Mục tiêu của luận án là lựa chọn phương pháp ước lượng mức dự trữ ngoại hối tối ưu phù hợp cho Việt Nam, từ đó đưa ra các gợi ý chính sách cho cơ quan quản lý nhà nước từ kết quả thực nghiệm của phương pháp được lựa chọn.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRỪỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ***** TRẦN VƯƠNG THỊNH ƯỚC LƯỢNG MỨC DỰ TRỮ NGOẠI HỐI TỐI ƯU CỦA VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS LÊ PHAN THỊ DIỆU THẢO THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2020 TÓM TẮT Dự trữ ngoại hối (DTNH) có vai trị quan trọng nên quốc gia cố gắng tăng nhiều DTNH, dẫn đến tốn nhiều chi phí hội lợi nhuận từ đầu tư tài sản ngoại hối ln thấp Vì thế, nhà nghiên cứu kinh tế tìm cách ước lượng mức dự trữ ngoại hối tối ưu (DTNHTU) quốc gia lên ba phương pháp đo lường theo kinh nghiệm, dựa theo yếu tố ảnh hưởng đến DTNH dựa theo chi phí – lợi ích DTNH Luận án đưa mục tiêu nghiên cứu lựa chọn phương pháp ước lượng mức DTNHTU phù hợp cho Việt Nam ba phương pháp có gợi ý sách tương thích cho quan quản lý Bằng cách sử dụng liệu Việt Nam theo năm quý giai đoạn 2005 – 2017 với phương pháp định tính mơ tả, phân tích, tổng hợp, so sánh phương pháp định lượng ARCH, ADF, OLS, Lọc HP, ARDL, luận án thực nghiệm ba phương pháp cho Việt Nam Kết ba phương pháp cho thấy cuối giai đoạn nghiên cứu, DTNHTU xấp xỉ DTNH thực tế nên Việt Nam cần tiếp tục gia tăng DTNH không thiết tăng tốc độ DTNH Đồng thời, luận án phương pháp dựa vào chi phí – lợi ích DTNH phù hợp để áp dụng cho Việt Nam thời điểm Từ đó, luận án có gợi ý sách cho Việt Nam hồn thiện cách tính biến số mơ hình ước lượng mức DTNHTU; ước lượng trước mức DTNHTU cho năm kế hoạch; vừa kiểm soát mức DTNHTU vừà gia tăng DTNH Từ khóa: dự trữ ngoại hối, dự trữ ngoại hối tối ưu CHƯƠNG GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Sự cần thiết nghiên cứu DTNH ln phủ quốc gia quan tâm vai trị việc giúp điều hành tỷ giá theo hướng phủ mong muốn cơng cụ giúp phịng ngừa cú sốc bất ngờ xảy gây tổn thương kinh tế nước Chính vậy, DTNH giới Việt Nam liên tục tăng qua năm Tuy nhiên, tài sản thuộc DTNH phải đảm bảo tiêu chí an tồn khoản cao nên khả sinh lời thấp nhiều so với tài sản có mức độ rủi ro cao Như vậy, nắm giữ DTNH tạo khoản chi phí nắm giữ, gọi chi phí hội Do vậy, quốc gia cố gắng DTNH nhiều chưa phải điều hay mà cần dự trữ vừa đủ với nhu cầu quốc gia lẽ phần DTNH vượt mức đưa vào hoạt động thiết thực làm gia tăng hiệu cho kinh tế quốc gia Vậy quốc gia nên DTNH hợp lý, vừa đủ hay tối ưu ? Nhiều nghiên cứu tìm cách ước lượng mức DTNHTU cho quốc gia lên ba phương pháp đo lường theo kinh nghiệm, dựa theo yếu tố ảnh hưởng đến DTNH dựa theo chi phí – lợi ích DTNH Phương pháp đo lường theo kinh nghiệm có điểm chung dựa vào quy tắc kinh nghiệm để hình thành mức tiêu chuẩn tối ưu áp dụng cho tất quốc gia Trước tiên phải kể đến phương pháp truyền thống ước lượng mức DTNHTU dựa vào nhập khởi xướng từ nghiên cứu vào năm 1958 (Wijnholds Kapteyn, 2001), phương pháp dựa vào nợ nước ngắn hạn đề xuất Greenspan (1999); phương pháp dựa vào cung tiền rộng M2 đưa Kaminsky (1999) Wijnholds Kapteyn (2001); phương pháp dựa vào GDP đề nghị Jeanne Ranciere (2006) Bên cạnh đó, nhiều phương pháp kết hợp phương pháp truyền thống với đề xuất phương pháp Greenspan-Guidotti mở rộng; phương pháp kết hợp ba phương pháp truyền thống phổ biến lấy số tổng đề xuất Shcherbakov (2002) Năm 2011, IMF đề xuất phương pháp ước lượng mức DTNHTU dành cho nước gọi phương pháp ARA EM, đến năm 2016 thức hướng dẫn áp dụng Với phương pháp truyền thống, Việt Nam áp dụng nghiên cứu Nguyễn Thị Xuân Phượng (2012), Lê Thị Tuấn Nghĩa Phạm Thị Hoàng Anh (2013) Trần Kim Anh (2018) Một phương pháp khác dựa vào yếu tố ảnh hưởng đến DTNH để xây dựng nên hàm nhu cầu DTNH ước lượng mức DTNHTU Trong đó, nghiên cứu Edison (2003) nhiều nghiên cứu sau thừa nhận vận dụng xây dựng nên