Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Bài 2: Chi phí vốn của doanh nghiệp

Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Bài 2: Chi phí vốn của doanh nghiệp được biên soạn với mục tiêu thông tin đến người học những kiến thức về khái niệm và ý nghĩa của chi phí vốn; cách xác định các loại chi phí vốn doanh nghiệp huy động; xác định chi phí vốn trung bình, chi phí vốn cận biên.

Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp BÀI CHI PHÍ VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Hướng dẫn học Để học tốt này, sinh viên cần tham khảo phương pháp học sau:  Học lịch trình môn học theo tuần, làm luyện tập đầy đủ tham gia thảo luận diễn đàn  Đọc tài liệu: Chương 4, sách "Tài doanh nghiệp", PGS.TS Lưu Thị Hương PGS.TSVũ Duy Hào đồng chủ biên, Nxb ĐH Kinh tế Quốc dân, 2013 Chương 12, sách "Giáo trình Tài doanh nghiệp" TS Bùi Văn Vần TS.Vũ Văn Ninh đồng chủ biên, Nxb Tài chính, 2013 Chương 5, sách "Quản trị Tài doanh nghiệp", Nguyễn Hải Sản, Nxb Thống kê 2010  Sinh viên làm việc theo nhóm trao đổi với giảng viên trực tiếp lớp học qua email  Tham khảo thông tin từ trang Web môn học Nội dung Bài học trước hết trình bày khái niệm ý nghĩa chi phí vốn, qua đề cập đến cách xác định chi phí phương thức huy động vốn doanh nghiệp bao gồm chi phí nợ vay, chi phí cổ phiếu ưu tiên, chi phí lợi nhuận giữ lại chi phí cổ phiếu thường Ngồi ra, nội dung học đề cập tới cách xác định chi phí vốn bình qn chi phí vốn cận biên doanh nghiệp Kiến thức học ứng dụng nhiều thực tiễn dự toán vốn đầu tư để định đầu tư hoạch định cấu vốn cấu tài sản doanh nghiệp Mục tiêu    Hiểu khái niệm ý nghĩa chi phí vốn Nắm cách xác định loại chi phí vốn doanh nghiệp huy động Nắm cách xác định chi phí vốn trung bình, chi phí vốn cận biên TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 27 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp Tình dẫn nhập Lãi suất cho vay cao làm tăng chi phí vốn doanh nghiệp năm 2011 Trong năm 2011, với biến động tiêu cực kinh tế nước ảnh hưởng từ suy thoái kinh tế giới, tiêu kinh tế vĩ mô lạm phát tăng cao, lãi suất cho vay cao, doanh nghiệp Việt Nam phải chịu sức ép vay vốn từ ngân hàng với mức từ 18 – 20%, chí cao Trong nước Trung Quốc, Philipin, Thái Lan, Malaysia Singapore, mức lãi suất cho vay dao động từ – 7% Do chi phí lãi vay chiếm tỷ trọng lớn chi phí vốn doanh nghiệp Việt Nam, với mức lãi vay cao dẫn đến tình trạng chi phí vốn doanh nghiệp khoảng thời gian tăng gấp – lần, chí lần so với nước khác khu vực, ảnh hưởng lớn tới hoạt động sức cạnh tranh doanh nghiệp Việt Nam Tại lãi suất vay vốn cao lại làm tăng chi phí vốn cho doanh nghiệp? Việc chi phí vốn cao gây khó khăn cho doanh nghiệp? 