Nội dung hàm chứa thông tin của chính sách cổ tức bằng chứng từ thị trường việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH VÕ NHẤT SINH NỘI DUNG HÀM CHỨA THƠNG TIN CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC - BẰNG CHỨNG TỪ THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH VÕ NHẤT SINH NỘI DUNG HÀM CHỨA THÔNG TIN CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC - BẰNG CHỨNG TỪ THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỀU TÓM TẮT CHƯƠNG – GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Vấn đề nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG – NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ NỘI DUNG HÀM CHỨA THÔNG TIN CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHƯƠNG – PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 13 3.1 Giả thiết nghiên cứu 13 3.2 Mơ hình nghiên cứu 14 3.3 Dữ liệu nghiên cứu .21 3.4 Phương pháp nghiên cứu 21 CHƯƠNG – NỘI DUNG HÀM CHỨA THÔNG TIN CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC - BẰNG CHỨNG TỪ THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM 25 4.1 Thống kê mô tả 25 4.1.1 Thống kê mô tả mẫu liệu 25 4.1.2 Thống kê mô tả theo nhóm 27 4.2 Các kết hồi quy 31 4.2.1 Kết hồi quy với nhóm doanh nghiệp không chia cổ tức 31 4.2.2 Kết hồi quy với nhóm doanh nghiệp giảm cổ tức 36 4.2.3 Kết hồi quy với nhóm doanh nghiệp tăng cổ tức .41 4.2.4 Kết hồi quy với toàn mẫu liệu 46 4.2.5 Kết hồi quy thay đổi khả sinh lợi theo cổ tức thật chi trả 52 4.2.6 Kết hồi quy phản ứng nhà đầu tư với thay đổi cổ tức tiền mặt 57 CHƯƠNG – KẾT LUẬN .60 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 60 5.2 Hạn chế đề tài 61 5.3 Những gợi ý hướng nghiên cứu 62 Danh mục tài liệu tham khảo………………………………………………………63 PHỤC LỤC 66 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DHG : Công ty cổ phần Dược Hậu Giang FEM : Mơ hình tác động cố định (Fixed Effects Model) FPT : Công ty cổ phần FPT HAG : Cơng ty cổ phần Hồng Anh Gia Lai LM-test : Kiểm định đa nhân tử Lagrange (Lagrange Multiplier test) OLS : Phương pháp bình phương nhỏ (Ordinary least squares.) REM : Mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model) SMC : Công ty cổ phần đầu tư thương mại SMC DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỀU Hình 2.1 Cổ tức tiền mặt mua lại cổ phần Hoa Kỳ từ năm 1988 -2010 11 Bảng 3.1 Mô tả biến 17 Bảng 4.2 Thống kê mô tả theo nhóm 29 Bảng 4.3 Kết hồi quy NPATT1 với nhóm doanh nghiệp không chia cổ tức 32 Bảng 4.4 Kết hồi quy NPATTB với nhóm doanh nghiệp khơng chia cổ tức 32 Bảng 4.5 Kết hồi quy EBITDAT1 với nhóm doanh nghiệp khơng chia cổ tức 33 Bảng 4.6 Kết hồi quy EBITDATB với nhóm doanh nghiệp khơng chia cổ tức 33 Bảng 4.7 Kết hồi quy OCFT1 với nhóm doanh nghiệp không chia cổ tức .34 Bảng 4.8 Kết hồi quy OCFTB với nhóm doanh nghiệp khơng chia cổ tức 34 Bảng 4.9 Tóm tắt kết hồi quy với nhóm doanh nghiệp khơng chia cổ tức 35 Bảng 4.10 Kết hồi quy NPATT1 với nhóm doanh nghiệp giảm cổ tức 36 Bảng 4.11 Kết hồi quy