Nâng cao hiệu quả đầu tư tài chính tại các công ty bảo hiểm việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - - TRIỆU MINH CHÂU LUÂN NÂNG CAO HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH TẠI CÁC CƠNG TY BẢO HIỂM VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số:60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS.NGUYỄN NGỌC ĐỊNH THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2010 LỜI CAM ĐOAN × Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Thầy hướng dẫn PGS TS Nguyễn Ngọc Định Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố công trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngồi ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác, có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Nếu phát có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn TP.HCM, ngày tháng năm 2010 Tác giả Triệu Minh Châu Ln LỜI CẢM ƠN × Trước tiên, tơi xin chân thành cảm ơn Thầy Nguyễn Ngọc Định tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt trình thực luận văn tốt nghiệp Nhân đây, xin gửi lời cảm ơn đến Thầy Cô giảng viên Trường Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh truyền đạt kiến thức q báu cho tơi suốt q trình học Đại học Cao học Trường Những lời cảm ơn sau cùng, xin gửi lời cảm ơn đến gia đình, bạn bè đồng nghiệp hỗ trợ thực luận văn Triệu Minh Châu Luân DANH MỤC KÝ HIỆU VIẾT TẮT ♦ BHNT : Bảo hiểm nhân thọ ♦ BHPNT : Bảo hiểm phi nhân thọ ♦ DNBH : Doanh nghiệp bảo hiểm ♦ UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước ♦ HOSE : Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh ♦ SGDCK : Sở Giao dịch Chứng khoán ♦ HASTC : Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội ♦ DNNN : Doanh nghiệp Nhà nước ♦ NHNN : Ngân hàng Nhà nước ♦ EPS : thu nhập cổ phần (Earnings per share) MỤC LỤC Mở đầu …………………………………………………….…………………… 01 Tính cấp thiết mục tiêu nghiên cứu đề tài……………………………… 01 Đối tượng phạm vi nghiên cứu……………………………………………….01 Phương pháp nghiên cứu……………………………………………………… 02 Dữ liệu nghiên cứu………………………………………………………………02 Nội dung luận văn……………………………………………………………….02 Chương 1: Cơ sở lý luận đầu tư quản lý danh mục đầu tư bảo hiểm 03 1.1 Cơ sở lý luận đầu tư 03 1.1.1 Khái quát đầu tư 03 1.1.2 Đo lường rủi ro tài sản đầu tư 03 1.1.3 Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi, mơ hình CAMP 05 1.2 Cơ sở lý luận quản lý danh mục đầu tư 05 1.2.1 Khái quát danh mục đầu tư 05 1.2.2 Các chiến lược quản lý danh mục đầu tư 06 1.2.3 Lý thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz 07 1.3 Cơ sở lý luận hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm 12 1.3.1 Sự cần thiết hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm 12 1.3.2 Vai trò đầu tư quỹ bảo hiểm 14 1.3.3 Các nguyên tắc đầu tư quỹ bảo hiểm 14 1.3.4 Quy định danh mục đầu tư công ty bảo hiểm 16 1.3.5 Hệ thống tiêu đánh giá hiệu hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm 19 1.4 Kinh nghiệm đầu tư vốn công ty bảo hiểm số nước có kinh tế thị trường phát triển: 19 1.4.1 Các quy định pháp lý 19 1.4.2 Cấu trúc đầu tư thị trường bảo hiểm 23 Chương 2: Thực trạng hoạt động đầu tư quản lý danh mục đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam giai đoạn 2004-2009 28 2.1 Thực trạng hoạt động thị trường bảo hiểm Việt Nam giai đoạn 20042009 28 2.2 Thực trạng hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam 20042009 39 2.2.1 Cơ sở pháp lý cho hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam 39 2.2.2 Thực trạng đầu tư 41 2.2.3 Đánh giá chung hoạt động đầu tư , nguyên