Định giá doanh nghiệp trên thị trường mới nổi và ứng dụng tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒNG BÍCH NGỌC ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƢỜNG MỚI NỔI VÀ ỨNG DỤNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân Hàng Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.,TS LÝ HOÀNG ÁNH TP HỒ CHÍ MINH NĂM 2013 I LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu thân Các số liệu sử dụng trung thực kết nghiên cứu luận văn chưa cơng bố cơng trình khác Tác giả luận văn Nguyễn Hồng Bích Ngọc II MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG, HÌNH VÀ ĐỒ THỊ LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƢỜNG MỚI NỔI VÀ CÁC PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁTẠI THỊ TRƢỜNG MỚI NỔI 1.1 THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI 1.1.1 Định nghĩa 1.1.2 Đặc điểm th 1.2 THỊ TRƯỜNG CẬN BIÊN 1.2.1 Mối quan h 1.2.2 Phân loại th 1.2.3 Đặc điểm củ 1.2.3.1Tốc độ tăng trưởng GDP thực cao 1.2.3.2Gia tăng tiêu dùng nội địa 1.2.3.3Khuynh hướng mở rộng thị trường chứng khoán 1.2.3.4Mức độ tương quan thấp với thị trường khác 1.2.3.5Mức độ nghiên cứu thị trường chưa nhiều 1.2.3.6 1.2.3.7 1.2.3.8Sự bất ổn kinh tế trị 1.3 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 1.3.1 Mục đích củ 1.3.2 Tính chất c 1.3.3 Các thông t 1.3.4 Giá trị doan III 1.3.5 Các phươn 1.3.5.1 1.3.5.2 1.3.5.3 1.3.5.4 1.4 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TẠI CÁC THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI 1.4.1 Cơ sở lý th 1.4.2 Những điều 1.4.2.1 1.4.2.2 1.4.2.3 1.5 KINH NGHIỆM ĐỊNH GIÁ TẠI MỘT SỐ THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI KẾT LUẬN CHƢƠNG I CHƢƠNG II: THỰC TRẠNG CÔNG TÁC ĐỊNH GIÁ TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG VỐN VIỆT NAM 2.1.1 Tổng quan 2.1.2 Dòng vốn t 2.1.3 Vốn đầu tư 2.1.4 Thị trường 2.1.4.1 2.1.4.2 2.1.4.3 2.2 NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÁCH THỨC ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.2.1 Mục đích đ 2.2.2 Các bước ti 2.2.3 Kết kh 2.2.3.1 IV 2.2.3.2 Tính phổ biến tương đối phương pháp định giá .41 2.2.3.3 Mức độ sử dụng DCF thông số hiệu chỉnh liên quan .42 2.2.3.4 Mức độ sử dụng mơ hình định giá bội số thơng số hiệu chỉnh liên quan 48 2.2.3.5 Mức độ sử dụng mơ hình định giá dựa tài sản .52 2.2.3.6 Sự hài lòng kết định giá 53 2.2.3.7 Những vấn đề tác động đến kết định giá thị trường Việt Nam 54 KẾT LUẬN CHƢƠNG II 55 CHƢƠNG III: GIẢI PHÁP KHẮC PHỤC NHỮNG VẤN ĐỀ TÁC ĐỘNG ĐẾN KẾT QUẢ DỊNH GIÁ TẠI THỊ TRƢỜNG VIỆT NAM .56 3.1 ỔN ĐỊNH KINH TẾ VĨ MÔ 56 3.1.1 Kiềm chế lạm phát 56 3.1.2 Ổn định hệ thống tài 57 3.1.2.1 Giải nợ xấu hệ thống ngân hàng 57 3.1.2.2 Giải tồn kho, tháo gỡ khó khăn hoạt động sản xuất kinh doanh cộng đồng doanh nghiệp 65 3.2 NÂNG CAO TÍNH MINH BẠCH THƠNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 68 3.2.1 Tăng cường tính minh bạch thơng tin thị trường chứng khốn 68 3.2.1.1 Về việc công bố thông tin 68 3.2.1.2 Về chế độ kế toán, kiểm toán 72 3.2.2 Hồn thiện hệ thống cung cấp thơng tin cho nhà đầu tư nước 72 3.3 CẢI THIỆN THANH KHOẢN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 73 3.4 KIẾN NGHỊ VÀ ĐỀ XUẤT 75 3.4.1 Chính phủ 75 3.4.2 Bộ tài 76 3.4.3 Ủy ban Chứng khoán Nhà nước 78 3.4.4 Các ngành liên quan 79 V 3.4.5 Cộng đồng doanh nghiệp 