Bài viết thực hiện với mục đích áp dụng mô hình hệ số Z-score để đánh giá tỷ lệ dự báo đúng của mô hình với các doanh nghiệp Việt Nam thông qua thu thập dữ liệu của 30 doanh nghiệp đã phá sản và 30 doanh nghiệp đang hoạt động tại thời điểm nghiên cứu.
Vận dụng mơ hình Z-score dự báo khả phá sản doanh nghiệp Việt Nam Hoàng Thị Hồng Vân Khoa Kế toán- Kiểm toán, Học viện Ngân hàng Đã có nhiều mơ hình nhà nghiên cứu xây dựng để đánh giá dự báo rủi ro phá sản doanh nghiệp dựa thông tin tài doanh nghiệp cơng bố Mỗi mơ hình có ưu điểm, nhược điểm riêng Mơ hình hệ số Z-score Altman (1968) coi mơ hình gốc nhiều nhà nghiên cứu ứng dụng vào quốc gia khác để dự báo rủi ro tín dụng, rủi ro phá sản Nghiên cứu thực với mục đích áp dụng mơ hình hệ số Z-score để đánh giá tỷ lệ dự báo mô hình với doanh nghiệp Việt Nam thơng qua thu thập liệu 30 doanh nghiệp phá sản 30 doanh nghiệp hoạt động thời điểm nghiên cứu Kết nghiên cứu độ xác mơ hình Z-score cho dự báo phá sản doanh nghiệp Việt Nam cho năm trước phá sản 76,67% cho năm trước phá sản 70% Theo đó, đối tượng quan tâm đến tình hình tài doanh nghiệp hồn tồn sử dụng mơ hình Z-score cho đánh giá rủi ro trước đưa định Từ khóa: phá sản, Z-score, rủi ro Applying Z-score model in predicting bankruptcy of enterprises in Vietnam Abstract: There are many research models which have been built by researchers to assess and forecast bankruptcy risks of businesses based on published corporate financial information Each model has its advantages and disadvantages Altman’s Z-score model (1968) is considered to be the original model applied by many researchers to different countries to forecast credit risk, bankruptcy risk The paper is done to apply the Z-score coefficient model to evaluate the correct forecasting rate of the model with Vietnamese enterprises through collecting data of 30 bankrupts and 30 enterprises is operating at the time of research The research results show that the accuracy of the Z-score model for bankruptcy forecast of enterprises in Vietnam for a year before bankruptcy is 76,67% and for years before the bankruptcy is 70% Accordingly, investors who are interested in the financial situation of the business can fully use the Z-score model for risk assessment before making their decision Keywords: Bankruptcy, Z-score, risk Van Thi Hong Hoang Email: vanhth@hvnh.edu.vn Faculty of Accounting and auditing, Banking Academy of Vietnam Ngày nhận: 25/02/2020 © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X Ngày nhận sửa: 06/05/2020 43 Ngày duyệt đăng: 19/05/2020 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 217- Tháng 2020 Nghiên cứu dự báo khả phá sản doanh nghiệp Việt Nam Tổng quan nghiên cứu Phá sản là tình trạng doanh nghiệp, hợp tác xã khả tốn bị Tịa án nhân dân định tuyên bố