Biến động thị trường và sự truyền dẫn lãi suất bán lẻ tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHẠM THỊ HỒNG TRÚC BIẾN ĐỘNG THỊ TRƯỜNG VÀ SỰ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT BÁN LẺ TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH PHẠM THỊ HỒNG TRÚC BIẾN ĐỘNG THỊ TRƯỜNG VÀ SỰ TRUYỀN DẪN LÃI SUẤT BÁN LẺ TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính- Ngân Hàng Mã Số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi tên Phạm Thị Hồng Trúc, tác giả luận văn thạc sĩ “Biến động thị trường truyền dẫn lãi suất bán lẻ Việt Nam” Tôi xin cam đoan nội dung luận văn kết nghiên cứu cá nhân hướng dẫn khoa học PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Luận văn thực cách độc lập với số liệu nêu luận văn trung thực, thu thập từ nguồn đáng tin cậy, kết nghiên cứu lấy từ phần mềm kinh tế lượng Eviews chưa cơng bố cơng trình khác Tôi xin cam đoan giúp đỡ cho việc thực luận văn cảm ơn thơng tin trích dẫn luận văn rõ nguồn gốc TP.HCM, ngày 30 tháng 10 năm 2015 Học viên thực luận văn Phạm Thị Hồng Trúc MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƢƠNG 1: LỜI MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn đề tài: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Phạm vi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Ý nghĩa khoa học ý nghĩa thực tiễn đề tài: 1.6 Kết cấu luận văn: CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2.1 Cơ sở lý thuyết: 2.1.1 Lãi suất truyền dẫn lãi suất: 2.1.2 Các yếu tố tác động đến chế truyền dẫn lãi suất: 11 2.2 Bằng chứng thực nghiệm: 14 2.2.1 Nghiên cứu mức độ truyền dẫn lãi suất: .14 2.2.2 Nghiên cứu tính cứng nhắc điều chỉnh bất cân xứng lãi suất bán lẻ: 18 2.2.3 Nghiên cứu giới hạn hiệu chỉnh sai số biến động bất cân xứng lãi suất: 21 2.3 Tóm tắt: 24 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Dữ liệu: 26 3.2 Giới thiệu kiểm định ngưỡng đồng liên kết: 29 3.3 Giới thiệu mơ hình EC-EGARCH (1, 1) –M: 3.4 Kiểm định kỹ thuật mơ hình EC-EGARCH (1, 1) –M: CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Phân tích thống kê mô tả: 4.2 Kiểm định tương quan đa cộng tuyến: 4.3 Kết thực nghiệm: 4.3.1 Kiểm định nghiệm đơn v 4.3.2 Kiểm định quan hệ hồi q 4.3.3 Kiểm định đồng liên kết: 4.4 4.3.4 Kiểm định biến động 4.3.5 Kiểm định mô hình EC- Tóm tắt kết thực nghiệm: CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Những kết luận chính: 5.2 Đóng góp đề tài: 5.3 5.2.1 Đối với NHNN: 5.2.2 Đối với NHTM: Hạn chế khuyến nghị hướng nghiên cứu tiếp theo: DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu TPP FED GDP IFS OLS ECM TAR MTAR EGARCH EC-EGARCH (1,1)-M ADF PP NHNN NHTM NHTW DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Mô tả biến nguồn liệu………………………………………… 26 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình……………………… 37 Bảng 4.2: Kết ma trận tương quan………………………………………… 39 Bảng 4.3: Kết kiểm định nghiệm đơn vị ADF……………………………….40 Bảng 4.4: Kết kiểm định nghiệm đơn vị PP……………………………… 40 Bảng 4.5: Kết kiểm định hệ số quan hệ i h n…………………………….4 Bảng 4.6: Kết kiểm tra đồng liên kết Johansen test……………………… 44 Bảng 4.7: Kết kiểm tra đồng liên kết TAR………………………………….45 Bảng 4.8: Kết kiểm tra đồng liên kết MTAR……………………………… 46 Bảng 4.9: Kết kiểm định phương sai tha đ i ti u hu n AR ……… 48 Bảng 4.10 Kết ướ lượng mô hình EC-EGARCH (1,1)-M………… 49 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1: Diễn biến lãi suất giai đo n 2005 – 20 4…………………………… 