BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - - CAO NGỌC HƯỚNG DƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - - CAO NGỌC HƯỚNG DƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “ Mối quan hệ biến động nhân tố kinh tế vĩ mô thị trường chứng khốn Việt Nam ” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, có hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học PGS.TS Trần Thị Thùy Linh, chưa công bố trước Các số liệu sử dụng để phân tích, đánh giá luận văn có nguồn gốc rõ ràng tổng hợp từ nguồn thông tin đáng tin cậy Nội dung luận văn đảm bảo không chép công trình nghiên cứu khác Nếu phát có gian lận nào, Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn TP.HCM, ngày tháng năm 2014 Tác giả CAO NGỌC HƢỚNG DƢƠNG MỤC LỤC Trang bìa phụ Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục biểu đồ TÓM TẮT Chƣơng 1: GIỚI THIỆU 1.1.Vấn đề nghiên cứu 1.2.Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1.Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2.Câu hỏi nghiên cứu 1.3.Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.4.Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5.Cấu trúc luận văn Chƣơng 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1.Lý thuyết 2.1.1.Lý thuyết thi trường hiệu 2.1.2.Mô hình định giá tài sản vốn CAPM 2.1.3.Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT 2.1.4.Các nhân tố kinh tế vĩ mô chế tác động lên TTCK 2.2.Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hƣởng nhân tố kinh tế vĩ mơ tới thị trƣờng chứng khốn 13 2.2.1.Các nghiên cứu thực nghiệm sử dụng cách tiếp cận trực tiếp 13 2.2.2.Các nghiên cứu thực nghiệm sử dụng cách tiếp cận khoảnh khắc thứ hai (second moment) 15 Chƣơng 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1.Dữ liệu 26 3.2.Mô tả biến 26 3.2.1.Biến phụ thuộc 27 3.2.2.Biến độc lập 27 3.2.3.Biến kiểm soát 30 3.3.Mơ hình nghiên cứu 31 3.4.Phƣơng pháp kiểm định 36 3.4.1.Kiểm định tính dừng 36 3.4.2.Kiểm định phần dư 37 Chƣơng 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 39 4.1.Thống kê mô tả biến 39 4.2.Kết phân tích 42 4.2.1.Kiểm định tính dừng 42 4.2.2.Kết mô hình GARCH, EGARCH, TGARCH cho biến 43 Chƣơng 5: KẾT LUẬN 64 5.1.Các kết nghiên cứu 64 5.2.Gợi ý sách 65 5.3.Hạn chế nghiên cứu 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục 1A: Kết phương trình trung bình mơ hình họ ARCH/GARCH khơng có biến khủng hoảng Phụ lục 1B: Kết phương trình trung bình mơ hình họ ARCH/GARCH có biến khủng hoảng Phụ lục 2: Thống kê mô tả phương sai mô hình EGARCH Phụ lục 3: Kết