Mối quan hệ giữa sở hữu quản lý và thành quả doanh nghiệp, nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam giai đoạn 2008 2012

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGÔ THỊ KIM TUYỀN MỐI QUAN HỆ GIỮA QUYỀN SỞ HỮU QUẢN LÝ VÀ THÀNH QUẢ DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 - 2012 Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: Tiến sĩ PHẠM QUỐC VIỆT TP.Hồ Chí Minh-Năm 2013 2013 Luận văn thạc sĩ kinh tế Mục Lục Tóm Tắt Giới thiệu Khung lý thuyết cấu trúc sở hữu 2.1 Một số nghiên cứu cấu trúc sở hữu thành quà doanh nghiệp 2.2 Vấn đề tập trung quyền sở hữu thành doanh nghiệp 16 2.3 Vấn đề sở hữu quản lý thành doanh nghiệp 18 2.4 Vấn đề nội sinh 21 2.5 Tác động yếu tố khác liên quan đến ban quản trị lên thành hoạt động doanh nghiệp 22 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 28 3.1 Mơ hình nghiên cứu 28 3.2 Các biến mơ hình 31 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 37 Kết nghiên cứu 39 Vấn đề nội sinh 52 Kết luận 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO 62 2013 Luận văn thạc sĩ kinh tế DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến mơ hình 42 Bảng 4.2 Ma trận tương quan gữa biến 43 Bảng 4.3 Kiểm định phương sai thay đổi 44 Bảng 4.4 Kiểm định tự tương quan 45 Bảng 4.5 Kết nghiên cứu 47 Bảng 4.6 Thống kê theo nhóm tỷ lệ sở hữu 49 Bảng 5.1 Kết phương trình đồng thời 54 Bảng 5.2 So sánh kết hồi quy 56 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên c ứu riêng tơi Các số liệu kết luận văn trung thực chưa công bố luận văn khác Thành phố Hồ Chí Minh, Ngày 30.12.2013 Thực luận văn Ngô Thị Kim Tuyền LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin chân thành cảm ơn tất quý thầy cô giảng dạy chương trình Thạc sĩ Kinh tế - Viện đạo tạo sau đại học trường đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh – người tận tâm truyền đạt cho tơi nhiều kiến thức hữu ích giúp tơi hồn thành luận văn Tơi xin chân thành cảm ơn TS Phạm Quốc Việt tận tình hướng dẫn cho thời gian thực luận văn Mặc dù q trình thực luận văn có giai đoạn khơng thuận lợi nhờ Thầy hướng dẫn, bảo giúp cho nhiều kinh nghiệm kiến thức để thực đề tài tốt tiến độ Sau xin gửi lời biết ơn sâu sắc đến gia đình tạo điều kiện tốt cho suốt trình học tập thực luận văn Do thời gian có hạn kinh nghiệm nghiên cứu khoa học chưa nhiều nên luận văn nhiều thiếu sót, mong nhận ý kiến góp ý Thầy/Cô anh chị học viên Tp.HCM, tháng 12 năm 2013 Mối quan hệ quyền sở hữu quản lý thành doanh nghiệp: nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam giai đoạn 2008-2012 Tóm tắt Bài nghiên cứu xem xét tác động tỷ lệ sở hữu quản lý – tỷ lệ sở hữu nhà quản lý - vai trò ban quản trị lên kết hoạt động doanh nghiệp dựa mẫu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2008 – 2012 Trên giới có nhiều nghiên cứu khác cấu trúc sở hữu, đặc điểm ban quản trị thành hoạt động doanh nghiệp Đã có nhiều phát khác quốc gia khu vực khác Một số nghiên cứu cho quan hệ giữ tỷ lệ sở hữu, đặc điểm ban quản trị mối quan hệ tuyến tính, số khác cho quan hệ phi tuyến Sử dụng phương pháp hồi quy bình qn bé có trọng số WLS, nghiên cứu tỷ lệ sở hữu nhà quản lý tác động lên thành doanh nghiệp theo hình