Vận dụng các mô hình định giá danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp HCM Lê Thị Mỹ Dung VẬN DỤNG CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ DANH MỤC ĐẦU TƢ TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp HCM Lê Thị Mỹ Dung VẬN DỤNG CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ DANH MỤC ĐẦU TƢ TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh tế Tài - Ngân hàng Mã số LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Nguyễn Văn Sĩ TP Hồ Chí Minh - Năm 2012 i LỜI CAM ĐOAN  Tôi xin cam đoan luận văn “Vận dụng mơ hình Carhart để định giá danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Luận văn kết việc nghiên cứu độc lập Các số liệu luận văn sử dụng trung thực từ nguồn hợp pháp đáng tin cậy TP Hồ Chí Minh, ngày 28 tháng 12 năm 2012 Tác giả luận văn Lê Thị Mỹ Dung ii MỤC LỤC  LỜI CAM ĐOAN Trang i MỤC LỤC ii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT vi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU vii LỜI MỞ ĐẦU 1 Sự cần thiết đề tài nghiên cứu Mục đích nghiên cứu Phạm vi đối tượng nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết cấu luận văn Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ DANH MỤC ĐẦU TƢ TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Sơ lược thị trường chứng khoán 1.1.1 Thị trường chứng khoán 1.1.2 Cơ cấu chức thị trường chứng khoán 1.1.2.1 Thị trường chứng khoán sơ cấp 1.1.2.2 Thị trường chứng khoán thứ cấp 1.1.3 Các nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khoán 1.1.4 Các thành phần tham gia thị trường chứng khoán 1.2 Khái niệm danh mục đầu tư 1.3 Lý thuyết mơ hình định giá 10 1.3.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 10 1.3.1.1 Những giả định mô hình CAPM 10 1.3.1.2 Nội dung mơ hình CAPM 11 iii 1.3.1.3 Ưu nhược điểm mơ hình CAPM 11 1.3.1.4 Triển khai mô hình định giá CAPM thực tế 12 1.3.2 Mơ hình ba nhân tố Fama – French 12 1.3.3 Mơ hình nhân tố Carhart (1997) 14 1.3.4 Mục đích mơ hình 15 1.3.5 Theo dõi kết dự báo đánh giá lại mô hình sử dụng 15 1.4 Tổng quan nghiên cứu trước 15 1.4.1 Ứng dụng mơ hình Fama - French xây dựng danh mục đầu tư nước giới 15 1.4.2 Ứng dụng mơ hình Carhart xây dựng danh mục đầu tư nước giới 20 1.4.3 Bài nghiên cứu Fama - French tổng hợp thị trường toàn giới 20 CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG VIỆC VẬN DỤNG CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ DANH MỤC ĐẦU TƢ TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 23 2.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam 23 2.1.1 Thành tựu thị trường chứng khoán Việt Nam qua 12 năm hoạt động 23 2.1.2 Khó khăn thị trường chứng khốn Việt Nam 24 2.1.3 Những vấn đề tồn thị trường chứng khoán Việt Nam .26 2.1.3.1 Cơ sở pháp lý 26 2.1.3.2 Công tác quản lý giám sát 26 2.1.3.3 Các thành phần tham gia thị trường chứng khoán 27 2.1.3.4 Hoạt động kiểm toán 28 2.2 Thực trạng việc vận dụng mô hình định giá danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam 29 iv 2.2.1 Sự cần thiết phải có mơ hình định giá đầu tư chứng khoán Việt Nam 29 2.2.1.1 Biến động thị trường chứng khoán Việt Nam 29 2.2.1.2 Các phương pháp định giá đầu tư chứng khoán Việt Nam 30 2.2.2 Những nghiên cứu mơ hình định giá Việt Nam 31 CHƢƠNG 3: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 34 3.1 Mơ hình nghiên cứu 34 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 35 3.3 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 37 3.3.1 Hậu đa cộng tuyến hoàn hảo 37 3.3.2 Hậu đa cộng tuyến khơng hồn hảo 38 3.4 Triển khai mơ hình hồi quy 39 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU - GIẢI PHÁP CHO VIỆC VẬN DỤNG CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ DANH MỤC ĐẦU TƢ TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 41 4.1 Tỷ suất sinh lợi giải thích 41 4.