Ảnh hưởng của lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần của các doanh nghiệp trên TTCK việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH HUỲNH NGỌC NAM ẢNH HƯỞNG CỦA LÝ THUYẾT THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG ĐẾN PHÁT HÀNH CỔ PHẦN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam” nghiên cứu riêng hướng dẫn PGS TS Trần Thị Thùy Linh Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố công trình khác Tôi chịu trách nhiệm nội dung trình bày luận văn TP.HCM, ngày tháng năm 2014 Tác giả Huỳnh Ngọc Nam MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ TÓM TẮT CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Điểm đề tài nghiên cứu 1.6 Kết cấu đề tài nghiên cứu CHƯƠNG 2: CÁC LÝ THUYẾT NỀN TẢNG VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các lý thuyết tảng 2.1.1 Lý thuyết Thời điểm thị trường 2.1.2 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 2.1.3 Lý thuyết phát hành rủi ro 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm giới 2.2.1 Phát hành cổ phần ảnh hưởng đến TSSL dài hạn cổ phiếu 2.2.2 Phát hành cổ phần có thay đổi tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát ảnh hưởng đến TSSL dài hạn chứng khoán 12 2.2.3 Các nhân tố khác ảnh hưởng đến TSSL dài hạn chứng khoán 15 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm lý thuyết thời điểm thị trường Việt Nam 15 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .19 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 19 3.2 Các biến, giả thiết, mô hình nghiên cứu 21 3.2.1 Các biến phụ thuộc độc lập mô hình nghiên cứu 21 a Biến phụ thuộc sử dụng mô hình hồi quy 21 b Các biến độc lập sử dụng mô hình hồi quy 22 3.2.2 Các giả thiết nghiên cứu 27 3.2.3 Lựa chọn mô hình nghiên cứu 29 3.3 Phương pháp kiểm định mô hình .31 3.3.1 So sánh kết hồi quy phương pháp Pooled OLS, FEM REM 32 3.3.2 Kiểm định Likelihood Ratio 32 3.3.3 Kiểm định Hausman 32 3.3.4 Kiểm định giả thiết phương pháp bình phương nhỏ .33 CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34 4.1 Phân tích TSSL công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam .34 4.2 Thống kê mô tả biến giải thích TSSL hàng năm cổ phiếu .39 4.3 Kết kiểm định mô hình .40 4.3.1 So sánh mức độ phù hợp Phương pháp hồi quy Pooled OLS, FEM REM .40 4.3.2 Kết kiểm định Likelihood Ratio 42 4.3.3 Kết kiểm định Hausman 43 4.3.4 Kết kiểm định phương sai thay đổi 43 4.3.5 Kết kiểm định đa cộng tuyến 44 4.3.6 Kết kiểm định tự tương quan nhiễu 47 4.4 Phân tích kết mô hình hồi quy 48 4.4.1 Mô hình hồi quy phát hành cổ phần phát hành cổ phần có thay đổi SCS tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu 48 4.4.2 Mô hình hồi quy thay đổi SCS mà phát hành cổ phần tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu .58 4.4.3 So sánh tác động lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần có pha loãng SCS phát hành cổ phần mà có pha loãng SCS từ kết hồi quy mô hình mô hình .61 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 63 5.1 Kết luận 63 5.2 Những hạn chế luận văn 64 5.3 Hướng phát triển đề tài 65 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Tên đầy đủ TSSL Tỷ suất sinh lợi SCS Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát MT Lý thuyết thời điểm thị trường OLS Ordinal Least Square FEM Fixed Effect Model REM Random Effect Model HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange HNX Ha Noi Stock Exchange DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Trang Bảng 2.1: Bảng tổng hợp kết nghiên cứu TSSL chứng khoán nghiên cứu thực nghiệm 17 Bảng 3.1: Mô tả mẫu công ty theo