Mục tiêu chung của nghiên cứu là xác định các yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch và công bố thông tin, và phân tích ảnh hưởng của minh bạch và công bố thông tin đến chi phí vốn, lợi nhuận của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ Chuyên ngành: Tài chính-ngân hàng Mã ngành: 62340201 LÊ XUÂN THÁI MINH BẠCH VÀ CÔNG BỐ THÔNG TIN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Cần Thơ, 2020 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC CẦN THƠ Người hướng dẫn chính: PGS.TS Trương Đơng Lộc Người hướng dẫn phụ: Không Luận án bảo vệ trước hội đồng chấm luận án tiến sĩ cấp trường Họp tại: Phòng Bảo vệ Luận án Tiến sĩ (Lầu 2, Nhà Điều hành, Trường Đại học Cần Thơ) Vào lúc đến ngày tháng năm 202 Phản biện 1: Phản biện 2: Có thể tìm hiểu luận án thư viện: Trung tâm Học liệu, Trường Đại học Cần Thơ Thư viện Quốc gia Việt Nam DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH ĐÃ CƠNG BỐ Lê Xn Thái Trương Đông Lộc, 2019 Ảnh hưởng yếu tố quản trị cơng ty tài đến mức độ minh bạch công bố thông tin công ty: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường chứng khoán Việt Nam Tạp chí Khoa học Thương Mại, số 130: 48-56 Lê Xuân Thái Trương Đông Lộc, 2019 Ảnh hưởng mức độ minh bạch công bố thơng tin đến chi phí vốn chủ sở hữu công ty niêm yết: Bằng chứng thực nghiệm từ Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí Kinh tế Phát triển, số 265: 66-74 Lê Xuân Thái Trương Đông Lộc, 2019 Ảnh hưởng minh bạch công bố thông tin đến hiệu tài cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí Khoa học Trường Đại học Cần Thơ, số 55 (Kinh tế): 2330 Lê Xuân Thái Trương Đông Lộc, 2019 Ảnh hưởng mức độ minh bạch công bố thông tin đến hiệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí Khoa học Thương Mại, số 132: 30-40 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 ĐẶT VẤN ĐỀ Thông tin bất cân xứng thị trường chứng khốn cơng ty niêm yết dẫn đến hai hệ phổ biến nhất: lựa chọn bất lợi rủi ro đạo đức; bóp méo định tham gia thị trường chủ thể kinh tế dẫn đến sụp đổ TTCK Trong đầu tư vốn vào công ty niêm yết (CTNY) TTCK vấn đề minh bạch thơng tin nhà đầu tư trở nên quan trọng mang tính định Chỉ số minh bạch cơng bố thông tin (CBTT) công ty niêm yết thước đo mức độ tín nhiệm cơng ty đầu tư, giảm thông tin bất cân xứng nhà đầu tư với CTNY Nghiên cứu ảnh hưởng minh bạch CBTT đến chí phí vốn, lợi nhuận, giá trị công ty CTNY TTCK Việt Nam chủ đề Việt Nam Minh bạch cơng bố thơng tin CTNY tiêu chí quan trọng giúp nhà đầu tư đánh giá mức độ rủi ro để đưa định đầu tư phù hợp Karim et al., (2006) cho mức độ CBTT cao giảm thông tin bất cân xứng nhà đầu tư công ty Cho đến nay, vài nghiên cứu dựa theo báo cáo thẻ điểm quản trị công ty để xây dựng số CBTT xác định yếu tố ảnh hưởng đến mức độ CBTT CTNY TTCK Việt Nam (Ngô Thu Giang Đặng Anh Tuấn, 2013; Phạm Ngọc Toàn Hoàng Thị Thu Hoài, 2015) Luận án xây dựng số đo lường minh bạch CBTT CTNY sở tiêu chí Standard and Poors (S&P), quy định luật pháp ban hành Việt Nam (TT155/2015-TT BTC) Theo lý thuyết thông tin bất cân xứng chứng thực nghiệm, mức độ CBTT tốt làm giảm tình trạng thơng tin bất đối xứng nhà đầu tư công ty, giảm rủi ro cho nhà đầu tư Theo lý thuyết người đại diện, tình trạng thơng tin bất cân xứng giảm dẫn đến chi phí đại diện giảm Mức độ minh bạch CBTT tốt hiệu hoạt động kinh doanh CTNY cao Patel and Dallas, (2004), Bushman and Smith (2003), Stiglbauer, (2010) tìm thấy mối tương quan thuận minh bạch CBTT với hiệu tài CTNY Cho đến chưa có cơng trình nghiên cứu ảnh hưởng mức độ minh bạch CBTT đến chi phí vốn sở hữu, hiệu tài CTNY theo số CBTT S&P TTCK Việt Nam công bố Từ yêu cầu cấp thiết đánh giá ảnh hưởng minh bạch CBTT CTNY TTCK Việt Nam, luận án tiến hành nghiên