hàm nhu cầu DTNH với năm yếu tố ảnh hưởng gần khái quát phương diện ảnh hưởng đến DTNH dựa liệu 122 nước giai đoạn 1980 - 2002 Tại Việt Nam, nghiên cứu áp dụng phương pháp ít, điển hình cơng trình dự thi giải thưởng nghiên cứu khoa học “Nhà kinh tế trẻ - Năm 2010” nhóm sinh viên trường Đại học Kinh tế TP.HCM Một phương pháp thứ ba ước lượng mức DTNHTU dựa theo chi phí – lợi ích DTNH Người khởi xướng phương pháp Heller (1966) nhiều nghiên cứu sau vận dụng có hai mơ hình nhận nhiều ý mơ hình Frankel Jovanovic (1981) mơ hình Ben-Bassat Gottlieb (1992) Đối với Việt Nam, quy định công bố DTNHTU chưa thực Nghị Định 50/2014/NĐ-CP quản lý DTNH nhà nước đưa yêu cầu Ngân hàng Nhà nước (NHNN) định hạn mức vấn đề đầu tư DTNH hợp lý nhằm đảm bảo tính an tồn, khoản sinh lời, hoàn toàn chưa đề cập đến yêu cầu NHNN xác định mức DTNHTU Do DTNHTU chưa quan tâm nhiều Việt Nam nên số khe hở nghiên cứu DTNHTU phương diện khơng gian nghiên cứu tác giả nhìn thấy sau: (i) tại, tác giả chưa tìm tài liệu hay nghiên cứu Việt Nam trình bày đầy đủ sở lý thuyết DTNHTU phương pháp ước lượng mức DTNHTU (ii) phương pháp ARA EM dành cho nước nên áp dụng với Việt Nam tác giả chưa tìm thấy nghiên cứu Việt Nam thực nghiệm phương pháp (iii) mơ hình Ben-Bassat Gottlieb (1992) có tính đến yếu tố rủi ro vỡ nợ quốc gia đặc trưng nước phát triển nên áp dụng cho Việt Nam tác giả chưa tìm nghiên cứu Việt Nam thực nghiệm mơ hình Như vậy, nghiên cứu DTNHTU Việt Nam cần thiết nên tác giả định chọn đề tài “Ước lượng mức dự trữ ngoại hối tối ưu Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cho luận án tiến sĩ với mong muốn Việt Nam nắm giữ lượng DTNH hợp lý, phù hợp với tình hình kinh tế đất nước giai đoạn dành nguồn tài lực cho hoạt động cần thiết khác nhằm thúc đẩy đất nước tăng trưởng phát triển 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu chung luận án lựa chọn phương pháp ước lượng mức DTNHTU phù hợp cho Việt Nam, từ đưa gợi ý sách cho quan quản lý nhà nước từ kết thực nghiệm phương pháp lựa chọn Để hoàn thành mục tiêu chung, luận án cần đạt mục tiêu cụ thể: Thứ nhất, luận án làm rõ ba phương pháp ước lượng mức DTNHTU giới Thứ hai, dựa bối cảnh liệu kinh tế Việt Nam, luận án ước lượng mức DTNHTU Việt Nam phương pháp đo lường theo kinh nghiệm, phương pháp dựa theo yếu tố ảnh hưởng đến DTNH phương pháp dựa theo chi phí – lợi ích DTNH Thứ ba, luận án lựa chọn phương pháp ước lượng mức DTNHTU phù hợp cho Việt Nam từ ba phương pháp Với kết thực nghiệm phương pháp lựa chọn so sánh DTNHTU với dự trữ ngoại hối thực tế (DTNHTT), luận án đưa gợi ý sách cho quan quản lý nhà nước 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Với mục tiêu nghiên cứu cụ thể trên, câu hỏi nghiên cứu đặt sau: Một là, ba phương pháp ước lượng mức DTNHTU giới có cách thức thực nào? Hai là, dựa bối cảnh liệu kinh tế Việt Nam, ước lượng mức DTNHTU: Cần thực cách thức đo lường phù hợp phương pháp đo lường theo kinh nghiệm? Cần xây dựng thực mơ phương pháp dựa theo yếu tố ảnh hưởng đến DTNH? Cần sử dụng cách thức thực nghiệm mơ phương pháp dựa theo chi phí – lợi ích DTNH? Ba là, phương pháp ba phương pháp phù hợp với Việt Nam? Những gợi ý sách liên quan đến kết thực nghiệm phương pháp phù hợp nên đề xuất cho quan quản lý nhà nước? 1.4 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án ước lượng mức DTNHTU Phạm vi nghiên cứu Việt Nam suốt giai đoạn 2005 – 2017 1.5 Phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu Luận án sử dụng phương pháp định tính liệt kê, phân tích, so sánh, tổng hợp lý thuyết nghiên cứu trước nhằm thực mục tiêu cụ thể thứ nhất, thứ ba phần mục tiêu cụ thể thứ hai Luận án sử dụng phương pháp định lượng để thực mục tiêu cụ thể thứ hai, gồm: (i) phương pháp phân tích số đơn giản phương pháp đo lường theo kinh nghiệm (ii) phương pháp kinh tế lượng ARCH, Lọc HP, kiểm định ADF, hồi quy OLS mơ hình ARDL thực phần mềm Stata 13.0 hai phương