Luận án với mục tiêu nghiên cứu sự tác động của đặc điểm của hội đồng quản trị đến thông tin bất cân xứng của các công ty niêm yết ở Việt Nam, gợi ý một số chính sách nhằm hạn chế thông tin bất cân xứng.
B GIÁO D CăVĨă ĨOăT O TR NGă NGỂNăHĨNGăNHĨăN I H C NGÂN HÀNG THÀNH PH H C VI T NAM CHÍ MINH PHAN BÙI GIA TH Y M I QUAN H GI Aă Că I M H Iă NG QU N TR VÀ THÔNG TIN B T CÂN X NG C A CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN S GIAO D CH CH NG KHỐN TP.HCM TĨM T T LU N ÁN TI NăS ă Chuyên ngành: Tài ngân hàng MÃ S : 34 02 01 Ng iăh ng d n khoa h c: TS NGÔ VI TR NG TS NGUY N TR N PHÚC TP H CHÍ MINH - N Mă2020 M CL C CH NGă1 GI I THI U T NG QUAN 1.1 Lý nghiên c u 1.2 M c tiêu nghiên c u 1.3 Câu h i nghiên c u iăt 1.4 ng nghiên c u 1.5 Ph m vi nghiên c u 1.6 Ph ngăphápănghiênăc u óngăgópăc a nghiên c u 1.7 1.8 C u trúc c a nghiên c u CH NGă2 C ăS LÝ THUY T 2.1 Thông tin b t cân x ng 2.2 Thông tin b t cân x ng th tr ng ch ng khoán 2.2.1 Khái ni m 2.2.2 C s đo l 2.2.3 Ph ng ng pháp đo l ng 2.3 T ng quan nghiên c u 2.3.1 Nghiên c u v đo l ng thông tin b t cân x ng 2.3.2 Nghiên c u v m i quan h gi a đ c m H i đ ng qu n tr thông tin b t cân x ng 10 2.3.3 Th o lu n kho ng tr ng nghiên c u có th đ c b khuy t Vi t Nam 13 CH NGă3 PH NGăPHỄPăNGHIểNăC U 14 3.1 Mơăhìnhăđoăl ng thông tin b t cân x ng 14 3.1.1 Mơ hình Glosten Harris (1988) 14 3.1.2 Mơ hình George, Kaul Nimalendran (1991) theo bi n ch báo 14 3.1.3 Mơ hình George, Kaul Nimalendran (1991) theo hi p ph ng sai 15 3.1.4 Mô hình Kim Ogden (1996) 15 3.2 L a ch nămơăhìnhăđoăl ng thơng tin b t cân x ng phù h p 17 3.3 Khung nghiên c u th c nghi m 17 3.4 Gi thuy t nghiên c u 18 3.5 Ph ngăpháp nghiên c u 19 3.5.1 D li u nghiên c u 19 ol 3.5.2 ng bi n nghiên c u 19 3.5.3 Phân tích d li u 20 CH NGă4 K T QU NGHIÊN C U VÀ TH O LU N 23 4.1 oăl ng thông tin b t cân x ng 23 4.1.1 M c đ thông tin b t cân x ng 23 4.1.2 M c đ thông tin b t cân x ng đ i v i m i c phi u 26 4.2 căđi m H iăđ ng qu n tr thông tin b t cân x ng 30 CH NGă5 K T LU N VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 36 5.1 Cácăđi m c a nghiên c u 36 5.1.1 5.1.2 ol ng thông tin b t cân x ng 36 c m H i đ ng qu n tr thông tin b t cân x ng 36 5.2 Hàm ý sách 36 5.2.1 Các nhà ho ch đ nh sách 36 5.2.2 Các công ty niêm y t 37 5.2.3 Các nhà đ u t ch ng khoán 37 5.3 Gi i h năvƠăh ng nghiên c u ti p theo 37 5.3.1 Gi i h n nghiên c u 37 5.3.2 H ng nghiên c u ti p theo 38 5.4 K t lu n 39 CÁC CƠNG TRÌNH KHOA H Că ĩăCỌNGăB 40 CH NGă1 GI I THI U T NG QUAN 1.1 LỦădoănghiênăc u 1.1.1 B iăc nhăh căthu t Thông tin b t cân x ng (TTBCX) đo l ng TTBCX th tr ng ch ng khoán l nh v c thu hút nhi u s quan tâm c a nhà nghiên c u b i t m quan tr ng tính th i s c a l nh v c nghiên c u Th nh t, đo l ch ng khoán ng TTBCX t o c s đ đánh giá môi tr ng thông tin c a th tr ng m t qu c gia c th (Affleck-Graves ctg, 1994; Chakravarty ctg, 2005; Huang, 2004; Lai ctg, 2014) Th hai, đo l ng TTBCX h u ích vi c đánh giá hi u qu sách đ hành b i c quan qu n lý th tr c ban ng (Berkman Lee, 2002; Chiyachantana ctg, 2004; Frijns ctg, 2008) Th ba, đo l ng TTBCX ph thu c vào cách th c l a ch n ph u ch u nh h ng l n t đ c m th tr ng pháp s d ng mà ng giao d ch hay b i c nh c a m t qu c gia c th (Van Ness ctg, 2001; De Winne Majois, 2003) Sau cùng, ph ngày đ ng pháp đo l ng TTBCX v n đ c c p nh t b sung cho đ n n c nghiên c u c a Johnson So (2018) đ a m t cách ti p c n m i c cho u vi t h n so v i cách ti p c n truy n th ng góc đ khác, TTBCX nguyên nhân gây v n đ ng i đ i di n (Jensen Meckling, 1976) gi i pháp cho v n đ đòi h i m t c ch qu n tr công ty theo thông l qu c t , c th H i đ ng qu n tr (H QT) H QT ho t đ ng hi u qu có th làm gi m v n đ ng i đ i di n, gia t ng giá tr cho c đông, minh b ch công b thông tin, h n ch TTBCX (Kanagaretnam ctg, 2007; Chen ctg, 2007; Rutherford Buchholtz, 2007) Theo Zahra Pearce (1989), Nicholson Kiel (2004), Hilb (2012), m t nh ng nhân t quan tr ng góp ph n t o nên m t H QT ho t đ ng hi u qu đ c m c a H QT Nhi u cơng trình nghiên c u t p trung vào m i quan h gi a đ c m c a H QT TTBCX theo nhi u khía c nh khác nh : quy mô H QT, c u trúc c a H QT, đa d ng n gi i H QT, trình đ h c v n c a H QT, quy n kiêm nhi m, t l s h u c phi u c a H QT Tuy v y, k t qu v s tác đ ng c a đ c m H QT đ n TTBCX v n nhi u tranh lu n, ch a đ ng nh t có s khác bi t v đ c tr ng c a t ng qu c gia, giai đo n nghiên c u, ph ng pháp nghiên c u Bên c nh k t qu nghiên c u ch a đ ng nh t v i nhau, s l ng h n ch nghiên c u đ c p đ n tính đa d ng c a H QT, m t nh ng đ c m quan tr ng c a H QT g m: thành viên n H QT trình đ h c v n c a H QT tác đ ng đ n TTBCX Ngồi ra, khơng nhi u nghiên c u xem xét nh h ng c a kh n ng ho t đ ng đ c l p trình đ hi u bi t c a thành viên H QT theo đ c tr ng riêng c a doanh nghi p hay lo i hình doanh nghi p khác C th , s l ng h n ch nghiên c u th c hi n so sánh tính hi u qu c a thành viên H QT đ c l p thành viên H QT có trình đ h c v n cao vi c h n ch TTBCX Nhà n cơng ty có v n Nhà n c so v i cơng ty khơng có v n c H n n a, kh n ng t n t i m i quan h phi n gi a t l s h u c phi u c a H QT TTBCX c ng không nh n đ c nhi u s quan tâm c a nhà nghiên c u 1.1.2 B iăc nhăth căti n i m qua m t s s ki n th c t , th gi i ch ng ki n nhi u th khoán liên quan đ n b t cân x ng v thông tin ng v bê b i ch ng i n hình cơng ty Enron (M ) n m 2001, hành đ ng l a d i c đơng qua hình th c gian l n báo cáo tài d n đ n công ty ph i đ đ n phá s n, đ y h n b y ngàn nhân viên lâm vào c nh th t nghi p, c đông b lôi kéo vào th ng v đ u t c phi u Enron gánh ch u thi t h i 74 t USD d n đ n hoàn toàn tr ng tay G n đây, bê b i k tốn cơng ty Toshiba (Nh t) n m 2015 gây hàng lo t t n th t nghiêm tr ng Tr c