28 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp 2.1 Khái niệm ý nghĩa chi phí vốn Để đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp huy động sử dụng nhiều nguồn vốn hay nói khác nhiều nguồn tài trợ khác vay vốn, phát hành cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu thường (đối với công ty cổ phần) Đối với nhà đầu tư, cho doanh nghiệp sử dụng vốn người ta hội sử dụng số vốn vào hội đầu tư khác, điều đồng nghĩa khoản thu nhập mà nhà đầu tư nhận từ hội khác Khi đó, nhà đầu tư địi hỏi mức sinh lời đầu tư vốn cho doanh nghiệp Nhìn từ góc độ doanh nghiệp người sử dụng vốn, tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư mức sinh lời tối thiểu phải đạt thỏa mãn địi hỏi nhà đầu tư, nhà quản trị tài gọi chi phí sử dụng vốn Trên góc độ người đầu tư người cung cấp vốn cho doanh nghiệp chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi cung cấp vốn cho doanh nghiệp Mức sinh lời phải tương xứng với mức độ rủi ro mà nhà đầu tư có khả gặp phải cung cấp vốn Nói chung, nhà đầu tư nhận thấy mức độ rủi ro doanh nghiệp lớn họ đòi hỏi tỷ suất sinh lời lớn tương xứng với mức rủi ro Đối với doanh nghiệp người sử dụng vốn chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lời tối thiểu cần phải đạt sử dụng nguồn tài trợ cho dự án đầu tư hay hoạt động kinh doanh để đủ thỏa mãn đòi hỏi nhà đầu tư vốn vào doanh nghiệp Như vậy, xét chất, chi phí sử dụng vốn chi phí hội nhà đầu tư vốn Thơng thường, chi phí sử dụng vốn xác định từ thị trường vốn Chi phí sử dụng vốn xác định số tuyệt đối số tiền hay xác định số tương đối tỷ lệ phần trăm (%) Cách thông thường người ta hay sử dụng tỷ lệ phần trăm (%) để đảm bảo tính so sánh Chi phí vốn chi phí hội việc sử dụng vốn, tính số lợi nhuận kỳ vọng đạt vốn đầu tư vào dự án hay doanh nghiệp để giữ không làm giảm số lợi nhuận dành cho chủ sở hữu Việc xem xét ước lượng chi phí sử dụng vốn vấn đề quan trọng nhà quản trị tài doanh nghiệp Chi phí sử dụng vốn sử dụng chủ yếu để định liên quan đến việc huy động thêm vốn cho dự án đầu tư Ngồi ra, xem xét chi phí sử dụng vốn tạo tầm nhìn cho nhà quản lý cân nhắc lựa chọn chiến lược huy động vốn dài hạn doanh nghiệp Lý luận thực tiễn chứng minh khó khăn ước lượng chi phí sử dụng vốn, lẽ phụ thuộc vào nhiều yếu tố: tính mạo hiểm việc sử dụng vốn, lãi suất khoản nợ phải trả, cấu trúc tài doanh nghiệp, sách phân phối lợi nhuận 2.1.1 Chi phí nợ vay trước thuế Kd Chi phí nợ vay trước thuế (kí hiệu Kd) tính tốn sở lãi suất nợ vay (lãi suất danh nghĩa, ấn định hợp đồng vay tiền) cộng thêm chi phí khác trình huy động vốn TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 29 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp 2.1.2 Chi phí nợ vay sau thuế Kd(1 – T) Chi phí nợ vay sau thuế xác định chi phí nợ trước thuế – khoản tiết kiệm thuế Phần tiết kiệm xác định chi phí nợ vay trước thuế nhân thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Ví dụ 1: Nếu doanh nghiệp vay với lãi suất 10%, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40% Chi phí nợ vay sau thuế: Kd(1 – T) = 10 × (1 – 0,4) = (%) Doanh nghiệp sử dụng vốn vay có lợi sử dụng nguồn vốn khác chi phí nợ vay chi phí tài trừ xác định thu nhập chịu thuế, doanh nghiệp hưởng khoản tiết kiệm thuế Điều làm cho chi phí thực tế khoản vay thấp chi phí ghi nhận hợp đồng vay Ví dụ 2: Cơng ty A cần huy động 100 triệu đồng cho dự án xét hai phương án:  Sử dụng 50 triệu đồng từ lợi nhuận giữ lại từ kỳ trước 50 triệu đồng vay ngân hàng với lãi suất 15 %/ năm  Sử dụng