Các dòng vốn ngoại và tỷ giá hối đoái thực tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM HỒNG THỊ NGỌC NGÀ CÁC DỊNG VỐN NGOẠI VÀ TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI THỰC TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP Hồ Chí Minh – Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Trong trình thực luận văn “Các dòng vốn ngoại tỷ giá hối đối thực Việt Nam”, tơi vận dụng kiến thức học với hướng dẫn giáo viên hướng dẫn để thực nghiên cứu Tôi cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, số liệu kết luận văn trung thực Thành phố Hồ Chí Minh, 2016 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU .1 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Tổng quan nghiên cứu trước 2.1.1 Các nghiên cứu tồn ngang giá sức mua .5 2.1.2 Các nghiên cứu tác động dòng vốn tỷ giá thực 2.2 Mơ hình xác định tỷ giá thực cân 10 2.2.1 Cân bên 11 2.2.2 Cân bên 12 2.2.4 Các yếu tố xác định tỷ giá thực cân 16 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 3.1 Kỹ thuật ước lượng 27 3.1.1 Mơ hình phân phối trễ tự hồi quy (mơ hình ARDL) 27 3.1.2 Ưu điểm mơ hình ARDL 30 3.2 Dữ liệu 32 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 4.1 Kiểm định nghiệm đơn vị 37 4.2 Lựa chọn độ trễ tối ưu 38 4.3 Kiểm định đồng liên kết 39 4.4 Kiểm định phần dư tính ổn định mơ hình 41 4.5 Mối quan hệ dài hạn biến giải thích tỷ giá thực 44 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 50 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Các nhân tố tác động đến tỷ giá thực dài hạn dấu hiệu kỳ vọng Bảng 3.1: Định nghĩa biến giá trị đại diện Bảng 4.1: Kiểm định nghiệm đơn vị Bảng 4.2: Kết lựa chọn độ trễ tối ưu Bảng 4.3: Trích kết hồi quy OLS phương trình (3.4) biến dài hạn Bảng 4.4: Kết kiểm định đường bao cho trị thống kê t REER-1 Bảng 4.5: Kết Kiểm định Wald Bảng 4.6: Kết kiểm định đường bao cho trị thống kê F kiểm định Wald Bảng 4.7: Các kiểm định phần dư mơ hình DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 1.1: REER NEER Việt Nam thời kỳ 2000-2015 Hình 1.2: Các dịng vốn ngoại vào Việt Nam (%GDP) thời kỳ 2000 - 2015 Hình 2.1: Cân bên bên ngồi Hình 2.2: Tỷ giá thực cân Hình 2.3: Tác động gia tăng chi tiêu phủ lên tỷ giá thực cân Hình 2.4: Tác động dòng vốn lên tỷ giá thực cân Hình 2.5: Tác động chênh lệch lực sản xuất lên tỷ giá thực cân Hình 2.6: Tác động điều kiện thương mại lên tỷ giá thực cân Hình 4.1: Kiểm định tính ổn định mơ hình ARDL Hình 4.2: Kiểm định CUSUM CUSUMQ Hình 4.3 Tỷ phần dịng vốn cán cân tài Việt Nam (%) Hình 4.4: Dịng vốn đầu tư trực tiếp rịng vào Việt Nam, 2000 – 2015 (% GDP) Hình 4.5: Dịng vốn đầu tư danh mục ròng vào Việt Nam, 2000 – 2015 (% GDP) Hình 4.6: Các dịng vốn khác vào ròng Việt Nam, 2000 – 2015 (% GDP) MỞ ĐẦU Bài nghiên cứu tìm hiểu mối quan hệ dòng vốn ngoại tỷ giá thực đa phương Việt Nam, sử dụng phương pháp ước lượng