Ảnh hưởng của dòng tiền đến sự thay đổi lượng tiền mặt được nắm giữ của các công ty việt nam trong điều kiện hạn chế tài chính, thu nhập bất ổn và chi phí đại diện

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ QUỲNH TÂM ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN SỰ THAY ĐỔI LƯỢNG TIỀN MẶT ĐƯỢC NẮM GIỮ CỦA CÁC CÔNG TY VIỆT NAM TRONG ĐIỀU KIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH, THU NHẬP BẤT ỔN VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ QUỲNH TÂM ẢNH HƯỞNG CỦA DÒNG TIỀN ĐẾN SỰ THAY ĐỔI LƯỢNG TIỀN MẶT ĐƯỢC NẮM GIỮ CỦA CÁC CÔNG TY VIỆT NAM TRONG ĐIỀU KIỆN HẠN CHẾ TÀI CHÍNH, THU NHẬP BẤT ỔN VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP Hồ Chí Minh – Năm 2017 DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Tổng hợp nghiên cứu (1) 15 Bảng 2.2: Tổng hợp nghiên cứu (2) 16 Bảng 2.3: Tổng hợp nghiên cứu (3) 17 Bảng 4.1: Thống kê mô tả 36 Bảng 4.2: Kết hồi qui với FE, GMM SYS-GMM (1) 39 Bảng 4.3: Kết hồi qui với FE, GMM SYS-GMM (2) 40 Hình 4.4: Kết hồi qui với phương pháp Bayesian 42 Hình 4.5: Đồ thị độ nhọn từ hồi qui Bayesian 43 Bảng 4.6: Thống kê tứ phân vị (1) 49 Bảng 4.7: Thống kê tứ phân vị (2) 50 Bảng 4.8: Thống kê theo biến động lượng tiền mặt nắm giữ từ ảnh hưởng dòng tiền âm dòng tiền dương 51 Bảng 4.9: Kết hồi qui Pooled OLS (1) 53 Bảng 4.10: Kết hồi qui Pooled OLS (2) 54 Bảng 4.11: Kết hồi qui Logit (1) 55 Bảng 4.12: Kết hồi qui Logit (2) 56 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT FEM : Fixed Effects Model – Mơ hình Hiệu ứng cố định GMM : Generalized Method of Moments - Mơ hình Moment tổng qt HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX : Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh REM : Random Effects Model – Mơ hình Hiệu ứng ngẫu nhiên SYS-GMM : System Generalized Method of Moments - Mơ hình Moment tổng qt dạng hệ thống TSCĐ : Tài sản cố định LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ “Ảnh hưởng dòng tiền đến thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ công ty Việt Nam điều kiện hạn chế tài chính, thu nhập bất ổn chi phí đại diện” cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu tài liệu Luận văn trung thực chưa công nhận cơng trình nghiên cứu Tất kế thừa tham khảo trích dẫn tham chiếu đầy đủ Tôi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày Luận văn Học viên Nguyễn Thị Quỳnh Tâm MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU .1 1.1 Lý chọn đề tài .1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Kết cấu đề tài CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .5 2.1 Khung lý thuyết nắm giữ tiền .5 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.3 Lý thuyết đại diện 2.2 Các chứng thực nghiệm ảnh hưởng dòng tiền đến thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ điều kiện hạn chế tài chính, thu nhập bất ổn chi phí đại diện .8 CHƯƠNG DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 18 3.2 Phương pháp nghiên cứu 18 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu, mơ tả biến giả thuyết kỳ vọng 18 3.2.1.1 Mơ hình nghiên cứu, mơ tả biến 3.2.1.2 Các giả thuyết nghiên cứu 3.2.2 Phương pháp nghiên cứu trình tự thự 3.2.2.1 Phương pháp nghiên cứu 3.2.2.2 Trình tự thực nghiên cứu CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Tác động dòng tiền lên thay đổi doanh nghiệp 4.2 Biến động lượng tiền mặt n công ty khác thông qua việc sử dụng phương pháp Bayesian 4.3 Phân tích Ex-post CHƯƠNG KẾT LUẬN 5.1 Kết luận 5.2 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TÓM TẮT Nghiên cứu thực dựa việc phân tích liệu thực từ báo cáo tài 253 cơng ty phi tài Việt Nam niêm yết HSX HNX giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2015 nhằm kiểm định ảnh hưởng dòng tiền đến thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ công ty Việt Nam điều kiện hạn chế tài chính, thu nhập bất ổn chi phí đại diện Nghiên cứu tìm thấy chứng rằng: Thứ nhất, dịng tiền có ảnh hưởng đến thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ cơng ty Việt Nam Khi có gia tăng dịng tiền, hầu hết cơng ty Việt Nam có xu hướng tăng lượng tiền mặt nắm giữ Và ngược lại, xảy sụt giảm dòng tiền, cơng ty Việt Nam có xu hướng giảm lượng tiền mặt nắm giữ Tuy nhiên, xem xét ảnh hưởng dòng tiền đến thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ công ty khác phương pháp Bayesian cho thấy, 94.1% công ty có xu hướng gia tăng lượng tiền mặt nắm giữ từ gia tăng dịng tiền, có 5.9% cơng ty có xu hướng giảm lượng tiền mặt nắm giữ từ gia tăng dòng tiền Thứ hai, cơng ty có xu hướng gia tăng lượng tiền mặt nắm giữ từ ảnh hưởng dòng tiền cơng ty có thu nhập biến động nhiều mối tương quan chuỗi thu nhập thấp Tức xảy cú sốc thu nhập cao, cơng ty có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt Thứ ba, nghiên cứu trưng chứng rằng, cơng ty có khuynh hướng nắm giữ nhiều tiền mặt khơng phải để đối phó với vấn đề hạn chế tài chi phí đại diện Tóm lại, kết nghiên cứu cho thấy, thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ công ty Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2015 ảnh hưởng bất ổn thu nhập, cịn hạn chế tài vấn đề đại diện khơng có tác động đến nắm giữ tiền mặt công ty Việt Nam Từ khóa: thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ, dịng tiền, hạn chế tài chính, thu nhập bất ổn, chi phí đại diện CHƯƠNG 1.1 GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài Từ chứng thực nghiệm cho thấy, nắm giữ nhiều tiền giúp doanh nghiệp gia tăng tính khoản, có tính linh hoạt tài cao, giải vấn đề phát sinh trình hoạt động công ty cách dễ dàng đáp ứng nhu cầu cần thiết ngắn hạn, dễ dàng thực nghĩa vụ tài theo hợp đồng với chủ nợ, nhà cung cấp, đáp ứng khoản chi phí để trì hoạt động Ngồi với lượng tiền mặt nắm giữ, doanh nghiệp thực dự án đầu tư sinh lời Tuy nhiên, nắm giữ nhiều tiền khơng tốt cho hoạt động doanh nghiệp nắm giữ tiền làm cho doanh nghiệp bị hội phí, gia tăng lượng tiền mặt nắm giữ làm gia tăng mâu thuẫn nhà quản trị cổ đơng, hay nói cách khác, nắm giữ nhiều tiền làm nảy sinh chi phí đại diện Do đó, quản trị tiền mặt hiệu quan trọng doanh nghiệp Tại Việt Nam, trước bối cảnh hội nhập kinh tế tồn cầu, biến động tiêu cực hay tích cực từ kinh tế giới có ảnh hưởng đến kinh tế Việt Nam Điển hình từ khủng hoảng toàn cầu năm 2008, theo thống kê Bộ Kế hoạch Đầu tư, Việt Nam, số lượng doanh nghiệp phá sản, ngưng hoạt động năm 2011 53,922 doanh nghiệp, năm 2012 54,261 doanh nghiệp, năm 2013 60,737 doanh nghiệp, năm 2014 67,823 doanh nghiệp, năm 2015 80,858 doanh nghiệp Với tình hình kinh tế Việt Nam chịu nhiều tác động bất ổn doanh nghiệp có xu hướng quan tâm nhiều lượng tiền mặt nắm giữ yếu tố ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp quỹ Với mong muốn làm rõ điều kiện hạn chế tài chính, thu nhập bất ổn chi phí đại diện, thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ công ty Việt Nam bị ảnh hưởng tác động dòng tiền, tác giả nghiên cứu Nguồn: www.cafef.vn chọn đề tài “Ảnh hưởng dòng tiền đến thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ công ty Việt Nam điều kiện hạn chế tài chính, thu nhập bất ổn chi phí đại diện” cho Luận văn Thạc sĩ mình, với mong muốn kết nghiên cứu phát Việt Nam giúp cho nhà quản trị có chiến lược quản trị tiền mặt tối ưu cho doanh nghiệp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu Bài nghiên cứu thực với mục tiêu kiểm định ảnh hưởng dòng tiền đến thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ công ty Việt Nam điều kiện hạn chế tài chính, thu nhập bất ổn chi