ngành 20 Bảng 3.2 Giải thích biến độc lập mô hình hồi quy .25 Bảng 3.3: Các giả thiết nghiên cứu kỳ vọng dấu 28 Bảng 4.1: TSSL trung bình hàng năm theo phát hành cổ phần từ tháng 7/2010- tháng 6/2014 34 Bảng 4.2: Thống kê mô tả cho công ty phát hành cổ phần theo thay đổi tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát 36 Bảng 4.3: Thống kê mô tả cho biến hồi quy tỷ suất sinh lợi 39 Bảng 4.4: Kết hồi quy theo phương pháp Pooled OLS, FEM REM 41 Bảng 4.5: Kết kiểm định Likelihood Ratio 42 Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman .43 Bảng 4.7: Kết kiểm định Wald test .44 Bảng 4.8: Ma trận tương quan biến giải thích mô hình 44 Bảng 4.9: Ma trận trương quan biến giải thích mô hình .45 Bảng 4.10: Ma trận trương quan biến giải thích mô hình 46 Bảng 4.11: Ma trận trương quan biến giải thích mô hình 47 Bảng 4.12: Kết kiểm định tự tương quan nhiễu Durbin-Watson .48 Bảng 4.13: Kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mô hình 1) .49 Bảng 4.14: Kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mô hình 2) .52 Bảng 4.15: Kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mô hình 3) .53 Bảng 4.16 (tổng hợp từ bảng 4.13 - 4.15): Sự tác động phát hành cổ phiếu theo thay đổi cổ phần cổ đông kiểm soát (SCS) đến TSSL 55 Bảng 4.17: Bảng kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mô hình 4) .58 Bảng 4.18 (tổng hợp từ bảng 4.15 4.17): Sự tác động phát hành cổ phiếu có thay đổi SCS thay đổi SCS mà phát hành cổ phiếu đến TSSL 61 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ Hình, Đồ thị Trang Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu 19 Đồ thị 4.1: TSSL trung bình công ty phát hành cổ phần công ty phát hành cổ phần .35 Đồ thị 4.2: Diễn biến TSSL trung bình công ty phát hành cổ phần có pha loãng công ty phát hành cổ phần pha loãng năm 2011 38 Đồ thị 4.3: TSSL trung bình công ty suy giảm SCS không kèm phát hành cổ phần công ty gia tăng SCS không kèm phát hành cổ phần 60 TÓM TẮT Bài nghiên cứu kiểm định tác động lý thuyết thời điểm thị trường (MT) đến công ty phát hành cổ phần Việt Nam Mẫu nghiên cứu gồm có 404 quan sát công ty theo năm giai đoạn từ tháng năm 2010 đến tháng 06 năm 2014 Tác giả phân tích lý thuyết thời điểm thị trường phương pháp hồi quy Fixed Effect Model (FEM) Kết nghiên cứu cho thấy lý thuyết thời điểm thị trường có tác động đến công ty phát hành cổ phần công ty phát hành cổ phần có pha loãng đáng kể tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát (SCS) Hệ số logarithm phát hành cổ phần (ISSUE) tăng đơn vị dự đoán mức TSSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai giảm 1.49% Một phát hành cổ phần có sụt giảm đáng kể SCS (ISSUE x Dummy Decrease SCS larger 5%) dự đoán suy giảm TSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai 31.29% Ngoài ra, TSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai cổ phiếu chịu tác động nhân tố: Nhân tố xu hướng cổ phiếu (MOM) tỷ số giá sổ sách giá thị trường cổ phiếu (BM) Nhân tố xu hướng cổ phiếu (MOM) gia tăng đơn vị dự đoán làm gia tăng TSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai cổ phiếu 0.31%, nghiên cứu Larrain Urzua (2012) có kết tương tự Hệ số logarithm tự nhiên tỷ số giá sổ sách giá thị trường (BM) cổ phiếu gia tăng đơn vị làm gia tăng TSSL trung bình hàng năm (Ri,t) tương lai cổ phiếu 9.37%, phù hợp với nghiên cứu Pontiff Woodgate (2008) 61 giá cao Vì vậy, suy giảm đáng kể SCS không xuất TSSL thấp lời giải thích hợp lý lý thuyết thời điểm thị trường, mà lý thuyết dựa giả định nhà đầu tư không hiểu ý định cổ đông kiểm soát Bài nghiên cứu Larrain Urzua (2012) có lập luận