phá sản (Khoản Điều Luật Phá sản 2014) Phá sản chứng theo pháp luật khả chi trả khoản nợ đến hạn công ty Nếu công ty đến phá sản, cơng ty phải thỏa thuận dàn xếp với chủ nợ tín dụng ngân hàng, nộp đơn phá sản lên án Đối với nhà đầu tư, chủ nợ, doanh nghiệp phá sản, rủi ro tổn thất họ không nhỏ Từ năm 1960, nhiều nhà nghiên cứu dành nhiều nỗ lực để kiểm chứng việc dự báo phá sản nhiều quốc gia khác giới Beaver (1966) nghiên cứu thực nghiệm 79 doanh nghiệp phá sản số lượng tương ứng doanh nghiệp kinh doanh thành công 10 năm (1954- 1964) cách sử dụng thử nghiệm phân loại nhị phân Ông doanh nghiệp lâm vào tình trạng khủng hoảng tài doanh nghiệp có giá trị tiền mặt, hàng tồn kho thấp tỷ lệ nợ phải thu chiếm phần lớn doanh thu Đồng thời tỷ lệ lưu chuyển tiền thuần/tổng nợ phải trả tiêu quan trọng dự báo nguy phá sản doanh nghiệp thể rõ khả tốn doanh nghiệp Ngoài ra, số tiêu khác tỷ suất sinh lời tài sản (được tính thu nhập thuần/tổng tài sản) hệ số nợ (tổng nợ phải trả/tổng tài sản) tiêu dự báo quan trọng chúng phản ánh hiệu hoạt động kinh doanh mức độ rủi ro tài doanh nghiệp Ming Xu and Chu Zhang (2008), tiêu kế toán vịng hai 44 năm có liên quan thấp hai nhóm doanh nghiệp phá sản chưa phá sản, cao nhiều doanh nghiệp phá sản Điều chứng cho thấy tình hình kinh tế tài công ty phá sản phụ thuộc nhiều vào lịch sử kinh doanh so sánh với cơng ty hoạt động bình thường Nghiên cứu tập trung chủ yếu điểm mấu chốt ảnh hưởng nhân tố phi tài dẫn đến khả toán phá sản doanh nghiệp, ví dụ lịch sử hoạt động, định hướng phát triển doanh nghiệp tác động biến động kinh tế vĩ mô Nhược điểm lớn phương pháp bỏ qua tác động mạnh mẽ yếu tố tài chính, mà quan tâm đến liệu yếu tố phi tài tác động đến yếu tố tài Tuy phương pháp nguyên nhân dẫn đến thất bại doanh nghiệp, lại cách xác doanh nghiệp có nguy dẫn đến phá sản Điều khiến cho phương pháp không mang tính ứng dụng cao yếu tố phi tài khó để đánh giá, dùng số tài đơn giản xác nhiều Nghiên cứu Ohlson (1980) đưa mơ hình để dự đốn phá sản Tác giả thành công việc phát triển O-score sử dụng biến kế tốn tiêu biểu cho nhân tố có ý nghĩa quan trọng việc dự báo khả phá sản bao gồm: (i) quy mô doanh nghiệp, (ii) cấu trúc tài thể thước đo đòn bẩy, (iii) thước đo lợi nhuận, (iv) thước đo cho tính khoản hành Ohlson đề xuất số O việc phân biệt công ty phá sản khơng phá sản Cơng ty có số O> 0,038 xếp phá sản với nhân tố khác khơng đổi Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 217- Tháng 2020 HỒNG THỊ HỒNG VÂN Altman (1968) đưa mơ hình sử dụng phương pháp phân tích đa biệt thức khắc phục vấn đề mâu thuẫn số kế tốn mơ hình đơn biến trước Beaver (1966) Mơ hình Altman Z- score (1968) kết nghiên cứu thực nghiệm 66 doanh nghiệp sản xuất từ năm 1946- 1965 (bao gồm 33 doanh nghiệp phá sản 33 doanh nghiệp không phá sản) Mô