Kiểm định mối liên hệ giữa cung tiền, lãi suất, thanh khoản và giá cổ phiếu tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN NGỌC BẢO TRÂN KIỂM ĐỊNH MỐI LIÊN HỆ GIỮA CUNG TIỀN, LÃI SUẤT, THANH KHOẢN VÀ GIÁ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN NGỌC BẢO TRÂN KIỂM ĐỊNH MỐI LIÊN HỆ GIỮA CUNG TIỀN, LÃI SUẤT, THANH KHOẢN VÀ GIÁ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS Huỳnh Thị Thúy Giang TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan: Luận văn cơng trình nghiên cứu độc lập cá nhân tôi, hướng dẫn khoa học TS Huỳnh Thị Thuý Giang Các số liệu sử dụng nghiên cứu thu thập từ nguồn kiểm chứng; kết nghiên cứu trung thực chưa công bố Tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm nghiên cứu Tp Hồ Chí Minh, ngày 19 tháng 07 năm 2014 Học viên Nguyễn Ngọc Bảo Trân MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH TÓM TẮT 1 Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Bố cục luận văn Những nghiên cứu thực nghiệm giới mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu 2.1 Mối liên hệ lãi suất giá cổ phiếu 2.2 Mối liên hệ cung tiền với giá cổ phiếu 2.3 Mối liên hệ khoản lãi suất 2.4 Mối liên hệ khoản giá cổ phiếu 2.5 Mối liên hệ cung tiền khoản 2.6 Mối liên hệ cung tiền lãi suất 2.7 Mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu Mô hình, liệu phương pháp nghiên cứu 10 3.1 Phương pháp mơ hình nghiên cứu 10 3.1.1 Phương pháp nghiên cứu 10 3.1.2 Mơ hình nghiên cứu 13 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 24 3.2.1 Nguồn liệu 24 3.2.2 Kết nghiên cứu thảo luận 4.1 Thống kê mô tả liệu 4.1.1 4.1.2 4.1.3 4.2 Kiểm định độ trễ tối đa 4.3 Kết kiểm định nhân Granger giữ 4.4 Kiểm định đồng liên kết 4.5 Đo lường mối quan hệ dài hạn b 4.6 Kiểm định tính ổn định mơ hình 4.7 Thảo luận kết nghiên cứu 4.7.1 4.7.2 Kết luận DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO CPI GDP GSO IMF IPI LQ LR M2 NHTM P TBR VECM DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Dấu kỳ vọng biến mơ hình (1) cho P (giá cổ phiếu) 22 Bảng 3.2 Dấu kỳ vọng biến mơ hình (2) cho LQ (thanh khoản) .23 Bảng 3.3 Dấu kỳ vọng biến mơ hình (3) cho M2 (cung tiền) 23 Bảng 3.4 Nguồn liệu biến 24 Bảng 4.1 Kết kiểm định tính dừng chuỗi gốc 26 Bảng 4.2 Kết kiểm định tính dừng chuỗi sai phân bậc 27 Bảng 4.3 Mô tả biến sau kiểm định tính dừng 28 Bảng 4.4 Thống kê mô tả biến sử dụng mơ hình 28 Bảng 4.5 Kết độ trễ tối đa 29 Bảng 4.6 Kết kiểm định nhân Granger 30 Bảng 4.7 Kết kiểm định đồng liên kết 32 Bảng 4.8 Kết mơ hình VECM 33 Bảng 4.9 Kết kiểm định tính ổn định mơ hình 37 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 4.1 Kết kiểm định tính ổn định mơ hình 38 TÓM TẮT Nghiên cứu sử dụng số liệu chuỗi thời gian theo quí giai đoạn 2001 – 2012 mẫu nghiên cứu quốc gia Việt Nam để phân tích mối liên hệ yếu tố cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu Kiểm định mối liên hệ yếu tố xem xét thông qua phương trình Kết nghiên cứu cho thấy, thứ nhất, dài hạn biến giá cổ phiếu, cung tiền, khoản có mối quan hệ với Thứ hai, ngắn hạn để điều chỉnh mức cân bằng, giá cổ phiếu chịu tác động cung tiền khoản Giá cổ phiếu chịu tác động hai kỳ trước Thanh khoản chịu tác động hai kỳ trước Bên cạnh yếu tố đó, kết nghiên cứu cịn tìm thấy chứng thực nghiệm rằng, lãi suất khơng có mối quan hệ với giá cổ phiếu, khoản cung tiền Thu nhập cơng ty (IPI) khơng có mối quan hệ với giá cổ phiếu, thu nhập quốc gia (GDP) có mối quan hệ ngược chiều với khoản khơng có mối quan hệ với cung