lượn sóng tác động “ngăn chặn – hội tụ - ngăn chặn” với điểm cực trị 22.58% 74.42% Ngoài yếu tố kiêm nhiệm giám đốc điều hành chủ tịch hội đồng quản trị, số lượng thành viên diện thành viên nữ ban quản trị có tác động làm tăng thành hoạt động doanh nghiệp Trong đó, có yếu tố trình độ học vấn, quy mơ cơng ty, tốc độ tăng trưởng doanh thu có tác động ngược lại Nghiên cứu xem xét tỷ lệ sở hữu quản lý biến nội sinh Kết hồi quy phương trình đồng thời cho thấy tỷ lệ sở hữu ban quản trị tác động lên thành doanh nghiệp ngược lại khơng Giới thiệu Trong lĩnh vực tài chính, khái niệm người đại diện vấn đề người đại diện tranh luận từ sớm phát triển thành “thuyết người đại diện” Theo thuyết xung đột lợi ích ban quản trị (ban giám đốc hay người đại diện) chủ sở hữu (cổ đông hay ông chủ) dẫn đến định hành vi quản trị không phù hợp với mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Berle Means (1932) cho cổ phần chia nhỏ phân phối cho cổ đơng ban quản trị có động lực cá nhân để quản lý tốt doanh nghiệp, điều ảnh hưởng đến thành doanh nghiệp Mối quan hệ Jensen Meckling (1976) tranh luận cho sở hữu nhà quản trị kiểm sốt vấn đề người đại diện, tránh việc nhà quản lý lợi dụng bất cân xứng thông tin trục lợi, gây thiệt hại cho cổ đông cách gắn cho nhà quản trị tỷ lệ sở hữu định, đó, sở hữu cổ phần gắn kết nhà quản trị với lợi ích công ty Cấu trúc sở hữu thường coi công cụ quan trọng quản trị doanh nghiệp để giải xung đột lợi ích cổ đông nhà quản lý Việc nghiên cứu cấu trúc sở hữu từ khía cạnh: thứ vấn đề tập trung quyền sở hữu; thứ hai sở hữu quản lý (tỷ lệ sở hữu ban quản trị ban quản lý cấp cao, đặc điểm ban quản trị ban quản lý cấp cao: số lượng, lực, giới tính,….) t ác động đến thành doanh nghiệp Mối quan hệ cấu trúc sở hữu thành doanh nghiệp nhiều nghiên cứu ghi nhận từ lý thuyết đến thực nghiệm giới Các nghiên cứu Morck cộng (1988), McConnell Servaes (1990), Short Keasey (1999), Christina (2005) họ cho thấy có quan hệ phi tuyến sở hữu nhà quản trị thành doanh nghiệp Thực vậy, trình quản trị doanh nghiệp, vấn đề người đại diện tỷ lệ sở hữu người đại diện gây hai hiệu ứng: hiệu ứng ngăn chặn (entrenchment effect) hiệu ứng hội tụ (convergence effect) lợi ích Hiệu ứng ngăn chặn cho có tương quan âm tỷ lệ sở hữu thành doanh nghiệp Và ngược lại, hiệu ứng hội tụ đưa tương quan dương tỷ lệ sở hữu thành doanh nghiệp Các kết hồi quy giúp tìm điểm cực trị điểm uốn ngưỡng tỷ lệ sở hữu nhằm tạo hiệu ứng hội tụ lợi ích làm tăng hiệu doanh nghiệp Các nghiên cứu trước khu vực châu Âu châu Mỹ cho thấy mơ hình tác động tương ứng với mức độ tăng dần tỷ lệ sở hữu người đại diện “Hội tụ - ngăn chặn - hội tụ” Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm khác khu vực châu Á lại thể mơ hình ngược lại Vậy cịn Việt Nam hiệu ứng nào? Các kết có khác biệt phải vấn đề nội sinh Tức quan hệ biến mơ hình khơng cịn quan hệ nhân biến giải thích biến phụ thuộc mà quan hệ tương tác với Bằng chứng gần cho thấy xét cấu trúc quyền sở hữu ngoại sinh dẫn đến kết sai mối quan hệ quyền sở hữu giá trị công ty Kole (1996) nghĩ giá trị doanh nghiệp yếu tố định cấu trúc sở hữu xác định Từ có nhiều nghiên cứu quyền sở hữu thành doanh nghiệp cân nhắc đến vấn đề nội