tương tự 4.4.3 So sánh tác động lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần có pha loãng SCS phát hành cổ phần mà có pha loãng SCS từ kết hồi quy mô hình mô hình Bảng 4.18 (tổng hợp từ bảng 4.15 4.17): Sự tác động phát hành cổ phiếu có thay đổi SCS thay đổi SCS mà phát hành cổ phiếu đến TSSL Biến phụ thuộc: Ri,t Mô hình Biến độc lập β Mô hình Hệ số -5.9984 Biến độc lập β (-1.4800) BM 9.3485** 3.2915** BM 0.3194*** ME SCS Larger 5% Dummy Iss w/Decrease SCS between 0% and 5% -31.2932*** (-3.5272) -8.5930 (-1.3305) Dummy Iss w/o -2.1668 Change in SCS (-0.3546) 3.1566** (2.2813) MOM (6.0706) Dummy Iss w/Decrease 9.8038** (2.0627) (2.3776) MOM -6.1875 (-1.5117) (1.9921) ME Hệ số 0.3161*** (5.9340) Block sale of more than 3.1533 5% (0.3841) Block sale between 0% and 12.8144 5% (1.5976) No block sale and no issuance 7.7974 (1.6428) 62 Dummy Iss w/Increse in SCS between 0% and 5% Dummy Iss w/Increse in SCS larger 5% Số quan sát R bình phương -9.8159 (-1.3018) 0.5564 (0.0475) 404 0.4569 Block purchase between 11.5553 0% and 5% (1.3733) Block purchase more than 5% Số quan sát R bình phương 2.2179 (0.1619) 404 0.4446 (Nguồn: tính toán tác giả từ liệu nghiên cứu, sử dụng phần mềm Eviews) Lý thuyết thời điểm thị trường cho “Các cổ đông kiểm soát tận dụng thời điểm thị trường để bán cổ phần anh cổ phiếu công ty định giá cao nhằm thu lợi nhuận cao”, với giả định lý thuyết MT nhà đầu tư bên không nhận thức thân họ bị bất lợi phát hành cổ phần công ty Kết hồi quy mô hình cho thấy phát hành cổ phần kèm theo sụt giảm đáng kể SCS dự đoán suy giảm TSSL trung bình tương lai 31.29% (với mức ý nghĩa thống kê 1%) Điều ủng hộ cho lý thuyết thời điểm thị trường Kết hồi quy mô hình cho thấy suy giảm SCS mà phát hành cổ phần dự đoán TSSL trung bình tương lai Bởi vì, hành động bán cổ phần cổ đông kiểm soát mà không thông qua phát hành cổ phần, động thái dễ dàng cho nhà đầu tư bên nhận cổ phiếu bị định giá cao Điều trái với giả định lý thuyết thời điểm thị trường cho “các nhà đầu tư bên không nhận thức thân họ bị bất lợi phát hành cổ phần công ty” Do đó, lý thuyết thời điểm thị trường áp dụng trường hợp công ty không phát hành cổ phần mà có suy giảm đáng kể tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông kiểm soát 63 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận Nghiên cứu kiểm định ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến việc phát hành cổ phần công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh đó, nghiên cứu xem xét tác động nhân tố đến TSSL cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, tập trung vào bốn nhân tố: nhân tố xu hướng (MOMENTUM), tỷ số giá sổ sách giá thị trường (BM), quy mô công ty (ME), hệ số beta cổ phiếu (β ) Tác giả trả lời câu hỏi nghiên cứu rút số kết luận sau đây: Khi hệ số logarithm phát hành cổ phần gia tăng đơn vị dự đoán làm suy giảm TSSL trung bình hàng năm tương lai cổ phiếu 1.49% ngược lại Như vậy, Lý thuyết thời điểm thị trường có tác động đến TSSL dài hạn công ty phát hành cổ phần sàn chứng khoán Việt Nam Hệ số logarithm phát hành cổ phần (có pha loãng SCS) gia tăng đơn vị làm suy giảm 3.63% TSSL trung bình hàng năm tương lai cổ phiếu Như vậy, lý thuyết thời điểm thị trường có tác động đến công ty phát hành cổ phần (có suy giảm đáng kể SCS) Như nói phần 4.4, tác động tính hai chiều, công ty phát hành cổ phần có pha loãng đáng kể SCS dự đoán TSSL thấp tương lai công ty phát hành cổ phần có gia tăng đáng kể SCS không dự đoán TSSL cao tương lai Phát hành cổ phần tác động âm (-1.4940) đến TSSL dài hạn có ý nghĩa thống kê mức 5% Phát hành cổ phần (có pha loãng SCS) tác động âm (-3.6281) đến TSSL dài hạn có ý nghĩa thống kê mức 1% Như vậy, Phát hành cổ phần (có pha loãng SCS) tác động lớn rõ ràng đến TSSL dài hạn cổ phiếu 64 Các công ty có suy giảm SCS mà không kèm với phát hành cổ phần (đo lường qua biến Block sale of more than 5%) không tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu Như vậy, lý thuyết thời điểm thị trường không tác động đến công ty phát hành cổ phần mà có suy giảm đáng kể SCS Các nhân tố β, ME, MOM, BM tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu cụ thể như: Nhân tố β không tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu, nhân tố ME có tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu tác động không giống với nghiên cứu trước đây, nhân tố BM MOM tác động dương (+) đến TSSL dài hạn cổ phiếu 5.2 Những hạn chế luận v n: Mẫu nghiên cứu giới hạn 101 công ty, số liệu thu thập theo thời gian ngắn, phần biến TSSL dài hạn cổ phiếu có độ trễ tháng so với biến ISSUE nên để tính tác động biến ISSUE đến biến R i,t từ tháng năm 2010 đến tháng năm 2014, tác giả phải lấy số liệu biến ISSUE từ tháng 01 năm 2009 đến tháng 12 năm 2012 Bên cạnh đó, tác giả chọn lọc công ty có phát hành cổ phần lần giai đoạn từ tháng 01/2009 đến tháng 12/2012 để đưa vào mẫu nghiên cứu Trong nghiên cứu Larrain Urzua (2012) sử dụng hai số liệu: số liệu theo tháng số liệu theo năm Do lý thuyết thời điểm thị trường tác động chủ yếu đến TSSL dài hạn cổ phiếu nên tác giả chọn số liệu theo năm để nghiên cứu Đề tài “Ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến doanh nghiệp phát hành cổ phần” mới, nghiên cứu liên quan, đặc biệt nước Đông Nam Á có nhiều điểm tương đồng với Việt Nam Do đó, khó khăn việc đánh giá so sánh kết nghiên cứu 65 5.3 Hướng phát triển đề tài: Bài nghiên cứu dừng lại việc kiểm định Lý thuyết thời điểm thị trường tác động đến TSSL dài hạn cổ phiếu Tác giả đề nghị hướng phát triển thêm đề tài mở rộng số liệu nghiên cứu theo tháng nghiên cứu Larrain Urzua (2012) để kiểm định tác động lý thuyết thời điểm thị trường đến TSSL ngắn hạn cổ phiếu Tác giả nghiên cứu lý thuyết thời điểm thị trường ảnh hưởng đến công ty phát hành cổ phần Việt Nam Đề tài phát triển thêm qua việc kiểm định lý thuyết thời điểm thị trường công ty mua lại cổ phần sáp nhập công ty giống nghiên cứu Pontiff Woodgate (2008) DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Borja Larrain, Francisco Urzúa I, 2012, “Controlling shareholders and market timing in share issuance”, Journal of Financial Economics, vol 109, 661-681 Jonathan Clarke, Craig Dunbar, Kathleen M.Kahle, 2001, “Long-Run Performance and Insider Trading in Completed and Canceled Seasoned Equity Offerings”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol 36, no.4 Robin Greenwood, Samuel G.Hanson, 2012, “Share Issuance and Factor Timing”, Journal of Finance, Vol LXVII, 761-798 Stewart C.Myers, Nicholas S.Majluf, 1984, “Corporate Financing and Investment Decisions When Firms have information that Investors not have”, Journal of Financial Economics, Vol 13, 187-221 Dirk Jenter, 2004, “Market Timing and Managerial Portfolio Decisions”, Forthcoming in the Journal of Finance Kathleen M.Kahle, 2000, “Insider Trading and the Long-Run Performance of New Security Issues”, Journal of Corporate Finance, vol 6, 25-53 Vincent Intintoli, Kathleen M.Kahle, 2010, “Seasoned Equity Offers: The Effect of insider owner ship and float”, Financial Management, vol 39, 1575-1599 Malcolm Baker, Jeffrey Wurgler, 2000, “The Equity Share in New Issues and Aggregate Stock Returns”, The Journal of Finance, Vol LV, No.5, 