tiền Lạm phát (CPI) có mối quan hệ ngược chiều với cung tiền Từ khóa: cung tiền, lãi suất, khoản, giá cổ phiếu Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Tại quốc gia, cung tiền, lãi suất, tính khoản giá cổ phiếu đóng vai trị quan trọng Trong kinh tế ngày phát triển mặt, nguồn cung tiền cho kinh tế ngày trọng hơn, Chính Phủ tập trung thực thi điều hành sách tiền tệ thơng qua kênh lãi suất, từ dẫn đến khoản kinh tế trở nên biến động ảnh hưởng khơng nhỏ đến yếu tố khác giá cổ phiếu Mặc dù giới xuất nhiều lý thuyết, mơ hình nghiên cứu nhằm giải thích, hồi quy kiểm định mối liên hệ tương quan cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu, dựa sở liệu tìm kiếm tác giả đến nước chưa có nghiên cứu giúp trả lời đầy đủ mối liên quan tất yếu tố giai đoạn quí năm 2001 đến q năm 2012 Vì vậy, việc nghiên cứu mơ hình đại giới, đồng thời dựa tảng nghiên cứu thực nước thời gian vừa qua, áp dụng cách thích hợp với điều kiện liệu thực tế Việt Nam trở thành vấn đề cần thiết Đề tài “Kiểm định mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu Việt Nam” tác giả tiến hành nghiên cứu nhằm giải vấn đề 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu Theo kết nghiên cứu nhiều chứng thực nghiệm giới cho thấy có mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu Bài nghiên cứu tập trung vào vấn đề kiểm định mối liên hệ nhân tố cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu Việt Nam giai đoạn từ quí năm 2001 đến quí năm 2012 Từ mục tiêu nghiên cứu trên, nghiên cứu tập trung giải vấn đề sau: 33 Hypothesized No of CE(s) None * At most * At most * Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Nguồn: Sử dụng phần mềm Eviews 4.5 Đo lường mối quan hệ dài hạn biến mơ hình VECM Từ kết kiểm định đồng liên kết theo phương pháp Johansen nêu trên, tác giả có bảng kết mức độ mối quan hệ dài hạn đo lường mơ hình VECM sau: Bảng 4.8 Kết mơ hình VECM Vector Error Correction Estimates Date: 07/11/14 Time: 10:20 Sample (adjusted): 2001Q4 2012Q4 Included observations: 45 after adjustments Standard errors in ( ) & *, **, *** denote significant at 10%, 5% and 1%, respectively Phương trình đồng liên kết 35 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent 36 S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion Nguồn: Sử dụng phần mềm Eviews Từ bảng kết cho thấy: - Ở phương trình đồng liên kết, hệ số quan hệ dài hạn biến số giá cổ phiếu, khoản cung tiền có ý nghĩa thống kê cho thấy biến có mối quan hệ dài hạn với - Hệ số co giãn P biến trễ P (trễ quí) với mức ý nghĩa thống kê cao 5% Kết phản ánh số giá cổ phiếu Việt Nam chịu tác động lớn giá cổ phiếu thời kỳ trước Cịn biến khác, kết với hệ số có ý nghĩa thống kê cho thấy số giá cổ phiếu chịu tác động khoản, cung tiền - Đối với biến khoản, khoản giai đoạn trước (biến trễ q) có ý nghĩa thống kê cho thấy khoản Việt Nam chịu tác động khoản thời kỳ trước Ngồi ra, khoản chịu tác động thu nhập quốc gia GDP Các hệ số biến cịn lại khơng có ý nghĩa thống kê - Đối với biến cung tiền kết thể lạm phát có ý nghĩa thống kê, nghĩa thực tế cung tiền chịu tác động biến lạm phát Các biến lại khơng có ý nghĩa thống kê - Hệ số âm/dương cho biết điều chỉnh giảm hay tăng có cú sốc xảy làm hệ thống mức cân 37  Trong dài hạn, giá cổ phiếu, cung tiền khoản có mối quan hệ với  Trong ngắn hạn, để điều chỉnh mức cân bằng, giá cổ phiếu chịu tác động cung tiền khoản Ngoài ra, giá cổ phiếu cịn chịu tác động hai q trước Thu nhập cơng ty khơng có mối quan hệ với giá cổ phiếu  Lãi