tìm độ trễ tối ưu cho mơ hình VAR Phụ lục 4: Kết mơ hình VAR khơng có điều chỉnh biến khủng hoảng Phụ lục 5: Kết mơ hình VAR có điều chỉnh biến khủng hoảng Phụ lục 6: Kết phân rã phương sai DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT - ARCH : Autoregressive Conditional Heteroscedasticity - ADF : Augmented Dickey-Fuller – Phương pháp Dickey-Fuller bổ sung - APT: The arbitrage pricing theory – Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá - CPI : Consumer Price Index – Chỉ số giá tiêu dùng - CAPM: Capital asset pricing model – Mô hình định giá tài sản vốn - EGARCH : Exponential GARCH - GSO : General Statistics Office – Tổng cục thống kê Việt Nam - GARCH: Generalised ARCH - IPI : Industrial Production Index – Chỉ số sản xuất công nghiệp - IR : Interest rate – Lãi suất - IFS : International Financial Statistics – Thống kê tài quốc tế - LM test : Larange multiple test – Kiểm định tính ARCH nhân tử Larange - M2 : Cung tiền mở rộng - NEER : Nominal Effective Exchange Rate – Tỷ giá hối đoái danh nghĩa - NHTW: Ngân hàng Trung ương - TGARCH : Threshold GARCH - TTCK: Thị trường chứng khốn - USD : Đơ la Mỹ - VN – Index : Chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam - VND : Đồng Việt Nam - VAR : Vector Autoregression – Tự hồi quy vector DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 : Bảng tóm tắt nhân tố kinh tế vĩ mơ sử dụng nghiên cứu trước Bảng 3.1 : Mô tả biến sử dụng nghiên cứu Bảng 4.1 : Bảng thống kê mô tả biến Bảng 4.2 : Kết kiểm định tính dừng biến Bảng 4.3 : Các dạng hàm phương trình trung bình mơ hình GARCH, EGARCH TGARCH Bảng 4.4 : Kết ba mơ hình GARCH, EGARCH TGARCH phương trình phương sai có điều kiện Bảng 4.5 : Kết hồi quy phương trình phương sai có điều kiện ba mơ hình GARCH, EGARCH TGARCH với diện biến giả khủng hoảng tài Bảng 4.6 : Kết chạy mơ hình VAR Bảng 4.7: Kết phân rã phương sai DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Hình 4.1 : Biểu đồ mô tả biến kinh tế vĩ mơ số VNindex giai đoạn 2008-2013 Hình 4.2: Hàm phản ứng đẩy biến động tỷ suất sinh lợi chứng khốn trường hợp khơng có biến khủng hoảng Hình 4.3: Hàm phản ứng đẩy biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán trường hợp có biến khủng hoảng TĨM TẮT Bài nghiên cứu phân tích mối liên hệ biến động số nhân tố kinh tế vĩ mô đựơc lựa chọn biến động thị trường chứng khốn Việt Nam cách sử dụng mơ hình ARCH/GARCH mơ hình VAR Các biến vĩ mơ nghiên cứu bao gồm: số giá tiêu dùng, lãi suất, tỷ giá hối đoái danh nghĩa, cung tiền số sản xuất công nghiệp Chỉ số VNindex tác giả