Ảnh hưởng của công bố thông tin chia cổ tức đến suất sinh lợi

Đại Học Quốc Gia Tp Hồ Chí Minh TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA PHAN BÁ PHÁT ẢNH HƯỞNG CỦA CÔNG BỐ THÔNG TIN CHIA CỔ TỨC ĐẾN SUẤT SINH LỢI Chuyên ngành : Quản Trị Kinh Doanh LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH, tháng năm 2010 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HỒ CHÍ MINH Cán hướng dẫn khoa học : TS Dương Như Hùng Cán chấm nhận xét : GS TS Nguyễn Thị Cành Cán chấm nhận xét : TS Nguyễn Thu Hiền Luận văn thạc sĩ bảo vệ Trường Đại học Bách Khoa, ĐHQG Tp HCM ngày 14 tháng năm 2010 Thành phần Hội đồng đánh giá luận văn thạc sĩ gồm: GS TS Nguyễn Thị Cành TS Dương Như Hùng TS Nguyễn Thu Hiền TS Đỗ Văn Thắng TS Vương Đức Hoàng Quân Xác nhận Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV Bộ môn quản lý chuyên ngành sau luận văn sửa chữa (nếu có): Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV Bộ môn quản lý chuyên ngành TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA CỘNG HOÀ XÃ HỘI CHỦ NGHIÃ VIỆT NAM KHOA QUẢN LÝ CÔNG NGHIỆP Độc Lập - Tự Do - Hạnh Phúc oOo Tp HCM, ngày tháng năm 2010 NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: Phan Bá Phát Phái: Nam Ngày, tháng, năm sinh: 01/12/1980 Nơi sinh: Đắc Nông Chuyên ngành: Quản Trị Kinh Doanh MSHV: 01708075 1- TÊN ĐỀ TÀI: Ảnh hưởng công bố thông tin chia cổ tức đến suất sinh lợi 2- NHIỆM VỤ LUẬN VĂN: - Nghiên cứu suất sinh lợi cổ phiếu xung quanh ngày công bố thông tin chia cổ tức sàn HOSE - Kiểm định kết so với giả thuyết tài trước 3- NGÀY GIAO NHIỆM VỤ : 01/02/2010 4- NGÀY HOÀN THÀNH NHIỆM VỤ : 26/6/2010 5- HỌ VÀ TÊN CÁN BỘ HƯỚNG DẪN : TS DƯƠNG NHƯ HÙNG Nội dung đề cương Luận văn thạc sĩ Hội Đồng Chuyên Ngành thông qua CÁN BỘ HƯỚNG DẪN CHỦ NHIỆM BỘ MÔN KHOA QL CHUYÊN NGÀNH (Họ tên chữ ký) QUẢN LÝ CHUYÊN NGÀNH (Họ tên chữ ký) (Họ tên chữ ký) i LỜI CẢM ƠN Em xin gửi lời cảm ơn tới tất thầy cô khoa Quản lý Công nghiệp, trường Đại học Bách Khoa Tp.HCM, thầy cô truyền đạt cho em nhiều kiến thức quý báu trình học tập trường Xin đặc biệt trân trọng gửi lời cảm ơn đến TS Dương Như Hùng, thầy tận tình hướng dẫn em suốt thời gian hồn thành luận văn Tơi xin gửi lời cảm ơn đến tất bạn, người đường học tập đầy thú vị Các bạn chia sẻ, hỗ trợ nhiều học tập sống Con xin trân trọng gửi lời cảm ơn đến cha mẹ gia đình, cha mẹ động viên, giúp đỡ nhiều suốt thời gian qua Xin cảm ơn tất cả! Phan Bá Phát ii TÓM TẮT Nhiều nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng, thay đổi cổ tức phản ứng thị trường có tương quan dương Cổ tức tăng xem tín hiệu tốt, cổ tức giảm xem tín hiệu xấu Ba giả thuyết tranh luận nhiều biến động giá cổ phiếu xung quanh ngày công bố thông tin chia cổ tức giả thuyết tín hiệu dịng tiền, giả thuyết đầu tư thái q, giả thuyết nhà đầu tư cổ tức Giả thuyết tín hiệu dịng tiền cho rằng, có thơng tin bất đối xứng nhà quản lý cổ đông, việc thay đổi cổ tức, nhà quản lý muốn truyền tải thông tin triển vọng tương lai công ty đến cổ đông Giả thuyết đầu tư thái cho rằng, thay đổi cổ tức cung cấp thông tin thay đổi cách sử dụng dòng tiền nhà quản lý, dịng tiền tự sử dụng lãng phí để tài trợ cho dự án xấu, khơng có triển vọng, làm suy giảm giá trị cơng ty Giả thuyết nhà đầu tư cổ tức cho rằng, có tồn nhóm nhà đầu tư cổ tức khác nhau, điều tác động đến giá cổ phiếu Nghiên cứu xem xét phản ứng thị trường công bố thông tin chia cổ tức tăng, cổ tức giảm, cổ tức không đổi sàn giao dịch HOSE giai đoạn từ 01/01/2006 đến 31/12/2009 Kết nghiên cứu tìm rằng, thị trường có phản ứng xung quanh ngày cơng bố thơng tin chia cổ tức, thị trường phản ứng tích cực thông tin chia cổ tức tăng, phản ứng tiêu cực với thông tin chia cổ tức giảm Kết tìm phù hợp với giả thuyết tín hiệu dịng tiền, nhiên lại khơng phù hợp với hai giả thuyết cịn lại Nghiên cứu tìm chứng cho thấy, có rị rỉ thơng tin, thị trường phản ứng sớm trước ngày công bố thông tin chia cổ tức iii ABSTRACT Many experimental researchs show that, dividend changes and stock market reaction is positive correlation Dividend increases are considered good news, and dividend decreases are considered bad news Three most debate hypotheses of the changes of stock prices around the announcement day are cashflow signaling hypothesis, overinvestment hypothesis, and dividend clienteles hypothesis Cash flow signaling hypothesis indicates that, due to information asymmetry between managers and investors, by changing dividend, managers want to convey information about future prospects of company to investors Overinvestment hypothesis indicates that, dividend changes provide information about changes in usage of cash flow of managers, and free cash flow can be used to fund bad projects without prospect, and therefore reduce company value Dividend clienteles hypothesis indicates that, there is an existence of the different groups of dividend preference investors, and it will affects stock prices This study investigates stock market reactions to the announcements of dividend increases, decreases and no changes at HOSE from 01/01/2006 to 12/31/2009 Results found that, stock market has reactions around the announcement day, the market reacted positively to information of dividend increases, and reacted negatively to information of dividend decreases The results are consistent with cash flow signaling hypothesis, however, are not consistent with both remain hypotheses The study also found evidences of information leakage, and the market reacted earlier before dividend announcement day iv MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN i TÓM TẮT ii ABSTRACT iii MỤC LỤC iv DANH MỤC HÌNH VẼ vi DANH MỤC BẢNG BIỂU vi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT vii CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Lý hình thành đề tài .1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa thực tiễn 1.5 Cấu trúc luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT .5 2.1 Giả thuyết tín hiệu dịng tiền (Cash Flow Signaling Hypothesis) 2.2 Giả thuyết đầu tư thái (Overinvestment Hypothesis) 2.3 Giả thuyết nhà đầu tư