cứu chủ đề “Minh bạch công bố thông tin công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu chung Mục tiêu chung nghiên cứu xác định yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch CBTT, phân tích ảnh hưởng minh bạch CBTT đến chi phí vốn, lợi nhuận CTNY TTCK Việt Nam 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Để đạt mục tiêu chung vừa đề cập, luận án có mục tiêu cụ thể sau: (i) Xây dựng tiêu chí đo lường minh bạch CBTT dùng đánh giá công ty niêm yết TTCK; (ii) Xác định yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch CBTT công ty niêm yết TTCK Việt Nam; (iii) Phân tích ảnh hưởng minh bạch CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu cơng ty niêm yết TTCK Việt Nam; (iv) Phân tích ảnh hưởng minh bạch CBTT đến hiệu tài công ty niêm yết TTCK Việt Nam 1.3 PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.3.1 Nội dung nghiên cứu (i) Trên sở lý thuyết chứng thực nghiệm, luận án xây dựng mơ hình nghiên cứu xác định yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch CBTT, ảnh hưởng minh bạch CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu, hiệu tài CTNY TTCK Việt Nam (ii) mô tả thông tin tổng quát công ty niêm yết TTCK Việt Nam (iii) phân tích yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch CBTT, ảnh hưởng minh bạch CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu, hiệu tài CTNY Kết phân tích cho phép kết luận: số yếu tố tài quản trị cơng ty có ảnh hưởng đến mức độ minh bạch CBTT, công bố thông tin khứ đến công bố thông tin kỳ tại, mức độ minh bạch CBTT tương quan nghịch với chi phí vốn chủ sở hữu, tương quan thuận với hiệu tài CTNY (iv) Với kết nghiên cứu đạt được, luận án đề xuất giải pháp nhằm cải thiện việc minh bạch CBTT TTCK Việt Nam cải thiện hiệu tài CTNY 1.3.2 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch CBTT, ảnh hưởng minh bạch CBTT đến chi phí vốn hiệu tài CTNY TTCK Việt Nam 1.3.3 Phạm vi không gian thời gian Luận án nghiên cứu vấn đề có liên quan đến cơng ty cổ phần niêm yết TTCK Việt Nam, bao gồm Sở GDCK TP Hồ Chí Minh Sở GDCK Hà Nội Dữ liệu dùng nghiên cứu luận án thu thập từ năm 2014 đến năm 2016 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN TÀI LIỆU 2.1 MỘT SỐ KHÁI NIỆM LIÊN QUAN 2.1.1 Công bố thông tin Trên thị trường chứng khốn, cơng bố thơng tin việc làm cho thông tin công khai đến nhóm đối tượng tham gia TTCK; CBTT thực nhiều hình thức: báo cáo, báo in, báo hình, tin, tạp chí, trang thơng tin điện tử, v.v…các công ty niêm yết thông báo đến công chúng đầu tư thông tin liên quan đến cơng ty, tình hình thị trường, mơi trường cơng ty hoạt động 2.1.2 Minh bạch công bố thông tin Công bố thông tin CTNY phải đảm bảo đặc điểm quan trọng sau: thường xuyên thời hạn, đầy đủ, đáng tin cậy, xác, dễ hiểu, liên quan chi tiết, có kiểm chứng Cơng bố thông tin minh bạch thông tin gắn liền với làm cho thông tin đến từ nguồn cung cấp đảm bảo tính tồn vẹn, đầy đủ, rõ ràng, trung thực, kịp thời Do đó, việc đo lường CBTT CTNY TTCK phải bao gồm minh bạch công bố thông tin CTNY nhằm bảo vệ nhà đầu tư trước tình trạng bất cân xứng thơng tin TTCK 2.1.3 Chi phí vốn chủ sở hữu Chi phí vốn chủ sở hữu (cịn gọi chi phí vốn cổ phần) lợi nhuận yêu cầu cổ đông bỏ vốn đầu tư vào cổ phiếu công ty, gắn liền với rủi ro cổ phiếu CTNY Chi phí vốn chủ sở hữu xác định phương pháp định giá tài sản vốn (CAPM) sử dụng để đo lường ảnh hưởng minh bạch CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu luận án Một số nghiên cứu mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) xem phù hợp việc xác định chi phí vốn chủ sở hữu gắn với rủi ro cổ phiếu công ty thực CBTT TTCK (Graham and Harvey, 2002) Luận án sử dụng mô hình CAPM để đo lường chi phí vốn chủ sở hữu CTNY TTCK Việt Nam tính