mơ hình phân phối trễ tự hồi quy (ARDL) với kiểm định đường bao đề xuất nghiên cứu Pesaran cộng (2001), cho thời kỳ ước lượng từ Q1/2000 – Q2/2015 Khác với phần lớn nghiên cứu trước nhiều quốc gia xem xét tác động chung tất dòng vốn, nghiên cứu chia dòng vốn thành ba loại: dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI), dịng vốn đầu tư danh mục (FPI), dòng vốn khác (OTHER) Cùng với việc đưa vào mơ hình biến kinh tế với vai trị biến kiểm sốt, nghiên cứu thu kết có vài điểm khác biệt với đa số nghiên cứu nhiều quốc gia gần Kết nghiên cứu cho thấy hai loại dịng vốn: FDI FPI có tác động đáng kể làm tăng giá thực VND, tác động dòng vốn khác (OTHER) lên tỷ giá thực khơng có ý nghĩa thống kê Bài nghiên cứu phát FPI có tác động lên tỷ giá thực mạnh có ý nghĩa thống kê lớn so với FDI đồng thời đưa lý luận để giải thích cho tượng Kết nghiên cứu ngụ ý số dòng vốn ngoại, FPI FDI nhân tố đáng kể làm tăng giá thực VND CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU Các dòng vốn ngoại đổ nhanh mạnh mẽ nước châu Á sau khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 tạo thêm động lực cho tranh luận tác động kinh tế thảo luận cách tối ưu để thu lợi từ dòng vốn vào giảm thiểu tác động tiêu cực Lợi ích dịng vốn ngoại cho phép quốc gia thâm hụt tài khoản vãng lai nhờ đạt mức đầu tư cao mà hi sinh tiêu dùng, giúp thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, dịng vốn chảy vào nhiều gây tác động tăng giá thực nội tệ, làm giảm lực cạnh tranh quốc gia, ảnh hưởng xấu đến xuất sản xuất ngoại thương Tác động bất lợi làm xói mịn tác động tích cực dịng vốn tăng trưởng kinh tế Tăng giá thực đồng tiền xảy chất chế độ tỷ giá hối đoái áp dụng Dưới chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi, tăng giá thực nội tệ xảy thông qua tăng giá trị danh nghĩa nội tệ, chế độ tỷ giá hối đoái cố định, tăng giá thực đồng nội tệ xảy thông qua lạm phát Dưới chế độ tỷ giá trung gian, tăng giá thực đồng tiền xảy thông qua kết hợp hai trình Vấn đề tăng giá thực đồng tiền với việc dòng vốn đổ vào mạnh mẽ trở nên rõ ràng kinh tế châu Á nổi, có Việt Nam Từ năm 2000 đến 2015, tỷ giá thực đa phương Việt Nam (REER) lên giá gần 80%, tỷ giá danh nghĩa đa phương (NEER) Việt Nam giá khoảng 69% (Hình 1.1) Hiện tượng REER NEER có chiều hướng tách xa Hình 1.1 hệ việc Việt Nam bị lạm phát cao so với quốc gia đối tác thương mại hậu hàng Việt Nam giảm sức cạnh tranh so với hàng nước đồng tiền tăng giá thực Quan sát thấy từ sau năm 2004, mà REER bắt đầu có xu hướng tăng giá mạnh mẽ tách xa NEER, dòng vốn đổ vào Việt Nam bắt đầu gia tăng mạnh mẽ Trong khoảng từ 2005 đến 2009, trung bình dịng vốn đổ vào tăng gấp lần Tuy nhiên, kể từ sau năm 2009, dòng vốn hạ nhiệt có xu hướng giảm dần nay, REER giảm giá nhẹ năm 2009 đến đầu năm 2011, sau từ quý 2/2011 REER lại tăng giá trở lại Những vấn đề dẫn đến câu hỏi thực nghiệm