hình tổng quan bao gồm kết hợp tỷ lệ tài với trọng số khác Sau sử dụng mơ hình kiểm tra lại với 25 doanh nghiệp khác cho xác suất 96% (thực tế có 24 doanh nghiệp phá sản, doanh nghiệp khơng phá sản) Theo Altman (2000), mơ hình đánh giá dự báo cách tương đối xác cơng ty bị phá sản vòng năm (xác suất 94% vòng năm năm 72%) Grice Ingram (2001) kiểm chứng phù hợp mơ hình Altman Z- score dự báo nguy phá sản doanh nghiệp Nghiên cứu rằng, độ xác áp dụng mơ hình Z- score để dự báo nguy phá sản doanh nghiệp 57,6% so với 83,5% chứng minh Altman (1968) Có thể thấy, Z- score Altman (1968) mơ hình hiệu dự báo phá sản sử dụng nghiên cứu nhiều tác giả suốt 50 năm qua Mô hình Z-score Altman (1968) ứng dụng nhiều nước châu Âu nước châu Á áp dụng nhiều phân tích, dự báo tình hình hoạt động doanh nghiệp, chứng tỏ tính ưu việt việc phân loại vùng rủi ro doanh nghiệp nhiều lĩnh vực khác Mơ hình dự báo phá sản ban đầu Altman (1968) xây dựng dựa phương pháp phân tích thống kê với số mẫu 66 doanh nghiệp, công ty sản xuất doanh nghiệp nhỏ, có tổng tài sản triệu USD Một nửa số mẫu nộp đơn xin phá sản vào lúc Mơ hình Z-Score ban đầu áp dụng cho doanh nghiệp sản xuất không áp dụng cho ngành nghề khác Altman (2000) nghiên cứu nhân tố tác động đến xác suất vỡ nợ doanh nghiệp vừa nhỏ thị trường Mỹ Kết nghiên cứu ra, có năm biến độc lập (các tỷ số tài chính) có khả dự báo tốt cho xác suất vỡ nợ doanh nghiệp, tỷ số: Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao/tổng tài sản; Nợ ngắn hạn/giá trị sổ sách vốn cổ phần; Lợi nhuận giữ lại/tổng tài sản; Tiền mặt/tổng tài sản; Lợi nhuận trước thuế, lãi vay khấu hao/chi phí lãi vay Mơ hình Z-score Altman (2000) áp dụng cho kinh tế dự đốn một, hai chí ba năm trước doanh nghiệp phá sản nhờ tính đơn giản độ xác cao Mơ hình mở rộng cho doanh nghiệp quy mô lớn nhiều ngành nghề không doanh nghiệp sản xuất quy mô nhỏ mô hình gốc năm 1968 Các tiêu sử dụng cơng thức tính tốn dễ dàng thu thập báo cáo tài doanh nghiệp thơng tin công bố rộng rãi công chúng Altman cộng (2007) thực nghiên cứu Trung Quốc cho kết dự báo cao, xấp xỉ 80% Mơ hình Altman (2000) Altman cộng (2007) bao gồm biến sau: Z = 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*X3 + 0,6*X4 + 1,0*X5 Trong đó: Z: giá trị đánh giá phá sản Số 217- Tháng 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 45 Nghiên cứu dự báo khả phá sản doanh nghiệp Việt Nam X1: Vốn lưu động/Tổng tài sản X2: Lợi nhuận chưa sau thuế chưa phân phối/Tổng tài sản X3: Lợi nhuận trước lãi vay thuế/Tổng tài sản X4: Vốn chủ sở hữu/Tổng nợ phải trả X5: Doanh thu thuần/Tổng tài sản Bảng Dấu hiệu nhận biết tình trạng doanh nghiệp qua giá trị Z-score Z Diễn giải Doanh nghiệp an toàn, dựa tiêu tài dùng tính tốn Doanh nghiệp rơi vào vùng 1,81 < Z < 2,99 nguy hiểm, cần ý khả phá sản