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 43 4.2.1 Dữ liệu sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh .43 4.2.2 Dữ liệu sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội 44 4.3 Kết hồi quy theo mơ hình 46 4.3.1 Hồi quy đơn biến 46 4.3.2 Hồi quy đa biến 48 4.4 Các gợi ý từ mô hình 49 4.4.1 Nhận xét kết hồi quy đa biến hai sàn giao dịch chứng khoán 49 4.4.2 Kiến nghị việc vận dụng mơ hình định giá danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam 51 v 4.5 Giải pháp hỗ trợ cho việc vận dụng mô hình định giá danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam 53 4.5.1 Đối với thị trường chứng khoán chung 53 4.5.2 Đối với hàng hóa thị trường chứng khoán 54 4.5.3 Đối với nhà đầu tư 56 4.5.4 Đối với hệ thống cơng ty chứng khốn 58 4.5.5 Đối với công ty quản lý quỹ 59 4.5.6 Đối với Sở giao dịch chứng khoán thị trường giao dịch chứng khoán 59 4.5.7 Đối với hệ thống lưu ký, đăng ký, bù trừ toán chứng khoán 60 KẾT LUẬN 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO 64 PHỤ LỤC 66 Phụ lục 1: Thống kê liệu tỷ suất sinh lợi giải thích sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ chí Minh (HOSE, từ tháng 7/2003 đến tháng 11/2012, 113 tháng) sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX, từ tháng 7/2008 đến tháng 11/2012, 53 tháng) 66 Phụ lục 2: Kiểm định đa cộng tuyến 68 Phụ lục 3: Kết hồi quy 69 vi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT  Viết tắt Viết đầy đủ CAPM Capital asset pricing model (mơ hình định giá tài sản vốn) FF3FM Fama-French Factor Model (mơ hình nhân tố Fama-French) OTC Over the counter (Thị trường chứng khoán phi tập trung) VNINDEX Chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam HNXINDEX Chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm số mã chứng khoán giao dịch Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HCM Hồ Chí Minh BVH Mã chứng khốn Tập đồn Bảo Việt VIC Mã chứng khốn Tập đồn VINGROUP MSN Mã chứng khốn Tập Đồn Masan PVF Mã chứng khốn Tổng Cơng ty Tài Chính Cổ phần Dầu khí Việt Nam VCB Mã chứng khốn Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam NYSE New York Stock Exchange (Sở giao dịch chứng khoán New York) NASDAQ National Association of Securities Dealers Automated Quotation System (một sàn giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ) AMEX American Stock Exchange (một thị trường chứng khoán quan trọng Hoa Kỳ) vii DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU  Bảng 4.1: Thống kê liệu tỷ suất sinh lợi giải thích hai sàn giao dịch chứng khốn Trang 41 Bảng 4.2: Ma trận tương quan theo liệu sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh 43 Bảng 4.3: Kết hồi quy phụ biến giải thích theo liệu sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh 44 Bảng 4.4: Ma trận tương quan theo liệu sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội 44 Bảng 4.5: Kết hồi quy phụ biến giải thích theo liệu sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội 45 Bảng 4.6: Kết hồi quy đơn biến theo liệu sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh 46 Bảng 4.7: Kết hồi quy đơn biến theo liệu sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội 47 Bảng 4.8: Kết hồi quy đa biến theo mơ hình theo liệu sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh 48 Bảng 4.9: Kết hồi quy đa biến theo mơ hình theo liệu sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội 49 Bảng 4.10: Kết tung độ gốc hai sàn giao dịch 49 Trang LỜI MỞ ĐẦU  Sự cần thiết đề tài nghiên cứu Ngày quốc gia có kinh tế vận hành theo chế thị trường vai trị thị trường chứng khốn vơ quan trọng Thị trường chứng khoán kênh thu hút nguồn vốn đầu tư nhàn rỗi kinh tế, chuyển tải vốn cho kinh tế, hàn thử biểu để đo sức khỏe kinh tế Đã có nhiều nghiên cứu phân tích ngun nhân tác động đến thị trường chứng khốn có ảnh hưởng chu kỳ kinh tế, biến động kinh tế giới, thị trường bất động sản, lãi suất