liên quan đến mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực dòng vốn Việt Nam, đặc biệt mức độ tốc độ phản ứng tỷ giá thực trước dịng vốn Trong có chứng mạnh mẽ để tin loại dòng vốn khác có bước khác nhau, câu hỏi đáng xem xét liệu thành phần khác dịng vốn có ảnh hưởng đến tỷ giá thực hay khơng? Trong dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) ổn định chiếm tỷ phần chủ yếu dòng vốn đổ vào Việt Nam, liệu tác động FDI tỷ giá hối đối thực Việt Nam có khác với dòng vốn đầu tư danh mục dòng vốn khác? Bài nghiên cứu trả lời câu hỏi cách sử dụng mơ hình xác định tỷ giá thực Việt Nam Để nắm bắt tác động khác phát sinh từ loại dòng vốn khác nhau, nghiên cứu này, dòng vốn chia thành dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI), dịng vốn đầu tư danh mục (FPI) dòng vốn đầu tư khác (các khoản vay tiền gửi ngân hàng, tín dụng thương mại) Bài nghiên cứu tiến hành ước lượng phương trình tỷ giá thực đa phương Việt Nam, xây dựng dựa mơ hình xác định tỷ giá thực cân dài hạn phân tích nghiên cứu trước Montiel (1999), Baffes cộng (1999), Jongwanich (2010) Kỹ thuật ước lượng áp dụng phương pháp tự hồi quy phân phối trễ (ARDL) đề xuất nghiên cứu Pesaran cộng (2001), sử dụng liệu theo quý Việt Nam, thời kỳ phân tích từ quý I năm 2000 đến quý II năm 2015 Mơ hình ước lượng kiểm sốt ảnh hưởng biến kinh tế bao gồm: chênh lệch lực sản xuất tương đối khu vực ngoại thương (được đại diện tỷ số GDP thực bình quân đầu người Việt Nam so với đối -3 -8 Q1 2015 Q3 2014 Q1 2014 Q3 2013 Q1 2013 Q3 2012 Q1 2012 Q3 2011 Q1 2011 Q3 2010 Q1 2010 Q3 2009 Q1 2009 Q3 2008 Q1 2008 Q3 2007 Q1 2007 Q3 2006 Q1 2006 Q3 2005 Q1 2005 Q3 2004 Q1 2004 Q3 2003 Q1 2003 Q3 2002 Q1 2002 Q3 2001 Q1 2001 Q3 2000 Q1 2000 Q3 2000 Q1 2001 Q3 2001 Q1 2002 Q3 2002 Q1 2003 Q3 2003 Q1 2004 Q3 2004 Q1 2005 Q3 2005 Q1 2006 Q3 2006 Q1 2007 Q3 2007 Q1 2008 Q3 2008 Q1 2009 Q3 2009 Q1 2010 Q3 2010 Q1 2011 Q3 2011 Q1 2012 Q3 2012 Q1 2013 Q3 2013 Q1 2014 Q3 2014 Q1 2015 Q1 2000 tác thương mại chính), tỷ phần tiêu dùng phủ GDP, mức độ mở cửa kinh tế điều khoản thương mại Việt Nam 2.00 1.600 1.200 800 400 REER NEER Hình 1.1: REER NEER Việt Nam thời kỳ 2000-2015 Nguồn: Tính tốn tác giả dựa liệu IMF 32 27 22 17 12 -13 Hình 1.2: Các dịng vốn vào ròng Việt Nam (%GDP) thời kỳ 2000 - 2015 Nguồn: Tính tốn tác giả dựa liệu IMF 34 điều chỉnh phần dư để giá trị ước lượng chi tiêu phủ năm (được tính tổng giá trị ước lượng quý) với giá trị thực tế Điều khoản thương mại (TOT) Việt Nam tính tỷ số số giá xuất số giá nhập Do hạn chế liệu, số giá xuất nhập Việt Nam có liệu theo quý từ năm 2011 – 2015 từ nguồn Tổng cục thống kê Giai đoạn 2010 trở trước có liệu theo năm Bộ Cơng Thương, nghiên cứu sử dụng phương pháp nội suy đơn giản (gán giá trị TOT năm cho quý) để nội suy liệu quý từ liệu năm cho giai đoạn 2010 trở trước, sau thực điều chỉnh mùa vụ cho