Doanh nghiệp có vấn đề Z 1,81 nghiêm trọng tài chính, có khả cao phá sản Nguồn: Altman cộng (2007) 2,99 < Z Dữ liệu nghiên cứu Để kiểm nghiệm khả dự báo phá sản mơ hình Z-score Altman cộng (2007) cho doanh nghiệp Việt Nam, tác giả chọn mẫu nghiên cứu gồm tất công ty cổ phần bị huỷ bỏ niêm yết sàn chứng khốn Hồ Chí Minh (HOSE) Hà Nội (HNX) lý/ giải thể theo lệnh Tòa án theo quy định thời kì từ năm 2012 đến năm 2019 Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài doanh nghiệp bị phá sản không bị phá sản công bố công khai năm trước xảy phá sản Tổng số mẫu hai công ty bị phá sản không bị phá sản sử dụng nghiên cứu 60 công ty bao gồm 30 công ty bị phá sản 30 công 46 ty khơng bị phá sản, đáp ứng tiêu chí lựa chọn mẫu: Thứ nhất, cổ phiếu công ty giao dịch HOSE HNX thời gian niêm yết Thứ hai, công ty phải thuộc lĩnh vực phi tài cơng ty tài có mơi trường phá sản khác Thứ ba, cơng ty phải có thơng tin tài (báo cáo tài chính) ba năm Thứ tư, cơng ty phá sản phải có cơng ty khơng phá sản tương thích thuộc ngành cơng nghiệp có tổng tài sản năm trước phá sản tương đương gần Lý lựa chọn công ty phá sản mẫu chọn công ty có ngành có tài sản để kiểm tra ảnh hưởng nhân tố (quy mô tài sản ngành công nghiệp) lên tỉ số tài phá sản Phân tích tình hình tài hai nhóm doanh nghiệp phá sản hoạt động Các số thông tin tài dấu hiệu phản ánh “sức khỏe” doanh nghiệp Sự sụt giảm giá trị tài sản, lợi nhuận hay sức sinh lời tài sản thơng điệp cho người sử dụng thơng tin tài nhận diện thực trạng hoạt động doanh nghiệp Để nhận diện rủi ro phá sản doanh nghiệp thông qua tiêu tài chính, tác giả tính tốn số tiêu tài hai nhóm doanh nghiệp: nhóm doanh nghiệp phá sản (30 doanh nghiệp) nhóm doanh nghiệp hoạt động (30 doanh nghiệp) Thông tin số tiêu tài thể Bảng Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 217- Tháng 2020 HOÀNG THỊ HỒNG VÂN Bảng cho thấy, hai nhóm doanh nghiệp thể gia tăng quy mô tài sản từ hai năm trước phá sản đến năm trước phá sản Dù tỷ lệ tăng tài sản nhóm doanh nghiệp khơng phá sản 18,32% xấp xỉ gấp đơi so với nhóm doanh nghiệp phá sản (9,52%), điều phần thể nhóm doanh nghiệp không phá sản hoạt động tốt hơn, nhiên khơng nói lên nhiều điều việc tăng (giảm) giá trị tổng tài sản bị tác động nhiều yếu tố chủ quan doanh nghiệp Việc trình bày thơng tin khơng trung thực tạo ảo tưởng vơ hình điều kiện tình hình tài sản tài cơng ty, khiến cho tồn chủ quan nội doanh nghiệp, không kịp đề phương án giải triệt để Để phân tích rõ ràng tác động tài sản đến nguy phá sản doanh nghiệp giá trị tổng tài sản khơng đủ, cần phải kết hợp tính tốn thêm số tài khác ROA (Return on Assets) hay gọi tỷ số lợi nhuận tổng tài sản tiêu quan trọng phân tích tình hình tài doanh nghiệp Tỷ số ROA đo lường khả sinh lời đồng tài sản cơng ty ROA cao tốt cơng ty kiếm nhiều