81 KẾT LUẬN CHƢƠNG III 83 KẾT LUẬN LUẬN VĂN 84 PHỤ LỤC 86 Phụ lục – Phiếu điều tra 86 Phụ lục – Danh sách doanh nghiệp tham gia trả lời phiếu điều tra 92 Phụ lục - Các thị trường cận biên nhóm số S&P/IFC MSCI 93 Phụ lục - Diễn biến số S&P 500, Emerging BMI Frontier BMI 95 Phụ lục - Các bước tiến hành định giá DCF 95 Phụ lục - Các cơng thức tính tốn chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu theo biến thể CAPM phi CAPM 97 Phụ lục – Các bước tiến hành định giá theo mơ hình dựa tài sản 99 Phụ lục – Các bước để xác định giá trị doanh nghiệp với phương pháp định giá dựa tài sản theo lợi nhuận thặng dư vốn hóa 100 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 101 VI DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT CHỮ VIẾT TẮT CAPM CP CTCK CT QLQ DCF DN DVTC ĐG FDI TCTK HNX HOSE IR LSCB NAV NĐT NH NHNN NHTM NN NPV NKT P/E P/B VII P/S RR S&P SGDCK TSĐB TTCB TTCK TTMN UBCKNN VAMC VN WACC VIII DANH MỤC BẢNG, HÌNH VÀ ĐỒ THỊ  Danh mục bảng STT TÊ 1.1 Ưu nhược điểm m 1.2 CP sử dụng vốn chủ sở hữu ( 2.1 Quyết định thay đổi lãi suất 2.2 Một số số kinh tế Việt Na 2.3 Tính phổ biến phươn 2.4 Cơ sở phân định tỷ trọng từn cuối 2.5 Mức độ sử dụng phương phá 2.6 Cách thức xem xét hiệu c 2.7 Cách thức hiệu chỉnh đối vớ 2.8 Cách thức hiệu chỉnh RR 2.9 Cách thức hiệu chỉnh RR 2.10 Cách thức hiệu chỉnh RR 2.11 Mức độ sử dụng WACC để t DN 2.12 Loại số Nợ/Vốn chủ sở h 2.13 Cách thức tính CP sử dụng v 2.14 Nguồn liệu Beta 2.15 Mức độ hiệu chỉnh số Be 2.16 Việc sử dụng giá trị Beta 2.17 Căn ước tính phần bù RR khơng sử dụng Beta 2.18 Mức độ thường xuyên 2.19 Mức độ sử dụng mơ hình ĐG 2.20 Loại phương pháp ĐG dựa tr 91 c Phương pháp hay phụ tùy thuộc vào trường hợp khác d Sử dụng mơ hình định giá dựa tài sản để thẩm định dự án đầu tư e Sử dụng mơ hình định giá dựa tài sản để định giá doanh nghiệp hoạt động 23 Khi áp dụng mơ hình định giá dựa tài sản, bạn sử dụng a Phương pháp giá trị sổ sách (book value method) b Phương pháp giá trị thay (replacement value method) c Phương pháp giá trị thẩm định (asset accumulation method) d Phương pháp vốn hóa lợi nhuận thặng dư (capitalized excess earnings method) e Khác 24 Mức độ hài lòng phương pháp/kết định giá bạn: a Rất khơng hài lịng b Khơng hài lịng c Bình thường d Hài lịng e Rất hài lịng 25 Những vấn đề tác động đến kết hiệu chỉnh trình định giá ban (đánh giá mức độ tác động yếu tố tổng mức đánh giá 100): a Rủi ro lạm phát b Rủi ro nợ xấu c Rủi ro khoản d Tính minh bạch thông tin, khả tiếp cận thông tin hạn chế e Khác (rủi ro quản trị, điều hành) 26 Xin vui lòng thêm nhận định, thích thơng tin bổ sung liên quan đến nội dung đề cập mà bạn thấy cần thiết Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 92 Cám ơn quý vị dành thời gian hoàn thành phiếu điều tra Câu trả lời quý vị quan trọng bảo mật, sử dụng với mục đích đóng góp cho luận văn nghiên cứu Tôi gửi đến quý vị kết thống kê sau hoàn thành điều tra Vui lòng phản hồi trước ngày 10/08/2013 Phụ lục – Danh sách doanh nghiệp tham gia trả lời phiếu điều tra Cơng ty chứng khốn  Cơng ty cổ phần Chứng khốn FPT (FPTS)  Cơng ty cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Á Châu (ACBS)  Cơng ty cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Sài Gịn Thương Tín (SBS)  Cơng ty TNHH Chứng khốn Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCBS)  