phí đại diện Từ mục tiêu nghiên cứu này, nghiên cứu tập trung giải câu hỏi nghiên cứu sau: Thứ nhất, dịng tiền có ảnh hưởng đến thay đổi lượng tiền mặt công ty Việt Nam nắm giữ? Thứ hai, hạn chế tài có tác động đến thay đổi lượng tiền mặt công ty Việt Nam nắm giữ từ ảnh hưởng dịng tiền? Thứ ba, thu nhập bất ổn có tác động đến thay đổi lượng tiền mặt công ty Việt Nam nắm giữ từ ảnh hưởng dòng tiền? Thứ tư, vấn đề đại diện có tác động đến thay đổi lượng tiền mặt công ty Việt Nam nắm giữ từ ảnh hưởng dòng tiền? 1.3 Phương pháp nghiên cứu Dựa mơ hình từ nghiên cứu “Why firms save cash from cash flows? Evidence from firm-level estimation of cash–cash flow sensitivities” D’Espallier cộng (2014), nghiên cứu tiến hành kiểm định hạn chế tài chính, thu nhập bất ổn chi phí đại diện tác động đến thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ công ty Việt Nam ảnh hưởng dòng tiền hồi quy hiệu ứng cố định – Fixed Effects Model (FEM) Bên cạnh đó, nghiên cứu cịn sử dụng hồi quy biến cơng cụ - Generalized Method of Moments (GMM) System Generalized Method of Moments (SYS-GMM) để 70 Phụ lục Kết ước lượng mơ hình (1) theo phương pháp FE (khơng có biến giả thời gian) 71 Kết ước lượng mơ hình (1) theo phương pháp GMM (khơng có biến giả thời gian) 72 Kết ước lượng mơ hình (1) theo phương pháp SYS-GMM (khơng có biến giả thời gian) 73 Kết ước lượng mô hình (1) theo phương pháp FE (có biến giả thời gian) 74 Kết ước lượng mơ hình (1) theo phương pháp GMM (có biến giả thời gian) 75 Kết ước lượng mơ hình (1) theo phương pháp SYS-GMM (có biến giả thời gian) 76 Kiểm định Spearman’s rank correlation cho kết hồi quy từ Bayesian Kiểm định Correlation coefficient cho kết hồi quy từ Bayesian 77 Kết ước lượng mô hình Pooled OLS (biến Standard deviation EBIT/TAkhơng có biến giả ngành) Kết ước lượng mơ hình Pooled OLS (biến Standard deviation Netprofit/TA-khơng có biến giả ngành) 78 Kết ước lượng mơ hình Pooled OLS (biến Serial Correlation EBIT/TAkhơng có biến giả ngành) Kết ước lượng mơ hình Pooled OLS (biến Serial Correlation Netprofit/TAkhơng có biến giả ngành) 79 Kết ước lượng mơ hình Pooled OLS (biến Standard deviation EBIT/TA-có biến giả ngành) Kết ước lượng mơ hình Pooled OLS (biến Standard deviation Netprofit/TA- có biến giả ngành) 80 Kết ước lượ ng mô hình Pooled OLS (biến Serial Correlation EBIT/TAcó biến giả ngành) Kết ước lượng mơ hình Pooled OLS (biến Serial Correlation Netprofit/TAcó biến giả ngành) 81 Kết ước lượng mơ hình Logit (biến Standard deviation EBIT/TA- khơng có biến giả ngành) Kết qu ả ước lượng mơ hình Logit (biến Standard deviation Netprofit/TA-khơng có biến giả ngành) 82 Kết ước lượng mơ hình Logit (biến Serial Correlation EBIT/TA- khơng có biến giả ngành) Kết ước lượng mơ hình Logit (biến Serial Correlation Netprofit/TAkhơng có biến giả ngành) 83 Kết ước lượng mơ hình Logit (biến Standard deviation EBIT/TA- có biến giả ngành) Kết ước lượng mơ hình Logit (biến Standard deviation Netprofit/TA- có biến giả ngành) 84 Kết ước lượng mơ hình Logit (biến Serial Correlation EBIT/TA- có biến giả ngành) Kết ước lượng mơ hình Logit (biến Serial Correlation Netprofit/TA- có biến giả ngành) ... tiền có ảnh hưởng đến thay đổi lượng tiền mặt công ty Việt Nam nắm giữ? Thứ hai, hạn chế tài có tác động đến thay đổi lượng tiền mặt công ty Việt Nam nắm giữ từ ảnh hưởng dòng tiền? Thứ ba, thu. .. thu nhập bất ổn có tác động đến thay đổi lượng tiền mặt công ty Việt Nam nắm giữ từ ảnh hưởng dòng tiền? Thứ tư, vấn đề đại diện có tác động đến thay đổi lượng tiền mặt công ty Việt Nam nắm giữ. .. 2008 đến năm 2015 ảnh hưởng bất ổn thu nhập, cịn hạn chế tài vấn đề đại diện khơng có tác động đến nắm giữ tiền mặt công ty Việt Nam Từ khóa: thay đổi lượng tiền mặt nắm giữ, dịng tiền, hạn chế tài