suất cho vay khơng có tác động đến khoản Thu nhập quốc gia có mối quan hệ với khoản  Lạm phát có mối quan hệ với cung tiền Cung tiền không chịu tác động thu nhập quốc gia, lợi suất tín phiếu, tính khoản, giá cổ phiếu 4.6 Kiểm định tính ổn định mơ hình Bảng 4.9 Kết kiểm định tính ổn định mơ hình Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: LOG_P LOG_LQ LOG_M2 Exogenous variables: LOG_IPI LR LOG_GDP LOG_CPI TBR Lag specification: Date: 07/19/14 Time: 09:19 Root 1.000000 1.000000 0.208960 - 0.723353i 0.208960 + 0.723353i 0.444608 - 0.402626i 38 0.444608 + 0.402626i -0.252381 - -0.252381 + 0.055080 VEC specification imposes unit root(s) Hình 4.1 Kết kiểm định tính ổn định mơ hình Kết kiểm định cho thấy dấu chấm nằm vịng trịn đơn vị, chứng tỏ mơ hình VECM thiết lập đạt yêu cầu, tức biến phân tích thực có tác động với 39 4.7 Thảo luận kết nghiên cứu 4.7.1 Kết kiểm định nhân Granger biến Kiểm định nhân Granger cặp biến cung tiền, khoản, giá cổ phiếu thu nhập cho thấy tất cặp biến có ảnh hưởng nhân hai chiều với Với liệu chuỗi thời gian Việt Nam giai đoạn từ quí 1/2001 đến quí 4/2012 cho thấy, có cung tiền giúp dự báo khoản Cung tiền M2 ảnh hưởng đến khoản LQ Kết kiểm định Granger cho thấy mối liên hệ cung tiền khoản Điều cho thấy yếu tố sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn ảnh hưởng cách có ý nghĩa đến với độ trễ quý Khi cung tiền thay đổi làm ảnh hưởng đến tính khoản Qua đó, nghiên cứu cho thấy việc thực sách tiền tệ Việt Nam nên sử dụng công cụ can thiệp đến cung tiền hệ thống ngân hàng ảnh hưởng đến tính khoản kinh tế (hay dự trữ hệ thống ngân hàng) công cụ khác 4.7.2 Kết đo lường mối quan hệ biến VECM Tổng hợp lại kết nghiên cứu định lượng cho thấy cung tiền, khoản giá cổ phiếu Việt Nam giai đoạn 2001-2012 có mối liên hệ với dài hạn Nghiên cứu Mohamed Ariff cộng (2012) thị trường Canada 1960 – 2011 tương tự với trường hợp Việt Nam giai đoạn 2001 - 2012 cho thấy khoản có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, chứng thực nghiệm từ nghiên cứu cho thấy khoản có ảnh hưởng chiều đến giá cổ phiếu, đồng thời cung tiền thể mối liên hệ với giá cổ phiếu ảnh hưởng chiều, điều 40 chứng tỏ kinh tế thực sách tiền tệ mở rộng, cung tiền kinh tế tăng lên giá cổ phiếu tăng Mặt khác, kết cho thấy GDP có mối quan hệ ngược chiều với khoản lạm phát có mối quan hệ ngược chiều với cung tiền  Giá cổ phiếu chịu tác động khoản Ở Việt Nam, mối quan hệ thể thơng qua kênh tín dụng ngân hàng Khi ngân hàng thương mại gửi tiền nhiều Ngân hàng Nhà nước tỷ lệ dự trữ bắt buộc tăng lên tính khoản hệ thống ngân hàng giảm xuống, ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động tín dụng hình thức giải ngân Từ đó, doanh nghiệp bị hạn chế việc tiếp cận nguồn vốn để đầu tư tái đầu tư sản xuất kinh doanh, kéo theo giá trị cổ phiếu giảm Ngược lại, ngân hàng nhà nước hạ thấp tỷ lệ dự trữ bắt buộc hệ ngân hàng thương mại đạt trạng thái khoản dồi tiền dự trữ thấp Ngân hàng đáp ứng nhu cầu vốn doanh nghiệp, làm tăng giá trị cổ phiếu Số liệu nghiên cứu cho thấy khoảng thời gian từ năm 2005 2006 đến đầu năm 2007, tiền dự trữ hệ thống ngân hàng thương mại tăng nhẹ, chủ yếu xu hướng chung, thực giai đoạn ngân hàng thương mại dự trữ không nhiều, tốc độ tăng chậm, tạo điều kiện cho hoạt động tín dụng, lúc giá cổ phiếu tăng mạnh Tuy nhiên, giai đoạn 2008 – 2009 lượng tiền dự trữ tăng dốc lúc trượt giảm giá cổ phiếu Và từ sau năm 2009, ta thấy rõ mối quan hệ ngược chiều dự trữ giá cổ phiếu hay nói cách khác mối