Nghiên cứu kiệt quệ tài chính các nhân tố tác động và mô hình dự báo cho các công ty cổ phần tại TP HCM 001

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH   LƯƠNG TRỌNG ĐỨC NGHIÊN CỨU KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG VÀ MƠ HÌNH DỰ BÁO CHO CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN TẠI TP HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH   LƯƠNG TRỌNG ĐỨC NGHIÊN CỨU KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG VÀ MƠ HÌNH DỰ BÁO CHO CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN TẠI TP HỒ CHÍ MINH Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Ngọc Định TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2012 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu thân, số liệu nội dung nghiên cứu trung thực Kết nghiên cứu chưa công bố cơng trình Tác giả Lương Trọng Đức LỜI CẢM ƠN Tôi xin chân thành cảm ơn: PGS.TS Nguyễn Ngọc Định, người trực tiếp hướng dẫn với tinh thần trách nhiệm, tận tình chu tơi hồn thành luận văn đạt chất lượng thời gian quy định; Cùng Thầy, Cô giảng dạy lớp cao học Tài khóa 18 truyền đạt kiến thức cho tơi suốt khóa học Cám ơn Thầy, Cô khoa Đào tạo sau đại học giúp đỡ, hỗ trợ suốt thời gian học trường; Và tất bạn lớp cao học Tài đêm khóa 18 MỤC LỤC CHI TIẾT DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG SỬ DỤNG Tóm tắt Phần giới thiệu Chương : Tổng quan lý thuyết 1.1 Tổng quan nghiên cứu trước 1.1.1 Nghiên cứu “Predicting Financial Distress of companies: Revisiting the Zscore and Zeta models”, Edward I Altman (2000) 1.1.2 Nghiên cứu “ How costly is Financial Distress ? Evidence from highly leveraged transaction (HLTs) that became distress”, Gregor Andrade Steven N.Kaplan (1997) 1.1.3 Nghiên cứu “Comparing Financial Distress and Bankrupcy” Platt, H.D Platt, M.B (2006) 10 1.1.4 Nghiên cứu “Identifying Financial Distress Condition in Indonesia” Brahmana, Rayenda K Brahmana, 2007 10 1.1.5 Nghiên cứu “Financial Distress in the great Gepression” (2011), John R.Graham, Solani Hazarika Narasimhan 13 1.2 Mơ hình nghiên cứu 16 1.2.1 Các yếu tố tác động đến kiệt quệ tài 16 1.2.1.1 Tỷ lệ nợ (tỷ lệ đòn bẩy) 16 1.2.1.2 Khả sinh lợi 18 1.2.1.3 Tuổi quy mô công ty 19 1.2.1.4 Xếp hạng tín dụng 20 1.2.1.5 Khả khoản đầu tư ròng 21 1.2.2 Giới thiệu mơ hình 22 Chương : Phương pháp nghiên cứu 23 2.1 Dữ liệu 23 2.2 Biến phụ thuộc 24 2.3 Biến giải thích 24 2.4 Biến kiểm soát 26 2.5 Mơ hình nghiên cứu 27 Chương 3: Nội dung kết nghiên cứu 28 3.1 Các yếu tố dự báo kiệt quệ tài 28 3.1.1 Thống kê mô tả biến, kiểm tra tự tương quan 28 3.1.2 Kiểm tra độ tương quan mức ý nghĩa biến 30 3.2 Kết mơ hình 33 3.3 Mơ hình dự báo kiệt quệ tài cho doanh nghiệp Việt Nam .38 Kết luận khuyến nghị 45 Kết luận 45 Một số khuyến nghị 46 - Khuyến nghị áp dụng mơ hình 46 - Khuyến nghị giải pháp cho doanh nghiệp kiệt quệ 48 Một số hạn chế 49 CÁC PHỤ LỤC 50 Phụ lục : Hồi quy Binary Logistic 50 Phụ lục : Hệ thống ký hiệu xếp hạng 54 Phụ lục : Dữ liệu mơ hình 55 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 65 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HOSE