Phân tích những nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

TÓM TẮT LUẬN VĂN Luận văn nghiên cứu tác động yếu tố vi mô đến biến động giá cổ phiếu cách phân tích liệu tài 70 cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM Dữ liệu đƣợc nghiên cứu khoảng thời gian từ năm 2007 đến 2013 với năm biến số tài tỷ lệ cổ tức giá cổ phiếu, tỷ lệ chi trả cổ tức, cấu trúc vốn, quy mô doanh nghiệp tỷ lệ tăng trƣởng tổng tài sản Luận văn sử dụng mơ hình GARCH (1,1) để ƣớc lƣợng độ biến động giá cổ phiếu (stock volatility) dùng hồi quy Moment tổng quát dạng sai phân (Difference Generalized Method-ofMoments, DGMM) để xác định yếu tố ảnh hƣởng đến độ biến động giá Kết nghiên cứu cho thấy biến tài đƣợc kiểm chứng có ý nghĩa thống kê việc giải thích thay đổi giá cổ phiếu Cụ thể, tỷ lệ cổ tức giá cổ phiếu có quan hệ ngƣợc chiều đến biến động giá cấu trúc vốn quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ chiều với độ biến động với mức ý nghĩa 1% Từ kết nghiên cứu, luận văn gợi ý số sách cho doanh nghiệp, nhà đầu tƣ nhà hoạch định sách i LỜI CAM ĐOAN Tơi tên là: Nguyễn Hồng Bảo Phƣơng Sinh ngày : 25 tháng 07 năm 1989 Quê quán: Khánh Hòa Chỗ nay: Đƣờng số 4, P.16, Quận Gò Vấp, TPHCM Là học viên cao học khóa XIV, lớp CH14B03 Trƣờng Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh Cam đoan đề tài: Phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu niêm yết sàn chứng khoán giao dịch TP Hồ Chí Minh Chuyên ngành : Tài ngân hàng ; Mã số : 60.34.02.01 Luận văn chƣa đƣợc trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trƣờng đại học Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung đƣợc cơng bố trƣớc nội dung ngƣời khác thực ngoại trừ trích dẫn đƣợc dẫn nguồn đầy đủ luận văn Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan danh dự TP HCM, ngày tháng Ngƣời thực ii năm LỜI CẢM ƠN Sau hai năm học tập trƣờng Đại học Ngân hàng TPHCM, đƣợc giảng dạy nhiệt tình Quý thầy cô, đặc biệt thầy cô Khoa Sau Đại học, đƣợc truyền đạt kiến thức quý báu từ lý thuyết đến thực tiễn Nay hồn thành đề tài Luận văn Thạc sĩ “Phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh” Để tỏ lịng biết ơn sâu sắc, xin chân thành cảm ơn Quý thầy trƣờng Đại học Ngân Hàng TP.HCM nói chung Q thầy khoa Sau Đại học nói riêng Đặc biệt xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến TS Lê Hồ An Châu nhiệt tình hƣớng dẫn truyền đạt kiến thức chuyên ngành đầy bổ ích cho suốt thời gian làm Luận văn tốt nghiệp Mặc dù cố gắng, đƣợc hƣớng tận tình TS Lê Hồ An Châu, song luận văn hẳn nhiều hạn chế định, mong Hội đồng bảo vệ luận văn thạc sĩ trƣờng Đại học Ngân Hàng TP.HCM quan tâm đóng góp để luận văn đƣợc hồn thiện Xin chân thành cảm ơn! TPHCM, ngày tháng Ngƣời thực iii năm MỤC LỤC TÓM TẮT LUẬN VĂN I LỜI CAM ĐOAN .II LỜI CẢM ƠN III DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT VI DANH MỤC BẢNG BIỂU VII CHƢƠNG : GIỚI THIỆU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.3 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.5 Ý NGHĨA KHOA HỌC CỦA ĐỀ TÀI 1.6 CẤU TRÚC CỦA LUẬN VĂN CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU 2.1.1 Độ biến động khứ 2.1.2 Độ biến động ẩn 2.2 ƢỚC LƢỢNG ĐỘ BIẾN ĐỘNG TỪ DỮ LIỆU QUÁ KHỨ 10 2.2.1 Lý thuyết tiêu đo lường độ biến động giá chứng khoán 10 2.2.2 Một số phương pháp ước lượng độ biến động giá