sau: Rei = Rf + βi (Rm - Rf) Trong đó: * Rf: Lãi suất phi rủi ro * βi: Rủi ro thị trường cổ phiếu i * Rm: Tỷ suất lợi nhuận thị trường 2.1.4 Hiệu tài Hiệu tài CTNY đo lường tỷ số khả sinh lời ROA, ROE sử dụng phổ biến để xác định hiệu tài đầu tư * Tỷ số lợi nhuận ròng/vốn chủ sở hữu Tỷ số lợi nhuận ròng vốn chủ sở hữu (ROE) sử dụng để xác định hiệu sử dụng vốn chủ sở hữu cơng ty niêm yết, tính cơng thức sau: Tỷ số ROE = Lợi nhuận ròng Vốn chủ sở hữu * Tỷ số lợi nhuận/tài sản Tỷ số lợi nhuận ròng tổng tài sản (ROA) sử dụng để xác định khả sinh lời tài sản cơng ty niêm yết, tính cơng thức sau: Tỷ số ROA = Lợi nhuận ròng Tổng tài sản 2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.2.1 Lý thuyết thông tin bất cân xứng Lý thuyết thông tin bất cân xứng (Akerlof, 1970) giải thích tình trạng thơng tin bất cân xứng giao dịch bên có nhiều thơng tin, đầy đủ tham gia giao dịch, bên cịn lại có thơng tin khơng có thơng tin Khi đó, giá giá cân thị trường mà q thấp q cao Thơng tin bất cân xứng TTCK tượng thông tin không cung cấp đầy đủ, kịp thời, không tiếp cận dễ dàng bên tham gia giao dịch có nhiều thơng tin hơn, có thơng tin sớm hơn, tiếp cận thông tin dễ dàng so với bên cịn lại Khi tình trạng bất cân xứng thơng tin xảy thường xuyên TTCK làm nhà đầu tư rơi vào lựa chọn bất lợi giao dịch Lý thuyết thông tin bất cân xứng dùng để giải thích ảnh hưởng yếu tố quản trị công ty đến đến mức độ minh bạch CBTT CTNY; dùng để giải thích ảnh hưởng minh bạch CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu, hiệu tài CTNY 2.2.2 Lý thuyết tín hiệu Lý thuyết tín hiệu Spence (1973) phát triển từ lý thuyết bất cân xứng thông tin Akerlof, Ross (1977) sử dụng để giải thích cơng bố thơng tin báo cáo CTNY Công bố thông tin phương tiện phát tín hiệu, CTNY cơng bố nhiều thơng tin để báo hiệu cho nhà đầu tư CTNY nhà quản lý tốt so với CTNY khác thị trường Lý thuyết tín hiệu dùng để giải thích ảnh hưởng minh bạch CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu, hiệu tài CTNY giả thuyết phần sau 2.2.4 Lý thuyết đại diện Lý thuyết đại diện phát triển Ross (1973); Jensen and Meckling (1976) đưa nghiên cứu lý thuyết đại diện liên quan đến hành vi quản lý, chi phí đại diện cấu trúc sở hữu Lý thuyết đại diện nghiên cứu mối quan hệ bên ủy nhiệm bên ủy nhiệm; bên ủy nhiệm thay mặt bên ủy nhiệm để quản lý công ty thực công việc Lý thuyết đại diện dùng để giải thích ảnh hưởng yếu tố Chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm Tổng giám đốc, quy mô HĐQT, thành viên độc lập HĐQT, cấu trúc sở hữu, quy mơ cơng ty, địn bẩy tài chính, khả sinh lời, cơng ty kiểm tốn đến mức độ minh bạch CBTT giả thuyết phần sau 2.2.5 Lý thuyết quan hệ người quản lý Lý thuyết quan hệ người quản lý (Donaldson and Davis, 1991) cho thấy mối liên hệ chặt nhà quản lý thành công cơng ty, cho lợi ích của cổ đơng tối đa hóa có kiêm nhiệm Tổng giám đốc điều hành chủ tịch HĐQT Lý thuyết giải thích việc kiêm nhiệm giúp tăng cường giám sát CBTT, thực thi làm giảm sai sót điều hành 2.2.6 Lý thuyết chi phí giao dịch Lý thuyết chi phí giao dịch (Williamson, 1979) xem chi phí giao dịch trọng tâm nghiên cứu kinh tế Chi phí giao dịch lý thuyết giải thích hầu hết thứ hợp lý hóa cách trả chi phí giao dịch định phù hợp; xem việc xử lý thông tin hiệu giao dịch khái niệm quan trọng 2.2.7 Cơ sở mối quan hệ công bố thông tin, chi phí vốn chủ sở hữu hiệu tài Các mệnh đề lý thuyết đại diện cung cấp lý luận mối quan hệ người chủ sở hữu, người đại diện, CBTT chi phí vốn chủ sở hữu, tài Mệnh đề (1) kết luận CBTT CTNY từ người đại diện nhằm để thông báo đến người chủ sở hữu hoạt động họ chủ yếu mục đích đem lại lợi ích cho cổ đơng Mệnh đề (2) cho biết thông tin công bố rộng rãi, minh bạch làm cho người chủ sở hữu CTNY xác minh