chuỗi liệu Các dòng vốn vào ròng đầu tư trực tiếp (FDI), đầu tư danh mục (FPI), dòng vốn khác (OTHER) thay đổi dự trữ ngoại tệ (RES) đo lường tỷ lệ % GDP theo PPP để kiểm soát quy mơ kinh tế Việc tính GDP theo PPP giúp tránh thay đổi giả mạo tỷ lệ dòng vốn biến động tỷ giá thực tế, ví dụ tỷ giá thấp bất thường làm tăng giả tạo giá trị GDP tính theo USD, làm giảm tỷ số dịng vốn Ngồi ra, lý tương tự, giúp khử mối tương quan khơng mong muốn tỷ giá thực (biến độc lập hồi quy) dòng vốn (Carlos, 2011) Nếu sử dụng tỷ giá thực tế thay tỷ giá theo PPP, giảm xuống tỷ giá danh nghĩa làm giảm tỷ số dịng vốn tính tốn, ép buộc tương quan dương Dữ liệu dòng vốn vào ròng thay đổi dự trữ ngoại tệ lấy từ nguồn liệu cán cân tốn (BOP) IMF Trong dịng vốn IMF định nghĩa sau: FDI dòng vốn đầu tư nước phản ánh mục tiêu đầu tư đối tượng thường trú kinh tế đầu tư thu lợi ích lâu dài doanh nghiệp cư trú kinh tế khác (IMF, 1993) 35 FPI dòng vốn đầu tư danh mục bao gồm chứng khoán vốn chứng khoán nợ, công cụ thị trường tiền tệ công cụ tài phái sinh, khơng bao gồm cơng cụ nói bao gồm FDI dự trữ ngoại hối (IMF, 1993) Các dòng vốn khác (OTHER) phần lại bao gồm tất giao dịch tài khơng nằm FDI, FPI dự trữ ngoại hối Cấu thành dòng vốn khác theo định nghĩa IMF, gồm có thành phần chủ yếu: tín dụng thương mại (Trade Credit); vay nợ (Loans); tiền mặt tiền gửi (Currency and Deposit) - Tín dụng thương mại bao gồm khoản phải thu công nợ phát sinh trực tiếp từ giao dịch mua bán hàng hóa dịch vụ nhà cung cấp người mua; khoản trả trước liên quan đến giao dịch - Vay nợ (loans) cho vay bao gồm tài sản tài hình thành thơng qua hình thức cho vay vốn trực tiếp từ người cho vay đến người vay thơng qua thỏa thuận bên cho vay khơng nhận chứng khốn từ giao dịch nhận văn thương lượng Mục bao gồm khoản vay để tài trợ thương mại, khoản vay trả trước khác (bao gồm khoản chấp), sử dụng tín dụng Quỹ vay từ Quỹ, vv… - Tiền mặt tiền gửi gộp chung thành mục, tiền mặt bao gồm tiền mặt sử dụng dùng để toán; tiền gửi bao gồm tiền gửi toán, tiền gửi tiết kiệm khoản tiền gửi khác (IMF, 1993) Để thuận tiện cho việc giải thích hệ số ước lượng, tỷ giá thực, tỷ số chênh lệch lực sản xuất, điều kiện thương mại, độ mở kinh tế lấy ln, tỷ số tiêu dùng phủ đo lường phần trăm 36 Bảng 3.1: Danh mục biến giá trị đại diện Biến Ý nghĩa Giá trị đại diện Logarit tỷ giá thực đa phương Việt Nam 22 quốc gia đối tác thương mại chính: REER  wi ei Pi P h REER Tỷ giá hối đoái thực FDI Đầu tư trực tiếp nước wi: tỷ trọng thương mại Việt Nam quốc gia i tổng giá trị ngoại thương VN ei : số tỷ giá danh nghĩa Việt Nam quốc gia i (yết giá trực tiếp) Pi: số giá CPI quốc gia i Ph: số giá CPI Việt Nam FDI Tỷ lệ % FDI/GDPPPP = GDP *100 PPP FPI Đầu tư danh mục nước ngồi OTHER Các dịng vốn đầu tư khác RES Dự trữ ngoại hối FPI Tỷ lệ % FPI/GDPPPP = GDP *100 PPP OTHE Tỷ lệ % OTHER/GDPPPP = R GDP *100 