NPATTB với nhóm doanh nghiệp giảm cổ tức 37 Bảng 4.12 Kết hồi quy EBITDAT1 với nhóm doanh nghiệp giảm cổ tức .37 Bảng 4.13 Kết hồi quy EBITDATB với nhóm doanh nghiệp giảm cổ tức .38 Bảng 4.14 Kết hồi quy OCFT1 với nhóm doanh nghiệp giảm cổ tức 38 Bảng 4.15 Kết hồi quy OCFTB với nhóm doanh nghiệp giảm cổ tức 39 Bảng 4.16 Tóm tắt kết hồi quy với với nhóm doanh nghiệp giảm cổ tức 40 Bảng 4.17 Kết hồi quy NPATT1 với nhóm doanh nghiệp tăng cổ tức .42 Bảng 4.18 Kết hồi quy NPATTB với nhóm doanh nghiệp tăng cổ tức 42 Bảng 4.19 Kết hồi quy EBITDAT1 với nhóm doanh nghiệp tăng cổ tức 43 Bảng 4.20 Kết hồi quy EBITDATB với nhóm doanh nghiệp tăng cổ tức 43 Bảng 4.21 Kết hồi quy OCFT1 với nhóm doanh nghiệp tăng cổ tức .44 Bảng 4.22 Kết hồi quy OCFTB với nhóm doanh nghiệp tăng cổ tức .44 Bảng 4.23 Tóm tắt kết hồi quy với nhóm doanh nghiệp tăng cổ tức 45 Bảng 4.24 Kết hồi quy NPATT1 .46 Bảng 4.25 Kết hồi quy NPATTB 46 Bảng 4.26 Kết hồi quy EBITDAT1 47 Bảng 4.27 Kết hồi quy EBITDATB 47 Bảng 4.28 Kết hồi quy OCFT1 48 Bảng 4.29 Kết hồi quy OCFTB 48 Bảng 4.30 Tóm tắt kết hồi quy với toàn liệu 50 Bảng 4.31 Thống kê dấu hệ số hồi quy có ý nghĩa .51 Bảng 4.32 Kết hồi quy NPAT1 theo cổ tức thật chi trả .53 Bảng 4.33 Kết hồi quy NPATB theo cổ tức thật chi trả .54 Bảng 4.34 Kết hồi quy EBITDAT1 theo cổ tức thật chi trả 54 Bảng 4.35 Kết hồi quy EBITDATB theo cổ tức thật chi trả 55 Bảng 4.36 Kết hồi quy OCFT1 theo cổ tức thật chi trả 55 Bảng 4.37 Kết hồi quy OCFTB theo cổ tức thật chi trả .56 Bảng 4.38 Tóm tắt kết hồi quy theo cổ tức thật chi trả 57 Bảng 4.39 Kết hồi quy phản ứng nhà đầu tư với thay đổi cổ tức tiền mặt 58 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Nội dung hàm chứa thơng tin sách cổ tức chứng từ thị trường Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP.HCM, ngày tháng Tác giả Võ Nhất Sinh năm 2013 LỜI CẢM ƠN Trước hết, xin bày tỏ lịng kính trọng biết ơn sâu sắc tới: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên người trực tiếp hướng dẫn, bảo tận tình giúp đỡ em khơng việc hồn thành luận văn Tôi xin chân thành cảm ơn thầy cô khoa Tài doanh nghiệp thầy khác trường Đại học Kinh Tế TP.HCM trực tiếp giảng dạy hướng dẫn nhiều thời gian học tập trường Ngồi ra, tơi xin chân thành cảm ơn ơng Nguyễn Hồng Chiến – cơng ty chứng khốn Maybank Kimeng, bà Nguyễn Thị Thùy Trang, cơng ty truyền thơng tài StoxPlus giúp đỡ cung cấp liệu cho tơi q trình thực luận văn Cuối cùng, vô cảm ơn Bố Mẹ, gia đình, người thân bạn bè, người bên động viên giúp đỡ sống học tập Tôi xin chân thành cảm ơn TP.HCM, ngày tháng Tác giả Võ Nhất Sinh năm 2013 ~ 51 ~ thấp Bảng 4.30 đây, thống kê dấu hệ số hồi quy có ý nghĩa tất phương trình trình bày Bảng 4.31 Thống kê dấu hệ số hồi quy có ý nghĩa Kết hồi quy CD INC DEC DRP DBS NPATT1 + NPATTB + EBITDAT1 + EBITDATB + OCFT1 + SL MISS OCFTB NPATT1 - NPATTB - EBITDAT1 DEC EBITDATB OCFT1 - OCFTB - NPATT1 + - NPATTB + - EBITDAT1 - EBITDATB - INC OCFT1 OCFTB NPATT1 + - TOTAL NPATTB + - EBITDAT1 + ~ 52 ~ Kết hồi