sử dụng biến đại diện cho số thị trường chứng khoán Việt Nam.Bằng việc đưa biến giả khủng hoảng tài 2008-2009 vào mơ hình, nghiên cứu đồng thời phân tích tác động khủng hoảng tài đến biến động thị trường chứng khoán mối quan hệ bất ổn kinh tế vĩ mô biến động thị trường chứng khốn Dữ liệu phân tích biến lấy theo tháng, khoảng thời gian từ năm 2008 đến năm 2013 Kết nghiên cứu khủng hoảng tài tồn cầu làm tăng biến động nhân tố vĩ mô thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi ra, nghiên cứu cho thấy biến động thị trườngchứng khốn bị ảnh hưởng nó, dường không chịu tác động từcác biến động nhân tố kinh tế vĩ mô đựơc lựa chọn nghiên cứu Tuy nhiên,khi biến khủng hoảng tài tồn cầu 2008-2009 thêm vào mơ hình kết cho thấy biến động thị trường chứng khoán khơng bị tác động mà cịn chịu ảnh hưởng lãi suất, lạm phát, tỷ giá hối đối.Chỉ số sản xuất cơng nghiệp cung tiền đóng vai trị khơng quan trọng đến biến động thị trừơng chứng khốn Từ khóa: thị trường chứng khốn, nhân tố kinh tế vĩ mơ, biến động, ARCH/GARCH, VAR Tangjitprom, N (2011) Macroeconomic factors of emerging stock market: The evidence from Thailand International Journal of Financial Research (2), 105-114 Tunali, H.(2010) The Analysis of Realationships between macroeconomic Factors and Stock Returns: Evidence from Turkey Using VAR model International Research Journal of Finance and Economics 57 Vuyyuri, S (2005) Relationship between Real and Financial Variables in India: A Cointegration Analysis Working Paper, National Science Research Network Zakaria, Z&Shamsuddin, S (2012) Empirical evidence on the relationship between stock market volatility and macroeconomics volatility in Malaysia Journal of business studies quarterly 2(4), 61-71 Zakoian, J.-M (1994) Threshold heteroskedastic models Journal of Economic Dynamics and Control, 18, 931–955 PHỤ LỤC Phụ lục 1A: KẾT QUẢ PHƢƠNG TRÌNH TRUNG BÌNH CỦA MƠ HÌNH HỌ ARCH/GARCH KHƠNG CĨ BIẾN KHỦNG HOẢNG Variable Vn-Index CPI IPI IR M2 Neer Phƣơng trình trung bình mơ hình GARCH khơng có biến khủng hoảng α0 α1 0.003 0.002 0.031 -0.002 0.014 0.004 0.278 2.306 2.640 -8.456 86.915 0.808 0.116 0.592 -0.764 0.407 0.150 -0.050 0.985 7.439 -12.322 7.160 33.081 -0.086 -0.527 α2 -3.741 -0.339 α3 -3.150 Phƣơng trình trung bình mơ hình EGARCH khơng có biến khủng hoảng α0 α1 0.001 0.002 0.028 -0.004 0.013 0.001 0.444 1.521 5.097 -1.151 5.522 10.248 0.017 0.695 -0.715 0.401 0.278 0.017 0.183 6.299 -24.832 6.850 2.083 7.330 -0.573 α2 -15.253 -0.420 α3 -7.375 Phƣơng trình trung bình mơ hình TGARCH khơng có