nhân khiến hiệu đầu tư cơng ty bảo hiểm cịn thấp 53 2.3 Thực trạng quản lý danh mục đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam 57 Chương 3: Một số giải pháp nâng cao hiệu hoạt động đầu tư tài cơng ty bảo hiểm Việt Nam 61 3.1 Nhóm giải pháp pháp lý 61 3.2 Nhóm giải pháp kỹ thuật 68 3.2.1 Thay đổi chiến lược đầu tư vào cổ phiếu : 69 3.2.1.1 Xây dựng danh mục đầu tư hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua việc xây dựng danh mục đầu tư mẫu 71 3.2.1.2 Sử dụng phần mềm phân tích liệu SPSS để thiết lập danh mục đầu tư hiệu tìm tỷ trọng tối ưu danh mục 81 3.2.1.3 Giải pháp cụ thể cho việc sử dụng chương trình 86 3.2.2 Chun mơn hố quỹ đầu tư cách thành lập công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán 88 3.2.3 Nghiên cứu áp dụng phương pháp quản lý tiền mặt tối ưu 92 3.2.4 Mở rộng hình thức cho vay chủ hợp đồng bảo hiểm nhân thọ 93 3.2.5 Đào tạo đội ngũ nhân viên có trình độ chun mơn cao 93 3.3 Nhóm giải pháp hỗ trợ 94 3.3.1 Xây dựng tảng vững cho việc phát triển thị trường bảo hiểm .94 3.3.2 Phát triển trị trường chứng khốn ổn định, tạo mơi trường thu hút đầu tư quỹ BH 95 Kết luận 97 × DANH MỤC HÌNH VẼ Đồ thị 2.1 Số tiền đầu tư trở lại kinh tế ngành bảo hiểm Việt Nam 42 Biểu đồ 3.1 Phân bổ tài sản năm 2008 & 2009 Quỹ đầu tư cân PRUBF1 90 Biểu đồ 3.2 Phân bổ tài sản năm 2008 & 2009 Quỹ đầu tư tăng trưởng MAFPF1: 90 Biểu đồ 3.3 Hệ thống quản trị tiền mặt 92 Hình 3.4 Mơ hình Miller-Orr Phụ lục × Bảng 3.1 Quy định đầu tư nước công ty bảo hiểm Trung Quốc 64 Bảng 3.2 Quy định đầu tư nước ngồi cơng ty bảo hiểm Trung Quốc 65 Bảng 3.3 Quy định hành hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam kiến nghị sửa đổi 67 Bảng 3.4 Mẫu quan sát giá 63 chứng khoán 72 Bảng 3.5 Các giá trị cần tính 74 Bảng 3.6 Ma trận tương quan cổ phiếu TTCK Việt Nam 76 Bảng 3.7 Tìm giá trị nhỏ theo Cột 78 Bảng 3.8 Tìm giá trị nhỏ theo dòng 79 Bảng 3.9 Các cặp tương quan tìm 80 Bảng 3.10 Thứ tự ưu tiên cổ phiếu 81 Bảng 3.11 Ma trận hiệp phương sai cổ phiếu 83 × DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1 Cấu trúc đầu tư tài DNBH PNT số nước 25 Bảng 1.2 Cấu trúc đầu tư tài DNBH PNT Pháp năm 19952004 26 Bảng l.3 Cơ cấu đầu tư công ty bảo hiểm nhân thọ số nước 27 Bảng 2.1 Số lượng DNBH theo khối doanh nghiệp đến 31/12/2008 29 Bảng 2.2 Doanh thu phí bảo hiểm thị phần theo khối doanh nghiệp 30 Bảng 2.3 Tình hình bồi thường trả tiền bảo hiểm 31 Bảng 2.4 Hoạt động tái bảo hiểm thị trường bảo hiểm Việt Nam 32 Bảng 2.5 Năng lực tài ngành bảo hiểm Việt Nam 33 Bảng 2.6 Cơ cấu đầu tư vốn trở lại kinh tế 44 Bảng 2.7 Tỷ suất lợi nhuận đầu tư ngành bảo hiểm Việt Nam 45 Bảng 2.8 Cơ cấu đầu tư doanh nghiệp bảo hiểm nhân thọ năm 2009 48 Bảng 2.9 Cơ cấu đầu tư công ty bảo hiểm phi nhân thọ Việt Nam 49-50 Bảng 2.10 Bảng tiêu đánh giá hiệu hoạt động đầu tư số DNBH 52 Bảng 2.11 Bảng tổng hợp kết điều tra 58 Luận văn tốt nghiệp cao học - GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định Tăng cường sốố́ lượng chất lượng loại chứng khoán niêm yết thịị̣ trường Một hạn chế bậị̣t thịị̣ trường chứng khoán sốố́ lượng hàng hóa cịn chất lượng hàng hóa chưa cao, cổ phiếu công ty niêm yết có quy mơ vốố́n chưa phải lớn khơng thể đại diệị̣n cho kinh tế Việị̣t Nam để nhà đầu tư nhìn nhậị̣n đánh giá sức khỏe triển vọị̣ng toàn kinh tế nhằm đưa địị̣nh đầu tư có sở Vì vậị̣y, để gia tăng sốố́ lượng chứng khốn niêm yết thịị̣ trường, Chính phủ cần đẩy mạnh tiến trình cổ phần hóa, doanh nghiệị̣p nhà nước cần trợ giúp để thựị̣c hiệị̣n thủ tục tái cấu, địị̣nh