sinh Hermalin Weisbach (1988) , Lorder Martin (1997) , Himmelberg cộng (1999) , Holderness cộng (1999) , Demsetz Villalonga (2001), Christina (2005) cho kết khác Nhắc đến vấn đề quản trị doanh nghiệp, tỷ lệ sở hữu phải nhắc đến đặc điểm ban quản trị Có nhiều nghiên cứu tác động đặc điểm Một số đặc điểm liệt kê là: tổng số thành viên (quy mơ hay kích thước ban quản trị), số thành viên nữ, kiêm nhiệm chức chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành CEO, trình độ học vấn, kinh nghiệm thành viên, thành viên độc lập, nhóm cổ đơng, lương thưởng cho thành viên ban quản trị,…Tùy điều kiện nghiên cứu (điều kiện số liệu, đặc điểm quốc gia, mục tiêu nghiên cứu,…) mà đặc điểm ban quản trị đưa vào mơ hình Với biến đưa vào mơ hình, nghiên cứu kỳ vọng tìm tỷ lệ sở hữu quản lý hợp lý nâng cao thành doanh nghiệp cách kiểm soát yếu tố quản trị doanh nghiệp Cụ thể trả lời hai câu hỏi lớn Thứ nhất, doanh nghiệp Việt Nam, tỷ lệ sở hữu quản lý có tác động đến thành hoạt động doanh nghiệp? Thứ 2, đặc điểm ban quản trị gồm: quy mơ, học vấn, giới tính, kiêm nhiệm chức CEO chủ tịch hội đồng quản trị ảnh hưởng đến thành hoạt động doanh nghiệp? Các doanh nghiệp Việt Nam phần lớn lên từ doanh nghiệp tư nhân phát triển thành cơng ty đại chúng, phần cịn lại cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, cơng ty thu hút đầu từ nước điều kiện kinh tế mở cửa Với thời gian chuyển đổi không dài nên có nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu thành doanh nghiệp hay giá trị doanh nghiệp Hơn hệ thống thơng tin tính minh bạch hoạt động chưa cao, hệ thống pháp lý cịn giai đoạn củng cố, hồn chỉnh, vấn đề người đại 48 nhóm tỷ lệ sở hữu thấp Nói cách khác, mức sở hữu thấp, nhà quản lý chưa có đủ động lực gắn kết lợi ích họ với lợi ích cơng ty dẫn đến tác động tiêu cực đến thành hoạt động công ty Kết tương thích với nghiên cứu lý thuyết Berle Means (1932) ban quản trị có động lực cá nhân để quản lý tốt doanh nghiệp, điều ảnh hưởng đến thành doanh nghiệp Một tương quan dương tỷ lệ sở hữu thành doanh nghiệp tỷ lệ nắm giữ cổ phần ban quản trị đạt khoảng 22.58% đến 74.42% Tạm gọi giới hạn tỷ lệ sở hữu trung bình Kết cho thấy khoảng giới hạn tỷ lệ sở hữu trung bình rộng gần tương đồng so với kết nghiên cứu Christina (2005) mẫu công ty Hong Kong (từ 16.86% - 63.17%) Khi tỷ lệ sở hữu tăng lên, nhà quản trị thấy lợi ích thơng qua lợi ích cơng ty, từ đưa định dự án mang lại lợi ích cho cơng ty nhằm hướng tới mục tiêu tối đa hóa giá trị cơng ty Quan điểm phù hợp với lập luận Jensen Meckling (1976) sở hữu nhà quản trị thể kiểm sốt vấn đề đại diện sở hữu cổ phần gắn nhà quản trị với quyền lợi công ty làm giảm tư lợi Một tỷ lệ sở hữu tăng lên cao, kết nghiên cứu 74.48% - gọi nhóm tỷ lệ sở hữu cao - thành doanh nghiệp lại bắt đầu giảm, thể tương quan nghịch quyền sở hữu thành doanh nghiệp Khi nắm giữ cổ phần nhiều hơn, nhà quản trị ý thức quyền lực lợi ích hơn, có xu hướng lấn át cổ đông nhỏ làm cho hiệu quản lý không đạt mức tối ưu, tác động ngược lại lên thành doanh nghiệp 49 Nghiên cứu tiến hành thực thống kê quan sát mẫu theo ba nhóm tỷ lệ sở hữu bảng 4.6 Nhóm tỷ lệ sở hữu thấp chiếm 53.16%, nhóm tỷ lệ sở hữu trung bình chiếm 44.56% nhóm