biến khủng hoảng α0 α1 -0.004 0.002 0.027 0.002 0.012 0.004 -0.610 1.944 1.477 0.248 6.560 0.743 0.127 0.536 -0.772 0.462 0.176 -0.042 1.417 7.639 -5.928 8.324 2.091 -0.166 α2 α3 -0.526 -2.639 -0.337 -2.446 Phụ lục 1B: KẾT QUẢ PHƢƠNG TRÌNH TRUNG BÌNH CỦA MƠ HÌNH HỌ ARCH/GARCH CĨ BIẾN KHỦNG HOẢNG Variable VnIndex CPI IPI IR M2 Neer Phƣơng trình trung bình mơ hình GARCH có biến khủng hoảng α0 α1 -0.0008 0.0029 0.0218 -0.0041 0.0139 0.0019 -0.086 2.797 2.126 -0.625 9.584 1.231 0.0929 0.5391 -0.6243 0.4228 0.1204 -0.2457 0.712 12.931 -7.446 3.112 1.490 -2.777 -0.4173 α2 -3.864 -0.2867 α3 -2.915 Phƣơng trình trung bình mơ hình EGARCH có biến khủng hoảng α0 α1 0.002 0.002 0.023 -0.006 0.013 0.000 0.220 1.857 2.306 -1.683 6.207 0.205 0.035 0.686 -0.633 0.358 0.257 0.017 0.260 7.694 -9.951 4.136 1.922 17.981 -0.543 α2 -4.637 -0.397 α3 -3.437 Phƣơng trình trung bình mơ hình TGARCH có biến khủng hoảng α0 α1 α2 0.000 0.002 0.015 -0.005 0.014 0.005 0.023 1.609 2.929 -1.001 4.277 0.779 0.032 0.675 -0.559 0.347 0.149 -0.048 0.291 7.053 -4.156 4.420 0.957 -0.225 -0.416 -6.219 α3 -0.509 -6.680 Phụ lục 2: THỐNG KÊ MÔ TẢ PHƢƠNG SAI CỦA MƠ HÌNH EGARCH Variable VNINDEX CPI IPI IR M2 NEER Thống kê mô tả phƣơng sai mơ hình EGARCH khơng có biến khủng hoảng Mean 0.00791 0.00005 0.00433 0.00931 0.00030 0.00015 Maximum 0.03018 0.00008 0.01267 0.25245 0.00080 0.00033 Minimum 0.00122 0.00002 0.00028 0.00123 0.00008 0.00000 Std Dev 0.00819 0.00001 0.00308 0.03111 0.00015 0.00013 Skewness 1.628 0.244 0.774 7.044 1.604 0.127 Kurtosis 4.283 3.258 2.859 54.984 5.933 1.317 Jarque-Bera 35.716 0.888 6.852 8460.703 55.099 8.451 Probability 0.000 0.641 0.033 0.000 0.000 0.015 bservations 70 70 68 70 70 70 Thống kê mơ tả phƣơng sai mơ hình EGARCH có biến khủng hoảng Mean 0.01011 0.00005 0.00445 0.00616 0.00030 0.00018 Maximum 0.04690 0.00014 0.00762 0.06947 0.00093 0.00058 Minimum 0.00139 0.00000 0.00096 0.00022 0.00006 0.00000 Std Dev 0.01081 0.00003 0.00187 0.00977 0.00016 0.00016 Skewness 1.309 1.114 -0.172 4.190 1.398 0.951 Kurtosis 3.860 3.524 1.830 26.367 5.983 3.414 Jarque-Bera 22.160 15.284 4.212 1797.465 48.753 11.044 Probability 0.000 0.000 0.122 0.000 0.000 0.004 bservations 70 70 68 70 70 70 Phụ lục 3: KẾT QUẢ TÌM ĐỘ TRỄ TỐI ƢU CHO MƠ HÌNH VAR Lag LogL LR FPE AIC SC HQ Độ trễ tối ƣu mơ hình VAR khơng có biến khủng hoảng 2260.825 NA 0.000 -70.463 -70.261 -70.384 2444.635 327.411 9.99e-4* -75.082* -73.665* -74.524* 2479.296 55.240* 0.000 -75.040 -72.409 -74.004 2503.774 34.423 0.000 -74.680 -70.835 -73.166 2534.370 37.289 