Ảnh hưởng của vòng quay tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp: bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam

Hầu hết các công ty đầu tư khá nhiều vào vốn lưu động, và việc tăng cường hiệu quả đầu tư vốn lưu động là một trong những nhiệm vụ của các giám đốc tài chính ở mọi công ty. Ngoài việc bảo đảm công ty duy trì được dòng tiền để hoạt động bình thường, việc tối ưu hóa vốn lưu động còn giúp tăng giá trị doanh nghiệp. Phân tích thực nghiệm đối với thị trường Việt Nam, xem xét mối quan hệ các yếu tố thuộc vòng quay tiền mặt với giá trị doanh nghiệp, đồng thời đánh giá tác động của nhân tố không hiệu quả (xinefficiency) lên các công ty có vốn nhà nước sở hữu tại Việt Nam. Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy truyền thống OLS. Kết quả nghiên cứu chỉ ra mối tương quan ngược chiều và có nghĩa thống kê giữa CCC và giá trị doanh nghiệp Tobin’Q, giữa giữa việc sở hữu nhà nước và Tobin’Q. Doanh nghiệp có thể gia tăng giá trị của mình bằng cách rút ngắn CCC. Đối với doanh nghiệp nhà nước cần quan tâm hơn đến vấn đề quản trị CCC.

BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ****************** HỒNG VĂN QUỲNH ẢNH HƯỞNG CỦA VỊNG QUAY TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ****************** HỒNG VĂN QUỲNH ẢNH HƯỞNG CỦA VÒNG QUAY TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS TS TRẦN NGỌC THƠ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “Ảnh hưởng vòng quay tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp: Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam ” đề tài nghiên cứu thân tơi Các số liệu kết nêu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu có nội dung tương đồng khác TP Hồ Chí Minh, ngày 12 tháng 10 năm 2018 Tác giả Hồng Văn Quỳnh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC HÌNH DANH MỤC BẢNG TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Bố cục đề tài 1.5 Đóng góp đề tài CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ VÒNG QUAY TIỀN MẶT VÀ CÁC TÁC ĐỘNG CỦA VÒNG QUAY TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 3.1 Lựa chọn mơ hình nghiên cứu 14 3.2 Mô tả biến sở liệu 15 3.2.1 Vòng quay tiền mặt vốn lưu động 15 3.2.2 Cơ sở liệu 22 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 24 4.1 Kiểm định nghiệm đơn vị 24 4.2 Kết hồi quy mơ hình 27 4.3 Phân tích nhóm cơng ty ngành kinh tế khác 28 4.2.1 So sánh công ty tư nhân công ty nhà nước 28 4.2.2 So sánh nhóm ngành kinh tế: Cơng nhiệp Hàng tiêu dùng thiết yếu………………………………………………………………………….31 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 35 5.1 Kết luận 35 5.2 Một số hạn chế hướng phát triển đề tài 35 TÀI LIỆU THAM KHẢO 37 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Tên viết Thuật ngữ Tiếng Việt Thuật ngữ Tiếng Anh tắt CCC Vòng quay tiền mặt Cash conversion cycle OWC Vốn lưu động Operating working capital DIO Số ngày tồn kho Days of inventory outstanding DSO Số ngày phải thu Days of sales outstanding DPO Số ngày phải trả Days of payment outstanding DANH MỤC HÌNH Hình 3.1 Đồ họa mối quan hệ tuyến tính CCC OWC 17 Hình 3.2 Phân tích thay đổi vốn lưu động theo thời gian 18 DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1 Kết kiểm định biến giá trị doanh nghiệp 24 Bảng 4.2 Kết kiểm định biến Doanh thu .24 Bảng 4.3 Kết kiểm định biến Tỷ số nợ/tổng tài sản 25 Bảng 