tỷ lệ sở hữu cao chiếm 2.28% tổng thể 395 quan sát Bảng 4.6: Thống kê theo nhóm tỷ lệ sở hữu Phân loại Nhóm tỷ lệ sở hữu thấp Tỷ lệ sở hữu 74.48% Số lượng Tỷ lệ 210 53.16% 176 44.56% 2.28% Kết hồi quy cho thấy mối tương quan khác thành doanh nghiệp với biến khác mơ hình, có biến tương quan dương có biến tương quan âm Các biến quy mô ban quản trị, kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị, thành viên nữ ban điều hành có tương quan dương với thành doanh nghiệp Cụ thể là, quy mô ban quản trị lớn hiệu hoạt động ban quản trị cao qua nâng cao thành doanh nghiệp Hệ số 0.023 có nghĩa số lượng thành viên ban quản trị tăng lên người góp phần làm tăng tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần khoảng 2.3% Đây thật đóng góp đáng kể Số lượng thành viên ban quản trị đơng hạn chế rủi ro tập trung quyền lực, việc điều hành mang tính khác quan hơn, giảm thiểu rủi ro cho doanh nghiệp Tuy nhiên, lý thuyết, số lượng lớn thành viên hội đồng quản trị mang lại tác động ngược lại, đơn cử chi phí chi trả cho ban quản trị lớn 50 Trong nghiên cứu này, nói tác động tích cực quy mơ ban quản trị lấn át nhược điểm máy quản lý cồng kềnh công ty Tuy nhiên, giới hạn nghiên cứu đưa kết luận quy mô ban quản trị lớn để dẫn đến tác động ngược lại có Việc kiêm nhiệm chức chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành cho tác động dương đến thành doanh nghiệp làm cho thành doanh nghiệp tăng lên Trong điều kiện yếu tố khác không đổi, công ty có chủ tịch hội đồng quản trị vừa giám đốc điều hành có tỷ suất sinh lợi cao công ty khác 3.52% Tác động kiêm nhiệm lên thành công ty thực đáng kể Kết đồng thuận với quan điểm ủng hộ kiêm nhiệm công ty, nhằm giảm thiểu chi phí phát sinh cho ban quản trị đồng thời tạo điều kiện cho nhà quản lý cấp cao đưa định cách dễ dàng nhanh chóng Tuy nhiên, kết trái với lý thuyết vấn đề đại diện lý thuyết nguồn lực Việc kiêm nhiệm làm giảm số lượng thành viên ban điều hành, dẫn đến tập quyền, bất cân xứng thơng tin,…Có thể thấy, kết hồi quy dựa số liệu Việt Nam, quốc gia thuộc kinh tế nổi, đường hội nhập nên quy mô doanh nghiệp chưa thực lớn, hình thức doanh nghiệp kiểu gia đình cịn nhiều Sự diện thành viên nữ ban quản trị thật có tác động tích cực đến thành doanh nghiệp với hệ số hồi quy 0.003 Tuy tác động khơng q lớn ghi nhận đóng góp tích cực phụ nữ vai trị quản lý cấp cao cơng ty Kết góp phần minh chứng thực nghiệm cho suy luận trước vai trò phụ nữ ban quản trị với thành công việc quản lý công ty phù hợp với nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm trước 51 Trong đó, kết bất ngờ biến Edu lại có hệ số hồi quy âm, có nghĩa số lượng thành viên có đại học tăng lên lại làm giảm kết hoạt động doanh nghiệp Tác động lớn 2.23% Điều không phủ nhận tác động tích cực trình độ học vấn q trình quản lý cơng ty mà tác động âm làm lên hai vấn đề thực trạng Việt Nam Thứ nhất, doanh nghiệp Việt Nam phần lớn lên từ doanh nghiệp nhà nước cũ doanh nghiệp gia đình nên phần lớn tư quản lý theo lối mòn kinh nghiệm, cộng với việc trình hội nhập chưa lâu nên việc ứng dụng lý thuyết giới điều kiện nước đòi hỏi nhiều “tấm đại học” Thêm vào đó, thực trạng khơng thể chối bỏ vấn đề giáo dục Việt Nam lĩnh