PPP Tỷ lệ % thay đổi dự trữ ngoại hối/GDPPPP Reserve = GDP *100 PPP GOV Chi tiêu phủ Tỷ lệ % chi tiêu CP/GDP = GOV *100 GDP Chênh lệch lực sản xuất Logarit PROD  PROD TOT Việt Nam 22 quốc gia đối tác thương mại Điều kiện thương mại INCOMVN wi INCOMi Với INCOM thu nhập bình quân đầu người: GDPPPP ($US) INCOM  population Logarit [(Chỉ số giá XK/chỉ số giá NK)*100]: P lnTOT  ln( EX *100) P IM OPEN Độ mở kinh tế *100 lnOPEN  ln[ (EXIM) *100] GDPPPP 37 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Kiểm định nghiệm đơn vị Mơ hình ARDL Pesaran (2001) đòi hỏi tất biến phải I(0) I(1) Do đó, trước hết, nghiên cứu trình bày kết kiểm định tính dừng tất biến để chứng minh khơng có biến I(2) Bảng 4.1 trình bày kết kiểm định nghiệm đơn vị sử dụng kiểm định ADF PP cho REER biến giải thích mơ hình Cả hai kiểm định cho kết tất biến dừng bậc bậc mức ý nghĩa 1% Bảng 4.1: Kiểm định nghiệm đơn vị STT Biến Bậc dừng ADF PP t-statistic p-value t-statistic p-value REER I(1) -5.291008 0.0003 -5.291008 0.0003 FDI I(1) -10.08421 0.0000 -14.23825 0.0000 FPI I(1) -8.619378 0.0000 -8.585553 0.0000 OTHER I(0) -8.120940 0.0000 -8.122315 0.0000 RES I(0) -5.847168 0.0000 -5.847168 0.0000 GOV I(0) -7.835052 0.0000 -7.838874 0.0000 OPEN I(1) -6.966419 0.0000 -6.954834 0.0000 PROD I(0) -4.815344 0.0000 -4.698523 0.0000 TOT I(1) -4.671048 0.0021 -8.854296 0.0000 Nguồn: Tính tốn tác giả sử dụng Eviews 8.1 38 4.2 Lựa chọn độ trễ tối ưu Các giá trị độ trễ tối ưu cho p, qi phương trình (3.4) xác định cách hồi quy kết hợp độ trễ khác biến giải thích, sử dụng kỹ thuật unrestricted VAR Eviews, chọn độ trễ tối ưu cho biến phụ thuộc mơ hình có giá trị tiêu chuẩn AIC nhỏ Kết bảng 4.2 thể mơ hình lựa chọn có độ trễ tối ưu cho biến phụ thuộc REER 5, biến FPI 2, OTHER 5, OPEN 4, PROD 2, GOV RES 1, lại FDI TOT độ trễ tối ưu Bảng 4.2: Kết lựa chọn độ trễ tối ưu Tiêu chuẩn lựa chọn độ trễ tối ưu VAR Biến phụ thuộc: D(REER) Biến độc lập: C D(FDI) D(FPI(-1)) D(FPI(-2)) D(OTHER(-1)) D(OTHER(-2)) D(OPEN) D(OPEN(-1)) D(OPEN(-2)) D(OPEN(-3)) D(OPEN(-4)) D(PROD(-1)) D(PROD(-2)) D(TOT) D(GOV) D(GOV(-1)) D(RES) D(RES(-1)) REER(-1) FDI(-1) FPI(-1) OTHER(-1) OPEN(-1) PROD(-1) GOV(-1) TOT(-1) RES(-1) Mẫu quan sát: 2000Q1 – 2015Q2 Độ trễ LogL LR FPE AIC SC HQ 176.5738 NA 0.000306 -5.341922 -4.365413 -4.963332 183.5808 7.007032 0.000250 -5.556459 -4.543783 -5.163847 194.9879 10.99966 0.000174 -5.928139 -4.879297 -5.521505 198.1057 2.895108 0.000164 -6.003775 -4.918766 -5.583119 198.3320 0.202032 0.000171 -5.976142 -4.854966 -5.541464 203.1535 4.132723* 0.000152* -6.112625* -4.955281* -5.663925* * độ trễ tối ưu lựa chọn tiêu chuẩn LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Nguồn: Tính tốn tác giả từ liệu nghiên cứu, sử dụng Eviews 8.1 39 4.3 Kiểm định đồng liên kết Kết hồi quy OLS phương trình 3.4 bảng 4.3 cho thấy hệ số điều chỉnh cân ϕ = -0.367