toàn 100 triệu đồng từ lợi nhuận giữ lại không cần sử dụng vốn vay Thuế thu nhập doanh nghiệp 28% Yêu cầu: Xác định chi phí nợ vay trước thuế chi phí nợ vay sau thuế cơng ty A trường hợp tính khoản tiết kiệm thuế vay nợ so với không vay nợ Xét hai trường hợp huy động vốn Trường hợp 1: Sử dụng VCSH (50 triệu đồng) nợ vay ngân hàng (50 triệu đồng với i = 15%/năm) Trường hợp 2: Sử dụng toàn VCSH (100 triệu đồng) EBIT 50 50 I 7,5 EBT 42,5 50 T (= 28%) 11,9 14 Tiết kiệm nhờ thuế TNDN = 14 – 11,9 = 2,1 = 50 × 0,15 × 0,28 (triệu đồng) Chi phí nợ vay trước thuế = 7,5/50 = 15% Chi phí nợ vay sau thuế = (7,5 – 2,1) /50 = 10,8% = 15% × (1 – 0,28) 2.2 Chi phí vốn chủ sở hữu doanh nghiệp 2.2.1 Chi phí cổ phiếu ưu tiên Kp Chi phí cổ phiếu ưu tiên tỷ lệ sinh lời nhà đâu tư yêu cầu vốn đầu tư vào cổ phiếu ưu tiên doanh nghiệp Chi phí cổ phiếu ưu tiên (Kp) xác định cách lấy cổ tức ưu tiên (Dp) chia cho giá cổ phiếu (Pn) – doanh nghiệp nhận sau trừ chi phí phát hành Kp  Dp Pn  Dp P0  F Ví dụ : Doanh nghiệp sử dụng số cổ phần ưu tiên, phải trả $10 cổ tức cho cổ phiếu mệnh giá $100 chịu chi phí phát hành 2,5% so với giá bán chi phí cổ phiếu ưu tiên doanh nghiệp A là: 30 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp Chi phí phát hành: F = 100 × 0,025 = $2,5 Chi phí cổ phiếu ưu tiên: Kp  2.2.2 10  0,1026  10, 26% 100  2, Chi phí lợi nhuận giữ lại Ks Chi phí lợi nhuận giữ lại liên quan đến chi phí hội vốn Lợi nhuận giữ lại thuộc người nắm giữ cổ phiếu thường Ban lãnh đạo cơng ty trả phần lợi nhuận đạng cổ tức dùng để tái đầu tư Nếu ban lãnh đạo định khơng chia lợi nhuận có chi phí hội liên quan Cổ đơng lẽ phải nhận phần lợi nhuận dạng cổ tức đầu tư hình thức khác Tỷ suất lợi nhuận mà cổ đông mong muốn phần vốn chi phí nó, tỷ suất lợi nhuận mà người nắm giữ cổ phần mong đợi kiếm từ khoản đầu tư có mức rủi ro tương đương Khác với nợ vay cổ phiếu ưu tiên, khơng dễ dàng đo lường xác Ks thay vào đó, nhà quản lý thực ước lượng phương pháp sau: CAPM, DCF cộng phần thưởng rủi ro Phương pháp CAPM (mơ hình định giá tài sản tài chính) Phương pháp tiến hành sau: Bước 1: Xác định tỷ suất lợi nhuận tài sản khơng có rủi ro KRF thường tương đương với lãi suất trái phiếu kho bạc Bước 2: Dự đoán hệ số bêta (β) cổ phiếu sử dụng hệ số rủi ro cổ phiếu Bước 3: Dự đoán tỷ suất lợi nhuận mong đợi thị trường mong đợi cổ phiếu có độ rủi ro trung bình (KRM) Bước 4: Thay giá trị vào phương trình CAPM để xác định tỷ suất lợi nhuận mong đợi cổ phiếu xem xét Ks= KRF + (KRM – KRF)β Phương trình cách xác định Ks theo mơ hình CAPM, chi phí cổ phiếu xác định sở lãi suất trái phiếu khơng có rủi ro (KRF) cộng với phần lợi nhuận tương ứng với mức rủi ro cổ phiếu có mức độ rủi ro trung bình(KRM – KRF) điều chỉnh theo mức rủi ro, tức điều chỉnh theo hệ số bê ta cổ phiếu Ví dụ: Giả sử KRF = 8%, KRM = 13% (khi phần bù rủi ro thị trường 5%) Nếu i = 0,7, phản ảnh cổ phiếu rủi ro mức trung bình thị trường, Ks cổ phiếu bằng: Ks = 8% + (13% – 8%) × 0,7 = 11,5% (nhỏ tỷ suất sinh lời thị trường KRM) Nếu i = l,2 phản ánh cổ phiếu rủi ro mức trung bình tỷ suất lợi nhuận yêu cầu Ks bằng: