Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời của các cổ phiếu trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

ĐẠI HỌC QUỐC GIA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT NGUYỄN THỊ ANH ĐÀO MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA CÁC CỔ PHIẾU TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - 2020 ĐẠI HỌC QUỐC GIA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT NGUYỄN THỊ ANH ĐÀO MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA CÁC CỔ PHIẾU TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Ngành: Tài ngân hàng Mã ngành: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN NGỌC HUY TP HỒ CHÍ MINH – 2020 LỜI CAM ĐOAN Em xin cam đoan cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng em với giúp đỡ giáo viên hướng dẫn Các kết nghiên cứu luận văn em tự tìm hiểu, phân tích cách trung thực, khách quan phù hợp với thực tiễn Việt Nam Các kết chưa công bố nghiên cứu khác TÁC GIẢ NGUYỄN THỊ ANH ĐÀO DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Thị trường chứng khoán TTCK : RmRf : Nhân tố rủi ro thị trường SMB : Nhân tố quy mô HML : Nhân tố giá trị LCRMHCR : Nhân tố khoản TLEV : Nhân tố đòn bẩy TSLN : Tỷ suất lợi nhuận TSLNBQ : Tỷ suất lợi nhuận bình quân VCSH : Vốn chủ sở hữu DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm lược nghiên cứu ngồi nước có liên quan 27 Bảng 2.2 Các biến kì vọng dấu biến mơ hình .33 Bảng 3.1 Tóm tắt cách tính biến mơ hình nhân tố 41 Bảng 4.1 Thống kê mô tả TSLN danh mục vượt trội 48 Bảng 4.2 Giá trị thống kê kiểm định Augmented Dickey-Fuller biến độc lập 50 Bảng 4.3 Kiểm định Phương sai sai số thay đổi (kiểm định estat imtest) .51 Bảng 4.4 Ma trận tương quan biến độc lập .52 Bảng 4.5 Các thông số kiểm định đa cộng tuyến 53 Bảng 4.6 Kiểm định tượng tự tương quan phần dư 54 Bảng 4.7 Kết hồi quy mơ hình nhân tố .55 Bảng 4.8 Kết kiểm định F mơ hình nhân tố 57 Bảng 4.9 Kết kiểm định F hệ số mơ hình nhân tố .58 Bảng 4.10 So sánh kết nghiên cứu với nghiên cứu khác 63 MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU MỤC LỤC TRANG CHƯƠNG GIỚI THIỆU .1 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu .1 1.2 Tổng quan nghiên cứu trước 1.2.1 Các nghiên cứu quốc tế .3 1.2.2 Các nghiên cứu nước .6 1.2.3 Khoảng trống nghiên cứu trước điểm kế thừa, điểm phát triển thêm 1.3 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.3.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 10 1.5 Phương pháp nghiên cứu 10 1.5.1 Khung lý thuyết .10 1.5.2 Phương pháp nghiên cứu .10 1.5.3 Mơ hình phương pháp ước lượng .10 1.5.4 Nguồn số liệu 11 1.6 Ý nghĩa khoa học thực tiễn 11 1.7 Kết cấu đề tài .11 CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 13 2.1 Các lý thuyết khái niệm liên quan 13 2.1.1 Các lý thuyết liên quan 13 2.1.2 Các khái niệm có liên quan .14 2.1.2.1 Tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu 14 2.1.2.2 Các loại rủi ro cách đo lường rủi ro 16 2.2 Các mơ hình lý thuyết 19 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm 25 2.4 Lựa chọn mơ hình tác giả 31 KẾT LUẬN CHƯƠNG 35 CHƯƠNG QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG 36 3.1 Quy trình thực mơ hình 36 3.2 Đo lường biến mơ hình .37 3.2.1 Cách đo lường biến 37 3.2.2 Mô tả liệu nghiên cứu 43 3.3 Phương pháp ước lượng OLS 45 KẾT LUẬN CHƯƠNG 47 CHƯƠNG KẾT QUẢ ĐỊNH LƯỢNG MỐI QUAN HỆ GIỮA CÁC YẾU TỐ RỦI RO VÀ TỶ SUẤT LỢI NHUẬN CỦA CÁC CỔ PHIẾU 48 4.1 Kết áp dụng mơ hình 48 4.1.