Ảnh hưởng của lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần của các doanh nghiệp trên TTCK việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH HUỲNH NGỌC NAM ẢNH HƯỞNG CỦA LÝ THUYẾT THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG ĐẾN PHÁT HÀNH CỔ PHẦN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam” nghiên cứu riêng hướng dẫn PGS TS Trần Thị Thùy Linh Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tôi chịu trách nhiệm nội dung trình bày luận văn TP.HCM, ngày tháng năm 2014 Tác giả Huỳnh Ngọc Nam MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ TĨM TẮT CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Điểm đề tài nghiên cứu 1.6 Kết cấu đề tài nghiên cứu CHƯƠNG 2: CÁC LÝ THUYẾT NỀN TẢNG VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các lý thuyết tảng 2.1.1 Lý thuyết Thời điểm thị trường 2.1.2 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 2.1.3 Lý thuyết phát hành rủi ro 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm giới 2.2.1 Phát hành cổ phần ảnh hưởng đến TSSL dài hạn cổ phiếu 2.2.2 Phát hành cổ phần có thay đổi tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng kiểm sốt ảnh hưởng đến TSSL dài hạn chứng khoán 12 2.2.3 Các nhân tố khác ảnh hưởng đến TSSL dài hạn chứng khoán .15 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm lý thuyết thời điểm thị trường Việt Nam 15 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1Dữ liệu nghiên cứu 3.2Các biến, giả thiết, mơ hình nghiên cứu 3.2.1 Các biế a Biến phụ thuộc sử dụng mơ hình hồ b Các biến độc lập sử dụng mơ hình h 3.2.2 Các giả 3.2.3 Lựa chọ 3.3Phương pháp kiểm định mơ hình 3.3.1 So sánh 3.3.2 Kiểm đị 3.3.3 Kiểm đị 3.3.4 Kiểm đị CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1Phân tích TSSL cơng ty niêm yết sàn gia Nam 4.2Thống kê mô tả biến giải thích TSSL hàng 4.3Kết kiểm định mơ hình 4.3.1 So sánh mức độ phù hợp Phương pháp REM 4.3.2 Kết 4.3.3 Kết 4.3.4 Kết 4.3.5 Kết 4.3.6 Kết 4.4Phân tích kết mơ hình hồi quy 4.4.1 Mơ hình hồi quy phát hành cổ phần phát hành cổ phần có thay đổi SCS tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu 48 4.4.2 Mơ hình hồi quy thay đổi SCS mà phát hành cổ phần tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu 58 4.4.3 So sánh tác động lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần có pha lỗng SCS khơng có phát hành cổ phần mà có pha lỗng SCS từ kết hồi quy mơ hình mơ hình .61 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 63 5.1 Kết luận 63 5.2 Những hạn chế luận văn 64 5.3 Hướng phát triển đề tài 65 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt TSSL SCS MT OLS FEM REM HOSE HNX DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Trang Bảng 2.1: Bảng tổng hợp kết nghiên cứu TSSL chứng khoán nghiên cứu thực nghiệm Bảng 3.1: Mô tả mẫu công ty theo ngành Bảng 3.2 Giải thích biến độc lập mơ hình hồi quy Bảng 3.3: Các giả thiết nghiên cứu kỳ vọng dấu Bảng 4.1: TSSL trung bình hàng năm theo phát hành cổ phần từ tháng 7/2010- tháng 6/2014 34 Bảng 4.2: Thống kê mô tả cho công ty phát hành cổ phần theo thay đổi tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng kiểm sốt Bảng 4.3: Thống kê mô tả cho biến hồi quy tỷ suất sinh lợi Bảng 4.4: Kết hồi quy theo phương pháp Pooled OLS, FEM REM Bảng 4.5: Kết kiểm định Likelihood Ratio Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman Bảng 4.7: Kết kiểm định Wald test Bảng 4.8: Ma trận tương quan biến giải thích mơ hình Bảng 4.9: Ma trận trương quan biến giải thích mơ hình Bảng 4.10: Ma trận trương quan biến giải thích mơ hình Bảng 4.11: Ma trận trương quan biến giải thích mơ hình Bảng 4.12: Kết kiểm định tự tương quan nhiễu Durbin-Watson Bảng 4.13: Kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mơ hình 1) Bảng 4.14: Kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mơ hình 2) Bảng 4.15: Kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mơ hình 3) Bảng 4.16 (tổng hợp từ bảng 4.13 - 4.15): Sự tác động phát hành cổ phiếu theo thay đổi cổ phần cổ đơng kiểm sốt (SCS) đến TSSL Bảng 4.17: Bảng kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mơ hình 4) 58 Bảng 4.18 (tổng hợp từ bảng 4.15 4.17): Sự tác động phát hành cổ phiếu có thay đổi SCS thay đổi SCS mà khơng có phát hành cổ phiếu đến TSSL 61 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ Hình, Đồ thị