rào cản tác động đến thị trường tài Chính phủ,… Trong ngun nhân quan trọng phủ nhận kiến thức tâm lý nhà đầu tư Khi nhà đầu tư thiếu kiến thức đầu tư chứng khoán, mặt thấy lúng túng trước thông tin báo cáo công ty công bố thông tin thị trường, mặt khác lúng túng đọc báo cáo, dự báo, dự đốn tổ chức tài lớn giới nhận định thị trường chứng khoán Việt Nam Có tự hỏi từ cơng trình nghiên cứu khoa học, từ lý thuyết công bố giới mà ứng dụng để đưa nhận định dự báo mà dựa vào báo cáo tổ chức tài nước ngồi Từ đâu mà họ có dự báo, dự đoán mức độ tin cậy dự báo tới đâu Trên thực tế có khơng nhà đầu tư phải trả giá cho tin cậy vào báo cáo Trên giới có nghiên cứu mơ hình đầu tư tài CAPM, Fama - French, Carhart nhiều thị trường chứng khoán, đặc biệt thị trường chứng khoán cho kết có ý nghĩa vơ thiết thực Điều khẳng định thêm tính đắn tính thực nghiệm mơ hình Trang 65 13 Michael A O’Brien (2007) “Fama and French Factors in Australia”, UQ Business School, The University of Queensland, Australia 14 Nima Billou (2004) “Tests of the CAPM and Fama and French three factor model”, Simon Fraser University 15 Nopbhanon Homsud (2009) “A Study of Fama and French Three Factors Model and Capital Asset Pricing Model in the Stock Exchange of Thailand”, Silpakorn University Petchburi, Thailand 16 Tarun Chordia and Lakshmanan Shivakumar (2005) “Earnings and Price Momentum” Trang 66 PHỤ LỤC  Phụ lục 1: Thống kê liệu tỷ suất sinh lợi giải thích sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ chí Minh (HOSE, từ tháng 7/2003 đến tháng 11/2012, 113 tháng) sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX, từ tháng 7/2008 đến tháng 11/2012, 53 tháng) Vào cuối tháng năm t, cổ phiếu sàn giao dịch phân loại dựa giá trị vốn hóa thị trường B/M Cổ phiếu lớn cổ phiếu mức 80% xếp loại theo giá trị vốn hóa thị trường sàn giao dịch, cổ phiếu nhỏ cổ phiếu mức 20% Ngưỡng phân loại theo B/M phân loại 2x3 cho sàn giao dịch mức 30% mức 70% B/M Với sàn giao dịch, giao điểm phân loại 2x3 độc lập theo quy mô B/M tạo danh mục đầu tư: SG, SN, SV, BG, BN BV, S B ám cổ phiếu có vốn hóa nhỏ lớn G, N V ám tăng trưởng, trung tính giá trị (tương ứng 30% thấp nhất, 40% 30% cao B/M) Nhân tố quy mô, SMB, tỷ suất sinh lợi trung bình cộng danh mục đầu tư cổ phiếu nhỏ từ phân loại 2x3 theo giá trị - B/M trừ tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục đầu tư cổ phiếu lớn Thiết lập tỷ suất sinh lợi giá trị - tăng trưởng dành cho cổ phiếu nhỏ lớn, HMLS = SV – SG HMLB = BV – BG, HML giá trị trung bình cộng HMLS HMLB Phân loại 2x3 theo quy mơ qn tính giá cách sử dụng quy ước ngưỡng phân loại phân loại theo quy mô - B/M, ngoại trừ B/M thay tỷ suất sinh lợi theo quán tính giá tích lũy Tỷ suất sinh lợi theo quán tính giá tích lũy tỷ suất sinh lợi tích lũy cổ phiếu từ tháng t-11 đến t-1 (Bỏ qua tháng phân loại làm chuẩn kiểm định quán tính giá) Giao điểm phân loại 2x3 độc lập theo quy mơ qn tính giá tạo nên danh mục đầu tư theo trọng số giá trị, SL, SN, SW, BL, BN BW, S B cổ Trang 67 phiếu có vốn hóa nhỏ lớn L, N W bên thấp, trung bình, bên cao (tương ứng 30% thấp nhất, 40% 30% cao quán tính giá tích lũy) Thiết lập tỷ suất sinh lợi cho bên cao - bên thấp cổ phiếu nhỏ lớn, WMLS = SW – SL WMLB = BW – BL, WML trung bình cộng WMLS WMLB Market tỷ suất sinh lợi thị trường tháng (tính theo số VNINDEX sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ chí Minh số HNXINDEX sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội) trừ lãi suất tháng (được cơng bố Ngân hàng nhà nước Việt Nam) Mean Std Dev giá trị trung bình độ lệch tiêu chuẩn liệu, t-Mean tỷ số Mean Standard error (sai số tiêu chuẩn) HOSE Mean (%) Median (%) Min (%) Max (%) Std Dev (%) t-Mean Count HNX Mean (%) Median (%) Min (%) Max (%) Std Dev (%) t-Mean Count Trang 68 Phụ lục 2: Kiểm định đa cộng tuyến Sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Regression