hành vi người đại diện thực chất lợi biệt mức độ minh bạch thơng tin số câu hỏi điều kiện có thông tin cho phép chi tiết - Những nội dung chưa thực theo quy định tiêu chí bị điểm cho tiêu chí Mỗi thông tin cung cấp câu hỏi cho điểm - Các tiêu chí đánh giá thiết kế thể tính chất tuân thủ (luật pháp Việt Nam, quốc tế), theo thông lệ áp dụng cho CTNY tính chất tự nguyện CBTT - Tất câu hỏi tìm thấy báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, báo cáo quản trị công ty, trang điện tử công ty niêm yết, trang thông tin điện tử HOSE, HNX, UBCK Nhà nước Chỉ số minh bạch CBTT (TDI) tính dựa thành phần chính: CBTT cấu trúc sở hữu quyền nhà đầu tư (18 điểm); CBTT tài (50 điểm) CBTT cấu hội đồng quản trị điều hành công ty (30 điểm) Tổng số điểm công ty đạt bảng hỏi 98 điểm (100%) Phương pháp cho điểm câu hỏi tiêu chí minh bạch CBTT sau: câu hỏi khơng có thơng tin cơng bố cho “0” điểm, có thơng tin cơng bố cho “1” điểm; số câu hỏi có tính chất quan trọng có thơng tin cơng bố cho “2” điểm với điều kiện thông tin công bố đầy đủ chi tiết kịp thời (19 câu hỏi) Các công ty vi phạm CBTT thị trường theo thông báo Uỷ ban chứng khoán bị trừ điểm cho lần vi phạm Chỉ số minh bạch CBTT công ty tính sau: 79 S TDI i i 1 x100 S tc TDIj: Chỉ số minh bạch CBTT công ty j Si : Điểm tiêu chí thứ i đạt khảo sát Stc : Tổng số điểm tiêu chí đánh giá j 19 Bảng 4.4 : Chỉ số minh bạch CBTT CTNY TTCK Việt Nam Thành phần số Nhỏ Lớn Trung Trung Độ lệch nhất bình vị chuẩn Cấu trúc sở hữu 5,1 17,3 12,5 12,2 1,6 quyền nhà đầu tư Tài cơng ty 11,2 40,8 31,5 31,6 4,1 Cơ cấu hội đồng quản trị điều hành 7,1 26,5 18,6 18,4 2,7 Tổng số điểm 36,7 79,6 62,5 63,3 5,8 Nguồn: Kết xử lý liệu điều tra tổng hợp tác giả Kết Bảng 4.4 cho thấy điểm minh bạch CBTT 484 công ty khảo sát thay đổi từ 36,7 đến 79,6 điểm, trung bình 62,5 điểm (mức độ trung bình) Điểm minh bạch CBTT lớn thuộc CBTT tài công ty 37,5 điểm; CBTT cấu trúc sở hữu quyền nhà đầu tư thấp yêu cầu 5,9 điểm; tương tự thông tin cấu hội đồng quản trị hoạt đồng điều hành thấp yêu cầu 12 điểm Kết phân tích cho thấy cơng ty có mức độ CBTT từ thấp đến trung bình tất mục 4.2 THÔNG TIN TỔNG QUÁT CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRONG MẪU NGHIÊN CỨU * Cơ cấu mẫu nghiên cứu Luận án khảo sát 505 công ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh Hà Nội; loại bỏ công ty thiếu liệu số liệu cực đoan, CTNY niêm yết năm để đảm bảo CTNY chọn có tính đồng điều thời gian niêm yết đặc điểm quản trị Kết thu 484 cơng ty có đủ liệu năm liên tục từ 20142016, tương đương 1452 quan sát đảm bảo cho quy mơ phân tích nghiên cứu luận án Kết trình bày Bảng 4.6 20 Bảng 4.6: Số công ty niêm yết khảo sát TTCK Việt Nam Mã 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 Ngành HNX Tài 23 Hàng tiêu dùng thiết yếu 20 Bất động sản Công nghiệp 99 Nguyên vật liệu 22 Hàng tiêu dùng khơng 28 thiết yếu Dịch vụ tiện ích Năng lượng Chăm sóc sức khoẻ Cơng nghệ thơng tin Tổng số 213 HOSE 17 31 32 76 45 30 Tỷ lệ(%) 18 8 271 3,72 2,27 3,31 1,85 8,26 10,54 8,06 36,17 13,84 11,98 Nguồn: Kết xử lý liệu điều tra tổng hợp tác giả * Đặc điểm quản trị công ty tài cơng ty Phân tích đặc điểm tài CTNY Bảng 4.8 cho thấy cho thấy quy mơ cơng ty, địn bẩy tài biến động giai đoạn khảo sát 2014-2016 Tuy nhiên, chi phí vốn chủ sở hữu cơng ty tăng sau năm: tăng từ 7,7% năm 2014 lên 10,7% năm 2016 Và việc thay đổi chi phí vốn có ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận công ty, lợi nhuận vốn chủ sở hữu giảm từ 9,2% năm 2014 đến 8,3% năm 2016; tương tự lợi nhuận tài sản giảm từ 5,2% năm 2014 đến 4,9% năm 2016 21 Bảng 4.8: Tóm tắt đặc điểm cơng ty niêm yết theo năm Chỉ tiêu khảo sát Năm niêm yết MB CBTT QMCT ĐBTC (lần) CP VCSH (lần) ROA (lần) ROE (lần) TOBIN_Q (lần) MBR (lần) Năm Nhỏ Lớn 2014 2015 2016 2014 2015 2016 2014 2015 2016 2014 2015 2016 2014 2015 2016 2014 2015 2016 2014 2015 2016 2014 2015 2016 2014 2015 43,9 36,7 42,9 23,330 23,282 23,287 0,015 0,007 0,001 0,000 0,054 0,000 -0,365 -1,587 -0,418 -3,927 -2,401 -1,875 0,297 0,235 0,195 0,254 0,154 14 15 16 73,5 78,6 79,6 34,125 34,377 34,545 0,967 0,971 0,967 0,100 0,069 0,327 0,386 0,784 0,374 0,559 0,982 0,491 6,774 27,633 17,687 14,454 57,846 2016 0,098 26,709 Trung Độ lệch bình chuẩn a 5,3 2,4 b 6,3 2,4 c 7,3 2,4 a 61,4 5,6 b 62,9 5,7 b 63,3 5,9 27,289 1,693 27,395 1,712 27,472 1,727 0,498 0,232 0,498 0,231 0,487 0,242 b 0,077 0,008 a 0,062 0,002 c 0,107 0,058 0,052 0,071 0,054 0,109 0,049 0,075 0,092 0,239 0,098 0,194 0,083 0,196 1,065 0,495 1,098 1,294 1,126 0,949 1,140 1,036 1,178 2,690 1,185 Nguồn: Kết xử lý liệu điều tra tổng hợp tác giả 22 1,487 4.3 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ MINH BẠCH VÀ CÔNG BỐ THÔNG TIN CÔNG TY NIÊM YẾT Để đo lường yếu tố ảnh hưởng đến mức độ minh bạch CBTT CTNY TTCK Việt Nam, luận án sử dụng phương pháp ước lượng tĩnh (REM FEM) phương pháp ước lượng với biến công cụ (2SLS GMM) Kết ước lượng từ mô hình trình bày chi tiết Bảng 4.17 Luận án sử dụng biến BGD, SHNN, SHQT, DBTC, SGDCK, CBTT t-1 , làm biến công cụ cho biến quy mô công ty (QMCT) dựa kết hồi quy hệ số tương quan cặp Bảng 4.16 Kết phương pháp ước lượng 2SLS GMM từ “mơ hình 4” phù hợp với kết kiểm định Kết mơ hình ước lượng 2SLS GMM cho thấy mức độ minh bạch CBTT chịu ảnh hưởng yếu tố mức độ CBTT kỳ trước, số thành viên độc lập HĐQT, quy mô công ty, tỷ suất ROA, giá trị cơng ty, có chiều ảnh hưởng với kết ước lượng mơ hình ước lượng (mơ hình REM) Kết luận án tìm thấy: (i) số thành viên độc lập HĐQT có tương quan thuận với mức độ minh bạch CBTT, tăng số thành viên độc lập HĐQT làm giảm thông tin bất cân xứng nhà quản lý cổ đơng; (ii) quy mơ cơng ty có tương quan thuận với mức độ minh bạch CBTT CTNY; (iii) hiệu tài đo lường tỷ suất ROA có ảnh hưởng tích cực đến mức độ minh bạch CBTT Cơng ty có tỷ suất lợi nhuận cao CBTT nhiều người đại diện sử dụng vấn đề cho việc ký kết hợp đồng tốt hơn; (iv) giá trị công ty đo lường TobinQ có tương quan thuận với mức độ minh bạch CBTT CTNY; (v) mức độ minh bạch CBTT kỳ trước có tương quan thuận đến CBTT kỳ 23 Bảng 4.17: Ảnh hưởng yếu tố quản trị cơng ty tài công ty đến mức độ minh bạch CBTT CTNY Biến khảo sát Hệ số a CBTT t-1 HDQT KTGD TVDL QMCT ROA TOBIN_Q Số quan sát R2 (%) Wald/ F Hausman(FE/RE) REM FEM 2SLS GMM *** *** 20,31 25,35 14,01 15,38*** (7,49) (1,06) (3,35) (3,77) *** *** *** 0,548 -0,337 0,586 0,602*** (20,13) (-7,57) (18,39) (19,44) 0,125 0,116 0,0599 0,0441 (1,20) (0,67) (0,64) (0,47) *** -0,499 -2,149 -0,417 -0,489 (-1,43) (-2,69) (-1,23) (-1,45) ** * 0,358 -0,0992 0,287 0,365** (2,43) (-0,26) (1,77) (2,28) *** ** *** 0,268 2,147 0,426 0,344** (2,78) (2,44) (2,48) (2,06) *** *** 6,686 0,603 6,599 6,752*** (4,06) (0,27) (3,93) (4,16) * 0,140 -0,358 0,138 0,135* (1,00) (-0,88) (1,78) (1,79) 968 968 968 968 71,07 1,7 42,27 42,42 564,8*** 9,6*** 548,5*** 599,2*** 669,6*** 1,85 ns 7,54 * Wu-Hausman Sagan/ Hansen’s J 0,95 ns 7,54 * Nguồn: Kết xử lý liệu điều tra tổng hợp tác giả Ghi chú: ***, **,*: Có ý nghĩa thống kê tương ứng mức 1%, 5% 10%, Giá trị thống kê t, z dấu ngoặc đơn cho mơ hình ước lượng, Kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình ước lượng REM/FEM, Kiểm định Sagan, Hansen’s J xác định biến công cụ mức mơ hình GMM; kiểm định Wu-Hausman xác định tượng nội sinh mơ hình, 24 4.4 ẢNH HƯỞNG CỦA MINH BẠCH VÀ CÔNG BỐ THÔNG TIN ĐẾN CHI PHÍ VỐN CHỦ SỞ HỮU CỦA CƠNG TY NIÊM YẾT Kết mơ hình hồi quy 2SLS IV-2SLS cho thấy chi phí vốn chủ sở hữu CTNY chịu ảnh hưởng yếu tố mức độ minh bạch