pháp dựa theo yếu tố ảnh hưởng đến DTNH dựa theo chi phí – lợi ích DTNH Tồn quy trình nghiên cứu thể Hình 1.1 Dữ liệu nghiên cứu thu thập theo năm quý giai đoạn 2005 – 2017 cho 11 loại gồm DTNH, doanh số nhập khẩu, doanh số xuất khẩu, vốn đầu tư gián tiếp, nợ nước ngắn hạn, cung tiền M2, GDP theo giá hành, tỷ giá VND/USD, thâm hụt ngân sách nhà nước, lãi suất cho vay VND, lãi suất LIBOR USD kỳ hạn tháng Các loại liệu thu thập từ nguồn uy tín IFS, Bloomberg, ADB, Worldbank, CEIC Data, ICE, Tổng cục Thống kê, NHNN, Bộ Tài 1.6 Đóng góp luận án Về mặt học thuật, (i) Trên sở tổng hợp lý thuyết DTNHTU từ nghiên cứu giới, luận án trình bày rõ ràng lý thuyết ba phương pháp ước lượng mức DTNHTU bao gồm phương pháp đo lường theo kinh nghiệm, dựa theo yếu tố ảnh hưởng đến DTNH dựa theo chi phí – lợi ích DTNH mà nghiên cứu trước Việt Nam chưa hệ thống Như vậy, luận án góp phần làm phong phú thêm lý thuyết DTNHTU cho tảng học thuật kinh tế Việt Nam (ii) phương pháp ARA EM IMF đề xuất phương pháp BenBassat Gottlieb (1992) phương pháp ước lượng mức DTNHTU mà tác giả chưa thấy thực nghiệm Việt Nam Bằng cách tiến hành nghiên cứu cho Việt Nam, luận án cung cấp chứng thực nghiệm Việt Nam hai phương pháp cho học thuật giới mức DTNHTU ƯỚC LƯỢNG MỨC DỰ TRỮ NGOẠI HỐI TỐI ƯU CỦA VIỆT NAM Các nghiên cứu liên quan trước sở lý thuyết ước lượng dự trữ ngoại hối tối ưu Phương pháp đo lường theo kinh nghiệm Phương pháp dựa theo Phương pháp dựa theo chi phí – lợi ích DTNH yếu tố ảnh hưởng DTNH Việt Nam Bối cảnh thực tiễn liệu kinh tế Việt Nam Thực nghiệm ba phương pháp truyền thống phương pháp ARA EM Đề xuất hàm nhu cầu DTNH với biến độc lập yếu tố ảnh hưởng đến DTNH Sử dụng liệu theo năm với tiêu chuẩn tối ưu theo kinh nghiệm Sử dụng liệu theo quý phương pháp ARCH, kiểm định ADF, hồi quy OLS Đề xuất mơ hình nghiên cứu dựa theo mơ hình BenBassat Gottlieb (1992) Việt Nam Sử dụng liệu theo quý với phương pháp Lọc HP, ARCH, ADF, ARDL Việt Nam Ước lượng mức DTNHTU Việt Nam so sánh với DTNHTT Thảo luận kết nghiên cứu Lựa chọn phương pháp phù hợp cho Việt Nam Gợi ý sách cho Việt Nam dựa phương pháp chọn Hình 1.1 Quy trình nghiên cứu luận án Nguồn: Tác giả tổng hợp Về mặt thực tiễn, (i) phương pháp ARA EM đề xuất dựa liệu nước Phương pháp Ben-Bassat Gottlieb (1992) dựa đặc thù rủi ro vỡ nợ quốc gia phát triển để hình thành mơ hình Vì vậy, hai phương pháp phù hợp để tiến hành thực nghiệm cho Việt Nam Ngoài ra, phương pháp dựa theo yếu tố ảnh hưởng đến DTNH thể gắn kết với bối cảnh đặc thù quốc gia theo giai đoạn nên phù hợp để thực nghiệm cho Việt Nam Thông qua thực nghiệm này, luận án cung cấp thêm số phương pháp ước lượng mức DTNHTU để Việt Nam có thêm sở lựa chọn cách thức xác định mức DTNHTU (ii) kết thực nghiệm ước lượng mức DTNHTU theo ba phương pháp so sánh với DTNHTT đến kết luận chung Việt Nam cần tiếp tục gia tăng DTNH cần thực có kế hoạch khơng cần thiết đẩy mạnh tốc độ tích lũy DTNH Dựa kết luận này, luận án đưa gợi ý thích hợp cho quan quản lý nhà nước nhằm hướng đến sử dụng hiệu nguồn vốn quốc gia 1.7 Bố cục luận án Luận án gồm chương sau Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết ước lượng mức DTNHTU Chương 3: Xây dựng mơ hình ước lượng DTNHTU Việt Nam Chương 4: Kết ước lượng mức DTNHTU Việt Nam Chương 5: Kết luận hàm ý sách cho Việt Nam CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ ƯỚC LƯỢNG MỨC DỰ TRỮ NGOẠI HỐI TỐI ƯU 2.1 Dự trữ ngoại hối 2.1.1 Khái niệm ngoại hối Ngoại hối phương tiện toán quốc tế bao gồm ngoại tệ, loại giấy tờ có giá ngoại tệ, vàng tiêu chuẩn quốc tế nội tệ sử dụng toán quốc tế 2.1.2 Khái niệm dự trữ ngoại hối Theo IMF (2009), DTNH tài sản nước sẵn có kiểm sốt quan quản lý tiền tệ quốc gia nhằm đáp ứng nhu cầu tài trợ cân cán cân toán, can thiệp thị trường ngoại hối để tác động tỷ giá mục đích khác 2.1.3 Nguồn hình thành dự trữ ngoại hối Bao gồm nguồn: nhận phân bổ SDR từ IMF theo