quy CD INC DEC DRP DBS EBITDATB + OCFT1 - OCFTB - SL - - Sau thực hồi quy để tìm mối tương quan khía cạnh sách cổ tức thay đổi khả sinh lợi Bài nghiên cứu khơng tìm chứng ủng hộ giả thiết H1, nói cách khác khơng có tương quan thay đổi cổ tức thay đổi khả sinh lợi Trong đó, giả thiết H2 tác giả đưa hồn tồn bị bác bỏ Kết hồi quy cho thấy số lần chia cổ tức nhiều thay đổi khả sinh lợi thấp Giả thiết H3 tìm chứng từ q trình thống kê mơ tả khẳng định qua kết hồi quy Hoạt động mua lại cổ phần có tương quan dương với NPATT1, NPATTB, EBITDAT1, EBITDATB tương quan âm với OCFT1, OCFTB Nội dung hàm chứa thông tin hoạt động phức tạp Tương tự giả thiết H2, giả thiết H4 tác giả hoàn toàn bị bác bỏ Bài nghiên cứu tìm thấy chứng cho thấy hoạt động chia cổ tức cổ phiếu có tương quan ngược chiều với thay đổi khả sinh lợi Sau nghiên cứu nội dung hàm chứa thơng tin sách cổ tức thực kiểm định, tác giả nhận thấy có yếu tố làm thay đổi nội dung hàm chứa thơng tin Điều trình bày phần 4.2.5 Kết hồi quy thay đổi khả sinh lợi theo cổ tức thật chi trả Trong phần nghiên cứu, tác giả sử dụng thay đổi cổ tức thơng báo để phân tích nội dung hàm chứa thơng tin sách cổ tức Tuy nhiên, doanh nghiệp thông báo cổ tức vào năm 2010, để vào tới năm 2012 ~ 53 ~ thực chia cổ tức nội dụng hàm chứa thơng tin sách cổ tức thay đổi ý nghĩa việc xác định nguồn sử dụng nguồn tiền thay đổi Tuy chưa có thống kê thức tượng trì hỗn cổ tức tới năm vấn đề xa lạ với doanh nghiệp Việt Do vậy, nghiên cứu kiểm soát hoạt động cách thay biến độc lập CD biến CDR, thay đổi cổ tức tiền mặt thực chi doanh nghiệp Tác giả thực hồi quy lại phương trình (3.4) với biến độc lập thay đổi cổ tức thực chi CDR, số lần thực chi cổ tức tiền SLR đưa vào mơ hình thay cho hai biến thay đổi cổ tức công bố CD số lần công bố chi trả cổ tức SL CE    1CDR   DRP   DBS   SLR   INC   DEC (4.4) Kết hồi quy thể bảng từ 4.32 tới 4.37 Bảng 4.32 Kết hồi quy NPAT1 theo cổ tức thật chi trả ~ 54 ~ Bảng 4.33 Kết hồi quy NPATB theo cổ tức thật chi trả Bảng 4.34 Kết hồi quy EBITDAT1 theo cổ tức thật chi trả ~ 55 ~ Bảng 4.35 Kết hồi quy EBITDATB theo cổ tức thật chi trả Bảng 4.36 Kết hồi quy OCFT1 theo cổ tức thật chi trả ~ 56 ~ Bảng 4.37 Kết hồi quy OCFTB theo cổ tức thật chi trả Ngoài kết tương tự phần 4.2.4, kết hồi quy cho thấy phát so với kết luận rút phần Có giá trị  có ý nghĩa mức 15% Cả ~ 57 ~ giá trị cho thấy tác động tiêu cực việc giảm cổ tức tới thay đổi khả sinh lợi doanh nghiệp Điều tương tự kết ta thu phần thống kê mơ tả Như vậy, liệu có hay không mối tương quan thay đổi cổ tức tiền thay đổi khả sinh lợi doanh nghiệp? Điều thảo luận phần Các hệ số hồi quy  biến SLR nhỏ với trường hợp có ý nghĩa thống kê Từ điểm tác giả kết luận, thay đổi khả sinh lợi tương quan ngược chiều với số lần thực chi cổ tức tiền Bảng 4.38 Tóm tắt kết hồi quy theo cổ tức thật chi trả 4.2.6 Kết hồi quy phản ứng nhà đầu tư với thay đổi cổ tức tiền mặt Cuối cùng, nghiên cứu xem xét quan điểm nhà đầu tư biến động cổ tức tiền mặt mối quan