Kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết thời điểm thị trường tại các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - PHAN THỊ THU THẢO KIỂM ĐỊNH LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ LÝ THUYẾT THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - PHAN THỊ THU THẢO KIỂM ĐỊNH LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ LÝ THUYẾT THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HOÀNG THỊ THU HỒNG TP Hồ Chí Minh- Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn TS Hồng Thị Thu Hồng Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn Phan Thị Thu Thảo MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu: 1.6 Kết cấu đề tài nghiên cứu CHƯƠNG 2: CÁC LÝ THUYẾT NỀN TẢNG VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Tổng quan lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.1Lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.2Lý thuyết đánh đổi (Tra 2.1.3Lý thuyết trật tự phân h 2.1.4Lý thuyết chi phí đại di 2.1.5Lý thuyết phát tín hiệu 2.1.6Lý thuyết thời điểm th 2.2 Những chứng thực nghiệm 2.2.1Những chứng thự 2.2.2Những chứng thự CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 3.2 Mơ hình nghiên cứu 3.2.1Mơ hình nghiên cứu kiểm định thu 3.2.2Mơ hình nhân tố tác động lên địn b 3.2 Mơ hình kiểm định lý thuyết thời điểm thị trường 3.3 Phương pháp kiểm định mơ hình 3.3.1Mơ hình hồi qui gộp 3.3.2Mơ hình hồi qui hiệu ứng cố định ( 3.3.3Mơ hình hồi qui hiệu ứng ngẫu nhi 3.4 Các kiểm tra đánh giá, khắc phục mơ hình 3.4.1Kiểm tra đa cộng tuyến 3.4.2Kiểm tra tự tương quan 3.4.3Kiểm tra phương sai thay đổi CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1Phân tích ban đầu thị trường Việt Nam 4.2Phân tích thống kê mơ tả biến 4.3Kiểm tra khuyết điểm mô hình 4.3.1Phân tích hệ số tương qua 4.3.2Đa cộng tuyến 4.3.3Phương sai thay đổi 4.4Kết nghiên cứu 4.4.1Kết kiểm định lý thuy 4.4.2Kết kiểm định mơ hìn 4.4.3Kết kiểm định thuyết CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt CEE EFWAMB FEM IPO HNX HOSE NAICS OLS REM DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt nghiên cứu trước thuyết trật tự phân hạng 19 Bảng 2.2: Tóm tắt nghiên cứu trước thuyết thời điểm thị trường 25 Bảng 3.1: Phân ngành cấp theo NAICS 2007 doanh nghiệp Việt Nam 27 Bảng 3.2: Tóm tắt biến mơ hình nhân tố tác động địn bẩy 35 Bảng 3.3: Tóm tắt biến mơ hình kiểm định lý thuyết thời điểm thị trường 39 Bảng 4.1: Dịng tiền tài công ty Việt Nam 46 Bảng 4.2: Thống kê mô tả mô hình trật tự phân hạng 49 Bảng 4.3 Thống kê mô tả mô hình nhân tố tác động địn bẩy mơ hình kiểm định thời điểm thị trường 49 Bảng 4.4: Ma trận hệ số tương quan nhân tố tác động lên đòn bẩy 51 Bảng 4.5: Ma trận hệ số tương quan mơ hình kiểm định lý thuyết thời điểm thị trường 52 Bảng 4.6: Hệ số phóng đại phương sai 53 Bảng 4.7: Kiểm định Wald phương sai thay đổi 54 Bảng 4.8: Kiểm định Wooldridge tự tương quan 55 Bảng 4.9: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng với hiệu ứng cố định công ty từ 2007-2014 56 Bảng 