ hình kinh tế lượng xác định mức độ thông tin bất cân xứng: Tình thị trường chứng khốn TP.HCM Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, 28, 36-40 66 KINH TẾ Park, K (2008) Exchange-Traded Funds and Information Asymmetry Doctor of Philosophy, Aston University, United Kingdom Pindych, R., and Rubinfeld, D (2013) Microeconomics 8th Edn., Pearson Education, USA Spence, M (1973) Job Market Signaling The Quarterly Journal of Economics, 87(3), 355-374 Stiglitz, J E (1975) The Theory of Screening, Education, and the Distribution of Incom The American Economic Review, 65(3), 283-300 Van Ness, B F., Van Ness, R A., and Warr, R A (2001) How well adverse selection components measure adverse selection? Financial Management, 30(3), 77-98  ... dư mua dư bán tốt phiên giao dịch cuối ngày thu thập làm liệu nghiên cứu Các liệu liên quan thu thập từ Bảng giá giao dịch chứng khoán hàng ngày Sở GDCK TP .HCM giai đoạn từ 01/12/2012 đến 31/5/2013... truyền thông tin không thật không rõ nguồn gốc, phát tố giác sai phạm CBTT với quan chức 6.2 Đối với công ty niêm yết Các công ty niêm yết cần nghiêm túc việc CBTT, đảm bảo cung cấp thơng tin TẠP... cơng ty 6.3 Đối với cơng ty chứng khốn Các cơng ty chứng khốn cần nghiêm chỉnh thực thi quy định pháp luật, phản ánh trung thực kịp thời thông tin công bố, phát tố giác sai phạm cơng ty niêm yết