CBTT, quy mơ cơng ty, địn bẩy tài chính, có chiều ảnh hưởng với kết ước lượng mơ hình ước lượng (mơ hình FEM) Quy mơ cơng ty có tương quan thuận với chi phí vốn chủ sở hữu; mức độ minh bạch CBTT, địn bẩy tài có tương quan nghịch với chi phí vốn chủ sở hữu CTNY Kết luận án tìm thấy: Mức độ minh bạch CBTT có tương quan nghịch với chi phí vốn chủ sở hữu CTNY Kết luận án phù hợp với lý thuyết công bố thông tin chi phí vốn chủ sở hữu (Botosan, 1997; Cheney, 2013) Kết luận án phù hợp với nghiên cứu có trước nhiều tác giả: Botosan and Plumlee (2002); Chen et al.,(2004); Francis et al., (2007); Guest (2009); Lopes and Alencar (2010); Apergis et al., (2011); Yang and Li (2013); Khlif et al., (2015); Nguyễn Việt Dũng Nguyễn Thị Thu Huyền (2016); Beigi et al., (2016); Dung and Lan, (2017) ; Girao and Paulo (2018); He et al., (2019) Kết luận án cịn tìm thấy mối tương quan nghịch địn bẩy tài chi phí vốn chủ sở hữu CTNY; phù hợp với kết luận Khlif et al., (2015) tương quan thuận quy mô công ty chi phí vốn chủ sở hữu CTNY, phù hợp với kết luận Nguyễn Việt Dũng Nguyễn Thị Thu Huyền (2016); Beigi et al.,(2016); Dung and Lan, (2017); Aubert et al., (2017) 25 Bảng 4.19: Ảnh hưởng mức độ minh bạch CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu CTNY Biến khảo sát REM FEM 2SLS *** *** Hệ số a -0,0603 -0,788 0,0146 (-3,30) (-5,30) (0,35) CBTT 0,00008 0,00049 -0,00194** (0,46) (1,42) (-1,98) QMCT 0,00520*** 0,0312*** 0,00720*** (7,80) (5,63) (5,62) ĐBTC -0,00926** -0,0320* -0,0163*** (-1,98) (-1,77) (-2,74) SHQT -0,00004 -0,000001 -0,00002 (-0,67) (-0,01) (-0,39) Số quan sát 1452 K.đ Wald/ F 73,84 R2 (%) 3,47 R (%) uncentered Hausman (FEM//REM) Wu-Hausman Sagan/ Hansen’s J 1452 9,5 3,79 IV-2SLS 0,0146 (0,35) -0,00194** (-1,98) 0,00720*** (5,62) -0,0163*** (-2,74) -0,00002 (-0,39) 1452 49,93*** - 1452 12,44*** -3,56 80,92 5,27** 19,3*** 2,89* 19,31*** 27,54*** Nguồn: Kết xử lý liệu điều tra tổng hợp tác giả Ghi chú: ***, **,*: Có ý nghĩa thống kê tương ứng mức 1%, 5% 10% Giá trị thống kê t, z dấu ngoặc đơn Kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình ước lượng REM /FEM Kiểm định Hansen’s J xác định biến công cụ mức mơ hình GMM; kiểm định Wu-Hausman xác định tượng nội sinh mơ hình 4.5 ẢNH HƯỞNG CỦA MINH BẠCH VÀ CÔNG BỐ THÔNG TIN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CƠNG TY NIÊM YẾT * Ảnh hưởng minh bạch công bố thông tin đến tỷ số lợi nhuận vốn chủ sở hữu Kết phân tích cho biết có tượng biến nội sinh mơ hình hồi quy FEM, nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy 2SLS GMM với ba biến công cụ để khắc phục tượng biến nội sinh Kết kiểm định Wu26 Hausman Sagan cho biết khơng cịn tượng biến nội sinh mơ hình hồi quy 2SLS kiểm định WuHausman Hansen’J cho biết khơng cịn tượng biến nội sinh mơ hình hồi quy GMM Nghiên cứu sử dụng kết mơ hình hồi quy 2SLS để giải thích ảnh hưởng minh bạch công bố thông tin đến tỷ số ROE Minh bạch CBTT, sở hữu quản trị, sở hữu nước ngồi có tương quan thuận với tỷ số ROE mức ý nghĩa 1% Đòn bẩy tài có tương quan nghịch với tỷ số ROE (Bảng 4.21) Kết luận án kết luận minh bạch CBTT có tương quan thuận với hiệu tài đo tỷ suất lợi nhuận rịng vốn chủ sở hữu CTNY Kết luận án phù hợp với lý thuyết đại diện nghiên cứu thực nghiệm CBTT CTNY tác giả Francis et al., (2008), Adiloglu and Vuran (2012), Rashid et al., (2015), Gonzalez et al., (2019) * Ảnh hưởng minh bạch công bố thông tin đến tỷ số lợi nhuận tổng tài sản Kết phân tích cho biết có xuất hiện tượng biến nội sinh mơ hình hồi quy FEM, luận án sử dụng mơ hình hồi quy 2SLS GMM với biến công cụ để khắc phục tượng biến nội sinh xuất mơ hình hồi quy Kết kiểm định Wu-Hausman Sagan mơ hình hồi quy 2SLS cho biết khơng cịn tượng biến nội sinh tương tự, kiểm định Wu-Hausman