Tác động của nợ, quy mô công ty, tính thanh khoản lên độ nhạy dòng tiền đầu tư của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP HCM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM - TRỊNH THỊ LIÊN TÁC ĐỘNG CỦA NỢ, QUY MƠ CƠNG TY, TÍNH THANH KHOẢN LÊN ĐỘ NHẠY DỊNG TIỀN ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM - TRỊNH THỊ LIÊN TÁC ĐỘNG CỦA NỢ, QUY MƠ CƠNG TY, TÍNH THANH KHOẢN LÊN ĐỘ NHẠY DỊNG TIỀN ĐẦU TƯ CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chun ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Tác động nợ, quy mơ cơng ty tình khoản lên độ nhạy dịng tiền đầu tư cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, kết nghiên cứu có tính độc lập riêng, chưa cơng bố nội dung đâu; số liệu, nguồn trích dẫn luận án thích nguồn gốc rõ ràng, trung thực Tác giả: TRỊNH THỊ LIÊN MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục hình vẽ TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phạm vi đối tượng nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Cấu trúc đề tài CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (1963) 2.1.2 Lý thuyết chi phí đại diện (1976) .7 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.2 Một số mô hình nghiên cứu thực nghiệm 2.2.1 Mơ hình FHB 2.2.2 Mơ hình RZ 2.2.3 Mơ hình nhân tố tác động đến độ nhạy dòng tiền đầu tư CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .21 3.1 Mơ hình giả thuyết nghiên cứu 21 3.2 Khái niệm cách tính số 22 3.2.1 Đầu tư ròng (Ii,t): 23 3.2.2 Dòng tiền nội (CFi,t) 23 3.2.3 Nợ trung dài hạn (DLMTi,t) 24 3.2.4 Quy mô công ty (SIZEi,t) 24 3.2.5 Tính khoản tài sản 24 3.3 Tinh lọc liệu 26 3.3.1 Quy trình thu thập, xử lý liệu 26 3.3.2 Kiểm định liệu 28 3.4 Mơ hình liệu bảng phương pháp thực ước lượng .28 3.5 Quy trình phân tích & thực đề tài 31 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ 33 4.1 Kết thống kê mô tả 33 4.1.1 Mô tả biến 33 4.1.2 Mối quan hệ biến độc lập với tỷ trọng đầu tư ròng .37 4.2 Kết lựa chọn phương pháp ước lượng 40 4.3 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu 50 4.3.1 Giả thuyết 1: Tỷ lệ nợ có tác động dương đến ICFS 50 4.3.2 Giả thuyết 2: Quy mơ cơng ty có tác động dương đến ICFS 52 4.3.3 Giả thuyết 3: Tính khoản tài có tác động dương đến ICFS 54 4.4 Tổng hợp kết 57 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 60 5.1 Kết luận 60 5.2 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài 61 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu đề tài 61 5.3.1 Hạn chế đề tài 61 5.3.2 Hướng nghiên cứu đề tài 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TIẾNG ANH CF Cash flow CS Cash stock DLMT The long and medi LA Liquid assets I Investment ICFS Investment -cash fl HSX Hochiminh Stock E HNX Hanoi Stock Excha OLS Ordinary Least Squ GLS General Least Squa DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: tổng hợp nghiên cứu tác động dòng tiền lên đầu tư .11 Bảng 2.2: tổng hợp nghiên cứu tác động quy mô công ty lên đầu tư 13 Bảng 2.3: tổng hợp nghiên cứu tác động đòn bẩy nợ lên đầu tư 16 Bảng 2.4: tổng hợp nghiên cứu tác động tính