Trang Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu 19 Đồ thị 4.1: TSSL trung bình cơng ty phát hành cổ phần cơng ty khơng có phát hành cổ phần 35 Đồ thị 4.2: Diễn biến TSSL trung bình cơng ty phát hành cổ phần có pha lỗng cơng ty phát hành cổ phần khơng có pha lỗng năm 2011 38 Đồ thị 4.3: TSSL trung bình cơng ty suy giảm SCS khơng kèm phát hành cổ phần công ty gia tăng SCS không kèm phát hành cổ phần 60 TÓM TẮT Bài nghiên cứu kiểm định tác động lý thuyết thời điểm thị trường (MT) đến công ty phát hành cổ phần Việt Nam Mẫu nghiên cứu gồm có 404 quan sát công ty theo năm giai đoạn từ tháng năm 2010 đến tháng 06 năm 2014 Tác giả phân tích lý thuyết thời điểm thị trường phương pháp hồi quy Fixed Effect Model (FEM) Kết nghiên cứu cho thấy lý thuyết thời điểm thị trường có tác động đến cơng ty phát hành cổ phần cơng ty phát hành cổ phần có pha loãng đáng kể tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng kiểm sốt (SCS) Hệ số logarithm phát hành cổ phần (ISSUE) tăng đơn vị dự đốn mức TSSSL trung bình hàng năm (R i,t) tương lai giảm 1.49% Một phát hành cổ phần có sụt giảm đáng kể SCS (ISSUE x Dummy Decrease SCS larger 5%) dự đoán suy giảm TSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai 31.29% Ngồi ra, TSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai cổ phiếu chịu tác động nhân tố: Nhân tố xu hướng cổ phiếu (MOM) tỷ số giá sổ sách giá thị trường cổ phiếu (BM) Nhân tố xu hướng cổ phiếu (MOM) gia tăng đơn vị dự đốn làm gia tăng TSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai cổ phiếu 0.31%, nghiên cứu Larrain Urzua (2012) có kết tương tự Hệ số logarithm tự nhiên tỷ số giá sổ sách giá thị trường (BM) cổ phiếu gia tăng đơn vị làm gia tăng TSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai cổ phiếu 9.37%, phù hợp với nghiên cứu Pontiff Woodgate (2008) Dummy Iss w/o Change in SCS 62 Dummy Iss w/Increse in SCS between 0% and 5% Dummy Iss w/Increse in SCS larger 5% Số quan sát R bình phương (Nguồn: tính tốn tác giả từ liệu nghiên cứu, sử dụng phần mềm Eviews) Lý thuyết thời điểm thị trường cho “Các cổ đông kiểm soát tận dụng thời điểm thị trường để bán cổ phần anh cổ phiếu công ty định giá cao nhằm thu lợi nhuận cao”, với giả định lý thuyết MT nhà đầu tư bên ngồi khơng nhận thức thân họ bị bất lợi phát hành cổ phần công ty Kết hồi quy mơ hình cho thấy phát hành cổ phần kèm theo sụt giảm đáng kể SCS dự đốn suy giảm TSSL trung bình tương lai 31.29% (với mức ý nghĩa thống kê 1%) Điều ủng hộ cho lý thuyết thời điểm thị trường Kết hồi quy mơ hình cho thấy suy giảm SCS mà khơng có phát hành cổ phần khơng thể dự đốn TSSL trung bình tương lai Bởi vì, hành động bán cổ phần cổ đơng kiểm sốt mà khơng thông qua phát hành cổ phần, động thái dễ dàng cho nhà đầu tư bên nhận cổ phiếu bị định giá cao Điều trái với giả định lý thuyết thời điểm thị trường cho “các nhà đầu tư bên không nhận thức thân họ bị bất lợi phát hành cổ phần cơng ty” Do đó, lý thuyết thời điểm thị trường áp dụng trường hợp công ty khơng phát hành cổ phần mà có suy giảm đáng kể tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng kiểm sốt 63 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận Nghiên cứu kiểm định ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến việc phát hành cổ phần công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Bên cạnh đó, nghiên cứu xem xét tác động nhân tố đến TSSL cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, tập trung vào bốn nhân tố: nhân tố xu hướng (MOMENTUM), tỷ số giá sổ sách giá thị trường (BM), quy mô công ty (ME), hệ số beta cổ phiếu (β ) Tác giả trả lời câu hỏi nghiên cứu rút số kết luận sau đây: Khi hệ số logarithm phát hành cổ phần gia tăng đơn vị dự đốn làm suy giảm TSSL trung bình hàng năm tương lai cổ phiếu 1.49% ngược lại Như vậy, Lý thuyết thời điểm thị trường có tác động đến TSSL dài hạn công ty phát hành cổ phần sàn chứng khoán Việt Nam Hệ số logarithm phát hành cổ phần (có pha loãng SCS) gia tăng đơn vị làm suy giảm 3.63% TSSL trung bình hàng năm tương lai cổ phiếu Như vậy, lý thuyết thời điểm thị trường có tác động đến cơng ty phát hành cổ phần (có suy giảm đáng kể SCS) Như nói phần 4.4, tác động khơng có tính hai chiều, cơng ty phát hành cổ phần có pha lỗng đáng kể SCS dự đoán TSSL thấp tương lai cơng ty phát hành cổ phần có gia tăng đáng kể SCS khơng dự đốn TSSL cao tương lai Phát hành cổ phần tác động âm (-1.4940) đến TSSL dài hạn có ý nghĩa thống kê mức 5% Phát hành cổ phần (có pha loãng SCS) tác động âm (-3.6281) đến TSSL dài hạn có ý nghĩa thống kê mức 1% Như vậy, Phát hành cổ phần (có pha loãng SCS) tác động lớn rõ ràng đến TSSL dài hạn cổ phiếu 64 Các cơng ty có suy giảm SCS mà không kèm với phát hành cổ phần (đo lường qua biến Block sale of more than 5%) không tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu Như vậy, lý thuyết thời điểm thị trường không tác động đến cơng ty khơng có phát hành cổ phần mà có suy giảm đáng kể SCS Các nhân tố β, ME, MOM, BM tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu cụ thể như: Nhân tố β không tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu, nhân tố ME có tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu tác động không giống với nghiên cứu trước đây, nhân tố BM MOM tác động dương (+) đến TSSL dài hạn cổ phiếu 5.2 Những hạn chế luận v n: Mẫu nghiên cứu giới hạn 101 công ty, số liệu thu thập theo thời gian ngắn, phần biến TSSL dài hạn cổ phiếu có độ trễ tháng so với biến ISSUE nên để tính tác động biến ISSUE đến biến R i,t từ tháng năm 2010 đến tháng năm 2014, tác giả phải lấy số liệu biến ISSUE từ tháng 01 năm 2009 đến tháng 12 năm 2012 Bên cạnh đó, tác giả chọn lọc cơng ty có phát hành cổ phần lần giai đoạn từ tháng 01/2009 đến tháng 12/2012 để đưa vào mẫu nghiên cứu Trong nghiên cứu Larrain Urzua (2012) sử dụng hai số liệu: số liệu theo tháng số liệu theo năm Do lý thuyết thời điểm thị trường tác động chủ yếu đến TSSL dài hạn cổ phiếu nên tác giả chọn số liệu theo năm để nghiên cứu Đề tài “Ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến doanh nghiệp phát hành cổ phần” cịn mới, nghiên cứu liên quan, đặc biệt nước Đơng Nam Á có nhiều điểm tương đồng với Việt Nam Do đó, khó khăn việc đánh giá so sánh kết nghiên cứu 65 5.3 Hướng phát triển đề tài: Bài nghiên cứu dừng lại việc kiểm định Lý thuyết thời điểm thị trường tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu Tác giả đề nghị hướng phát triển thêm đề tài mở rộng số liệu nghiên cứu theo tháng nghiên cứu Larrain Urzua (2012) để kiểm định tác động lý thuyết thời điểm thị trường đến TSSL ngắn hạn cổ phiếu Tác giả nghiên cứu lý thuyết thời điểm thị trường ảnh hưởng đến công ty phát hành cổ phần Việt Nam Đề tài phát triển thêm qua việc kiểm định lý thuyết thời điểm thị trường công ty mua lại cổ phần sáp nhập công ty giống nghiên cứu Pontiff Woodgate (2008) DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Borja Larrain, Francisco Urzúa I, 2012, “Controlling shareholders and market timing in share issuance”, Journal of Financial Economics, vol 109, 661-681 Jonathan Clarke, Craig Dunbar, Kathleen M.Kahle, 2001, “Long-Run Performance and Insider Trading in Completed and Canceled Seasoned Equity Offerings”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol 36, no.4 Robin Greenwood, Samuel G.Hanson, 2012, “Share Issuance and Factor Timing”, Journal of Finance, Vol LXVII, 761-798 Stewart C.Myers, Nicholas S.Majluf, 1984, “Corporate Financing and Investment Decisions When Firms have information that Investors not have”, Journal of Financial Economics, Vol 13, 187-221 Dirk Jenter, 2004, “Market Timing and Managerial Portfolio Decisions”, Forthcoming in the Journal of Finance Kathleen M.Kahle, 2000, “Insider Trading and the Long-Run Performance of New Security Issues”, Journal of Corporate Finance, vol 6, 25-53 Vincent Intintoli, Kathleen M.Kahle, 2010, “Seasoned Equity Offers: The Effect of insider owner ship and float”, Financial Management, vol 39, 1575-1599 Malcolm Baker, Jeffrey Wurgler, 2000, “The Equity Share in New Issues and Aggregate Stock Returns”, The Journal of Finance, Vol LV, No.5, 2219-2258 Inmoo Lee, 1997, “Do Firms Knowingly Sell Overvalued Equity?”, The Journal of Finance, Vol 52, 1439-1466 10 David McLean, Jeffrey Pontiff, Akiko Watanabe, 2009, “Share issuance and crosssectional returns: International evidence”, Journal of Financial Economics, Vol 94, 117 11 Tim Loughran, Jay R.Ritter, 1995, “The New Issues Puzzle”, Journal of finance, Vol L, 23-51 12 Jeffrey Pontiff, Artemiza Woodgate, 2008, “Share Issuance and Cross-sectional Returns”, Journal of finance, Vol LXIII, 921-945 13 Eugene F.Fama, Kenneth R.French, 1992, “The Cross-Section of Expected Stock Returns”, The Journal of finance, Vol XLVII, 427-465 14 