tiên, v bê b i gây m t ni m tin đ i v i nhà đ u t , khách hàng, làm lu m m t th ng hi u v i 140 n m l ch s t n t i c a t p đồn Ti p đó, giá tr c phi u c a Toshiba suy gi m 17% giá tr m c dù ch s Nikkei 225 t ng 7.6% hàng lo t lãnh đ o c p cao H QT ph i t ch c (Hass ctg, 2018) Vi t Nam, qu c gia có th tr tr ng ch ng khốn đ ng c n biên ( y ban Ch ng khoán Nhà n c t ch c qu c t x p h ng th c - UBCKNN, 2018; S Giao d ch Ch ng khoán TP.HCM - HOSE, 2019), nh ng t n th t th tr ng ch ng khoán t nh ng hành vi tung tin đ n, gian l n báo cáo tài chính, khơng minh b ch cơng b thơng tin không ph n nghiêm tr ng Liên quan đ n tin đ n, nh ng thi t h i mang tính h th ng n i b t nh t có th k đ n thơng tin nh ng l n ông Tr n B c Hà, Ch T ch Ngân hàng Th ng m i C ph n Phát tri n Vi t Nam (BIDV) b b t L n th nh t, v n hóa th tr u t ng t n th t 1.5 t USD (21/02/2013) l n th hai t USD (09/08/2017) Liên quan đ n gian l n báo cáo tài chính, T p đồn K ngh G Tr ng Thành (TTF) ghi nh n gian d i giá tr hàng t n kho quý 2/2016, k t qu u ch nh n doanh nghi p l 1128 t đ ng H qu là, th giá TTF gi m sàn liên ti p 24 phiên m t 81.4% giá tr , t 43.6 ngàn đ ng/c phi u ngày 19/7/2016 xu ng 8.1 ngàn đ ng/c phi u ngày 19/8/2016 T ng t , CTCP Ntaco (ATA) ghi kh ng giá tr hàng t n kho báo cáo tài cu i n m 2015, gian l n kho n chi phí ho t đ ng doanh nghi p, d n đ n th giá ATA gi m sàn liên ti p 11 phiên, m t 44% giá tr Th tr ng v kinh n nh t đ c cho n i h i t nhi u bê b i, tiêu c c nh t c a th ng ch ng khoán Vi t Nam, bao g m: thao túng giá c phi u, gian l n báo cáo tài chính, che đ y công b thông tin, l a đ o nhà đ u t CTCP D c ph m Vi n ông (DVD) Nh ng vi ph m làm cho th giá DVD lao d c gi m t 150 ngàn đ ng/c phi u ngày 06/09/2010 xu ng 3.5 ngàn đ ng/c phi u t i th i m h y niêm y t ngày 01/09/2011, Ch t ch H QT kiêm T ng giám đ c u hành DVD b b t gi x lý hình s M c dù c quan ch c n ng th hi n s quy t tâm nâng cao tính cơng khai, minh b ch thông tin, đ m b o tuân th qu n tr công ty c a công ty niêm y t b ng cách ban hành Ngh đ nh s 71/2017/N -CP thay th cho Thông t 121/2012/TT-BTC h ng d n v qu n tr công ty áp d ng đ i v i công ty đ i chúng, gia t ng hi u qu tra, giám sát c ng ch th c thi thông qua vi c ban hành Ngh đ nh 145/2016/N -CP s a đ i b sung m t s u c a Ngh đ nh 108/2013/N -CP quy đ nh v x ph t vi ph m hành l nh v c ch ng khoán, nh ng nh ng sai ph m l nh v c ch ng khốn ln di n bi n ph c t p Theo UBCKNN (2016, 2017 2018), tr ng h p x ph t vi ph m hành t ng liên t c nh ng n m g n N u n m 2016 có 133 tr n m 2017 s t ng 162% t h p vi ph m 397 tr ng đ ng 217 tr ng h p, n m 2018 s tr ng ng h p, t ng 14% Qua d ki n th c t , có th nh n đ nh m chung c a th khoán là: (i) tr ng h p vi ph m ng v bê b i ch ng c th giá c phi u gi m sàn ho c lao d c ho ng lo n nh ng đ t t ng giá m nh, (ii) th giá c phi u s t gi m giá tr đáng k th i gian dài tr c c quan ch c n ng th c hi n cơng tác c nh báo hay có bi n pháp ki m soát m nh h n M t s qu n lý giám sát c a c quan ch c n ng h n ch c ng nh đ tr vi c c nh báo x ph t, th c thi vai trò ch c n ng c a H QT không hi u qu , môi tr ng thông tin Vi t Nam v n ch a th t s minh b ch, ti m n m c đ TTBCX nghiêm tr ng gi a nhà đ u t Chính v y, u c u đánh giá s kh i sau h xu t c ch có th gi m thi u m c đ r i ro thông tin c a th tr Nam u c p thi t c n đ ng đ n đ ng ch ng khoán Vi t c đáp ng D a nh ng tranh lu n ch a đ ng nh t v m t k t qu nghiên c u, nh ng kho ng tr ng nghiên c u có th đ ch v m t s l cl c b khuy t, tính c p thi t th i s t th c ti n c ng nh h n ng c a nghiên c u có liên quan Vi t Nam, vi c đo l ng TTBCX ng m i quan h gi a đ c m c a H QT TTBCX c a công ty niêm y t S Giao d ch Ch ng khoán TP.HCM r t c n đ c nghiên c u tri n khai 1.2 M cătiêuănghiênăc u M c tiêu t ng quát c a lu n án t p trung vào nghiên c u s tác đ ng c a đ c m H QT đ n TTBCX c a công ty niêm y t s sách nh m h n ch TTBCX Lu n án h Vi t Nam, c s lu n án g i ý m t ng đ n m c tiêu c th c n đ t đ c nh sau: ol - ng m c đ TTBCX c a công ty niêm y t S Giao d ch Ch ng khốn TP.HCM - L a ch n mơ hình đo l - Xác đ nh đo l h ng TTBCX phù h p b i c nh Vi t Nam ng y u t liên quan đ n đ c m c a H QT có kh n ng nh ng đ n TTBCX - G i Ủ m t s sách nh m h n ch TTBCX 1.3 Cơuăh iănghiênăc u Câu h i nghiên c u c a lu n án nh sau: - Bi n đ ng v m c đ TTBCX c a công ty niêm y t S Giao d ch Ch ng khốn TP.HCM? - Mơ hình đo l ng m c đ TTBCX phù h p có th đ c áp d ng b i c nh Vi t Nam? - c m c a H QT bao g m: quy mô H QT, thành viên H QT đ c l p không u hành, thành viên H QT n , trình đ h c v n c a H QT, quy n kiêm nhi m, t l s h u c phi u c a H QT có nh h ng đ n TTBCX? - Tác đ ng c a thành viên H QT đ c l p không u hành trình đ h c v n c a H QT đ n TTBCX có ph thu c vào lo i hình doanh nghi p có v n Nhà n c? - Có t n t i m i quan h phi n gi a t l s h u c phi u c a H QT TTBCX? iăt 1.4 it ngănghiênăc u ng nghiên c u c a lu n án y u t liên quan đ n đ c m c a H QT có kh n ng nh h ng đ n TTBCX 1.5 Ph măviănghiênăc u Ph m vi c a lu n án đ c th hi n ba khía c nh bao g m: n i dung, không gian, th i gian nghiên c u V n i dung: nghiên c u m i quan h gi a đ c m H QT TTBCX nghiên c u m t phía, ch xem xét s tác đ ng m t chi u c a đ c m H QT đ n TTBCX, khơng có chi u tác đ ng ng c l i V không gian: m u nghiên c u đ c thu th p g m công ty niêm y t S Giao d ch Ch ng khoán TP.HCM (HOSE) V th i gian: d li u nghiên c u đ 1.6 Ph c thu th p giai đo n 2009-2015 ngăphápănghiênăc u Nghiên c u s d ng ph ng pháp đ nh l đ Cách th c nghiên c u đ ng v i k v ng đ t đ c m c tiêu nghiên c u c th c hi n nh sau: tr l i câu h i nghiên c u th nh t, lu n án áp d ng mơ hình kinh t l l ng TTBCX K t qu đo l ng đ đo ng TTBCX giai đo n nghiên c u s cho bi t s bi n đ ng v m c