giá chào bán chứng khốn lần đầu cơng chúng - Thành lậị̣p tổ chức địị̣nh mức tín nhiệị̣m Việị̣t Nam Hệị̣ sốố́ tín nhiệị̣m đánh giá hiệị̣n thời khả tính sẵn sàng người vay việị̣c hoàn trả hạn gốố́c lãi khoản nợ địị̣nh Như vậị̣y, nhà phát hành có hệị̣ sốố́ tín nhiệị̣m cao tạo sựị̣ tin tưởng cao nhà đầu tư thu hút nhiều nhà đầu tư mua chứng khốn mình, sở để công ty bảo hiểm đưa địị̣nh đầu tư Hệị̣ sốố́ tín nhiệị̣m cịn cho phép nhà phát hành xác địị̣nh mức lãi suất trái phiếu hợp lý, vừa đảm bảo phản ánh mưc đ ộ rủi ro vừa đảm bảo khả toán nhà phát hành Hệị̣ sốố́ tín nhiệị̣m cao tỷ lệị̣ lãi suất giảm, có lợi cho nhà phát hành Địị̣nh mức tín nhiệị̣m cơng ty địị̣nh mức tín nhiệị̣m khái niệị̣m mơ hình cịn Việị̣t Nam trình phát tri ển thịị̣ trường tài nói chung thịị̣ trường chứng khoán nới riêng cần đến vai tro c hệị̣ thốố́ng trung gian Vì vậị̣y, Chính phủ từ nên quan tâm tạo điều kiệị̣n để tổ chức sớm đời hoạt động KẾT LUẬị̣N CHƯƠNG 3: Trong nghiên cứu giải pháp để nâng cao hiệị̣u quản lý danh mục đầu tư, bên cạnh nguồn nội lựị̣c doanh nghiệị̣p chun mơn hóa hoạt động đầu tư, lựị̣a chọị̣n danh mục cổ phiếu phù hợp, đào tạo nguồn nhân lựị̣c, tốố́i đa hóa dịng tiền…thì vai trị Chính phủ quan trọị̣ng hồn thiệị̣n khung pháp lý ổn địị̣nh, thông suốố́t để giảm thiểu rủi ro, đảm bảo cho công ty bảo hiểm hoạt động an toàn, hiệị̣u Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 96 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định KẾT LUẬị̣N Bên canh hoat đôn g kinh doanh chinh la bao hiêm thi hoat đông đ ầu tư hoạt động thiếu công ty bảo hiểm Thơng qua hoạt động đâu tư, vai trị m ột địị̣nh chế tài ngành bảo hiểm đốố́i với kinh tế thể hiệị̣n rõ Trong thời gian qua, công ty bảo hiểm Việị̣t Nam thựị̣c hiệị̣n tốố́t chức tài trung gian ngành bảo hiểm cách sử dụng lượng vốố́n huy động thông qua hợp đồng bảo hiểm sau đầu tư vào nhiều lĩnh vựị̣c khác kinh tế trái phiếu phủ, cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệị̣p, góp vốố́n liên doanh, kinh doanh bất động sản, cho vay Tuy nhiên hiệị̣u hoạt động đầu tư hạn chế Luận văn nghiên c ứu thực trang hoat đông đâu tư cua cac doanh nghiệp bao hi êm năm qua đê xác đ ịị̣nh nguyên nhân để từ đưa nhóm giải pháp nhằm nâng cao hiệị̣u quản lý danh mục đầu tư cho công ty bảo hiểm tai Việt Nam sốố́ giải pháp hỗ trợ khác Với giải pháp này, tac gia hi vọng l uận văn se gop môt phân nho việc nâng cao hiệu qua hoạt động đầu tư nói chung quản lý danh mục đầu tư nói riêng công ty bảo hiểm Việt Nam Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 97 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định Phụ lục Lý thuyết thịị̣ trường hiệu vận dụng lý thuyết việc xây dựng chíó́nh sách đầu tư chứng khoán tối ưu Lý thuyết thịị̣ trường hiệu (efficient market theory) - bước ngẫu nhiên thịị̣ trường (random walk): Năm 1963 Maurice Kendall, nhà thốố́ng kê người Anh, đ ệị̣ trình lên hiệị̣p hội thốố́ng kê Hoàng Gia tài liệị̣u gây tranh luậị̣n hành vi giá chứng khốn hàng hố Kendall kì v ọị̣ng tìm thấy chu kì giá thường xun, ơng ngạc nhiên chúng khơng hiệị̣n hữu Ơng cho cổ phiếu thay đổi ngẫu nhiên, không theo quy luậị̣t khơng thể dựị̣ đốn Sau nghiên cứu nhiều nhà khoa họị̣c, người ta nhậị̣n thấy sựị̣ thay đổi ngẫu nhiên biểu hiệị̣n thịị̣ trường hiệị̣u Một thịị̣ trường coi hiệị̣u hoàn toàn đạt yếu tốố́ phân phốố́i hiệị̣u quả, hoạt động hiệị̣u thông tin hiệị̣u + Phân phối hiệu đạt nguồn tài nguyên phân phốố́i để sử dụng cách tốố́t nhất, có nghĩa ch ỉ trả giá cao cho nguồn tài nguyên quyền sử dụng chúng Đốố́i với thịị̣ trường chứng