4.4 Kết kiểm định biến vòng quay tiền mặt 26 Bảng 4.5 Kết kiểm định biến x - sở hữu nhà nước 26 Bảng 4.6 Kết hồi quy mơ hình 27 Bảng 4.7 Kết hồi quy mơ hình cơng ty tư nhân 29 Bảng 4.8 Kết hồi quy mơ hình cơng ty nhà nước 30 Bảng 4.9 Kết hồi quy mơ hình cơng ty nhóm ngành Cơng nghiệp 31 Bảng 4.11 Kết hồi quy mô hình cơng ty nhóm ngành Hàng tiêu dùng thiết yếu 32 TÓM TẮT Tiêu đề: “Ảnh hưởng vòng quay tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp: Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam” Lý cho đề tài: Hầu hết công ty đầu tư nhiều vào vốn lưu động, việc tăng cường hiệu đầu tư vốn lưu động nhiệm vụ giám đốc tài cơng ty Ngồi việc bảo đảm cơng ty trì dịng tiền để hoạt động bình thường, việc tối ưu hóa vốn lưu động cịn giúp tăng giá trị doanh nghiệp Mục tiêu nghiên cứu: phân tích thực nghiệm thị trường Việt Nam, xem xét mối quan hệ yếu tố thuộc vòng quay tiền mặt với giá trị doanh nghiệp, đồng thời đánh giá tác động nhân tố không hiệu (x-inefficiency) lên cơng ty có vốn nhà nước sở hữu Việt Nam Phương pháp nghiên cứu: phương pháp hồi quy truyền thống OLS Kết nghiên cứu: Kết nghiên cứu mối tương quan ngược chiều có nghĩa thống kê CCC giá trị doanh nghiệp Tobin’Q, giữa việc sở hữu nhà nước Tobin’Q Kết luận hàm ý: Doanh nghiệp gia tăng giá trị cách rút ngắn CCC Đối với doanh nghiệp nhà nước cần quan tâm đến vấn đề quản trị CCC Từ khóa: vịng quay tiền mặt, vốn lưu động, giá trị doanh nghiệp, quản trị vốn lưu động TITLE: "Effect of Cash conversion cycle on corporate value: Experimental evidence in Vietnam" Abstract: Reasons for writting: Almost firms overinvest in working capital, and increasing the efficiency of working capital investments is one of the financial managers' duties in every company In addition to ensuring that the company maintains cash flow to operate normally, optimizing working capital also helps to increase the corporate value Problems: Empirical analysis of the Vietnamese market, considering the relationship between CCC and corporate value, and assessing the impact of ineffective factors (x-inefficiency) on the State-owned company in Vietnam Methods: OLS traditional regression method Results: The paper results show an inverse correlation and a statistical meaning between CCC and the corporate value Tobin’Q, between the State-owned and Tobin’Q Conclusions: Corporates can increase their value by shortening CCC For state-owned company, more attention should be paid to CCC governance Keywords: Cash conversion cycle, Operating working capital, corporate value, Working capital management 26 Bảng 4.4 Kết kiểm định biến vòng quay tiền mặt Panel unit root test: Summary Series: CCCT Sample: 2008Q2 2017Q3 Exogenous variables: Individual effects Automatic selection of maximum lags Automatic lag length selection based on SIC: to Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel CrossMethod Statistic Prob.** sections Null: Unit root (assumes common unit root process) Levin, Lin & Chu t* -52.3708 0.0000 70 2502 Null: Unit root (assumes individual unit root process) Im, Pesaran and Shin W-stat -56.5568 0.0000 ADF - Fisher Chi-square 1946.91 0.0000 PP - Fisher Chi-square 2045.42 0.0000 2502 2502 2590 70 70 70 Obs ** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic Chi -square distribution All other tests assume asymptotic normality Bảng 4.5 Kết kiểm định biến x - sở hữu nhà nước Panel unit root test: Summary Series: X Sample: 2008Q2 2017Q3 Exogenous variables: Individual effects Automatic selection of maximum lags Automatic lag length selection based on SIC: to Newey-West automatic bandwidth selection and Bartlett kernel CrossMethod Statistic Prob.