hạn mức đóng góp vào IMF quốc gia; rút DTNH từ IMF có vị dự trữ IMF; tăng thu mua ngoại tệ, vàng loại giấy tờ có giá từ dòng tiền vào cán cân vãng lai cán cân tài 2.1.4 Nguyên nhân cần thực dự trữ ngoại hối Bộ ba bất khả thi Frankel, J.A đưa năm 1999 nguyên nhân Frankel (1999) cho với xu hướng hội nhập toàn cầu quốc gia lựa chọn mơ hình trung dung Khi đó, DTNH giúp quốc gia kiểm soát biến động tỷ giá giới hạn định 2.1.5 Vai trò dự trữ ngoại hối Hai vai trị tác động vào tỷ giá nhằm ổn định cán cân thương mại (động thương mại) tài trợ nhằm ổn định cán cân tài (động phịng ngừa) Ngồi ra, DTNH có số vai trị khác gia tăng niềm tin người dân nhà đầu tư vào nội tệ, làm sở để quốc gia vay nợ nước thuận lợi hơn… 19 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MỨC DỰ TRỮ NGOẠI HỐI TỐI ƯU CỦA VIỆT NAM 4.1 Thực trạng dự trữ ngoại hối việt nam 4.1.1 Quy mô dự trữ ngoại hối Việt Nam Nhìn chung, suốt giai đoạn 2005 – 2017, DTNH Việt Nam liên tục gia tăng, ngoại trừ giai đoạn 2009 – 2011 bị sụt giảm mạnh NHNN phải sử dụng quỹ DTNH để bình ổn thị trường ngoại hối từ tác động khủng hoảng 2008 Đến cuối năm 2017, DTNH Việt Nam vượt 49 tỷ USD 4.1.2 Cơ cấu dự trữ ngoại hối Việt Nam Cơ cấu DTNH Việt Nam gồm bốn thành phần bỏ qua thành phần vị dự trữ rút IMF tỷ trọng gần Như vậy, DTNH Việt Nam có ngoại tệ loại giấy tờ có giá chiếm tỷ trọng chủ yếu, khoảng 97%; vàng SDR chiếm tỷ trọng khoảng 3% tỷ trọng vàng nhiều SDR DTNH ngoại tệ mạnh có ưu điểm đáp ứng cho hoạt động kinh tế cấp thiết cần sử dụng đến DTNH Vì vậy, thành phần ngoại tệ loại giấy tờ có giá cần tiếp tục ưu tiên DTNH Việt Nam 4.2 Kết phương pháp đo lường theo kinh nghiệm 4.2.1 Các phương pháp truyền thống 4.2.1.1 Phương pháp dựa vào doanh số nhập Biểu đồ 4.3 cho thấy giai đoạn 2005 – 2008, DTNHTT Việt Nam vượt mức tối ưu giai đoạn 2009 – 2017 ảnh hưởng từ khủng hoảng 2008, mức DTNHTT thấp mức DTNHTU Từ năm 2012, kinh tế Việt Nam bắt đầu phục hồi tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm DTNH giai đoạn cao 18.69% vượt khơng nhiều so với tốc độ tăng trưởng trung bình năm nhập 15.56% nên DTNH chưa đuổi kịp nhập Đến cuối giai đoạn 20 nghiên cứu năm 2017, DTNHTT gần chạm đến mức tối ưu, đạt 2.7 tháng nhập 60,000,000,000 ĐVT: USD 50,000,000,000 40,000,000,000 30,000,000,000 20,000,000,000 10,000,000,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 DỰ TRỮ NGOẠI HỐI THỰC TẾ DỰ TRỮ NGOẠI HỐI TỐI ƯU Biểu đồ 4.3 DTNH thực tế tối ưu theo doanh số nhập Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017 Nguồn : IFS (2018) tác giả tính tốn 4.2.1.2 Phương pháp dựa vào nợ nước ngồi ngắn hạn 60,000,000,000 ĐVT: USD 50,000,000,000 40,000,000,000 30,000,000,000 20,000,000,000 10,000,000,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 DỰ TRỮ NGOẠI HỐI THỰC TẾ DỰ TRỮ NGOẠI HỐI TỐI ƯU Biểu đồ 4.5 DTNH thực tế tối ưu theo nợ nước ngắn hạn Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017 Nguồn : IFS, World Bank (2018) tác giả tính tốn 21 Biểu đồ 4.5 cho thấy DTNH Việt Nam vượt mức tối ưu giai đoạn 2005 – 2017 Điều nợ nước ngắn hạn Việt Nam giai đoạn chưa đáng kể nên DTNH đủ khả tài trợ 100% cho phần nợ Tuy nhiên, khoản nợ có xu hướng tăng mạnh thời gian tới Cụ thể, năm 2017, tốc độ tăng nợ nước ngồi ngắn hạn 56.34% so với năm trước Vì vậy, DTNH dù vượt mức tối ưu chưa an toàn cần tiếp tục gia tăng DTNH để đủ khả tài trợ nợ nước ngắn hạn tương lai 4.2.1.3 Phương pháp dựa vào cung tiền rộng M2 80,000,000,000 70,000,000,000 ĐVT: USD 60,000,000,000 50,000,000,000 40,000,000,000 30,000,000,000 20,000,000,000 10,000,000,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 DỰ TRỮ NGOẠI HỐI THỰC TẾ DỰ TRỮ NGOẠI HỐI TỐI ƯU Biểu đồ 4.7 DTNH thực tế tối ưu theo cung tiền rộng M2 Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017 Nguồn : IFS, CEIC Data (2018) tác giả tính toán Biểu đồ 4.7 cho thấy giai đoạn 2005 – 2008, DTNHTT vượt mức tối ưu Tuy