27 ình 3.2: Lưu đồ nghiên cứu thực nghiệm………………………………… 29 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu truyền dẫn từ lãi suất thị trường sang lãi suất bán lẻ (lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay) Việt Nam Kế thừa phương pháp nghiên cứu Wang Lee (2009), viết sử dụng mơ hình tự hồi quy ngưỡng bất cân xứng (TAR) mô hình tự hồi quy ngưỡng động lượng (MTAR) để xác định mối quan hệ cân dài hạn biến lãi suất; sử dụng mơ hình hiệu chỉnh sai số EGARCH tích hợp trung bình (EC-EGARCH (1,1)-M) để nghiên cứu tác động biến động lãi suất đến tr nh điều chỉnh lãi suất bán lẻ Mẫu nghiên cứu sử dụng liệu chuỗi thời gian từ tháng 01/2005 đến tháng 12/2014, gồm biến lãi suất: lãi suất thị trường lãi suất liên ngân hàng VNĐ kỳ hạn tháng; lãi suất bán lẻ gồm lãi suất tiền gửi VNĐ kỳ hạn tháng lãi suất cho vay VNĐ kỳ hạn 12 tháng trung bình bốn ngân hàng hàng thương mại cổ phần có vốn chi phối Nhà nước Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, tồn mối quan hệ đồng liên kết bất cân xứng biến lãi suất, mức độ truyền dẫn khơng hồn tồn từ lãi suất thị trường đến lãi suất cho vay lãi suất tiền gửi Bên cạnh đó, tồn điều chỉnh bất cân xứng ngắn hạn lãi suất bán lẻ, nghiên cứu tìm thấy tính cứng nhắc điều chỉnh giảm lãi suất tiền gửi điều chỉnh tăng lãi suất tiền vay Điều ủng hộ cho giả thuyết phản ứng bất lợi khách hàng Ngoài ra, với ước lượng phương sai có điều kiện, nghiên cứu tìm thấy có tồn tác động bất cân xứng lãi suất tiền gửi, nhiên, khơng tồn hiệu ứng địn bẩy phương sai có điều kiện biến lãi suất Việt Nam Từ khóa: truyền dẫn lãi suất, lãi suất thị trường, lãi suất bán lẻ, đồng liên kết bất cân xứng, tính cứng nhắc điều chỉnh lãi suất, TAR, MTAR, ECEGARCH(1,1)-M CHƢƠNG 1: LỜI MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn đề tài: Quá trình vận hành kinh tế chịu nhiều ảnh hưởng từ kiện kinh tế, từ biến động thị trường nước quốc tế Chẳng hạn Việt Nam năm gần diễn hàng loạt kiện gia nhập Tổ chức thương mại giới (World Trade Organnization - WTO), tham gia Hiệp định thương mại tự Thái B nh Dương (Trans-Pacific Strategic Economic Partnership Agreement - TPP),… kinh tế có nhiều biến động t nh trạng lạm phát giảm năm 2015, số giá tiêu dùng (Consumer Price Index - CPI) liên tục giảm từ đầu năm 2015 đến nay, việc trì lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ (Federal Reserve System – FED) hay diễn biến tới tổ chức này,… Trong bối cảnh đó, Chính phủ áp dụng sách vĩ mơ để điều tiết kinh tế quốc gia phát triển bền vững ổn định Ngày 28/09/2015, Ngân hàng nhà nước (NHNN) định giảm trần lãi suất tiền gửi USD với tổ chức từ 0,25%/năm xuống 0%/năm với cá nhân từ 0,75%/năm xuống 0,25%/năm Đây ví dụ điển hình việc NHNN dùng cơng cụ lãi suất để điều tiết kinh tế, ngăn chặn tình trạng găm giữ ngoại tệ, chống la hóa kinh tế, trì sách tỷ giá ổn định (cũng cam kết Việt Nam gia nhập TPP), nhằm góp phần thực có hiệu giải pháp sách tiền tệ, ngân hàng Điều chứng tỏ, lãi suất công cụ quan trọng, hữu hiệu để điều tiết kinh tế nhiều nhà nghiên cứu kinh tế quan tâm nhiều quốc gia sử dụng Nó tác động mạnh đến định tiết kiệm hay tiêu dùng người dân, đầu tư cơng nghệ hay giảm thiểu chi phí doanh nghiệp; ảnh hưởng trực tiếp đến hành vi nhà cung cấp vốn người có nhu cầu, đó, định tăng trưởng kinh tế, lạm phát, thành tựu sách tiền tệ Trong thời kỳ định, việc t m thi hành sách lãi suất phù hợp vơ c ng phức tạp mà vai trò định thuộc Ngân hàng trung ương (NHTW) C ng với thay đổi phát triển không ngừng kinh tế, sách lãi suất NHTW Phillips-Perron Test Equation Dependent Variable: D(INTEREST_RATE) Method: Least Squares Date: 10/20/15 Time: 14:40 Sample (adjusted): 120 Included observations: 119 after adjustments Variable INTEREST_RATE(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Null Hypothesis: D(INTEREST_RATE) has a unit root Exogenous: None Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Phillips-Perron test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) Phillips-Perron Test Equation Dependent Variable: D(INTEREST_RATE,2) Method: Least Squares Date: 10/20/15 Time: 14:40 Sample (adjusted): 120 Included observations: 118 after adjustments Variable D(INTEREST_RATE(-1)) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Null Hypothesis: LENDING_RATE has a unit root Exogenous: None Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Phillips-Perron test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) Phillips-Perron Test Equation Dependent Variable: D(LENDING_RATE) Method: Least Squares Date: 10/20/15 Time: 14:40 Sample (adjusted): 120 Included observations: 119 after adjustments Variable LENDING_RATE(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Null Hypothesis: D(LENDING_RATE) has a unit root Exogenous: None Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Phillips-Perron test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) Phillips-Perron Test Equation Dependent Variable: D(LENDING_RATE,2) Method: Least Squares Date: 10/20/15 Time: 14:41 Sample (adjusted): 120 Included observations: 118 after adjustments Variable D(LENDING_RATE(-1)) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Phụ lục 4: Kiểm tra quan hệ hồi quy dài hạn Dependent Variable: DEPOSIT_RATE Method: Least Squares Date: 10/20/15 Time: 15:07 Sample: 120 Included observations: 120 Variable INTEREST_RATE C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Wald Test: Equation: Untitled Test Statistic t-statistic F-statistic Chi-square Null Hypothesis: C(1) = Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction ( -1 + C(1) Restrictions are linear in Dependent Variable: LENDING_RATE Method: Least Squares Date: 10/20/15 Time: 15:12 Sample: 120 Included observations: 120 Variable INTEREST_RATE C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Wald Test: Equation: Untitled Test Statistic t-statistic F-statistic Chi-square Null Hypothesis: C(1) = Null Hypothesis Summar Normalized Restriction ( -1 + C(1) Restrictions are linear in coefficients Phụ lục 5: Kiểm định đồng liên kết – JOHANSEN Date: 10/20/15 Time: 14:48 Sample (adjusted): 120 Included observations: 115 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: DEPOSIT_RATE INTEREST_RATE LENDING_RATE Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) None At most At most * Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No of CE(s) None At most At most * Max-eigenvalue test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): DEPOSIT_RAT INTEREST_RA LENDING_RAT E Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(DEPOSIT_R ATE) D(INTEREST_R ATE) D(LENDING_R ATE) Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) DEPOSIT_RAT INTEREST_RA LENDING_RAT E TE E 1.000000 0.024430 -1.171654 (0.16553) (0.20094) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(DEPOSIT_R ATE) 0.028354 (0.07641) D(INTEREST_R ATE) D(LENDING_R ATE) -0.094560 (0.10593) 0.218660 (0.08081) Cointegrating Equation(s): Log likelihood -274.5418 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) DEPOSIT_RAT INTEREST_RA LENDING_RAT Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(DEPOSIT_R ATE) -0.113188 0.084991 (0.09779) (0.03772) D(INTEREST_R ATE) -0.171351 0.043424 (0.13840) (0.05338) D(LENDING_R ATE) 0.117561 0.065553 (0.10482) (0.04043) Phụ lục 6: Kiểm định đồng liên kết TAR Endogenous variables: DEPOSIT_RATE INTEREST_RATE Exogenous variable(s): None Method: Threshold (tau is defined by user) Lags (determined by data): Date: 10/20/15 Time: 15:26 Sample (adjusted): 120 Included observations: 113 after adjustments Variable Threshold value (tau): F-equal: T-max value: F-joint (Phi): *Simulated critical values for 5% significance level Number of simulations: 10000 Elapsed simulation time: hours minutes 37 seconds Endogenous variables: LENDING_RATE INTEREST_RATE Exogenous variable(s): None Method: Threshold (tau is defined by user) Lags (determined by data): Date: 10/20/15 Time: 15:41 Sample (adjusted): 120 Included observations: 117 after adjustments Variable Threshold value (tau): F-equal: T-max value: F-joint (Phi): *Simulated critical values for 5% significance level Number of simulations: 10000 Elapsed simulation time: hours minutes 38 seconds Phụ lục 7: Kiểm định đồng liên kết MTAR Endogenous variables: DEPOSIT_RATE INTEREST_RATE Exogenous variable(s): None Method: Momentum (tau is defined by user) Lags (determined by data): Date: 10/20/15 Time: 15:36 Sample (adjusted): 120 Included observations: 113 after adjustments Variable Coefficient Std Error Above Threshold Below Threshold Threshold value (tau): F-equal: T-max value: F-joint (Phi): *Simulated critical values for 5% significance level Number of simulations: 10000 Elapsed simulation time: hours minutes 39 seconds Endogenous variables: LENDING_RATE INTEREST_RATE Exogenous variable(s): None Method: Momentum (tau is defined by user) Lags (determined by data): Date: 10/20/15 Time: 15:48 Sample (adjusted): 120 Included observations: 117 after adjustments Variable Threshold value (tau): F-equal: T-max value: F-joint (Phi): *Simulated critical values for 5% significance level Number of simulations: 10000 Elapsed simulation time: hours minutes 36 seconds Phụ lục : Kiểm định phƣơng sai thay đổi nhiễu tiêu chu n A CH GARCH Deposit Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic Obs*R-squared Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 10/30/15 Time: 08:56 Sample (adjusted): 120 Included observations: 119 after adjustments Variab C RESID^ R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Lending rate Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic Obs*R-squared Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 10/30/15 Time: 08:59 Sample (adjusted): 120 Included observations: 119 after adjustments R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Phụ lục : Kết hồi quy Deposit (setting optimization to BHHH) Iteration 0: log likelihood = Iteration 1: log likelihood = Iteration 2: log likelihood = Iteration 3: log likelihood = Iteration 4: log likelihood = (switching optimization to BFGS) Iteration 5: log likelihood = Iteration 6: log likelihood = Iteration 7: log likelihood = Iteration 8: log likelihood = Iteration 9: log likelihood = Iteration 10: log likelihood = Iteration 11: log likelihood = Iteration 12: log likelihood = Iteration 