** sections Null: Unit root (assumes common unit root process) Levin, Lin & Chu t* -21.6529 0.0000 11 Null: Unit root (assumes individual unit root process) Im, Pesaran and Shin W-stat -10.5361 0.0000 ADF - Fisher Chi-square 72.3513 0.0000 PP - Fisher Chi-square 78.9431 0.0000 11 11 11 Obs 398 398 398 407 27 ** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic Chi -square distribution All other tests assume asymptotic normality 4.2 Kết hồi quy mơ hình Bước quy trình nghiên cứu, tiến hành hồi quy liệu bảng thu thập theo phương thức OLS, sau tiến hành hồi quy phương pháp tác động cố định FEE thu kết cho bảng sau: Bảng 4.6 Kết hồi quy mơ hình Dependent Variable: Q Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2009Q1 2017Q3 Periods included: 35 Cross-sections included: 70 Total panel (balanced) observations: 2450 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.015467 0.007873 1.964641 0.0496 R -1.67E-05 1.01E-05 -1.646110 0.0999 DEBT 0.014708 0.053437 0.275238 0.7832 CCCT -8.70E-05 3.13E-05 -2.779010 0.0055 CCCT(-1) -3.83E-05 3.67E-05 -1.041795 0.2976 CCCT(-2) -0.000148 3.68E-05 -4.014657 0.0001 CCCT(-3) -6.52E-05 3.11E-05 -2.096096 0.0362 CCCXR 1.00E-08 2.78E-08 0.360195 0.7187 X -0.032085 0.018135 -1.769211 0.0770 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) 28 Period fixed (dummy variables) R-squared 0.246214 Mean dependent var 0.005383 Adjusted R-squared 0.210426 S.D dependent var 0.195111 S.E of regression 0.173372 Akaike info criterion -0.622121 Sum squared resid 70.27507 Schwarz criterion -0.356802 Log likelihood 874.0977 Hannan-Quinn criter -0.525698 F-statistic 6.879950 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 2.203486 Kết hồi quy mơ hình cung cấp chứng mối quan hệ nghịch biến vòng quay tiền mặt CCC, lên giá trị doanh nghiệp Cụ thể tăng chu kỳ tiền mặt lên ngày giá trị doanh nghiệp bị giảm xuống 0.0087% (pvalue = 0.055) Lý giải cho tác động này, chu kỳ tiền mặt cao số ngày thu tiền bình quân và/hoặc số ngày tồn kho bình quân cao đồng nghĩa với việc doanh nghiệp phải gánh chịu chi phí lưu trữ hàng tồn kho chi phí sử dụng vốn lưu động khác, điều chứng tỏ doanh nghiệp khan tiền mặt để đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh, điều làm cản trở khả sinh lợi giá trị công ty Đồng thời xuất nhân tố sở hữu nhà nước X có quan hệ nghịch biến với giá trị doanh nghiệp Điều chủ yếu doanh nghiệp có sở hữu nhà nước chưa thực quan tâm đến quản trị vốn lưu động vòng quay tiền mặt Bên cạnh đó, tơi khơng tìm thấy chứng mối quan hệ tỷ lệ nợ giá trị doanh nghiệp 4.3 Phân tích nhóm cơng ty ngành kinh tế khác 4.3.1 So sánh công ty tư nhân công ty nhà nước: 29 Từ kết hồi quy mơ hình mục 4.1 cho thấy nhân tố sở hữu nhà nước có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Do đó, tác giả đưa kết hồi quy mơ hình nhóm công ty tư nhân công ty nhà nước để so sánh tác động vòng quay tiền mặt hai nhóm cơng ty Bảng 4.7 Kết hồi quy mơ hình cơng ty tư nhân Dependent Variable: Q Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2009Q1 