vực quản lý chưa thực chất lượng xuất phát từ hai phía dạy học Do đó, thành viên ban quản trị địi hỏi phải có kiến thức thực vững nhiều lĩnh vực mang lại tác động cộng hưởng với yếu tố khác mang lại lợi nhuận cao cho công ty Với biến thể đặc điểm cơng ty mang lại kết trái chiều Tác động ngược chiều với thành công ty hai yếu tố quy mô công ty tốc độ tăng trưởng doanh thu Quy mô công ty đo lường logarit tự nhiên giá trị vốn cổ phần công ty Nguyên nhân kết liên quan đến thời kỳ nghiên cứu từ năm 2008 đến 2012 Đây giai đoạn nhạy cảm kinh tế giới trải qua khủng hoảng tài tồn cầu sức ảnh hưởng tổn thất khơng nhỏ Và Việt Nam khơng nằm ngồi tác động Hậu khủng hoảng vơ số khó khăn phải đối mặt Với cơng ty lớn, mức độ ảnh hưởng khủng hoảng cao khó khăn hậu khủng hoảng nhiều Do ảnh hưởng đến kết hoạt động công ty Doanh thu thời kỳ tăng trưởng không kể 52 có ảnh hưởng đến thành doanh nghiệp Cứ 1% tăng trưởng doanh thu làm giảm 0.7% tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần Trong đó, tỷ lệ nợ lại có tương quan dương với thành doanh nghiệp với hệ số hồi quy 0.036 Đây tác động lớn Trong tài chính, việc sử dụng nợ cơng cụ địn bảy tài dao hai lưỡi, làm khuếch đại lợi nhuận làm thua lỗ nặng cho doanh nghiệp khơng có kế hoạch sử dụng tài hợp lý Và cơng cụ tài tỏ rõ cơng dụng thời kỳ kinh tế có biến động Kết hồi quy cho thấy mặt tích cực việc sử dụng nợ công ty mẫu nghiên cứu 53 – Vấn đề nội sinh Trong trình quản trị doanh nghiệp, xung quanh mối quan hệ quyền sở hữu thành doanh nghiệp nhiều yếu tố kèm với chúng mối quan hệ tương tác, ví dụ quy mơ doanh nghiệp, sách đầu tư, ngành,… Do đó, nhà nghiên cứu cho không quyền sở hữu tác động lên thành hoạt động doanh nghiệp mà có tác động ngược lại Từ năm 1983, Demsetz đưa số lý luận vấn đề nội sinh nghiên cứu vấn đề quyền sở hữu Ông cho cấu trúc sở hữu kết nội sinh trình nổ lực tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Để xem xét vấn đề nội sinh nghiên cứu tiến hành hồi quy phương trình đồng thời phương pháp 2SLS gồm phương trình sau: (1) ROE = f (Own, Boardsize, Gender, Edu, DumCEO, Firmsize, Debt, Growth) (2) Own = f (ROE, Boardsize, Gender, Edu, DumCEO, Firmsiz e, Debt, Growth) (3) Boardsize = f (ROE, Own, Firmsize, Debt, Growth) Trong phương trình (1) thành doanh nghiệp đo lường biến tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần ROE hàm số biến đại diện cho quyền sở hữu tỷ lệ sở hữu quản lý, quy mơ ban quản trị, giới tính, trình độ học vấn, kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành CEO, quy mô công ty, tỷ lệ nợ, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu 54 Bảng 5.1: Kết phương trình đồng thời Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 79 Total panel (balanced) observations: 316 Instrument list: ROE(-1) BOARDSIZE COMSIZE DEBT DUMCEO EDU GENDER GROWTH C Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob ROE -9.253403 6.241547 -1.48255 0.1392 BOARDSIZE -2.798581 0.604532 -4.629331 COMSIZE 6.968712 2.301331 3.028123 0.0027 DEBT 15.48705 5.179859 2.98986 0.003 DUMCEO 3.658902 2.005161 1.824742 0.069 EDU 0.975193 0.598518 1.629345 0.1043 GENDER 0.325653 0.473373 0.687941 0.492 GROWTH 1.085728 0.515277 2.107075 0.0359 C -15.56919 18.68749 -0.833134 0.4054 R-squared 0.169633 Mean dependent var 25.35988 squared 0.147995 S.D dependent var 18.14167 S.E of regression 16.7455 Sum squared resid 86086.45 F-statistic 7.83952 Second-Stage SSR 86086.45 Adjusted R- Phương trình (2), xem xét tỷ lệ sở hữu quản lý biến nội sinh Các công ty đạt thành cao thường thu hút nhiều nhà đầu tư nhà quản lý quan tâm đến vấn đề sở hữu thêm cổ phần Hơn 55 nữa, nhà quản lý có hội tiếp cận nhanh với thơng tin nội để có kế hoạch thu mua thêm bán bớt cổ phần làm thay đổi cấu sở hữu Đặt giả thuyết thành doanh nghiệp tác động lên tỷ lệ sở hữu nhà quản lý Thêm vào đó, quy mơ ban quản trị, trình độ thành viên ban s ự góp mặt thành viên nữ ảnh hưởng đến tỷ lệ sở hữu cổ phần công ty nên biến đưa vào mơ hình Phương trình (3) xem quy mô ban quản trị biến nội sinh Theo Christina (2005) quy mô ban quản trị biến nội sinh số lượng thành viên ban quản trị lớn thành doanh nghiệp cao, tốc độ tăng trưởng lớn Một công ty lớn địi hỏi số lượng thành viên ban quản trị nhiều Kết hồi quy tổng hợp bảng 5.2 Các hệ số hồi quy kiểm định với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% 56 Bảng 5.2 - So sánh kết hồi quy Biến Kết hồi quy Phương trình Phương trình Phương trình 9.253403 ROE Own Boardsize 0.000768 0.025945 2.603663 - * *** 0.023316 2.798581 0.034472 3.658902 0.570378 Edu 0.027927 Gender 0.005542 - Comsize 0.029502 Debt 0.064007 0.752878 0.325653 *** 6.968712 15.48705 Growth 0.007142 1.085728 0.087459 ** ** ** 0.864544 0.830921 0.090436 - - C 0.308034 15.56919 2.159953 R-squared 0.130089 0.169633 0.705752 Adjusted R-squared 0.107421 0.147995 0.698085 F-statistic 5.738733 7.83952 92.04242 *Mức ý nghĩa 10% **Mức ý nghĩa 5% *** *** - DumCeo *** ** *** ** *** * * 57 ***Mức ý nghĩa 1% Kết hồi quy cho thấy thành doanh nghiệp bị tác động tỷ lệ sở hữu quản lý ngược lại khơng Điều thể hệ số hồi quy tỷ lệ sở hữu quản lý phương trình -0.000768 với độ tin cậy đến 90% Tuy nhiên, tác động ngược lại lại khơng có ý nghĩa thống kê, có nghĩa thành doanh nghiệp có tác động khơng đáng kể khơng có tác động lên tỷ lệ sở hữu quản lý Các biến lại phương trình có số lượng thành viên ban quản trị quy mô công ty tác động lên thành doanh nghiệp Trong kích thước ban quản trị có tương quan dương với hệ số 0.026 quy mơ cơng ty lại có tác động âm lên kết hoạt động công ty Các biến đại diện cho đặc điểm công ty lại có ảnh hưởng đến tỷ lệ sở hữu ban quản trị Quy mô công ty, tỷ lệ nợ, tốc độ tăng trưởng doanh thu tương quan dương với tỷ lệ sở hữu quản lý Tại công ty lớn, thành viên ban quản trị thường có xu hướng muốn nắm giữ cổ phần nhiều Bảng 5.2 thể chi tiết mức độ tác động Từ kết hồi quy phương trình 3, thấy tất yếu tố thành doanh nghiệp, tỷ lệ sở hữu quản lý, đặc điểm ban quản trị, đặc điểm cơng ty có tác động đáng kể đến số lượng thành viên ban quản trị Ngoại trừ tỷ lệ sở hữu quản lý kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành có tác động làm giảm số lượng ban quản trị biến khác có tương quan dương Cơng ty có tỷ lệ sở hữu ban quản trị cao số lượng thành viên ban quản trị thấp Điều cho thấy mức độ sở hữu thành viên lớn, tỷ lệ sở hữu tập trung vào số nhà quản lý Đây giải thích đặc điểm cơng