đ TTBCX c a công ty niêm y t HOSE qua n m tr l i câu h i nghiên c u th hai, bên c nh so sánh sai s lu n án ki m tra m c đ t cl ng t mơ hình, ng đ ng gi a mơ hình; ki m đ nh m c đ t ng quan gi a giá tr TTBCX y u t xác đ nh TTBCX bao g m: tính kho n c a c phi u, t l n , c h i t ng tr ng; đ ng th i ki m đ nh m c thay đ i TTBCX tr c sau giai đo n thay đ i biên đ dao đ ng giá giao d ch c phi u v i m c đích ki m tra mơ hình s có k t qu cl ng TTBCX phù h p v i lý thuy t kinh t k t qu nghiên c u th c nghi m liên quan tr l i câu h i nghiên c u th ba, lu n án s d ng ph hi n h i quy ph ng pháp kinh t l ng, th c ng trình v i bi n ph thu c TTBCX bi n đ c l p đ c m c a H QT bao g m: quy mô H QT, thành viên H QT đ c l p không u hành, thành viên H QT n , trình đ h c v n c a H QT, quy n kiêm nhi m, t l s h u c phi u c a H QT tr l i câu h i nghiên c u th t , lu n án s d ng ph thu c TTBCX bi n đ c l p y u t t ng pháp h i quy v i bi n ph ng tác gi a thành viên H QT đ c l p không u hành lo i hình doanh nghi p có v n Nhà n c, y u t t v n c a H QT lo i hình doanh nghi p có v n Nhà n c tr l i câu h i nghiên c u sau cùng, lu n án s d ng ph bi n ph thu c TTBCX bi n ng ng tác gi a trình đ h c ng pháp h i quy ng ng t l s h u v n c a H QT, ph ng v i ng pháp h i quy t ng khúc K t qu nghiên c u s c s cho vi c hàm ý m t s sách nh m h n ch TTBCX c a công ty niêm y t th tr ng ch ng khốn Vi t Nam óngăgópăc aănghiênăc u 1.7 Có th nh n th y l nh v c ch a nh n đ c nhi u s quan tâm c a nhà nghiên c u v y th c hi n nghiên c u có nh ng đóng góp h u ích quan tr ng óng góp đ u tiên có th k đ n nghiên c u đ xu t đ TTBCX phù h p có th áp d ng đ đo l ng TTBCX b i c nh c mơ hình cl ng Vi t Nam óng góp th hai nghiên c u cung c p minh ch ng vi c m r ng biên đ dao đ ng giá giao d ch c a c phi u t 5% t ng lên 7% s làm cho m c đ TTBCX gia t ng óng góp th ba nghiên c u b sung thêm m t s minh ch ng th c nghi m n i b t v m i quan h gi a đ c m H QT TTBCX C th , s tác đ ng c a thành viên H QT đ c l p trình đ h c v n c a H QT đ n TTBCX ch u s u ti t c a lo i hình doanh nghi p có v n Nhà n c Ngoài ra, t n t i m t giá tr ng c phi u c a H QT mà t i nh h h ng 1.74% c a t l s h u ng c a đ c m H QT đ n TTBCX s có chi u ng khác 1.8 C uătrúcăc aănghiênăc u C u trúc c a nghiên c u đ c trình bày theo n m ch nh sau: Ch ng 1: Gi i thi u t ng quan Ch ng 2: C s lỦ thuy t Ch ng 3: Ph Ch ng 4: K t qu nghiên c u th o lu n Ch ng 5: K t lu n hàm ý sách ng pháp nghiên c u ng Theo đó, ch ng có b c c 27 2012 th p nh t quan sát l n m 2010 Trong ASCGKN1 , ASCGKN2 ASCKO đo ng riêng cho m i c phi u sau phân lo i có s quan sát gi m h u nh không đáng k Ti p đ n, m c đ sai l ch gi a ASC đ đ c đo l c đo l ng đ i v i m u nghiên c u ASC ng đ i v i m i c phi u áp d ng theo mơ hình nghiên c u s đ B ng 4.6 d c mô t qua i B ngă4.6 So sánh ASC đ iăv iăm uănghiênăc uăvƠăASCăđ iăv i m iăc ăphi u N m 2015 B ngăA.ăK tăqu ăđoăl 2014 2013 2012 2011 2010 2009 ngăASCăđ iăv iăm uănghiênăc u ASCGH 72.2% 63.3% 79.0% 77.9% 79.1% 78.5% 89.2% ASCGKN1 71.3% 71.7% 75.5% 69.9% 56.7% 61.8% 58.8% ASCGKN2 65.4% 62.4% 75.0% 69.6% 53.7% 63.0% 65.6% ASCKO 65.5% 62.5% 75.0% 70.0% 53.9% 63.1% 65.7% B ngăB.ăK tăqu ăđoăl ngăASCăđ iăv iăm iăc ăphi u đưăphơnălo i ASCGH 51.6% 50.5% 73.0% 56.8% 61.2% 51.6% 71.2% ASCGKN1 69.5% 73.3% 69.8% 63.5% 52.4% 60.9% 56.4% ASCGKN2 63.6% 68.7% 64.3% 59.7% 49.8% 57.0% 55.2% ASCKO 63.7% 68.7% 64.4% 60.1% 50.1% 57.2% 55.4% B ngăC.ăSaiăl chăgi aăASCăđ iăv iăm uănghiênăc uăvƠăASCăđ iăv iăm iăc ăphi u đưăphơnălo i ∆ASCGH 20.6% 12.8% 6.0% 21.1% 17.9% 26.9% 17.9% ∆ASCGKN1 1.8% -1.7% 5.7% 6.5% 4.3% 0.9% 2.4% ∆ASCGKN2 1.7% -6.2% 10.7% 9.9% 3.9% 6.0% 10.4% ∆ASCKO 1.8% -6.3% 10.6% 9.9% 3.7% 5.9% 10.3% Ngu n: D li u giao d ch c a công ty niêm y t HOSE m u nghiên c u K t qu t B ng C B ng 4.6 cho th y, áp d ng mơ hình GH, sai l ch gi a ASC đ i v i m u nghiên c u ASC đ i v i m i c phi u phân lo i t ng đ i cao, đ c bi t n m 2010, 2012 2015 m c sai l ch 20% (26.9%, 21.1% 20.6% t sai l ch cao ti p theo sai l ch l ch t n m 2009 2014 (17.9% 12.8% t ng ng) M c ng ng) Th p nh t m c n m 2013 chi m 6.0% Trong đó, áp d ng mơ hình cịn l i, m c sai ng đ i nh N i b t nh t áp d ng mơ hình GKN theo bi n ch báo, m c sai l ch tính theo giá tr t đ i nh h n 6.5% dao đ ng ph m vi t 0.9% đ n 6.5% qua n m Ngoài ra, s d ng mơ hình GKN theo hi p ph hình KO, m c sai l ch tính theo giá tr t đ i c ng nh h n 6.5% 2011, 2014 2015, nhiên ng sai mô n m 2010, n m 2009, 2012 2013, m c sai l ch dao đ ng t 10.3% đ n 10.7% Nói cách khác, s d ng hai mơ hình theo hi p ph ng sai, m c sai l ch tính theo giá tr t đ i dao đ ng ph m vi t 1.7% đ n 10.7% 28 Tóm l i, k t qu t B ng 4.5 4.6 cho th y, mơ hình GH cl ng ASC cho m i c phi u giai đo n 2009-2015 ch a đ đ tin c y s quan sát b gi m đáng k , nhi u c phi u b lo i ASC không th a u ki n, m c chênh l ch gi a ASC đ i v i m u nghiên c u ASC đ i v i m i c phi u phân lo i t Tr c quan h n, Hình 4.2 d i phác h a xu h ASC phân lo i qua n m đ c đo l ng đ i cao ng bi n đ ng c a ASC ch a phân lo i ng theo ba mơ hình khác nhau, bao g m: mơ hình GKN theo bi n ch báo, mơ hình GKN theo hi p ph ng sai, mơ hình KO 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 2009 2010 2011 2012 2013 GKN theo bi n ch báo ch a phân lo i GKN theo hi p ph ng sai ch a phân lo i KO ch a phân lo i 2014 2015 GKN theo bi n ch báo phân lo i GKN theo hi p ph ng sai phân lo i KO phân lo i Ngu n: D li u giao d ch c a công ty niêm y t HOSE m u nghiên c u Hình 4.2 Bi năđ ng thƠnhăph năl aăch Hình 4.2 cho th y, ASC đ i v i m i c phi u cl GKN theo bi n ch báo, mơ hình GKN theo hi p ph h c tr căvƠăsauăkhiăphơnălo i ng theo ba mô hình, g m mơ hình ng sai, mơ hình KO có xu ng bi n đ ng v i Ngồi ra, s d