tác động của sở hữu các tổ chức tài chính đến tỷ lệ nợ vay đối với các công ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

i MỤC LỤC MỤC LỤC i LỜI CAM ĐOAN iv LỜI CẢM ƠN v TÓM TẮT vi DANH MỤC BẢNG vii CÁC TỪ VIẾT TẮT viii CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1/ Đặt vấn đề lý nghiên cứu: 1.2/ Mục tiêu nghiên cứu: 1.3/ Câu hỏi nghiên cứu: 1.4/ Đối tượng nghiên cứu: 1.5/ Phương pháp nghiên cứu: 1.6/ Giới hạn phạm vi nghiên cứu: 1.7/ Dữ liệu nghiên cứu: 1.8/ Ý nghĩa hạn chế nghiên cứu: 1.8.1/ Ý nghĩa: 1.8.2/ Hạn chế nghiên cứu: 1.9 / Kết cấu luận văn: CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 2.1/ Các khái niệm: 2.1.1/ Tổ chức tài chính: 2.1.2/ Nợ vay: 2.1.3/ Tỷ lệ nợ vay: 2.2/ Các lý thuyết liên quan: 11 2.2.1/ Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller năm 1958 (Mơ hình M&M): 11 2.2.2/ Lý thuyết đại diện (Jensen Meckling, 1976): 12 2.2.3/ Lý thuyết đánh đổi Bradley tác giả (1984): 14 2.2.4/ Lý thuyết trật tự phân hạng Myers Majluf (1984) (Bas, 2009): 16 2.3/ Lợi ích rủi ro sử dụng nợ vay: 17 2.4/ Mối quan hệ tỷ lệ sở hữu tổ chức tài đến tỷ lệ nợ vay: 18 2.4.1/ Mối quan hệ sở hữu tổ chức tài đến tỷ lệ nợ vay khía cạnh doanh nghiệp: 18 2.4.2 / Mối quan hệ sở hữu tổ chức tài đến tỷ lệ nợ vay khía cạnh tổ chức tài chính: 19 Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A ii 2.5/ Các nghiên cứu thực nghiệm liên quan: 20 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 25 3.1/ Mô tả liệu: 25 3.1.1/ Thu thập xử lý số liệu: 25 3.1.2/ Cách xác định biến đưa vào mơ hình: 26 3.1.2.1/ Biến phụ thuộc: 26 3.1.2.2/ Các biến độc lập: 27 3.2/ Phương pháp nghiên cứu: 28 3.2.1/ Phương pháp hồi quy: 29 3.3/ Các giả thuyết nghiên cứu liên quan: 30 3.3.1/ Tính khoản cổ phiếu tỷ lệ nợ vay: 30 3.3.2/ Cơ hội tăng trưởng tỷ lệ nợ vay: 31 3.3.3/ Giá cổ phiếu tỷ lệ nợ vay: 31 3.3.4/ Lợi nhuận tỷ lệ nợ vay: 32 3.3.5/ Biến động lợi nhuận tỷ lệ nợ vay: 32 3.3.6/ Tài sản cố định hữu hình tỷ lệ nợ vay: 32 3.3.7/ Lá chắn thuế không nợ tỷ lệ nợ vay: 33 3.3.8/ Quy mô công ty tỷ lệ nợ vay: 33 3.3.9/ Sở hữu tổ chức tỷ lệ nợ vay: Error! Bookmark not defined CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 4.1/ Các kiểu kiểm định mô hình: 35 4.1.1/ Hiện tượng đa cộng tuyến: 35 4.1.2/ Hiện tượng phương sai thay đổi: 35 4.1.3/ Hiện tượng tự tương quan: 36 4.2/ Kết nghiên cứu: 36 4.2.1/ Phân tích thống kê mô tả: 36 4.2.2/ Kiểm định ma trận tương quan đơn tuyến tính biến: 38 4.2.3/ Mơ hình hồi quy OLS 42 Bảng 4.3: Bảng mơ hình hồi quy OLS 42 4.2.4/ Kiểm định lựa chọn mơ hình OLS mơ hình liệu bảng FEM 42 4.2.5/ Kiểm định lựa chọn mơ hình OLS mơ hình hồi quy REM: 44 4.2.6/ Kiểm định lựa chọn mơ hình FEM hay mơ hình liệu bảng REM: 45 4.2.7/ Kiểm định đa cộng tuyến: 46 4.2.8/ Hồi quy REM kiểm định phương sai thay đổi, tương quan chuỗi: 47 4.2.9/ Hồi quy FEM kiểm định phương sai thay đổi, tương quan chuỗi: 49 Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A iii 4.2.10/ Mơ hình hồi quy FGLS: 51 4.2.11/ Phân tích kết hồi quy: 52 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 57 5.1/ Những kết luận quan trọng nghiên cứu: 57 5.2/ Các hạn chế nghiên cứu: 58 5.3/ Một số gợi ý nghiên cứu sở hữu tài tỷ lệ nợ vay: 58 Tài liệu kham khảo: 60 Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A iv LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Tác động sở hữu Tổ chức tài đến tỷ lệ nợ vay Công ty phi tài niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan toàn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác Thành phố Hồ Chí Minh, năm 2019 NGƯỜI THỰC HIỆN Trần Thị Mỹ Hạnh Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A v LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, xin cảm ơn Thầy Võ Xuân Vinh tận tình hướng dẫn, hỗ trợ, cảm thơng, khuyến khích động viên tơi suốt trình thực đề tài Thầy truyền đạt cho không kiến