Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu (Nhóm 10)

Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu (Nhóm 10)Bài thuyết trình Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu (Nhóm 10) với nội dung chính được trình bày như sau: Thuế thu Bài thuyết trình Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu (Nhóm 10) với nội dung chính được trình bày như sau: Thuế thu Bài thuyết trình Một doanh nghiệp nên vay bao nhiêu (Nhóm 10) với nội dung chính được trình bày như sau: Thuế thu

NHÓM 10 – CAO HỌC NGÂN HÀNG ĐÊM – K22 Trần Quốc Huy Dương Cao Kiều Quyên  Đoàn Nhật Thanh   THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA CÁC LỰA CHỌN TÀI TRỢ  Tài trợ nợ có lợi quan trọng hệ thống thuế thu nhập doanh nghiệp lãi từ chứng khốn nợ mà cơng ty chi trả khoản chi phí khấu trừ thuế, cổ tức lợi nhuận giữ lại khơng  Khoản khấu trừ thuế lãi từ chứng khoán nợ làm tăng tổng lợi nhuận dùng để trả cho trái chủ cổ đông THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP  Xem xét ví dụ: Doanh nghiệp (U) khơng dùng nợ doanh nghiệp (L) có dùng nợ với lãi suất 8% Nợ vay 1.000$, thuế thu nhập doanh nghiệp 35% Chỉ tiêu Lợi nhuận trước lãi thuế (EBIT) Doanh nghiệp U Doanh nghiệp L 1.000 1.000 80 1.000 920 Thuế TNDN 35% 350 322 Lợi nhuận ròng 650 598 Tổng LN trả cho trái chủ cổ đông 650 678 Tấm chắn thuế (khoản khấu trừ thuế lãi từ chứng khoán nợ) 0,00 28 Lãi trả cho trái chủ Lợi nhuật trước thuế THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP  Tấm chắn thuế = Tc * D * rD = 28) Chi phí sử dụng vốn sau thuế: (35%*1000*8% rD* = rD * (1-Tc) THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Xác định giá chắn thuế Các giả định:  Rủi ro chắn thuế rủi ro chi trả lãi phát sinh chắn thuế Vì vậy, nên chiết khấu với tỷ lệ = tỷ suất sinh lời kỳ vọng nợ  Nợ vay cố định vĩnh viễn Tc (rDD) PV ( Tấm chắn thuế) = TcD rD Định đề MM cho rằng: “Giá trị bánh không phụ thuộc vào việc cắt nào” Cái bánh tài sản DN lát bánh nợ vốn cổ phần Nếu bánh khơng đổi thêm la nợ có nghĩa bớt đô la vốn cổ phần TấM CHắN THUế LÃI Từ CHứNG KHỐN Nợ ĐĨNG GĨP THế NÀO VÀO GIÁ TRị VốN Cổ PHầN CủA Cổ ĐÔNG? BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TỐN THƠNG THƯỜNG GIÁ TRỊ TÀI SẢN (hiện giá dòng tiền sau thuế) TỔNG TÀI SẢN NỢ VỐN CỔ PHẦN TỔNG NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN MỞ RỘNG NỢ GIÁ TRỊ TÀI SẢN (hiện giá dòng tiền trước thuế) TRÁI QUYỀN CỦA CHÍNH PHỦ (PV CỦA THUẾ TƯƠNG LAI) VỐN CỔ PHẦN TỔNG TS TRƯỚC THUẾ TỔNG NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN Giá trị sổ sách  Vốn luân chuyển  Tài sản dài hạn Tổng tài sản Giá trị thị trường  Vốn luân chuyển  Giá trị thị trường tài sản dài hạn (2) Tổng tài sản 1.473 14.935 1.146 4.123   11.139  16.408 16.408 Tổng nợ vốn cổ phần 1.473 51.212 1.146 4.123   47.417  52.685 Tổng nợ vốn cổ phần 52.685 Nợ dài hạn Các nghĩa vụ dài hạn khác Vốn cổ phần Nợ dài hạn Các nghĩa vụ dài hạn khác Vốn cổ phần (1) Công ty Circular File (Giá trị sổ sách) Vốn luân chuyển $20 $50 Trái phiếu lưu hành Tài sản cố định $80 $50 Cổ phần thường Tổng tài sản $100 $100 Tổng nợ vốn cổ phần Công ty Circular File (Giá trị thị trường) Vốn luân chuyển $20 $25 Tài sản cố định $10 $5 Tổng tài sản $30 $30 Trái phiếu lưu hành Cổ phần thường Tổng nợ vốn cổ phần  Chủ sở hữu DN làm ntn đế vượt qua tình hình tại?  Giả sử Cty ABC có 10$ tiền mặt, có hội đầu tư với kết năm sau sau: Đạt  Tiền Xác suất 120$ 10% 0$ 90% Giả sử NPV dự án -$2 dự án thực hiện, giảm giá trị doanh nghiệp $2  Bảng cân đối kế toán Circular sau: Công ty Circular File (Giá trị thị trường) Vốn luân chuyển $20 $25 Tài sản cố định $10 $5 Tổng tài sản $30 $30 Trái phiếu lưu hành Cổ phần thường Tổng nợ vốn cổ phần Công ty Circular File (Giá trị thị trường) Vốn luân chuyển $10 $20 Tài sản cố định $18 $8 Tổng tài sản $28 $28 Trái phiếu lưu hành Cổ phần thường Tổng nợ vốn cổ phần Từ CHốI ĐÓNG GÓP VốN Cổ PHầN: TRÒ CHƠI THứ HAI  Các cổ đơng chấp nhận dự án làm giảm giá trị thị trường doanh nghiệp, mâu thuẫn quyền