ng mơ hình GKN theo bi n ch báo, đ di n xu h ng bi n đ ng c a ASC đ i v i m i c phi u r t g n v i đ ng bi u ng bi u di n c a ASC đ i v i m u nghiên c u Trong đó, s d ng hai mơ hình cịn l i, kho ng cách gi a hai đ ng bi u di n có ph m vi xa h n ng quan gi a ASC g m có: ASCGKN1 , ASCGKN2 ASCKO, so sánh m c đ t gi a ASC y u t TobinQ: c h i t ng tr nh h ng g m có Depth: tính kho n c a c phi u, ng, Bank: t l n ngân hàng, Debt: t l n , t hình thành c s đ xu t mơ hình cl trình bày h s t ng quan gi a ASC y u t xác đ nh khác ng TTBCX phù h p b i c nh Vi t Nam, B ng 4.7 d i 29 B ngă4.7 T Bi nănghiênăc u ngăquanăgi aăcácăASCăvƠăcácăy uăt xácăđ nhăkhác n ASCGKN1 ASCGKN2 ASCKO ASCGKN1 1102 ASCGKN2 1102 0.837 *** 1102 0.834 *** 0.999 *** -0.193 *** *** -0.084 *** 0.205 *** 0.203 *** ASCKO Depth 1102 TobinQ 1102 Bank 1102 Debt *** 1102 Depth TobinQ Bank 0.191 *** -0.074 ** -0.123 ** -0.090 -0.043 -0.078 1 -0.135 *** -0.042 *** -0.076 ** 0.077 ** 0.056 * -0.221 *** -0.232 *** 0.724 *** m c ý ngh a 1%; ** m c ý ngh a 5%; * m c ý ngh a 10% Ngu n: D li u giao d ch công b thông tin c a công ty niêm y t HOSE m u nghiên c u Depth: tính kho n c a c phi u; TobinQ: c h i t ng tr l n t ng tài s n ng; Bank: t l n ngân hàng t ng tài s n; Debt: t B ng 4.7 cho th y ASCGKN1 , ASCGKN2 ASCKO có m c t ng đ i cao (h n c bi t, ASCGKN2 ASCKO có m c 83.4%) có Ủ ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 1% ng quan r t l n (99.9%), k t qu cho th y ASCGKN2 ASCKO h u nh có xu đ t h ng quan t ng bi n đ ng v i Ngoài ra, y u t xác đ nh bao g m Depth, Bank, Debt t TobinQ t ng quan d ng v i ASCGKN1 h s t ng quan âm v i ASCGKN1 ng quan đ u có Ủ ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 1% D a m c đ t ng quan xét v m t Ủ ngh a th ng kê, y u t Depth, Bank, Debt, TobinQ nh h ng đ n ASCGKN1 có m c đ gi i thích t t h n so v i y u t nh h ng đ n ASCGKN2 ASCKO Ti p theo, B ng 4.8 d i th c hi n so sánh ki m đ nh s khác bi t c a ASCGKN1 , ASCGKN2 , ASCKO Depth hai giai đo n, giai đo n có biên đ dao đ ng giá giao d ch c phi u 5% 7% B ngă4.8 Soăsánhăcácăy uăt ăthayăđ iătrongăgiaiăđo năđi uăch nhăbiênăđ daoăđ ngă ASCGKN1 ASCGKN2 ASCKO Depth DumYear = (n = 432) 56.47% 53.81% 54.04% 0.07% DumYear = (n = 670) 69.01% 64.05% 64.23% 0.04% *** *** *** 4.722*** Bi n nghiên c u t-test *** -18.873 -13.378 -13.404 m c ý ngh a 1%; ** m c ý ngh a 5%; * m c ý ngh a 10% Ngu n: D li u giao d ch công b thông tin c a công ty niêm y t HOSE m u nghiên c u DumYear: bi n gi ch đ nh giai đo n u ch nh biên đ dao đ ng giá, DumYear = 0: giai đo n có biên đ 5% DumYear = 1: giai đo n có biên đ 7%; Depth: tính kho n c a c phi u, t-test: tr th ng kê t theo ki m đ nh Satterthwaite-Welch 30 B ng 4.8 cho th y, sách m r ng biên đ dao đ ng giá t 5% lên 7% làm t ng TTBCX đ c đo l ng theo ba mơ hình khác làm gi m tính kho n c phi u D a k t qu B ng 4.6, B ng 4.7, B ng 4.8, Hình 4.2, có th nh n đ nh r ng, s d ng mơ hình GKN theo bi n ch báo đ s d ng mơ hình GKN theo hi p ph 4.2 ng TTBCX có m c đ phù h p h n so v i ng sai mơ hình KO căđi măH iăđ ngăqu nătr ăvƠăthơngătinăb tăcơnăx ng Các ki m đ nh g m: ki m đ nh ph đ cl ng sai không đ ng nh t t t c th c hi n Ngồi ra, h s t phóng đ i ph ng quan gi a bi n đ c l p ch s nhân t ng sai VIF (Variance Inflation Factor) s đ hình h i quy khơng b hi n t B ng 4.12 d ng quan c a sai s s c ki m tra nh m đ m b o mô ng đa c ng n nghiêm tr ng i trình bày k t qu ki m đ nh White, ki m đ nh ph đ ng nh t c a sai s K t qu ki m đ nh ng sai không B ng 4.12 cho th y, ch s Prob Chi-Square nh h n 5% K t qu ki m đ nh cho th y mơ hình có hi n t ng ph ng sai không đ ng nh t c a sai s B ngă4.9 Ki m đ nhăph ngăsaiăkhôngăđ ngănh tăc aăsaiăs Ki măđ nh White F-statistic 1.798 Obs*R-squared 189.849 Prob F(115,903) 0.000 Prob Chi-Square(115) 0.000 Ngu n: D li u giao d ch công b thông tin c a công ty niêm y t HOSE m u nghiên c u Ti p theo, B ng 4.13 d t i trình bày k t qu ki m đ nh Breusch-Godfrey, ki m t ng quan c a sai s K t qu ki m đ nh B ng 4.13 cho th y, ch s Prob Chi-Square nh h n 5% K t qu cho th y mơ hình có hi n t B ngă4.10 Ki măđ nhăt ăt ng t t ng quan c a sai s ngăquanăc aăsaiăs Ki măđ nh Breusch-Godfrey F-statistic 51.098 Prob F(2,1002) 0.000 Obs*R-squared 94.312 Prob Chi-Square(2) 0.000 Ngu n: D li u giao d ch công b thông tin c a công ty niêm y t HOSE m u nghiên c u Sau cùng, B ng 4.14 d i th hi n ma tr n t K t qu cho th y, xét v đ l n, h s t thông qua s t ng quan gi a bi n nghiên c u v i ng quan cao nh t 0.592 đ c th hi n ng quan gi a t l s h u c phi u cá nhân c a H QT (Own) lo i hình doanh nghi p có v n Nhà n qu cho th y hi n t c (Gov) Ngoài ra, ch s VIF l n nh t có giá tr 1.77 K t ng đa c ng n mơ hình khơng đáng k B ngă4.11 Maătr năt Bi n nghiên c u (1) ASCGKN (2) BoardSize (3) Outd (4) Gender (5) Edu (6) Dual (7) Own (8) Gov (10) Volatility (11) Opp (12) Bank_St (13) Bank_Lt (14) FirmSize (15) DumYear (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11) (12) (13) (14) (15) VIF 0.160 1.16 0.058 -0.013 0.058 0.072 -0.094 0.073 0.038 -0.001 0.087 -0.030 0.011 -0.316 0.083 0.010 -0.082 0.075 -0.115 0.111 -0.103 0.238 -0.035 -0.147 -0.029 -0.178 0.116 -0.152 -0.592 -0.182 -0.042 -0.100 -0.098 -0.152 0.075 -0.012 -0.055 -0.083 0.181 0.041 0.094 0.104 -0.017 -0.004 0.006 0.015 0.136 0.076 0.088 0.072 0.107 0.025 -0.040 0.019 -0.125 0.338 -0.057 -0.040 -0.154 0.036 -0.031 0.126 0.253 -0.151 0.102 -0.121 -0.178 -0.025 0.091 0.024 -0.096 0.077 -0.107 0.001 0.042 -0.005 -0.096 -0.051 -0.104 0.244 0.294 0.027 0.080 0.280 0.013 0.155 -0.099 -0.145 0.158 0.062 0.107 0.357 0.482 0.108 0.094 -0.010 0.061 -0.097 -0.026 -0.075 -0.138 -0.119 -0.040 0.065 0.006 0.131 1.18 1.09 1.15 1.20 1.77 1.68 1.12 1.26 1.19 1.20 1.27 1.52 