hệ với biến khác sách cổ tức Để đo lường phản ứng nhà đầu tư với thay đổi cổ tức ta thực hồi quy lợi nhuận ba ngày quanh ngày công bố cổ tức theo phương trình (3.5) ~ 58 ~ Kết hồi quy từ bảng 4.39 cho thấy nhà đầu tư không quan tâm nhiều tới biến động cổ tức tiền mặt, tương quan thay đổi cổ tức tiền giá cổ phiếu quanh ngày công bố thông tin cổ tức Điều phù hợp với kết nghiên cứu trên, thay đổi cổ tức tiền mặt khơng có tương quan với thay đổi khả sinh lợi Kết luận cho thấy quan sát đơn giản thay đổi cổ tức qua năm mang tới lợi nhuận ngắn hạn cho nhà đầu tư Bảng 4.39 Kết hồi quy phản ứng nhà đầu tư với thay đổi cổ tức tiền mặt Tuy nhiên, hoạt động mua lại cổ phần, phát hành cổ phiếu nhiều nhà đầu tư quan tâm đánh giá Các yếu tố giá thị trường, tiềm tăng trưởng hay giá thị trường cần xem xét trước định đầu tư ~ 60 ~ CHƯƠNG – KẾT LUẬN 5.1 Kết luận kết nghiên cứu Khác với nghiên cứu trước nghiên cứu khơng tìm thấy chứng nội dung hàm chứa thông tin thay đổi cổ tức tiền kỳ vọng giả thiết H1 Tuy nhiên, tác giả cho nguyên nhân tượng phương pháp nghiên cứu, điều thảo luận chi tiết phần 5.2 Ngồi ra, tác giả tìm thấy nhiều kết thú vị Trước tiên, hoạt động mua lại cổ phần có hàm chứa nội dung thông tin khả sinh lợi doanh nghiệp Ở giả thiết H3 tác giả kỳ vọng hoạt động mua lại cổ phần có tương quan tích cực với khả sinh lợi doanh nghiệp Thế nhưng, kết hồi quy lại cho thấy mối quan hệ phức tạp nhiều Hoạt động có tương quan dương với lợi nhuận từ báo cáo kết hoạt động kinh doanh lại có mối quan hệ ngược chiều với dòng tiền doanh nghiệp Nguyên nhân tượng tự tin nhà quản lý thực mua lại cổ phần điều dẫn tới việc mở rộng sách bán hàng, tồn trữ hàng tồn kho nhiều Một điểm đáng ý mối tương quan chiều thay đổi khả sinh lợi mua lại cổ phần thể mạnh doanh nghiệp không chia cổ tức hay tăng cổ tức Thứ hai, doanh nghiệp chia cổ tức nhiều lần năm, kể công bố cổ tức hay thực chi cổ tức tiền, lại có khả sinh lợi suy giảm so với doanh nghiệp chia cổ tức lần Đặc biệt doanh nghiệp tăng cổ tức tiền mặt Kết luận ngược với giả thiết H2 tác giả đề Cho thấy doanh nghiệp thực quản trị tài thường xun thân nhà quản lý không chắn khả sinh lợi Thứ ba, theo lý thuyết tính chu kỳ doanh nghiệp, doanh nghiệp thường chia cổ tức cổ phiếu doanh nghiệp tăng trưởng mạnh.Nhưng với ~ 61 ~ doanh nghiệp mẫu cổ tức cổ phiếu khơng có tiền mặt để chia cách để thu hút cổ đông cho hoạt động huy động vốn Do vậy, tương quan hoạt động chia cổ tức cổ phiếu thay đổi khả sinh lợi tiêu cựu Điều cho thấy nhà quản lý lợi dụng chi trả cổ tức cổ phần kết kinh doanh doanh nghiệp xuống Đặc biệt doanh nghiệp giảm cổ tức Kết luận cuối nghiên cứu nhà đầu tư đạt lợi nhuận ngắn hạn từ quan sát đơn giản thay đổi cổ tức tiền mặt Bởi vì, thay đổi cổ tức cơng bố khơng có tương quan với biến động giá cổ phiếu ngắn hạn 5.2 Hạn chế đề tài Từ kết hồi quy bảng 4.8 cho thấy biến DEC có ý nghĩa thống kê tác giả tin việc nghiên cứu chưa tìm thấy chứng nội dung hàm chứa thông tin thay đổi cổ tức tiền mặt phương pháp