NPV EBIT DIS M/B RET VOL OPRO SIZ LEV RAT INV CUA AGE DG IAS CICB NYSE DANH MỤC CÁC BẢNG SỬ DỤNG Bảng 1.1: Kết hồi quy logistic kiệt quệ tài doanh nghiệp giai đoạn 1928 – 1938 14 Bảng 1.2 : Kết hồi quy logistic kiệt quệ tài doanh nghiệp giai đoạn 2008 – 200915 Bảng 3.1: Mô tả liệu thống kê 28 Bảng 3.2 : Ma trận hệ số tương quan 31 Bảng 3.3 : Kết mô hình theo cơng cụ hồi quy Binary Logistic 35 Bảng 3.4 : Kết mơ hình theo công cụ Binary Logistic bỏ Log 37 Bảng 3.5 : Kết hồi quy kiệt quệ tài với tất biến độc lập 39 Bảng 3.6 : Kết hồi quy kiệt quệ tài với biến LEV, OPRO Log(RAT) 41 Bảng 3.7 : Kết hồi quy kiệt quệ tài sau loại biến không cần thiết .42 Bảng 3.8 : Mô xác suất kiệt quệ theo tác động biên yếu tố 43 TÓM TẮT Tác giả đề tài sử dụng liệu 252 công ty niên yết sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) để nghiên cứu hiệu hoạt động công ty giai đoạn 2010 - 2012 Mục đích tác giả đề tài xác định yếu tố tác động đến việc khả chi trả, kiệt quệ tài mức độ tác động chúng lên công ty giai đoạn 2010 -2012 Kết tác giả cho thấy doanh nghiệp có mức địn bẩy cao xếp hạng tín dụng thấp có khả xảy kiệt quệ tài cao hơn, ngược lại Các thơng tin mà tổ chức xếp hạng tín dụng cơng bố có hữu ích định việc dự báo kiệt quệ tài Từ kết mức độ tác động yếu tố lên khả kiệt quệ tài doanh nghiệp, tác giả xây dựng mơ hình dự báo kiệt quệ tài Các yếu tố có ý nghĩa mơ hình tác giả gồm : Tỷ lệ đòn bẩy Xếp hạng tín dụng doanh nghiệp PHẦN GIỚI THIỆU Vấn đề nghiên cứu Trong khoảng thời gian 2007 – 2009, khủng hoảng kinh tế giới xảy trầm trọng nợ chuẩn Hoa Kỳ nhanh chóng lan rộng ảnh hưởng tiêu cực đến hệ thống tài quốc tế Trong suốt năm 2008 – 2010, kinh tế giới không chứng kiến đỗ vỡ hàng loạt hệ thống ngân hàng, khoản tín dụng, sụt giảm giá chứng khốn giá tiền tệ quy mơ lớn nhiều nước giới mà ghi nhận phản ứng tiêu cực dây chuyền khủng hoảng kinh tế kích hoạt Đặc biệt, giá lương thực, xăng dầu, kim loại quý tăng cao hoạt động đầu tư liền sau hệ nhiều kinh tế giới rơi vào tình trạng khó khăn, có Việt Nam Trong suốt thời gian đó, Việt Nam phải đối mặt với nhiều thách thức Giá dầu mỏ nhập tăng cao, lên đến mức 147 USD / thùng vào ngày 11/07/2008, sau giảm nhẹ lại tiếp tục tăng trở lại lên mức 115.52 USD/ thùng vào tháng 09/2009 Giá vàng biến động bất thường gây nhiều khó khăn cho kinh tế Thị trường chứng khốn Việt Nam biến động khó lường, số chứng khoán từ mức đỉnh 1.171 điểm vào ngày 12/03/2007 rơi xuống 395 điểm ngày 04/06/2008, sau tiếp tục giảm xuống ngưỡng 300 điểm tháng đầu năm 2009 Lạm phát nước tăng cao, số CPI tháng 08/2008 tăng so với kỳ gốc 2005 148.21%, so với kỳ năm 2007 22.14% Trong nước có xu hướng nhập siêu, hiệu đầu tư chi tiêu công thấp Tất yếu tố làm ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Đến tháng cuối năm 2009, kinh tế dần hồi phục, nhiên doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn để ổn định sau khủng hoảng Thứ vốn sản xuất kinh doanh Thứ hai tỷ giá lãi suất khiến chi phí doanh nghiệp tăng, sức cạnh tranh giảm, hàng tồn kho tăng gây khó khăn lớn cho doanh nghiệp, ảnh hường đến