0.000 -74.512 -69.452 -72.518 Độ trễ tối ƣu mơ hình VAR có biến khủng hoảng 2291.767 NA 3.83E-39 -71.4302 -71.2278 -71.3505 2391.516 177.6776 5.25E-40 -73.4224 -72.005* -72.864* 2433.347 66.66752 4.51e-4* -73.6046 -70.9735 -72.5681 2465.22 5.53E-40 -73.4756 -69.6301 -71.9607 2512.563 57.69935* 4.52E-40 -73.830* -68.7702 -71.8368 44.82218 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Phụ lục 4: KẾT QUẢ MƠ HÌNH VAR KHƠNG CĨ ĐIỀU CHỈNH BIẾN KHỦNG HOẢNG VNINDEX VNINDEX(-1) VNINDEX(-2) VNINDEX(-3) VNINDEX(-4) CPI(-1) CPI(-2) CPI(-3) CPI(-4) IPI(-1) IPI(-2) CPI IPI IR M2 NEER 1.244 -0.001 0.045 2.229 0.030 -0.008 -0.158 -0.001 -0.293 -4.504 -0.017 -0.009 [ 7.87203] [-0.66285] [ 0.15267] [ 0.49495] [ 1.76976] [-0.91803] -0.469 0.002 -0.207 -2.578 -0.019 0.007 -0.231 -0.002 -0.428 -6.578 -0.025 -0.012 [-2.03181] [ 0.93676] [-0.48250] [-0.39190] [-0.77181] [ 0.60418] 0.178 -0.004 -0.107 -0.031 0.016 -0.001 -0.219 -0.002 -0.407 -6.244 -0.024 -0.012 [ 0.81158] [-1.86035] [-0.26336] [-0.00491] [ 0.66730] [-0.04348] -0.067 0.002 0.245 0.637 -0.021 0.000 -0.133 -0.001 -0.247 -3.790 -0.014 -0.007 [-0.50470] [ 1.66240] [ 0.99374] [ 0.16802] [-1.49614] [ 0.05714] 0.891 0.034 39.878 -502.943 -1.847 1.924 -18.658 -0.162 -34.642 -531.842 -2.016 -1.003 [ 0.04774] [ 0.20781] [ 1.15116] [-0.94566] [-0.91600] [ 1.91711] -22.644 -0.230 24.788 -811.010 -5.207 -0.349 -18.290 -0.158 -33.957 -521.334 -1.976 -0.984 [-1.23807] [-1.45474] [ 0.72999] [-1.55564] [-2.63479] [-0.35485] -21.016 0.075 47.484 778.380 -3.651 0.754 -17.477 -0.151 -32.449 -498.173 -1.888 -0.940 [-1.20248] [ 0.49607] [ 1.46337] [ 1.56247] [-1.93367] [ 0.80181] -25.423 0.134 9.962 743.506 0.874 -0.491 -18.970 -0.164 -35.220 -540.718 -2.050 -1.020 [-1.34016] [ 0.81863] [ 0.28285] [ 1.37503] [ 0.42638] [-0.48175] 0.030 0.001 0.820 -3.552 0.010 -0.008 -0.084 -0.001 -0.155 -2.380 -0.009 -0.004 [ 0.36447] [ 1.59663] [ 5.28656] [-1.49246] [ 1.07754] [-1.79102] 0.083 -0.002 -0.137 3.043 -0.012 -0.002 -0.112 -0.001 -0.208 -3.190 -0.012 -0.006 IPI(-3) IPI(-4) IR(-1) IR(-2) IR(-3) IR(-4) M2(-1) M2(-2) M2(-3) M2(-4) NEER(-1) [ 0.74480] [-1.60416] [-0.65701] [ 0.95381] [-0.98199] [-0.29197] -0.027 0.002 -0.143 3.012 0.016 0.004 -0.113 -0.001 -0.209 -3.211 -0.012 -0.006 [-0.24389] [ 1.97583] [-0.68388] [ 0.93788] [ 1.28668] [ 0.70691] -0.014 -0.001 0.020 -1.043 -0.006 -0.006 -0.083 -0.001 -0.155 -2.379 -0.009 -0.004 [-0.16587] [-1.93781] [ 0.13010] [-0.43840] [-0.69588] [-1.32306] 0.001 0.000 0.019 -0.262 0.000 0.000 -0.006 0.000 -0.011 -0.164 -0.001 