chứng khoán 12 2.3 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ NHỮNG NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN ĐỘ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU 15 TÓM TẮT CHƢƠNG 23 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 24 3.1 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 24 3.2 CƠ SỞ DỮ LIỆU 25 3.3 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 3.3.1 Xác định độ biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp mơ hình GARCH (1,1) 26 3.3.2 Kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu phương pháp DGMM 29 3.3.3 Phương pháp hồi quy DGMM 32 TÓM TẮT CHƢƠNG 34 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 35 4.1 THỰC TRẠNG BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU GIAI ĐOẠN 2000 -2014 35 4.2.THỐNG KÊ MƠ TẢ VÀ CÁC KIỂM ĐỊNH TRƢỚC PHÂN TÍCH THỰC NGHIỆM 44 4.2.1 Kiểm định giả thiết tỷ suất lợi nhuận 44 4.2.2 Thống kê mô tả biến 45 iv 4.2.3 Ma trận tương quan biến 46 MƠ HÌNH HỒI QUY 47 4.3.1 Kết hồi quy riêng nhân tố tác động 47 4.3.2 Kết hồi quy tác đôngg̣ tổng hơpg̣ nhân tố .48 4.4 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 51 TÓM TẮT CHƢƠNG 53 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN .53 5.1 KẾT LUẬN 54 5.2 GỢI Ý CHÍNH SÁCH 54 5.2.1 Một số gợi ý doanh nghiệp 55 5.2.2 Một số gợi ý nhà đầu tư 57 5.2.3 Về phía Nhà nước .58 5.3 HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 60 TÓM TẮT CHƢƠNG 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO 62 PHỤ LỤC 67 v DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt ARCH BCTC DA DY GARCH POR OLS HOSE TSLN TTCK UBCKNN vi DANH MỤC BẢNG BIỂU Danh mục bảng STT Danh mục biểu đồ STT vii CHƢƠNG : GIỚI THIỆU Chƣơng trình bày giới thiệu chung đề tài nghiên cứu nhƣ tính cấp thiết đề tài, mục tiêu nghiên cứu, phƣơng pháp nghiên cứu, ý nghĩa khoa học luận văn Xuất phát từ ý tƣởng mục tiêu đó, chƣơng cụ thể hóa câu hỏi đƣợc trả lời suốt luận văn, sau trình bày bố cục luận văn 1.1 Tính cấp thiết đề tài Trong kinh tế thị trƣờng đại, thị trƣờng chứng khốn đóng vai trị quan trọng Thị trƣờng chứng khốn khơng kênh huy động vốn hiệu cho doanh nghiệp mà cịn mơi trƣờng đầu tƣ phổ biến, thu hút nhiều nhà đầu tƣ Thông qua hoạt động mua bán, giao dịch chứng khốn loại giấy tờ có giá, thị trƣờng cung cấp lƣợng vốn khổng lồ cho kinh tế Thị trƣờng chứng khốn đƣợc ví nhƣ thƣớc đo phản ánh phát triển hay suy thoái kinh tế quốc gia, chí phản ánh trực tiếp biến động hàng ngày kinh tế Qua đó, giá cổ phiếu khơng hình ảnh phản chiếu sức khỏe doanh nghiệp mà phản ánh vấn đề kinh tế vĩ mơ Thị trƣờng chứng khốn Việt Nam thức đời kể từ Trung tâm giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh vào hoạt động ngày 20/07/2000 thực phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 Kể từ thức đƣợc thành lập bắt đầu hoạt động từ năm 2000 đến 12/2014, thị trƣờng chƣƣ́ng khoán ViêṭNam có 304 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh 372 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội với tổng giá trị vốn hóa lên đến 30% GDP Trong 14 năm hoạt động, thị trƣờng có đóng góp định cho q trình xây dựng hồn thiện thị trƣờng tài Việt Nam, tạo kênh huy động vốn trung dài hạn cho kinh tế, tạo môi trƣờng đầu tƣ mới, hấp dẫn nhà đầu tƣ, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế Tuy nhiên