thức khoa học để thực đề tài mà tơi cịn nhận học kinh nghiệm quý giá thái độ, nguyên tắc, cách làm việc cân đối công việc, học tập gia đình sống Tơi xin chân thành gửi lời cảm ơn Ban giám hiệu Quý Thầy Cô Khoa Sau đại học Trường Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi giúp tơi hồn thành chương trình đào tạo Sau đại học Sau cùng, xin chân thành cảm ơn động viên, ủng hộ khích lệ gia đình, bạn bè, đồng nghiệp động viên, sát cánh bên suốt thời gian học tập nghiên cứu Xin chân thành cảm ơn sâu sắc! Trần Thị Mỹ Hạnh Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A vi TÓM TẮT Trong nghiên cứu này, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ sở hữu Tổ chức tài tác động đến Tỷ lệ nợ vay Cơng ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (Hose) Chính sách nợ vay ln sách doanh nghiệp quan tâm hàng đầu Nghiên cứu tập trung tập trung tìm hiểu tác động sở hữu tổ chức tài tỷ lệ nợ vay doanh nghiệp phi tài Để đánh giá tác động sở hữu tổ chức tài đến tỷ lệ nợ vay, nghiên cứu sử dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random effect model) tảng kiểm định Hausman, kiểm định FEM, kiểm định OLS, kiểm định FGLS cho liệu bảng (panel data) từ báo cáo tài hàng năm 50 doanh nghiệp Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ giai đoạn 2007 đến 2016 Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy FGLS cho thấy tỷ lệ sở hữu Tổ chức tài có liên quan đáng kể đến phép đo tỷ lệ nợ vay tiêu tổng nợ tổng tài sản Cụ thể, sở hữu Tổ chức tài có tương quan chiều với tỷ lệ nợ vay Từ đưa số kiến nghị giúp doanh nghiệp theo đuổi sách quản lý nợ vay cách hiệu Mối tương quan tác động lẫn mối quan hệ kinh tế tác động đến định nguồn vốn đầu tư định đòn bẩy tài doanh nghiệp dự án kinh doanh hay giai đoạn phát triển doanh nghiệp Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A vii DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Bảng thống kê biến………………………………………… ……29 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mô hình 39 Bảng 4.2: Kết ma trận tương quan 41 Bảng 4.3: Bảng mơ hình hồi quy OLS 42 Bảng 4.4: Bảng kiểm định lựa chọn mô hình hồi quy FE 43 Bảng 4.5: Bảng kiểm định lựa chọn mơ hình hồi quy OLS mơ hình hồi quy REM 44 Bảng 4.6: Bảng Kiểm định lựa chọn mơ hình FEM hay mơ hình liệu bảng REM 45 Bảng 4.7: Bảng Kiểm định tượng đa cộng tuyến 46 Bảng 4.8: Bảng Hồi quy REM kiểm định phương sai thay đổi, tương quan chuỗi 48 Bảng 4.9: Bảng hồi quy FEM kiểm định phương sai thay đổi, tương quan chuỗi 50 Bảng 4.10: Bảng mơ hình hồi quy FGLS 52 Bảng 4.11: Tổng hợp kết hồi quy theo mơ hình FGLS…………… … 56 Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A viii CÁC TỪ VIẾT TẮT CNTT: Công nghệ thông tin DNNY: Doanh nghiệp niêm yết FEM: Mô hình tác động cố định (Fixed Effect) FMCG: Nhóm hàng tiêu dùng nhanh HNX: Cơng ty cổ phần chứng khốn Sài Gịn Hose: Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh M&M: Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller REM: Mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effect) Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1/ Đặt vấn đề lý nghiên cứu: Tỷ lệ vay nợ công ty nhu cầu nhà quản trị công ty, cổ đông bên liên quan Quyết định tỷ lệ nợ vay phù hợp định quan trọng doanh nghiệp Tỷ lệ nợ vay phù hợp không tối đa hóa lợi ích cho doanh nghiệp mà cịn hỗ trợ cho doanh nghiệp hoạt động đầu tư tương lai Cấu trúc vốn doanh nghiệp định nghĩa kết hợp nợ vốn cổ phần dài hạn mà doanh nghiệp huy động để tài trợ cho dự án đầu tư Cấu trúc vốn phù hợp giúp cho doanh nghiệp thu hút nguồn lực từ cá nhân tổ chức liên quan tới doanh nghiệp Cấu trúc vốn phù hợp giúp cho hoạt động doanh nghiệp tốt hơn, lành mạnh không bị khó khăn tài làm ảnh hưởng đến định công ty Bất doanh nghiệp vận hành có cấu trúc vốn định dù họ có ý thức xây dựng hay khơng? Doanh nghiệp có 100% vốn cổ phần 40% nợ vay 60% vốn cổ phần Hai cấu trúc vốn có khác biệt với nhau? Ta biết tài trợ vốn vay có chi phí thấp tài trợ vốn cổ phần thường, nên doanh nghiệp có sử dụng nợ, theo lý thuyết địn bẩy tài chính, tạo kết hoạt động kinh doanh tốt doanh nghiệp sử dụng 100% vốn cổ phần Bởi lẽ: + Thứ nhất, trái quyền (quyền trái chủ) ưu tiên trước quyền cổ đông doanh nghiệp rơi vào tình trạng phá sản, trái chủ xem có tỷ lệ rủi ro thấp cổ đơng, tương ứng với an tồn họ nhận tỷ suất sinh lợi tỷ lệ vay nợ thấp tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần cổ đông Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A + Thứ hai, chi phí lãi vay khấu trừ thuế làm giảm mức thuế thu nhập doanh nghiệp mà doanh nghiệp phải nộp, mang lại cho doanh nghiệp lợi ích chắn thuế Cấu trúc vốn tối ưu hiểu tỷ lệ lý tưởng nợ dài hạn tổng vốn dài hạn mà doanh nghiệp tối đa hóa giá trị thu nhập cổ phần với chi phí sử dụng vốn thấp Sự kết hợp nợ vốn cổ phần thay đổi tùy theo yếu tố tác động: ● Cấu trúc vốn tối ưu khác với ngành, theo đặc điểm ngành mà doanh nghiệp định cấu trúc vốn tối ưu cho Bởi có số ngành phải địi hỏi sử dụng tài sản cố định hữu hình nhiều ngành khác viễn thơng, điện tử Những ngành có nhu cầu đầu tư vào tài sản cố định (như máy móc, thiết bị, nhà xưởng) nhiều khả sử dụng nợ nhiều ● Cấu trúc vốn thay đổi tùy theo nhu cầu tăng trưởng doanh nghiệp Các doanh nghiệp giai đoạn khởi nghiệp tăng trưởng cấu trúc vốn tối ưu sử dụng nhiều vốn cổ phần giai đoạn lẽ cổ đơng khơng cần có cổ tức mà họ trông đợi vào thặng dư vốn tương lai Còn với doanh nghiệp giai đoạn dư thừa tiền mặt nên thực cấu trúc vốn có vay nợ chiến lược tài để tận dụng lợi ích từ địn bẩy tài Như vậy, nói cấu trúc vốn doanh nghiệp tác động lớn tới thành công doanh nghiệp bối cảnh Chủ đề chủ đề vừa có ý nghĩa khoa học ý nghĩa thực tiễn Nhiều lý thuyết xây dựng nhằm giải thích cho lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp, ví dụ lý thuyết khơng khác biệt Modigliani Miller (1958), lý thuyết đại diện Jense Meckling (1976), lý thuyết đánh đổi Brabley tác giả lý thuyết trật tự phân hạng Myers and Lajuf (1984) Trên giới mối quan hệ sở hữu tổ chức tài với doanh nghiệp tồn lâu đời nước tư từ năm 1980-1990 Theo cách nhìn khách Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 48 Hiện tượng phương sai thay đổi làm ảnh hưởng đến tính ước lượng mơ hình, tính tin cậy kiểm định hệ số Tác giả kiểm định phương sai sai số thay đổi sau: Bảng 4.8: Bảng Hồi quy REM kiểm định phương sai thay đổi, tương quan chuỗi xtreg LEV F_OWN LIQ GROW PRC PROF VOL TANG T_SHIELD SIZE, re Random-effects GLS regression Number of obs = 500 Group variable: Congty Number of groups = 50 R-sq: Obs per group: = 10 within = 0.1399 between = 0.8016 avg = 10.0 overall = 0.6811 max = 10 Wald chi2(9) = 226.83 corr(u_i, X) = (assumed) LEV Coef Prob > chi2 Std Err z P>│z│ = 0.0000 [95% Conf Interval] F_OWN 1006641 0273202 3.68 0.000 0471175 1542107 LIQ -.0379185 0123049 -3.08 0.002 -.0620357 -.0138013 GROW 0558455 0083345 6.70 0.000 0395102 0721808 PRC -.0295935 0080958 -3.66 0.000 -.0454611 -.013726 PROF 0113105 0285358 0.40 0.692 -.0446187 0672396 VOL -.0044767 006518 -0.69 0.492 -.0172517 0082983 TANG 0573926 0173284 3.31 0.001 0234296 0913556 T_SHIELD -.0333221 0445285 -0.75 0.454 -.1205962 0539521 SIZE 0266078 0031492 8.45 0.000 0204355 0327802 _cons 0469101 0539922 0.87 0.385 -.0589127 1527328 sigma_u 04782507 sigma_e 04560246 rho 52377614 (fraction of variance due to u_i) xttest0 Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 49 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects LEV[Congty,t] = Xb + u[Congty] + e[Congty,t] Estimated results Var Sd = sqrt (Var) LEV 032838 1812127 e 0020796 0456025 u 0022872 0478251 Test: Var(u) = chibar2(01) = 515.81 Prob > chibar2 = 0.0000 * p>5%: khơng có phương sai thay đổi * p chibar2 = 0.0000 F = 1.538 = 0.2208 ** Tương quan