Hansen’J mô hình hồi quy GMM cho biết khơng cịn tượng biến nội sinh Kết hồi quy mơ hình GMM dùng giải thích ảnh hưởng minh bạch CBTT đến tỷ số ROA (Bảng 4.22) 27 Bảng 4.21: Ảnh hưởng mức độ minh bạch CBTT đến tỷ số ROE CTNY Biến khảo sát Hệ số a CBTT HĐQT KTGĐ SHQT SHNN ĐBTC CTKT SGDCK REM FEM -0,0392 0,432*** (-0,57) (3,73) ** 0,00238 -0,00076 (2,29) (-0,48) 0,00154 0,00489 (0,37) (0,74) * -0,0252 -0,0742*** (-1,82) (-2,84) ** 0,00079 0,00072 (2,36) (0,97) ** 0,00095 -0,00205* (2,03) (-1,94) *** -0,116 -0,574*** (-4,26) (-7,00) 0,00198 -0,0330 (0,13) (-0,76) 0,0229* (1,65) - Số quan sát 1452 R (%) 1,54 K.định F/Wald 48,38*** Hausman (FEM//REM) Sagan/ Hansen's J Wu-Hausman IV-2SLS GMM -0,149 -0,1671* (-1,55) (-1,75) 0,00410*** 0,0043*** (2,70) (2,84) -0,00075 -0,0021 (-0,19) (-0,54) -0,0270 -0,0104 (-1,51) (-0,66) 0,00074*** 0,0006** (3,00) (2,55) 0,00132*** 0,0014*** (2,96) (3,15) -0,0906*** -0,0500* (-2,66) (-1,82) 0,00660 0,0018 (0,51) (0,14) 0,0152 0,0160 (1,22) (1,29) 1452 968 968 5,85 5,9 5,37 *** *** 8,52 7,51 58,7*** 55,61*** 4,14 ns 4,14 ns ns 0,66 0,66 ns Nguồn: Kết xử lý liệu điều tra tổng hợp tác giả Ghi chú: ***, **,*: Có ý nghĩa thống kê tương ứng mức 1%, 5% 10%, Giá trị thống kê t, z dấu ngoặc đơn cho mô hình ước lượng Kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình ước lượng REM/FEM Kiểm định Hansen’s J xác định biến cơng cụ q mức mơ hình GMM; kiểm định Wu-Hausman xác định tượng nội sinh mô hình 28 Bảng 4.22: Ảnh hưởng mức độ minh bạch CBTT đến tỷ số ROA CTNY Biến khảo sát Hệ số chặn CBTT HĐQT KTGĐ SHQT ĐBTC KTDL SGDCK Ngành PTC REM -0,0409 (-1,37) 0,00159*** (3,92) 0,00221 (1,34) -0,00921 (-1,64) 0,000141 (1,02) -0,111*** (-9,70) 0,000276 (0,04) 0,0124** (2,07) 0,0307*** (2,88) Số quan sát R (%) Giá trị F/ Wald FEM 2SLS (2) GMM (2) 0,0846** -0,130*** -0,130*** (2,07) (-2,62) (-2,73) *** 0,000363 0,00295 0,00305*** (0,65) (3,73) (4,11) 0,00307 0,00206 0,00102 (1,32) (1,05) (0,55) * -0,0164 -0,00722 -0,00455 (-1,78) (-0,86) (-0,63) 0,000009 0,00018 0,00018 (0,03) (1,46) (1,58) *** *** -0,136 -0,108 -0,105*** (-4,73) (-8,79) (-8,80) -0,00842 0,00158 0,00173 (-0,55) (0,19) (0,24) 0,0088* 0,0078 (1,68) (1,52) *** - 0,0334 0,0307*** (3,50) (3,36) 1452 2,3 141,2*** 1452 2,9 4,86*** 968 12,6 194,2*** 968 12,5 190,3*** 3,32 ns 0,20 ns 3,32 ns 1,02 ns 21,2*** Hausman (FEM//REM) Sagan/ Hansen’J Wu-Hausman Nguồn: Kết xử lý liệu điều tra tổng hợp tác giả Ghi chú: ***, **,*: Có ý nghĩa thống kê tương ứng mức 1%, 5% 10%, Giá trị thống kê t, z dấu ngoặc đơn cho mơ hình 2SLS,GMM Kiểm định Sagan, Hansen’s J xác định biến công cụ mức mô hình 2SLS GMM; Kiểm định Wu-Hausman xác định tượng nội sinh mơ hình 29 Mức độ minh bạch CBTT có tương quan thuận với tỷ số ROA mức ý nghĩa 1% Tương tự, tỷ lệ sở hữu quản trị, nơi niêm yết có tương quan thuận với tỷ số ROA Địn bẩy tài có tương quan nghịch với tỷ số ROA Kết luận án tìm thấy mức độ minh bạch CBTT có tương quan thuận với tỷ suất lợi nhuận ròng tài sản CTNY Cơng ty niêm yết có mức độ minh bạch CBTT tốt làm tăng hiệu tài cơng ty (tỷ số ROA) Kết luận án phù hợp với kết nghiên cứu trước tác giả Adiloglu and Vuran (2012), Liu et al., (2014), Rashid et al., (2015), Gonzalez et al., (2019) Tóm lại Minh bạch CBTT CTNY TTCK Việt Nam chịu ảnh hưởng yếu tố quản trị tài số thành viên độc lập HĐQT, quy mô công ty, tỷ suất ROA, giá trị cơng ty; ngồi cịn chịu ảnh hưởng mức độ CBTT kỳ trước Minh bạch CBTT CTNY có tương quan thuận với tỷ số ROA ROE; tương quan nghịch với chi phí vốn chủ sở hữu công ty CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 KẾT LUẬN * Xây dựng số minh bạch công bố thông tin công ty niêm yết TTCK Việt Nam Luận án xây dựng số minh bạch CBTT để đo lường minh bạch CBTT CTNY Bộ số minh bạch CBTT