4.10: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng với hiệu ứng cố định thời gian từ 2007-2014 57 Bảng 4.11: Kiểm tra khác biệt theo thời gian từ 2007-2014 58 Bảng 4.12: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng theo thời gian .59 Bảng 4.13: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng theo ngành từ 2007-2014 60 Bảng 4.14: Kết kiểm định thuyết trật tự phân hạng với hiệu ứng cố định công ty theo yếu tố đặc trưng doanh nghiệp 62 Bảng 4.15: Kết hồi qui nhân tố tác động đòn bẩy từ 2007-2014 64 Bảng 4.16: Kết kiểm định thời điểm thị trường Việt Nam từ 2007-2014 .67 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ Biểu đồ 4.1: Phát hành nợ ròng, phát hành vốn cổ phần ròng, thâm hụt tài từ 2007-2014 Biểu đồ 4.2: Dịng tiền nội dịng tiền bên ngồi TĨM TẮT Nội dung nghiên cứu kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường Việt Nam Chúng sử dụng liệu bảng 145 công ty niêm yết Việt Nam hai sàn chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) để kiểm tra lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường giai đoạn 2007-2014 Kết nghiên cứu chúng tơi khơng tìm thấy hỡ trợ cho lý thuyết trật tự phân hạng Việt Nam (phù hợp với Frank Goyal, 2003) Trật tự phân hạng dựa sở bất cân xứng thông tin không hỡ trợ liệu chúng tơi Ngồi chúng tơi cịn kiểm định khác biệt thuyết trật tự phân hạng qua đặc tính ngành, khung thời gian khác nhau, kết cho thấy qua thời gian có thay đổi hệ số trật tự phân hạng khơng cách biệt lớn khơng có khác biệt ngành hành vi tài trợ doanh nghiệp Các chứng lý thuyết điểm thị trường thuận lợi cho thị trường chứng khoán Việt Nam, cho thấy kết lý thuyết cung cấp lời giải thích kết không ủng hộ giả thuyết trật tự phân hạng Từ khóa: Lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết thời điểm thị trường, cấu trúc vốn CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Sự khác biệt giả định thị trường hiệu lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết thời điểm thị trường vấn đề tranh cãi lĩnh vực tài doanh nghiệp Theo đề xuất tiếng Modigliani Miller (1958), hầu hết lý thuyết giải thích cấu trúc vốn cách bỏ qua tranh cãi khuôn khổ ban đầu Modigliani Miller Ban đầu tranh luận cấu trúc vốn chủ yếu liên quan đến thuyết trật tự phân hạng lý thuyết đánh đổi, nhiên lý thuyết thời điểm thị trường đời ngày thách thức hai lý thuyết Lý thuyết trật tự phân hạng (Myers, 1984 and Myers & Majluf, 1984) mô tả cơng ty thích tài trợ nội tài trợ bên ngoài, lợi nhuận giữ lại nguồn vốn ưu tiên, doanh nghiệp lâm vào tình trạng thâm hụt tài vay nợ việc tốt so với vốn cổ phần Lý thuyết đánh đổi (Myers, 1977) cơng ty có tỷ lệ nợ mục tiêu xác định cách cân chi phí lợi ích nợ so với vốn chủ sở hữu Baker Wurgler (2002) xác định thời điểm thị trường phát hành vốn cổ phần giá thị trường cổ phiếu cao, mua lại chúng giá thấp Khác với lý thuyết đánh đổi dựa thị trường hiệu quả, lý thuyết trật tự phân hạng dựa thị trường hiệu dạng vừa lý thuyết định thời điểm thị trường xây dựng dựa giả định thị trường không hiệu Nét