ty gia đình Việt Nam 58 Phân tích kết hồi quy phương trình đồng thời để xem xét vấn đề nội sinh cho thấy tỷ lệ sở hữu tác động lên thành doanh nghiệp ngược lại khơng Điều với nghiên cứu thị trường số quốc gia châu Á Christina (2005) Hồng Kông, Mak Li (2001) Singapore, hay kết luận từ thị trường Mỹ Cho (1998) Theo Christina (2005), tác động thành doanh nghiệp lên tỷ lệ sở hữu gia đình phụ thuộc nhiều vào cấu sở hữu môi trường doanh nghiệp cụ thể Theo lý thuyết giải thích rằng, doanh nghiệp có thành cao trì thành thu hút nhà đầu tư để nắm giữ thêm cổ phần công ty Đặc biệt, với thành viên ban quản trị người hiểu rõ “con đường” gặt hái nên thành cơng hồn tồn có động để sở hữu nhiều Tuy nhiên, thực tế việc thu mua cổ phiếu để thay đổi tỷ lệ sở hữu đòi hỏi thời gian điều kiện định Hơn nữa, số công ty quy định riêng việc sở hữu, mua bán cổ phần cổ động đặc biệt thành viên ban quản trị Do đó, ngắn hạn thành doanh nghiệp khơng thể tác động có tác động khơng đáng kể đến tỷ lệ sở hữu quản lý 59 – Kết luận Cùng với công cải cách từ năm 1980, sách mở cửa, hội nhập, học hỏi tiếp thu nhiều thành tựu nhiều lĩnh vực giới, kinh tế Việt Nam khởi sắc có nhiều thành tựu đáng kể Phần lớn doanh nghiệp nhà nước xuất phát từ kinh tế bao cấp tiến hành tư nhân hóa phát triển mạnh mẽ góp phần to lớn vào phát triển kinh tế nước nhà Theo đó, việc nghiên cứu nâng cao thành hoạt động doanh nghiệp trở nên sôi động Những năm trở lại đây, cấu trúc quyền sở hữu yếu tố quan trọng tác động đến thành doanh nghiệp cấu trúc vốn Trên giới, nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm cấu trúc ban quản trị lên thành hoạt động doanh nghiệp phần góp phần vào việc định hướng nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp nhằm mục đích cải thiện hiệu hoạt động ban quản trị cuối mang lại lợi ích cho cơng ty thơng qua số lợi tức công ty Nghiên cứu sử dụng nguồn liệu với công ty niêm yết thị trường chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh suốt năm từ năm 2008 đến năm 2012 Từ mẫu gồm 79 công ty với 395 quan sát, nghiên cứu đưa mối quan hệ phi tuyến tỷ lệ sở hữu quản lý thành hoạt động doanh nghiệp công cụ hồi quy GLS Ngoài tác động tỷ lệ sở hữu quản lý, kết hồi quy cho thấy đặc điểm ban quản trị gồm quy mô ban quản trị, diện thành viên nữ, trình độ học vấn, kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị CEO hay đặc điểm công ty quy mô công ty, tỷ lệ nợ có tác động đáng kể đến thành hoạt động doanh nghiệp 60 Nhìn chung, kết hồi quy cho thấy mối quan hệ tỷ lệ sở hữu quản lý thành doanh nghiệp theo mơ hình: “ngăn chặn – hội tụ ngăn chặn” với điểm cực trị 22.58% 74.42% Kết cho thấy đồ thị tương đồng với nghiên cứu Christina (2005) thực nghiên cứu quốc gia châu Á Hồng Kông nghịch đảo với nghiên cứu Morck cộng (1988) thực nghiên cứu số liệu Mỹ (kết hội tụ - ngăn chặn – hội tụ) Dù hiệu ứng hội tụ kéo dài khoảng tỷ lệ sở hữu rộng từ 22.58% đến 74.42%, tỷ lệ sở hữu cao hiệu ứng ngăn chặn lại kể Điều phù hợp với lý thuyết vấn đề đại diện mức độ tập trung sở hữu cao Tại mức sở hữu này, cổ đông lớn bắt đầu lấn át cổ đông thiểu số để trục lợi gây tổn hại đến lợi ích chung cơng ty, đặc biệt tình hình khơng thuận lợi Như vậy, biết sử dụng