tiền lượng đầu tư Xét nhóm cơng ty, nhóm phá sản nhóm khơng phá sản cho thấy, ROA nhóm khơng phá sản khoảng 4%5,5%, cao gấp đơi nhóm doanh nghiệp phá sản (chỉ đạt mức khoảng 2,5%) Điều có nghĩa đồng tài sản nhóm doanh nghiệp phá sản tạo khoảng 0,025 đồng lợi nhuận giữ lại nhóm khơng phá sản tạo khoảng 0,055 đồng Với quy mô tổng tài sản tương tự nhau, ROA nhóm doanh nghiệp hoạt động cao vượt trội so với nhóm doanh nghiệp phá sản Điều hoàn toàn hợp lý doanh nghiệp có hiệu kinh doanh cao nguy doanh nghiệp phá sản thấp Với nhóm doanh nghiệp phá sản, ROA năm liên tục gần khơng có biến động Thơng thường ROA phải tăng tương đối theo thời gian Tuy nhiên, doanh nghiệp phá sản tiêu gần không thay đổi, quy mô tổng tài sản gia tăng Trái ngược với nhóm này, nhóm công ty không phá sản hoạt động tốt lại có tăng trưởng ROA hàng năm, tối thiểu Bảng Một số tiêu tài hai nhóm doanh nghiệp Chỉ tiêu Nhóm doanh nghiệp phá Nhóm doanh nghiệp Chênh sản hoạt động lệch Hai năm trước Một năm (%) Hai năm trước Một năm trước phá sản trước phá sản Tỷ lệ tăng (%) Số doanh 30 30 30 30 nghiệp Tài sản trung 789.891.393,2 865.138.663,4 9,52 752.251.217,5 890.049.550,7 18,32 bình (1.000đ) ROA trung 2,340 2,557 0,217 4,169 5,587 1,418 bình (%) ROE trung 4,998 4,892 -0,106 7,833 11,194 3,361 bình (%) Nguồn: Tác giả tính tốn từ liệu thu thập Số 217- Tháng 2020- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 47 Nghiên cứu dự báo khả phá sản doanh nghiệp Việt Nam 1% Kết phân tích cho thấy ROA báo quan trọng dấu hiệu hoạt động doanh nghiệp Khi doanh nghiệp ngành, thời điểm ROA khác dấu hiệu mà nhà đầu tư cần lưu ý dự báo trước cho việc phá sản tương lai ROE (Return On Equity)- Lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay lợi nhuận vốn báo đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp ROE tính cách lấy lãi rịng sau thuế chia cho tổng giá trị vốn chủ sở hữu Tỉ số ROE thể mức độ hiệu sử dụng vốn doanh nghiệp, hay nói cách khác đồng vốn bỏ thu đồng lợi nhuận ROE thước đo hiệu sử dụng vốn doanh nghiệp Về mặt lý thuyết, ROE cao khả sử dụng vốn có hiệu Những cổ phiếu có ROE cao thường nhà đầu tư ưa chuộng tất yếu cổ phiếu có số ROE cao có giá cổ phiếu cao Xét nhóm cơng ty phá sản, ROE mức 4%, khơng có chuyển biến theo thời gian Đặc biệt, ROE trung bình năm trước doanh nghiệp phá sản bị giảm so với năm trước ROE doanh nghiệp nhỏ mức lãi vay ngân hàng (khoảng 10%), chứng tỏ rằng, phần lợi nhuận có khơng đủ trả lãi ngân hàng Đây dấu hiệu báo động tình hình kinh doanh doanh nghiệp ROE nhóm cơng ty hoạt động khơng cao so với nhóm cịn lại mà cịn có tốc độ tăng trưởng qua năm ROE cơng ty thuộc nhóm đạt khoảng 11,2%, cao mức lãi 48 suất cho vay ngân hàng, dấu hiệu tốt cho thấy hoạt động kinh doanh doanh nghiệp tiến triển tốt Kết phân tích số tài cho thấy, hai