nhiên, giai đoạn 2009 – 2017, mức dự trữ thực tế lại thấp mức tối ưu nhiều Mặc dù DTNH phục hồi lại vói tốc độ tăng trung bình hàng năm mạnh 18.69% giai đoạn không lớn nhiều so với tốc độ tăng trung bình M2 16.10% nên DTNH khơng đuổi kịp M2 Điều làm cho suốt giai đoạn sau khủng hoảng 2008, dự trữ 22 thực tế thấp mức tối ưu khoản chênh lệch thu hẹp dần cuối giai đoạn nghiên cứu 4.2.2 Phương pháp ARA EM IMF 60,000,000,000 ĐVT: USD 50,000,000,000 40,000,000,000 30,000,000,000 20,000,000,000 10,000,000,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 DỰ TRỮ NGOẠI HỐI THỰC TẾ DỰ TRỮ NGOẠI HỐI TỐI ƯU Biểu đồ 4.8 DTNH thực tế tối ưu theo phương pháp ARA EM Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017 Nguồn : IFS, World Bank, CEIC Data, Bloomberg (2018) tác giả tính tốn Biểu đồ 4.8 thể giai đoạn 2005 – 2009, mức DTNHTT vượt mức tối ưu Nhưng tương tự phương pháp dựa vào doanh số nhập cung tiền M2, giai đoạn 2010 – 2017, DTNHTT thấp mức tối ưu đến 2017, dự trữ thực tế xấp xỉ mức tối ưu, cụ thể vượt 1.3 tỷ USD Tuy nhiên, mức sụt giảm không trồi sụt thất thường mà sát với mức tối ưu so với phương pháp truyền thống Đó phương pháp ARA EM tổng hợp tất yếu tố phương pháp truyền thống để tính mức dự trữ tối ưu nên mang lại ưu việt 4.3 Kết phương pháp dựa theo yếu tố ảnh hưởng đến dự trữ ngoại hối Sau tính tốn biến mơ hình thực nghiệm có biến số biến động xuất biến động tỷ giá đo độ lệch chuẩn dựa phương pháp ARCH thực thống kê mô tả biến, tác giả tiến hành kiểm định tính dừng biến 23 Bảng 4.3 Kết kiểm định tính dừng biến ADF Các biến AIC nhỏ Độ trễ tối ưu Giá trị Z(t) kiểm định ADF Chuỗi dừng bậc lnres lngdp -75.87053 -89.05960 -67.87717 -1.508 -1.609 -2.208 I(0)* I(0)* I(0)** -184.5335 -135.8176 -283.9034 -283.1703 -2.627 -3.389 -1.400 -1.547 I(0)*** I(0)*** I(0)* I(0)* open expv fpi erv cost Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mềm Stata 13.0 Bảng 4.3 cho thấy tất biến chuỗi dừng thực kiểm định ADF cho dạng phương trình bước ngẫu nhiên có hệ số chặn (random walk with drift) Vì vậy, thực hồi quy OLS phù hợp để xác định hàm nhu cầu DTNH dự báo cho dài hạn Bảng 4.5 Kết hồi quy OLS cuối mơ hình Các biến độc lập Hệ số hồi quy Hệ số cắt lngdp expv fpi erv cost 4.985764 0.7826921 -1.822864 1.930064 1.777098 -6.102439 [1.97]* [7.72]*** [-3.39]*** [8.53]*** [3.80]*** [-6.94]*** R2 = 0.8794 R2 hiệu chỉnh = 0.8663 Prob (F- Statistic) = 0.0000 (giá trị F = 67.08) Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mềm Stata 13.0 Bảng 4.5 cho thấy hệ số hồi quy biến độc lập hệ số cắt có ý nghĩa thống kê Đồng thời, dấu hệ số hồi quy 24 với lý thuyết kỳ vọng dấu biến phân tích chương R2 phương trình hồi quy cao, đạt 87.94% chứng tỏ mơ hình thực nghiệm phù hợp với Việt Nam Các kiểm định khuyết tật mơ hình cho thấy mơ hình khơng có tượng đa cộng tuyến phương sai thay đổi Mơ hình có tượng tự tương quan khơng nghiêm trọng khắc phục ma trận hiệp phương sai Newey-West Hàm nhu cầu DTNH để ước lượng mức DTNHTU thể hiện: lnrest = 4.985764 + 0.7826921* lngdpt - 1.822864 * expvt +1.930064 * fpit + 1.777098 * ervt - 6.102439 * costt (4.3) 4.3.6 Ước lượng mức dự trữ ngoại hối tối ưu Việt Nam Dựa vào hàm nhu cầu DTNH (4.3), mức DTNHTU ước lượng so sánh với mức DTNHTT thông qua Biểu đồ 4.9 60,000,000,000 50,000,000,000 40,000,000,000 30,000,000,000 20,000,000,000 Q1.2005 Q3.2005 Q1.2006 Q3.2006 Q1.2007 Q3.2007 Q1.2008 Q3.2008 Q1.2009 Q3.2009 Q1.2010 Q3.2010 Q1.2011 Q3.2011 Q1.2012 Q3.2012 Q1.2013 Q3.2013 Q1.2014 Q3.2014 Q1.2015 Q3.2015 Q1.2016 Q3.2016 Q1.2017 Q3.2017 10,000,000,000 DTNH THỰC TẾ DTNH TỐI ƯU Biểu đồ 4.9 DTNH thực tế tối ưu dựa theo phương pháp yếu tố ảnh hưởng đến DTNH Việt Nam 2005 – 2017 Nguồn: IFS (2018) tác giả tính tốn Biểu đồ 4.9 cho thấy giai đoạn trước 2008, DTNHTT xấp xỉ vượt cao mức tối ưu Tuy nhiên, giai đoạn 2009 – 2011, ảnh hưởng khủng hoảng tài 2008 nên DTNH Việt 25 Nam sụt giảm mạnh, làm cho