Tác động của sự quá tự tin của nhà quản lý đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - TRỊNH THỊ THANH NHÀN TÁC ĐỘNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA NHÀ QUẢN LÝ ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Tp Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn kết nghiên cứu riêng tơi, khơng chép Nội dung luận văn có tham khảo sử dụng tài liệu, thông tin đăng tải tác phẩm, tạp chí trang web theo danh mục tài liệu luận văn Tác giả luận văn Trịnh Thị Thanh Nhàn DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CTCP: Công ty cổ phần CF: Dự trữ tiền mặt DIV: Tỷ lệ chi trả cổ tức Duality: Sự kiêm nhiệm chức vụ HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE: Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh Growth: Tăng trưởng trung bình ngành LEV: Địn bẩy tài Political: Bổ nhiệm mặt trị OwnCon: Sự tập trung sở hữu OC: Sự tự tin nhà quản lý ROE: Tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu SIZE: Quy mô công ty State: Sở hữu nhà nước VIF: Hệ số phóng đại phương sai DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt nghiên cứu trước tự tin nhà quản lý sách cổ tức Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến nghiên cứu Bảng 4.2: Hệ số tương quan biến nghiên cứu Bảng 4.3: Các mơ hình hồi quy Bảng 4.4: Hệ số phóng đại phương sai (VIF) Bảng 4.5: Phân tích ANOVAR Bảng 4.6: Kiểm định phương sai sai số thay đổi Bảng 4.7: Hồi quy mơ hình khắc phục phương sai sai số thay đổi Bảng 4.8: Kiểm định bỏ bớt biến Bảng 4.9: Mơ hình hồi quy sau loại bớt biến không cần thiết Bảng 4.10: Kiểm định tự tương quan bậc kiểm định Breusch – Goldfrey Bảng 4.11: Kiểm định bỏ bớt biến mơ hình sau khắc phục tự tương quan Bảng 4.12: Hồi quy mơ hình khắc phục tự tương quan sau bỏ biến không cần thiết Bảng 5.1: Kiểm định bỏ sót biến mơ hình sau bỏ bớt biến không cần thiết TÁC ĐỘNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA NHÀ QUẢN LÝ ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM Tóm tắt Bài nghiên cứu kiểm định mối tương quan tự tin nhà quản lý sách cổ tức công ty Nghiên cứu thực với 515 quan sát ba năm công ty niêm yết Việt Nam với mơ hình hồi quy đơn giản Kết nghiên cứu cho thấy: nhà quản lý tự tin có xu hướng chi trả cổ tức thấp giữ lại lợi nhuận để phát triển viễn cảnh lạc quan họ Kết cung cấp chứng ảnh hưởng sở hữu nhà nước làm suy giảm tương quan nghịch biến nghiên cứu cổ tức tăng trưởng ngành lại có ảnh hưởng ngược lại MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Tóm tắt Giới thiệu Các nghiên cứu trước 2.1.Lý thuyết khn khổ tài chính thống 2.2.Lý thuyết tự tin nhà quản lý quy 2.3.Lý thuyết yếu tố tác động tới địn Phương pháp liệu nghiên cứu 3.1.Xây dựng giả thuyết 3.1.1 Giả thuyết mối tương quan tự tin nhà quản lý sách cổ tức 3.1.2 Giả thuyết ảnh hưởng biến điều tiết tới định qu 3.1.2.1 Yếu tố cá nhân 3.1.2.2 Yếu tố tổ chức, công ty 3.1.2.3 Yếu tố môi trường 