chuỗi p>5%: good, khơng có tương quan chuỗi Khơng có tượng tương quan chuỗi mơ hình 4.2.9/ Hồi quy FEM kiểm định phương sai thay đổi, tương quan chuỗi: Bảng 4.9: Bảng hồi quy FEM kiểm định phương sai thay đổi, tương quan chuỗi Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 50 xtreg LEV F_OWN LIQ GROW PRC PROF VOL TANG T_SHIELD SIZE, fe Fixed-effects (within) regression Number of obs = 500 Group variable: Congty Number of groups = 50 R-sq: within = 0.1863 Obs per group: = 10 between = 0.8194 avg = 10.0 overall = 0.5219 max = 10 F(9,441) = corr(u_i, Xb) = 0.6490 LEV Coef 11.22 Prob > F Std Err t = 0.0000 P>│t│ [95% Conf Interval] F_OWN 0562278 0218013 2.58 0.010 0.0133804 0990751 LIQ -.0075706 0099053 -0.76 0.445 -.027038 0118969 GROW 0450103 006636 6.78 0.000 0319683 0580523 PRC -.0191473 0064395 -2.97 0.003 -.0318033 -.0064914 PROF 080117 02299 3.48 0.001 0349334 1253007 VOL -.0016861 0051578 -0.33 0.744 -.0118231 TANG 0118925 0140469 0.85 0.398 -.0157147 0394997 T_SHIELD -.0145017 0352672 -0.41 0.681 -.0838143 0548109 SIZE 0059546 0029796 2.00 0.046 0000986 0118106 _cons 3543056 0487419 7.27 0.000 2585103 4501009 sigma_u 15615778 sigma_e 04560246 rho 0084509 92142084 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(49, 441) = 38.70 Prob > F = 0.0000 xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (50) = 41748.09 Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 51 Prob>chi2 = 0.0000 (Nguồn: tác giả tự tính toán) *p5%: good, phương sai không thay đổi Từ bảng 4.10 kết kiểm định chạy phần mềm Stata ta thấy kết Prob>chi2 0.0000 < 0.05 Tồn tượng phương sai thay đổi mơ hình nghiên cứu với mức ý nghĩa 5% xtserial LEV F_OWN LIQ GROW PRC PROF VOL TANG T_SHIELD SIZE Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F (1, 49) Prob > F = 1.538 = 0.2208 **p>5% good, khơng có tương quan chuỗi;; p chi2 = 0.0000 Coef Std Err z P>!z! [95% Conf Interval] F_OWN 0907696 0255898 3.55 0.000 0406146 1409247 LIQ -.0593263 0116015 -5.11 0.000 -.0820648 -.0365877 GROW 0536782 0097561 5.50 0.000 0345566 0727998 PRC -.0286601 0090248 -3.18 0.001 -.0463484 -.0109719 PROF -.0657517 0296636 -2.22 0.027 -.1238913 -.007612 VOL -.0049972 0064612 -0.77 0.439 -.017661 0076666 TANG 064561 016432 3.93 0.000 0323549 0967671 T_SHIELD -.0409139 0446424 -0.92 0.359 -.1284115 0465837 SIZE 0330866 0023837 13.88 0.000 0284147 0377586 _cons -.0247427 0446939 -0.55 0.580 -.1123411 0628558 sigma_u sigma_e rho (fraction of variance due to u_i) (Nguồn: tác giả tự tính tốn) 4.2.11/ Phân tích kết hồi quy: Bài nghiên cứu tiếp cận mô hình từ đơn giản đến phức tạp với mục đích khắc phục khiếm khuyết mơ hình hồi quy Bắt đầu với mơ hình liệu bảng hiệu ứng tác dụng cố định (Fixed effect- FEM), hồi quy liệu bảng hiệu ứng tác động ngẫu nhiên (Random effect- REM) Tuy nhiên FEM REM không kiểm soát hết tượng phương sai thay đổi tự tương quan dẫn tới việc chạy thêm mơ hình hồi quy FGLS để khắc phục phương sai thay đổi tương quan chuỗi Theo kết mơ hình hồi quy FGLS chạy phần mềm Stata, ta thấy mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc (B_ LEV) giá trị sổ sách tỷ lệ nợ vay Mơ hình hồi quy tìm thấy chứng biến F_ OWN sở hữu Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 53 tổ chức tài có tác động chiều đến biến phụ thuộc có ý nghĩa thống kê Tỷ lệ sở hữu tổ chức tài cao tác động đến tỷ lệ nợ vay doanh nghiệp mà tổ chức góp phần sở hữu Kết cho phép chấp nhận giả thiết tỷ lệ sở hữu tổ chức tài có tương quan (+) đến tỷ lệ nợ vay Kết giải thích số lý tổ chức tài nắm nhiều sở hữu cơng ty giám sát tốt, trọng nhiều đến phương án kinh doanh định hướng phát triển doanh nghiệp Đồng thời, tỷ lệ sở hữu tổ chức tài tăng họ cử người quản lý, giám sát hoạt động doanh nghiệp từ tự tin doanh nghiệp vay vốn để tăng trưởng kinh doanh Ngồi ra, mơ hình hồi quy FGLS cho kết tính khoản cổ phiếu