1.10 Ngu n: D li u giao d ch công b thông tin c a công ty niêm y t HOSE m u nghiên c u ASCGKN: thành ph n l a ch n ng c đ i di n TTBCX; BoardSize: quy mô H QT; Outd: t l thành viên H QT đ c l p không u hành; Gender: t l thành viên n H QT; Edu: t l thành viên H QT có trình đ h c v n sau đ i h c; Dual: bi n gi ch đ nh quy n kiêm nhi m; Own: t l s h u c phi u cá nhân c a H QT; Gov: bi n gi ch đ nh cơng ty có v n Nhà n c; Depth: tính kho n c a c phi u; Volatility: bi n đ ng giá c phi u; Opp: bi n gi ch đ nh m c c h i t ng tr ng; Bank_St: t l n ng n h n ngân hàng; Bank_Lt: t l n dài h n ngân hàng; FirmSize: quy mô ho t đ ng công ty; DumYear: bi n gi ch đ nh giai đo n u ch nh biên đ dao đ ng t 5% t ng lên 7%; Industry: bi n gi ch đ nh ngành ho t đ ng 31 (9) Depth (1) ngăquan 32 B ng 4.12 d i trình bày k t qu h i quy v m i quan h gi a đ c m c a H QT TTBCX B ngă4.12 K tăqu ăh iăquy ASCGKN Bi n quan sát [1] [2] ** H ng s 0.203 BoardSize 0.008 ** Outd Gender 0.170 0.008 ** -0.021 -0.021 0.020 0.016 Edu -0.016 Dual -0.003 [3] ** -0.081 *** -0.076 *** 0.013 -0.002 ** -0.098 Gov -0.014 -0.012 -0.062 *** - - 0.089 *** Gov*Edu - - -13.987 ** Depth -0.107 - -15.287 ** -0.101 0.008 ** 0.009 ** -0.020 -0.020 0.022 ** -0.003 ** -0.056 ** 0.081 *** - -14.136 ** 0.180 ** 0.212 -0.066 0.001 *** [6] ** 0.025 -0.011 Own Gov*Outd -0.092 0.008 ** -0.016 0.001 0.205 [5] ** 0.008 ** 0.017 -0.012 ** 0.236 [4] *** -0.098 0.001 ** -0.093 ** -0.029 * -0.026 * - - 0.068 -15.455 ** -0.058 ** ** -14.386 ** 0.064 * -15.812 *** -0.008 *** -0.008 *** -0.008 *** -0.008 *** -0.008 *** -0.008 *** 0.040 *** 0.040 *** 0.040 *** 0.040 *** 0.041 *** 0.041 *** Bank_St -0.078 *** -0.077 *** -0.078 *** -0.078 *** -0.079 *** -0.076 *** Bank_Lt -0.135 *** -0.144 *** -0.141 *** -0.149 *** -0.132 *** -0.142 *** FirmSize 0.027 *** 0.029 *** 0.027 *** 0.029 *** 0.027 *** 0.029 *** DumYear 0.112 *** 0.111 *** 0.111 *** 0.110 *** 0.112 *** 0.111 *** Industry - Ki m soát - Ki m soát - Ki m soát 1019 1019 1019 1019 1019 1019 35.7% 36.5% 35.9% 36.7% 35.8% 36.6% Volatility Opp S quan sát R adj Durbin-Watson 1.761 Breusch-Pagan 714.207 Hausman *** m c ý ngh a 1%; 14.662 ** 1.768 *** 754.079 1.765 *** 16.718 692.782 14.937 1.773 *** 734.024 16.743 1.763 *** 716.126 1.771 *** 14.636 753.240 *** 16.770 m c ý ngh a 5%; m c ý ngh a 10% * Ngu n: D li u giao d ch công b thông tin c a công ty niêm y t HOSE m u nghiên c u ASCGKN: thành ph n l a ch n ng c đ i di n TTBCX; BoardSize: quy mô H QT; Outd: t l thành viên H QT đ c l p không u hành; Gender: t l thành viên n H QT; Edu: t l thành viên H QT có trình đ h c v n sau đ i h c; Dual: bi n gi ch đ nh quy n kiêm nhi m; Own: t l s h u c phi u cá nhân c a H QT; Gov: bi n gi ch đ nh công ty có v n Nhà n c; Depth: tính kho n c a c phi u; Volatility: bi n đ ng giá c phi u; Opp: bi n gi ch đ nh m c c h i t ng tr ng; Bank_St: t l n ng n h n ngân hàng; Bank_Lt: t l n dài h n ngân hàng; FirmSize: quy mô ho t đ ng công ty; DumYear: bi n gi ch đ nh giai đo n u ch nh biên đ dao đ ng t 5% t ng lên 7%; Industry: bi n gi ch đ nh ngành ho t đ ng K t qu h i quy C t [1] [2] B ng 4.12 cho th y, quy mô H QT (BoardSize) tác đ ng chi u đ n TTBCX t l s h u c phi u c a H QT (Own) tác đ ng ng c chi u đ n TTBCX Ngồi ra, khơng tìm th y s tác đ ng c a thành viên H QT đ c l p không u hành (Outd), thành viên H QT n (Gender), trình đ h c v n c a H QT (Edu), 33 quy n kiêm nhi m (Dual) đ i v i TTBCX Ti p đ n, k t qu C t [3] [4] cho th y, tính hi u qu c a thành viên H QT đ c l p không u hành vi c h n ch TTBCX cơng ty có v n Nhà n k t qu c h n so v i cơng ty khơng có v n Nhà n c Sau C t [5] [6] cho th y, lo i hình doanh nghi p, cơng ty có v n Nhà n c làm thay đ i đ m nh c a m i quan h gi a trình đ h c v n c a H QT TTBCX Ti p theo, B ng 4.13 d i trình bày k t qu h i quy v m i quan h gi a đ c m H QT TTBCX theo hai nhóm khác nhau, g m nhóm cơng ty có khơng có v n Nhà n c B ngă4.13 K tăqu h iăquy theoălo iăhìnhădoanhănghi păkhácănhau ASCGKN Gov Bi n quan sát [1] ASCGKN Non-Gov [2] [3] [4] ** 0.163 * H ng s 0.157 0.140 0.203 BoardSize 0.010 * 0.010 ** 0.010 * 0.010 * Outd Gender -0.007 -0.008 -0.060 ** -0.053 ** 0.004 0.004 0.043 0.029 Edu -0.002 Dual -0.012 0.004 -0.064 -0.009 *** Own -0.196 Depth -17.847 * -0.168 ** -0.051 * 0.017 ** -18.018 ** -0.103 0.018 ** -0.099 ** -10.933 * -12.745 * -0.009 *** -0.009 *** -0.009 *** -0.009 *** 0.045 *** 0.044 *** 0.034 ** 0.034 *** Bank_St -0.115 *** -0.112 *** Bank_Lt *** *** Volatility Opp -0.139 -0.146 -0.023 -0.207 -0.016 ** -0.201 *** FirmSize 0.029 *** 0.030 *** 0.029 *** 0.031 *** DumYear 0.117 *** 0.116 *** 0.094 *** 0.091 *** Industry - Ki m soát - Ki m soát S quan sát 682 682 337 337 40.1% 41.4% 28.9% 29.4% R adj Durbin-Watson 1.854 Breusch-Pagan 345.077 Hausman *** m c ý ngh a 1%; 1.877 *** 15.019 ** 365.446 16.404 1.717 *** 86.446 1.739 *** 12.380 83.804 *** 13.400 m c ý ngh a 5%; m c ý ngh a 10% * Ngu n: D li u giao d ch công b thông tin c a công ty niêm y t HOSE m u nghiên c u ASCGKN Gov: thành ph n l a ch n ng c đ i di n TTBCX cơng ty có v n Nhà n c; ASCGKN Non-Gov: thành ph n l a ch n ng c đ i di n TTBCX công ty khơng có v n Nhà n c; BoardSize: quy mô H QT; Outd: t l thành viên H QT đ c l p không u hành; Gender: t l thành viên n H QT; Edu: t l thành viên H QT có trình đ h c v n sau đ i h c; Dual: bi n gi ch đ nh quy n kiêm nhi m; Own: t l s h u c phi u cá nhân c a H QT; Depth: tính kho n c a c phi u; Volatility: bi n đ ng giá c phi u; Opp: bi n gi ch đ nh m c c h i t ng tr ng; Bank_St: t l n ng n h n ngân hàng; Bank_Lt: t l n dài h n ngân hàng; FirmSize: quy mô ho t đ ng công ty; DumYear: bi n gi ch đ nh giai đo n u ch nh biên đ dao đ ng t 5% t ng lên 7%; Industry: bi