khốn, vai trị phân phốố́i nguồn vốố́n đầu tư cho có hiệị̣u + Hoạt động hiệu đạt cổ phiếu giao dịị̣ch thịị̣ trường quy địị̣nh theo quy luậị̣t canh tranh, có nghĩa thịị̣ trường đặt môi trường cạnh tranh nhà tiếp thịị̣ nhà mơi giới việị̣c tìm kiếm lợi nhuậị̣n thơng qua hoạt động Khi chi phí giao dịị̣ch thịị̣ trường coi hiệị̣u Tuy nhiên thựị̣c tế thịị̣ trường khơng tồn khơng có chi phí để bù đắp + Thông tin hiệu đạt thịị̣ giá hiệị̣n hành phản ánh đầy đủ tức thời tất thơng tin có ảnh hưởng đến thịị̣ trường Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 98 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định Mặc dù mặt cấu thành thịị̣ trường hiệị̣u có sựị̣ gắn bó phụ thuộc lẫn lý thuyết thịị̣ trường hiệị̣u người ta giả địị̣nh thịị̣ trường chứng khốn có hiệị̣u mặt phân phốố́i hoạt động, vậị̣y xét thịị̣ trường điều kiệị̣n hiệị̣u mặt thơng tin Khi nói đến khái niệị̣m thịị̣ trường hiệị̣u thịị̣ trường chứng khốn có nghĩa thịị̣ trường hiệị̣u mặt thơng tin, phát biểu sau: Thịị̣ trường hiệị̣u thịị̣ trường mà giá chứng khốn xác địị̣nh mức công phản ánh đầy đủ thông tin hiệị̣n có thịị̣ trường, việị̣c giá tăng hay giảm phản ánh đầy đủ thơng tin (thơng tin khơng thể dựị̣ đốn được) thịị̣ trường Như vậị̣y thịị̣ trường hiệị̣u quả, giá chứng khoán thay đổi cách ngẫu nhiên dựị̣ đốn Các hình thái thịị̣ trường hiệu quả: Căn vào mức độ khác tác động tiêu thức thông tin đốố́i với thịị̣ trường, nhà kinh tế thường địị̣nh nghĩa ba mức độ thịị̣ trường hiệị̣u  Ở mức độ thứ nhất, hình thức hiệu yếu thịị̣ trường: Nếu thịị̣ trường hình thái giá chứng khốn phản ánh đ ủ kịị̣p thời thông tin k giao dịị̣ch thịị̣ trường khốố́i lượng giao dịị̣ch, giá chứng khoán… Những phân tích kĩ thu ậị̣t, phân tích sử dụng phương pháp phân tích giá khứ cổ phiếu để dựị̣ đoán giá cổ phiếu tương lai bịị̣ vơ hiệị̣u hóa Bởi lẽ đơn giản thịị̣ trường nhà đầu tư tìm cách khai thác triệị̣t để thơng tin chứa đựị̣ng dấu hiệị̣u tương lai, thông tin trở thành sựị̣ hiểu biết tất cơng chúng giá cổ phiếu nhanh chóng điều chỉnh cân lại  Hình thức hiệu vừa phải thịị̣ trường : Ở hình thái giá chứng khoán thịị̣ trường phản ánh tất thông tin liên quan đến thông tin công ty ãđđư ợc công bốố́ đốố́i với cơng chúng Ngồi thơng tin q khứ, thông tin công ty mà công chúng đầu tư dễễ̃ dàng kiếm nguồn lựị̣c sản xuất, dựị̣ đoán thu nhậị̣p Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 99 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định công ty, thông tin đốố́i thủ cạnh tranh… phản ánh giá cổ phiếu Việị̣c phân tích chủ yếu dựị̣a sốố́ liệị̣u cơng ty cơng bốố́ cơng chúng hồn tồn khơng thể mang lại lợi nhuậị̣n đáng kể cho nhà đầu tư Chẳng hạn, nhà phân tích sử dụng bảng tài sản cơng ty để tìm khoản lợi nhuậị̣n mong muốố́n, thơng tin dễễ̃ dàng nhậị̣n nhà phân tích khác thịị̣ trường, hành động nhà phân tích nhanh chóng điều khiển giá chứng khốn để phản ánh thông tin cần thiết bảng tổng kết tài sản Các trình khác tương tựị̣ vậị̣y diễễ̃n cho tất thông tin khác có nguồn gốố́c cơng bốố́ cơng chúng Điều có nghĩa là, đ ốố́i với thịị̣ trường hiệị̣u trạng thái trung bình, phân tích phân tích kĩ thu ậị̣t không giúp nhà đầu tư kiếm khoản lợi nhuậị̣n siêu ngạch  Hình thức thịị̣ trường hiệu dạng mạnh: Với hình thái thịị̣ trường thựị̣c sựị̣ hiệị̣u quả, giá cổ phiếu phản ánh tất thơng tin cần thiết có liên quan đến cơng ty, thậị̣m chí thơng tin nội gián Nói chung thịị̣ trường phản ứng nhanh với thơng tin nào, kể thơng tin mang tính cá nhân, nơi làm cho khả tìm kiếm lợi nhuân siêu ngạch khó xảy Vấn đề cịn nhiều quan niệị̣m khơng đồng nhất, sốố́ ý kiến cho người có thơng tin quan trọị̣ng trước chúng công bốố́ công chúng thu nhiều lợi nhuậị̣n Trên thựị̣c tế tất nước, hành động vậị̣y trái với pháp luậị̣t bịị̣ nghiêm cấm Mặc dù lợi nhuậị̣n thựị̣c tế mang lại mâu thuẫn với lý thuyết thịị̣ trường hiệị̣u Một số vận dụng lý thuyết thịị̣ trường hiệu việc xây dựng sách đầu tư: Quản lý danh mục đầu tư cách chủ động hay thụ động? Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 100 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định Họị̣c thuyết thịị̣ trường hiệị̣u cho việị̣c quản lý danh mục đầu tư chủ động sựị̣ lãng phí thời gian tiền bạc Họị̣c thuyết cổ vũ cho chiến lược đầu tư mang tính chất thụ động (passive investment strategy) Mục tiêu chiến lược tạo lậị̣p danh mục đầu tư đa dạng hóa hoàn toàn Điều hoàn toàn trái ngược với việị̣c quản lý chủ động tìm kiếm chứng khốn địị̣nh giá thấp hay cao giá trịị̣ để từ thựị̣c hiệị̣n việị̣c mua vào hay bán loại chứng khốn Họị̣c thuyết thịị̣ trường hiệị̣u qua tuyên bốố́ giá cổ phiếu ln xác với thơng tin kiếm Vì vậị̣y, mọị̣i sựị̣ cốố́ gắng việị̣c bán mua chứng khoán thường xun làm tăng chi phí cho nhà mơi giới chứng khốn mà khơng làm tăng giá trịị̣ chứng khốn Một chiến lược phổ biến sách quản lý danh mục đầu tư thụ động tạo quỹ sốố́ (index fund) Đây quỹ thiết kế phiên sốố́ đươc xây dựị̣ng dựị̣a phạm vi rộng cổ phiếu Vai trò quản lý danh mục đầu tư: Nếu thịị̣ trường hiệị̣u qua câu h ỏi đặt nhà đầu tư thựị̣c tế phải tốố́n công sức việị̣c lựị̣a chọị̣n cổ phiếu cho danh mục đầu tư họị̣? Tại họị̣ không thiết kế danh mục đầu tư theo sốố́ thường xuyên tạp chí tài Một sốố́ lýố́ sau giải thích vai trò cần thiết quản lý danh mục đầu tư:  Sựị̣ cần thiết việị̣c tạo lậị̣p danh mục đầu tư đa dạng hóa theo yêu cầu nhà đầu tư Thậị̣m chí trường hợp giá mơt chứng khốn địị̣nh giá loại chứa đựị̣ng rủi ro mang tính chất cá biệị̣t công ty Những rủi ro loại bỏ thơng qua việị̣c đa dạng hóa danh mục đầu tư Vai trị quản lý phát huy tác dụng để tạo danh mục với mức rủi ro hệị̣ thốố́ng mà nhà đầu tư mong muốố́n Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 101 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định  Quản lý danh mục đầu tư có liên quan đến tâm lý nhà đầu tư với rủi ro Ví dụ nhà lãnh đạo công ty GM thưởng công xứng đáng hàng năm tùy thuộc vào lợi nhuậị̣n tạo GM khơng đầu tư tiền vào cổ phiếu khác ngành ôtô  Việị̣c lựị̣a chọị̣n chứng khốn phải tính đến ảnh hưởng thuế Những nhà đầu tư phải chịị̣u mức thuế cao thường không muốố́n có danh mục chứng khốn giốố́ng nhà đầu tư có mức chịị̣u thuế thấp  Các nhà đầu tư lứa tuổi khác có nhu cầu riêng sách lựị̣a chọn danh mục đầu tư liên quan đến mức đầu tư phải gánh chịị̣u Ví dụ: Người già thường tránh đầu tư vào trái phiếu có thời hạn đáo hạn dài Ngược lại, nhà đầu tư trẻẻ̉ thích mạo hiểm thường có khuynh hướng thiên trái phiếu có thời hạn dài Tóm lại, vai trò nhà quản lý danh mục đầu tư quan trọị̣ng thịị̣ trương hiệị̣u qua Vịị̣ trí tốố́i ưu nhà đầu tư khác phụ thuộc vào tuổi tác, mức thuế, tâm lýố́ đốố́i với rủi ro… Nhiệị̣m vụ nhà quản lý danh mục đầu tư phải phù hợp với đòi hỏi Sáu học thịị̣ trường hiệu quả:  Bài học 1: Thị trường khơng có trí nhớ: Theo hình thức yếu thịị̣ trường hiệị̣u quả, chuỗi thay đổi giá khứ không chứa đựị̣ng thông tin thay đổi giá tương lai Thí dụ, nghiên cứu Taggart nhà kinh tế khác Mỹ Marsh Anh cho thấy giám đốố́c thường thiên tài trợ vốố́n cổ phần tài trợ nợ sau có tăng giá bất thường Ý kiến họị̣ chụp lấy giá thịị̣ trường giá cao Tương tựị̣, họị̣ thường dựị̣ không muốố́n