có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ vay với mức ý nghĩa 5% Kết phù hợp với nghiên cứu trước (Frieder Martell, 2006; Lipson Mortal, 2009; Meysam Mohammadreza, 2012; Udomsirikul tác giả, 2010) Khi khoản tăng công ty giới có xu hướng phát hành cổ phiếu để tăng vốn thay phải vay nợ, cơng ty Việt Nam tận dụng điểm để tăng huy động vốn Điều phù hợp với lý thuyết trật tự phân hàng mà tác giả nghiên cứu, doanh nghiệp có tính khoản cao sử dụng nợ vay doanh nghiệp có sẵn nguồn tiền có, tức sử dụng nguồn tài trợ nội Ngoài ra, nhà quản lý sử dụng tài sản có tính khoản để đối phó với quyền lợi trái chủ, tạo chi phí đại diện nợ GROW có tương quan chiều với tỷ lệ nợ vay có ý nghĩa thống kê Theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp phát triển có tốc độ cao thường có nhu cầu vốn nhiều nguồn lợi nhuận giữ lại khơng đủ so với nhu cầu vốn, doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn nợ vay Cơ hội tăng trưởng đo lường giá thị trường so với giá trị doanh nghiệp theo sổ sách (Rajan Zingales, 1995 trích dẫn Datta; M Majumda, R , 2006) PRC có tương quan nghịch biến với tỷ lệ nợ vay có ý nghĩa thống kê Điều thấy giá cổ phiếu tăng cơng ty thích phát hành cổ phiếu vay nợ Kết phù hợp với lý thuyết Baker Jeffrey (2002) Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 54 PROF có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ nợ vay có ý nghĩa thống kê Những cơng ty có lợi nhuận cao nhà quản lý thích dùng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho dự án khả thi Kết phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng VOL tương quan ngược chiều với tỷ lệ nợ vay khơng có ý nghĩa thống kê Biến động lợi nhuận cao làm tăng khó khăn tài ngân hàng xem có khả đáp ứng hết cam kết nghĩa vụ nợ nên khó huy động vốn nợ vay Hơn biến động lợi nhuận lớn niềm tin nhà đầu tư giảm nên khả tiếp cận nguồn vốn bên thấp (Deesomsak tác giả, 2004) TANG có tương quan chiều với tỷ lệ nợ vay có ý nghĩa thống kê Doanh nghiệp có tài sản cố định hữu hình cao sử dụng nhiều nợ vay nghiên cứu De Jong tác giả (2008), Cai Le (2000) Lý thuyết chi phí đại diện cho thấy chi phí đại diện vốn cổ phần dẫn đến định đầu tư gây thiệt hại ngồi thơng tin bất cân xứng dẫn đến chứng khốn bị định giá thấp Khi đó, việc sử dụng nợ được đảm bảo tài sản làm giảm chi phí đại diện Tài sản cố định hữu hình đo lường tỷ số giá trị lại tài sản cố định hữu hình so với tổng tài sản (Datta, M and Majumda, R., 2006) Khi tài sản doanh nghiệp tăng lên xu hướng sử dụng nợ vay địn bẩy tài tăng lên doanh nghiệp tiếp cận nhiều hình thức vốn vay tài sản doanh nghiệp họ đủ lớn tăng giá trị theo thời gian Điều giải thích thị trường trái phiếu Việt Nam chưa tăng trưởng nguồn vốn doanh nghiệp tiếp cận chủ yếu từ nguồn vốn vay tổ chức tài nói chung hệ thống ngân hàng nói riêng Trong giai đoạn nghiên cứu này, nợ xấu ngân hàng tăng cao hệ thống ngân hàng siết chặt cho vay tài sản xấu tài sản có rủi ro cao Do đó, tăng trưởng tài sản doanh nghiệp làm doanh nghiệp gia tăng nguồn vốn vay, có tương quan thuận chiều với Kết tương đồng với nghiên cứu Valeriy Sibilkov (2007) Asset liquidity and Capital Structure, kết nghiên cứu cho doanh nghiệp tăng trưởng Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 55 tài sản đặc biệt tài sản có tính khoản cao hình thức đảm bảo tích cực cho việc tăng trưởng tài cho doanh nghiệp T_ SHIELD có tương quan ngược chiều với tỷ lệ nợ vay khơng có ý nghĩa thống kê, cho thấy doanh nghiệp Việt Nam chưa sử dụng hiệu lợi ích chắn thuế từ nợ vay Vì lợi ích thuế dùng nợ giảm khoản khấu trừ thuế khác tăng lên chi phí khấu hao Kết phù hợp với lý thuyết đánh đổi nghiên cứu Deangelo Masulis (1980) SIZE có tương quan chiều với tỷ lệ nợ vay có ý nghĩa thống kê Lý thuyết đánh đổi cho cơng ty lớn khó phát sản nên sử dụng nhiều nợ vay Hơn nữa, cơng ty có quy mơ lớn có thơng tin bất cân xứng cơng ty có quy mơ nhỏ nên phát sinh chi phí đại diện thấp Ngồi ra, cơng ty lớn có lợi tiếp cận nguồn vốn vay từ hệ thống ngân hàng Nghiên cứu tương đồng với nghiên cứu Mouna Amraoui, Ye Jianmu, Kenza Bouarara (2018), “Firm’s Capital Structure Determinants and Financing Choice by Industry in Morocco” nghiên cứu cho thấy lĩnh vực vật liệu, phần mềm, dầu khí có tương quan chiều quy mô công ty tỷ lệ nợ vay, doanh nghiệp lớn cần nhiều vốn vay để tài trợ cho hoạt động Bảng 4.11: Tổng hợp kết hồi quy theo mơ hình FGLS Biến Kết kiểm định theo Tương quan với giả thiết hồi quy FGLS F_OWN LIQ GROW PRC Tác động chiều (+) Chấp nhận giả thiết có ý nghĩa đến LEV thống kê Tác động ngược chiều (-) Chấp nhận giả thiết có ý nghĩa đến LEV thống kê Tác động chiều (+) Chấp nhận giả thiết có ý nghĩa đến LEV thống kê Tác động ngược chiều (-) Chấp nhận giả thiết có ý nghĩa đến LEV thống kê Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 56 PROF VOL Tác động ngược chiều (-) Chấp nhận giả thiết có ý nghĩa đến LEV thống kê Tác động ngược chiều (-) Khơng có ý nghĩa thống kê đến LEV TANG Tác động chiều (+) Chấp nhận giả thiết có ý nghĩa đến LEV thống kê T_SHIELD Tác động ngược chiều (-) Không có ý nghĩa thống kê đến LEV SIZE Tác động chiều (+) Chấp nhận giả thiết có ý nghĩa đến LEV thống kê Kết luận: Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ sở hữu Tổ chức tài tỷ lệ nợ vay Sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh từ giai đoạn 2007-2016 Kết cịn cho thấy biến độc lập F_ OWN, GROW, TANG, SIZE có tác động tích cực đến tỷ lệ nợ vay có ý nghĩa thống kê, biến PRC, PROF có tác động ngược chiều có ý nghĩa thống kê Tuy nhiên, biến độc lập VOL T_ SHIELD lại khơng có ý nghĩa thống kê Thơng qua phân tích định lượng tác giả tìm chứng thực nghiệm tác động tỷ lệ sở hữu tỷ lệ nợ vay cơng ty phi tài Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 57 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH Chương tổng kết sau nghiên cứu đề tài bao gồm kết luận có để trả lời cho câu hỏi nghiên cứu đặt xem xét giả thiết nghiên cứu đề tài từ đưa kết thực nghiệm đáng tin cậy cho việc lựa chọn tỷ lệ nợ vay với tỷ lệ sở hữu tổ chức tài Qua đưa kiến nghị gợi ý cho sách cho nhà đầu tư, nhà quản trị giai đoạn phát triển doanh nghiệp giai đoạn phát triển thị trường kinh tế, đồng thời xem xét hạn chế đề tài khả mở rộng chuyên sâu cho nghiên cứu sau 5.1/ Những kết luận quan trọng nghiên cứu: Nghiên cứu khẳng định mối quan hệ tỷ lệ sở hữu Tổ chức tài tỷ lệ nợ vay doanh nghiệp niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ 2006-2017 Q trình phân tích sử dụng liệu báo cáo tài hợp công bố hàng năm của 50 công ty từ giai đoạn 2006-2017 số mẫu quan sát 500 mẫu Có biến độc lập sử dụng biến sở hữu tổ chức tài (F_ OWN), biến tính khoản cổ phiếu (LIQ), biến hội tăng trưởng (GROW), biến giá cổ phiếu (PRC), biến lợi nhuận (PROF) biến động lợi nhuận (VOL), biến tài sản cố định hữu hình (TANG), chắn thuế không nợ (T_ SHIELD) biến quy mô cơng ty (SIZE) Kết nghiên cứu sau:  Thứ nhất: Tỷ lệ sở hữu tổ chức tài có liên quan đáng kể đến phép đo tỷ lệ nợ vay tiêu tổng nợ tổng tài sản Cụ thể, sở hữu tổ chức tài có tương quan chiều (+) với tỷ lệ nợ vay  Thứ hai: Các mô hình nghiên cứu sử dụng có kết chung tính khoản cổ phiếu với tỷ lệ nợ vay, mối tương quan ngược chiều (-) Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 58  Thứ ba: Cơ hội tăng trưởng doanh nghiệp có mối tương quan chiều (+) đến tỷ lệ nợ vay  Thứ tư: Biến lợi nhuận biến động lợi nhuận, chắn thuế khơng nợ có tương quan ngược chiều (-) với tỷ lệ nợ vay  Thứ năm: Tài sản cố định hữu hình quy mơ cơng ty có tương quan chiều (+) với tỷ lệ nợ vay 5.2/ Các hạn chế nghiên cứu: Nghiên cứu có hạn chế sau:  Nghiên cứu kiểm định doanh nghiệp phi tài Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, nên tính bao quát kết nghiên cứu so với kinh tế Việt Nam chưa đầy đủ Số