tương đồng lý thuyết định thời điểm thị trường lý thuyết trật tự phân hạng hai đề cập đến vấn đề chi phí sử dụng nguồn tài trợ cho không tồn cấu trúc vốn tối ưu quan điểm lý thuyết đánh đổi Trên giới có nhiều nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn với nhiều kết trái ngược Tại Việt Nam nghiên cứu thực nghiệm lý thuyết cấu trúc vốn chưa có nhiều việc kiểm định thuyết trật tự phân hạng thời điểm thị trường Việt Nam chưa thực lúc Chính chúng tơi thực nghiên cứu nhằm kiểm tra 28 Seifert, B., & Gonenc, H (2008) The International Evidence on the Pecking Order Hypothesis Journal of Multinational Financial Management, 18, 244– 260 29 Serrasqueiro, Z., & Rogão,M (2009) Capital Structure of Listed Portuguese Companies: Determinants of Debt Adjustment Review of Accounting and Finance, 8, 54–75 30 Shyam-Sunder, L., & Myers, S C (1999) Testing Static Tradeoff against Pecking Order Models of Capital Structure Journal of Financial Economics, 51, 219–244 31 Vasiliou, D., & Daskalakis, N (2009) Institutional Characteristics and Capital Structure: A Cross-national Comparison Global Finance Journal, 19, 286–306 32 Wald, J K (1999) How Firm Characteristics Affect Capital Structure: an International Comparison Journal of Financial Research, 22, 161–187 33 Wald, J K., & Long, M S (2007) The Effect of State Laws on Capital Structure Journal of Financial Economics, 83, 297–320 CÁC TRANG THÔNG TIN ĐIỆN TỬ www.cafef.vn www.cophieu68.com www.hnx.vn www.hsx.vn www.stockbiz.vn www.vietstock.vn www.bvsc.com.vn http://www.ats.ucla.edu http://www.unige.ch PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH 145 CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM TRƯỚC NĂM 2006 STT Mã CK ABT AGF ALT BBC BBS BCC BHS BMC BMP 10 BPC 11 BT6 12 BTS 13 CAN 14 CID 15 CII 16 CJC 17 CLC 18 CMC 19 COM 20 CTB 21 CTN 22 CYC 23 DAC 24 DAE 25 DHA 26 DHG 27 DIC 28 DMC 29 30 31 32 33 DNP DPC DRC DTT DXP 34 35 36 EBS FMC FPT 37 38 GIL GMC 39 40 41 42 GMD HAP HAS HAX 43 44 HBC HJS 45 46 47 48 HLY HMC HNM HRC 49 50 51 HTP HTV IMP 52 53 ITA KDC 54 55 KHA KHP 56 LAF 57 58 59 LBM LGC LTC 60 MCO 61 MCP 62 63 MEC MHC 64 NAV 65 NBC 66 67 NHC NPS 68 69 NSC NST 70 71 72 NTP PAC PGC 73 PJC 74 PJT 75 PLC 76 77 78 PMS PNC POT 79 PSC 80 PTS 81 PVD 82 83 84 85 RAL REE S55 S99 86 87 SAF SAM 88 SAP 89 SAV 90 91 92 93 94 95 SCD SD5 SD6 SD7 SD9 SDA 96 97 98 SDC SDN SDT 99 100 101 102 103 SDY SFC SFI SFN SGC 104 105 SGD SGH 106 107 108 109 SIC SJ1 SJD SJE 110 111 SJS SMC 112 SSC 113 114 115 STC STP TAC 116 TCR 117 TCT 118 TDH 119 TKU 120 TMC 121 TMS 122 TNA 123 TPH 124 TS4 125 TTC 126 TTP 127 TXM 128 129 130 131 132 TYA UNI VBH VC2 VGP 133 VID 134 VIP 135 VIS 136 VMC 137 VNC 138 VNM 139 VPK 140 141 142 143 VSH VTB VTC VTL 144 VTS 145 VTV PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TỪ STATA 12 Kết nghiên cứu bảng 4.9 xtreg DeltaD1 DEF1 xtreg DeltaD2 DEF2 xtreg DeltaE1 DEF1 xtreg DeltaE2 DEF2 esttab mh1 mh2 mh3 i.id, i.id, i.id, i.id, mh4 fe fe fe fe DEF1 DEF2 _cons N t statistics in parentheses * p