2219-2258 Inmoo Lee, 1997, “Do Firms Knowingly Sell Overvalued Equity?”, The Journal of Finance, Vol 52, 1439-1466 10 David McLean, Jeffrey Pontiff, Akiko Watanabe, 2009, “Share issuance and crosssectional returns: International evidence”, Journal of Financial Economics, Vol 94, 117 11 Tim Loughran, Jay R.Ritter, 1995, “The New Issues Puzzle”, Journal of finance, Vol L, 23-51 12 Jeffrey Pontiff, Artemiza Woodgate, 2008, “Share Issuance and Cross-sectional Returns”, Journal of finance, Vol LXIII, 921-945 13 Eugene F.Fama, Kenneth R.French, 1992, “The Cross-Section of Expected Stock Returns”, The Journal of finance, Vol XLVII, 427-465 14 Murray Carlson, Aalai Fisher, Ron Giammarino, 2006, “Corporate Investment and Asset Price Dynamics: Implications for SEO Event Studies and Long-Run Performance”, Journal of Finance, Vol 61, 1009-1034 15 Eugene F.Fama, Kenneth R.French, 2008, “Dissecting Anomalies”, The Journal of finance, Vol LXIII, 1653-1678 16 Lê Minh Cúc Quỳnh, 2013, “Kiểm định ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến doanh nghiệp IPO Việt Nam”, Trường Đại học kinh tế TP.HCM 17 Trương Huệ Nam, 2012, “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết sàn HOSE”, Trường Đại học kinh tế TP.HCM Phụ lục 1: Các bảng kết hồi quy từ phần mềm Eviews Bảng 4.3: Thống kê mô tả cho biến hồi quy tỷ suất sinh lợi RANNUAL Mean Median Maximum Minimum BETA BM ME MOM ISSUE SCS CHANGEINSCS 2.145495 0.798688 0.104591 18.94897 -0.480866 2.643398 29.33842 -1.164134 -5.265000 0.800000 0.066289 18.83335 -4.490000 0.000000 26.02000 0.000000 193.1500 5.710000 1.888625 23.95143 261.7000 8.242442 79.51000 29.26000 -100.0000 -0.840000 -1.532917 15.46417 -100.0000 0.000000 0.000000 -51.48000 Std Dev 52.37902 0.515255 0.621914 1.646817 40.56887 3.214687 18.85068 6.050152 Skewness 0.886132 2.145670 0.066890 0.495106 1.503289 0.440414 0.346732 -3.021283 Kurtosis 3.877489 22.35916 2.695151 2.936524 9.175017 1.283862 2.098877 24.45673 Jarque-Bera 65.83359 6618.745 1.865645 16.57323 794.0343 62.63660 21.76406 8364.548 Probability 0.000000 0.000000 0.393442 0.000252 0.000000 0.000000 0.000019 0.000000 Sum 866.7800 322.6700 42.25481 7655.383 -194.2700 1067.933 11852.72 -470.3100 Sum Sq Dev 1105655 106.9916 155.8711 1092.939 663270.9 4164.687 143205.3 14751.55 Observations 404 404 404 404 404 404 404 Bảng 4.4: Kết hồi quy theo phương pháp Pooled OLS, FEM REM Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 11/23/14 Time: 17:49 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BETA BM ISSUE ME MOM -82.06125 -13.26433 27.89863 -0.850888 4.974386 0.264891 29.90422 4.634746 4.335086 0.753383 1.588874 0.061873 -2.744136 -2.861933 6.435543 -1.129424 3.130761 4.281172 0.0063 0.0044 0.0000 0.2594 0.0019 0.0000 R-squared Adjusted R-squared 0.200631 0.190588 Mean dependent var S.D dependent var 2.145495 52.37902 404 S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 47.12399 883827.0 -2126.753 19.97850 0.000000 Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 10.55818 10.61761 10.58171 2.097912 Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:34 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BETA BM ISSUE ME MOM -55.13471 -6.099912 9.372049 -1.494062 3.444634 0.313921 25.98000 4.048025 4.690103 0.650434 1.390378 0.052775 -2.122198 -1.506886 1.998261 -2.297024 2.477481 5.948271 0.0344 0.1326 0.0464 0.0221 0.0136 0.0000 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.444868 0.433625 39.41935 613784.6 -2053.100 39.56782 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 10.20842 10.29756 10.24370 1.693002 Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 11/23/14 Time: 17:53 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BETA BM ISSUE -82.06125 -13.26433 27.89863 -0.850888 29.62161 4.590945 4.294116 0.746263 -2.770317 -2.889238 6.496943 -1.140200 0.0059 0.0041 0.0000 0.2549 ME MOM 4.974386 0.264891 1.573858 0.061289 3.160632 4.322018 0.0017 0.0000 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.000000 46.67864 Rho 0.0000 1.0000 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.200631 0.190588 47.12399 19.97850 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 883827.0 2.097912 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.200631 883827.0 Mean dependent var Durbin-Watson stat 2.145495 2.097912 Bảng 4.5: Kết kiểm định Likelihood Ratio Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH1 Test period fixed effects Effects Test Period F Period Chi-square Statistic 57.928437 147.305385 d.f Prob (3,395) 0.0000 0.0000 d.f Prob (3,394) 0.0000 0.0000 d.f Prob (3,391) 0.0000 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH2 Test period fixed effects Effects Test Period F Period Chi-square Statistic 58.834477 149.547982 Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH3 Test period fixed effects Effects Test Period F Period Chi-square Statistic 57.851329 148.400696 Redundant Fixed Effects Tests Equation: FEM_MOHINH4 Test period fixed effects Effects Test Statistic Period F Period Chi-square d.f Prob (3,391) 0.0000 0.0000 Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 34.658464 0.0000 56.788593 146.112719 Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH1 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable BETA BM ISSUE ME MOM Fixed 1.313015 41.481132 -1.000733 -7.927931 0.187215 Random Var(Diff.) Prob 21.270536 11.932004 0.133244 29.292986 0.000987 0.0016 0.0001 0.6814 0.0171 0.0134 Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 34.153913 0.0000 -13.264332 27.898630 -0.850888 4.974386 0.264891 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH2 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable BETA BM ISSUE ME MOM Fixed 1.212349 40.309343 -0.651977 -8.463207 0.188545 Random -12.676552 26.834886 -0.314410 4.681762 0.267586 Var(Diff.) Prob 21.178014 12.639556 0.160752 29.429444 0.000985 0.0025 0.0002 0.3998 0.0154 0.0118 ISSUE*DUMMYSCS1 -2.189374 -3.600702 0.775665 0.1091 Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 36.974387 0.0000 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH3 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable BETA BM ME MOM DUMMYSCS1 DUMMYSCS2 DUMMYSCS3 DUMMYSCS4 DUMMYSCS5 Fixed 1.987341 39.846886 -8.578175 0.192343 -19.622497 -10.594627 -5.357265 -0.608146 16.374648 Random Var(Diff.) Prob 21.619305 12.597970 29.495867 0.000988 28.372027 27.782953 13.904878 26.251706 104.405305 0.0020 0.0002 0.0145 0.0142 0.1580 0.7341 0.1244 0.8920 0.6800 Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 35.689326 0.0000 -12.365919 26.494840 4.698513 0.269445 -27.141876 -8.804105 0.373161 -1.304052 12.160352 Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: REM_MOHINH4 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Variable BETA BM ME MOM BLOCKSALE1 BLOCKSALE2 BLOCKSALE3 BLOCKSALE4 BLOCKSALE5 Fixed 1.770816 42.705491 -8.002189 0.179158 6.121612 3.560834 3.796983 19.234584 -8.318935 Random -13.102970 28.124535 4.845178 0.266035 -3.070990 6.509176 4.479651 11.076306 -3.136933 Var(Diff.) Prob 21.463806 12.510290 30.498295 0.001029 29.198542 37.152806 9.471994 37.085671 174.189427 0.0013 0.0000 0.0200 0.0068 0.0889 