Ks = 8% + (13% – 8%) × 1,2 = 14% (lớn tỷ suất sinh lời thị trương KRM) Việc vận dụng phương pháp CAPM thị trường tài phát triển thường gặp khó khăn xác định KRF dự đốn hệ số bê ta phần bù rủi ro thị trường TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 31 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp Hệ số Bêta đo lường độ nhạy tỷ suất sinh lợi chứng khốn tỷ suất lợi tức số thị trường Để hiểu rõ hệ số bêta, xét đến rủi ro doanh nghiệp Rủi ro chia thành rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống  Rủi ro hệ thống (systematic risk) loại rủi ro có ảnh hưởng đến tất chứng khoán tác động chung đến tất doanh nghiệp Những rủi ro nảy sinh yếu tố nằm ngồi doanh nghiệp khơng kiểm sốt được, như: Chính sách điều hành kinh tế vĩ mơ Nhà nước thời kỳ, thay đổi tình hình lượng giới, nguy chiến tranh, suy thối kinh tế, lạm phát, bất ổn trị Rủi ro hệ thống phần rủi ro chung cho tất loại chứng khốn khơng thể giảm việc đa dạng hóa danh mục đầu tư Loại rủi ro gọi rủi ro thị trường (market risk) đo lường hệ số β Ví dụ: Giá dầu giới tăng làm cho chi phí sản xuất kinh doanh tăng lên, khiến cho lợi nhuận doanh nghiệp bị sụt giảm Nếu điều thực xảy hầu hết doanh nghiệp chịu ảnh hưởng, giá dầu tăng xem rủi ro hệ thống  Rủi ro phi hệ thống (unsystematic risk) loại rủi ro tác động đến một nhóm nhỏ chứng khốn, nghĩa loại rủi ro liên quan tới doanh nghiệp cụ thể Loại rủi ro độc lập với yếu tố tình hình kinh tế, trị hay yếu tố mang tính chất hệ thống có ảnh hưởng đến tồn chứng khốn có thị trường Rủi ro phi hệ thống nảy sinh yếu tố gắn liền với doanh nghiệp riêng biệt (như vụ kiện tụng, đình cơng, lực quản trị ban lãnh đạo, sức mạnh đối thủ cạnh tranh ), rủi ro phi hệ thống xảy ra, ảnh hưởng tới doanh nghiệp ngành kinh doanh Ví dụ: Sự bãi cơng cơng nhân thuộc doanh nghiệp A ảnh hưởng đến tình hình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp A, đơi khi, có ảnh hưởng chút đến vài doanh nghiệp khác có số hợp đồng mua bán với doanh nghiệp Các doanh nghiệp liên quan tới doanh nghiệp A hồn tồn không bị tác động Như vậy, nguy bãi công người lao động xem rủi ro phi hệ thống Loại rủi ro phi hệ thống cắt giảm chiến lược đầu tư đa dạng hóa, tức đầu tư vào nhiều tài sản hay nhiều hội đầu tư khác nhằm phân tán rủi ro Đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm cắt giảm rủi ro có nghĩa kết hợp đầu tư vào nhiều loại chứng khoán mà chứng khốn khơng có tương quan chiều với cách hoàn hảo, nhờ vậy, biến động giảm lợi nhuận chứng khốn bù đắp biến động tăng lợi nhuận chứng khoán Hình vẽ thể mối quan hệ rủi ro số lượng chứng khoán danh mục đầu tư, theo đó, số lượng chứng khốn danh mục đầu tư tăng lên rủi ro nói chung giảm xuống 32 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp Hệ số bêta chứng khoán đo lường độ nhạy tỷ suất sinh lợi chứng khốn tỷ suất lợi tức số thị trường, đo lường rủi ro hệ thống tài sản đó, khơng phải tổng rủi ro chứng khốn rủi ro phi hệ thống Phương pháp lãi suất trái phiếu cộng với mức bù rủi ro Mặc dù có tính chủ quan việc tiếp cận, nhà phân tích thường dự đốn chi phí cổ phần thường doanh nghiệp