2017Q3 Periods included: 35 Cross-sections included: 50 Total panel (balanced) observations: 1750 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.007227 0.004382 1.649375 0.0993 R -5.54E-06 9.74E-06 -0.568405 0.5698 DEBT 0.005255 0.056075 0.093717 0.9253 CCCT -5.58E-05 2.55E-05 -2.185359 0.0290 CCCT(-1) -2.41E-05 3.00E-05 -0.802441 0.4224 CCCT(-2) -0.000118 3.01E-05 -3.921461 0.0001 CCCT(-3) -5.48E-05 2.53E-05 -2.163057 0.0307 CCCXR 1.43E-08 2.20E-08 0.5167 0.648572 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared 0.256716 Mean dependent var 0.007142 Adjusted R-squared 0.216393 S.D dependent var 0.153791 S.E of regression 0.136138 Akaike info criterion -1.099698 30 Sum squared resid 30.74711 Schwarz criterion -0.815395 Log likelihood 1053.236 Hannan-Quinn criter -0.994602 F-statistic 6.366509 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 2.172710 Bảng 4.8 Kết hồi quy mơ hình công ty nhà nước Dependent Variable: Q Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2009Q1 2017Q3 Periods included: 35 Cross-sections included: 20 Total panel (balanced) observations: 700 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.002798 0.013542 0.206614 0.8364 R -4.74E-05 2.63E-05 -1.806443 0.0713 DEBT -0.019113 0.063681 -0.300134 0.7642 CCCT -0.000476 0.000194 -2.452425 0.0144 CCCT(-1) -0.000179 0.000212 -0.840766 0.4008 CCCT(-2) -0.000404 0.000214 -1.887883 0.0595 CCCT(-3) -0.000301 0.000197 -1.524383 0.1279 CCCXR -5.80E-07 1.21E-06 -0.479874 0.6315 R-squared 0.015850 Mean dependent var 0.000985 Adjusted R-squared 0.005894 S.D dependent var 0.272339 S.E of regression 0.271535 Akaike info criterion 0.241915 Sum squared resid 51.02221 Schwarz criterion 0.293927 Hannan-Quinn criter 0.262021 Durbin-Watson stat 2.103656 Log likelihood F-statistic -76.67022 1.592091 31 Prob(F-statistic) 0.134499 So sánh nhóm cơng ty cho thấy vịng quay tiền mặt có tương quan âm với giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên tác động vòng quay tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp công ty nhà nước cao công ty tư nhân Cụ thể tăng chu kỳ tiền mặt lên ngày giá trị doanh nghiệp nhóm cơng ty nhà nước bị giảm xuống 0,047% (ở mức ý nghĩa p-value = 0,0144), giá trị doanh nghiệp nhóm cơng ty tư nhân giảm xuống 0.00558% (p-value = 0,0290) Điều cho thấy thực tế quy mô công ty nhà nước đa phần lớn cơng ty tư nhân nên tác động vịng quay tiền mặt lên doanh nghiệp nhà nước lớn Đồng thời thấy cơng ty tư nhân quan tâm đến quản trị hiệu vốn lưu động thơng qua kiểm sốt vịng quay tiền mặt công ty nhà nước 4.3.2 So sánh nhóm ngành kinh tế: Cơng nghiệp Hàng tiêu dùng thiết yếu: Sau so sánh tác động vịng quay tiền mặt lên nhóm cơng ty tư nhân công ty nhà nước, tác giả tiếp tục so sánh cơng ty thuộc hai nhóm ngành cơng nghiệp hàng tiêu dùng thiết yếu Đây ngành có số lượng quan sát nhiều, đồng thời có khác biệt đặc trưng ngành lớn Hàng tiêu dùng thiết yếu tập trung chủ yếu công ty sản xuất thực phẩm, ngành công nghiệp tập trung cơng ty khí, nhựa, sản phẩm công nghiệp khác Bảng 4.9 Kết hồi quy mô hình cơng ty nhóm ngành Cơng nghiệp Dependent Variable: Q Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2009Q1 2017Q3 Periods included: 35 32 Cross-sections included: 15 Total panel (balanced) observations: 525 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.001044 