n gi ch đ nh ngành ho t đ ng 34 C t [1] [2] B ng 4.13 cho th y, k t qu h i quy đ i v i nhóm bao g m cơng ty có v n Nhà n c không khác bi t so v i k t qu h i quy đ i v i m u nghiên c u (C t [1] [2] B ng 4.12) C th , quy mô H QT tác đ ng chi u đ n TTBCX t l s h u c phi u c a H QT tác đ ng ng C ng B ng 4.13, k t qu h i quy c chi u đ n TTBCX C t [3] [4] cho th y, quy mô H QT tác đ ng chi u đ n TTBCX t l s h u c phi u c a H QT tác đ ng ng đ n TTBCX t ng t nh nhóm cơng ty có v n Nhà n ty khơng có v n Nhà n c Ngoài ra, c chi u nhóm cơng c, thành viên H QT đ c l p khơng u hành có trình đ h c v n c a H QT tác đ ng ng c chi u đ n TTBCX K t qu ng h gi thuy t: thành viên H QT ho t đ ng đ c l p có trình đ h c v n cao có kh n ng h n ch TTBCX Ti p theo, B ng 4.14 d phi u c a H QT nh h i trình bày k t qu ki m đ nh ng ng đ n TTBCX B ngă4.14 Ki m đ nhăgiáătr ăng Ki măđ nh s ng ng Giá tr ng ng vs 1** ngăc aăt ăl ăs ăh uăv năc aăH QT Phơnăđo n ng ng nhăh ng đ n bi n ph thu c ASCGKN vs S quan sát Own < 0.0174 ∂ASCGKN ∂Own Own < 0.0174 2.637 388 Own ≥ 0.0174 ∂ASCGKN = -0.081 ∂Own Own ≥ 0.0174 631 = 0.0174 *** ng c a t l s h u c m c ý ngh a 1%; ** m c ý ngh a 5%; * m c ý ngh a 10% Ngu n: D li u giao d ch công b thông tin c a công ty niêm y t HOSE m u nghiên c u ASCGKN: thành ph n l a ch n ng c đ i di n TTBCX; Own: t l s h u c phi u cá nhân c a H QT; : giá tr ng c a t l s h u c phi u c a H QT K t qu ki m đ nh t B ng 4.14 cho th y, t n t i m t giá tr ng ng ng = 0.0174 có ý ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 5%, mà t i t l s h u c phi u c a H QT tác đ ng đ n TTBCX theo chi u h ng khác C th , Own < 1.74%, t n t i m i quan h chi u có Ủ ngh a th ng kê v i m c Ủ ngh a 1% gi a Own ASCGKN (2.637; p < 0.01) Khi Own ≥ 1.74%, t n t i m i quan h ng c chi u có Ủ ngh a th ng kê v i m c ý ngh a 1% gi a Own ASCGKN (-0.081; p < 0.01) K t qu có th th a nh n gi thuy t cho r ng t n t i m i quan h không n tính gi a t l s h u c phi u c a H QT TTBCX Làm rõ h n v m i quan h không n tính này, B ng 4.15 d qu h i quy t ng khúc theo phân đo n ng h ng đ n TTBCX K t qu h i quy đ cơng ty có v n Nhà n i s trình bày k t ng c a t l s h u c phi u c a H QT nh c th c hi n m u nghiên c u, nhóm g m c, nhóm g m cơng ty khơng có v n Nhà n c 35 B ngă4.15 K tăqu ăh iăquy t ngăkhúcătheo phơnăđo ASCGKN Bi n quan sát [1] [2] ** H ng s 0.194 BoardSize 0.007 * Outd Gender ASCGKN Gov 0.145 [3] * 0.007 * ASCGKN Non-Gov [4] [5] 0.138 0.101 0.180 0.009 * 0.009 * 0.008 [6] ** 0.139 * 0.008 * -0.019 -0.016 -0.004 0.000 -0.053 * -0.046 0.020 0.016 0.002 -0.001 0.050 0.037 Edu -0.015 -0.009 Dual -0.004 0.000 0.353 Own_Thr -0.104 ** -0.108 *** Gov -0.013 -0.011 -14.062 1.170 * Own_Thr Depth ng ** -15.178 0.000 0.006 -0.013 -0.009 0.643 ** 1.468 -0.049 * 0.011 ** 3.207 -0.037 0.013 ** 3.069 * -0.225 *** -0.216 *** -0.125 *** -0.119 *** - - - - -18.011 * -17.820 ** -11.603 * -13.158 ** -0.008 *** -0.008 *** -0.009 *** -0.009 *** -0.009 *** -0.009 *** 0.041 *** 0.040 *** 0.045 *** 0.045 *** 0.035 *** 0.035 *** Bank_St -0.080 *** -0.082 *** -0.120 *** -0.124 *** Bank_Lt *** *** *** *** Volatility Opp -0.132 -0.137 -0.134 -0.137 -0.019 -0.186 -0.010 ** -0.184 ** FirmSize 0.028 *** 0.030 *** 0.030 *** 0.032 *** 0.027 *** 0.029 *** DumYear 0.112 *** 0.111 *** 0.117 *** 0.117 *** 0.096 *** 0.092 *** Industry - Ki m soát - Ki m soát - Ki m soát 1019 1019 682 682 337 337 35.6% 36.6% 40.1% 40.7% 29.5% 29.9% S quan sát R adj Durbin-Watson 1.762 Breusch-Pagan 714.205 Hausman *** m c ý ngh a 1%; 1.771 *** 759.391 14.926 ** 1.859 *** 340.504 16.641 14.565 1.875 *** 345.292 17.395 1.715 *** 93.521 1.737 *** 12.266 89.614 *** 13.291 m c ý ngh a 5%; m c ý ngh a 10% * Ngu n: D li u giao d ch công b thông tin c a công ty niêm y t HOSE m u nghiên c u ASCGKN: thành ph n l a ch n ng c đ i di n TTBCX; BoardSize: quy mô H QT; Outd: t l thành viên H QT đ c l p không u hành; Gender: t l thành viên n H QT; Edu: t l thành viên H QT có trình đ h c v n sau đ i h c; Dual: bi n gi ch đ nh quy n kiêm nhi m; Own_Thr 1: t l s h u c phi u cá nhân c a H QT d i 1.74%; Own_Thr 2: t l s h u c phi u cá nhân c a H QT 1.74%; Gov: bi n gi ch đ nh công ty có v n Nhà n c; Depth: tính kho n c a c phi u; Volatility: bi n đ ng giá c phi u; Opp: bi n gi ch đ nh m c c h i t ng tr ng; Bank_St: t l n ng n h n ngân hàng; Bank_Lt: t l n dài h n ngân hàng; FirmSize: quy mô ho t đ ng công ty; DumYear: bi n gi ch đ nh giai đo n u ch nh biên đ dao đ ng t 5% t ng lên 7%; Industry: bi n gi ch đ nh ngành ho t đ ng K t qu h i quy B ng 4.15, đ c bi t ho t đ ng cho th y, t n t i m t m c ng Own_Thr Own_Thr 2) mà t i s nh h C t [2], [4], [6] ki m soát y u t ngành ng c a t l s h u v n c a H QT (h s ng đ n TTBCX theo chi u h ng khác K t qu ng h gi thuy t t n t i m i quan h khơng n tính gi a t l s h u c phi u c a H QT TTBCX 36 CH NGă5 K T LU N VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Cácăđi măchínhăc aănghiênăc u 5.1.1 oăl ngăthơngătinăb tăcơnăx ng Áp d ng mơ hình Glosten Harris (1988) đ đo l ng thơng tin b t cân x ng (TTBCX) có nh ng h n ch nh t đ nh gi đ nh c a mơ hình Ngồi ra, xét v t ng quan m c đ TTBCX đ c áp d ng theo ba mơ hình g m: mơ hình George, Kaul Nimalendran (1991) theo bi n ch báo; George, Kaul Nimalendran (1991) theo hi p ph Ogden (1996) c n l u tâm có xu h giai đo n có s ng sai; Kim ng gia t ng giai đo n t n m 2011 đ n 2015, m r ng biên đ dao đ ng giá giao d ch, t ng t 5% lên 7% Sau cùng, d a k t qu đo l ng TTBCX; m c đ t ng quan gi a TTBCX bi n ch báo g m: tính kho n c phi u, t l n , c h i t ng tr s thay đ i c a TTBCX ng; ki m đ nh hai giai đo n u ch nh biên đ dao đ ng giá, có th cho r ng mơ hình George, Kaul Nimalendran (1991) theo bi n ch báo mơ hình phù h p có th