phát hành cổ phần giá sụt Họị̣ thường muốố́n chờ giá tăng trở lại Nhưng biết thịị̣ trường khơng có trí nhớ chu kỳ mà giám đốố́c thường trơng mong không hiệị̣n hữu Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 102 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định  Bài học 2: Hãy tin vào giá thị trường: Trong thịị̣ trường hiệị̣u bạn tin vào giá cả, giá chứa đựị̣ng tất thơng tin có sẵn giá trịị̣ chứng khốn Điều có nghĩa tro ng thịị̣ trường hiệị̣u quả, khơng có cách để hầu hết nhà đầu tư đạt tỷ suất sinh lợi cao liên tục Để làm vậị̣y, bạn không cần biết nhiều người khác, mà cần biết nhiều tất mọị̣i người khác Thông điệị̣p quan trọị̣ng cho giám đốố́c tài chịị̣u trách nhiêm sách tỷ giá hốố́i đối hay mua bán nợ doanh nghiệị̣p Nếu bạn làm việị̣c sở bạn thông minh người khác viêc dựị̣ báo thay đổi tỷ giá hốố́i đoái hay chuyển biến lãi suất, bạn đánh đổi sách tài thích hợp để nhậị̣n lấy ảo ảnh khơng thể nắm bắt Các tài sản công ty chịị̣u tác động trựị̣c tiếp niềm tin ban giám đốố́c vào kỹ đầu tư Thí dụ, cơng ty mua cơng ty khác đơn giản ban giám đ ốố́c nghĩ cổ phần công ty phân địị̣nh giá Khoảng phân nửa trường hợp cổ phần công ty bịị̣ mua lại, qua nhậị̣n thức sau hóa bịị̣ phân địị̣nh giá phân nửa trường hợp địị̣nh giá cao Tính trung bình giá trịị̣ vậị̣y mua lại cơng ty khác trị chơi cơng bình, ngoại trừ chi phí mua lại  Bài học 3: Hãy đọc sâu: Nếu thịị̣ trường hiệị̣u quả, giá chứa đựị̣ng tất thơng tin có sẵn Vì vậị̣y, cần biết cách đọị̣c sâu, giá cổ phần cho biết nhiều tương lai Các thông tin báo cáo tài cơng ty giúp giám đốố́c tài ước tính xác suất phá sản Nhưng đánh giá thịị̣ trường chứng khốn cơng ty có th ể cung cấp thông tin quan trọị̣ng triển vọị̣ng công ty Như vây, trái phiếu công ty cung ứng tỷ suất sinh lợi đáo hạn cao trung bình, b ạn suy diễễ̃n cơng ty gặp vấn đề Cịn thí dụ khác: Giả dụ nhà đầu tư tin lãi suất tăng năm tới Trong trường hợp này, họị̣ thích chờ trước cung cấp khoản vay dài Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 103 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định hạn, doanh nghiệị̣p muốố́n vay dài hạn hôm phải đưa mức lãi suất cao Nói cách khác,ãil su ất dài hạn phải cao ãil su ất năm Chênh lệị̣ch lãi suất dài hạn ngắn hạn cho bạn biết đôi chút điều mà nhà đầu tư kỳ vọị̣ng xảy cho lãi suất ngắn hạn tương lai  Bài học 4: Khơng có các ảo tưởng tài chính: Trong thịị̣ trường hiệị̣u quả, khơng có ảo tưởng tài Các nhà đầu tư quan tâm cách thựị̣c tế đến dòng tiền doanh nghiệị̣p phần dịng tiền mà họị̣ có quyền hưởng  Bài học 5: Phương áá́n tự làm lấy: Trong thịị̣ trường hiệị̣u quả, nhà đầu tư không trả tiền cho người khác để nhờ làm việị̣c mà tựị̣ họị̣ làm tốố́t vậị̣y Như thấy, nhiều tranh luậị̣n tài trợ doanh nghiệị̣p tậị̣p trung vào việị̣c cá nhân chép hay tái tạo địị̣nh tài doanh nghiệị̣p tốố́t Thí dụ cơng ty thường biệị̣n minh sát nhậị̣p sở chúng mang đến doanh nghiệị̣p đa dạng hóa ổn địị̣nh Nhưng nhà đầu tư nắm cổ phần hai công ty, họị̣ lại phải cám ơn công ty việị̣c đa dạng hóa này? Thường việị̣c đa dạng hóa dễễ̃ rẻẻ̉ cho họị̣ cho công ty  Bài học 6: Đã xem cổ phần xem xét tất cả: Tính co giãn cầu đốố́i với vậị̣t phẩm đo lường phần trăm thay đổi sốố́ lượng cầu cho phần trăm tăng thêm giá Nếu vậị̣t phẩm có sản phẩm thay tương lai, tính co giãn âm, khơng gần zero Ví dụ, cà phê hàng hóa ổn địị̣nh, có tính co giản cầu khoảng -0.2 Nghĩa thay đổi 5% giá cà phê làm thay đổi doanh sốố́ khoảng -0,2* 0,05= -0,01; nói cách khác làm giảm mức cầu khoảng 1% Người tiêu dùng thường xem nhãn hiệị̣u cà phê khác sản