0.007857 -0.132864 0.8944 R -1.76E-05 2.09E-05 -0.840703 0.4009 DEBT -0.003574 0.055128 -0.064839 0.9483 CCCT -6.33E-05 6.02E-05 -1.650560 0.0940 CCCT(-1) -8.99E-05 6.25E-05 -1.437891 0.1511 CCCT(-2) -0.000106 6.32E-05 -1.680811 0.0934 CCCT(-3) -0.000113 5.69E-05 -1.994450 0.0466 CCCXR -2.40E-08 2.96E-07 -0.081023 0.9355 X 0.016122 0.015692 1.027394 0.3047 R-squared Adjusted R-squared 0.012945 Mean dependent var 0.003156 -0.002358 S.D dependent var 0.143930 S.E of regression 0.144100 Akaike info criterion -1.019625 Sum squared resid 10.71464 Schwarz criterion -0.946538 Log likelihood 276.6515 Hannan-Quinn criter -0.991006 F-statistic 0.845900 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.562494 1.739084 Bảng 4.10 Kết hồi quy mơ hình cơng ty nhóm ngành Hàng tiêu dùng thiết yếu Dependent Variable: Q Method: Panel Least Squares Date: 10/15/18 Time: 08:08 Sample (adjusted): 2009Q1 2017Q3 Periods included: 35 Cross-sections included: 17 Total panel (balanced) observations: 595 33 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.008534 0.008899 0.958896 0.3380 R -6.45E-05 3.15E-05 -2.050395 0.0408 DEBT 0.006771 0.146986 0.046064 0.9633 CCCT -7.44E-05 5.67E-05 -1.311705 0.1902 CCCT(-1) -6.21E-05 6.29E-05 -0.986627 0.3243 CCCT(-2) -0.000104 6.25E-05 -1.665928 0.0963 CCCT(-3) -3.50E-05 5.51E-05 -0.635915 0.5251 CCCXR -5.78E-07 3.58E-07 -1.615297 0.1068 X -0.010199 0.040366 -0.252663 0.8006 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared 0.379791 Mean dependent var 0.009698 Adjusted R-squared 0.312679 S.D dependent var 0.165035 S.E of regression 0.136822 Akaike info criterion -1.046379 Sum squared resid 10.03407 Schwarz criterion -0.611211 Log likelihood 370.2977 Hannan-Quinn criter -0.876913 F-statistic 5.659054 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 2.192609 So sánh nhóm cơng ty cho thấy nhóm ngành cơng nghiệp vịng quay tiền mặt có tương quan âm với giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên tơi khơng tìm thấy chứng mối quan hệ CCC đến giá trị doanh nghiệp cơng ty nhóm ngành Hàng tiêu dùng thiết yếu Điều lý giải tác động trái chiều biến lên giá trị doanh nghiệp công ty ngành Hàng tiêu dùng thiết yếu cân Đặc thù hàng 34 tiêu dùng thiết yếu có doanh thu ổn định vòng quay vốn lưu động vòng quay tiền mặt nhanh ổn định nhóm ngành cơng nghiệp nên thay đổi CCC để tác động lên giá trị doanh nghiệp không nhiều Các cơng ty nhóm ngành cơng nghiệp chủ yếu cơng ty sản xuất, chu kỳ vịng quay tiền mặt dài, thay đổi vịng quay tiền mặt có tác động lớn đến việc tiết kiệm chi phí sử dụng vốn lưu động, đồng thời tác động đến giá trị doanh nghiệp 35 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 5.1 Kết luận Đề tài nghiên cứu mối quan hệ vòng quay tiền mặt giá trị doanh nghiệp công ty Việt Nam Dữ liệu nghiên cứu gồm 70 công ty thuộc ngành nghề khác niêm yết sàn Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2008-2017, hình thành nên 2.450 quan sát Bằng việc sử dụng phương pháp nghiên cứu thống kê mô tả tương quan Person, hồi quy OLS tác động cố định (FEE) cho liệu bảng (panel data) Doanh thu R, số nợ DEBT, vòng quay tiền mặt sở hữu nhà nước X biến giải thích Tobin’Q biến phụ thuộc tơi phân tích tác động thành phần vòng quay tiền mặt lên giá trị công ty Kết nghiên cứu mối tương quan ngược chiều có nghĩa thống kê Tobin’Q