lợi đưa đến sai lầm việc bỏ qua dự án tốt  Giả dụ Circular có hội đầu tư tốt: tài sản tương đối an tồn có chi phí $10, giá $15 NPV +$5  Circular phát hành chứng khoán $10 tiến hành đầu tư Từ chối đóng góp cổ phần  Giả dụ Cty ABC phát hành CK 10$ tiến hành đầu tư với giá 15$ NPV = $ Công ty Circular File (Giá trị thị trường) Vốn luân chuyển $20 $25 Tài sản cố định $10 $5 Tổng tài sản $30 $30 Trái phiếu lưu hành Cổ phần thường Tổng nợ vốn cổ phần Công ty Circular File (Giá trị thị trường) Vốn luân chuyển $20 $33 Trái phiếu lưu hành Tài sản cố định $25 $12 Cổ phần thường Tổng tài sản $45 $45 Tổng nợ vốn cổ phần Từ chối đóng góp cổ phần    Nếu giữ cho rủi ro kinh doanh khơng đổi, gia tăng giá trị doanh nghiệp chia sẻ trái chủ cổ đông Giá trị hội đầu tư cổ đơng doanh nghiệp bị giảm lợi ích dự án phải chia sẻ với trái chủ Tóm lại: Như vậy, việc đóng góp vốn cổ phần khơng có lợi riêng cho cổ đơng, cho dù dự án có mang lại NPV>0 BA TRỊ CHƠI KHÁC CHI PHÍ CỦA CÁC TRỊ CHƠI • Việc thực trò chơi mang ý nghĩa định tồi đầu tư hoạt động Các định tời chi phí đại diện việc vay nợ • Các chi phí giám sát – loại chi phí khác việc vay nợ cuối cổ đơng chi trả • Các chi phí bắt ng̀n từ chế tài áp đặt cho định hoạt động đầu tư • Một nỗ lực ngăn cản trò chơi “chuyển dịch rủi ro” ngăn cản doanh nghiệp theo đuổi hội đầu tư tốt CHI PHÍ KIệT QUệ THAY ĐổI TÙY THEO LOạI TÀI SảN   Một vài tài sản bất động sản có giá trị thương mại trải qua phá sản tái tổ chức mà giá trị không suy chuyển; giá trị tài sản khác biến Thua lỗ lớn tài sản vơ hình gắn với tình hình sức khỏe doanh nghiệp: Cơng nghệ, ng̀n nhân lực, hình ảnh, nhãn hiệu Không nên nghĩ đến xác suất đưa đến khó khăn việc vay nợ, nghĩ thêm cản giá trị lâm vào hồn cảnh khó khăn LÝ THUYẾT ĐÁNH ĐỔI CẤU TRÚC VỐN  Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn thừa nhận rằng tỷ lệ nợ mục tiêu khác doanh nghiệp: - Các công ty có tài sản hữu hình an tồn nhiều thu nhập chịu thuế để khấu trừ nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao - Các công ty không sinh lợi có tài sản vơ hình nhiều rủi ro nên dựa chủ yếu vào tài trợ vốn cổ phần TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA LỰA CHỌN TÀI TRỢ ĐẦU TƯ VỐN NỘI BỘ, CHỦ YẾU LÀ LỢI NHUẬN TÁI ĐẦU TƯ PHÁT HÀNH NỢ MỚI PHÁT HÀNH VỐN CỔ PHẦN MỚI Khi công ty sử dụng hết khả vay nợ có mối đe dọa chi phí kiệt quệ tài  Thơng tin bất cân xứng đưa đến trật tự phân hạng, theo đầu tư tài trợ trước tiên vốn nội bộ, chủ yếu lợi nhuận tái đầu tư; rồi đến phát hành nợ mới, cuối phát hành vốn cổ phần TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA LỰA CHỌN TÀI TRỢ Cty A Cty B Giá trị thực có thể cao hơn, cho 16.000 16.000 Ước tính hiện tốt nhất 15.000 15.000 Giá trị thực có thấp hơn, cho 14.000 14.000 Giả dụ hai công ty cần huy động vốn từ nhà đầu tư để tài trợ đầu tư Cơng ty phát hành trái phiếu hay phát hành cổ phần Các giám đốc tài lựa chọn nào? TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA LỰA CHỌN TÀI TRỢ     Các doanh nghiệp thích tài nợ nội Các điều chỉnh tương ứng tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu theo hội đầu tư, tránh thay đổi đột xuất cổ tức Các sách cổ tức cứng nhắc, cộng dao động khả sinh lợi hội đầu tư, có nghĩa dịng tiền phát sinh nội lớn chi tiêu vốn nhỏ Nếu cần tài trợ vốn từ bên ngoài, doanh nghiệp bắt đầu với nợ, rời đến chứng khốn ghép, cổ phần thường giải pháp cuối ... cổ đông 1 THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP  Xem xét ví dụ: Doanh nghiệp (U) khơng dùng nợ doanh nghiệp (L) có dùng nợ với lãi suất 8% Nợ vay 1.000$, thuế thu nhập doanh nghiệp 35% Chỉ tiêu Lợi nhuận... kinh doanh doanh nghiệp khỏi tời tệ thêm KIệT QUệ TÀI CHÍNH KHƠNG ĐƯA ĐếN PHÁ SảN    Không phải doanh nghiệp khó khăn đến phá sản Nếu có đủ tiền để chi trả lãi từ chứng khốn nợ, doanh nghiệp. .. khăn •Kiệt quệ tài tốn Lo ngại nhà đầu tư phản ánh giá trị thị trường doanh nghiệp có vay nợ Giá trị DN bao gồm: Giá trị Doanh nghiệp Giá trị tài trợ = hoàn toàn + bằng vốn cổ phần PV (Tấm chắn