phẩm thay gần Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 104 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định Phụ lục Giơi thiêu mơ hình quan trị tiên mặt Miller-Orr: Merton Miller Daniel Orr phát triển mơ hình sốố́ dư tiền mặt với luồng thu chi biến động ngẩu nhiên hàng ngày Mơ hình Miller-Orr liên quan đến luồng thu (inflows) luồng chi (outflows) tiền mặt giả địị̣nh luồng tiền mặt rịng (luồng thu trừ luồng chi) có phân phốố́i chuẩn Luồng tiền tệị̣ rịng hàng ngày mức kỳ vọị̣ng, mức cao mức thấp Tuy nhiên giả địị̣nh luồng tiền mặt ròng 0, tức luồng thu đủ bù đắp luồng chi Biêu đô sau mô tả hoạt động mơ hình Miller-Orr: Tiền mặt Cao (H) Mục tiêu (Z) Thấp (L) X Y Thời gian Hình 3.4 Mơ hình Miller-Orr Có khái niệị̣m cần ý mơ hình này: Giới hạn (H), giới hạn (L) sốố́ dư tiền mặt mục tiêu (Z) Ban quản lý công ty thiết lậị̣p H vào chi phi hội giữ tiền L vào mức độ rủi ro thiếu tiền mặt Công ty cho phép sốố́ dư tiền mặt biến động ngẫu nhiên phạm vi giới hạn sốố́ dư tiền mặt Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 105 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định nằm mức giới hạn giới hạn cơng ty khơng cần thiết thựị̣c hiệị̣n giao dịị̣ch mua hay bán ng khoán ngắn hạn Khi sốố́ dư tiền mặt đụng giới hạn (tại điểm X) cơng ty mua H – Z đồng chứng khoán ngắn hạn để giảm sốố́ dư tiền mặt trở Z Ngược lại, sốố́ dư tiền mặt giảm đụng giới hạn (tại điểm Y) cơng ty bán Z – L đồng chứng khoán ngắn hạn để gia tăng sốố́ dư tiền mặt lên đến Z Mơ hình Miller-Orr phụ thuộc vào chi phí giao dịị̣ch chi phí hội Chi phí giao dịị̣ch liên quan đến việị̣c mua bán chứng khoán ngắn hạn F cốố́ địị̣nh, chi phi hội giữ tiền mặt K lãi suất ngắn hạn Trong mơ hình Miller-Orr, sốố́ lần giao dịị̣ch thời kỳ sốố́ ngẫu nhiên thay đổi tùy thuộc vào sựị̣ biến động luồng thu luồng chi tiền mặt Kết chi phí giao dịị̣ch phụ thuộc vào sốố́ lần giao dịị̣ch chứng khốn ngắn hạn kỳ vọị̣ng cịn chi phí h ội phụ thuộc vào sốố́ dư tiền mặt kỳ vọị̣ng Với sốố́ dư tiền mặt thấp L, cho gi ải mơ hình Miller-Orr tìm sốố́ dư tiền mặt mục tiêu (Z) giới hạn (H) Giá trịị̣ Z H làm cho mức tổng chi phí tốố́i thiểu địị̣nh theo mơ hình Miller-Orr là: Z * = 3Fs + L 4K H*= 3Z *- 2L Trong * giá trịị̣ tốố́i ưu σ phương sai dòng tiền mặt ròng hàng ngày Số dư tiền mặị̣t trung bình theo mơ hình Miller-Orr là: Caverage = 4Z - L Để minh hoạ việị̣c sử dụng mơ hình Miller-Orr địị̣nh sốố́ dư tiền mặt tốố́i ưu, lấy ví dụ sau đây: Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 106 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định Giả sử chi phí giao dịị̣ch chứng khốn ngắn hạn F = 1,000$, lãi suất danh nghĩa 10%/năm, độ lệị̣ch chuẩn dòng tiền tệị̣ ròng hàng ngày 2,000$ Chi phí giao dịị̣ch hàng ngày: (1+K) 365 – = 0.1 1+ k = 365 1.1 => K = 0.000261 2 Phương sai dòng tiền tệị̣ ròng hàng ngày σ = (2,000) = 4,000,000 Giả sử công ty thiết lậị̣p mức giới hạn 0, sốố́ dư tiền mặt giới hạn tốố́i ưu là: Z* = (3)(1000)(4000000) /(4)(0.000261) + = 22,568$ H* = x 22,568 = 67,704$ Caverage = 4Z - L = 30,091$ Mơ hình Miller-Orr ứng dụng để thiết lậị̣p sốố́ dư tiền mặt tốố́i ưu cho công ty bao hiêm Tuy nhiên, để sử dụng mơ hình này, giám đốố́c tài cua doanh nghiệp bao hiêm cần làm việị̣c: Thiết lậị̣p giới hạn cho sốố́ dư tiền mặt Giới hạn liên quan đến ty lệ dự trư tối thiêu theo quy định cua Vu Quan lý bao hiêm - Bộ Tai chinh (không thấp 5% tổng dựị̣ phòng nghiệị̣p vụ đốố́i với doanh nghiệị̣p bảo hiểm nhân thọị̣ 25% tơng dựị̣ phịng nghiệị̣p vụ đốố́i với doanh nghiệị̣p bảo hiểm phi nhân thọị̣) Ước