lượng doanh nghiệp nghiên cứu hạn chế  Nghiên cứu sử dụng vài biến độc lập như: tỷ lệ sở hữu, giá cổ phiếu, quy mô công ty, tài sản cố định hữu hình, chắn thuế Chưa xem xét yếu tố khác tỷ suất sinh lời, điều kiện thị trường, tăng trưởng doanh thu, ảnh hưởng tỷ giá… 5.3/ Một số gợi ý nghiên cứu sở hữu tài tỷ lệ nợ vay: Qua nghiên cứu ta thấy doanh nghiệp nên trọng đầu tư vào tài sản chủ yếu tài sản cố định dài hạn tài sản cố định hữu hình nhằm tăng khả sử dụng địn bẩy tài (tỷ lệ nợ vay) nhằm tiếp cận nhiều nguồn vốn vay điều kiện thị trường vốn có lựa chọn khắt khe khắc nghiệt Các doanh nghiệp nên cân nhắc việc sử dụng chắn thuế để tăng cường hiệu việc sử dụng nguồn vốn doanh nghiệp Các doanh nghiệp có doanh thu tăng lợi nhuận tăng nên cân nhắc việc sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư nhằm tăng sức mạnh nội doanh nghiệp tăng giá trị Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 59 doanh nghiệp thị trường việc dùng lợi nhuận để chia cổ tức bù đắp việc thiếu hụt kinh doanh việc phát hành nợ Trong tài doanh nghiệp thực quan tâm tới ba vấn đề chính: Quyết định đầu tư, định huy động vốn định phân phối lợi nhuận để nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Với định nhà quản trị doanh nghiệp phải cân nhắc mâu thuẫn sinh lời mức độ rủi ro, phải đảm bảo lúc tối đa hóa lợi nhuận tối thiểu hóa rủi ro vấn đề mà doanh nghiệp cần quan tâm trước đưa định tài cho phù hợp Doanh nghiệp có quy mơ lớn có xu hướng sử dụng nhiều vốn vay tổng tài sản Nhân tố khả sinh lời có ảnh hưởng ngược chiều lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Điều giải thích doanh nghiệp có khả sinh lời tốt họ có khơng có xu hướng giảm tỷ trọng nợ tổng tài sản để tận dụng lợi ích từ chắn thuế Các doanh nghiệp xây dựng bước hoàn thiện tiêu chuẩn báo cáo theo hướng minh bạch trung thực đế tăng độ tin cậy biến số góp phần xây dựng mơ hình nghiên cứu vững đáng tin cậy Các nhà hoạch định sách, ngân hàng nên có chủ trương sách quy định phù hợp với đối tượng doanh nghiệp để tiếp cận nguồn vốn vay từ ngân hàng cách dễ dàng hơn, hưởng ưu đãi vốn vay nhằm tạo điều kiện phát triển Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 60 Tài liệu kham khảo Ajayi Oziomobo, Dada1 Zahiruddin, B Ghazali (2016) The Impact of Capital Structure on Firm Performance: Empirical Evidence from Nigeria, Vol 7, Issue Ver III (Jul - Aug 2016), PP 23-30 Baker, M & Jeffrey, W (2002) Market Timing and Capital Structure, The Journal of Finance Chernenko, S., Foley, C F & Greenwood, R (2012) Agency costs, mispricing, and ownership structure, Financial Management, vol 41, no 4, pp 885-914 Datar, V T., Naik, N Y & Radcliffe, R (1998) Liquidity and stock returns: An alternative test, Journal of Financial Markets, vol 1, no 2, pp 203-19 De Jong, A., Kabir, R & Nguyen, T T (2008) Capital structure around the world: The roles of firm- and country-specific determinants, Journal of Banking & Finance, vol 32, no 9, pp 1954-69 Deesomsak, R., Paudyal, K & Pescetto, G (2004) The determinants of capital structure: evidence from the Asia Pacific region, Journal of Multinational Financial Management, vol 14, no 4-5, pp 387-405 Huang G and Song F., 2005 The determinants of capital structure: Evidence from China China Economic Review, 17(1), pp.14–36 Li, K., Yue, H & Zhao, L (2009) Ownership, institutions, and capital structure: Evidence from China, Journal of Comparative Economics, vol 37, no 3, pp 471-90 Lipson, M.L & Mortal, S (2009) Liquidity and capital structure, Journal of Financial Markets, vol 12, no 4, pp 611-44 10 Liu, Q., Tian, G & Wang, X (2011) The effect of ownership structure on leverage decision: New evidence from Chinese listed firms, Journal of the Asia Pacific Economy, vol.16, no 2, pp 254-76 11 Modigliani, F & Miller, M H (1958) The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, The