0.000 [ 0.09465] [-0.01345] [ 1.80344] [-1.59526] [ 0.14786] [ 0.39163] 0.004 0.000 -0.027 -0.098 0.000 0.000 -0.006 0.000 -0.010 -0.158 -0.001 0.000 [ 0.67692] [ 0.36774] [-2.62905] [-0.61998] [ 0.03263] [ 0.59412] -0.001 0.000 -0.014 -0.138 0.001 0.000 -0.006 0.000 -0.011 -0.168 -0.001 0.000 [-0.24908] [-0.95209] [-1.27649] [-0.82113] [ 0.97270] [-0.15460] 0.004 0.000 -0.002 -0.246 0.000 0.000 -0.006 0.000 -0.011 -0.164 -0.001 0.000 [ 0.75240] [-1.28978] [-0.20440] [-1.49864] [-0.54139] [-0.09211] -0.551 0.032 0.833 88.983 -0.692 0.077 -1.501 -0.013 -2.787 -42.794 -0.162 -0.081 [-0.36719] [ 2.48601] [ 0.29884] [ 2.07933] [-4.26499] [ 0.94946] -0.831 0.015 -0.443 68.296 -0.391 -0.098 -1.782 -0.015 -3.309 -50.803 -0.193 -0.096 [-0.46635] [ 0.96255] [-0.13387] [ 1.34432] [-2.02810] [-1.02282] 0.260 0.019 4.198 67.335 -0.098 -0.015 -1.584 -0.014 -2.942 -45.165 -0.171 -0.085 [ 0.16421] [ 1.39531] [ 1.42687] [ 1.49087] [-0.57045] [-0.17487] 1.025 0.014 2.641 43.364 0.137 0.030 -1.373 -0.012 -2.550 -39.144 -0.148 -0.074 [ 0.74620] [ 1.19747] [ 1.03568] [ 1.10780] [ 0.92532] [ 0.40811] -3.538 -0.015 -0.543 191.883 0.186 0.967 -2.981 -0.026 -5.535 -84.978 -0.322 -0.160 NEER(-2) NEER(-3) NEER(-4) C [-1.18676] [-0.59066] [-0.09814] [ 2.25804] [ 0.57892] [ 6.03298] 3.978 -0.001 -9.366 -85.730 0.535 -0.258 -4.121 -0.036 -7.651 -117.460 -0.445 -0.222 [ 0.96533] [-0.01778] [-1.22426] [-0.72987] [ 1.20191] [-1.16349] -0.895 -0.012 18.732 -97.099 -0.810 0.063 -4.187 -0.036 -7.774 -119.345 -0.452 -0.225 [-0.21366] [-0.32496] [ 2.40966] [-0.81360] [-1.79068] [ 0.27832] -1.907 0.036 -8.901 174.746 -0.135 -0.002 -3.362 -0.029 -6.242 -95.827 -0.363 -0.181 [-0.56733] [ 1.23774] [-1.42603] [ 1.82356] [-0.37092] [-0.01185] 0.004 0.000 -0.006 -0.108 0.001 0.000 -0.003 0.000 -0.005 -0.078 0.000 0.000 [ 1.31568] [ 1.04361] [-1.09693] [-1.38714] [ 3.53359] [ 0.02528] Phụ lục 5: KẾT QUẢ MƠ HÌNH VAR CĨ ĐIỀU CHỈNH BIẾN KHỦNG HOẢNG VNINDEX VNINDEX(-1) VNINDEX(-2) VNINDEX(-3) VNINDEX(-4) CPI(-1) CPI(-2) CPI(-3) CPI(-4) IPI(-1) IPI(-2) CPI IPI IR M2 NEER 0.170 0.002 -0.009 -0.252 -0.007 0.001 -0.122 -0.001 -0.041 -0.201 -0.004 -0.002 [ 1.38938] [ 3.57089] [-0.21802] [-1.25331] [-1.80436] [ 0.46588] 0.270 0.000 -0.025 0.051 -0.001 0.005 -0.139 -0.001 -0.046 -0.228 -0.004 -0.003 [ 1.94322] [ 0.60519] [-0.53211] [ 0.22296] [-0.28081] [ 1.90802] 0.394 0.000 -0.038 0.659 0.001 -0.001 -0.145 -0.001 -0.048 -0.239 -0.004 -0.003 [ 2.71089] [ 0.48599] [-0.77945] [ 2.75937] [ 0.33237] [-0.3519] -0.341 0.000 -0.023 0.497 0.007 0.003 -0.149 -0.001 -0.050 -0.245 -0.005 -0.003 [-2.28858] [ 0.16977] [-0.45630] [ 2.02976] [ 1.56181] [ 0.95290] -41.234 -0.259 10.607 -2.647 0.165 0.211 -37.361 -0.180 -12.433 -61.440 -1.146 -0.757 [-1.10369] [-1.43417] [ 0.85311] [-0.04309] [ 0.14366] [ 0.27825] -17.650 -0.049 6.498 -151.574 -1.800 -1.162 -35.323 -0.171 -11.755 -58.090 -1.084 -0.716 [-0.49967] [-0.28855] [ 0.55278] [-2.60932] [-1.66078] [-1.6227] 4.842 -0.100 19.177 58.638 -0.918 0.064 -33.335 -0.161 -11.093 -54.821 -1.023 -0.676 [ 0.14526] [-0.61929] [ 1.72868] [ 1.06964] [-0.89750] [ 0.09488] 79.114 0.257 -9.672 -71.300 0.023 -1.327 -28.025 -0.135 -9.326 -46.088 -0.860 -0.568 [ 2.82296] [ 1.90007] [-1.03706] [-1.54702] [ 0.02670] [-2.3364] 0.156 0.003 0.494 -0.119 0.025 -0.005 -0.456 -0.002 -0.152 -0.750 -0.014 -0.009 [ 0.34281] [ 1.44750] [ 3.25346] [-0.15831] [ 1.81246] [-0.5018] -0.545 -0.003 -0.191 0.605 -0.012 0.001 -0.494 -0.002 -0.164 -0.812 -0.015 -0.010 IPI(-3) IPI(-4) IR(-1) IR(-2) IR(-3) IR(-4) M2(-1) M2(-2) M2(-3) M2(-4) NEER(-1) [-1.10289] [-1.35194] [-1.16079] [ 0.74446] [-0.80626] [ 0.0894] -0.216 0.003 0.044 -0.115 0.008 0.000 -0.492 -0.002 -0.164 -0.809 -0.015 -0.010 [-0.43923] [ 1.26010] [ 0.27069] [-0.14177] [ 0.50464] [-0.0390] 0.424 -0.001 -0.029 0.335 -0.002 0.001 -0.442 -0.002 -0.147 -0.726 -0.014 -0.009 [ 0.95922] [-0.66788] [-0.19690] [ 0.46106] [-0.11632] [ 0.15156] -0.127 -0.001 0.045 -0.094 0.001 -0.005 -0.095 0.000 -0.031 -0.156 -0.003 -0.002 [-1.34711] [-2.17394] [ 1.42522] [-0.60462] [ 0.19493] [-2.3995] 0.049 0.001 -0.041 0.110 -0.004 0.000 -0.101 0.000 -0.033 -0.165 -0.003 -0.002 [ 0.48675] [ 2.05812] [-1.21833] [ 0.66644] [-1.33409] [-0.0838] 0.223 0.000 -0.067 -0.262 0.001 0.001 -0.103 -0.001 -0.034 -0.169 -0.003 -0.002 [ 2.17595] [ 0.03894] [-1.95256] [-1.55157] [ 0.25865] [ 0.32675] 0.326 -0.001 0.016 0.335 0.002 0.001 -0.105 -0.001 -0.035 -0.173 -0.003 -0.002 [ 3.10397] [-1.51202] [ 0.44537] [ 1.94096] [ 0.59063] [ 0.41874] -2.864 0.023 0.775 3.043 -0.595 0.142 -5.032 -0.024 -1.674 -8.274 -0.154 -0.102 [-0.56916] [ 0.92704] [ 0.46265] [ 0.36777] [-3.85489] [ 1.39383] 5.054 0.035 -1.859 1.769 -0.244 -0.146 -5.959 -0.029 -1.983 -9.800 -0.183 -0.121 [ 0.84808] [ 1.22835] [-0.93740] [ 0.18048] [-1.33521] [-1.2069] 1.985 0.044 0.688 3.954 -0.096 0.025 -5.391 -0.026 -1.794 -8.866 -0.165 -0.109 [ 0.36816] [ 1.67446] [ 0.38356] [ 0.44603] [-0.58118] [ 0.22551] -0.917 0.008 0.420 -5.522 0.185 -0.011 -4.838 -0.023 -1.610 -7.957 -0.148 -0.098 [-0.18943] [ 0.35313] [ 0.26092] [-0.69395] [ 1.24359] [-0.1128] 