khoản lên đầu tư .18 Bảng 3.1: Các giả thuyết nghiên cứu đề tài 22 Bảng 3.2 Cơ cấu công ty mẫu khảo sát 27 Bảng 4.1: Tương quan biến 33 Bảng 4.2: Bảng tổng hợp biến 35 Bảng 4.3 : Kết kiểm định ba phương pháp ước lượng mơ hình 40 Bảng 4.4 : Kết kiểm định ba phương pháp ước lượng mơ hình 43 Bảng 4.5 : Kết kiểm định ba phương pháp ước lượng mơ hình 46 Bảng 4.6: Kết lựa chọn phương pháp ước lượng mơ hình 48 Bảng 4.7: Tổng hợp hệ số phóng đại phương sai VIF 49 Bảng 4.8: Tổng hợp kết hồi quy mối quan hệ đòn bẩy nợ ICFS 51 Bảng 4.9: Tổng hợp kết hồi quy mối quan hệ quy mô công ty ICFS 53 Bảng 4.10: Tổng hợp kết hồi quy mối quan hệ tỷ lệ tài sản khoản (CS_1, LA_1) ICFS 56 Bảng 4.11: Tổng hợp kết đề tài nghiên cứu thực nghiệm trước 58 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình 3.1: Quy trình phân tích & thực đề tài 31 Hình 4.1: Tỷ trọng đầu tư ròng ngành giai đoạn 2008 – 2012 .37 Hình 4.2: Mối quan hệ tỷ trọng dòng tiền nội tỷ trọng đầu tư rịng cơng ty giai đoạn 2008 - 2012 38 Hình 4.3: Mối quan hệ tỷ trọng tiền – chứng khoán ngắn hạn, tài sản khoản đầu tư rịng cơng ty giai đoạn 2008 - 2012 38 Hình 4.4: Mối quan hệ tỷ lệ vốn hóa thị trường đầu tư rịng cơng ty giai đoạn 2008 - 2012 39 Hình 4.5: Mối quan hệ tỷ trọng vốn dài hạn đầu tư rịng cơng ty giai đoạn 2008 - 2012 39 TÓM TẮT Đầu tư tài trợ hai ba định quan trọng giám đốc tài quan tâm nhằm làm tăng giá trị công ty Hầu hết nhà quản trị tài tin có nhiều yếu tố tác động đến định đầu tư cho doanh nghiệp Nghiên cứu tác động dòng tiền tới hoạt động đầu tư công ty chủ đề mà số nghiên cứu nước nhiều nghiên cứu giới thực chưa đạt thống nhất, tác động gọi độ nhạy đầu tư theo dòng tiền (Investment - cash flow sensitivity) Những nghiên cứu thực nghiệm trước phát số yếu tố tác động tới độ nhạy đầu tư theo dịng tiền quy mơ cơng ty, tỷ lệ giá trị thị trường so với giá trị sổ sách, đòn bẩy, khoản, số năm hoạt động công ty… Đề tài tập trung nghiên cứu tác động ba yếu tố nợ, quy mô công ty, khoản lên độ nhạy dòng đầu tư theo dòng tiền Để đạt mục tiêu nghiên cứu tác giả sử dụng liệu năm năm giai đoạn từ 2008 đến năm 2012 108 công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Mơ hình nghiên cứu sử dụng liệu bảng (panel data) hồi quy theo cách: pooling, random effect (RE)và fixed efect (FE) Để tìm hiểu xem phương pháp hồi quy phù hợp ba phương pháp Theo kết nghiên cứu tác giả phát tỷ lệ nợ, quy mơ cơng ty có tác động thuận chiều lên độ nhạy dòng tiền đầu tư, tính khoản tài sản chưa cho thấy tác động thống lên độ nhạy dòng tiền đầu tư CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề Hoạt động kinh doanh, đầu tư tăng trưởng xem ba đặc trưng cốt yếu hoạt động doanh nghiệp Đầu tư giữ vai trị quan trọng việc trì, ổn định tăng trưởng dài hạn cơng ty Có nhiều cách tiếp cận khác đến hoạt động đầu tư, số cách tiếp cận nhấn mạnh tầm quan trọng dòng tiền nhân tố định đến chi tiêu đầu tư, đầu tư nhạy cảm với sẵn có nguồn tài nội Theo đó, hoạt động đầu tư thông thường xem xét tài trợ tài từ hai nguồn: nguồn tài bên nguồn lực tài bên ngồi doanh nghiệp Việc lựa chọn nguồn