nghiên cứu chưa thật hiệu Thứ nhất, việc xác định thay đổi khả sinh lợi dựa vào phương pháp so sánh với năm gốc có ưu điểm hạn chế ảnh hưởng nhân tố nội cơng ty lên mơ hình Nhưng phương pháp có nhược điểm rõ ràng khơng loại bỏ ảnh hưởng yếu tố vĩ mơ lên mơ hình Nếu xem lại kiểm định Maan White, ta nhận thấy kết kiểm định xác tương kết cuối Điều gợi ý rằng, phương pháp so sánh Balachandran cộng thực phù hợp Thứ hai, mơ hình nghiên cứu chưa xem xét tác động thuế Trong theo khảo sát Trần Thị Hải Lý (2012) với nhà quản lý doanh nghiệp Việt có 65% số nhà quản lý cho nhà đầu tư bị lôi công ty có sách cổ tức giúp họ tiết kiệm thuế Khảo sát Brav et al (2005) Hoa Kỳ cho sách thuế đóng vai trị quan trọng thứ hai việc định cổ tức ~ 62 ~ Thứ ba, R-bình phương hầu hết phương trìUnh hồi quy thấp Điều cho thấy khía cạnh sách cổ tức không phản ánh nhiều biến động thay đổi khả sinh lợi Nói cách khác, cần bổ sung thêm biến khác vào mơ hình hồi quy Cuối cùng, quy mô mẫu liệu nghiên cứu so với nghiên cứu khác giới nhỏ chưa loại bỏ ảnh hưởng riêng biệt quan sát lên biến mơ hình 5.3 Những gợi ý hướng nghiên cứu Ngoài vấn đề cần khắc phục đề tài này, tác giả nhận thấy vấn đề sau cần tiếp tục nghiên cứu:  Các nghiên cứu nội dung hàm chứa thơng tin sách cổ tức cần xem xét thay đổi cổ tức phương diện, cổ tức công bố cổ tức thật chia Đồng thời kiểm tra cam kết cổ tức không thực  Cần nghiên cứu sâu hoạt động mua lại cổ phần để xác nhận lại ảnh hưởng hoạt động với dòng tiền hoạt động kinh doanh Cũng xem xét ảnh hưởng quy mô hoạt động mua lại cổ phần tới thay đổi khả sinh lợi doanh nghiệp ~ 63 ~ DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt Chương Trình Giảng Dạy Kinh Tế Fulbright, 2012 Kinh tế lượng ứng dụng Có tại: [Ngày truy cập: 19 tháng năm 2013] Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2007 Tài doanh nghiệp đại Hồ Chí Minh: Nhà xuất Thống Kê Trần Thị Hải Lý (2012) Quan điểm nhà quản lý doanh nghiệp sách cổ tức với giá trị doanh nghiệp Tạp chí phát triển hội nhập, số tháng 5-6/ 2012, trang 13 -20 Danh mục tài liệu tiếng Anh Allen, F., Michaely, R., 2003 North Holland Handbook of the Economics of Finance Elsevier Finance., Amsterdam Austin Nichols and Mark Schaffer,2007 Clustered Errors in Stata Available at: [ Accessed:19 Sep 2013] Balasingham Balachandran, C.Krishnamurti, M.Theobald and B.Vidanapathirana, 2012 Dividend reductions, the timing of dividend payments and information Journal of Corporate Financ Baltagi, H Jung, B.Cheol and S.Heun, 2008, Testing for Heteroskedasticity and Serial Correlation in a Random.Center for Policy Research, 2008: 56 Benartzi, S., Michaely, R., Thaler, R., 1997 Do changes in dividends signal the future or the past? Journal of Finance, 52: 1007-1034 Brav, A., Graham, J.R., Harvey, C.R., Michaely, R., 2005 Payout policy in 21st century Journal of Financial Economics, 77: 483–527 Baker, H Kent, and Gary E Powell (1999), How Corporate Managers View Dividend Policy, Quarterly Journal of Business and