American Economic Review Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 61 12 Mouna Amraoui, Ye Jianmu, Kenza Bouarara (2018).Firm’s Capital Structure Determinants and Financing Choice by Industry in Morocco Vol 4, Issue 3, March 2018, Pages 41-51 13.Mahrt-Smith (2000), Should Banks Own Equity A Corporate Finance Perspective 14 Meysam, A & Mohammadreza, M (2012) The Capital Structure and Liquidity on the Tehran Stock Exchange, AmericanJournal of Scientific Research, vol ISSN 1450-223X, no 47, pp 69-78 15 Michaely, R & Vincent, C (2012) Do Institutional Investors Influence Capital Structure Decisions?, Johnson School Research Paper, vol Series No 54-2011 16 Myers, S C & Majluf, N S (1984) Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have*, Journal of Financial Economics, vol 13, no 2, pp 187-221 17 Jensen, M C & Meckling, W H (1976) Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure, Journal of Financial Economics, vol 3, no 4, pp 305-60 18 S Sathyanarayana, S N Harish and Hemanth Kumar (2017) Determinants of Capital Structure: Evidence from Indian Stock Market with Special Reference to Capital Goods, FMCG, Infrastructure and IT sector 19 Qi, D., Wu, W and Zang, H., “Shareholding structure and corporate performance of partially prvatized firms: Evidence from listed Chinese companies”, Pacific-Basin Finance Journal, (2000) 5, 587-610 20 Udomsirikul, P., Seksak, J & Pornsit, J (2010) Liquidity and Capital Structure: The Case of Thailand, Multinational Financial Management, vol 21, no 2, pp 106 21 Đặng Thị Quỳnh Anh Quách Thị Hải Yến (2014), “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn DN niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE)”, Trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh, Tạp Chí Phát triển & Hội nhập, số 18 (28) – tháng 09-10/2014 Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A 62 22 Th.s Hồ Hoàng Lan, (2014) Thất bại thị trường tài chính: nhìn từ góc độ lý thuyết Tạp chí tài chính, 02/06/2014 23 Hồ Cơng Minh, (2011) Vay nợ doanh nghiệp Việt Nam vấn đề kiệt quệ tài 24 TS Nguyễn Thu Hiền, (2011) Cấu trúc sỡ hữu khả thao túng doanh nghiệp, Nhịp cầu đầu tư, 26/09/2011 25 Th.s Nguyễn Thị Thu Hà, (2014) Các lý thuyết cấu trúc vốn đại, clevercfo.edu.vn, 05/11/2014 26 Nguyễn Thị Ngọc Trang Nguyễn Thị Liên Hoa (2008), Phân tích tài 27 PGS.TS Nguyễn Minh Kiều, (2013) Tài doanh nghiệp bản, NXB Tài Chính, Tr.85-97 28 Th.s Phan Thị Nhã Trúc, (2016) Sở hữu chéo ngân hàng thương mại công ty niêm yết TTCK 29 PGS.TS Võ Xuân Vinh, (2014) Cấu trúc sở hữu cấu trúc vốn, nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khốn Việt Nam 30 Báo cáo kinh tế vĩ mơ (2012) Ủy ban Kinh tế Quốc hội 31 Luật phá sản Việt Nam 2014, Nghị định số 58/2012/NĐ-CP Chính phủ 32 Tạp chí tài chính, (2016) Sở hữu chéo NHTM công ty niêm yết thị trường chứng khốn 33 http://cafef.vn/doanh-nghiep/khong-che-ty-le-no-vay-von-chu-so-huu-doanh- nghiep-niem-yet-nao-chiu-tran-20150906113051611.chn 34 http://www.cophieu68.vn/ 35 http://tapchiktdn.ftu.edu.vn/các-số-tạp-chí-ktđn/tạp-chí-ktđn-số-91-100/tạp-chíktđn-số-91/1444-các-yếu-tố-tác-động-đến-cấu-trúc-vốn-của-các-cơng-ty-niêm-yếttại-việt-nam Trần Thị Mỹ Hạnh MFB015A ... cứu sau: ● Sở hữu tổ chức tài có ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ vay công ty Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh hay khơng? ● Mức độ tác động sở hữu tổ chức tài tỷ lệ nợ vay nào? 1.4/ Đối tượng... đề tài nghiên cứu mối quan hệ sở hữu tổ chức tài tỷ lệ nợ vay Vì vậy, tác giả lựa chọn đề tài nghiên cứu có tiêu đề ? ?Tác động sở hữu Tổ chức tài đến tỷ lệ nợ vay Cơng ty phi tài niêm yết Sàn giao. .. này, tác giả tiến hành nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ sở hữu Tổ chức tài tác động đến Tỷ lệ nợ vay Công ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (Hose) Chính sách nợ vay ln