đ c áp d ng đ đo l 5.1.2 ng TTBCX b i c nh Vi t Nam căđi măH iăđ ngăqu nătr ăvƠăthôngătinăb tăcơnăx ng T n t i s tác đ ng chi u c a quy mô H QT đ n TTBCX Trong đó, thành viên H QT đ c l p khơng u hành trình đ h c v n c a H QT tác đ ng ng TTBCX nh ng tác đ ng ng c chi u ch th hi n Ngồi ra, lo i hình doanh nghi p có v n Nhà n nhóm cơng ty có v n Nhà n n gi a t l s h u c phi u c a H QT TTBCX đ Tuy nhiên, s TTBCX không đ tác đ ng c a thành viên n c c làm thay đ i đ m nh s tác đ ng c a tính đ c l p trình đ h c v n c a H QT đ n TTBCX 1.74% c a t l s h u c phi u c a H QT nh h c chi u đ n ng th i, t n t i m i quan h phi c th hi n qua giá tr ng ng ng đ n TTBCX H QT quy n kiêm nhi m đ n c tìm th y nghiên c u này, k c xét riêng cho lo i hình doanh nghi p có khơng có v n Nhà n c 5.2 Hàm ý sách 5.2.1 CácănhƠăho chăđ nhăchínhăsách Các nhà ho ch đ nh sách c n có nh ng đ ng thái tích c c h n vi c h n ch TTBCX thông qua ho t đ ng giám sát ch t ch ch tài đ s c r n đe đ i v i công 37 ty niêm y t khơng cơng b thơng tin đ y đ Ngồi ra, n u nh ng gi i pháp nh m đ m b o tính n đ nh c a th tr ng ch ng khoán ch a th t s đ ng b vi c m r ng biên đ dao đ ng giá nên cân nh c 5.2.2 Cácăcôngătyăniêmăy t Các công ty niêm y t không nên xây d ng quy mơ H QT có nhi u thành viên b i kinh nghi m cho th y, H QT thành viên h n cho phép th c thi vai trò chi n l c t t h n có kh n ng tr thành n i ch ho t đ ng theo hình th c Ngồi ra, cơng ty c n g n k t l i ích gi a cơng ty l i ích c a nhà qu n lý thơng qua hình th c s h u c phi u, đ ng th i ph i đ m b o cân đ i hài hòa gi a l i ích trách nhi m đ m trách cơng vi c c a nhà qu n lý H n n a, cơng ty niêm y t ngồi qu c doanh u tiên b nhi m, tái b nhi m thành viên H QT đ c l p không u hành thành viên H QT có trình đ h c v n cao, v i m c đích gia t ng hi u qu qu n tr công ty h n ch TTBCX Nhà n c, công ty c n trao quy n nâng cao ch t l i v i công ty có v n ng c a H QT, t o u ki n thu n l i đ thành viên H QT đ c l p th c hi n t t vai trò giám sát, h tr , t v n cho nhà u hành m t cách hi u qu 5.2.3 CácănhƠăđ uăt ăch ngăkhoán K t qu nghiên c u ch nh ng t n th t mà nhà đ u t khơng có thơng tin ph i gánh ch u t ng ng v i ph n l i ích mà nhà đ u t có thơng tin s thu đ c th c hi n giao d ch c phi u Nói cách khác, nhà đ u t không c p nh t hi u bi t s ph i gánh ch u chi phí l a ch n ng c hay r i ro v thông tin th c hi n giao d ch v i nhà đ u t có thơng tin Trên c s k t qu nghiên c u này, vi c quan sát đ c m c a th tr ng ch ng khoán, đ c m c a doanh nghi p, quan tr ng đ c m c a H QT có th h tr cho nhà đ u t đánh giá t ng quan đ c m c đ r i ro v thông tin c a công ty niêm y t T nhà đ u t có th phân b l i t tr ng đ u t c phi u danh m c đ u t m t cách hi u qu 5.3 Gi iăh năvƠăh ngănghiênăc uăti pătheo 5.3.1 Gi iăh nătrongănghiênăc u Lu n án t n t i m t s gi i h n nghiên c u nh sau: - S d ng d li u đóng c a cu i ngày đ đo l th p d li u ng TTBCX tính thu n ti n thu 38 - Ch a đ c p đ n kh n ng áp d ng mơ hình đo l ph ng khác, nh mơ hình chia tách ng sai (Hasbrouck, 1991) mơ hình xác su t c a giao d ch có thơng tin (Easley ctg, 1996) - M u nghiên c u ch a th t s đ l n d li u phân tích đ c áp d ng d li u d ng b ng không cân đ i - Các đ c m khác c a H QT nh : cu c h p c a H QT (Becker-Blease Irani, 2008; Elbadry ctg, 2015), thù lao c a H QT (Abad ctg, 2017), nhi m k c a H QT (Yunos ctg, 2012; Handajani ctg, 2014) ch a đ - Ch a đ c p đ n doanh nghi p Nhà n c đ c p c có c u trúc v n s h u c ph n khác Có kh n ng v n góp c a doanh nghi p Nhà n c có quy n chi ph i (trên 51%), có quy n ph quy t ngh quy t đ i h i c đông (trên 35%), ho c v n góp có quy n đ c ng i vào H QT Ban ki m soát (trên 10%) s h nh h ng đ n TTBCX hay nh ng đ n m i quan h gi a đ c m H QT TTBCX - Và sau cùng, nghiên c u ch a xem xét đ n y u t n i sinh có th x y bi n đ c l p nh : t l s h u c phi u c a H QT (Demsetz Lehn, 1985; Cho, 1998) thành viên H QT đ c l p không u hành (Armstrong ctg, 2014; Goh ctg, 2016) c bi t kh n ng t n t i v n đ n i sinh c ch liên h ng c gi a TTBCX y u t kho n c a c phi u giao d ch (Kavajecz, 1999; Libby ctg, 2002; Barakat ctg, 2014) 5.3.2 H D ngănghiênăc uăti pătheo i nh ng g i Ủ cho h - H ng nghiên c u ti p theo: ng nghiên c u ti p theo có th l u Ủ đ n vi c s d ng d li u giao d ch ngày đ đo l ng TTBCX - Ngoài ra, h ng nghiên c u ti p theo c n xem xét kh n ng đo l ng TTBCX thơng qua cách ti p c n khác ngồi mơ hình tách thành ph n l a ch n ng chênh l ch y t giá nh mơ hình chia tách ph ng sai (Hasbrouck, 1991), mơ hình xác su t c a giao d ch có thơng tin (Easley ctg, 1996) h l ng TTBCX theo ph c kho ng ng nghiên c u đo ng pháp s ki n (Kanagaretnam ctg, 2007; Barakat ctg, 2014; Borisava Yadav, 2015) v i m c đích so sánh TTBCX theo giai đo n s ki n c th - H ng nghiên c u ti p theo đ nghiên c u có kích th c khuy n ngh c n thu th p thêm s li u đ m u c l n h n d li u phân tích đ c thi t k s d ng theo d 39 li u d ng b ng cân đ i H ng khuy n ngh có m c đích làm gi m nh ng sai l ch v k t qu nghiên c u có th th c hi n đ c nhi u ki m đ nh chuyên sâu - H n n a, khuy n ngh c n nghiên c u thêm đ c m khác c a H QT nh : cu c h p, t n su t h p, thù lao, nhi m k c a H QT có kh n ng nh h ng đ n TTBCX Vi c xem xét r t h u ích vi c th hi n rõ đ c m c a H QT đ nh h ng nghiên c u m r ng h n v c ch qu n tr n i b công ty nh h ng đ n TTBCX - Ngoài ra, m i quan h gi a H QT TTBCX c n đ doanh nghi p có c u trúc s h u v n Nhà n doanh nghi p Nhà n c nghiên c u ph m vi c khác C th v n góp c a c có quy n chi ph i (trên 51%), có quy n ph quy t ngh quy t đ i h i c đông (trên 35%), ho c v n góp có quy n đ c ng i vào ban H QT Ban ki m soát (trên 10%) - Và sau cùng, y u t n i sinh có th x y bi n đ c l p nh : t l s h u v n c a H QT