quan hệ chiều khoản giá cổ phiếu  Giá cổ phiếu chịu tác động cung tiền Mối quan hệ chiều cung tiền với giá cổ phiếu thể kích thích kinh tế sách tiền tệ Khi Ngân hàng Nhà nước thực 41 sách tiền tệ mở rộng làm tăng lượng cung tiền, đẩy mạnh hoạt động tín dụng hệ thống ngân hàng thương mại, kích thích hoạt động đầu tư sản xuất kinh doanh từ doanh nghiệp, giúp cho giá trị cổ phiếu tăng lên Ngược lại, Ngân hàng Nhà nước thức sách thắt chặt tiền tệ làm cho lượng cung tiền giảm xuống làm tăng chi phí sử dụng vốn vay doanh nghiệp, hạn chế hoạt động sản xuất kinh doanh dẫn đến sụt giảm giá trị cổ phiếu Số liệu từ nghiên cứu cho thấy từ năm đầu năm 2001 đến đầu 2003, tốc độ tăng trưởng cung tiền giá cổ phiếu có xu hướng giảm nhẹ Từ đầu năm 2003 đến năm 2007 gia tăng mạnh giá cổ phiếu, giai đoạn cung tiền tăng mạnh Giai đoạn 2007 đến nửa đầu 2008, tốc độ tăng trưởng cung tiền giá cổ phiếu giảm mạnh Như vậy, liên tục từ năm 2001 đến nửa đầu 2008, sách tiền tệ Việt Nam phát huy tốt tác dụng việc điều tiết kinh tế Tuy nhiên, giai đoạn sau, sách tiền tệ Việt Nam trở nên không hiệu nhà nước phải đối mặt với nhiều đánh đổi mục tiêu kinh tế vĩ mơ Do đó, mối quan hệ cung tiền giá cổ phiếu trở nên không rõ ràng  Cung tiền chịu tác động lạm phát Về mặt lý thuyết, cung tiền tăng lên làm tăng mức giá chung, dẫn đến lạm phát Tuy nhiên, tác động cần có khoảng thời gian sách tiền tệ khơng thể tác động đến kinh tế Mặt khác, mức giá chung tăng lên gây áp lực thắt chặt tiền tệ để giảm lượng cung tiền Cung tiền CPI Việt Nam có xu hướng tăng nên hình 4.4 cho thấy q có tốc độ tăng trưởng CPI cao hay lạm phát cao tốc độ tăng trưởng cung tiền q thấp Đó kết áp lực lạm phát đến Ngân hàng Nhà nước nhằm thực thắt chặt tiền tệ ngược lại Do đó, tồn mối quan hệ ngược chiều cung tiền lạm phát 42 Kết luận Cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu có vai trị quan trọng việc điều tiết kinh tế nói chung hệ thống tiền tệ nói riêng quốc gia Bài nghiên cứu đề cập đến mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu xem xét mối quan hệ nhân tác động nhân tố với Thực trạng mẫu nghiên cứu quốc gia Việt Nam giai đoạn 2001-2012 mối liên hệ trình bày phần kết nghiên cứu, qua thấy vai trò mức độ tác động yếu tố Bằng liệu chuỗi thời gian từ quí 1/2001 đến q 4/2012, nghiên cứu tập trung tìm hiểu mối quan hệ khứ tương lai nhân tố kiểm định nhân Granger, đồng thời thực đo lường mối quan hệ dài hạn biến cách sử dụng VECM cho liệu để nghiên cứu tác động biến thay đổi biến để điều chỉnh mức cân Kiểm định Granger cho thấy thực nghiệm Việt Nam, có mối quan hệ nhân chiều cung tiền ảnh hưởng đến khoản, cặp biến cịn lại khơng có mối quan hệ nhân với mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% Kết nghiên cứu thu từ việc sử dụng mơ hình vector hiệu chỉnh sai số VECM cho thấy giá cổ phiếu, cung tiền khoản có mối quan hệ với dài hạn Ngoài ra, ngắn hạn để điều chỉnh trạng thái cân bằng, giá cổ phiếu chịu tác động cung tiền khoản; cung tiền chịu tác động lạm phát, khoản chịu tác động thu nhập GDP Cịn lại, kết nghiên cứu cho thấy khơng có mối liên hệ biến IPI với giá cổ phiếu; khơng có mối liên hệ lãi suất cho vay với khoản; tương tự, GDP, lợi tức trái phiếu khơng có mối liên hệ với cung tiền Phát phù hợp với kết luận Mohamed cộng (2012) mối liên hệ cung tiền, khoản với giá cổ phiếu 43 Ngoài ra, luận văn kết luận với nghiên cứu Homa Jaffe (1971), Shiblee (2009), Keray Raymond (2009) cho cung tiền có mối liên hệ chiều với giá cổ phiếu Trái ngược với