mức DTNHTT thấp nhiều so với mức tối ưu Trong giai đoạn 2012 – 2017, kinh tế Việt Nam phục hồi trở lại DTNH Việt Nam lại tăng dần lên nên hầu hết thời gian, DTNHTT xấp xỉ vượt mức tối ưu Đến cuối giai đoạn nghiên cứu – quý 4/2017, DTNHTT vượt mức tối ưu không nhiều 4.4 Kết phương pháp dựa theo chi phí – lợi ích DTNH 4.4.1 Xác định chi phí hội: đại diện lãi suất cho vay VND 4.4.2 Xác định chi phí tổn thất vỡ nợ quốc gia Phương pháp Lọc HP vận dụng để tính sản lượng GDP tiềm với tần suất quý ( = 1600) suốt giai đoạn 2005 – 2017 theo xu tăng trưởng liên tục, không bị ảnh hưởng khủng hoảng 2008, thể Biểu đồ 4.11 Q1.2005 Q3.2005 Q1.2006 Q3.2006 Q1.2007 Q3.2007 Q1.2008 Q3.2008 Q1.2009 Q3.2009 Q1.2010 Q3.2010 Q1.2011 Q3.2011 Q1.2012 Q3.2012 Q1.2013 Q3.2013 Q1.2014 Q3.2014 Q1.2015 Q3.2015 Q1.2016 Q3.2016 Q1.2017 Q3.2017 80.000000 70.000000 60.000000 50.000000 40.000000 30.000000 20.000000 10.000000 - GDP thực tế GDP tiềm Biểu đồ 4.11 GDP thực tế tiềm Việt Nam 2005 – 2017 Nguồn: Tổng cục Thống kê – GSO (2018) tác giả tính tốn Biểu đồ 4.11 thể hầu hết giai đoạn suy giảm Q1/2008 – Q2/2013, GDP thực tế nằm đường GDP tiềm chênh lệch tổng GDP thực tế tổng GDP tiềm suốt giai đoạn tính 8,582,103,000 USD, đại diện cho chi phí tổn thất vỡ nợ quốc gia 26 4.4.3 Xác định xác suất vỡ nợ quốc gia Sau tính biến mơ hình tính phí bù đắp rủi ro biến động vốn đầu tư gián tiếp đo độ lệch chuẩn dựa vào mơ hình ARCH thống kê mô tả biến, kiểm định tính dừng biến ADF thực cho kết Bảng 4.10 Bảng 4.10 Kết kiểm định tính dừng biến ADF Các biến AIC nhỏ Độ trễ tối ưu Giá trị Z(t) kiểm định ADF Chuỗi dừng bậc lnriskp -80.32931 -4.026 I(1)*** open -67.86557 -2.207 I(0)** fpiv 45.41102 -3.696 I(0)*** lnstexd -32.18169 -1.638 I(0)* fd -209.9267 -2.922 I(0)*** Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mềm Stata 13.0 Bảng 4.10 cho thấy biến khơng dừng bậc nên mơ hình ARDL phù hợp để thực hồi quy xác định phương trình cân dài hạn, đại diện cho mơ hình tính phí bù đắp rủi ro Bảng 4.11 Phương trình cân dài hạn mơ hình ARDL Các biến độc lập Hệ số ước lượng Biến xu hướng thời gian open fpiv lnstexd fd - 0.0893224 2.434472 - 0.1635649 0.8303476 13.198 [-6.26]*** [2.58]** [-6.72]*** [6.89]*** [2.46]** R2 = 0.8018 R2 hiệu chỉnh = 0.6673 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mềm Stata 13.0 27 Bảng 4.11 cho thấy hệ số ước lượng có ý nghĩa thống kê dấu hệ số với lý thuyết dấu biến Với kiểm định đường bao, phương sai thay đổi, tự tương quan, phần dư nhiểu trắng, tổng tích lũy hiệu chỉnh phần dư, mơ hình thỏa mãn nên đáng tin cậy để sử dụng dự báo Như vậy, mơ hình tính phí bù đắp rủi ro xác định: lnriskpt = - 0.0893224* time + 2.434472*opent - 0.1635649*fpivt + 0.8303476*lnstexdt + 13.198*fdt (4.4) Dựa vào phương trình (4.4), tính xác suất vỡ nợ quốc gia 4.4.4 Xác định xác suất vỡ nợ biên quốc gia Đạo hàm phương trình (4.4) theo dự trữ ngoại hối R thu xác suất vỡ nợ biên quốc gia ( R) sau: R = - π (1 − ) (4.7) 4.4.5 Ước lượng mức dự trữ ngoại hối tối ưu Việt Nam Thay phương trình (4.7) vào phương trình (2.14), mức DTNHTU thể sau: * = − ∗ (4.8) Mơ hình (4.8) cho thấy mức DTNHTU Việt Nam có mối tương quan thuận chiều với chi phí tổn thất vỡ nợ quốc gia xác suất vỡ nợ quốc gia, đồng thời có mối tương quan ngược chiều với chi phí hội DTNHTT Với biến số mơ hình (4.8) xác định, mức DTNHTU Việt Nam tính so sánh với mức DTNHTT, thể qua Biểu đồ 4.13 28 DTNH THỰC TẾ Q4.2017 Q1.2017 Q2.2016 Q3.2015 Q4.2014 Q1.2014 Q2.2013 Q3.2012 Q4.2011 Q1.2011 Q2.2010 Q3.2009 Q4.2008 Q1.2008 Q2.2007 Q3.2006 Q4.2005 Q1.2005 90,000,000,000 80,000,000,000 70,000,000,000 60,000,000,000 50,000,000,000 40,000,000,000 30,000,000,000 20,000,000,000 10,000,000,000 DTNH TỐI ƯU Biểu đồ 4.13 DTNH thực tế tối ưu dựa theo phương pháp chi phí – lợi ích DTNH Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017 Nguồn: IFS (2018) tác giả tính tốn Biểu đồ 4.13 cho thấy suốt