cổ tức (Dividend Clienteles hypothesis) .8 2.4 Kết số nghiên cứu trước 2.5 Xây dựng giả thuyết 17 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 19 3.1 Các bước tiến hành nghiên cứu 19 3.2 Phương pháp nghiên cứu kiện .20 3.3 Tiến trình nghiên cứu kiện 20 3.3.1 Suất sinh lợi bất thường AR .21 3.3.2 Suất sinh lợi bất thường tích lũy CAR .22 3.3.3 Suất thu lợi cổ tức YLD 23 3.3.4 Tobin’s Q 23 v 3.3.5 Thay đổi cổ tức chuẩn SD 24 3.3.6 Kiểm định ý nghĩa thống kê .24 3.4 Một số vấn đề nghiên cứu kiện .26 3.5 Phương pháp thu thập liệu 26 3.6 Mô tả liệu 28 3.7 Đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam ảnh hưởng đến số liệu kết nghiên cứu 30 CHƯƠNG 4: GIẢI THÍCH KẾT QUẢ .36 4.1 Phân tích kết 36 4.1.1 Phân tích kết kiểm định giả thuyết tín hiệu dịng tiền 36 4.1.2 Phân tích kết kiểm định giả thuyết nhà đầu tư thái .38 4.1.3 Phân tích kết kiểm định giả thuyết Nhà đầu tư cổ tức 40 4.2 Kiểm định kết tác động công bố thông tin chia cổ tức đến suất sinh lợi sàn HOSE so với giả thuyết trước 42 4.2.1 Kiểm định kết so với giả thuyết tín hiệu dịng tiền .42 4.2.2 Kiểm định kết so với giả thuyết đầu tư thái 44 4.2.3 Kiểm định kết so với giả thuyết nhà đầu tư cổ tức .44 4.3 So sánh kết với kết nghiên cứu khác .45 4.3.1 So sánh với kết nghiên cứu thực thị trường chứng khoán nước phát triển, hoạt động lâu dài .46 4.3.2 So sánh với kết nghiên cứu thực thị trường chứng khốn nhỏ, cịn non trẻ 46 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 48 5.1 Kết luận 48 5.2 Những nghiên cứu đề xuất 49 TÀI LIỆU THAM KHẢO 51 CÁC PHỤ LỤC KẾT QUẢ .54 vi DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1 bước tiến hành nghiên cứu 19 Hình 3.2 số VN index từ năm 2001 đến năm 2009 (số liệu tổng hợp) 31 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 tóm tắt kỳ vọng dấu suất sinh lợi bất thường AR giả thuyết Bảng 2.2 tóm tắt nghiên cứu trước 15 Bảng 3.1 thống kê liệu thu thập từ 01/01/2006 đến 31/12/2009 .28 vii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT AR Suất sinh lợi bất thường AAR Suất sinh lợi bất thường trung bình AMEX Sàn giao dịch chứng khốn Hoa Kỳ ASE Sàn giao dịch chứng khoán Athens CAR Suất sinh lợi bất thường tích lũy CAAR Suất sinh lợi bất thường tích lũy trung bình HOSE Sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh KLSE Sàn giao dịch chứng khoán Kuala Lumpur NPV Giá trị rịng NYSE Sàn giao dịch chứng khốn NewYork Q Hệ số Tobin’s Q SD Thay đổi cổ tức chuẩn YLD Suất thu lợi cổ tức Phụ lục-02 Bảng 2: Suất sinh lợi bất thường trung bình - AAR (%) theo thay đổi cổ tức chuẩn - SD (vào ngày 0) mẫu gồm 202 công bố cổ tức thay đổi, thời gian từ 1/1/2006 đến 31/12/2009 Tất cổ tức thay đổi Số công bố chia cổ tức Tất SD Số công bố chia cổ tức SDMedian Sai biệt: (SD>median) - (SDmedian) - (SD1) - (Qmedian) - (YLD25% suất sinh lợi bất thường không, công bố thông tin. .. thông tin chia cổ tức, suất sinh lợi bất thường dương công bố thông tin cổ 11 tức tăng, suất sinh lợi bất thường âm công bố thông tin cổ tức giảm Điều hỗ trợ mạnh mẽ giả thuyết cho có thơng tin