3.1.2.4 Yếu tố quốc gia 3.2.Mơ hình nghiên cứu, nguồn liệu phương ph 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu 3.2.1.1 Mẫu nghiên cứu 3.2.1.2 Biến mơ hình 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu Kết nghiên cứu 4.1.Tổng quan biến mơ 4.1.1 Thống kê mô tả 4.1.2 Tương quan biến 4.2.Hồi quy mơ hình 4.3.Thảo luận Tài liệu tham khảo Phụ lục Kết luận 1 Giới thiệu Lý chọn đề tài Theo Miller Modigliani, 1961 sách cổ tức ba định tài quan trọng, mà nhà quản lý cao cấp phải xem xét điều hành cơng ty Theo sách cổ tức khơng tác động tới giá trị doanh nghiệp, nhiên thực tế thị trường khơng hồn hảo, lý thuyết sách cổ tức tiếp tục phát triển năm sau bao gồm: lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng, phát tín hiệu, lý thuyết cổ tức mơi trường có thuế, lý thuyết sách cổ tức theo chu kỳ sống doanh nghiệp….Các nghiên cứu dựa giả định cá nhân lý Tài hành vi đời giải lỗ hổng nghiên cứu mà cá nhân không hành động cách lý trí mà có tác động yếu tố tâm lý Theo Shefrin, H (2007) ba vấn đề cần xem xét để hiểu rõ tài hành vi khuynh hướng thiên lệch, kinh nghiệm hiệu ứng khuôn mẫu Khuynh hướng thiên lệch bao gồm bốn dạng là: lạc quan, tự tin, khuynh hướng thiên lệch sẵn có, ảo tưởng kiểm sốt Khuynh hướng tự tin lạc quan có quan hệ mật thiết với nhau, người tự tin có xu hướng lạc quan ngược lại Ở Việt Nam, với thị trường chứng khốn cịn non trẻ bị ảnh hưởng nhiều yếu tố hành vi, việc nghiên cứu tác động yếu tố hành vi tới sách cổ tức cơng ty điều cần thiết Bên cạnh giai đoạn kinh tế suy yếu nhiều rủi ro, nghiên cứu lạc quan triển vọng công ty nhà quản lý cấp cao ảnh hưởng lên định tài cơng ty có ý nghĩa thực tế Trên giới nghiên cứu tự tin nhà quản lý khơng nhiều, nghiên cứu tương quan với sách cổ tức đặc biệt nước Châu Á, phát triển Việc kiểm định khác kết kinh tế với kinh tế khác hay quốc gia với quốc gia khác cần thực để thấy tính tổng quát đặc trưng riêng tác động tới mơ hình nghiên cứu Với mong muốn đóng góp cho cơng tác quản trị tài cơng ty Việt Nam, tác giả chọn đề tài: “Tác động tự tin nhà quản lý đến sách cổ tức cơng ty niêm yết Việt Nam” Mục tiêu nghiên cứu: Xác định tác động tự tin nhà quản lý đến việc định sách cổ tức cơng ty Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu: Đề tài giải vấn đề sau: - Liệu nhà quản lý có để tâm lý tự tin ảnh hưởng tới định tài hay không? - Các biến số kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị nhà quản lý công ty, tỷ lệ dự trữ tiền mặt, tỷ lệ tăng trưởng ngành, sở hữu nhà nước, kết nối mặt trị, tập trung sở hữu, tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu, số địn bẩy tài chính, quy mơ cơng ty có khả giải thích tác động tự tin nhà quản lý chi trả cổ tức công ty? Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu công ty phi tài niêm yết hai sàn chứng khốn HOSE HNX - Phạm vi nghiên cứu: khoảng thời gian 2010-2012 Phương pháp nghiên cứu Dựa sở phương pháp vật biện chứng chủ nghĩa vật lịch sử để nghiên cứu Đề tài sử dụng phương pháp thống kê, so sánh, phân tích kết hợp với định lượng cách sử dụng ba mơ hình hồi quy đơn giản, kiểm định giải thuyết đặt nhằm giải làm sáng tỏ mục tiêu nghiên cứu Các nghiên cứu trước 2.1 Lý thuyết khn khổ tài chính thống sách cổ tức Về vấn đề sách cổ tức có ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp hay khơng có nhiều ý kiến trái chiều Trường phải hữu khuynh cho gia tăng chi trả cổ tức làm tăng giá trị doanh nghiệp, trường phái tả khuynh cho chi trả cổ tức giảm giá trị doanh nghiêp, trường phái trung dung cho sách cổ tức khơng tác động tới giá trị doanh nghiệp Theo hai học giả Miller Modigliani, điều kiện thị trường hoàn hảo, tức khơng có thuế, khơng có chi phí giao dịch, khơng có bất hồn hảo thị trường, sách cổ tức không ảnh hưởng tới thu nhập cổ đơng tức sách cổ tức Lý thuyết dựa hai giả định hành vi hợp lý nhà đầu tư khơng có bất cân xứng thơng tin Hành vi hợp lý nghĩa nhà đầu tư thích tối đa hóa giá trị tài sản Khơng có bất cân xứng thông tin nghĩa nhà quản lý doanh nghiệp nhà đầu tư có thơng tin tình hình cơng ty Tuy nhiên thực tế thị trường khơng hồn hảo: thuế, chi phí giao dịch, bất cân xứng thơng tin tồn Sự tồn bất hoàn hảo thị trường sở lý thuyết chi phí đại diện, phát tín hiệu, hiệu ứng nhóm khách hàng … Lý thuyết phát tín hiệu cho công bố cổ tức chứa thông tin đánh giá ban quản lý khả sinh lợi, thu nhập tỷ lệ tăng trưởng tương lai Cổ tức cao phát tín hiệu lạc quan khả sinh lợi tương lai ngược lại cho nhà đầu tư Ở thị trường chứng khoán phát triển Việt Nam, thông tin bất cân xứng nhiều nên nhà đầu tư thường lựa chọn cổ tức hình thức phát tín hiệu viễn cảnh cơng ty tương lai Nghiên cứu Fama Babiak (1968): cổ tức phát tín hiệu triển vọng tương lai công ty H Kent Baker Gary E Powell (1999) khảo sát quan điểm nhà quản lý 198 Công ty cổ phần Mỹ, số lượng người đồng tình cao quan điểm phát tín hiệu sách cổ tức Kết nghiên cứu Lazo (1999) cho thấy 90% công ty sử dụng cổ tức cơng cụ phát tín hiệu viễn cảnh thu nhập tương lai Việc cắt giảm cổ tức cân nhắc kỹ hàm chứa thơng tin dịng tiền giảm tương lai công ty Trần Thi Hải Lý (2012) thực khảo sát quan điểm nhà quản lý Việt Nam sách cổ tức với 300 bảng khảo sát gửi tới nhà quản lý doanh nghiệp, 76 bảng khảo sát trả với đầy đủ thông tin, kết cho thấy nhà quản lý đồng tình với quan điểm sách cổ tức phát tín hiệu tới nhà đầu tư thị trường Lý thuyết đại diện Meckling (1976) đưa xuất phát từ mâu thuẫn lợi ích nhà quản lý Công ty cổ phần (người đại diện) cổ đông ( người chủ), môi trường bất cân xứng thông tin, mâu thuẫn làm phát sinh chi phí đại diện Nghiên cứu chi phí đại diện thường thấy vấn đề đầu tư mức Theo cơng ty có dịng tiền thặng dư nhà quản trị có mong muốn mở rộng quy mô sẵn sàng đầu tư vào dự án rủi ro, làm tổn hại tới cơng ty Theo nhà nghiên cứu vấn đề giảm thiểu cách gia tăng cổ tức nhằm