lượng độ lệị̣ch chuẩn dòng tiền mặt thu chi hàng ngày Quyết địị̣nh mức lãi suất để xác địị̣nh chi phí giao dịị̣ch hàng ngày Ước lượng chi phí giao dịị̣ch liên quan đến việị̣c mua bán chứng khoán ngắn hạn Theo lý thuyết quản lý tiền mặt hiệị̣n đại theo đánh giá thân tác giả phương pháp quản lý tiền mặt theo mơ hình Miller -Orr kêt hơp vơi thiêt lập danh muc đâu tư chưng khoan hiệu qua phân 3.4 phù hợp với công ty bảo hiểm nâng cao hiệu qua đâu tư, với điều kiệị̣n thịị̣ trường chứng khoán phát triển ổn địị̣nh Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 107 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định TÀI LIỆị̣U THAM KHẢỦ̉O Tiếng Việt PGS TS Nguyễễ̃n Ngọị̣c Địị̣nh (1999), Lý thuyêt bao hiêm, NXB tai chinh TPHCM PGS TS Nguyễễ̃n Ngọị̣c Địị̣nh, GS TS Trần Ngọị̣c Thơ (2001), Tài quốố́c tế, Nxb Thốố́ng kê TS Hồ Thủy Tiên (nghiên cứu chính), Đề tài NCKH cấp (2006), Quản lý danh mục đầu tư công ty bảo hiểm Việị̣t Nam Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 108 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định David Blake (2004), Phân tích thịị̣ trường tài chính, Dịị̣ch: Thái Việị̣t Minh & Khương Tùng Lam & PTS Vũ Trọị̣ng Khải, NXB Tp Hồ Chí Minh Vũ Ngọị̣c Hiền (2002), Phịng tránh rủi ro đầu tư chứng khốn, Nxb Tp Hồ Chí Minh Nguyễễ̃n Tiến Hùng ( 2008), Nguyên lý thựị̣c hành bảo hiểm, Nxb Thốố́ng kê TPHCM PGS TS Phan Thịị̣ Bích Nguyệị̣t, (2006), Đầu tư tài quản lý danh mục đầu tư, Nxb Thốố́ng kê GS TS Trần Ngọị̣c Thơ (2004), Tài doanh nghiệị̣p hiệị̣n đại, NXB thốố́ng kê Triệị̣u Minh Châu Luân (2004), Xây dựị̣ng danh mục đầu tư hiệị̣u thịị̣ trường chứng khoán Việị̣t Nam, luậị̣n văn tốố́t nghiệị̣p 10 Đinh Xuân Trinh & Nguyễễ̃n Thịị̣ Quy ( 2002), Giáo trình thịị̣ trường chứng khốn, NXB Tài Chính Hà Nội 11 PGS TS Lê Văn Tề & Ths Nguyễễ̃n Thịị̣ Xuân Liễễ̃u (2002), Phân tích Thịị̣ Trường Tài Chính, Nxb Thốố́ng kê 12 UBCKNN (2004), Chứng khoán thịị̣ trường chứng khoán, Nxb Hà Nội 13 Vụ bảo hiểm, Bộ tài ( 2006,2007,2008,2009, quý II/2010), Thịị̣ trường bảo hiểm Việị̣t Nam, Nxb Tài chính, Hà Nội 14 Bản tin thịị̣ trường bảo hiểm toàn cầu, năm 2004-2009, Cục quản lý giám sát bảo hiểm 15 Hiệp hôi bao hiêm Việt Nam ( 2006,2007,2008, 2009, quy II/2010 ), Số liệu thị trương bao hiêm Việt Nam, Ha Nơi 16 Tạp chí thịị̣ trường bải hiểm- tái bảo hiểm Việị̣t Nam, Vinare Tiếng Anh : 17 Eiichi Sekine, China's Insurance Companies Step Up Outbound Portfolio Investment, Viện nghiên cưu thị trương vốn Nomura, SSRN Japan 2008 18 French insurance FFSA annual report 2004-2008, Fộdộration franỗaise des sociộtộs d' assurances 19 Statistical Specifications 2004, L'assurance franỗaise en 2004 20 Tap chi Sigma, Swiss Re, annual report 2004-2006 Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 109 Luận văn tốt nghiệp cao học GVHD: PGS TS Nguyễn Ngọc Định 21 Vietnam Insurance Report, (2006-2008)- Business Monitor International   Học viên thực hiện: Triệu Minh Châu Luân Trang 110 ... hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm 12 1.3.1 Sự cần thiết hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm 12 1.3.2 Vai trò đầu tư quỹ bảo hiểm 14 1.3.3 Các nguyên tắc đầu tư quỹ bảo hiểm ... thấp 53 2.3 Thực trạng quản lý danh mục đầu tư công ty bảo hiểm Việt Nam 57 Chương 3: Một số giải pháp nâng cao hiệu hoạt động đầu tư tài công ty bảo hiểm Việt Nam 61 3.1 Nhóm giải... Quy định danh mục đầu tư công ty bảo hiểm 16 1.3.5 Hệ thống tiêu đánh giá hiệu hoạt động đầu tư công ty bảo hiểm 19 1.4 Kinh nghiệm đầu tư vốn công ty bảo hiểm số nước có kinh