13: log likelihood = Iteration 14: log likelihood = (switching optimization to BHHH) Iteration 15: log likelihood = Iteration 16: log likelihood = Iteration 17: log likelihood = Iteration 18: log likelihood = Iteration 19: log likelihood = (switching optimization to BFGS) Iteration 20: log likelihood = Iteration 21: log likelihood = Iteration 22: log likelihood = Iteration 23: log likelihood = Iteration 24: log likelihood = Iteration 25: log likelihood = Iteration 26: log likelihood = Iteration 27: log likelihood = Iteration 28: log likelihood = Iteration 29: log likelihood = (switching optimization to BHHH) Iteration 30: log likelihood = Iteration 31: log likelihood = Iteration 32: log likelihood = Iteration 33: log likelihood = Iteration 34: log likelihood = (switching optimization to BFGS) Iteration 35: log likelihood = Iteration 36: log likelihood = Iteration 37: log likelihood = Iteration 38: log likelihood = Iteration 39: log likelihood = Iteration 40: log likelihood = Iteration 41: log likelihood = Iteration 42: log likelihood = Iteration 43: log likelihood = Iteration 44: log likelihood = (switching optimization to BHHH) Iteration 45: log likelihood = Iteration 46: log likelihood = Iteration 47: log likelihood = Iteration 48: log likelihood = ARCH family Sample: regression - 120 Distribution: Log Gaussian likelihood edepositrate edepositrate = -102.2273 -2446.2775 -2444.2171 -165.5775 -153.70221 -128.52304 -127.14146 -123.70697 -113.34827 -110.05854 -109.84203 -108.48947 -107.14215 -106.70978 -105.61882 -104.68661 -104.5446 -104.29006 -104.09839 -103.94832 -102.94984 -102.76398 -102.62647 -102.61494 -102.47431 -102.40586 -102.40111 -102.32717 -102.29103 -102.26786 -102.25681 -102.23989 -102.23485 -102.22867 -102.22788 -102.22783 -102.22772 -102.22744 -102.22737 -102.22734 -102.22733 -102.22733 -102.22733 -102.22733 -102.22733 -102.22733 -102.22733 -102.22733 -102.22733 -102.22733 (backed up) (backed up) ARCH Model Total test m_edi _m_edi ( 1) m_edi = ( 2) _m_edi = Lending rate (setting optimization to BHHH) Iteration 0: Iteration 1: Iteration 2: Iteration 3: Iteration 4: (switching optimization to BFGS) Iteration 5: Iteration 6: Iteration 7: Iteration 8: Iteration 9: Iteration 10: Iteration 11: Iteration 12: Iteration 13: Iteration 14: (switching optimization to BHHH) Iteration 15: Iteration 16: Iteration 17: Iteration 18: Iteration 19: (switching optimization to BFGS) Iteration 20: Iteration 21: Iteration 22: Iteration 23: Iteration 24: Iteration 25: Iteration 26: Iteration 27: Iteration 28: Iteration 29: (switching optimization to BHHH) Iteration 30: Iteration 31: Iteration 32: Iteration 33: ARCH family regression Sample: - 120 Distribution: Gaussian Log likelihood = -123.8352 elendingrate elendingrate ARCH Model Total test m_eli _m_eli ( 1) m_eli = ( 2) _m_eli = ... động thị trường truyền dẫn lãi suất bán lẻ Việt Nam? ?? có ý nghĩa khoa học sau:  Góp phần làm sở lý thuyết thực tiễn nghiên cứu truyền dẫn từ lãi suất thị trường sang lãi suất bán lẻ thị trường biến. .. xét chế truyền dẫn lãi suất lãi suất thị trường lãi suất bán lẻ tìm hiểu tác động biến động lãi suất thị trường lên lãi suất Mỹ chín quốc gia Châu Á Tác giả thấy rằng, hầu tồn truyền dẫn khơng... thị trường dẫn truyền tới lãi suất tiền gửi ngân hàng lãi suất cho vay ngân hàng Kết cho thấy, truyền dẫn từ lãi suất thị trường đến lãi suất bán lẻ khơng hồn tồn, mức độ truyền dẫn lãi suất thị