Công ty cổ phần Chứng khốn Phú Hưng (PHS)  Cơng ty cổ phần Chứng khốn Phương Nam  Cơng ty cổ phần Chứng khốn Sài Gịn (SSI)  Cơng ty cổ phần Chứng khốn Sen Vàng (GLS)  Cơng ty cổ phần Chứng khốn TP.Hồ Chí Minh (HSC)  Cơng ty cổ phần Chứng khốn VNDIRECT Cơng ty quản lý quỹ/quỹ đầu tư/công ty đầu tư  Công ty cổ phần Đầu tư Thành Thành Công  Công ty TNHH Quản lý Quỹ SSI (SSIAM)  Sarus Fund  Vietnam Investment Group Doanh nghiệp dịch vụ tài khác  Cơng ty TNHH Bảo Hiểm Nhân Thọ ACE (ACE Life Vietnam) Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 93  Hong Leong Bank Vietnam  Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB)  Ngân hàng TMCP Đại Dương (Ocean Bank)  Ngân hàng TMCP Phương Nam Phụ lục - Các thị trƣờng cận biên nhóm số S&P/IFC MSCI Các TTCB nhóm số S&P/IFC MSCI STT Quốc gia Argentina Bahrain Bangladesh Bulgaria Cambodia Columbia Cote d’Ivoire Croatia Cyprus 10 Ecuador 11 Estonia 12 Georgia 13 Ghana 14 Jamaica 15 Jordan 16 Kazakhstan 17 Kuwait Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 94 18 Kenya 19 Lebanon 20 Lithuania 21 Mauritius 22 Namibia 23 Nigeria 24 Oman 25 Panama 26 Pakistan 27 Romania 28 Qatar 29 Slovenia 30 Sri Lanka 31 Trinidad & Tobago 32 Tunisia 33 Ukraine United Arab 34 Emirates (U.A.E) 35 Viet Nam 36 Zimbabwe Tổng Nguồn: Standard and Poor‟s Frontier BMI MSCI Equity Indices [22] Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 95 Phụ lục - Diễn biến số S&P 500, Emerging BMI Frontier BMI Diễn biến số S&P 500, Emerging BMI Frontier BMI Nguồn: http://www.spindices.com/indices/equity/ [50] Phụ lục - Các bƣớc tiến hành định giá DCF Bước - Dự phóng dịng tiền tương lai Bước tiến hành phân tích DCF dự phóng dịng tiền hoạt động tương lai khoản thời gian nắm giữ dự kiến Dòng tiền tự tương lai DN lượng tiền lại sau tiến hành hoạt động kinh doanh đầu tư vào tài sản, máy móc thiết bị cần thiết, chưa tính đến nhu cầu toán nợ chia cổ tức cho chủ sở hữu Nói cách khác, dịng tiền trước nợ sau thuế chưa tính đến giả định địn bẩy tài DN Bước – Xác định tỷ suất chiết khấu Tỷ suất chiết khấu hiểu CP sử dụng vốn bình quân (Weighted Average Cost of Capital - WACC) tỷ suất sinh lời kỳ vọng chủ DN tương xứng với RR liên quan đến việc đầu tư [12] “ WACC thể CP kết hợp vốn chủ sở hữu vốn nợ, đó, CP sử dụng nợ tính tốn sau thuế việc vay nợ thường tạo chắn thuế Nói cách khác, lãi vay (hay phần lãi vay) CP khấu trừ báo cáo kết kinh doanh, CP lãi vay loại trừ khỏi doanh thu theo đó, Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 96 loại trừ khỏi thu nhập chịu thuế” [16] Dòng tiền tự DN (Free Cash Flows of Firm – FCFF) thường chiết khấu theo WACC Mặc dù tiến hành dự phóng dịng tiền tự DN chưa tính đến nhu cầu chi trả nợ vay, nhiên việc xác định CP sử dụng nợ dự kiến điều cần thiết để đưa WACC Các CP tài trợ tính tốn theo tỷ trọng loại từ đó, thu kết CP sử dụng vốn bình quân WACC = rd(1- Tc)(D/V) + re(E/V) Trong đó: rd CP sử dụng vốn nợ re CP sử dụng vốn chủ Tc thuế suất thuế thu nhập DN D giá trị thị trường nợ E giá trị thị trường vốn chủ sở hữu V giá trị thị trường DN CP vốn chủ sở hữu (Ce hay re) thường tính tốn cách áp dụng mơ hình ĐG tài sản vốn (Capital Asset Pricing Model – CAPM) Tỷ lệ sử dụng để chiết khấu dòng tiền tự chủ sở hữu (Free Cash Flows of Equity – FCFE) Ce = rf + β(rm - rf) Trong đó: Ce phần bù RR kỳ vọng hay tỷ suất sinh lời kỳ vọng rf lãi suất phi RR rm tỷ suất sinh lời thị trường β hệ số beta chứng khoán, thương số hiệp phương sai thị trường chứng khoán với phương sai tương ứng thị trường β = Cov(r, rm)/σ m Theo CAPM, Ce lãi suất phi RR cộng phần bù RR Phần bù sản phẩm độ nhạy mức sinh lời cổ phiếu DN với mức sinh lời thị Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 97 trường (nhân tố beta) phần bù RR hệ thống (sự chênh lệch tỷ suất sinh lời thị trường lãi suất phi RR) [16] Bước – Tính tốn giá trị cuối Cơng việc chủ yếu tính tốn giá trị cuối kỳ (hay giá trị cịn lại) Các giả định bước bao gồm (i) DN hoạt động liên tục (ii) giá trị DN liền với khả tạo giá trị, không mà tương lai Mơ hình tăng trưởng liên tục (hoặc mơ hình tăng trưởng vĩnh viễn Perpetuity Growth Model) giả định giá trị dòng tiền tự trạng thái tăng trưởng liên tục tương lai theo tốc độ khơng đổi Theo đó, giá trị dịng tiền tương lai thời điểm năm cuối (năm n) giai đoạn dự phóng xác định theo công thức: T0 = E(CFn+1)/(k – g) = E(CFn)x(1+g)/(k – g) Trong đó: T0 giá trị dịng tiền tương lai thời điểm năm cuối (năm n) giai đoạn dự phóng k tỷ lệ chiết khấu g tốc độ tăng trưởng dài hạn Bước - Bước cuối chiết khấu tất dịng tiền tự giai đoạn dự phóng (CF1 CFn) giá trị T0 thời điểm Tổng giá giá trị DN giá trị vốn chủ sở hữu, tùy theo dịng tiền chiết khấu Phụ lục - Các cơng thức tính tốn chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu theo biến thể CAPM phi CAPM Các cơng thức tính tốn CP sử dụng vốn chủ sở hữu I Mơ hình CAPM Global CAPM Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 98 Local CAPM Adjusted Local CAPM Adjusted Hybrid CAPM Godfrey-Espinosa CAPM Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 99 II Mơ hình phi CAPM Mơ hình Estrada Mơ hình Erb-HarveyViskanta Nguồn: The valuation of closely-held companies in Latin America [15] Phụ lục – Các bƣớc tiến hành định giá theo mơ hình dựa tài sản Thu thập phát triển bảng cân đối kế toán dựa CP (cost –basis balance sheet) Xác định khoản mục tài sản nợ phải trả bảng cân đối kế toán dựa CP cần đánh giá lại Nhận diện tài sản vơ hình ngoại bảng tài sản tạm thời/tiềm tàng Nhận diện nghĩa vụ nợ ngoại bảng nghĩa vụ nợ tạm thời/tiềm tàng Ước tính giá trị tài sản nghĩa vụ nợ xác định bước đến bước Xây dựng bảng cân đối kế toán dựa giá trị (value-basis balance sheet) theo giá trị xác định bước [24] Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 100 Phụ lục – Các bƣớc để xác định giá trị doanh nghiệp với phƣơng pháp định giá dựa tài sản theo lợi nhuận thặng dƣ đƣợc vốn hóa Bước 1: Tính tốn giá trị tài sản hữu hình DN từ số liệu báo cáo tài đánh giá lại, cách loại trừ nghĩa vụ nợ điều chỉnh khỏi tài sản hữu hình DN Bước 2: Ước tính phần lợi nhuận DN tạo từ tài sản hữu hình Bước thực cách nhân tài sản hữu hình với tỷ suất sinh lời hợp lý Bước 3: Xác định lợi nhuận thặng dư, mức chênh lệch tổng lợi nhuận DN với phần lợi nhuận ước tạo từ tài sản hữu hình Mức lợi nhuận thặng dư phản ánh lợi thương mại DN Bước 4: Vốn hóa lợi nhuận thặng dư cách chia giá trị cho tỷ lệ vốn hóa phù hợp Bước 5: Cộng giá trị lợi nhuận thặng dư vốn hóa với giá trị tài sản hữu hình DN, thu giá trị toàn DN Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 101 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO  Tài liệu tiếng Việt [1] Nguyễn Thị Kim Thanh, 