giai đoạn 2005 – 2017, mức DTNHTU vượt xa mức DTNHTT Chỉ riêng hai thời điểm có DTNHTT lớn mức tối ưu Đầu tiên vào quý 3/2008, chi phí hội tăng mạnh lên mức cao giai đoạn nghiên cứu nên dự trữ tối ưu giảm xuống thấp dự trữ thực tế Thời điểm lại đến cuối giai đoạn nghiên cứu – quý 4/2017, dự trữ thực tế gia tăng mạnh nên làm giảm mức dự trữ tối ưu đồng thời vượt qua mức tối ưu DTNH Việt Nam chưa đảm bảo an toàn lẽ giai đoạn nghiên cứu, mức DTNHTT luôn thấp nhiều so với mức DTNHTU 29 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH CHO VIỆT NAM 5.1 Kết luận Kết thực nghiệm cho Việt Nam ba phương pháp ước lượng mức DTNHTU cho thấy đến cuối giai đoạn nghiên cứu – cuối năm 2017, mức DTNHTT xấp xỉ với mức DTNHTU (cao thấp khơng nhiều) Vì vậy, để đảm bảo an toàn, Việt Nam phải tiếp tục gia tăng DTNH thời gian tới cần thực cẩn trọng theo kế hoạch không cần thiết đẩy nhanh tốc độ tích lũy DTNH dự trữ thực tế xấp xỉ với mức tối ưu Thêm vào đó, phương pháp ARA EM phương pháp dựa theo chi phí – lợi ích DTNH mơ hình BenBassat Gottlieb (1992) chưa thực nghiệm Việt Nam, luận án tiến hành thực nghiệm để cung cấp chứng thực nghiệm Việt Nam hai phương pháp đề xuất thêm cách thức ước lượng mức DTNHTU cho Việt Nam, giúp NHNN có thêm sở lựa chọn tính toán mức DTNHTU 5.2 Lựa chọn phương pháp ước lượng mức dự trữ ngoại hối tối ưu phù hợp cho Việt Nam 5.2.1 Các điều kiện lựa chọn Một là, phương pháp hình thành tảng lý thuyết có tính khoa học thừa nhận rộng rãi, đảm bảo tính xác đáng tin cậy mức DTNHTU ước lượng Hai là, phương pháp phải linh hoạt phản ánh tình hình kinh tế quốc gia riêng biệt, cụ thể Việt Nam thời điểm hay giai đoạn khác Ba là, phương pháp cần thể nét đặc thù Việt Nam mơ hình nghiên cứu, tạo nên độ tin cậy tính hiệu cao áp dụng vào Việt Nam 30 5.2.2 Đối với phương pháp đo lường theo kinh nghiệm Phương pháp không thỏa mãn điều kiện để lựa chọn áp dụng cho Việt Nam vì: (i) phương pháp khơng dựa tảng lý thuyết khoa học để hình thành mà dựa vào kinh nghiệm thực tiễn để đúc kết nên (ii) mức tiêu chuẩn tối ưu chuẩn mực không thay đổi dù áp dụng cho quốc gia (iii) phương pháp nét đặc trưng Việt Nam bối cảnh hình thành mức tối ưu 5.2.3 Đối với phương pháp dựa theo yếu tố ảnh hưởng DTNH Phương pháp đảm bảo điều kiện lựa chọn thứ hai thứ ba Điều thể rõ xây dựng thực mơ hình để tìm hàm nhu cầu DTNH Tuy nhiên, phương pháp chưa thỏa mãn điều kiện lựa chọn thứ hay chưa có sở lý thuyết thật vững chắc, dẫn đến nghiên cứu theo phương pháp không thống với yếu tố ảnh hưởng đến DTNH đưa vào mơ cách thức đo lường yếu tố Do đó, phương pháp khơng nên lựa chọn áp dụng cho Việt Nam 5.2.4 Đối với phương pháp dựa theo chi phí – lợi ích DTNH Phương pháp thỏa mãn ba điều kiện nên lựa chọn áp dụng cho Việt Nam, cụ thể: (i) phương pháp có tảng lý thuyết với lập luận khoa học xuất từ năm 1960 (ii) với mơ hình Ben-Bassat Gottlieb (1992) áp dụng cho Việt Nam phải dựa liệu kinh tế Việt Nam nên thỏa mãn điều kiện lựa chọn thứ hai (iii) mơ hình Ben-Bassat Gottlieb (1992) có yếu tố rủi ro vỡ nợ quốc gia thỏa mãn điều kiện thứ ba Thật vậy, nợ nước quốc gia tăng nhanh vấn đề nóng Việt Nam, Chính phủ người dân quan tâm, làm cho vấn đề rủi ro vỡ nợ quốc gia ý trở thành yếu tố đặc thù Việt Nam giai đoạn 31 5.3 Các hàm ý sách cho việt nam 5.3.1 Hồn thiện cách tính biến mơ hình ước lượng mức DTNHTU theo phương pháp chi phí – lợi ích DTNH Hồn thiện cách tính biến số mơ hình ước lượng mức DTNHTU để tạo xác cao Cụ thể, chi phí tổn thất vỡ nợ quốc gia tính dựa vào khủng hoảng 1997 2008 Mơ hình tính phí bù đắp rủi ro cần hoàn thiện mở rộng thời gian nghiên cứu, thu thập xác liệu nợ nước ngắn hạn lãi suất vay nợ nước theo q, thêm biến giải thích vào mơ hình Chi phí hội tính theo nhiều cách khác 5.3.2 Ước lượng trước mức DTNHTU cho năm kế hoạch Ước lượng trước mức DTNHTU cho năm kế hoạch để tính tốn lượng ngoại hối cần dự trữ thêm năm Điều giúp NHNN chủ động