làm giảm dòng tiền thặng dư, sử dụng dòng vốn bên ngồi, gia tăng kiểm sốt, làm giảm chi phí đại diện Các nhà đầu tư lo ngại vấn đề chi phí đại diện phản ứng tính cực với thơng tin tăng chi trả cổ tức ngược lại Một giải thích sách cổ tức phải kể đến lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng Theo nhóm cổ đơng khác có sở thích chi trả cổ tức khác nhau, họ sẵn sàng trả giá cao để nắm giữ cổ tức công ty phù hợp với mục tiêu họ Allen, Bernardo Welch (2000) xem xét cổ tức thiết bị để thu hút nhà đầu tư tổ chức Vì lợi thuế, tổ chức đầu tư thích cổ phiếu có chia cổ tức Để truyền đạt loại tốt , nhà quản trị sau định trả cổ tức tạo ý khách hàng tới công ty riêng Brav cộng (2005) khảo sát số mẫu lớn giám đốc điều hành tài mà họ phát nhà quản lý tin nhà đầu tư khơng có sở thích rõ ràng cổ tức, nhà đầu tư bán lẻ lại thích 2011 SDA 2012 SDA 2010 SDC 77 2011 SDC 2012 SDC 2010 SDN 2011 SDN 2012 SDN 2010 SDT 2011 SDT 2012 SDT 2010 SFC 2011 SFC 2012 SFC 2010 SFI 2011 SFI 2012 SFI 2010 SFN 2011 SFN 2012 SFN 2010 SGC 2011 SGC 2012 SGC 2010 SGD 2011 SGD 2012 SGD 78 2010 SGH 2011 SGH 2012 SGH 2010 SIC 2011 SIC 2012 SIC 2010 SJ1 2011 SJ1 2012 SJ1 2010 SJD 2011 SJD 2012 SJD 2010 SJE 2011 SJE 2012 SJE 2010 SMC 2011 SMC 2012 SMC 2010 SNG 2011 SNG 2012 SNG 2010 SSC 2011 SSC 79 2012 SSC 2010 ST8 2011 ST8 2012 ST8 2010 STC 2011 STC 2012 STC 2010 STP 2011 STP 2012 STP 2010 TAC 2011 TAC 2012 TAC 2010 TCM 2011 TCM 2012 TCM 2010 TCR 2011 TCR 2010 TCT 2011 TCT 2012 TCT 2010 TDH 80 2011 TDH 2012 TDH 2010 TKU 2011 TKU 2012 TKU 2010 TMC 2011 TMC 2012 TMC 2010 TMS 2011 TMS 2012 TMS 2010 TNA 2011 TNA 2012 TNA 2010 TNC 2011 TNC 2012 TNC 2011 TNG 2012 TNG 2010 TPC 2011 TPC 2012 TPC 2010 TRC 81 CTCP Cao Su T 2011 TRC 2012 TRC 2010 TS4 2011 TS4 2012 TS4 2010 TST 2011 TST 2012 TST 2010 TTC 2012 TTC 2010 TTP 2011 TTP 2012 TTP 2010 TXM 2012 TXM 2010 UIC 2011 UIC 2012 UIC 2010 UNI 2011 UNI 2012 UNI 2010 VBH 2011 VBH 82 2012 VBH 2010 VC2 2011 VC2 2012 VC2 2010 VC3 2011 VC3 2012 VC3 2010 VHC 2011 VHC 2012 VHC 2010 VIC 2011 VIC 2012 VIC 2010 VIP 2011 VIP 2012 VIP 2010 VIS 2011 VIS 2012 VIS 2010 VNE 2011 VNE 2012 VNE 83 2010 VNM 2011 VNM 2012 VNM 2010 VPK 2011 VPK 2012 VPK 2010 VSC 2011 VSC 2012 VSC 2010 VTO 2011 VTO 2012 VTO 2010 VTS 2011 VTS 2012 VTS 2010 VTV 2011 VTV 2012 VTV ... thiết TÁC ĐỘNG CỦA SỰ QUÁ TỰ TIN CỦA NHÀ QUẢN LÝ ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM Tóm tắt Bài nghiên cứu kiểm định mối tương quan tự tin nhà quản lý sách cổ tức cơng ty Nghiên... Phần tác giả xem xét sách cổ tức cơng ty mà nhà quản lý xem không lý trí tức có yếu tố tâm lý tác động tới định nhà quản lý 2.2 Lý thuyết tự tin nhà quản lý định tài Lý thuyết tài chính thống lý. .. nghiệp, là, tự tin làm giảm giá trị công ty tự tin vừa phải làm tăng giá trị công ty Quá tự tin nhà quản lý sách cổ tức Trong nghiên cứu tự tin, nghiên cứu sách cổ tức tự tin nhà quản lý chưa nghiên