việc cộng mức bù rủi ro khoảng từ 3% đến 5% vào lãi suất nợ vay dài hạn doanh nghiệp Như vậy, doanh nghiệp có rủi ro cao, xếp hạng tín nhiệm thấp, chi phí nợ vay cao, có vốn cổ phần với chi phí cao Ví dụ: Nếu doanh nghiệp có lãi suất trái phiếu 9% chi phí vốn cổ phiếu dự đốn sau: Ks = Lãi suất trái phiếu +Phần thưởng rủi ro = 9% + 3,5% = 12,5% Một doanh nghiệp khác có rủi ro cao lãi suất trái phiếu 12%, dự đốn chi phí vốn cổ phiếu 16% (Ks = 12% + 3,5% = 15,5%) Vì mức bù rủi ro 3,5% dự đốn điều chỉnh nên giá trị dự đốn Ks điều chỉnh Phương pháp luồng tiền chiết khấu Thơng thường, nhà đầu tư ước tính giá cổ phiếu thường P0 giá trị dòng cổ tức mong đợi nhận tương lai P0  Hay: P0 = n D1 D1 D1 D1     (1  K s ) (1  K s ) (1  K s ) (1  K s ) n Di  (1  K i 1 s )i Trong đó: P0: Là giá cổ phiếu Di: Là cổ tức mong đợi trả vào cuối năm thứ i Ks: Là chi phí cổ phiếu thường Nếu giả thiết cổ tức mong đợi hàng năm tăng đặn với tỉ lệ g, ta có: TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 33 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp P0  D1 D 1(1  g ) D 1(1  g ) n 1    (1  K s ) (1  K s ) (1  K s ) n Sau biến đổi, phương trình trở thành công thức quan trọng sau đây: P0  D1 Ks  g Từ đó, tìm tỷ lệ tức yêu cầu cổ phiếu: K s  k s  D1 g P0 Phương pháp dự đốn chi phí vốn cổ phần gọi phương pháp tỷ lệ cổ tức cộng với tỷ lệ tăng trưởng, phương pháp luồng tiền chiết khấu Khi cổ phiếu điểm cân thị trường, tỷ suất lợi nhuận yêu cầu Ks tương đương  với tỷ suất lợi nhuận mong đợi ks Các nhà đầu tư sử dụng tăng trưởng khứ để dự báo tỷ lệ tăng trưởng tương lai, đó, tăng trưởng khứ khơng ổn định, việc dự báo gặp khó khăn Trong trường hợp này, nhà đầu tư tham khảo dự báo nhà phân tích chứng khốn Ví dụ: Giả sử thị giá cổ phiếu công ty A $23, cổ tức năm vừa $2, tỉ lệ tăng trưởng mong đợi cổ tức 8% khơng đổi Chi phí lợi nhuận khơng chia công ty A: Ks   (1  0,08)  0,08  0,1739  17,39% 23 17,39% tỷ lệ lợi tức tối thiểu mà công ty mong có để biện minh cho việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư trả chúng cho người nắm giữ cổ phần với tư cách cổ tức 2.2.3 Chi phí cổ phiếu thường Ke Ngoài việc sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư, cơng ty cổ phần phát hành cổ phiếu thường để huy động vốn kinh doanh Khi phát hành cổ phiếu thường mới, doanh nghiệp phải tốn thêm chi phí phát hành như: chi phí quảng cáo, th kiểm tốn, bảo lãnh phát hành…, chi phí nhiều hay tùy thuộc vào nhiều yếu tố chiếm tới 10% tổng giá trị phát hành Pn: Là giá cổ phiếu Ke: Là chí phí cổ phiếu Di: Là cổ tức mong đợi năm thứ t F: Là chi phí phát hành Giá cổ phiếu doanh nghiệp thu Pn = P0 (l = F) Theo giả thiết nêu trên, tỷ lệ tăng trưởng cổ tức g , ta viết: P0 (1  F )  34 D1 Ke  g TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp Từ chi phí cổ phiếu là: Ke  D1 g P0 (1  F ) Ví dụ: Giả sử thị giá cổ phiếu công ty A $23, cô tức năm vừa $2, tỉ lệ tăng trưởng mong đợi cổ tức 8% không đổi, chi phí phát hành cổ phiếu thường $1 Chi phí cổ phiếu thường cơng ty A: Ke   (1  0,08)  0,08  0,1782  17,82% 23 1 2.3 Chi phí vốn trung bình, chi phí vốn cận biên 2.3.1 Chi phí vốn trung bình WACC (Weighted Average of Cost) Doanh nghiệp sử dụng đồng thời nhiều nguồn vốn khác để tài trợ cho nhu cầu kinh daonh, cần thiết phải xác định chi phí vốn trung bình Chi phí vốn trung bình mức chi phí bình qn gia quyền nguồn vốn mà doanh nghiệp dự kiến huy động Công thức tổng quát tính chi phí vốn bình qn doanh nghiệp là: WACC = wD  kD  (1 – T) + WP × kp + WS  ks + we  ke Trong đó: WACC chi phí vốn bình qn WD, WP, WS, We tỷ trọng nợ, vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường từ lợi nhuận không chia, vốn cổ phần thường kD, kP, ks, ke chi phí nợ vay trước thuế, chi phí vốn cổ phần ưu đãi vàchi phí lợi nhuận khơng chia, chi phí cổ phiếu thường T thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Ví dụ: Giả sử doanh nghiệp A có cấu vốn mục tiêu: 45% nợ, 2% cổ phần ưu tiên, 53% vốn cổ phần thường (gồm lợi nhuận không chia cộng với cổ phiếu thường) Chi phí nợ vay trước thuế kd = 10%, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40% phí nợ vay sau thuế = 10%  (l – 0,4) = 6%, chi phí cổ phần ưu tiên kp 10,3%, chi phí lợi nhuận khơng chia ks = 13,4%, doanh nghiệp giữ toàn lợi nhuận để tái đầu tư (chưa phải phát hành cổ phiếu mới) Chi phí vốn bình qn doanh nghiệp A tính sau: WACC = Wd  kd(1 – t)+ wp  kp+ ws  ks = 0,45  6% + 0,02  10,3% + 0,53  13,4% = 10,55% Ở Wd, Wp, Ws tương ứng tỉ trọng nợ, cổ phần ưu tiên cổ phần thường tổng nguồn vốn doanh nghiệp Như vậy, với việc kết hợp nhiều nguồn vốn khác nhau, chi phí vốn trung bình doanh nghiệp thay đổi Trong trường hợp, dự án tài trợ hỗn hợp nhiều nguồn vốn khác nhau, nhà quản lý sử dụng WACC để chiết khấu dòng tiền ròng hàng năm Các yếu tố ảnh hưởng đến chi phí vốn bình qn doanh nghiệp, bao gồm: TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 35 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp  Nhóm yếu tố doanh nghiệp khơng thể kiểm sốt: sách thuế, chi phí lãi vay giá cổ phiếu  Nhóm yếu tố doanh nghiệp thể kiểm sốt: cấu vốn doanh nghiệp, sách cổ tức, sách đầu tư 2.3.2 Chi phí vốn cận biên MCC ( Marginal Cost of Capital) Chi phí vốn bình qn doanh nghiệp thay đổi quy mô kết cấu nguồn tài trợ doanh nghiệp thay đổi Đối với nguồn vốn, chi phí sử dụng vốn thường có xu hướng tăng lên theo quy mơ nguồn huy động Mặt khác huy động vốn, doanh nghiệp thường ưu tiên lựa chọn nguồn vốn có chi phí từ thấp đến cao Kết chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp có xu hướng tăng theo quy mô hoạt động Khi quy mô vốn huy động vượt giới hạn chi phí vốn bình qn tăng lên Từ xuất khái niệm chi phí vốn cận biên Chi phí vốn cận biên chi phí đồng vốn cuối mà doanh nghiệp huy động Chi phí vốn cận biên WACC MCC Quy mơ huy động Các doanh nghiệp huy động số vốn có chi phí thấp trước, sau đến số vốn có chi phí cao, chẳng hạn nguồn vốn chủ sở hữu q trình huyđộng cơng ty cổ phần: trước hết huy động nguồn vốn chủ sở hữu nội sinh, tức sử dụng số lợi nhuận để tái đầu tư, huy động hết chưa đủ vốn, lúc bắt buộc công ty phải sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu ngoại sinh, tức công ty phải phát hành thêm cổ phiếu thường có