nghiên cứu Pearce Roley (1985) cho cung tiền giá cổ phiếu có mối quan hệ ngược chiều Về mối liên hệ cung tiền khoản, kết nghiên cứu khác với nghiên cứu Baks Kramer (1999), cung tiền có mối liên hệ chiều với khoản Hạn chế nghiên cứu Nghiên cứu hạn chế khả tiếp cận số liệu nên thời gian nghiên cứu 12 năm trở lại dẫn đến số lượng quan sát mơ hình tương đối nhỏ nên kết mang tính tương đối phản ảnh phần thực chất mối quan hệ Hướng nghiên cứu tương lai Mở rộng liệu để gia tăng tính vững kết nghiên cứu Sử dụng biến giả khác nhằm củng cố kết luận mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu Đồng thời mở rộng thêm nhiều biến kiểm sốt có ý nghĩa tác động đến nhân tố Một phần kết nghiên cứu cho thấy cung tiền giá cổ phiếu có mối quan hệ chiều qua lại lẫn nhau, vậy, hướng nghiên cứu tương lai sử dụng số phương pháp phân tích định lượng tốt hơn, phương pháp SVAR số liệu với thời gian dài để thấy rõ tác động qua lại nhân tố DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt Huỳnh Thế Nguyễn Nguyễn Quyết, 2013 Mối quan hệ tỷ giá hối đoái, lãi suất giá cổ phiếu TP.Hồ Chí Minh Tạp chí Phát triển Hội nhập, 11, 37-41 Tài liệu tiếng Anh Al-Sharkas, 2004 The Dynamic relationship between macroeconomic factors and the Jordanian stock market International Journal of Applied Econometrics and Quantitative Studies Amihud, Y., & Mendelson, H., 1986 Asset Pricing and the bid-ask spread Journal of Financial Economics, 17, 223-249 Amihud, Y., 2002 Illiquidity and stock returns: Cross-section and time series effects Journal of Markets, 5, 31-56 Arango, L.E., Gonzalez, A Posada, C.E, 2002 Returns and Interest Rate: ANonlinear Relationship in the Bogota Stock Market Applied Financial Economics, 12, 835-842 Benjamin A Abugri, 2008 Empirical relationship between macroeconomic volatility and stock returns: Evidence from Latin American markets International Review of Financial Analysis, 17, 396-410 Chordia, T., Subrahmanyam, A., & Anshuman, V R., 2001 Trading activity and expected stock returns Journal of Financial Economics, 59, 3–32 Erdem C., Arslan C.K., and Erdem M.S., 2005 Effects of Macroeconomic Variables on Istalbul Stock Exchange Indexes, Applied Financial Economics, 15, 987-994 Flannery, M.J., Protopapadakis, A., 2002 Macroeconomic factors influence aggregate stock returns The review of financial studies Oxford: Oxford university Express, 751-782 George Filis, 2010 Macro economy, stock market and oil prices: Do meaningful relationships exist among their cyclical fluctuations? Energy Economics, 32, 877886 Gordon D B and Leeper, E M., 1992 In search of the liquidity effect Journal of Monetary Economics, 29, 341-369 Gordon, D B and Leeper, E M., 2002 The price level, the quantity theory of money, and the fiscal theory of the price level NBER Working Papers 9084: National Bureau of Economic Research, Inc Goswami, G., and S.C Jung, 1998 Stock Market and Economuc Forces: Evidence from Korea Global Finance Conference, May, Mexico City Homa, K E and Jaffe, D M., 1971 The Supply of Money and Common Stock prices The Journal of Finance, 26: 1045–1066 Ibrahim MH, Aziz H., 2003 Macroeconomic variables and the Malaysian equity market: A view through rolling subsamples J Econ Stu 30(1): 6-27 Islam, M and S Watanapalachaikul, 2003 Time series financial econometrics of the Thai stock market: a multivariate error correction and valuation model, Paper presented to Global Business and Economic Development, Asian Institute of