CCC Điều phù hợp với nghiên cứu trước đề xuất doanh nghiệp gia tăng giá trị cách rút ngắn CCC thơng qua rút ngắn kỳ thu tiền bình quân gia tăng chiếm dụng vốn nhà cung cấp nâng cao hiệu luân chuyển hàng tồn kho Bên cạnh đề tài chứng minh mối quan hệ việc sở hữu nhà nước giá trị doanh nghiệp Tobin’Q tương quan âm có nghĩa thống kê Kết hàm ý doanh nghiệp nhà nước cần quan tâm đến vấn đề quản trị CCC lựa chọn việc sử dụng nguồn tài trợ vốn lưu động hợp lý nhằm đảm bảo khả tăng biên lợi nhuận gộp giá trị doanh nghiệp 5.2 Một số hạn chế hướng phát triển đề tài Mặc dù nguồn liệu lấy từ Trung tâm Dữ liệu – Phân tích kinh tế Trường Đại học Kinh tế Tp.HCM – nguồn liệu tin cậy tránh khỏi tượng doanh nghiệp cố gắng “làm đẹp” báo cáo tài dẫn đến nghiên cứu cịn khác với thực tế 36 Khi tiến hành hồi quy liệu theo ngành riêng biệt, chúng tơi tìm thấy kết khác ngành Điều cho thấy yếu tố ngành làm yếu tố quan trọng cần xem xét kỹ nghiên cứu sau Cùng với việc mở rộng đối tượng nghiên cứu số lượng quan sát để đem lại độ tin cậy cao cho nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO Aktas, N., Croci, E., Petmezas, D., 2015 Is working capitalmanagement valueenhancing? Evidence from firm performance and investments Journal of Corporate Finance 30, 98–113 Albuquerque, R., Hopenhayn, H.A., 2004 Optimal lending contracts and firm dynamics The Review of Economic Studies 71, 285–315 Almeida, J.R., Eid,W., 2014 Access to finance, working capital management and company value: evidences from Brazilian companies listed on BM& FBOVESPA J Bus.Res 67, 924–934 Anagnostopoulou, S.C., 2012 Working capital management and firm listing status Multinatl Financ J 16, 261–301 Azhar, N., & Noriza, M., 2010 Working Capital Management: The Effect of Market Valuation and Profitability in Malaysia International Journal of Business and Management , (11), 140-147 Bao, D., Chan, K.C., Zhang, W., 2012 Asymmetric cash flow sensitivity of cash holdings J Corp Finan 18 (4), 690–700 Belghitar, Y., Khan, J., 2013 Governance mechanisms, investment opportunity set and SMEs cash holdings Small Bus Econ 40, 59–72 Ben-Nasr, H., 2016 State and foreign ownership and the value of working capital management J Corp Finan 41, 217–240 Bierman Jr., H., Smidt, S., 2012 The Capital Budgeting Decision: Economic Analysis of Investment Projects Routledge, Oxford, UK Campello, M., Giambona, E., Graham, J.R., Harvey, C.R., 2011 Liquidity management and corporate investment during a financial crisis Rev Financ Stud 24, 1944–1979 Claessens, S., Tong, H., Wei, S.J., 2012 From the financial crisis to the real economy: using firm-level data to identify transmission channels J Int Econ 88, 375–387 Deloof, M., 2003 Does Working Capital Management Affect Profitability of Belgian Firms? Journal of Business Finance & Accounting 30 (3-4), 573-588 Ding, S., Guariglia, A., Knight, J., 2013 Investment and financing constraints in China: does working capital management make a difference? J Bank Financ 37, 1490–1507 Ebben, J.J., Johnson, A.C., 2011 Cash conversion cycle management in small firms: relationships with liquidity, invested capital, and firm performance J Small Bus Entrep 24, 381–396 Fazzari, S.M., Petersen, B.C., 1993 Working capital and fixed investment: new evidence on financing constraints RAND J Econ 24 (3), 328–342 García-Teruel, J.P., Martínez-Solano, P., 2007 Effects of working capital management on SME profitability Int J Manag Financ 3, 164–177 Gill, A.S., Biger, N., 2013 The impact of corporate governance on working capital management efficiency ofAmericanmanufacturing firms.Manag Financ 39, 116–132 Hambrick, D.C., Crozier, L.M., 1985 Stumblers and stars in the management of rapid growth J Bus Ventur 1, 31–45 Hill, M.D., Kelly, G.W., Highfield, M.J., 2010 Net operating working capital behavior: a first look Financ Manag 39, 783–805 Howorth, C., Westhead, P., 2003 The focus of working capital management in UK small firms Manag Account Res 14, 94–111 James R Kroes & Andrew S Manikas, 2014 Cash flow management and manufacturing firm financial performance: A longitudinal perspective Int J Production Economics 148, 37-50 Kieschnick, R., Laplante, M., Moussawi, R., 2013 Working capital management and shareholders' wealth Rev Financ 17, 1827–1852 KPMG, 2010 Cash Matters - Cash and Working Capital Management in China Retrieved January 4, 2015, from: https://www.kpmg.de/docs/CashMatters.pdf Lazaridis, I., & Tryfonidis, D., 2006 Relationship between Working Capital Management and Profitability of Listed Companies in the Athens Stock Exchange Journal of Financial Management and Analysis 19 (1), 26-35 Molina, C.A., Preve, L.A., 2009 Trade receivables policy of distressed firms and its effect on the costs of financial distress Financ Manag 38, 663–686 Nobanee, H., Abdullatif, M., Al-Hajjar, M., 2011 Cash conversion cycle and firm's performance of Japanese firms Asian Rev Account 19, 147–156 Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., Williamson, R., 1999 The determinants and implications of corporate cash holdings J Financ Econ 52, 3–46 Raddatz, C., 2006 Liquidity needs and vulnerability to financial underdevelopment J Financ Econ 80, 677–722 Rafuse, M.E., 1996 Working capital management: an urgent need to refocus Manag Decis 34, 59–63 Rodrigo Zeidan & Offer Moshe Shapir, 2017 Cash conversion cycle and valueenhancing operations: Theory and evidence for a free lunch Journal of Corporate Finance 45, 203–219 Śamiloġlo F & Demirgũneş K, 2008 The Effect of Working Capital Managemnt on Firm Profitibility: Evidence from Turkey The International Journal of Applied Economics and Finance, (1), 44-50 Teruel, P., & Solano, P., 2007 Effects of Working Capital Management on SME Profitability International Journal of Managerial Finance, (2), 164-177 Tong, H., Wei, S.J., 2011 The composition matters: capital inflows and liquidity crunch during a global economic crisis Rev Financ Stud 24, 2023–2052 Yazdanfar, D., Öhman, P., 2014 The impact of cash conversion cycle on firm profitability: an empirical study based on Swedish data Int J.Manag Financ 10, 442–452 ... Specification Cross-section fixed (dummy variables) 28 Period fixed (dummy variables) R-squared 0.246214 Mean dependent var 0.005383 Adjusted R-squared 0.210426 S .D dependent var 0.195111 S.E of regression... Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared 0.256716 Mean dependent var 0.007142 Adjusted R-squared 0.216393 S .D dependent var 0.153791 S.E of regression... Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared 0.379791 Mean dependent var 0.009698 Adjusted R-squared 0.312679 S .D dependent var 0.165035 S.E of regression