thành viên H QT đ c l p không u hành, kh n ng t n t i v n đ n i sinh c ch liên h ng giao d ch c n đ c gi a TTBCX y u t kho n c a c phi u c xem xét đ n 5.4 K tălu n K t qu nghiên c u c a lu n án ph n ánh m c đ TTBCX c a công ty niêm y t HOSE, đ ng th i nghiên c u ch mô hình George, Kaul Nimalendran (1991) theo bi n ch báo mơ hình phù h p có th đ c áp d ng đ đo l ng TTBCX b i c nh Vi t Nam Không d ng l i đó, k t qu nghiên c u lu n án ph n ánh t ng đ i m t cách rõ ràng v m i quan h gi a đ c m H QT TTBCX Th t s h u ích c n thi t dành cho nhà ho ch đ nh sách, cơng ty niêm y t, nhà đ u t ch ng khoán tham kh o k t qu nghiên c u lu n án Khơng d ng l i đó, nh ng g i Ủ cho h ng nghiên c u ti p theo s làm b c đ m khuy n khích nhà nghiên c u quan tâm đ n l nh v c c u trúc H QT, bao g m đ c m c a H QT nói riêng c ch qu n tr cơng ty nói chung có kh n ng nh h minh b ch thông tin c a công ty niêm y t t tính ch t m i Vi t Nam t ng b ng đ n tính ng lai M t l nh v c nghiên c u có c đ nh hình hồn thi n 40 CÁC CƠNG TRÌNH KHOA H Că ĩăCỌNGăB T KHI LÀM NGHIÊN C U SINH T p chí cơng b : Phan Bùi Gia Th y, Nguy n Tr n Phúc Ngô Vi Tr ng (2020) xu t mơ hình đo l ng thơng tin b t cân x ng c a công ty niêm y t S Giao d ch Ch ng khoán TP.HCM T p chí Kinh t & Phát tri n (đã ch p nh n đ ng vào ngày 29/06/2020) Phan Bùi Gia Th y, Nguy n Tr n Phúc Ngô Vi Tr ng (2019) c m H i đ ng qu n tr thông tin b t cân x ng: nh h ng u ti t c a lo i hình doanh nghi p T p chí Kinh t & Phát tri n, S 268, tháng 10/2019, 33-42 Phan Bùi Gia Th y, Tr n c Tài Tr n Th Tú Anh (2017) nh h ng c a đ c m t ng giám đ c u hành đ n hi u qu ho t đ ng doanh nghi p T p chí Khoa h c Tr ng i h c M Thành ph H Chí Minh, S 55(4), 58-66 Nguy n V n Ngãi, Tr n Th Tú Anh Phan Bùi Gia Th y (2016) M c đ thông tin b t cân x ng: Minh ch ng t công ty niêm y t S Giao d ch Ch ng khốn TP.HCM T p chí Khoa h c Tr ng i h c M Thành ph H Chí Minh, S 1(46), 58-66 H iăth oătrìnhăbƠy: Phan-Bui, T.G., Tran, A.T.T., Nguyen, T.P & Ngo, T.V (2019) Identifying The Effect Of Board's Characteristics On Asymmetric Information The 6th Vietnam International Conference in Finance (VICIF-2019), 4-5 July 2019, Danang, Vietnam Phan, T.B.G., Nguyen, T.P & Ngo, T.V (2018) Signals of market and firm characteristics and asymmetric information Asia Conference on Business and Economic Studies, 8-9 September 2018, University of Economics Ho Chi Minh City, Vietnam ISBN: 978-604922-660-1 Phan Bùi Gia Th y, Tr n Th Tú Anh, Ngô Vi Tr ng Nguy n Tr n Phúc (2016) o l ng thông tin b t cân x ng th tr ng ch ng khốn Thành ph H Chí Minh K y u H i th o khoa h c: L a ch n t t h n cho Kinh t Vi t Nam: T lý thuy t đ n th c ti n, 4/2016, tr ng i h c Kinh t TP.HCM ISBN: 978-604-922-321-1 Phan, T.B.G & Ngo, T.V (2015) Effects of Non-Executive Directors on Firm Performance in Financial Crisis: Empirical Evidence in Vietnam The 2nd Vietnam International Conference in Finance (VICIF-2015), 4-5 June 2015, Ho Chi Minh City, Vietnam D ăánănghiênăc uăđ STT cătƠiătr : D án Nghiên c u s tác đ ng c a đ c m T ng giám đ c u hành đ n hi u qu ho t đ ng công ty năv Vai trò Tr ng i h c Ch nhi m Nguy n T t Thành N m Tình tr ng 2016 ã nghi m thu 41 TR C KHI LÀM NGHIÊN C U SINH T p chí cơng b : Võ H ng c, Hồng ình S n Phan Bùi Gia Th y (2014) Các y u t tác đ ng đ n thù lao H i đ ng qu n tr : B ng ch ng t công ty niêm y t S giao d ch ch ng khốn TP.HCM T p chí Khoa h c tr ng i h c M TPHCM, 1(34), 13-26 Vo, D H & Phan, T (2013) Corporate Governance and Firm’s Performance: Empirical Evidence from Vietnam Journal of Economic Development, No.218, 62-78 Võ H ng c Phan Bùi Gia Th y (2013) Qu n tr công ty & hi u qu ho t đ ng doanh nghi p: Minh ch ng th c nghi m t công ty niêm y t s giao d ch ch ng khoán TP.HCM T p chí Phát tri n kinh t , S 275, 1-15 Võ H ng c Phan Bùi Gia Th y (2013) Quy n kiêm nhi m, kinh nghi m c a H i đ ng qu n tr vai trò u ti t c a c h i t ng tr ng đ i v i hi u qu ho t đ ng doanh nghi p T p chí Khoa h c tr ng i h c M TPHCM, 3(31), 52-65 Võ H ng c Phan Bùi Gia Th y (2013) Tác đ ng c a thành viên H i đ ng qu n tr n đ n hi u qu ho t đ ng cơng ty T p chí Cơng ngh ngân hàng, S 85, 21-30 Võ H ng c Phan Bùi Gia Th y (2013) Tác đ ng c a đ c m H i đ ng qu n tr đ n hi u qu ho t đ ng công ty: Minh ch ng t Vi t Nam T p chí Kinh t & Phát tri n, S 188(II), 68-75 H iăth oătrìnhăbƠy: inh H ng Nh t Phan Bùi Gia Th y (2014) M i quan h gi a c ch qu n tr công ty chi phí đ i di n: b ng ch ng t công ty niêm y t t i S giao d ch ch ng khốn thành ph H Chí Minh K y u h i th o khoa h c: Qu n tr công ty Vi t Nam: Nh n th c th c ti n, ngày 18/04/2014, tr ng đ i h c Ngo i th ng, Hà N i Vo, D H and Phan, T (2013) Corporate Governance and Firm Performance: Empirical Evidence from Vietnam 42nd Australian Conference of Economists, July 7-10, 2013, Murdoch University, Perth, Western Australia ISBN: 978-921877-12-4 Sáchăđưăxu tăb n: Võ H ng c Phan Bùi Gia Th y (2014) Qu n tr công ty: Lý thuy t c ch ki m soát NXB Thanh niên, TP.HCM D ăánănghiênăc uăđ STT cătƠiătr : D án M i quan h gi a qu n tr công ty hi u qu ho t đ ng doanh nghi p năv Tr ng i h c M TP.HCM Vai trị N m Tình tr ng Thành viên 2013 ã nghi m thu ... Nghiên c u thu th p d li u c a công ty niêm y t S Giao d ch Ch ng khoán TP .HCM (HOSE), giai đo n 2009-2015 D li u th ng kê giá giao d ch th ng kê đ t l nh c a công ty niêm y t HOSE đ 31/03 đ đo l... o tuân th qu n tr công ty c a công ty niêm y t b ng cách ban hành Ngh đ nh s 71/2017/N -CP thay th cho Thông t 121/2012/TT-BTC h ng d n v qu n tr công ty áp d ng đ i v i công ty đ i chúng, gia... qu n tr thông tin b t cân x ng 36 5.2 Hàm ý sách 36 5.2.1 Các nhà ho ch đ nh sách 36 5.2.2 Các công ty niêm y t 37 5.2.3 Các nhà đ u t ch ng khoán