luận án vận dụng điểm minh bạch CBTT theo tiêu chuẩn S&P vào TTCK Việt Nam xu hội nhập vào thị trường tài 30 giới, kết hợp tuân thủ CBTT theo pháp luật Việt Nam (Thông tư 155/2015/TT-BTC), tự nguyện CBTT công ty niêm yết Chỉ số minh bạch CBTT công ty niêm yết áp dụng đo lường phản ánh với thực trạng CBTT TTCK Việt Nam * Xác định yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch công bố thông tin CTNY TTCK Việt Nam Luận án sử dụng phương pháp ước lượng 2SLS Moment tổng quát để phân tích, kết luận số thành viên độc lập HĐQT, quy mô công ty, tỷ suất lợi nhuận tài sản, giá trị cơng ty có ảnh hưởng thuận chiều đến mức độ minh bạch CBTT công ty niêm yết Mức độ minh bạch CBTT khứ có ảnh hưởng chiều đến mức độ minh bạch CBTT kỳ * Ảnh hưởng minh bạch cơng bố thơng tin đến chi phí vốn chủ sở hữu công ty niêm yết Luận án sử dụng phương pháp ước lượng Moment để phân tích kết luận tăng mức độ minh bạch CBTT làm giảm chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu CTNY Chi phí vốn chủ sở hữu tương quan thuận với quy mô công ty, tương quan nghịch với địn bẩy tài CTNY * Ảnh hưởng minh bạch công bố thông tin đến hiệu tài cơng ty niêm yết Sử dụng phương pháp ước lượng 2SLS GMM, luận án kết luận mức độ minh bạch CBTT có tương quan thuận với tỷ số lợi nhuận ròng vốn chủ sở hữu tỷ số lợi nhuận ròng tài sản CTNY Cấu trúc sở hữu có ảnh hưởng chiều đến hiệu tài cơng ty (tỷ số ROA ROE) Sở hữu nước ngoài, sở hữu quản trị lớn hiệu tài cơng ty đo lường ROA ROE lớn Niêm yết SGDCK lớn, uy tín có ảnh hưởng tích cực đến hiệu 31 tài CTNY Địn bẩy tài có ảnh hưởng nghịch chiều đến hiệu tài CTNY 5.2 KHUYẾN NGHỊ * Cơ quan quản lý: Ủy ban chứng khoán Nhà nước Từ kết luận án, luận án khuyến nghị quan quản lý công ty niêm yết (SGDCK, UBCK Nhà nước) sử dụng số minh bạch CBTT luận án chứng khoa học để tham khảo xây dựng tiêu chí đánh giá minh bạch CBTT CTNY TTCK Việt Nam Sử dụng số minh bạch công bố thơng tin tín hiệu CBTT để tăng cường thực giám sát công ty niêm yết tuân thủ việc minh bạch công bố thông tin Mô hình ảnh hưởng mức độ minh bạch CBTT đến chi phí vốn chủ sở hữu hiệu tài CTNY luận án chứng khoa học nên sử dụng để khuyến cáo công ty niêm yết cải thiện công bố thông tin TTCK Việt Nam Ủy ban chứng khoán Nhà nước cần tăng mức độ xử phạt (về tài chính, giao dịch chứng khốn) với hành vi khơng minh bạch CBTT CTNY nhằm buộc CTNY phải chấp hành định pháp luật minh bạch CBTT TTCK Việt Nam * Công ty niêm yết thị trường chứng khốn Các cơng ty niêm yết TTCK phải có trách nhiệm CBTT minh bạch thông tin với cổ đông, nhà đầu tư để giảm tình trạng thơng tin bất cân xứng; cơng ty niêm yết phải xây dựng sách CBTT doanh nghiệp, nâng cao chất lượng nội dung thông tin công bố, chế xác định trách nhiệm cá nhân CBTT Các công ty niêm yết cần thiết lập phận chuyên nghiệp công bố thông tin công ty Các nội dung CBTT cần rõ ràng, dễ hiểu tập trung vào vấn đề phát sinh 32 Khuyến khích CTNY thực CBTT minh bạch theo tiêu chuẩn tiên tiến thị trường “TDS”, cải thiện chất lượng báo cáo tài báo cáo thường niên từ đem lại lợi ích nhiều cho cơng ty giảm chi phí vốn cổ phần cải thiện hiệu tài cơng ty 33 ... MỨC ĐỘ MINH BẠCH VÀ CƠNG BỐ THƠNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 4.1.1 Cơ sở thiết lập số minh bạch công bố thông tin luận án * Thông tư 155 /2015 /TT-BTC năm 2015 Chỉ số minh bạch CBTT... đánh giá mức độ minh bạch công bố thông tin Luận án sử dụng sở thiết lập số công bố thông tin ba mơ hình sau: (i) cơng bố thơng tin theo thẻ điểm Quản trị công ty; (ii) số minh bạch công bố thông. .. thơng tin điện tử, v.v? ?các công ty niêm yết thông báo đến công chúng đầu tư thơng tin liên quan đến cơng ty, tình hình thị trường, mơi trường cơng ty hoạt động 2.1.2 Minh bạch công bố thông tin Công