luân chuyển vốn khả khoản doanh nghiệp Thứ ba, doanh nghiệp phải đối mặt với yếu tố thiếu vững ổn định kinh tế bội chi ngân sách, cán cân toán, cán cân vãng lai, xuất khẩu, vốn đầu tư dự trữ ngoại tệ giảm sút Những khó khăn ảnh hưởng đến hoạt động xuất 53 2.3 Các phương pháp đưa biến độc lập vào mơ hình Binary Logistic Với phương pháp hồi quy bước (Stepwise), số thống kê sử dụng cho biến đưa vào dời số thống kê likelihood-ratio (tỷ lệ thích hợp) hay số thống kê Wald Cũng chọn phương pháp thay sau: Enter : đưa vào bắt buộc, biến khối biến độc lập đưa vào bước Forward Conditional : phương pháp đưa vào dần theo điều kiện Nó kiểm tra việc loại biến xác suất số thống kê Likelihood-ratio dựa ước lượng thơng số có điều kiện Forward LR : phương pháp đưa vào dần kiểm tra việc loại biến xác suất số thống kê Likelihood-ratio dựa ước lượng khả xảy tối đa (maximum – likelihood estimates) Forward Wald : phương pháp đưa vào dần kiểm tra việc loại biến xác suất số thống kê Wald Backwald Conditional : phương pháp loại trừ dần theo điều kiện Nó kiểm tra việc loại biến xác suất số thống kê Likelihood-ratio dựa ước lượng thơng số có điều kiện Backwald LR : phương pháp loại trừ dần kiểm tra loại biến xác suất số thống kê Likelihood-ratio dựa ước lượng khả xảy tối đa Backwald Wald : phương pháp loại trừ dần kiểm tra loại biến xác suất số thống kê Wald [4] Trong nghiên cứu tác giả sử dụng phương pháp Enter 54 Phụ lục : HỆ THỐNG KÝ HIỆU XẾP HẠNG Ký hiệu xếp hạng AAA AA A BBB Loại tối thấp nhấ Loại ưu: tài Loại tốt: Loại định BB Loại tru tại, nhưn sức ép cạ B Loại tru chủ tài c Rủi ro tư CCC Loại tru quản lý k thua lỗ R CC Loại yếu hoạt độn sản Rủi C Loại yếu chủ tà ro cao 55 Phụ lục : Dữ liệu mơ hình Tác giả cố gắng hồn thành liệu mơ hình tốt có thể, với tất liệu tài phi tài cơng ty trang www.cafef.vn , thơng tin cơng ty xếp hạng tín nhiệm Việt Nam CRV nhiều trang web cơng ty Ngồi cịn số liệu tác giả thu thập xử lý trược tiếp qua excel Dưới liệu tổng quát đề tài STT MÃ CK 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 AAM ABT ACL AGD AGF ALP ANV APC ASM ASP AVF BAS BBC BCE BCI BHS BMC BMP BTP BTT CCI M/B 29.76863 52.26863 32.96863 29.98200 31.76275 18.33137 17.90588 20.22174 56.13673 12.05294 22.35000 11.19412 27.73529 17.83333 49.24902 34.48235 44.47647 55.08431 11.67647 35.18421 27.06757 56 STT 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 MÃ CK CCL CDC CII CLC CLW CMG CMT CMV CMX CNT COM CSG CSM CTD CTI CYC D2D DAG DCC DCT DDM DHA DHC DHG DIC DIG DLG DMC M/B 0.00000 35.66122 39.32745 22.75490 0.00000 23.56250 37.95714 29.71071 15.31250 28.23333 49.81961 11.75098 46.48431 92.36735 35.34146 8.49020 52.90784 19.14474 26.69412 12.55490 10.23333 36.34902 16.70980 118.84314 25.00588 58.11373 25.17143 41.16863 57 STT 50 DPM M/B 32.73529 51 DPR 62.12745 52 DQC 38.61373 53 DRC 72.49608 54 DRH 14.77391 55 DSN 24.34000 56 DTA 19.25417 57 DTL 22.93000 58 DTT 11.40588 59 60 61 62 63 64 DVP DXG DXV ELC EVE FBT FDC FDG FMC FPC FPT GDT GIL GMC 65 66 67 68 69 70 71 72 MÃ CK 39.05882 52.73922 22.31373 49.73333 46.20000 11.92549 33.81429 