chi phí sử dụng vốn cao nảy sinh điểm gãy Khái niệm điểm gãy: Điểm gãy điểm thể quy mô vốn huy động mức độ định mà doanh nghiệp tiếp tục huy động vốn tăng thêm vượt qua mức quy mơ phải tăng thêm chi phí sử dụng vốn Điểm gãy (BP) = Tổng giá trị nguồn vốn mức chi phí thấp Tỷ trọng nguồn cấu vốn Đối với doanh nghiệp liên tục huy động thêm đồng vốn với chi phí sử dụng khác có nhiều điểm gãy Có thể thấy rõ điều trình bày qua ví dụ sau: Ví dụ: Một cơng ty cổ phần A có cấu vốn hành coi cấu vốn tối ưu 36 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp Nguồn vốn Tỷ trọng nguồn vốn Vốn vay 45% Cổ phần ưu đãi 2% Vốn chủ sơ hữu (cổ phần thường lợi nhuận giữ lại) 53% Cộng 100% Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ sau:  Số lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư năm 768,5 triệu đồng, chi phí sử dụng vốn 13,4%  Có khả huy động vốn phát hành cổ phần thường với chi phí sử dụng vốn 14%  Huy động vốn phát hành cổ phiếu ưu đãi với chi phí sử dụng vốn 10,3% Vay vốn: Cơng ty có khả vay vốn vay với số vốn từ 900 triệu đồng trở xuống lãi suất vay vốn 10%/năm vay vốn 900 triệu đồng phải chịu lãi suất 13%/năm số vốn tăng thêm Công ty phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 28% Yêu cầu: Vẽ đường MCC công ty A Trả lời Tính điểm gãy:  Điểm gãy thứ xuất sử dụng hết 768,5 triệu đồng lợi nhuận giữ lại với chi phí sử dụng vốn 13,4% BPE= 768,5/53% = 1.450 (triệu đồng)  Điểm gãy thứ hai sử dụng hết 900 triệu đồng vốn vay với chi phí sử dụng vốn vay sau thuế là: 10% × (l – 28%) = 7,2% BPD = 900/45% = 2.000 (triệu đồng) Như vậy, việc huy động vốn công ty nảy sinh hai điểm gãy với quy mô vốn huy động 1.450 triệu 2.000 triệu đồng Tại mức vốn huy động từ 1.450 có chi phí vốn bình quân thứ nhất, mức vốn huy động tù 1.450 đến 2.000 có chi phí vốn bình quân thứ hai, mức 2.000 có chi phí vốn bình qn thứ ba tiếp tục Bây tính tốn chi phí vốn bình qn cụ thể khoảng sau: Tổng nguồn vốn huy động Từ đến 1.450 triệu Vốn vay CP ưu đãi LNGL 45 53 Chi phí sử dụng vốn (2) 7,2 10,3 13,4 Vốn vay CP ưu đãi LNGL 45 53 7,2 10,3 14,0 Vốn vay CP ưu đãi Cổ phiếu 45 53 9,36 10,3 14,0 Nguồn tài trợ Tỷ trọng (%) (1) WACC1 Từ 1.450 đến 2.000 triệu WACC2 Từ 2.000 triệu trở lên WACC3 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 (1) × (2) 3,24 0,21 7,10 10,55 3,24 0,21 7,42 10,87 4,21 0,21 7,42 11,84 37 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp WACC WACC 3 11,84 % WACC 2 10,87 % WACC 1 10, 55 % 0                               1.450tr  2.000 tr        Quy mô huy động Như vậy, khoảng vốn thứ (từ đến 1.450 triệu), chi phí bình qn sử dụng vốn 1055%, điều cho thấy chi phí cận biên đồng vốn mà công ty huy động thêm vào đầu tư khoảng vốn 10,55% quy mô vốn huy động vượt q 1.450 triệu đồng chi phí cận biên đồng vốn huy động tăng thêm tăng lên mức 10,87% vượt 2.000 triệu đồng chi phí cận biên sử dụng vốn 11,84% Chú ý: Một doanh nghiệp có số dự án đầu tư độc lập tiềm với quy mô vốn đầu tư khác nhau, tỷ suất doanh lợi khác có mức độ rủi ro tương đương Có thể biểu diễn hội đầu tư doanh nghiệp đồ thị đường hội đầu tư (Investment