Murray Carlson, Aalai Fisher, Ron Giammarino, 2006, “Corporate Investment and Asset Price Dynamics: Implications for SEO Event Studies and Long-Run Performance”, Journal of Finance, Vol 61, 1009-1034 15 Eugene F.Fama, Kenneth R.French, 2008, “Dissecting Anomalies”, The Journal of finance, Vol LXIII, 1653-1678 16 Lê Minh Cúc Quỳnh, 2013, “Kiểm định ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến doanh nghiệp IPO Việt Nam”, Trường Đại học kinh tế TP.HCM 17 Trương Huệ Nam, 2012, “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết sàn HOSE”, Trường Đại học kinh tế TP.HCM Phụ lục 1: Các bảng kết hồi quy từ phần mềm Eviews Bảng 4.3: Thống kê mô tả cho biến hồi quy tỷ suất sinh lợi Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability Sum Sum Sq Dev Observations Bảng 4.4: Kết hồi quy theo phương pháp Pooled OLS, FEM REM Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 11/23/14 Time: 17:49 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Variable C BETA BM ISSUE ME MOM R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:34 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Variable C BETA BM ISSUE ME MOM Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 11/23/14 Time: 17:53 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Swamy and Arora estimator of component variances Variable C BETA BM ISSUE ME MOM Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid Bảng 4.5: Kết kiểm định Likelihood Ratio Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH1 Test period fixed effects Effects Test Period F Period Chi-square Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH2 Test period fixed effects Effects Test Period F Period Chi-square Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH3 Test period fixed effects Effects Test Period F Period Chi-square Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH4 Test period fixed effects Effects Test Period F Period Chi-square Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH1 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable BETA BM ISSUE ME MOM Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH2 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable BETA BM ISSUE ME MOM ISSUE*DUMMYSCS1 -2.189374 -3.600702 0.775665 0.1091 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH3 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable BETA BM ME MOM DUMMYSCS1 DUMMYSCS2 DUMMYSCS3 DUMMYSCS4 DUMMYSCS5 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH4 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable BETA BM ME MOM BLOCKSALE1 BLOCKSALE2 BLOCKSALE3 BLOCKSALE4 BLOCKSALE5 Bảng 4.13: Kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mơ hình 1) Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:34 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Variable C BETA BM ISSUE ME MOM Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 4.14: Kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mơ hình 2) Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:38 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Va B IS M ISSUE*D Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 4.15: Kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mô hình 3) Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:40 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Variable C BETA BM ME MOM DUMMYSCS1 DUMMYSCS2 DUMMYSCS3 DUMMYSCS4 DUMMYSCS5 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 4.17: Bảng kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mơ hình 4) Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:42 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Variable C BETA BM ME MOM BLOCKSALE1 BLOCKSALE2 BLOCKSALE3 BLOCKSALE4 BLOCKSALE5 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ... Lý thuyết Thời điểm thị trường sở nghiên cứu định lượng ảnh hưởng phát hành cổ phần phát hành nợ đến TSSL thị trường Biến đại diện cho phát hành cổ phần phát hành nợ tổng thay đổi ròng phát hành. .. thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn đề tài cịn mẽ nghiên cứu liên quan Vì chọn đề tài: ? ?Ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ. .. gợi ý lý thuyết lý thuyết thời điểm thị trường Lý thuyết thời điểm thị trường (Market Timing Theory) lý thuyết đại phát hành cổ phần tìm thấy nghiên cứu thực nghiệm Lý thuyết phát biểu rằng: Các