Technology, Bangkok, Thailand Keray Raymond, 2009 Is there a long run relationship between stock prices and monetary variables? Evidence from Jamaica Series working papers of Bank of Jamaica Khalid Mustafa, Roohi Ahmed, Afaq Ahmed Siddiqui, 2013 Money Supply and Equity Price Movements in Pakistan European Journal of Business and Management Kian-Ping Lim, Robert D Brooks, Jae H Kim, 2008 Financial crisis and stock market efficiency: Empirical evidence from Asian countries International Review of Financial Analysis, 17, 571-591 Klaas Baks and Charles Kramer, 1999 Global Liquidity and Asset Prices: Measurement, Implications and Spillovers IMF Working Paper Lawrence J Christiano and Martin Eichenbaum, 1995 Liquidity Effects, Monetary Policy and the Business Cycle Journal of Money, Credit and Banking, 27, 11131136 Leeper, E M and Gordon, D B., 1992 In search of the liquidity effect Journal of Monetary Economics, 29, 341-369 Liu, M.H., Shrestha, K.M., 2008 Analysis of the Long-Term Relationship between Macroeconomic Variables and the Chinese Stock Market using Heteroscedastic Cointegration, Managerial Finance, 34(1), 744-755 Mankiw, N Gregory, 2011 Principles of Economics 6th ed New York: Cengage Learning Maskay, B., 2007 Analyzing the Effect of Change in Money Supply on Stock Prices The Park Palace Economist, Vol 15 Mohamed Ariff, Tin-fah Chung and Shamsher M., 2012 Money supply, interest rate, liquidity and share prices: A test of their linkage Global Finance Journal, 23, 202 – 220 Mohamed Ariff, Tin-fah Chung, Shamsher M., 2012 Money supply, interest rate, liquidity and share prices: A test of their linkage using panel data of G-7 countries Published at 25 th Australasian Finance & Banking Conference 201, ISBN: 9780987312747 Mukherjee, T., Naka, A., 1995 Dynamic Linkage Between Macroeconomic Variables and the Japanese Stock Market: An Application of a Vector Error Correction Model Journal of Financial Research, 18, 223-237 Nishat, M., Shaheen, R., 2004 Macroeconomic Factors and Pakistani Equity Market The Pakistan Development Review, 43(4), 619-637 Pilinkus, D., 2009 Stock Market and Macroeconomic Variables: Evidences from Lithuania Journal of Economics and Management, 884-891 Praphan, Subhash, 2002 Stock market and macroeconomic fundamental dynamic interactions : ASEAN-5 countries Journal of Asian Economics, 13, 27-51 Shanken J., 1990 Intertemporal Asset Pricing: An Empirical Investigation Journal of Econometrics, 45, 99-120 Shiblee, Lena Saeed, 2009 The Impact of Inflation, GDP, Unemployment and Money Supply on Stock Prices Social Science Research Network Tobias Adrian and Hyun Song Shin, 2008 Liquidity, Monetary Policy and Financial Cycles Current Issues in Economics and Finance, 14 Uddin, M G S and Alam, M M., 2007 The Impacts of Interest Rate on Stock Market: Empirical Evidence from Dhaka Stock Exchange South Asian Journal of Management and Sciences, 1(2), 123-132 ... nghiệm giới mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu 2.1 Mối liên hệ lãi suất giá cổ phiếu 2.2 Mối liên hệ cung tiền với giá cổ phiếu 2.3 Mối liên hệ khoản lãi suất... suất 2.4 Mối liên hệ khoản giá cổ phiếu 2.5 Mối liên hệ cung tiền khoản 2.6 Mối liên hệ cung tiền lãi suất 2.7 Mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu Mơ hình,... mối liên hệ cung tiền, lãi suất, khoản giá cổ phiếu 2.1 Mối liên hệ lãi suất giá cổ phiếu Liên quan đến mối liên hệ lãi suất giá cổ phiếu, Mukherjee Naka (1995) sử dụng VECM để điều tra mối liên