2009, Chính sách tiền tệ với nhiệm vụ ổn định kinh tế vĩ mô hỗ trợ tăng trưởng kinh tế sau khủng hoảng, Tạp chí NH số 19/2009 [2] Võ Thị Ánh Hồng, 2008, Các giải pháp nâng cao tính hữu dụng thơng tin kế tốn q trình định NĐT TTCK VN, Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM [3] Dự thảo Quyết định Thủ tướng Chính phủ việc tham gia tổ chức, cá nhân nước TTCK VN [4] Nghị số 02/NQ-CP ngày 07/01/2013 Chính phủ số giải pháp tháo gỡ khó khăn cho sản xuất kinh doanh, hỗ trợ thị trường, giải nợ xấu [4] [5] Nghị số 10/2008/NQ-CP ngày 17/04/2008 biện pháp kiềm chế lạm phat, ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm an sinh xã hội tăng trưởng bền vững [1] [6] Nghị định số 53/2013/NĐ-CP ngày 18/05/2013 Chính phủ thành lập, tổ chức hoạt động Công ty Quản lý tài sản tô chức tín dụng VN [7] Quyết định số 12/2007/QĐ-BTC ngày 15/03/2007 Về việc ban hành Quy chế quản trị công ty áp dụng cho công ty niêm yết SGDCK/Trung tâm Giao dịch Chứng khốn [8] Thơng tư số 52/2012/TT-BTC ngày 05/04/2012 hướng dẫn việc công bố thông tin thị trường chứng khoán  Tài liệu tiếng nƣớc [9] Adrian A.Kragen, 1995, Some Thoughts on the Valuation of Closely Held Business Interests, California Law Review Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 102 [10] Aswath Damodaran, 2002, Investment valuation – Second Edition, John Wiley & Sons, Inc [11] Aswath Damodaran, 2006, Security Analysis for Investment and Corporate Finance – Second Edition, John Wiley & Sons, Inc [12] Enlign Business Brokers, 2009, Valuation Methodologies [13] Geert Bekaert, Campbell R Harvey, 2002, Emerging markets finance, Elsevier Science B.V [14] J.P.Morgan, 2012, Valuation, diversification, income and growth [15] Luis E.Pereiro, 2000, The valuation of closely-held companies in Latin America, Center for Entrepreneurship & Business Venturing Universidad Torcuato Di Tella [16] Luis E Pereiro, 2002, Valuation of Companies in Emerging Markets: A Practical Approach, John Wiley & Sons, Inc [17] Maria Sjoqvist, Tanya Stepanovych, 2008, A review of the business valuation process – in theoretical and practical proceeding, School of Business, Economics and Law [18] Moritz David Gimpel, 2010, Valuation in Emerging Markets - The Applicability of Conventional Valuation Techniques under the Economic Conditions of Developing Countries, Copenhagen Business School [19] Robert F Bruner, Kenneth M Eades, Robert S Harris, and Robert C Higgins, 1998, Best practices in estimating the cost of capital: Survey and synthesis, Financial Practice and Education [20] Robert F Bruner , Robert M Conroy , Javier Estrada, Mark Kritzman, and Wei Li, 2002, Introduction to „Valuation in Emerging Markets‟, Emerging Markets Review [21] S&P, 2012, S&P GLOBAL BMI EQUITY INDICES [22] S&P, 2012, S&P FRONTIER BMI EMERGING INDICES [23] Taageer Finance Company (SAOG), 2005, Prospectus [24] Vo Bach Ngoc Anh Thu, 2009, Valuing Companies in Emerging Market, CFVG HCMC Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 103 [25] Vuong Minh Giang, 2008, Viet Nam Emerging Stock Market: Profitability and Growth in a Statistical View, Social Science Research Network  Website [26] http://asianbondsonline.adb.org/ [27] http://batdongsan.com.vn/chinh-sach-quan-ly/goi-30000-ty-dong- 196-trieu-dong-co-mua-duoc-nha-ar50552 [28] http://data.vietstock.vn/ket-qua-giao-dich/hsx.aspx [29] http://databank.worldbank.org/data/views/variableselection/selectvariabl es.aspx?source=world-development-indicators [30] http://en.wikipedia.org/wiki http://en.wikipedia.org/wiki/Frontier_markets http://en.wikipedia.org/wiki/Terminal_value_(finance)) [31] http://fitgroup.com.vn/vi-VN/Tin-tuc/Tin-Kinh-te/Noi-room-cho-khoi- ngoai-chung-khoan-se-manh-hon.htm [32] http://fpts.com.vn/VN/Tin-tuc/Trong-nuoc/Thi-truong/2013/05/se-noi- room-de-cai-thien-thanh-khoan/ [33] http://guidetosellingabusiness.com/Valuing-the-business/Excess- earnings-method.php [34] http://kienthuccuocsong.vn/Ngan-Hang-Tin-Dung/Nhung-giai-phap-xu- ly-no-xau-cua-cac-ngan-hang-hien-nay.html [35] http://petrotimes.vn/news/vn/bat-dong-san/lam-gi-de-vay-duoc-tien- mua-nha-tu-goi-30000-ty-dong.html [36] http://thamdinhgia.com.vn/index.php?option=com_content&task=view& id=52&Itemid=52 [37] http://vietstock.vn/2013/08/vamc-mua-10000-ty-no-xau-trong-2-thang- toi-757-309179.htm [38] http://www.baomoi.com/Bo-Tai-Chinh-Tang-cuong-quan-ly-gia-kiem- che-lam-phat-ve-cuoi-nam/50/11667515.epi Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 104 [39] http://www.baomoi.com/Xu-ly-no-xau-ngan-hang-cach- nao/126/8824745.epi [40] http://www.cordiantcap.com/perspectives/frontier-markets/ [41] http://www.doughroller.net/investing/frontier-markets-to-boldly-go- where-few-investors-have-gone-before/ [42] http://www.forexjp.com/the-characteristics-of-emerging.html [43] http://www.ftpress.com/articles/article.aspx?p=404802&seqNum=3 [44] http://www.gso.gov.vn [45] http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/CtyChungkhoan.aspx [46] http://www.investopedia.com/articles/03/073003.asp [47] http://www.phs.vn/ [48] http://www.sbv.gov.vn [49] http://www.sggp.org.vn/kinhte/2011/10/269624/ [50] http://www.spindices.com/indices/equity/ http://asia.spindices.com/indices/equity/sp-frontier-bmi-us-dollar http://asia.spindices.com/indices/equity/sp-emerging-bmi-us-dollar https://my.spindices.com/indices/equity/sp-500 [51] http://www.tapchitaichinh.vn/Kinh-te-vi-mo/Can-goi-giai-phap-de-on- dinh-kinh-te-vi-mo-kiem-che-lam-phat/9047.tctc [52] http://www.thoibaonganhang.vn/tin-tuc/2-tai-vbf-2013 on-dinh-kinh-te- vi-mo-chu-yeu-nho-cac-giai-phap-cua-nhnn-9083.html [53] http://www.transparency.org/cpi2012/results#myAnchor1 [54] http://www.valuadder.com/glossary/capitalized-excess-earnings.html [55] http://www.vinacorp.vn/news/nghi-dinh-69-sua-doi-se-cho-phep-nuoc- ngoai-tham-gia-hon-30-von-vao-tctd-viet-nam/ct-548833 [56] www.dragoncapital.com Và số tài liệu khác Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam ... điều chỉnh cụ thể việc ứng dụng thị trường phát triển hay TTMN Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 24 1.5 KINH NGHIỆM ĐỊNH GIÁ TẠI MỘT SỐ THỊ TRƢỜNG MỚI NỔI Chưa có quy chuẩn việc... viên tài thị trường VN Kết trình nghiên cứu trình bày chương II Định giá doanh nghiệp thị trường ứng dụng Việt Nam 27 CHƢƠNG II: THỰC TRẠNG CÔNG TÁC ĐỊNH GIÁ TẠI THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1... kết ĐG thị trường VN 1 CHƢƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƢỜNG MỚI NỔI VÀ CÁC PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁTẠI THỊ TRƢỜNG MỚI NỔI 1.1 THỊ TRƢỜNG MỚI NỔI 1.1.1 Định nghĩa thị trƣờng Được đề cập lần vào năm