0.6286 0.8245 0.1804 0.6946 Bảng 4.13: Kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mô hình 1) Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:34 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BETA BM ISSUE ME MOM -55.13471 -6.099912 9.372049 -1.494062 3.444634 0.313921 25.98000 4.048025 4.690103 0.650434 1.390378 0.052775 -2.122198 -1.506886 1.998261 -2.297024 2.477481 5.948271 0.0344 0.1326 0.0464 0.0221 0.0136 0.0000 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.444868 0.433625 39.41935 613784.6 -2053.100 39.56782 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 10.20842 10.29756 10.24370 1.693002 Bảng 4.14: Kết hồi quy TSSL hàng năm Ri,t (mô hình 2) Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:38 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BETA BM ISSUE ME MOM ISSUE*DUMMYSCS1 -52.51028 -5.825610 9.053330 -0.990024 3.298757 0.318331 -3.628206 25.79494 4.017614 4.654876 0.671905 1.380551 0.052388 1.346541 -2.035681 -1.450017 1.944913 -1.473457 2.389449 6.076468 -2.694463 0.0425 0.1478 0.0525 0.1414 0.0173 0.0000 0.0074 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.454912 0.442461 39.11065 602679.2 -2049.412 36.53549 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 10.19511 10.29415 10.23432 1.723769 Bảng 4.15: Kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mô hình 3) Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:40 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BETA BM ME MOM DUMMYSCS1 DUMMYSCS2 DUMMYSCS3 DUMMYSCS4 DUMMYSCS5 -52.45289 -5.998408 9.348492 3.291486 0.319410 -31.29328 -8.593025 -2.166843 -9.815950 0.556477 25.92655 4.052874 4.692578 1.384361 0.052615 8.871817 6.458271 6.109287 7.540212 11.69721 -2.023134 -1.480038 1.992187 2.377622 6.070704 -3.527268 -1.330546 -0.354680 -1.301814 0.047573 0.0437 0.1397 0.0470 0.0179 0.0000 0.0005 0.1841 0.7230 0.1937 0.9621 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.456944 0.440277 39.18716 600432.6 -2048.657 27.41664 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 10.20622 10.33498 10.25719 1.740422 Bảng 4.17: Bảng kết hồi quy TSSL hàng năm R i,t (mô hình 4) Dependent Variable: RANNUAL Method: Panel Least Squares Date: 09/14/14 Time: 12:42 Sample: 2010 2013 Periods included: Cross-sections included: 101 Total panel (balanced) observations: 404 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BETA BM ME MOM BLOCKSALE1 BLOCKSALE2 BLOCKSALE3 BLOCKSALE4 BLOCKSALE5 -58.32037 -6.187556 9.803878 3.156685 0.316169 3.153234 12.81438 7.797362 11.55523 2.217903 26.56390 4.092995 4.752811 1.383684 0.053280 8.208509 8.020857 4.746417 8.413882 13.69193 -2.195475 -1.511743 2.062754 2.281362 5.934089 0.384142 1.597633 1.642789 1.373354 0.161986 0.0287 0.1314 0.0398 0.0231 0.0000 0.7011 0.1109 0.1012 0.1704 0.8714 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.444621 0.427576 39.62929 614057.8 -2053.190 26.08530 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 2.145495 52.37902 10.22866 10.35742 10.27963 1.683556 ... thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán đề tài mẽ nghiên cứu liên quan Vì chọn đề tài: Ảnh hưởng lý thuyết thời điểm thị trường đến phát hành cổ phần. .. Lý thuyết Thời điểm thị trường sở nghiên cứu định lượng ảnh hưởng phát hành cổ phần phát hành nợ đến TSSL thị trường Biến đại diện cho phát hành cổ phần phát hành nợ tổng thay đổi ròng phát hành. .. gợi ý lý thuyết lý thuyết thời điểm thị trường Lý thuyết thời điểm thị trường (Market Timing Theory) lý thuyết đại phát hành cổ phần tìm thấy nghiên cứu thực nghiệm Lý thuyết phát biểu rằng: Các