Opportunity Set – IOS) Đường IOS đường biểu diễn tỷ suất doanh lợi dự án ứng với quy mô vốn đầu tư Việc xác định đường IOS thực cách xếp dự án đồ thị theo trật tự ưu tiên: Xếp dự án theo tỷ suất doanh lợi từ cao đến thấp Nếu thể đường IOS MCC đồ thị, xác định chi phí cận biên sử dụng vốn dự toán huy động vốn đầu tư doanh nghiệp Giả sử công ty cổ phần A có dự án đầu tư độc lập có mức độ rủi ro tương đương có số liệu sau: Dự án đầu tư Số vốn đầu tư Tỷ suất sinh lời (triệu đồng) 38 A 800 10,2% B 500 13% C 500 12% D 500 12,5% TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp Như vậy, đường MCC đường IOS cắt điểm 10,87%, 10,87% chi phí cận biên sử dụng vốn doanh nghiệp dự toán huy động vốn đầu tư Mức chi phí sử dụng để lựa chọn dự án đầu tư xác định quy mô vốn đầu tư tối ưu huy động Do đó, doanh nghiệp có thề chấp nhận dự án có tỷ suất doanh lợi lớn chi phí cận biên sử dụng vốn Với ví dụ trên, ba dự án B, C D lựa chọn, quy mô huy động vốn doanh nghiệp 1.500 triệu đồng Việc nghiên cứu chi phí sử dụng vốn bình qn nói chung, chi phí sử dụng vốn nói riêng có ý nghĩa lớn doanh nghiệp Bởi nói giúp cho nhà tài có thêm xác đáng để định lựa chọn dự án đầu tư Còn việc nghiên cứu chi phí cận biên để lựa chọn quy mô vốn tối ưu để thực đầu tư TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 39 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp Tóm lược cuối  Chi phí vốn chi phí hội việc sử dụng vốn, tính số lợi nhuận kỳ vọng đạt vốn đầu tư vào dự án hay doanh nghiệp để giữ không làm giảm số lợi nhuận dành cho chủ sở hữu  Các chi phí vốn thành phần bao gồm: Chi phí nợ vay sau thuế, chi phí cổ phiếu ưu tiên,chi phí lợi nhuận khơng chia, chi phí cổ phiếu thường  Chi phí vốn bình qn doanh nghiệp (WACC) tính bình qn gia quyền chi phí nguồn vốn, ảnh hưởng yếu tố: sách thuế chi phí lãi vay, giá cổ phiếu, cấu vốn, sách cổ tức, sách đầu tư  Chi phí vốn cận biên (MCC) chi phí đồng vốn cuối mà doanh nghiệp huy động 40 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp Câu hỏi ơn tập "Nguồn vốn có rủi ro cao người cung cấp vốn cho doanh nghiệp, thường có chi phí vốn cao hơn.", điều hay sai? "Chi phí vốn chủ sở hữu ln cao chi phí nợ vay.", hay sai? Thuế thu nhập doanh nghiệp ảnh hưởng đến chi phí nợ vay? Việc xác định chi phí lợi nhuận khơng chia theo mơ hình CAPM Việt Nam gặp phải khó khăn gì? Phân biệt chi phí lợi nhuận khơng chia chi phí cổ phiếu thường mới? TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 41 ... tranh doanh nghiệp Việt Nam Tại lãi suất vay vốn cao lại làm tăng chi phí vốn cho doanh nghiệp? Việc chi phí vốn cao gây khó khăn cho doanh nghiệp? 28 TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 Bài 2: Chi phí vốn. .. chi phí vốn bình qn tăng lên Từ xuất khái niệm chi phí vốn cận biên Chi phí vốn cận biên chi phí đồng vốn cuối mà doanh nghiệp huy động Chi phí vốn cận biên WACC MCC Quy mơ huy động Các doanh nghiệp. .. cộng thêm chi phí khác trình huy động vốn TXNHCT03_Bai1_v1.0015105205 29 Bài 2: Chi phí vốn doanh nghiệp 2.1.2 Chi phí nợ vay sau thuế Kd(1 – T) Chi phí nợ vay sau thuế xác định chi phí nợ trước