Economics 38(2), 17–35 ~ 64 ~ Elisabeth Dedman, Thanamas Kungwal, 2012 The information content of regular dividends and share buybacks for market and future earnings in the UK Available at: < http://ssrn.com/abstract=2188291> [ Accessed:19 Sep 2013] Douglas J Skinner, Eugene Soltes, 2009 What dividends tell us about earnings quality? Review of Accounting Studies, 1: 16 10 Grullon G., Michaely, R., Benartzi, S., Thaler, R.,, 2003 Dividend changes not signal changes in future profitability Journal of Business, 78:1659-1682 11 Gustavo Sanchez, 2012.Fitting Panel Data Linear Models in Stata Available at:[Accessed: 19 Sep 2013] 12 Harry DeAngelo, Linda DeAngeloa, Douglas J Skinnerb, 1996 Reversal of fortune dividend signaling and the disappearance of sustained earnings growth Journal of Financial Economics, 40: 341–371 13 Healy Palepu, 1988 Earnings information conveyed by dividend initiations and omissions Journal of Financial Economics, 21: 149-175 14 Jensen, G, R., Lundstrum, L.L., Miller, R., 2010 What dividend reductions signal? Journal of Corporate Finance, 16: 736-747 15 Lie, E., 2005a Operating performance following dividend decreases and omissions Journal of Corporate Finance,12:27– 53 16 Miller, M H., Rock, K., 1985 Dividend policy under asymmetric information Journal of Finance 40: 1031-1051 17 Oscar Torres-Reyna Panel Data Analysis Fixed & Random Effects Available at:< http://www.princeton.edu/~otorres/Panel101.pdf>[ Accessed:19 Sep 2013] 18 Robert D Arnott Clifford S Asness, 2001 Does Dividend Policy Foretell Earnings Growth Available at: [ Accessed:19 Sep 2013] 19 Skinner, D J., 2008 The evolving relation between earnings, dividends, and stock repurchases Journal of Financial Economics, 87: 582–609 ~ 65 ~ 20 Stata.com Xtregar at:< Available http://www.stata.com/manuals13/xtxtregar.pdf >[ Accessed:19 Sep 2013] 21 Upinder Dhillon, Kartik Raman,Kartik Raman, 2003 Analysts’ Dividend Forecasts and Dividend Signaling Available at:< http:// papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=420782 > [ Accessed: 19 Sep 2013] 22 Wayne Guay, Jarrad Harford ,1998 The Cash Flow Permanence and Information Content of Dividend Increases vs Rep urchas Available at: < http:// papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=143049 > [ Accessed:19 Sep 2013] PHỤ LỤC Bảng thống kê mô tả thu nhập bất thường theo biến SL ... cạnh sách cổ tức, nghiên cứu trước hết tập trung xem xét nội dung hàm chứa thông tin thay đổi cổ tức tiền Đây vấn đề trọng tâm lý thuyết nội dung hàm chứa thông tin sách cổ tức, đồng thời nội dung. .. hàm chứa thông tin sách cổ tức chứng từ thị trường Việt Nam? ?? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu kiểm định nội dung hàm chứa thơng tin sách cổ tức Việt Nam Cụ th? ?, nghiên cứu kiểm chứng. .. ra, nhà nghiên cứu gần bổ sung rằng, cổ tức có hàm chứa nội dung thông tin cổ tức không sử dụng tín hiệu nhà quản trị (Miller and Rock ,1 985) Bởi cổ tức cung cấp nội dung hàm chứa thông tin thông