tài trợ cho hoạt động đầu tư có thuận lợi, hạn chế riêng ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu đầu tư doanh nghiệp Vấn đề tác động hạn chế tài lên hoạt động thực tế doanh nghiệp đề tài quan tâm lĩnh vực nghiên cứu tài doanh nghiệp Cả lý thuyết lẫn chứng thực nghiệm xác nhận tác động thông tin bất cân xứng, chi phí đại diện cho khoản vay cơng ty khơng đồng Kết có công ty dễ dàng tiếp cận bị hạn chế tiếp cận nguồn tài trợ bên so với công ty khác Những vấn đề lượng hóa cụ thể thơng qua khái niệm độ nhạy đầu tư theo dòng tiền Do vậy, việc xác định rõ yếu tố tác động đến độ nhạy đầu tư theo dịng tiền cơng ty giai đoạn định nhằm điều hành gia tăng giá trị công ty vấn đề nhiều nhà quản trị tài nhà nghiên cứu quan tâm Nhiều nghiên cứu thực nghiệm giới nghiên cứu nhân tố tác động đến độ nhạy dòng tiền đầu tư Tuy nhiên, kết nghiên cứu chưa thực thống Nói mối quan hệ khó khăn tài ICFS mơ hình FHB (1988) Fazzari, Hubbard, and Petersen đề xuất năm 1988 nghiên cứu mối quan hệ hạn chế tài ICFS FHB (1988) cho Với kết kiểm định nhân tử Lagrange cho phương pháp xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects I[IDCTY,t] = Xb + u[IDCTY] + e[IDCTY,t] Estimated results: Test: Phụ lục 4.9: Kết hồi quy mô hình theo phương pháp pooled reg I CF SIZE Source Model Residual Total I CF SIZE _cons Phụ lục 4.10: Kết hồi quy mơ hình theo phương pháp fixed effect xtreg I CF SIZE, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: IDCTY R-sq: within between = 0.0555 overall F(2,430) corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: Phụ lục 4.11: Kết hồi quy mơ hình theo phương pháp random effect xtreg I CF SIZE, re Random-effects GLS regression Group variable: IDCTY R-sq: within between = 0.0552 overall Wald chi2(2) corr(u_i, X) Với kết kiểm định nhân tử Lagrange cho phương pháp xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects I[IDCTY,t] = Xb + u[IDCTY] + e[IDCTY,t] Estimated results: Test: Phụ lục 4.12: Kết hồi quy mơ hình theo phương pháp pooled reg I CF CS LA Source Model 1.4 Residual 6.2 Total 7.6 I CF -.0 CS_1 -.1 LA_1 _cons -.0 Phụ lục 4.13: Kết hồi quy mơ hình theo phương pháp fixed effect xtreg I CF CS LA, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: IDCTY R-sq: within between = 0.0401 overall F(3,429) corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: Phụ lục 4.14: Kết hồi quy mơ hình theo phương pháp random effect xtreg I CF CS LA, re Random-effects GLS regression Group variable: IDCTY R-sq: within between = 0.0738 overall Wald chi2(3) corr(u_i, X) Với kết kiểm định nhân tử Lagrange cho phương pháp xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects I[IDCTY,t] = Xb + u[IDCTY] + e[IDCTY,t] Estimated results: Test: Phụ lục 4.15: Kết kiểm định Hausman phương pháp fixed effect random effect mơ hình hausman I_CSLAfe I_CSLAre CF CS_1 LA_1 b = consistent under Ho and Ha; obtained from areg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(3) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = Phụ lục 4.16: Kết ước lượng mơ hình theo phương pháp Mo hinh legend: * p