12.101 0.026 0.276 31.992 -0.189 0.956 -8.505 -0.041 -2.830 -13.987 -0.261 -0.172 NEER(-2) NEER(-3) NEER(-4) C [ 1.42277] [ 0.63554] [ 0.09768] [ 2.28723] [-0.72258] [ 5.54288] 11.531 0.032 -6.262 -40.216 0.291 -0.452 -12.503 -0.060 -4.161 -20.562 -0.384 -0.253 [ 0.92227] [ 0.53581] [-1.50501] [-1.95588] [ 0.75839] [-1.7843] -0.807 -0.025 10.287 28.215 -0.151 0.314 -12.102 -0.058 -4.027 -19.901 -0.371 -0.245 [-0.06669] [-0.43216] [ 2.55450] [ 1.41776] [-0.40732] [ 1.28026] -18.883 0.036 -4.596 -28.358 -0.189 -0.144 -8.677 -0.042 -2.888 -14.270 -0.266 -0.176 [-2.17613] [ 0.85525] [-1.59157] [-1.98725] [-0.71167] [-0.8163] -0.001 0.000 0.003 0.000 0.001 0.000 -0.007 0.000 -0.002 -0.011 0.000 0.000 [-0.16191] [-0.75557] [ 1.43919] [ 0.02842] [ 3.01851] [ 0.88614] Phụ lục 6: KẾT QUẢ PHÂN RÃ PHƢƠNG SAI Period S.E VNINDEX CPI IPI IR M2 NEER Phân rã phƣơng sai mơ hình VAR khơng có biến khủng hoảng 0.0012 100 0 0 0.0019 98.713 0.000 0.046 0.001 0.005 1.235 0.0024 93.723 2.639 1.622 0.142 0.169 1.705 0.0029 87.728 6.789 3.646 0.220 0.129 1.488 0.0032 81.921 10.919 4.968 0.263 0.162 1.768 0.0034 79.469 12.611 5.644 0.232 0.177 1.868 0.0036 78.310 13.175 6.188 0.216 0.170 1.942 0.0037 77.399 13.495 6.412 0.240 0.161 2.292 0.0038 76.458 13.727 6.588 0.240 0.154 2.833 10 0.0039 74.969 14.188 6.978 0.237 0.155 3.474 11 0.0040 73.511 14.311 7.596 0.226 0.178 4.178 12 0.0041 72.148 14.168 8.462 0.223 0.202 4.796 Phân rã phƣơng sai mơ hình VAR có biến khủng hoảng 0.0044 100 0 0 0.0048 85.566 3.942 0.438 5.474 1.529 3.051 0.0054 74.773 6.698 2.257 4.840 2.095 9.337 0.0063 73.255 6.250 2.194 3.745 2.866 11.690 0.0065 69.133 6.704 2.080 7.051 3.037 11.995 0.0069 63.254 12.687 1.899 7.670 2.938 11.551 0.0073 56.817 14.666 1.712 13.707 2.640 10.457 0.0074 55.876 14.738 1.932 14.350 2.769 10.335 0.0076 54.353 15.705 1.830 15.219 2.623 10.270 10 0.0078 51.727 14.840 1.731 18.427 2.594 10.681 11 0.0079 50.485 14.647 1.790 19.609 2.556 10.913 12 0.0080 49.346 14.412 1.760 21.135 2.513 10.833 ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - - CAO NGỌC HƯỚNG DƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành:... thích đồng thời biến động kinh tế vĩ mô cho kết từ 1/6-2/3 thay đổi toàn biến động thị trường chứng khốn liên quan tới biến động nhân tố vĩ mô Morelli (2002) khảo sát mối quan hệ biến động thị trường... nội kinh tế sách kinh tế quốc gia-thể qua số kinh tế, thước đo hoạt động kinh tế nói chung nhân tố kinh tế vĩ mô Việc nghiên cứu tác động nhân tố vĩ mơ thị trường chứng khốn thu hút quan tâm