nhóm doanh nghiêp phá sản hoạt động có khác biệt rõ rệt Cụ thể, với doanh nghiệp phá sản số ROA, ROE thấp doanh nghiệp hoạt động cách đáng kể, gia tăng giá trị tài sản trung bình nhóm doanh nghiệp phá sản doanh nghiệp hoạt động Tuy nhiên, sử dụng thông tin tài đánh giá thực trạng hiệu hoạt động doanh nghiệp chưa cho thấy dấu hiệu nhận biết doanh nghiệp có phá sản hay không Trong thực tế, hiệu hoạt động doanh nghiệp báo cáo khơng tốt chưa thể khẳng định doanh nghiệp có nguy phá sản Đây hạn chế việc sử dụng số tài việc dự báo khả phá sản doanh nghiệp Sử dụng mơ hình cho đánh giá khả phá sản doanh nghiệp cần thiết dễ dàng giúp nhà đầu tư có sở để định Vận dụng mơ hình Z- score dự báo phá sản Mơ hình Altman cộng (2007) với biến tác giả sử dụng để kiểm định khả dự báo phá sản mơ hình doanh nghiệp Việt Nam dựa liệu 30 doanh nghiệp phá sản 30 doanh nghiệp hoạt động Thơng tin tài tổng hợp bao gồm tổng tài sản, vốn lưu động, lợi nhuận giữ lại, lợi nhuận trước thuế lãi vay, vốn chủ sở hữu, tổng doanh thu Các thông tin thu thập nhằm mục đích tính tốn số mơ hình Z-score, từ tính giá Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 217- Tháng 2020 HOÀNG THỊ HỒNG VÂN Bảng Kết giá trị Z hai nhóm doanh nghiệp Nhóm doanh nghiệp phá sản Nhóm doanh nghiệp hoạt động Giá trị Z năm trước phá sản năm trước phá sản Dự báo trước năm Dự báo trước năm 2,99 < Z 12 16 14 1,81 < Z < 2,99 10 Z 1,81 13 11 Tổng 30 30 30 30 Nguồn: Tác giả tính tốn tổng hợp từ liệu thu thập Bảng Kết áp dụng mô hình Z-score cho dự báo năm trước phá sản Số phá sản thực tế Chính xác (%) Khơng xác Mẫu (%) Kiểu I 21 70,00 30,00 30 Kiểu II 25 83,30 16,70 30 76,67 23,23 Trung bình Nhóm Dự đốn phá sản Nhóm Nhóm Nhóm 21 Nhóm 25 Nguồn: Tác giả tính tốn từ liệu thu thập Ghi chú: Thuộc nhóm 1: Nếu điểm Z< 1,81 nghĩa dự báo doanh nghiệp rơi vào tình trạng phá sản Thuộc nhóm 2: Nếu điểm Z> 1,81 nghĩa doanh nghiệp dự báo khả tiếp tục hoạt động sản xuất kinh doanh Kiểu 1: Dự báo khả phá sản dựa số doanh nghiệp phá sản Kiểu 2: Dự báo hoạt động bình thường cho doanh nghiệp hoạt động trị Z công ty Dựa vào giá trị Z tính, tác giả so sánh giá trị Z với điểm giới hạn để tính tốn tỷ lệ dự báo phá sản mơ hình Z-score doanh nghiệp mẫu nghiên cứu Nếu điểm Z < 1,81 nghĩa dự báo doanh nghiệp rơi vào tình trạng phá sản, lúc thuộc nhóm Nếu điểm Z > 1,81 nghĩa doanh nghiệp dự báo khả tiếp tục hoạt động sản xuất kinh doanh, lúc thuộc nhóm Kết tính tốn giá trị Z 60 doanh nghiệp (30 doanh nghiệp phá sản 30 doanh nghiệp hoạt động) năm thể Bảng 4.1 Kết dự báo cho năm trước phá sản Kết Bảng Bảng cho thấy, Việt Nam, áp dụng mơ hình Z-score Altman cộng (2007) để dự báo doanh nghiệp phá sản trước năm mơ hình đạt độ xác trung bình 76,67% Cụ thể, tổng số 30 doanh nghiệp phá sản, có 13 doanh nghiệp phá sản có trị Z