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu .48 4.1.2 Kiểm định tính dừng phương sai thay đổi 49 4.1.3 Kiểm định tương quan cặp đa cộng tuyến 52 4.1.4 Kiểm định mơ hình giả thuyết 55 4.1.5 Bình luận kết so sánh với nghiên cứu trước 61 KẾT LUẬN CHƯƠNG 65 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ CÁC HÀM Ý CHO NHÀ ĐẦU TƯ VÀ DOANH NGHIỆP 66 5.1 Các kết luận làm sở để đưa hàm ý 66 5.2 Các hàm ý cho nhà đầu tư 67 5.3 Những hạn chế đề tài nghiên cứu 69 5.4 Đề xuất nghiên cứu .69 KẾT LUẬN 70 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu Thị trường chứng khoán kênh đầu tư hấp dẫn thu hút nhà đầu tư nước Tuy nhiên, thị trường chứng khốn Việt Nam cịn non trẻ, quy mô hoạt động nhỏ chịu nhiều biến động.Việc đánh giá rủi ro tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn nói chung thị trường cổ phiếu niêm yết nói riêng, cơng việc khó khăn Thơng qua đề tài nghiên cứu cung cấp cho nhà đầu tư có thêm hiểu biết xu hướng biến động giá thị trường phương pháp đo lường rủi ro khác nhau, dự đốn tốt tỷ suất sinh lời kỳ vọng chứng khốn tương lai, từ đưa định đầu tư đắn Một số tác giả nghiên cứu mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lời cổ phiếu cách thực kiểm định mối quan hệ sở mô hình định giá tài sản truyền thống, điển hình mơ hình định giá tài sản vốn CAPM (Capital Asset Pricing Model) William F Sharpe (1964) John Lintner (1964) xây dựng tảng nghiên cứu trước Harry Markowitz lý thuyết đa dạng hóa danh mục đầu tư đại Nội dung CAPM lợi nhuận kỳ vọng cao liền với rủi ro mức cáo Thơng qua mơ hình CAPM cho biết mối quan hệ chiều rủi ro tỷ suất sinh lời, nhiên kết nghiên cứu tác giả trái ngược Điều cho thấy hạn chế mơ hình CAPM ứng dụng vào môi trường thực tế, thể số giả định tỷ suất sinh lời tuân theo phân phối chuẩn, thị trường phải hoàn hảo, toàn rủi ro đưa vào hệ số beta hay mối quan hệ chiều rủi ro tỷ suất sinh lời cho khơng hồn toàn phù hợp với thực tế biến động giá chứng khốn thị trường Có thể kể đến: Mơ hình APT Rose (1976) sử dụng thêm nhiều nhân tố cho việc xác định tỷ suất sinh lời cổ phiếu; mơ hình APT hiệu CAMP lại thiếu tính tổng quát việc ứng dụng Nghiên cứu Basu (1977) xếp cổ phiếu theo số E/P (earnings-price ratio) cho thấy suất sinh lời tương lai cổ phiếu có số E/P cao dự báo tốt CAPM Nghiên cứu Banz (1981), yếu tố qui mô (size) đo mức vốn hóa thị trường (market capitalization) giải thích suất sinh lời cổ phiếu tốt CAPM Nghiên cứu Rosenberg, Reid Lansten (1985): cổ phiếu có số BE/ME (book to market equity ratio) cao có suất sinh lời trung bình cao Nghiên cứu Fama French (1995) cho tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư cổ phiếu riêng biệt phụ thuộc vào yếu tố là: yếu tố thị trường, yếu tố quy mô công ty yếu tố tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường Nghiên cứu Carhart (1997) đưa mơ hình nhân tố (FF4), ngồi ba nhân tố theo FF3 cịn có nhân tố quán tính (momentum), kết bổ sung thêm nhân tố qn tính, mơ hình giải thích suất sinh lời tốt FF3 Các nghiên cứu thực chứng thị trường chứng khoán quốc gia phát triển hay phát triển nghiên cứu Fama – French thực nghiệm hầu hết thị trường cho kết ý nghĩa mơ hình FF3 việc xác định quan hệ yếu tố rủi ro suất sinh lời chứng khoán Thực tế đặt câu hỏi: Liệu mơ hình CAMP có phù hợp dự báo hay định giá hay cần thay mơ hình khác phù hợp hơn? Bấy lâu CAMP cho cổ phiếu bị ảnh hưởng yếu tố rủi ro, rủi ro thị trường Các nghiên cứu đại, tiếng tác Fama-French hay Carhart tập trung vào bổ sung cho CAPM Chính vậy, rủi ro đã, tác động đến chứng khốn ngồi yếu tố rủi ro thị trường? Làm định lượng mối tương quan rủi ro với tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh? Để tìm câu trả lời cho vấn đề nêu trên, tác giả chọn đề tài nghiên cứu: “Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lời cổ phiếu Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” ... QUỐC GIA THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT NGUYỄN THỊ ANH ĐÀO MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA CÁC CỔ PHIẾU TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Ngành:... lường mối quan hệ rủi ro tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh - Bài nghiên cứu sử dụng mẫu số liệu 309 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí. .. quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lời cổ phiếu Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh? ?? 3 1.2 Tổng quan nghiên cứu trước 1.2.1 Các nghiên cứu quốc tế Nghiên cứu Banz (1981) nghiên cứu mối quan hệ