0.00000 15.62157 8.07647 74.97059 21.50196 29.44706 24.00588 73 74 75 76 77 GMD GTA GTT HAG HAP 55.70392 11.28627 12.13333 79.67647 18.24118 58 STT MÃ CK 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 HAS HAX HBC HDC HDG HLA HLG HMC HPG HQC HRC HSG HSI HT1 HTI HTL HTV HU3 HVX ICF IJC IMP ITA ITC KAC KBC KDC KHA M/B 13.29412 15.57647 40.80196 52.86078 98.97872 20.04706 26.06275 19.35098 47.17059 32.66364 50.09608 34.33137 13.34314 13.00588 16.80000 0.00000 23.07059 0.00000 7.27857 13.97255 23.69459 64.69608 25.86471 45.76078 28.69000 45.25294 57.09804 22.71373 59 STT 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 MÃ CK KHP KMR KSA KSB KSH KSS KTB L10 LBM LCG LGC LGL LHG LIX LM8 LSS MCG MCP MCV MDG MHC MKP MPC MSN MTG NAV NBB NHS M/B 12.42353 11.38039 48.80870 61.07143 49.73922 49.63922 28.78462 26.74706 15.27451 50.79020 30.11765 29.99216 52.86585 68.27451 15.58571 37.81373 33.38039 12.67059 22.21765 0.00000 8.79020 55.11613 31.46078 49.55686 16.42745 14.30588 83.54902 37.22308 60 STT 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 MÃ CK NHW NKG NNC NSC NTB NTL NVN NVT OGC OPC PAC PAN PDR PGC PGD PHR PHT PIT PJT PNC POM PPC PPI PTC PTL PVD PVT PXI M/B 20.37708 0.00000 45.90357 36.33725 22.67879 100.20588 29.95500 20.55000 32.90571 46.43725 64.81373 24.63469 34.76818 21.32549 41.17059 38.97647 22.19804 17.04314 11.05098 11.14118 37.10270 15.41961 31.52895 14.50392 13.92667 51.71765 13.05686 22.31071 61 STT 162 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 MÃ CK PXL PXM PXS PXT QCG RAL RDP REE RIC SAM SAV SBA SBC SBT SC5 SCD SEC SFC SGT SHI SJD SJS SMA SMC SPM SRC SRF SSC M/B 12.06667 15.55357 18.73226 15.39032 29.31905 26.32941 18.14118 31.35882 23.44118 26.25098 32.82353 9.48387 39.57097 12.31176 57.24118 27.33922 27.61373 43.85294 20.00980 29.81961 17.06863 72.02157 12.32727 28.61569 70.07813 42.06078 30.87451 39.99216 62 STT 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 MÃ CK ST8 STG SVC SVI SZL TAC TBC TCL TCM TCR TDC TDH TDW TIE TLG TLH TMP TMS TMT TNA TNC TNT TPC TRA TRC TRI TS4 TSC M/B 29.48235 33.68409 30.87843 26.80588 37.67843 29.50588 15.87059 40.24118 18.24510 8.79020 32.47429 48.37451 9.08571 23.98431 32.04250 19.98571 14.70980 30.09216 37.05000 29.93529 16.91176 28.31875 13.93725 48.04118 62.93137 7.25897 34.05098 25.34902 63 STT 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 MÃ CK TTF TTP TV1 TYA UDC UIC VCF VES VFC VFG VHC VHG VIC VID VIP VIS VKP VLF VMD VNE VNG VNH VNI VNM VNS VOS VPH VPK M/B 24.36078 38.78627 11.52143 7.84118 17.48846 25.30980 0.00000 21.51842 14.20588 68.43137 40.10980 18.81569 79.96078 12.97843 17.23725 57.21765 8.80980 28.00000 29.27692 15.99608 14.30588 13.82632 23.69804 88.07843 38.89020 11.85294 43.49804 9.70980 64 STT 246 247 248 249 250 251 252 MÃ CK VPL VRC VSC VSG VSI VST VTB M/B 38.15098 32.60870 76.68627 10.19216 21.30000 18.13922 17.46078 65 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Andrade, F and S.Kaplan,1998, “ How costly is Financial (Not Economic) Distress ? Evidence from Highly Levered Transactions that became