tỷ lệ sở hữu hợp lý ví dụ nghiên cứu trì tỷ lệ sở hữu khoảng từ 22.58% đến 74.42%, cơng ty hồn tồn tối đa thành đạt thông qua hiệu ứng hội tụ Ngược lại, tỷ lệ thấp cao xuất hiệu ứng ngăn chặn Theo kết thống kê được, phạm vi nghiên cứu có khoảng 40 doanh nghiệp số 79 doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nằm ngồi vùng “hội tụ”, chiếm 55% Do đó, việc xem xét đánh giá lựa chọn mức tỷ lệ sở hữu quản lý công ty quan trọng khơng khó khăn Kết có chút khác biệt so với nghiên cứu trước Việt Nam tham khảo tác giả Duc Vo Thuy Phan (2011) Thay tác động hình chữ U ngược nghiên cứu tìm thấy tác động hình lượn sóng Một khía cạnh khác nhắc đến nghiên cứu biến quản trị doanh nghiệp nhằm đánh giá mức độ hiệu chất lượng ban quản trị Kết hồi quy cho thấy tác động đáng kể 61 quy mơ ban quản trị, giới tính, tính kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị giám đốc điều hành lên thành doanh nghiệp Tuy nhiên, yếu tố kỳ vọng tác động tích cực lên kết hoạt động lại có kết ngược lại Điều xuất phát từ đặc điểm doanh nghiệp Việt Nam, đa phần tư nhân hóa từ doanh nghiệp nhà nước theo kiểu hộ gia đình trình độ học vấn chưa thực đáp ứng yêu cầu, hay chí thành viên ban quản trị có quan hệ với Các yếu tố mang đặc điểm công ty quy mô công ty, tỷ lệ nợ có tác động đến thành doanh nghiệp Nghiên cứu xem xét vấn đề nội sinh cách hồi quy phương trình đồng thời Đây điểm nghiên cứu mà nghiên cứu trước Việt Nam chưa đề cập đến Nội sinh kỳ vọng xảy tỷ lệ sở hữu ban quản trị kết hoạt động cơng ty Kết cho thấy khơng có tượng nội sinh Tỷ lệ sở hữu quản lý tác động lên thành doanh nghiệp ngược lại khơng Cơng ty có tỷ lệ sở hữu lớn có số lượng ban quản trị Điều cho thấy mức độ sở hữu thành viên lớn, tỷ lệ sở hữu tập trung vào số nhà quản lý Tóm lại, quản trị doanh nghiệp, bên cạnh việc điều chỉnh hợp lý tỷ lệ sở hữu quản lý việc cải thiện chất lượng ban quản trị góp phần khơng nhỏ mang lại hiệu hoạt động cho doanh nghiệp, chí cơng ty có mức độ tập trung sở hữu cao Nghiên cứu xem xét thành hoạt động doanh nghiệp mà đại diện tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần Đây tiêu kế tốn, khơng thể yếu tố thị trường Với mẫu gồm 79 công ty niêm yết thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh khơng thể đại diện 62 hết cho tổng thể doanh nghiệp Việt Nam Hơn nữa, kết nghiên cứu bị ảnh hưởng đặc điểm kinh tế thời kỳ nghiên cứu (2008-2012) Trong giới hạn kiến thức liệu nghiên cứu nên kết nghiên cứu hạn chế, địi hỏi cần có thêm nghiên cứu mở rộng để hoàn thiện vấn đề quản trị doanh nghiệp thành hoạt động công ty ... Mối quan hệ quyền sở hữu quản lý thành doanh nghiệp: nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam giai đoạn 2008- 2012 Tóm tắt Bài nghiên cứu xem xét tác động tỷ lệ sở hữu quản lý – tỷ lệ sở hữu nhà quản lý. .. này, nhiều nghiên cứu vấn đề cấu trúc sở hữu đưa vào giả thuyết nghiên cứu yếu tố sở hữu quản lý 20 Có nhiều định nghĩa cho yếu tố sở hữu quản lý, sở hữu nội bộ, sở hữu nhà quản lý Jensen Meckling... nghiên cứu cấu trúc sở hữu từ khía cạnh: thứ vấn đề tập trung quyền sở hữu; thứ hai sở hữu quản lý (tỷ lệ sở hữu ban quản trị ban quản lý cấp cao, đặc điểm ban quản trị ban quản lý cấp cao: số lượng,