Statistics Observations R Square Adjusted R Square ANOVA F-statistic Prob(F-statistic) Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội Regression Statistics Observations R Square Adjusted R Square ANOVA F-statistic Prob(F-statistic) Trang 69 Phụ lục 3: Kết hồi quy Sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Mơ hình CAPM Dependent Variable: MKC_S Method: Least Squares Sample: 2003:07 2012:11 Included observations: 113 Variable C MARKET R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_N Method: Least Squares Sample: 2003:07 2012:11 Included observations: 113 Variable C MARKET R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_B Method: Least Squares Sample: 2003:07 2012:11 Included observations: 113 Vari C MAR R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_S Method: Least Squares Sample: 2003:07 2012:11 Included observations: 113 Vari C MAR SM HM R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_N Method: Least Squares Sample: 2003:07 2012:11 Included observations: 113 Variable C MARKET SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_B Method: Least Squares Sample: 2003:07 2012:11 Included observations: 113 Variable C MARKET SM HM R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_S Method: Least Squares Sample: 2003:07 2012:11 Included observations: 113 Vari C MAR SM HM W R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_N Trang 73 Method: Least Squares Sample: 2003:07 2012:11 Included observations: 113 Variable C MARKET SMB HML WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_B Method: Least Squares Sample: 2003:07 2012:11 Included observations: 113 Variable C MARKET SMB HML WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội Mơ hình CAPM Dependent Variable: MKC_S Method: Least Squares Sample: 2008:07 2012:11 Included observations: 53 Variable C MARKET R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_N Method: Least Squares Sample: 2008:07 2012:11 Included observations: 53 Variable C MARKET R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_B Method: Least Squares Sample: 2008:07 2012:11 Included observations: 53 Variable C MARKET R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Mơ hình nhân tố Fama Dependent Variable: MKC_S Method: Least Squares Sample: 2008:07 2012:11 Included observations: 53 Variable C MARKET SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_N Method: Least Squares Sample: 2008:07 2012:11 Included observations: 53 Variable C MARKET SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_B Method: Least Squares Sample: 2008:07 2012:11 Included observations: 53 Variable C MARKET SMB HML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_S Method: Least Squares Sample: 2008:07 2012:11 Included observations: 53 Va MA S H W R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Trang 78 Dependent Variable: MKC_N Method: Least Squares Sample: 2008:07 2012:11 Included observations: 53 Variable C MARKET SMB HML WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Dependent Variable: MKC_B Method: Least Squares Sample: 2008:07 2012:11 Included observations: 53 Variable C MARKET SMB HML WML R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat ... Thực trạng việc vận dụng mơ hình định giá danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam 29 iv 2.2.1 Sự cần thiết phải có mơ hình định giá đầu tư chứng khoán Việt Nam ... danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Chương : Thiết kế nghiên cứu Chương : Kết nghiên cứu - Giải pháp cho việc vận dụng mơ hình định giá danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam. .. QUAN CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ DANH MỤC ĐẦU TƢ TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Sơ lược thị trường chứng khoán 1.1.1 Thị trường chứng khoán 1.1.2 Cơ cấu chức thị trường chứng