Distressed”, Journal of Finance 53, 1443-1493 Brahmana, Rayenda K Brahmana, 2007, “Identifying Financial Distress Condition in Indonesia” E Altman, 2000, “Predicting financial distress of companies : revisiting the Zscore and Zeta Models” Edith S.Hotchkiss, Kose John, Robert M.Mooradian, 2008, “Bankruptcy and the Revolution of Financial Distress”, Forthcoming in B Espen Eckbo (ed.), Handbook of Corporate Finance : Empirical Corporate Finance, Vol 2, (Handbook in Finance Series, Elsevier/North Holland), Ch.14, 2008 Hoàng Trọng , “Phân tích liệu với SPSS”, Trường Đại Học Kinh Tế TP Hồ Chí Minh, Nhà xuất Hồng Đức John R.Graham, Sonali Hazarika, K Narasimhan, 2011, “Financial Distress in the Great Depression” Jovanovic, B.(1982), “ Selection and evolution of industry”, Econometrica 50(3), 649 – 670 Jovanovic, B and Macdonald, G.M (1994), “The life cycle of a competitive Industry”, Journal of Political Economy 102(2), 322 – 347 Klepper, 1996, “Entry, exit, growth and innovation over the product life cycle”, American Economic Review 86(3), 562-583 10 Lê Tất Thành, “Ứng dụng hàm logit xây dựng mơ hình dự báo hạng mức tín nhiệm doanh nghiệp Việt Nam” 11 số Nhà xuất thông tin truyền thơng , 2012, “Báo cáo thường niên tín nhiệm Việt Nam” 12 Nguyễn Thị Thu Hà, “Nghiên cứu kiệt quệ tài thời kỳ suy thối kinh tế - Các nhân tố tác động mơ hình dự báo cho công ty cổ phần Việt Nam” 66 13 Nguyễn Thụy Mai Trinh, “Vận dụng mơ hình Binary Logistic để phân tích nhân tố ảnh hưởng đến định cho vay ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam – Chi Nhánh Đồng Nai.” 14 Opler, T.C, and S.Titman, 1994, “Financial Distress and Corporation Performance”, Journal of Finance 59, 1015 – 1040 15 Phan Thị Bích Nguyệt, 2009, “Nợ vấn đề phá sản doanh nghiệp Việt Nam”, http://phapluattp.vn 16 Platt, H.D Platt, M.B (2006), “Comparing Financial Distress and Bankrupcy” 17 Shumway, T., 2001, “Forecasting Bankruptcy More Acruately: A Simple Hazard Model”, Journal of Business 74, 101-124 18 Trần Ngọc Thơ 2005, Giáo Trình Tài Chính Doanh Nghiệp Trường Đại Học Kinh Tế TP HCM, Nhà Xuất Bản Thống Kê 19 Ulrich Kaiser, 2001, “Moving in and out of Financial Distress : evidence for newly founded services sector firm” 20 nhiều Vũ Tiến Lộc - Chủ tịch VCCI , 2012, “Doanh nghiệp chưa chết hai năm qua” Các trang web: http://cophieu68.com/ http://cafef.vn/ http://vietstock.vn/ www.dpi.hochiminhcity.gov.vn/ www.hsx.vn ... cơng ty bị kiệt quệ tài “0” công ty không bị kiệt quệ tài để xây dựng mơ hình kiệt quệ tài cho mẫu khảo sát Dựa mức ý nghĩa thống kê nhân tố đưa vào mơ hình, Platt đưa nhân tố có tác động đến kiệt. .. tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu tác giả nhằm đo lường yếu tố tố tác động đến khả kiệt quệ tài cơng ty Cụ thể: i) Các nhân tố tác động đến khả kiệt quệ tài doanh nghiệp ii) Mức độ tác động yếu tố. .. DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH   LƯƠNG TRỌNG ĐỨC NGHIÊN CỨU KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG VÀ MƠ HÌNH DỰ BÁO CHO CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN TẠI TP HỒ