so với thị trƣờng chứng khoán khác giới, thị trƣờng chứng khoán Việt Nam non trẻ, điều kiện cần thiết cho hoạt động thị trƣờng nhƣ điều kiện kinh tế xã hội, môi trƣờng pháp lý, kiến thức nhà đầu tƣ đƣợc hình thành Nhất tình hình biến động giá cổ phiếu thất thƣờng, hầu nhƣ chƣa theo quy luật dự báo đo lƣờng trƣớc đƣợc Điều dẫn đến bất lợi phát triển thị trƣờng chứng khoán nhƣ mang lại khơng rủi ro cho nhà đầu tƣ, đặc biệt nhà đầu tƣ tham gia vào thị trƣờng hay nhà đầu tƣ theo hình thức đám đơng, chƣa có nhiều kiến thức lĩnh vực chứng khốn Vì vậy, việc nắm bắt nhân tố làm thay đổi giá cổ phiếu thật có ý nghĩa việc đầu tƣ TTCK nhà đầu tƣ, từ việc quan sát biến động biến ảnh hƣởng, nhà đầu tƣ dự đốn giá cổ phiếu tƣơng lai để có kế hoạch nhƣ chiến lƣợc đầu tƣ thích hợp Đã có số nghiên cứu phân tích nguyên nhân tác động đến giá cổ phiếu, chẳng hạn nhƣ ảnh hƣởng nhân tố vĩ mô nhƣ biến động chu kỳ kinh tế, biến động cung tiền [Mukhejee Naka (1995)], lãi suất, tỷ giá [Narayan, P.K Narayan, S (2010)], lạm phát [Gan, Lee Zhang (2006)]… hay nhân tố vi mô nhƣ ảnh hƣởng lợi nhuận, quy mô công ty, sách cổ tức [Baskin (1989), Ardekani& Younesi (2012), Kyle & Frank (2013), Hashemijoo & Mahdavi]… Trong đó, nghiên cứu gần nhƣ thống kết ảnh hƣởng yếu tố vĩ mô, nhƣng yếu tố vi mơ gần nhƣ khơng thống thay đổi tùy thuộc vào thị trƣờng chứng khoán, phạm vi nghiên cứu Tại thị trƣờng Việt Nam có số nghiên cứu tác động nhân tố đến giá cổ phiếu nhƣ: - Nguyễn Văn Mỹ (2007) sử dụng phƣơng pháp tập hợp thông tin thứ cấp nhận định chuyên gia chứng khoán để đƣa kết luận ba nhân tố tác động đến giá cổ phiếu bao gồm: nhân tố ngoại sinh (lãi suất, lạm phát ), nhân tố nội sinh (gắn với công ty cổ phần) nhân tố can thiệp (tâm lý nhà đầu tƣ, đầu cơ) - Phan Thị Bích Nguyệt Phạm Dƣơng Phƣơng Thảo (2012) sử dụng mơ hình hồi quy bình phƣơng nhỏ (OLS) để tìm kết cho thấy nhân tố khác không đổi thị trƣờng Việt Nam, nhân tố cung tiền, lạm phát, giá dầu sản lƣợng công nghiệp có tƣơng quan dƣơng, cịn lãi suất, tỷ giá có tƣơng quan âm với giá cổ phiếu TTCK - Nghiên cứu Nguyễn Minh Kiều, Nguyễn Văn Điệp (2012) đo lƣờng mối quan hệ bốn yếu tố kinh tế vĩ mơ số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái, cung tiền giá vàng đến mức độ biến động giá thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, hầu hết nghiên cứu đa phần quan tâm đến ảnh hƣởng nhân tố vĩ mơ đến giá cổ phiếu ngồi nghiên cứu tác động nhân tố vi mô Việt Nam thƣờng xem xét nhân tố tác động đến suất sinh lời cổ phiếu (stock return) biến động giá (stock volatility) thông qua kiểm định mơ hình định giá tài sản vốn nhƣ CAPM, mơ hình nhân tố Fama-French hay mơ hình đa nhân tố Vì vậy, để bổ sung chứng thực nghiệm biến động giá chứng khoán lấp khoảng trống nghiên cứu đề cập trên, luận văn tập trung vào việc nhận diện nhân tố vi mô ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán TP.HCM (HOSE) 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu luận văn nghiên cứu nhân tố vi mô (liên quan đến đặc thù doanh nghiệp, firm-specific characteristics) tác động đến biến động giá cổ phiếu cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chính Minh (HOSE) Từ kết nghiên cứu, luận văn đƣa số gợi ý cho doanh nghiệp để họ chủ động việc sử dụng biện pháp phòng ngừa rủi ro trƣớc tình biến động giá cổ phiếu, cho nhà đầu tƣ phân tích chứng khốn xây DIC DMC DRC FMC FPT GIL GMC GMD HAS HAX HBC HMC HRC HTV ICF IMP KDC KHP LAF LBM LGC MCP Năm 2013 Mã cổ phiếu ABT AGF BBC BHS BMC BMP BT6 CII CLC COM DCT 77 DHA DHG DIC DMC DRC FMC FPT GIL GMC GMD HAS HAX HBC HMC HRC HTV ICF IMP KDC KHP LAF LBM LGC MCP 78 PHỤ LỤC 4: BẢNG THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN stats mean median max range sd variance cv skewness kurtosis sum N 79 PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ HỒI QUY TỪNG NHÂN TỐ regress pvtheogarch dy Source Model Residual Total pvtheogarch dy _cons regress pvtheogarch por Source Model Residual Total pvtheogarch por _cons 80 regress pvtheogarch sz Source Model Residual Total pvtheogarch sz _cons regress pvtheogarch por Source Model Residual Total pvtheogarch por _cons 81 regress pvtheogarch da Source Model Residual Total pvtheogarch da _cons regress pvtheogarch asg Source Model Residual Total pvtheogarch asg _cons 82 PHỤ LỤC 6: BẢNG KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH Kết hồi quy mơ hình (1) Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: company Time variable : year Number of instruments = 26 Wald chi2(11) Prob > chi2 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(L.pvtheogarch L.dy L.por L.sz L.da L.asg d7 d8 d9 d10 d11 d12) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).L.pvtheogarch Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.77 -1.74 Pr > z = Pr > z = 0.076 0.082 Hansen test excluding group: iv(L.pvtheogarch L.dy L.por L.sz L.da L.asg d7 d8 d9 d10 d11 Hansen test excluding group: 83 Kết hồi quy mơ hình (2) Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: company Time variable : year Number of instruments = 25 Wald chi2(10) Prob > chi2 pv pv Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(L.pvtheogarch L.dy L.sz L.da L.asg d7 d8 d9 d10 d11 d12) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).L.pvtheogarch Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan (Not Hansen -1.81 -1.82 Pr > z = Pr > z = 0.071 0.069 Hansen test excluding group: iv(L.pvtheogarch L.dy L.sz L.da L.asg d7 d8 d9 d10 d11 d12) Hansen test excluding group: 84 Kết hồi quy mơ hình (3) Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: company Time variable : year Number of instruments = 25 Wald chi2(10) Prob > chi2 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation Standard D.(L.pvtheogarch L.por L.sz L.da L.asg d7 d8 d9 d10 d11 d12) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).L.pvtheogarch Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan (Not Hansen -1.70 -1.84 Pr > z = Pr > z = 0.089 0.065 Hansen test excluding group: iv(L.pvtheogarch L.por Hansen test excluding group: 85 ... Trƣờng Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh Cam đoan đề tài: Phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu niêm yết sàn chứng khoán giao dịch TP Hồ Chí Minh Chuyên ngành : Tài ngân hàng... quý báu từ lý thuyết đến thực tiễn Nay tơi hoàn thành đề tài Luận văn Thạc sĩ ? ?Phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh? ?? Để tỏ lịng... nhân tố ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu kết thu đƣợc từ nghiên cứu Từ lý thuyết thực nghiệm này, luận văn rút nhân tố ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu Việt Nam Chƣơng ba khung phân tích