hoạch định kiểm soát kế hoạch gia tăng ngoại hối giúp Chính phủ phân bổ nguồn lực hợp lý 5.3.3 Các gợi ý sách nhằm kiểm sốt mức DTNHTU gia tăng DTNH thời gian tới Theo kết thực nghiệm, mức DTNHTU có mối quan hệ chiều với chi phí tổn thất vỡ nợ quốc gia xác suất vỡ nợ quốc gia đồng thời có mối quan hệ ngược chiều với chi phí hội DTNHTT nên gợi ý sách dựa bốn biến số 5.3.3.1 Các gợi ý sách từ biến số xác suất vỡ nợ quốc gia Giảm xác suất vỡ nợ quốc gia vừa kiểm sốt, khơng cho mức DTNHTU tăng cao đồng thời điều kiện tốt để gia tăng thêm DTNH Muốn xác suất vỡ nợ giảm, cần tác động đến bốn biến số mơ hình tính phí bù đắp rủi ro, cụ thể cần tiết chế nhập khẩu, kiểm sốt nợ nước ngồi ngắn hạn, tăng thu giảm chi ngân sách, thu hút có kiểm sốt vốn đầu tư gián tiếp 32 5.3.3.2 Các gợi ý sách từ biến số chi phí tổn thất vỡ nợ quốc gia Để kiểm soát mức dự trữ tối ưu làm cho giảm xuống chi phí tổn thất từ vỡ nợ quốc gia cần giảm Muốn vậy, Chính phủ cần thúc đẩy phát triển kinh tế với yếu tố nội vững kiểm sốt tốt lạm phát, trì hoạt động ổn định hệ thống ngân hàng, quản lý hiệu sách tỷ giá, phát triển sâu rộng thị trường tài chính, mở rộng thị trường xuất 5.3.3.3 Các gợi ý sách từ biến số chi phí hội Để gia tăng DTNH, cần tìm cách giảm chi phí hội mà theo mơ hình giảm lãi suất cho vay VND Khi đó, kinh tế kích thích tăng trưởng kéo theo tăng trưởng xuất thu hút dòng vốn đầu tư đổ vào quốc gia đem lại nguồn cung ngoại tệ dồi dào, thuận lợi cho việc gia tăng DTNH Tuy nhiên, cần kiểm soát việc giảm lãi suất cho vay VND mức phù hợp giảm thái lãi suất cho vay VND làm DTNHTU tăng cao kéo theo DTNHTT phải tăng theo đồng thời làm lạm phát tăng cao, gây nên biến động tỷ giá làm giảm DTNH phải sử dụng để can thiệp tỷ giá 5.3.3.4 Các gợi ý sách từ biến số dự trữ ngoại hối thực tế Gia tăng DTNHTT kiểm sốt làm giảm mức DTNHTU Để gia tăng DTNH, cần gia tăng nguồn hình thành DTNH gia tăng nguồn thu xuất khẩu, thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước thu hút nguồn kiều hối 5.4 Hạn chế luận án hướng nghiên cứu mở rộng Các hạn chế luận án gồm giai đoạn nghiên cứu ngắn, liệu thu thập chưa đầy đủ làm ảnh hưởng tính xác mơ hình thực nghiệm Trên sở này, hướng nghiên cứu mở rộng đề nghị mở rộng thời gian nghiên cứu năm 2000, đưa thêm biến giải thích khác vào mơ hình thực nghiệm DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CƠNG BỐ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Trần Vương Thịnh (2019), Ước lượng mức dự trữ ngoại hối tối ưu Việt Nam phương pháp đo lường truyền thống, Tạp chí Kinh tế Dự báo, số 13 tháng 05/2019, 21-26 Trần Vương Thịnh & Lê Phan Thị Diệu Thảo (2019), Mức dự trữ ngoại hối tối ưu Việt Nam theo phương pháp truyền thống phương pháp ARA EM, Tạp chí Thị trường tài tiền tệ, số 14 (527), 18-25 Trần Vương Thịnh & Lê Phan Thị Diệu Thảo (2019), Ước lượng dự trữ ngoại hối tối ưu Việt Nam, Tạp chí Ngân hàng, số 13 tháng 7/2019, 2-9 Trần Vương Thịnh & Lê Phan Thị Diệu Thảo (2019), Optimum reserves in Vietnam based on the approach of cost-benefit for holding reserves and sovereign risk, Kỷ yếu hội thảo quốc tế “International Conference on Finance, Accounting and Auditing 2019 (ICFAA 2019)”, Nhà xuất Đại học Kinh tế quốc dân, Hà Nội, 2019, 988 - 1001 ... KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MỨC DỰ TRỮ NGOẠI HỐI TỐI ƯU CỦA VIỆT NAM 4.1 Thực trạng dự trữ ngoại hối việt nam 4.1.1 Quy mô dự trữ ngoại hối Việt Nam Nhìn chung, suốt giai đoạn 2005 – 2017, DTNH Việt Nam liên... mức DTNHTU Việt Nam Chương 5: Kết luận hàm ý sách cho Việt Nam 8 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ ƯỚC LƯỢNG MỨC DỰ TRỮ NGOẠI HỐI TỐI ƯU 2.1 Dự trữ ngoại hối 2.1.1 Khái niệm ngoại hối Ngoại hối phương... cứu cho Việt Nam, luận án cung cấp chứng thực nghiệm Việt Nam hai phương pháp cho học thuật giới mức DTNHTU 6 ƯỚC LƯỢNG MỨC DỰ TRỮ NGOẠI HỐI TỐI ƯU CỦA VIỆT NAM Các nghiên cứu liên quan trước sở